《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)橫向并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析案例-以京東并購一號(hào)店為例》9100字

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)橫向并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析案例—以京東并購一號(hào)店為例目錄TOC\o"1-2"\h\u9968摘要 15959一、引言 227324（一）研究背景 221989（二）研究意義 211008二、理論基礎(chǔ) 321080（一）企業(yè)并購概念和種類 326887三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 415558（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點(diǎn) 486（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 59903四、案例分析 66198（一）雙方企業(yè)的基本情況 611995（二）并購動(dòng)因 77787（三）并購過程 85556（四）京東并購一號(hào)店的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 831903五、案例啟示 1317781（一）選擇科學(xué)的并購方式 141629（二）注重并購后資源整合效率 1429912六、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1419329（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范 1438（二）融資及支付風(fēng)險(xiǎn)防范 157050（三）業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范 1513271（四）人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)防范 1610297（五）文化整合風(fēng)險(xiǎn)防范 1623843七、結(jié)論 17摘要隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了在激烈的互聯(lián)網(wǎng)市場競爭中突出重圍，采用各種方式，而先于其他企業(yè)展開并購是最有效的手段之一。在互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)激烈的競爭環(huán)境中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例數(shù)量沒有減少，反而始終保持在較高水平。找出和預(yù)防企業(yè)并購過程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)并購的成功和后續(xù)發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。本文以企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，以京東并購一號(hào)店為例，分析了并購過程中的估價(jià)、融資、支付、整合等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了相應(yīng)的多種融資方式相結(jié)合、混合支付等防范措施和業(yè)務(wù)整合、人力資源整合等控制建議。通過本案例的研究，希望能為即將或正值并購的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供理論支持和相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制一、引言研究背景如今，互聯(lián)網(wǎng)與人們的日常生活有著密切關(guān)聯(lián)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，人們的生活發(fā)生了非常大的變革。從現(xiàn)階段的經(jīng)驗(yàn)來看，我國的并購案例大多以失敗告終。因此，企業(yè)對(duì)并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的識(shí)別再經(jīng)行并購才可以避免失敗。在進(jìn)行并購的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，它們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有蝴蝶效應(yīng)的特殊屬性。它存在于企業(yè)并購的各個(gè)階段，但表現(xiàn)形式不盡相同。企業(yè)能準(zhǔn)確識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能了解風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的階段并且采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，否則最終將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購時(shí)，要考慮諸多問題。（二）研究意義互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)利潤增長，并購其他企業(yè)是一個(gè)重要且有用的手段，。