財(cái)務(wù)管理案例（第4版）案例1

財(cái)務(wù)管理案例（第四版）五糧液公司的關(guān)聯(lián)交易與實(shí)際理財(cái)目標(biāo)目錄1.課題背景介紹2.案例現(xiàn)象3.案例分析4.結(jié)論與思考5.案例跟進(jìn)課題背景介紹股東財(cái)富最大化是西方企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)，“為股東創(chuàng)造價(jià)值”也往往是我國(guó)上市公司的理財(cái)目標(biāo)，但是在我國(guó)資本市場(chǎng)制度尚不完善的制度背景下，這種理財(cái)目標(biāo)往往異化為實(shí)際控制人利益最大化。案例現(xiàn)象五糧液（000858）號(hào)稱“中國(guó)酒王”，一直是中國(guó)資本市場(chǎng)績(jī)優(yōu)股的代名詞。然而，在五糧液公司的經(jīng)營(yíng)管理中，我們卻看到了不少令人匪夷所思的現(xiàn)象：將本已供不應(yīng)求的五糧液酒的銷售權(quán)讓渡給了五糧液集團(tuán)下的銷售公司。五糧液盡管每年均有豐厚盈利，但是它的投資者卻很少能夠從中獲得分紅。

？匪夷所思五糧液的迷局的揭開(kāi)：2009年4月，四名上海小股東以五糧液年報(bào)造假和涉嫌偷稅為由，向成都市中級(jí)人民法院提起訴訟。2009年9月9日，五糧液收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查通知書(shū)。同年9月23日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)五糧液涉嫌“三宗罪”：（1）未按規(guī)定披露重大證劵投資行為及投資損失（2）未如實(shí)披露重大證券投資損失（3）披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)存在差錯(cuò)案例分析一、理論基礎(chǔ)（一）關(guān)鍵概念辨析：大股東、控股股東、實(shí)際控制人

1、大股東與控股股東：上市公司大股東是指持有上市公司5%以上股份的股東，控股股東是指股票占比達(dá)到足以影響公司的日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和重大事情的決策的股東。2、實(shí)際控制人是指持股50%以上的控股股東，或雖不是公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。（二）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論1、利潤(rùn)最大化。把追求利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，把利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的依據(jù)。2、股東財(cái)富最大化。股東投資企業(yè)的目標(biāo)是以獲得高額回報(bào)來(lái)擴(kuò)大財(cái)富，作為企業(yè)的投資者，企業(yè)價(jià)值最大化，就是股東財(cái)富最大化。3、企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值不是賬面資產(chǎn)總價(jià)值，是企業(yè)全部財(cái)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力。（三）上市公司關(guān)聯(lián)交易侵害中小股東利益的表現(xiàn)形式1、控股大股東與上市公司進(jìn)行不公平的資產(chǎn)買賣2、上市公司為控股股東提供擔(dān)保3、上市公司向控股股東付費(fèi)4、大股東挪用上市公司配股籌來(lái)的資金或無(wú)償拖欠上市公司貨款

二、理論分析從五糧液的理財(cái)目標(biāo)（本質(zhì)、表現(xiàn)形式、實(shí)施過(guò)程）來(lái)解讀五糧液經(jīng)營(yíng)管理中匪夷所思的現(xiàn)象。（一）五糧液財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的本質(zhì)：實(shí)際控制人利益最大化上市公司五糧液的現(xiàn)實(shí)理財(cái)行為卻偏離了股東財(cái)富最大化，更多地表現(xiàn)為實(shí)際控制人利益最大化。證據(jù)1非股東的托管人五糧液集團(tuán)成為五糧液的實(shí)際控制人，并利用巨額關(guān)聯(lián)交易通過(guò)五糧液向五糧液集團(tuán)輸送經(jīng)濟(jì)利益。

五糧液與五糧液集團(tuán)的關(guān)系四川省國(guó)資委宜賓市國(guó)委國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司上市公司五糧液集團(tuán)仙靈果酒安吉物流環(huán)球集團(tuán)（玻璃制造）普什集團(tuán)（機(jī)械制造、高分子材料制造、醫(yī)療包裝）麗彩集團(tuán)（包裝設(shè)計(jì)、印刷、物資貿(mào)易）進(jìn)出口公司保健啤酒其他白酒印刷銷售公司化工包裝80%權(quán)益3D、普光科技、普拉斯100%股權(quán)格拉斯、神州玻璃100%股權(quán)

證據(jù)2五糧液盡管年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)良，卻一直很少分紅，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。

五糧液歷年股利分派情況（二）五糧液理財(cái)目標(biāo)的表現(xiàn)形式：關(guān)聯(lián)交易1、從關(guān)聯(lián)交易獲取的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于從上市公司股利分配獲取的收益2、五糧液和五糧液集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易有其天然的“合理性”，雙方在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的相互依賴性3、五糧液和五糧液集團(tuán)之間交叉任職，為關(guān)聯(lián)交易和利益轉(zhuǎn)移提供了便捷的操作空間

