高級財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)-課后答案

7.(1)收購后預(yù)期B系數(shù)=0.5X1.6+0.5X1.2=1.4

(2)收購前的必要收益率=6%+1.6X(12%-6%)=15.6%

收購后的必要收益率=6%+1.4X(12%-6%)=14.4%

(3)Po=------i-------=10.42(元)(4)Po=--------!-------=13.51(元)

015.6%-6%14.4%-7%

(5)上述計(jì)算表明，收購B公司后，A公司的風(fēng)險(xiǎn)降低，增長率提高，股價(jià)上升，因此，該項(xiàng)

收購支配是可行的。

8.(1)惠普公司B系數(shù)：P=—X1.1O+—x1.5+—x2.0+—x1.0=1.275

LL80808080

依據(jù)各業(yè)務(wù)部計(jì)算的加權(quán)平均B系數(shù)與按歷史收益率回來得到的13系數(shù)不肯定相等。這是因

為惠普公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變更，影響B(tài)系數(shù)的大小。

(2)惠普公司各業(yè)務(wù)部股本成本估計(jì)見表5。

表5S曼普公司各業(yè)務(wù)部股本成本估計(jì)

業(yè)務(wù)部股本成本

主機(jī)7%+L10X5.5%=13?05%

個(gè)人電腦7%+L50X5.5%=15.25%

軟件7%+2.00X5.5%=18.00%

打印機(jī)7%+L00X5.5%=12.50%

(3)出售主機(jī)業(yè)務(wù)前后各業(yè)務(wù)部有關(guān)數(shù)據(jù)見表6。

表6出售主機(jī)業(yè)務(wù)前后各業(yè)務(wù)部有關(guān)數(shù)據(jù)

股權(quán)價(jià)值債券價(jià)值總價(jià)值出售主機(jī)業(yè)務(wù)后

業(yè)務(wù)部B系數(shù)無負(fù)債B系數(shù)

(億美元)(億美元)(億美元)總價(jià)值(億美元)

主機(jī)1.11.019202.5022.50

個(gè)人電腦1.51.389202.5022.5022.50

軟件2.01.852101.2511.2511.25

打印機(jī)1.00.926303.7533.7533.75

合計(jì)8010.0090.0067.50

公司上H售主機(jī)業(yè)務(wù)、支付現(xiàn)金股利后，無負(fù)債公司B系數(shù)：

22511253375

阮=—x1.3894-x1.852+x0.926=1.235

u67.567.567.5

公司債務(wù)為10億美元，考慮負(fù)債后的B系數(shù)：pL=1.235x[1+(1-0.36)x(104-57.5)]=1.372

第4章資本結(jié)構(gòu)決策

4.(1)凈利潤=[100x(l+20%)xQ-60%)-(20+5)-20*8%卜(1-40%)=12.84(萬元)

股權(quán)收益率二口?84xioo%=18.34%

30+40

DTL=DOLxDFL=2.09x1.07=2.24

(2)凈利潤=[120-12()x60%-25-20x8%-4()xl0%]x(l-40%)=10.44(萬元)

股權(quán)收益率二擔(dān)竺x100%=34.8%

Do120-120x60%120-120x60%-25

=2.09DFL=1.32

120-120x60%-25120-120x60%-25-(1.6+4)

DTL=DOLxDFL=2.09x1.32=2.76

5

表1某公司購買設(shè)備前后財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)單位：萬元

項(xiàng)目購買設(shè)備前購買設(shè)備后項(xiàng)目購買前購買后

銷售收入18001800債務(wù)500600

變動(dòng)成本1000800股東權(quán)益15001500

固定成本500650總計(jì)20002000

EBIT300350股數(shù)(股)7575

利息(10%)50150EPS(元)21.6

EBT250200

所得稅(40%)10080

EAT150120

保本點(diǎn)11251170

經(jīng)營杠桿(D0L)2.672.86

財(cái)務(wù)杠桿(DFL)1.201.75

總杠桿(DTL)3.25.0

購買新設(shè)備后降低了EPS,公司不應(yīng)購買新設(shè)備。

表1中有關(guān)項(xiàng)目計(jì)算如下：

650..__一,nrn1800—800.