本文以京東企業(yè)并購一號(hào)店為研究對(duì)象，分析其并購動(dòng)機(jī)、兩公司的并購過程及并購后的發(fā)展，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的狀況，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的大環(huán)境和行業(yè)背景下，分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購中會(huì)遇到的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提出了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購前期、中期、后期中所需要做的準(zhǔn)備、方法、和后續(xù)工作，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。為眾多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購過程中進(jìn)行有效地防范并購風(fēng)險(xiǎn)提供了切實(shí)可行的參考性建議。理論基礎(chǔ)企業(yè)并購概念和種類1.企業(yè)并購的概念企業(yè)并購指的是各企業(yè)之間的并購和一個(gè)企業(yè)收購其他企業(yè)。是指企業(yè)的法人在一定的規(guī)則下，通過合法的手段來取得其他企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的行為，是一個(gè)或多個(gè)企業(yè)被其他企業(yè)吸收的行為。企業(yè)并購是企業(yè)資本運(yùn)營的主要方式。企業(yè)兼并指的是多個(gè)企業(yè)合并為一家企業(yè)，其他被合并企業(yè)喪失獨(dú)立性，需要以保留名稱的企業(yè)名義合并資產(chǎn)。企業(yè)收購是指一個(gè)公司以并購的形式收購其他公司的股票和其他資產(chǎn)，以達(dá)到控制其他企業(yè)的目的。事實(shí)上，很難對(duì)收購和兼并做出明確的定義，因此收購和兼并在中國通常被稱為企業(yè)并購。實(shí)現(xiàn)并購的方式一是以現(xiàn)金或等值證券交換被并購企業(yè)的資產(chǎn)，二是用現(xiàn)金或債券等價(jià)交換．三是向被收購方股東發(fā)行新股，并等價(jià)交換股東權(quán)益，包括資產(chǎn)、負(fù)債、債權(quán)等形式。3.企業(yè)并購的種類（1）橫向并購橫向并購指同一領(lǐng)域的公司收購。橫向并購行為能夠通過并購提高占有率，擴(kuò)大規(guī)模，提升自己的行業(yè)集中程度，增加競爭能力。這樣一來企業(yè)可以抗擊更大的風(fēng)險(xiǎn)也可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)來獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益，但是這樣有可能會(huì)破環(huán)市場競爭，形成壟斷的狀況。（2）縱向并購縱向并購是指和與自己生產(chǎn)聯(lián)系相關(guān)的企業(yè)并購，從而建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈。前向并購?fù)l(fā)生在原料采購過程中，關(guān)聯(lián)到一部分相關(guān)的企業(yè)。后向并購關(guān)聯(lián)的是產(chǎn)品的后續(xù)營銷企業(yè)?？梢詼p少費(fèi)用，也可以避免風(fēng)險(xiǎn)。（3）混合并購混合并購是與企業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系不密切的公司的并購，這促使企業(yè)向多元方向發(fā)展。混合并購行為的特征如下：首先，它能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)竟?fàn)幜?，其次，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。還可以讓企業(yè)的資本利用率和資本流動(dòng)率提高。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點(diǎn)1.橫向多元化并購趨勢明顯橫向并購是兩家或兩家以上生產(chǎn)類似產(chǎn)品的公司的合并?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的概念非常廣泛，在不斷延伸中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以其龐大的用戶數(shù)量和市場占有率的大小為其他行業(yè)的公司并購提供了較低的轉(zhuǎn)化成本，引起互聯(lián)網(wǎng)公司橫向多元化并購趨勢越來越明顯。海外并購趨勢明顯近幾年來，以阿里巴，百度等公司的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外并購的趨勢顯示出這些企業(yè)走出國門、走向全球的發(fā)展戰(zhàn)略。3.整合風(fēng)險(xiǎn)加大并購數(shù)目的不斷增加和并購類型的不斷創(chuàng)新也帶來了巨大的挑戰(zhàn)和問題：整合的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加大。世界經(jīng)濟(jì)向一體化發(fā)展，我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始跨國并購，但在并購后的整合過程中，由于交流不暢，文化差異等原因存在諸多困難。它們受外部環(huán)境影響大、技術(shù)更新快，所以并購后期整合的難度不斷增加。（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.