五糧液與五糧液集團(tuán)高管的重疊情況姓名五糧液中職位五糧液集團(tuán)中職位

唐橋董事長(zhǎng)總裁、董事、黨委副書(shū)記王國(guó)春董事董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記陳林董事、總經(jīng)理、總工程師董事、黨委委員鄭晚賓董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事、黨委委員龍文舉監(jiān)事會(huì)主席黨委委員、紀(jì)委書(shū)記、工會(huì)主席、監(jiān)事會(huì)主席葉偉泉副總經(jīng)理董事、黨委委員劉中國(guó)副總經(jīng)理董事、黨委委員（三）五糧液與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的實(shí)施過(guò)程：1、原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷售年度2006200720082009采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額2,493,311,8662,340,818,2442,132,500,9441,045,745,498主營(yíng)營(yíng)業(yè)成本3,493,996,5303,377,979,5733,618,072,8713,860,659,982關(guān)聯(lián)交易額比重71.36%69.30%58.94%27.09%五糧液2006-2009年原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易情況五糧液的產(chǎn)品只有不到一半由上市公司控股的供銷公司進(jìn)行銷售，更多是由集團(tuán)控股的進(jìn)出口公司銷售年份2006200720082009銷售貨物及提供勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額3,577,100,0104,171,861,0584,164,863,4824,602,541,266營(yíng)業(yè)收入7,397,006,4897,328,555,8427,933,068,72311,129,220,550關(guān)聯(lián)交易額比重48.36%56.93%52.50%41.36%五糧液2006-2009年產(chǎn)品銷售關(guān)聯(lián)交易情況2、向集團(tuán)支付巨額費(fèi)用支付1億多的商標(biāo)及標(biāo)識(shí)使用費(fèi)，且有的商標(biāo)使用費(fèi)為相應(yīng)銷售收入的數(shù)倍。支付諸如警衛(wèi)消防、環(huán)衛(wèi)綠化、維修服務(wù)、房屋物業(yè)管理及其他項(xiàng)目等綜合服務(wù)費(fèi)。綜合服務(wù)費(fèi)的定價(jià)依據(jù)為協(xié)議價(jià)，這類軟性費(fèi)用的定價(jià)權(quán)完全掌握在控股股東手中，非常容易淪為控股股東向自己輸送利益的工具3、資產(chǎn)置換五糧液與五糧液酒廠進(jìn)行了資產(chǎn)置換，置換差額為16.57億元。五糧液公司用現(xiàn)金和募集資金補(bǔ)差價(jià)資產(chǎn)評(píng)估方法：宜賓塑膠瓶蓋廠—重置成本法釀酒生產(chǎn)車間—收益現(xiàn)值法后者的價(jià)格通常會(huì)高于前者結(jié)論與思考結(jié)論：五糧液的實(shí)際理財(cái)目標(biāo)是實(shí)際控制人收益最大化。五糧液向五糧液集團(tuán)利益輸送方式：（1）提高采購(gòu)價(jià)格及降低產(chǎn)品銷售價(jià)格，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移；（2）通過(guò)租賃、商標(biāo)使用費(fèi)等方式支付巨額費(fèi)用；（3）通過(guò)提高換入資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值實(shí)現(xiàn)利益侵占。

思考：五糧液的實(shí)際理財(cái)目標(biāo)是什么？有何依據(jù)？五糧液的實(shí)際理財(cái)目標(biāo)是通過(guò)哪些理財(cái)行為實(shí)現(xiàn)的？我國(guó)上市公司的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)該是什么？為何五糧液的理財(cái)目標(biāo)發(fā)生了異化？這種異化帶來(lái)的后果是什么？要使五糧液的實(shí)際理財(cái)目標(biāo)回歸至最優(yōu)理財(cái)目標(biāo)，需要采取哪些具體措施？案例跟進(jìn)五糧液后來(lái)發(fā)生的情況：1.五糧液實(shí)施酒類相關(guān)資產(chǎn)整合，減少采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易。五糧液近年原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易情況年度20102011201220132014采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額（千元）786809566074657881666577632421主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（千元）48631906895411801572466104115772029關(guān)聯(lián)交易額比重（%）16.188.218.2110.0810.96五糧液近年產(chǎn)品銷售關(guān)聯(lián)交易情況年度20102011201320122014銷售貨物及提供勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額（千元）413902502173694184596649164223營(yíng)業(yè)收入（千元）1554130120350594247185892720104621011492關(guān)聯(lián)交易額比重（%）2.662.472.812.190.782.通過(guò)高額的現(xiàn)金股利，滿足了股東的利益訴求。五糧液近年股利發(fā)放情況年度現(xiàn)金股利（元/股