【新能源上市公司股票投資價值估值分析實例-以寧德時代為例11000字】

III新能源上市公司股票投資價值估值分析實例—以寧德時代為例目錄TOC\o"1-3"\h\u一、3015230152緒論 1（一）研究背景 132075（二）研究目的及意義 18848（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 14798（四）主要研究內(nèi)容 3172（五）研究方法 3二、30152股票投資價值估值的相關(guān)理論 817237（一）EVA理論 528698（二）估值方法的類別和應(yīng)用 5287691.絕對估值方法 5179732.相對估值方法 616752（三）企業(yè)價值評估的最佳方法 7三、30152寧德時代公司發(fā)展現(xiàn)狀分析 116027（一）公司概況 817415（二）公司核心競爭力和戰(zhàn)略規(guī)劃

822892（三）公司財務(wù)分析 10四、30152實證研究 1130632（一）變量設(shè)定及EVA模型構(gòu)建 1214426（二）數(shù)據(jù)選取 13430（三）實證分析 141765（四）實證結(jié)果 14五、寧德時代股票投資價值分析結(jié)論及投資建議30152實證研究 202394（一）股票投資價值分析 1627291（二）投資建議 1628715結(jié)束語 1831220參考文獻(xiàn). 19緒論

（一）研究背景隨著社會的進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)的大幅度增長，不可再生資源的消耗和自然環(huán)境的變化使人們逐漸認(rèn)識到環(huán)保的重要性，在保證自然平衡的前提下滿足生活需求，有效緩解霧霆、溫室效應(yīng)等非正常現(xiàn)象，致力于環(huán)境保護(hù)和開發(fā)新能源，需要全球各國的協(xié)作互助。我國一直致力于打造青山綠水的生活環(huán)境，在各大會議上均提出開發(fā)新能源的重要性，在國家政策的引導(dǎo)下出現(xiàn)一系列環(huán)保產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在通用的鋰電池及其衍生產(chǎn)品己得到迅速發(fā)展，太陽能、風(fēng)能等領(lǐng)域的科學(xué)技術(shù)水平也得到大幅度提升，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的主要途徑與手段。國家還頒布了一系列戰(zhàn)略性措施以推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，比如《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，強調(diào)將新能源用于汽車行業(yè)，既能減少尾氣排放，緩解霧霆問題，節(jié)約不可再生資源的消耗，又能提高鏗電池等產(chǎn)品的科技水平和環(huán)保性能，提高新能源汽車的使用價值和核心競爭力，使中國在全球的新能源汽車市場中取得較大的市場份額。為了促進(jìn)新能源在汽車行業(yè)的推廣速度，我國提出《2021-2035年新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，主要從銷量、耗油量、耗電量、使用范圍、科技水平等方面進(jìn)行制定，巧年內(nèi)使新能源汽車占據(jù)更好的國內(nèi)外市場。（二）研究目的及意義本文通過圖書館、數(shù)據(jù)庫等網(wǎng)上平臺搜集了投資價值分析方面的相關(guān)文獻(xiàn)，梳理了投資價值的來源、概念、分類、模型構(gòu)建、實證檢驗方法，結(jié)合寧德時代的行業(yè)特點及企業(yè)背景，研究出適用于寧德時代的投資價值理論和模型，并綜合運用多種方法對其進(jìn)行投資價值分析，在理論上可以為其他上市初期的企業(yè)提供分析方法。本文借鑒投資價值分析的前沿文獻(xiàn)，通過分析寧德時代的公司概況、經(jīng)營狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)指標(biāo)篩選出合適的分析模型及估值方法，在此基礎(chǔ)上得出公司股票價值的分析依據(jù)和衡量標(biāo)準(zhǔn)，便于高管提升公司的管理效率，規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營中存在的風(fēng)險和劣勢，在實踐上為其他的同行業(yè)公司及國內(nèi)外投資者提供參考。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀BenjaminGraham和DavidDodd(1934)第一次提出并系統(tǒng)地闡述了股票價值投資理論，認(rèn)為投資不同于投機(jī)。全面闡述了內(nèi)在價值理論：公司未來的盈利能力決定了股票的內(nèi)在價值，而股票價格終究會回到其內(nèi)在價值之中。提出要想分析公司未來的盈利能力，就必須要對行業(yè)發(fā)展以及公司自身財務(wù)狀況等進(jìn)行分析。還提出了“安全邊際”原則，通過公司的內(nèi)在價值估算，比較公司股票價格與其內(nèi)在價值，如果內(nèi)在價值大于股票價格，那么兩者之間的差值即內(nèi)在價值超過市場價格的那一部分越大，該股票投資的獲利能力越強，安全性也越高[1]。PhilipA.Fisher(1958)繼承前人的思想，提出股票的成長性值得關(guān)注。他認(rèn)為與其尋找內(nèi)在價值遠(yuǎn)高于市場價格，安全邊際高的優(yōu)質(zhì)股票，還不如尋找那些雖然股價很高，但是仍具有良好成長性的股票，這類股票同樣能為投資者帶來很高的收益[2]。RadhikaDevi他們對20家印度公司EVA動量加以計算，認(rèn)為以前的財務(wù)指標(biāo)評價的結(jié)果存在失真，而采用EVA動量指標(biāo)準(zhǔn)確率會更高[3]。