保本點(diǎn)=I170(兀)D0L=--------=2.86

(1800-800)4-1800350

DFL=350=1.75DTI=2.86X1.75=5EPS=—=1.6(元)

350-15075

6.(1)V=B+S+(EBIT-I)X(1-T)-?KS

EBIT=12000000-6000000-5000000=1000000(元)

1=1000OOOX8%+1000000X9%=170000(元)

V=2000000+(1000000-170000)X(1-40%)4-0.115=6330435(元)

由于增加債務(wù)至200萬元使公司的價(jià)值由6257143元(1000000+5257143)增加到6330

435元，所以應(yīng)提高負(fù)債水平。

(2)當(dāng)公司確定增加債務(wù)至300萬元時(shí)：

1=1000000X0.08+2000000X0.12=320000(元)

V=3000000+(1000000-320000)X(1-40%)4-0.15=5720000(元)

由于增加債務(wù)至300萬元后使公司的價(jià)值下降，所以應(yīng)保持200萬元負(fù)債水平。

(3)當(dāng)公司股票的市場價(jià)值是每股20元時(shí)：

流通股數(shù)尸(V-B)+P=(6257143-1000000)4-20=262857(股)

增加債務(wù)水平而回購股票后的新的均衡股票價(jià)格：

_公司的最后價(jià)值-債務(wù)的初始值

L初始普通股股數(shù)

在債務(wù)水平是2000000元時(shí)：P產(chǎn)(6330435-1000000)+262857=20.28(元)

在債務(wù)水平是3000000元時(shí)：Pi=(5720000-1000000)4-262857=17.96(元)

(4)由于公司是零增長公司，收益全部作為股利安排，所以DPS=EP$。

P=DPS/&nEPS=Px人EPS(B=1(XX)(XX))=20x0.105=2.1(元)

EPS(B=2OOOOOO)=20.28x0.115=2.33(元)EPS(B=3000000)=17.96x0.15=2.69(TC)

盡管當(dāng)公司的負(fù)債水平在3000000元時(shí)每股收益最高，但公司仍不應(yīng)提高負(fù)債水平，因?yàn)楫?dāng)負(fù)

債2000000元時(shí)，公司的股票價(jià)格最高，公司股價(jià)最高時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)。

(5)舊債券價(jià)值(B=2000000)=*8%=88.89(元)

9%

舊債券價(jià)值(B=3000°。。)=管=66.67(元)

隨著公司利用更多的杠桿，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,公司用債券籌資的成本也提高，因而債券

的價(jià)值會(huì)下降。

8⑴EBIT(1-35%)_(EBIT-12%x5000)x(1-35%)

EBIT=12(X)(萬元)

1000~500

(2)EPS產(chǎn)巡叱絢=1.95(元)EPS?=&%二!吆5幽匚饅=3.12(元)

1100I0E2500

(3)假如公司預(yù)料的息稅前利潤(3000萬元)實(shí)現(xiàn)的可能性較大，應(yīng)選擇方案2(方案2的

每股收益大于方案1);否則應(yīng)選擇方案h公司應(yīng)考慮的因素包括：第一，不同方案對公司股價(jià)

的影響(事實(shí)上很難對這些影響進(jìn)行預(yù)料)；其次，母公司的資本結(jié)構(gòu)；第三，預(yù)料的EBIT的概

率分布。

(4)已獲利息倍數(shù)=EBIT+I=30004-600=5(假設(shè)沒有短期負(fù)債)

(5)要求的￡1317=利息'必要的已獲利息倍數(shù)=600x3.5=2100(萬元)

因此，公司的EBIT最多可以下降900萬元而不違反債務(wù)契約。

0-3000_

(6)Z==2

1500

P(ZW-2)=0.5-0.4772=2.28%

(7)方案2的EPS大于方案1的EPS的概率是指大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)EBIT的概率，即:

"1200-3000…

Z=----------=—1.2

1500

P(Z>-1.2)=0.3849+0.5=0.8849

5.(1)股票分割前，你擁有100000股(500000X20%),股票價(jià)值為2500000元(25

X100000)。股票分割后，你擁有200000股(100000X2),股票市價(jià)為12.5元

(25X50%),股票價(jià)值為2500000元(12.5X200000).股票分割前后財(cái)務(wù)狀況

沒有變更。

(2)假如股價(jià)只下降40%,沒有隨股票數(shù)量的增加成比例下降，則股東擁有的股票價(jià)值

就會(huì)增加。

25X(50%-40%)=2.5(元)

