財(cái)務(wù)分析（第五版）第十二章

財(cái)務(wù)分析(第四版）財(cái)務(wù)綜合分析的內(nèi)涵籌資與投資適應(yīng)情況綜合分析2第12章財(cái)務(wù)綜合分析3籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量綜合分析4現(xiàn)金流量與利潤(rùn)綜合分析15杜邦財(cái)務(wù)分析體系及發(fā)展I1）財(cái)務(wù)綜合分析的目的2）財(cái)務(wù)綜合分析的內(nèi)容12.1財(cái)務(wù)綜合分析的內(nèi)涵1）財(cái)務(wù)綜合分析的目的財(cái)務(wù)分析從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及增長(zhǎng)能力角度對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及分配活動(dòng)狀況進(jìn)行了深入、細(xì)致的分析，對(duì)企業(yè)投資者、債權(quán)人、政府、經(jīng)營(yíng)者及其他企業(yè)利益相關(guān)者了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)成效，判斷企業(yè)在某一方面的狀況與業(yè)績(jī)是十分有益的。但是，前述財(cái)務(wù)分析通常是從某一角度或某一方面來深入分析研究企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)成效，很難對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)總體狀況和業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性及水平得出綜合結(jié)論。為解決這一問題，有必要在會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)能力單項(xiàng)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合分析。第一，財(cái)務(wù)綜合分析可明確企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及增長(zhǎng)能力之間的相互聯(lián)系，找出制約企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”所在。第二，財(cái)務(wù)綜合分析是財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，通過財(cái)務(wù)綜合分析有利于綜合評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，明確企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平與位置。2）財(cái)務(wù)綜合分析的內(nèi)容（1）籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)適應(yīng)情況綜合分析企業(yè)籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)是緊密相連的，籌資的目的在于投資。由于企業(yè)籌資渠道不同，籌資成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)、籌資期限都可能不同；同時(shí)，資本投資于不同資產(chǎn)的收益、回收期等也不同。因此，籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)就成為財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容。通過二者適應(yīng)情況分析，可判斷企業(yè)的籌資與投資結(jié)構(gòu)類型，分析其與企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期和經(jīng)營(yíng)狀況的適應(yīng)程度。（2）籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量綜合分析現(xiàn)代理財(cái)將現(xiàn)金流量放在比利潤(rùn)更重要的位置，認(rèn)為現(xiàn)金流量能反映比利潤(rùn)更廣泛、更可靠的信息。因此，分析籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就成為當(dāng)代財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容。（3）現(xiàn)金流量與利潤(rùn)綜合分析現(xiàn)金流量，特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與利潤(rùn)是緊密相關(guān)的。通過對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與利潤(rùn)的綜合分析，一方面可揭示現(xiàn)金凈流量變動(dòng)的原因，另一方面可揭示企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量，這對(duì)促使企業(yè)重視利潤(rùn)質(zhì)量、正確處理眼前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的關(guān)系是非常有益的。（4）增長(zhǎng)能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是資本增值最大化。資本增值最大化離不開企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)；而持續(xù)增長(zhǎng)必須以盈利能力為基礎(chǔ)；盈利能力又受到營(yíng)運(yùn)能力和財(cái)務(wù)杠桿等的影響。因此，將企業(yè)的增長(zhǎng)能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力進(jìn)行綜合分析是十分必要的。它可相互聯(lián)系地揭示企業(yè)各項(xiàng)能力，找出在某方面存在的問題。杜邦財(cái)務(wù)分析體系是進(jìn)行這一分析的最基本方法。1）籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)類型2）籌資與投資適應(yīng)情況分析評(píng)價(jià)II12.2籌資與投資適應(yīng)情況綜合分析1）籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)類型分析籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)是企業(yè)兩大重要財(cái)務(wù)活動(dòng)?；I資的目的在于投資，無論從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)質(zhì)還是從會(huì)計(jì)平衡公式，籌資（或資金來源）與投資（或資金占用）從總量上總是相等的。但是，由于籌資方式與籌資渠道不同所產(chǎn)生的不同資金來源的特點(diǎn)與差異，以及不同資金使用或占用產(chǎn)生的資產(chǎn)的特點(diǎn)與差異，從籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)之間的適應(yīng)情況看，不同的企業(yè)、不同的時(shí)期可能產(chǎn)生較大差異。雖然企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)的適應(yīng)形式千差萬(wàn)別，但歸納起來可以分為保守型結(jié)構(gòu)、穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)、平衡型結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)四種類型。