并購前的風(fēng)險(xiǎn)———估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過20多年的成長，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批行業(yè)巨頭。與此同時(shí)，它們也在進(jìn)行著大量的并購。因此，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，并購前對(duì)公司的估值具有非常的難度和風(fēng)險(xiǎn)，合理并且準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)好的開始。然而，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真正價(jià)值卻是很難評(píng)估的，巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和偏差來源于各種不同的評(píng)估方法和不對(duì)稱的信息。目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，不能完全地反映企業(yè)的價(jià)值。這樣一來企業(yè)實(shí)際情況就不能了解到。最終導(dǎo)致估值過高給企業(yè)帶來現(xiàn)金流問題，嚴(yán)重的可能會(huì)給企業(yè)帶來巨額負(fù)債。2.并購中的風(fēng)險(xiǎn)———融資和支付風(fēng)險(xiǎn)收購目標(biāo)公司的過程中資金流問題往往來源于現(xiàn)金支付，公司的日常經(jīng)營會(huì)造成很多問題。公司利用融資進(jìn)行并購，則存在融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、前期現(xiàn)金流較少是很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所共有的特點(diǎn)，我國還未形成完善的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展體系和法律擔(dān)保體系。因此很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資等融資方式，但是如果不能很好地處理好融資問題，那么后面企業(yè)將會(huì)經(jīng)營困難，更嚴(yán)重的話會(huì)面臨破產(chǎn)。3.并購后的風(fēng)險(xiǎn)——一系列整合風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)在并購后，企業(yè)需要緩慢償還債務(wù)，由于并購公司與目標(biāo)公司在財(cái)會(huì)處理的差異，財(cái)產(chǎn)處理不合理和股權(quán)分配不當(dāng)?shù)葐栴}在并購的財(cái)務(wù)整合過程中有可能會(huì)發(fā)生。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)選擇一些其他行業(yè)的企業(yè)作為并購對(duì)象，比如滴滴打車，美團(tuán)等。在這種情況下兩公司的機(jī)制不同，很難統(tǒng)一新的財(cái)務(wù)機(jī)制，這也是要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購過程中需要注意線上和線下業(yè)務(wù)的整合，優(yōu)化配置。線上線下業(yè)務(wù)需要配合來避免內(nèi)部競爭，避免引起其內(nèi)部業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。（3）人才管理的風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)企業(yè)都有不一樣的管理機(jī)制，對(duì)于并購后能否留住目標(biāo)企業(yè)的一些人才是很關(guān)鍵的。并購后一些員工因?yàn)楦鞣N問題有可能不會(huì)留在本企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)是很需要一些專門的技術(shù)人員的，如果造成技術(shù)人員變化和人員流動(dòng)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是一個(gè)很大的沖擊。四、案例分析（一）雙方企業(yè)的基本情況1.京東集團(tuán)京東于2004年正式進(jìn)軍電商領(lǐng)域，劉強(qiáng)東是京東集團(tuán)的首席執(zhí)行官。京東集團(tuán)上市后穩(wěn)步發(fā)展，取得了杰出的經(jīng)營業(yè)績。很多公司受到京東的帶頭作用，從事到電商行業(yè)中來。強(qiáng)如京東這樣的電商公司，也有很多競爭對(duì)手，如果京東想在阿里巴巴這樣的對(duì)手下進(jìn)行利潤的增長和規(guī)模的擴(kuò)張，就要采取一些辦法。所以它在2014年開始走并購之路。2.一號(hào)店基本情況一號(hào)店成立于2008年，其執(zhí)行董事是于剛。一號(hào)店的服務(wù)宗旨是以低成本，快捷，高效的方法分銷優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，讓顧客體驗(yàn)到便捷實(shí)惠的購物方式。一號(hào)店自成立以來，無論是銷售量還是市場份額都保持了快增長的勢頭。2013年，一號(hào)店擁有5700萬客戶，成為了當(dāng)時(shí)電子商務(wù)企業(yè)用戶最多的電子商務(wù)網(wǎng)站。（二）并購動(dòng)因1.京東并購一號(hào)店的動(dòng)因2012年以來，京東有限公司經(jīng)營情況不斷惡化，竟?fàn)帉?duì)手層出不窮。為找新的盈利點(diǎn)，京東選擇了合并別的公司。