凈收益=2.5X200000=500000(元)

第6章期權(quán)理論與公司財(cái)務(wù)

1.(1)S=10元時(shí)：

VC=S-K=10-6=4(元)

Si=12元時(shí)：

Vi=6元

買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長率=止兀00%=50%

4

(2)S=7元時(shí)：

Vc=l元

Si=8.4元時(shí)：

VF2.4元

買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長率=三二!?X100%=140%

S=20元時(shí)：

Vc=14元

Si=24元時(shí)：

匕二18元

買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長率=史二星X1OO%=28.57%

14

上述計(jì)算結(jié)果表明，在履約價(jià)格肯定的狀況下，標(biāo)的物價(jià)格上升使買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長率呈下

降趨勢。

(3)假如0=(1+Y)S,則：

V,=S1-K=(1+Y)S-K

=S-K+YS

=Vc+YS

V,-Vc=YS

V「Vc=YS=YS二工

VcVcS-K

假如Y=20%,S=10元，K=6元，貝I」

YS20%xl0

Z=-------=------------=5c0n%o/

S-K4

假如將標(biāo)的物價(jià)格變更對買權(quán)內(nèi)含價(jià)值的影響或杠桿效應(yīng)定義為Z/Y,則：

zSS1125

V-Vc-S-K_1-K/S-1-6-M0-"

上述公式表明，標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，買權(quán)內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，如例中標(biāo)的

物股票價(jià)格變動(dòng)20%,買權(quán)內(nèi)含價(jià)值將變動(dòng)50%(2.5X20%)。

買權(quán)內(nèi)含價(jià)值的杠桿效應(yīng)與標(biāo)的物價(jià)格和履約價(jià)格有關(guān)，假如S>K,且％>0,K/S與Z/Y的關(guān)

系可描述如下(見表1和圖1)：

表1K/S與Z/Y關(guān)系表

K/SZ/Y

0.01.00

0.21.25

0.41.67

0.62.50

0.85.00

1.0OO

上述分析表明，履約價(jià)格與標(biāo)的物(股票)的市場價(jià)格越接近，期權(quán)的杠桿作用就越大。相

對來說，由于％的變更幅度大于S的變更率，因此，當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過履約價(jià)格時(shí)，買權(quán)的

內(nèi)含價(jià)值變得越來越大，但其增長幅度或杠桿效應(yīng)會(huì)變得越來越小。

2.賣出買權(quán)與股票投資組合價(jià)值見表2。

表2賣出買權(quán)與股票投資組合價(jià)值單位：元

股票價(jià)格賣出買權(quán)價(jià)值股票投資價(jià)值投資組合價(jià)值

0000

5055

1001010

1501515

20-52015

25-102515

30-153015

35-203515

40-254015

45-304515

賣出買權(quán)與股票投資組合價(jià)值見圖2。

賣出買權(quán)價(jià)值持有股票價(jià)值投資組合價(jià)值

圖2賣出買權(quán)與股票的投資組合價(jià)值

3.不同股票價(jià)格下的投資組合價(jià)值見表3o

表3不同股票價(jià)格下的投資組合價(jià)值單位：元

股票價(jià)格賣出賣權(quán)價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值投資組合價(jià)值

0-15150

5-10155

10-51510

1501515

2001515

2501515

3001515

賣出賣權(quán)與無風(fēng)險(xiǎn)債券的投資組合價(jià)值見圖3。

賣出賣權(quán)價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值投資組合價(jià)值

圖3賣出賣權(quán)與無風(fēng)險(xiǎn)債券的投資組合價(jià)值圖

4.將第2題和第3題組合起來可以得出下列關(guān)系式：

賣出買權(quán)價(jià)值+股票價(jià)值=賣出賣權(quán)價(jià)值+無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值

將圖2、圖3組合起來得到圖4。

圖4投資組合價(jià)值關(guān)系圖

圖4描繪了期權(quán)執(zhí)行時(shí)各項(xiàng)目的投資損益，將兩者聯(lián)系起來，就可得出買一賣權(quán)平價(jià)關(guān)系式:

-C+S=-P+K；rT

5.(1)在給定賣權(quán)價(jià)格的條件下，買權(quán)價(jià)值為：

c=p+S-Ke-仃=3.6+36-34Xe<Ix°,75=8.06(元)