（1)保守型結(jié)構(gòu)分析保守型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資產(chǎn)的資金來源都是長(zhǎng)期資本，即所有者權(quán)益和非流動(dòng)負(fù)債。保守型結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)全部資產(chǎn)的資金來源依靠長(zhǎng)期資本來滿足。這種類型的最大優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低。但是，由于全部資本都是長(zhǎng)期資本，其資本成本較高。同時(shí)，這種結(jié)構(gòu)類型的籌資結(jié)構(gòu)彈性較弱。這種結(jié)構(gòu)類型實(shí)際上只是一種理論界定。實(shí)踐中幾乎所有企業(yè)都不可能不存在一定的流動(dòng)負(fù)債，因此這種形式很少被企業(yè)采用。（2)穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)分析穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)是，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)中，企業(yè)的資產(chǎn)可分為永久性占用資產(chǎn)和臨時(shí)性占用資產(chǎn)兩部分。永久性占用資產(chǎn)應(yīng)有穩(wěn)定和長(zhǎng)期的資本來源；臨時(shí)性占用資產(chǎn)與短期負(fù)債相對(duì)應(yīng)。在穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)下企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨，一部分由長(zhǎng)期資本來滿足，另一部分由定額負(fù)債來滿足。這種結(jié)構(gòu)使企業(yè)保持較好的財(cái)務(wù)信譽(yù)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較?。慌c保守型結(jié)構(gòu)相比，其負(fù)債成本相對(duì)要低，并具有一定的彈性。穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)是一種大部分企業(yè)都能接受或采用的資產(chǎn)與權(quán)益對(duì)稱結(jié)構(gòu)（3)平衡型結(jié)構(gòu)分析平衡型結(jié)構(gòu)認(rèn)為，企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)以長(zhǎng)期資本來滿足，流動(dòng)資產(chǎn)可以流動(dòng)負(fù)債來滿足。平衡型結(jié)構(gòu)形式由于其流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要全部依靠流動(dòng)負(fù)債來滿足，這就要求企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)與流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)相互適應(yīng)。當(dāng)二者適應(yīng)時(shí)，企業(yè)不僅不會(huì)產(chǎn)生很大風(fēng)險(xiǎn)，而且資本成本也較低；但是如果二者不相適應(yīng)時(shí)，如流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)間和數(shù)量與償債時(shí)間和數(shù)量不相一致時(shí)，就會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難，并有可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，平衡型結(jié)構(gòu)形式只適用于經(jīng)營(yíng)狀況良好、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)相互適應(yīng)的企業(yè)。（4)風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)分析在風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)形式中，流動(dòng)負(fù)債不僅用于滿足流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，而且還用于滿足部分非流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)形式由于流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成高于流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成，這必然使企業(yè)的支付能力較差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然相對(duì)于其他結(jié)構(gòu)形式，風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)的資本成本可能最低，但如果不能解決短期償債能力問題，企業(yè)隨時(shí)存在財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。因此，這種結(jié)構(gòu)形式只適用于企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性很好，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量較充足的情況。從總體或長(zhǎng)遠(yuǎn)看，企業(yè)不宜采用這種結(jié)構(gòu)。2）籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)情況綜合分析（1)籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)情況分析表進(jìn)行籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)情況分析，首先可運(yùn)用垂直分析法對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析。（2)籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)情況評(píng)價(jià)①非流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資本的適應(yīng)情況分析評(píng)價(jià)非流動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)以外的資產(chǎn)，包括可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等，這些資產(chǎn)對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)而言都是需要長(zhǎng)期占用或使用的資產(chǎn)。長(zhǎng)期資本主要指企業(yè)的所有者權(quán)益和非流動(dòng)負(fù)債。②速動(dòng)資產(chǎn)與短期負(fù)債適應(yīng)情況分析評(píng)價(jià)企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)適應(yīng)情況不同的原因是多方面的，可能是企業(yè)的財(cái)務(wù)策略引起的，可能是企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定的，也可能是管理水平與經(jīng)營(yíng)狀況的自然結(jié)果。