到2015年這段時(shí)間，京東集團(tuán)營業(yè)利潤的不穩(wěn)定，說明其經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，消費(fèi)群體不固定。京東專注于小電器和其他電子產(chǎn)品。不過它想力與淘寶和天貓競爭。鑒于其利潤的下降，京東迫切希望找到別的方法。而京東新鮮果蔬方面的經(jīng)營理念和顧客數(shù)量是比不了天貓和淘寶的。而一號(hào)店正是銷售副食品的，一號(hào)店的優(yōu)勢區(qū)長三角正好是京東的劣勢區(qū)，這是可以實(shí)現(xiàn)補(bǔ)齊的短板。2.一號(hào)店出售全部股權(quán)的動(dòng)因當(dāng)時(shí)京東淘寶等公司開始拓展超市業(yè)務(wù)，而一號(hào)店逐漸展現(xiàn)了邊緣化趨勢。并購前一年的數(shù)據(jù)表明，一號(hào)店的市場占有率不足百分之二。而沃爾瑪和一號(hào)店之間越來越不兼容。其線上線下訂單無法協(xié)調(diào)，庫存存貨無法協(xié)同，文化融合難度大等等為沃爾瑪出售一號(hào)店埋下了伏筆。（三）并購過程1.并購內(nèi)容京東與沃爾瑪宣布合作。一號(hào)店商城的主要資產(chǎn)將歸京東所有。沃爾瑪將其第一大門店全部出售給了京東，京東也給出了相應(yīng)的“代價(jià)”。京東斥資約95億美元，這意味著一號(hào)店當(dāng)時(shí)的估值為95億美元。2.支付方式京東向沃爾瑪支付新發(fā)行的價(jià)值95億美元的股票。他們的付款方式是股份支付，這樣的話京東給既可以穩(wěn)定股價(jià)，又可以獲得沃爾瑪這樣一個(gè)股東。并且京東的股價(jià)在短期也實(shí)現(xiàn)了一些增長。（四）京東并購一號(hào)店的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析在并購中，目標(biāo)公司的定價(jià)是不是值得對(duì)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有很大影響。估價(jià)方式的選擇、估價(jià)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性影響著其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。京東對(duì)一號(hào)店的定價(jià)溢價(jià)等均會(huì)對(duì)后期的經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響。京東選擇的估值方法是GMV指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)是收到訂單價(jià)值的總金額，包括已經(jīng)付款部分和未付款部分。到2015年底，一號(hào)店實(shí)時(shí)GMV占京東總價(jià)值的5％，因此京東直接以此為標(biāo)準(zhǔn)確定一號(hào)店的價(jià)值為京東當(dāng)前價(jià)值的5％。一號(hào)店在2015年獨(dú)角獸企業(yè)排行中以75．5億美元位列第十一名。而根據(jù)獨(dú)角獸發(fā)布的企業(yè)估值，可以得出：一號(hào)店溢價(jià)部分=95-75.5=19.5億美元，溢價(jià)率高達(dá)25.8%。這說明一號(hào)店的并購價(jià)高于實(shí)際價(jià)值。2.融資風(fēng)險(xiǎn)分析融資風(fēng)險(xiǎn)源于不當(dāng)?shù)娜谫Y方式所帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。京東在并購第一商店時(shí)，采取發(fā)行普通股的方式來進(jìn)行融資。沃爾瑪公司得到了京東的145億股A類普通股，約為京東在總股本發(fā)行數(shù)量的5％。因此，增發(fā)普通股帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)也是很嚴(yán)重的。（1）資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)京東支付給沃爾瑪95億美元的普通股來并購一號(hào)店。這部分股份是通過增發(fā)普通股籌集的。后期資金結(jié)構(gòu)有可能會(huì)受到而帶來一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)京東而言，自2015年以來，京東集團(tuán)的資產(chǎn)和負(fù)債額一直在增加總資產(chǎn)：2015年850億元，2016年1603億元，2017年1806億元。負(fù)債額：2015年542億元，2016年1191億元，2017年1300億元，來自京東年報(bào)。，這表明其依靠自身的運(yùn)營在不斷擴(kuò)張。并購后，京東集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率很快上升總資產(chǎn)：2015年850億元，2016年1603億元，2017年1806億元。負(fù)債額：2015年542億元，2016年1191億元，2017年1300億元，來自京東年報(bào)。資產(chǎn)負(fù)債率：2016年六月66.16%，2016年年底74.30%，來自京東半年報(bào)。（2）再融資風(fēng)險(xiǎn)并購發(fā)生后，京東集團(tuán)的股價(jià)雖然有上升，但后期也有可能下跌。如果債務(wù)繼續(xù)增加，京東的再融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大，存在很大的再融資風(fēng)險(xiǎn)。京東本身有一定的負(fù)債，通過發(fā)行普通股經(jīng)行股權(quán)融資的話，其債務(wù)型基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要大于股票型基金。