(2)在給定買權(quán)價(jià)格的條件下，賣權(quán)價(jià)值為：

p=c-S+Ke-1=6.4-36+34*e4幟°75=1.94(元)

(3)由于8.06元高于現(xiàn)行買權(quán)價(jià)格6.4元，說明買權(quán)價(jià)格被低估了；而1.94元低于現(xiàn)行賣

權(quán)價(jià)格3.6元，說明賣權(quán)價(jià)格被高估了，這時(shí)會(huì)產(chǎn)生套利行為。例如，投資者可買入買權(quán)，賣出賣

權(quán)，賣出股票，同時(shí)以現(xiàn)金31.54元(34/^巧按無風(fēng)險(xiǎn)利率投資，如表4所示。

表4投資者套利活動(dòng)現(xiàn)金流量單位：元

到期現(xiàn)金流量

投資組合初始現(xiàn)金流量

ST>34ST<34

買入買權(quán)-6.40ST-340

賣出賣權(quán)3.600-(34-ST)

出售股票36.00_ST~ST

無風(fēng)險(xiǎn)投資-31.543434

合計(jì)1.6600

在上述投資組合中，初始凈現(xiàn)金流量為1.66元。9個(gè)月后，在任何一種狀況下，投資者均可

獲得34元的投資本利和，并以現(xiàn)金投資所得購買一份股票(按履約價(jià)格34元)，該股票正好可用

于平倉賣空的股票，因此到期現(xiàn)金流量為零。

公/1\2

6?⑴.4ln(S=/K)+^(r+a-/-2-)-T

ln(39.7544)+(0.1+O.3O22-2)x1.5

―/-U.n3o1i5roo?

0.302x71.5

d2=d1-M=0.3158-0.302xVL5=-0.054?-0.05

N(d,)=N(0.32)=0.1255+0.5=0.6255

N(d2)=N(-0.05)=-0.0199+0.5=0.4801

rT

c=SN(d,)-KeN(d2)

=39.75x0.6255-44xe*°,x,5x0.4801=6.68(元)

(2)依據(jù)買一賣權(quán)平價(jià)關(guān)系，可得出賣權(quán)價(jià)值：

p=c-S+Ke-rT=6.68-39.75+44xe-0^1-5

=4.80(元)

7/ln(S/K)+(r+c2/2)xT

7-d1=——

ln(30+30)+(0.1+O.32+2)x0.5八小

=-------------------------f=--------------=0.342

0.3xV0.5

d2=d,-QTT=0.342-0.3x7(15=0.130

N(d1)=N(0.34)=0.1331+().5=0.6331

N(d,)=N(0.13)=0.0517+0.5=0.5517

N(-d,)=N(-0.34)=-0.1331+0.5=0.3669

N(-d2)=N(-0.13)=-0.0517+0.5=0.4483

rT

c=SN(d,)-Ke-N(d2)

=30x0.633l-30xe'°1x05x0.5517=3.253(元)

rT

p=KeN(-d2)-SN(-d,)

=30xe"ex0.4483-30x0.3669=1.783(元)

o,1、」ln(100+98)+(0.08+0.09+2)x185?365

o.IIPd.=----------------1--------------------------------

70.09x185-5-365

=0.39

d2=0.39-0.3x71854-365=0.18

N(di)=N(0.39)=0.6517

N(d2)=N(0.18)=0.5714

rT

C=SN(d,)-KeN(d2)

=I(X)x0.6517-98xe-008x(,85,，365)x0.5714

=65.17-53.77

=11.40(元)

因此，該買權(quán)的理論價(jià)格為11.40元，其中內(nèi)含價(jià)值為2元(100-98),時(shí)間價(jià)值為9.4元。

(2)從投資組合的角度來看，此買權(quán)如同買進(jìn)了0.6517股的股票，價(jià)值為65.17元(100X

0.6517),同時(shí)融資53.77元(65.17-11.40)。

(3)依據(jù)買權(quán)平價(jià)關(guān)系，同樣條件的賣權(quán)可利用買一賣權(quán)平價(jià)關(guān)系計(jì)算如下：

p=c-S+Kc-rT

=11.4-100+98Xe-008x(l85+365)

=11.4-100+94.11

=5.51(元)

9.(1)K=1000萬元

rT

c=SN(d,)-Ke-N(d2)

ln(S/K)+(r+0.5a2)T

dl=—急—

_ln(l200+1OOP)+(0.06+0.5x0.3)x1_0〃

V03xl-.