12.3籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量綜合分析1）現(xiàn)金流量一般分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)現(xiàn)金流量一般分析，就是要根據(jù)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量變動(dòng)情況進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)。這時(shí)，現(xiàn)金流量表本身就可作為一張分析表,根據(jù)表中資料可分析說明企業(yè)現(xiàn)金流量變動(dòng)情況及其原因。2）現(xiàn)金流量水平分析現(xiàn)金流量表一般分析只說明了企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流量變動(dòng)的原因，沒能揭示本期現(xiàn)金流量變動(dòng)與前期或預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量變動(dòng)的差異。為解決這個(gè)問題，可采用水平分析法對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。3）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析,目的在于揭示現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的結(jié)構(gòu)情況,從而抓住企業(yè)現(xiàn)金流量管理的重點(diǎn)?，F(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析的資料通常用直接法編制的現(xiàn)金流量表，分析方法為垂直分析法。IV1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)關(guān)系分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的關(guān)系可通過現(xiàn)金流量表編制的間接法來體現(xiàn)。具體可用公式表示如下：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量=本期凈利潤(rùn)+不減少現(xiàn)金的費(fèi)用+投資損失+營(yíng)業(yè)外支出+非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)減少+流動(dòng)負(fù)債增加-不增加現(xiàn)金的收入-投資收益-營(yíng)業(yè)外收入-非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)增加-流動(dòng)負(fù)債減少

12.4現(xiàn)金流量與利潤(rùn)綜合分析上式反映了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的區(qū)別與聯(lián)系。通過對(duì)這一關(guān)系式的分析，我們可揭示出從凈利潤(rùn)到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的變化過程。2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)分析，從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與企業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出與企業(yè)成本費(fèi)用的對(duì)應(yīng)關(guān)系分析，觀察在權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制條件下現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的差別。1）杜邦財(cái)務(wù)分析體系2）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的變形與發(fā)展——帕利普財(cái)務(wù)分析體系

12.5杜邦財(cái)務(wù)綜合分析及其發(fā)展1）杜邦財(cái)務(wù)分析體系杜邦財(cái)務(wù)分析體系，亦稱杜邦財(cái)務(wù)分析法，是指根據(jù)各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，包含以下幾種主要比率關(guān)系：（1）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)×100%=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)×100%（2）凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)（3）凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-期間費(fèi)用-稅金-其他支出)/營(yíng)業(yè)收入（4）營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)=營(yíng)業(yè)收入/(流動(dòng)資產(chǎn)+非流動(dòng)資產(chǎn))圖12-5杜邦財(cái)務(wù)分析體系的本質(zhì)

圖12-7帕里普財(cái)務(wù)分析體系通過杜邦財(cái)務(wù)分析體系，一方面可從企業(yè)銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、資本結(jié)構(gòu)方面分析凈資產(chǎn)收益率增減變動(dòng)的原因；另一方面可協(xié)調(diào)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)關(guān)系，促使凈資產(chǎn)收益率達(dá)到最大化，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。2）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的變形與發(fā)展——帕利普財(cái)務(wù)分析體系杜邦財(cái)務(wù)分析體系自產(chǎn)生以來在實(shí)踐中得到廣泛應(yīng)用與好評(píng)。隨著經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的發(fā)展、變化和人們對(duì)企業(yè)目標(biāo)認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步升華，許多人對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行了變形、補(bǔ)充，使其不斷完善與發(fā)展。美國(guó)哈佛大學(xué)教授帕利普等在其所著的《企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》一書中，將財(cái)務(wù)分析體系（本書將其稱為帕利普財(cái)務(wù)分析體系）界定為以下幾種關(guān)系式：（1）可持續(xù)增長(zhǎng)比率=凈資產(chǎn)收益率×（1-支付現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)）（2）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)×100%=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿作用（3）與銷售凈利率相關(guān)的指標(biāo)有：營(yíng)業(yè)收入成本率、銷