通過對(duì)京東收購一號(hào)店前后資本結(jié)構(gòu)、融資成本以及再融資風(fēng)險(xiǎn)的變化進(jìn)行分析，得出京東選擇增發(fā)普通股融資必然帶來融資風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)結(jié)論。3.支付風(fēng)險(xiǎn)分析（1）股權(quán)的稀釋風(fēng)險(xiǎn)京東的融資方式是采用增發(fā)普通股。這樣會(huì)增加企業(yè)發(fā)行股本總額，將會(huì)稀釋股權(quán)從而帶來風(fēng)險(xiǎn)。2016年，京東回收一號(hào)店后，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了一系列變化。京東擁有一號(hào)店的全資股權(quán)，沃爾瑪增加京東5％的股權(quán)，而出讓一號(hào)店則是其代價(jià)。后來的發(fā)展：2016年，沃爾瑪擁有京東股份上漲至10％，其他的股東很多退出或者大量的增持股票。2016年6月收購一號(hào)店后，京東股份結(jié)構(gòu)的基本狀況如下：騰訊成為了最大股東，持股18．1％，持有4．4％的表決權(quán)。劉強(qiáng)東持雖然股比例較低，但他仍是第二大股東享有京東80．0％的表決權(quán)，這也看出了京東同股不同權(quán)這一經(jīng)營性質(zhì)。（2）控制權(quán)的稀釋風(fēng)險(xiǎn)并購后，絕對(duì)控制權(quán)仍然歸劉強(qiáng)東所有。騰訊、沃爾瑪、高瓴資本分別擁有4.4%，2.5%，1.6%的投票權(quán)。不過京東集團(tuán)還是在劉強(qiáng)東的據(jù)對(duì)控制之下的。從支付風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán)的角度來看，控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)還是比較小的。（3）股價(jià)下降導(dǎo)致投資者信心減弱投資人對(duì)于增發(fā)新普通股這一信號(hào)非常敏感，他們對(duì)于這一信號(hào)來說，可能會(huì)進(jìn)行拋售從而引起股價(jià)下跌。京東并購一號(hào)店后股價(jià)變化如表4-1所示：表4-1京東并購一號(hào)店后股價(jià)變化日期（2016年6月）15號(hào)16號(hào)17號(hào)20號(hào)21號(hào)22號(hào)23號(hào)24號(hào)27號(hào)股價(jià)（單位：美元）20.220.420.121.022.121.221.520.620.2數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)由表4-1可知，京東在收購一號(hào)店后想要穩(wěn)定投資者的心態(tài)，股價(jià)在2016年6月達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)。京東股價(jià)自2016年6月23日開始出現(xiàn)下跌跡象，這說明京東收購一號(hào)店只是表面上緩解了京東的“緊迫性”，而其支付風(fēng)險(xiǎn)在收購后期持續(xù)顯現(xiàn)。4.并購整合風(fēng)險(xiǎn)分析(1)京東集團(tuán)與一號(hào)店財(cái)務(wù)系統(tǒng)的匹配性并購后京東和一號(hào)店的的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的巨大差異是一個(gè)不可忽略的巨大隱患。京東采用金蝶的財(cái)務(wù)軟件，而沃爾瑪則采用零售鏈接零售鏈系統(tǒng)。并購后，兩家公司的會(huì)計(jì)系統(tǒng)并沒有像預(yù)期的那樣迅速融合。在后期的整合過程中，財(cái)務(wù)系統(tǒng)的匹配性如果不好，那么后期的經(jīng)營會(huì)收到很大的影響，由此帶來風(fēng)險(xiǎn)。（2）人員的流失在并購一號(hào)店后，需要用適當(dāng)?shù)姆绞絹砹粝履繕?biāo)企業(yè)的一些相關(guān)人才，如果公司在并購時(shí)方法不當(dāng)，或者考慮不周，則會(huì)導(dǎo)致人員的流失。如果說并購后期缺乏整合意識(shí)導(dǎo)致人員流失，對(duì)京東集團(tuán)來說是不可彌補(bǔ)的損失。（3）線上線下業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)京東在收購后需要重視線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)的整合，當(dāng)初沃爾瑪就是因?yàn)闆]有在此方面做到很好的整合才導(dǎo)致其市場份額下降不得不出售一號(hào)店。要是京東在收購后還是沒有對(duì)此問題進(jìn)行解決，引起業(yè)務(wù)重疊或者內(nèi)部競爭的話，后期帶來的風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)嚴(yán)重的?？赡軙?huì)阻礙公司的進(jìn)一步發(fā)展。所以，應(yīng)該重視此風(fēng)險(xiǎn)的防范。（4）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)①償債能力分析雖然京東收購一號(hào)店采用增發(fā)普通股的方式對(duì)價(jià)支付，后期也有可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。