d2=d!-OVT=0.72-V03xl=0.17

N(d,)=N(0.72)=0.2642+0.5=0.7642

N(d2)=N(0.17)=0.0675+0.5=0.5675

c=1200x0.7642-lOOOxe^x0.5675=382.59(萬元)

債券價(jià)值=1200-382.59=817.41(萬元)

(2)接受A方案，公司資產(chǎn)=1200+100=1300(萬元)

o2=0.4

.ln(l3001000)+(0.06+0.5x0.4)x1

di=-----------------j=----------------=0.8259?0.83

V04

d2=0.8259-V67=0.1934?0.19

N(d,)=N(0.83)=0.2967+0.5=0.7967

N(d2)=N(0.19)=0.0753+0.5=0.5735

c=1300x0.7697-lOOOxe^06x0.5735=493.91(萬元)

債券價(jià)值=1300-493.91=806.09(萬元)

(3)接受B方案，公司資產(chǎn)=1200+150=1350(萬元)

。2=0.25

.10(1350-1000)+(0.06+0.5x0.25)___

d|=....................................=0A.9Q70A2?0n.9Q7

d2=0.9702-7(125=0.4702=0.47

N(d,)=N(0.97)=0.334+0.5=0.834

N(d,)=N(0.47)=0.1808+0.5=0.6808

c=1350x0.834-lOOOxe^x0.6808=483.75

債券價(jià)值=1350-484.75=865.25(萬元)

(4)不同方案債券和股東權(quán)益價(jià)值比較見表5。

表5不同方案債券和股東權(quán)益價(jià)值比較單位：萬元

原方案接受方案A接受方案B

公司資產(chǎn)120013001350

債券817806865

股東權(quán)益383494485

雖然A方案的NPV較低，但股東將會(huì)選擇A方案，因?yàn)樗鼤?huì)增加股東權(quán)益的價(jià)值；而選擇B

方案會(huì)增加債權(quán)人的價(jià)值。

10.S=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值=公司資產(chǎn)價(jià)值=2000萬元

K=履約價(jià)格=債券面值=1600萬元

T=期權(quán)有效期=零息票債券的剩余期限=10年

廠無風(fēng)險(xiǎn)利率=與期權(quán)期限相同的國庫券利率=10%

。=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差=公司資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差=40%

依據(jù)B-S估價(jià)模型可得：

d,=l.5994N(d.)=0.9452

d2=0.3345N(&)=0.6293

(1)股權(quán)價(jià)值二2000x0.9452-16000.6293=1520(萬元)

(2)公司債務(wù)價(jià)值二2000-1520=480（萬元）

(3)

債務(wù)利率(i)=12.79%

11.依據(jù)B—S模型可得：

d尸1.05N(dO=0.8531

d2=-0.21N(d2)=0.4168

（1）股權(quán)價(jià)值=1000X0.8531-1600Xe41"°X0.4168=610（萬元）

（2）公司債務(wù)價(jià)值=1000-610=390（萬元）

上述計(jì)算結(jié)果表明，處于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司的股權(quán)仍有相當(dāng)大的價(jià)值，這是因?yàn)楣蓹?quán)具有期權(quán)

的特性。

12.（1）股權(quán)作為一個(gè)買入買權(quán)，可以用下列參數(shù)進(jìn)行估價(jià)：

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值（S）=公司價(jià)值=2000-40=1960（萬元）

履約價(jià)格（K）=債券面值=1600萬元

T=期權(quán)有效期=零息票債券的剩余期限=10年

r=無風(fēng)險(xiǎn)利率=與期權(quán)期限相同的國庫券利率=10%

。=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差=公司資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差=50%

依據(jù)B-S估價(jià)模型可得：

d,=1.56N（di）=0.9406

d2=-0.02N（d2）=0.492

股權(quán)價(jià)值=1960x0.9406-1600xe^-1x1°x0.492=1554（萬元）

公司債務(wù)價(jià)值=1960-1554=406（萬元）

（2）公司投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，使公司價(jià)值削減了40萬元，但股權(quán)價(jià)值卻從1520萬元

