原油期貨上市套利可行性分析

INE原油期貨合約上市套利可行性分析徽商期貨研究所梅軼萌2018.03.24摘要：原油短期仍處多頭行情中，但貿(mào)易戰(zhàn)或拖緩世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，影響原油走勢(shì)；在SC1809/1906/2006等主要合約上，予以重點(diǎn)關(guān)注；原油跨期套利策略偏重買近拋遠(yuǎn)，不在旺季合約上拋空，同時(shí)根據(jù)后附價(jià)差置信區(qū)間表進(jìn)行回歸操作；原油與其相關(guān)品種相比顯強(qiáng)勢(shì)，多數(shù)品種與原油的跨品種套利適合作為空頭配置。

2018年3月26日周一，萬(wàn)眾矚目的上海能源交易中心（INE）原油期貨合約（SC）即將正式上市交易。原油被稱為“商品之王”，作為最重要的國(guó)際戰(zhàn)略商品品種，其商品期貨及衍生品在世界商品交易市場(chǎng)中具有無(wú)可比擬的重要地位，INE的原油期貨在經(jīng)歷了數(shù)年的準(zhǔn)備期后，終于正式推出，這也標(biāo)志著中國(guó)商品市場(chǎng)國(guó)際化的全新里程碑。3月23日，INE公布了原油期貨合約上市掛盤的基準(zhǔn)價(jià)格，分別是：以此為基礎(chǔ)，下面來(lái)分析一下原油期貨上市后的交易機(jī)會(huì)，特別是跨月和跨品種的套利機(jī)會(huì)。原油期貨上市后綜合走勢(shì)簡(jiǎn)析1、過(guò)往與未來(lái)走勢(shì)分析傳統(tǒng)上，由于原油是全世界各國(guó)必需的一種大宗商品，“美元-原油”的組合幾十年來(lái)維系著美元在全球貿(mào)易結(jié)算中的霸主地位。近年來(lái)，國(guó)際油價(jià)金融屬性大幅增加，地緣政治局勢(shì)復(fù)雜，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)性增強(qiáng)，中國(guó)原油對(duì)外依存度逐年攀高，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，盡早上市原油期貨，“爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)”的話題從未間斷。此次中國(guó)原油期貨的正式推出，就是為了在美元的霸權(quán)之外，開(kāi)啟一條原油交易的新途徑。由于本文主旨是發(fā)現(xiàn)原油合約上市后的跨月、跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)，以及與國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)相關(guān)的套利交易機(jī)會(huì)。故在此不對(duì)原油基本面做過(guò)多闡述，僅將我們的基本觀點(diǎn)羅列如下：1）原油在中長(zhǎng)周期仍維持著與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系；2）原油在近三年顯現(xiàn)出明顯的牛市行情；3）隨著世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，原油的供需平衡表從平衡向略偏緊運(yùn)行，OPEC的凍產(chǎn)起到重要作用，但美頁(yè)巖油仍在加以制衡；4）當(dāng)前原油期現(xiàn)貨價(jià)格偏多頭運(yùn)行，但需要考慮貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響；5）原油在牛市中的反向市場(chǎng)形態(tài)利于遠(yuǎn)月價(jià)差過(guò)大時(shí)做多。2、貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)原油期貨走勢(shì)可能的影響近日，隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)，涉及金額或高達(dá)數(shù)百億美元，這是現(xiàn)代歷史上美國(guó)對(duì)中國(guó)開(kāi)出的最大一筆貿(mào)易罰單。貿(mào)易戰(zhàn)的揭幕，恰逢中國(guó)本土原油期貨上市之際，時(shí)間點(diǎn)的巧合令人對(duì)其格外關(guān)注。可以看出，理論上各個(gè)掛牌合約，可能的盈利范圍，需要著重關(guān)注的合約已標(biāo)紅。從這張表，也可以看出INE對(duì)原油期貨合約的初始掛盤價(jià)還是比較保守的，這也給了上市后更多的操作機(jī)會(huì)。從比價(jià)表來(lái)看，最突出的分野點(diǎn)出現(xiàn)在SC1906上，如成交量合適，建議可以重點(diǎn)關(guān)注，但若該合約高開(kāi)較多，則需要觀察其與主力SC1809的價(jià)差。2、跨月套利組合建議：1）總的策略是在掛牌價(jià)相當(dāng)?shù)那闆r下，買入近月合約拋出遠(yuǎn)月合約；尤其是考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)可能，有可能促進(jìn)近遠(yuǎn)月價(jià)差的擴(kuò)大；2）盡量不在原油需求旺季，如二季度末到三季度的合約上進(jìn)行拋空；3）對(duì)公允價(jià)差的波動(dòng)率測(cè)算如下（from1807，2×σ）：下圖為各掛牌合約之間的理論價(jià)差置信區(qū)間示意：可根據(jù)此表推算上市各合約之間價(jià)差是否在置信區(qū)間，若明顯偏離，可考慮做回歸操作。3、推薦操作：多SC1809空SC1811/1901/1903；多SC1906空SC1912；多SC2006空SC2012。原油與國(guó)內(nèi)相關(guān)期貨品種交易機(jī)會(huì)分析目前國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)與原油具有較強(qiáng)相關(guān)性的品種主要有：塑料、PP、PVC、PTA、瀝青等。1、塑料、PP、PVC：根據(jù)塑料品種和原油期貨價(jià)格，計(jì)算出其相關(guān)性系數(shù)rL＝0.852，rPP＝0.874，rV＝0.400，除PVC外均與原油具有強(qiáng)相關(guān)性。分析二者基本面，今年以來(lái)原油走勢(shì)強(qiáng)于塑料板塊品種，半年來(lái)塑料、PP/原油的比價(jià)不斷創(chuàng)出新低，但考慮到貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)商品市場(chǎng)可能的影響，建議對(duì)其比價(jià)采取一個(gè)短空長(zhǎng)多的操作策略。2、瀝青：同上，rbu＝0.917，幾乎是整個(gè)商品市場(chǎng)與原油最為相關(guān)的產(chǎn)品，主因是瀝青除了天然瀝青外，大多數(shù)是從重質(zhì)原油中提煉而得的。后市預(yù)計(jì)隨著天氣轉(zhuǎn)暖，瀝青價(jià)格還有上行空間，且目前庫(kù)存還在逐步降低，基差亦處在合理的范圍內(nèi)。從比價(jià)關(guān)系判斷，隨著原油價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前的比價(jià)還有震蕩下行的可能性，瀝青/原油的比價(jià)處于歷史中值附近，兩者均偏強(qiáng)，因此跨品種套利暫不推薦。3、PTA：rTA＝0.922，和瀝青類似，也是與原油相關(guān)度最好的品種。PTA與原油相關(guān)性主要來(lái)自于原油→石腦油→PX→PTA這一條生產(chǎn)鏈，因此PTA的價(jià)格很大程度上決定于上游供給的石腦油價(jià)格。PTA與原油比價(jià)關(guān)系類似塑料，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的臨近給商品市場(chǎng)