京東并購前后償債能力如表4-2所示：表4-2京東償債能力指標(biāo)14年15年16年17年18年19年資產(chǎn)負(fù)債率44%64%73%72%64%51%流動(dòng)比率171%119%102%97%87%98%產(chǎn)權(quán)比率76%176%290%252%172%193%數(shù)據(jù)來源：據(jù)京東集團(tuán)2014-2019年年報(bào)數(shù)據(jù)整理所得由表4-2可知，2014到2019年京東集團(tuán)的償債能力指標(biāo)都呈現(xiàn)先升后降的趨勢，2016年則達(dá)到了歷史最高。收購后，京東集團(tuán)的短期償債能力和長期償債能力都逐步下降。雖然京東想通過舉債經(jīng)營擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)更高的利潤。但對(duì)投資者來說，如果資產(chǎn)負(fù)債率太高，就意味著它的債務(wù)很高。而投資者們會(huì)從此分析出他償債能力可能會(huì)偏低，進(jìn)而影響他們的投資想法。與對(duì)京東在于一號(hào)店合并后，京東的長期償債能力由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響慢慢減弱。②盈利能力分析京東并購前后盈利能力指標(biāo)如表4-3所示：表4-3京東盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)14年15年16年17年18年19年銷售毛利率0.1160.1220.1360.1400.1410.146銷售凈利率-0.042-0.051-0.0140.00-0.0610.022總資產(chǎn)收益率-0.076-0.074-0.019-0.001-0.0260.018凈資產(chǎn)收益率-0.075-0.092-0.012-0.001-0.0130.055數(shù)據(jù)來源：根據(jù)京東集團(tuán)2014-2019年年報(bào)數(shù)據(jù)整理所得如表4-3所示：并購后雖然京東集團(tuán)的銷售毛利率逐步上升，但銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率以及凈資產(chǎn)收益率都下降了很多。所以，京東并購后盈利能力在短時(shí)間內(nèi)收到了影響。2014年至2019年五年間，京東集團(tuán)銷售毛利呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率2014年至2015年表現(xiàn)出下降的態(tài)勢。2016年收購一號(hào)店后，京東集團(tuán)的毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有所回升，反映了京東集團(tuán)自有資金盈利水平的上升，也反映出了京東集團(tuán)管理層的經(jīng)營管理水平較高。③發(fā)展能力分析京東集團(tuán)發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)如表4-4所示：表4-4京東集團(tuán)發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)14年15年16年17年18年19年?duì)I業(yè)收入增長率66%58%43%40%28%25%凈利潤增長率9911%83%-61%-100%23720%657%每股收益率-40%274%-76%68%-87%15%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)京東集團(tuán)2014-2019年年報(bào)數(shù)據(jù)整理所得由表4-4可知，京東集團(tuán)營業(yè)收入增長率逐年下滑，趨勢非常顯著，說明京東并購一號(hào)店前后盈利能力逐漸減弱，凈利潤增長率在并購后出現(xiàn)下降。從2015年到2016年，每股收益下降，這正好符合京東收購一號(hào)店的動(dòng)機(jī)。京東收購一號(hào)店后，有所上升，但隨后每股收益增長率開始下降，融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)了出來。由此可見，京東集團(tuán)出現(xiàn)了后期的股權(quán)稀釋及控制權(quán)減弱的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對(duì)京東收購一號(hào)店后期各種風(fēng)險(xiǎn)的定性分析和對(duì)各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)指標(biāo)的定量分析，認(rèn)為京東回收一號(hào)店是一個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的并購案例。雖然京東集團(tuán)并購后期進(jìn)行了配套整合，不過并購后，京東的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響到了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的波動(dòng)說明了一切。并購前京東集團(tuán)對(duì)一號(hào)店的估值有一定的溢價(jià)，融資方式存在較大風(fēng)險(xiǎn)，采用普通股付款方式稀釋了股權(quán)，將來再融資會(huì)很困難，有很大風(fēng)險(xiǎn)。并且以后的經(jīng)營能力會(huì)受到一定的影響。但是通過其后期的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)后期的經(jīng)營影響還是很小的。這是因?yàn)榫〇|集團(tuán)對(duì)后期的經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)行了正確的調(diào)整，從而使其后期業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定了下來，綜合來看，京東的發(fā)展勢頭很好。