增加到1554萬元，增加了34萬元，這種增加是以債權(quán)人的損失為代價(jià)的，債權(quán)人的財(cái)寶從480

萬元下降到406萬元，下降了74萬元，即轉(zhuǎn)移給股東的財(cái)寶（34萬元）加上項(xiàng)目投資凈損失（40

萬元）。

13.（1）依據(jù)第10題的結(jié)論，A公司股權(quán)價(jià)值為1520萬元，債務(wù)價(jià)值為480萬元。

依據(jù)B—S模型，B公司股權(quán)價(jià)值計(jì)算如下：

5=2.12N（d.）=0.983

d2=0.54N3）=0.7054

股權(quán)價(jià)值=3000乂0.983-1000內(nèi)4"1°><0.7()54=2689(萬元)

公司債務(wù)價(jià)值=3000-2689=311(萬元)

(2)合并公司的組合方差：

Qp=+W；。；+2W,W,p,2a,a,

=0.42xO.I6+0.62x0.25+2x0.4x0.6x0.4x0.4x0.5

=0.154

(3)合并后公司股權(quán)價(jià)值計(jì)算：

d,=1.95N(d.)=0.9744

d2=0.71N(d2)=0.7611

股權(quán)價(jià)值=5000x0.9744-2600xe"0-1x10x0.7611=4144(萬元)

公司債務(wù)價(jià)值=5（XX）-4144=856（萬元）

將上述結(jié)果總結(jié)如表6所示。

表6合并前后公司價(jià)值比較單位：萬元

合并前價(jià)值

合并后價(jià)值

A公司B公司合計(jì)

股權(quán)價(jià)值1520268942094144

債務(wù)價(jià)值480311791856

公司價(jià)值2000300050005000

合并之前兩公司股權(quán)價(jià)值為4209萬元，合并后下降為4144萬元，下降了65萬元，而債權(quán)

人的財(cái)寶卻增加了同樣的數(shù)量，因此合并的結(jié)果是財(cái)寶從股東轉(zhuǎn)移到了債權(quán)人手中。由此可知，

假如公司合并后沒有提高財(cái)務(wù)杠桿比率，則很可能發(fā)生公司財(cái)寶重新安排的現(xiàn)象。

14.（1）依據(jù)B-S模型計(jì)算的買權(quán)價(jià)值和賣權(quán)價(jià)值見表7o

表7買權(quán)價(jià)值和賣權(quán)價(jià)值

S（元）50股票當(dāng)前市價(jià)

K（元）50履約價(jià)格

R10.00%無風(fēng)險(xiǎn)利率

T（年）0.5期權(quán)到期時(shí)間

025%股票波動(dòng)率

di0.3712B9=(LN(B3/B4)+(B5+O.5*B7*2)*B6)/(B7*SQRT(B6))

d20.1945B10=B9-B7*SQRT(B6)

N(di)0.6448B12=NormSDist（di）：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)

N(d2)0.5771B13=NormSDist（d2）：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)

買權(quán)價(jià)值（元）4.79B15=B3，B12-B4，EXP(-B5*B6)*B13

賣權(quán)價(jià)值（元）2.35B16=B15-B3+B4*EXP(-B5*B6):買一賣權(quán)平價(jià)

2.35B17=B4>EXP(-B5*B6)*(1-B13)-B3*(1-B12):賣權(quán)公式

（2）敏感性分析。

①買權(quán)價(jià)值對初始股價(jià)的敏感性分析見圖5。

4.79

360.179583033

380.363891162

400.666296978

421.119821214

441.750288836

462.572530527

483.589083028

504.791115609

526.161245773

547.676806402

569.313174587

5811.04631654

6012.85451208

6214.71926231

6416.62554588

圖5買權(quán)價(jià)值對股價(jià)的敏感性分析

②賣權(quán)價(jià)值對股價(jià)波動(dòng)率的敏感性分析見圖6。

2.35

10.0%0.4866()80()4

12.5%0.768050596

15.0%1.068706922

17.5%1.380870901

20.0%1.700374466

22.5%2.024784217

25.0%2.352586834

27.5%2.682790592

30.0%3.014716273

32.5%3.347880737

35.0%3.6819287550.0%1().0%20.0%30.0%40.0%50.0%

37.5%4.016591345股價(jià)波動(dòng)率

40.0%4.351659378

圖6賣權(quán)價(jià)值對股價(jià)波動(dòng)率的敏感性分析

③買權(quán)價(jià)值對期權(quán)到期日的敏感性分析見圖7。

4.79

2

O.2.737133327

O.3

O.3.491936208O

O.4

4.167224081

O.59

O.

4.791115609

O.68

O.買

L5.377986922

7權(quán)7

85.936352933價(jià)

值6

96.471746266(

元5

06.98800013)

4

7.487899092

1.17.9735410833

1.28.446553273

2

1.38.9082279650.()0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.5

1.49.359611978有效期

圖7買權(quán)價(jià)值對期權(quán)到期日的敏感性分析

④買權(quán)價(jià)值對利率的敏感性分析見圖8O

4.79

4.13(X)02166

6%4.25812281

7%4.38832695

8%4.520582982

9%4.654857553

IO%4.7911156()9

11%4.92932()452

12%5.0694337。

13%5.2!1415844

14%5.355225335

15%5.5(X)819636

16%5.f>4KI54?135%7%9%.11%13%15%17%19%

17%5.7971K57O7

18%5.947HC6>O19

圖8買權(quán)價(jià)值對利率r的敏感性分析

⑤賣權(quán)價(jià)值對履約價(jià)格K的敏感性分析見圖9O

2.35

0.097824964

400.203137865

420.382944371

440.6644691()9

461.07368995

481.631804688

502.352586834

523.241181992

544.294232024

565.501341432

586.846988116

608.312791743

629.879485767

6411.52845127

圖9賣權(quán)價(jià)值對履約價(jià)格K的敏感性分析

15.（1）依據(jù)傳統(tǒng)方法計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值見表8。

表8項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

土地價(jià)格（元/平方尺）50

土地（平方尺）100000

初始投資（元）5000000

期限（年）10

稅后現(xiàn)金流量（元/年）500000

10年后土地價(jià)格（元）5000000

折現(xiàn)率15%

稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值2509384.31

土地出售價(jià)格的現(xiàn)值1235923.53

凈現(xiàn)值(1254692.16)

凈現(xiàn)值小于零，不應(yīng)購買土地。

（2）土地價(jià)格變動(dòng)及方差見表9。

表9土地價(jià)格變動(dòng)及方差

年份價(jià)格（元/平方尺）變動(dòng)百分比（％）

-620

-53050.00%

-45583.33%

-37027.27%

-255-21.43%

-150-9.09%

0500.00%

方差0.15819

標(biāo)準(zhǔn)差0.397735

依據(jù)B-S模型計(jì)算的買權(quán)價(jià)值見表10。

表10依據(jù)B-S模型計(jì)算的買權(quán)價(jià)值

S（元）50.00標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格

K（元）50.00履約價(jià)格

R6.00%無風(fēng)險(xiǎn)利率

T（年）5期權(quán)執(zhí)行期限

S39.773%標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率

Di0.7820(LN(S/K)+(r+O.5*sigma-2)*T)/(sigma,SQRT(T))

D2-0.1074di-sigmaSQRT(T)

N(di)0.7829NormSDist(di)

N(d2)0.4573NormSDist(d?)

買權(quán)價(jià)值（元/平方尺）22.21S*N(d,)-K*exp(-r*T)*N(d2)

買權(quán)價(jià)值合計(jì)（元）2221000買權(quán)價(jià)值XI00000平方尺

第7章財(cái)務(wù)分析與評價(jià)

1.(1)流淌比率=34404-1336=2.57

(2)速動(dòng)比率=(3440-907)4-1336=1.90

(3)資產(chǎn)負(fù)債率=(1336+370)4-4980=0.34

(4)利息保障倍數(shù)=[725+(1-33%)+308]+308=4.51

2.到期債務(wù)償付比率=260+(150+200+10+15)=0.69

3.(1)公司當(dāng)前的流淌比率=100+60=1.67

(2)①流淌比率=90+60=1.5

100+12

9------------=1.30

60+12

③流淌比率=95+55=1.73

④流淌比率不變。

⑤流淌比率=110+50=2.2

4.公司有關(guān)財(cái)務(wù)比率見表1。

表1公司有關(guān)財(cái)務(wù)比率

20X1年20X2年20X3年

流淌比率1.191.251.2

速動(dòng)比率0.430.460.4

平均收賬期(天)NA2026

存貨周轉(zhuǎn)率NA8.26.1

負(fù)債對股東權(quán)益的比率1.381.41.61

銷售毛利率0.2