五、案例啟示任何行業(yè)的企業(yè)在進(jìn)行并購活動(dòng)前都需要對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行衡量。這樣可以有效地避免一些風(fēng)險(xiǎn)。而京東在進(jìn)行對(duì)一號(hào)店的回收中做到了謹(jǐn)慎操作并且放眼未來。對(duì)一號(hào)店各方面的情況進(jìn)行了充分的估計(jì)和評(píng)價(jià)。京東收購一號(hào)店這一舉措雖然投入很大，風(fēng)險(xiǎn)也很大，但是它使得京東地國際化發(fā)展發(fā)展戰(zhàn)略得以實(shí)施，而且也拓展了自己的業(yè)務(wù)，提高了競爭力，在中國電商市場上取得了一定地位，自此京東和淘寶兩家獨(dú)大。所以，京東收購一號(hào)店有利于其長遠(yuǎn)發(fā)展，是一個(gè)非常大膽且明智地舉措。選擇科學(xué)的并購方式不同的并購情況，行業(yè)和公司并購都會(huì)帶來不同的影響，其中有好的也有不好的。為避免并購活動(dòng)可能帶來的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，為保證并購活動(dòng)的順利開展和并購預(yù)期效果，并購方式地合適與否就預(yù)見了公司地未來。并購后，沃爾瑪獲得京東的股權(quán)，沃爾瑪便成為京東的股東，這樣沃爾瑪將會(huì)承擔(dān)京東一部分風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加強(qiáng)沃爾瑪和京東地合作關(guān)系，降低了京東一部分風(fēng)險(xiǎn)。注重并購后資源整合效率企業(yè)并購后，在整合的過程中，企業(yè)戰(zhàn)略，企業(yè)協(xié)作和企業(yè)文化都是需要考慮的因素。實(shí)現(xiàn)全面整合，以確保并購的最高效益。六、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范1.要做好充分的準(zhǔn)備，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行合理的調(diào)查從而選擇合適的并購方案可以降低會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，做到事半功倍。2.在并購過程中，選擇權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)。而且還要對(duì)于他們的工作經(jīng)驗(yàn)以及本次并購提出的方案等經(jīng)行嚴(yán)密的考察，確保中介機(jī)構(gòu)的能力。3.選擇最優(yōu)的價(jià)值評(píng)估方法，通過多種估價(jià)方法的組合相互驗(yàn)證，使定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)最小化，從而下降整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）融資及支付風(fēng)險(xiǎn)防范1.合理地預(yù)估成本，尋求政策幫扶合，選擇最好的方法來進(jìn)行并購，這樣才能最好的地降低融資階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.混合支付降來低。在并購過程中，最好采用混合支付，在有完善保障方案和規(guī)劃的前提下進(jìn)行。這樣能提升公司并購的水平，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得最佳的財(cái)務(wù)并購效果。（三）業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范1.線上線下業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互連網(wǎng)行業(yè)正在全面崛起，公司并購也正在從橫向并購走向縱向并購。這種并購的方式要求公司在并購后期的整合過程中注重線上線業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)的整合。線上線下業(yè)務(wù)整合不僅是指線上線下銷售模式的結(jié)合，還包括快遞、維修服務(wù)、線上線下業(yè)務(wù)整合分析等。要注重線上線下業(yè)務(wù)的全面融合，全面提升工作效率。在線交易平臺(tái)可以根據(jù)目標(biāo)用戶所在城市，利用線下的各個(gè)實(shí)體店的貨源，實(shí)現(xiàn)“隨購隨用”的一致性效果。而根據(jù)目標(biāo)用戶所在位置，將當(dāng)前在線用戶直接分配到當(dāng)?shù)鼐€下售后服務(wù)站點(diǎn)，為用戶提供更便捷的服務(wù)。2.業(yè)務(wù)重疊風(fēng)險(xiǎn)防范互聯(lián)網(wǎng)公司并購時(shí)，也要對(duì)重疊的營業(yè)內(nèi)容進(jìn)行整合，實(shí)行統(tǒng)一管理，對(duì)相似的業(yè)務(wù)進(jìn)行合并以及重組，優(yōu)化資源的配置，降低營運(yùn)的成本，實(shí)現(xiàn)真正意義上的規(guī)模效益。這樣既節(jié)約了成本，又提升了效率，更準(zhǔn)地瞄準(zhǔn)了目標(biāo)群體，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)。（四）人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)防范提前規(guī)劃并購前，企業(yè)應(yīng)提前制定人力資源整合計(jì)劃。并對(duì)相關(guān)方案進(jìn)行討論，并購前與被并購企業(yè)進(jìn)行一系列的協(xié)調(diào)，以便后續(xù)順利實(shí)