彼得·德魯克（1955）在他所寫的《哈佛商業(yè)評論》中提出，資本成本在企業(yè)中占據(jù)重要地位，如果企業(yè)所獲得的的收益比低于它的資本成本，那么就說明企業(yè)處于虧損的情況[4]。班尼特·斯圖爾特（1994）認(rèn)為EVA值對于企業(yè)管理很重要，EVA指標(biāo)能從管理者角度實現(xiàn)企業(yè)資源的有效配置，從而推進(jìn)企業(yè)進(jìn)行價值創(chuàng)造[5]。EVA提出后，社會各界的對此非常重視，但最初只處于理論研究層面，直至斯圖爾特與喬爾·斯特恩（1998）一同建立思騰思特咨詢公司，EVA理念進(jìn)入具體應(yīng)用階段。它制定了EVA指標(biāo)，確定了計算過程中的調(diào)整項目，完善了評價體系，是EVA管理體系的首創(chuàng)者和最主要的推動者[6]。AshitaAgrawal（2019）利用2001—2016年在國家股票交易所(NSE)和孟買證券交易所(BSE)上市的1700家企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，考察經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是否比資產(chǎn)收益率(ROA)和權(quán)益收益率(ROE)更好地解釋了這些印度企業(yè)的年度股票收益，利用混合效應(yīng)模型，最終發(fā)現(xiàn)EVA確實比ROA和ROE更好地解釋了這些企業(yè)的年度股票收益[7]。JoelMStern（2020）認(rèn)為上市公司普遍傾向于盈利目標(biāo)管理，或者“公司的會計模式”管理往往會導(dǎo)致破壞價值的決策。如果濟(jì)增加值(EVA)的經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)與公司激勵計劃掛鉤，可以使企業(yè)的業(yè)績持續(xù)改善[8]。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀袁明哲、潘愛玲（2019）認(rèn)為企業(yè)的價值是通過企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈現(xiàn)值得到。他們憑借自由現(xiàn)金流估值模型，重新定義了企業(yè)的價值。他們通過各種研究分析總結(jié)，不斷修改完善模型中的各項指標(biāo)和相關(guān)參數(shù)，不斷推動國內(nèi)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的發(fā)展[9]。王晉國（2019）將網(wǎng)易公司作為研究對象，對其財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，構(gòu)建適合企業(yè)的EVA模型，經(jīng)過預(yù)測網(wǎng)易公司營業(yè)收入及成本、計算其稅后凈營業(yè)利潤、總投入資本、估算加權(quán)平均資本成本后得出企業(yè)的EVA值。發(fā)現(xiàn)EVA評估出來的企業(yè)價值與網(wǎng)易公司市值相比是很接近的。因此可以判斷運用EVA模型評估企業(yè)價值是可行的且相對準(zhǔn)確[10]。高維敏（2019）指出來當(dāng)前國內(nèi)的證券市場與國外的成熟市場相比，很容易出現(xiàn)因為時效性導(dǎo)致投資者對相關(guān)投資信息進(jìn)行了錯誤接收及判斷，即信息的不對稱性。他認(rèn)為應(yīng)該在投資選股時應(yīng)結(jié)合價值投資理念，從而避免這種信息不對稱性，提醒投資者的提高投資意識[11]。邵莎莎在對美的和格力的EVA動量進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn)，利用EVA動量可以進(jìn)行相應(yīng)的分解，這就給企業(yè)管理者提供了改進(jìn)企業(yè)問題的途徑，為提高企業(yè)價值創(chuàng)造效率創(chuàng)造了基礎(chǔ)，同時帶給企業(yè)心得經(jīng)濟(jì)增長點[12]。魯書伶（2020）以戰(zhàn)略思維視角，對企業(yè)進(jìn)行了財務(wù)分析，并歸納總結(jié)了投資過程中可能存在的問題，給予了相應(yīng)的解決策略[13]。王雪?。?020）選取貴州茅臺為研究對象，通過分析白酒行業(yè)前景、公司內(nèi)在價值等方面，指出白酒行業(yè)是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。認(rèn)為高端白酒企業(yè)貴州茅臺公司的各方面指標(biāo)在同行業(yè)中都處于領(lǐng)先地位，不僅占有較大的市場份額，公眾認(rèn)知程度高，并且擁有較強的盈利能力，投資回報率高，資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力強，發(fā)展前景好，具有一定的投資價值，認(rèn)為投資者可予以進(jìn)行投資考慮[14]。錢佩茹（2020）以五糧液集團(tuán)為研究對象,分析五糧液公司在控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通以及監(jiān)督活動五個要素方面的現(xiàn)狀,提出企業(yè)應(yīng)該根據(jù)公司自身發(fā)展情況,制定出內(nèi)部控制體系優(yōu)化方案,改善內(nèi)部管理,從而鞏固其在白酒行業(yè)的地位[15]。3.文獻(xiàn)綜述通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述的學(xué)習(xí)，我們可以發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力決定了其股票的內(nèi)在價值，而股票價格也會回歸到其內(nèi)在價值之中。分析公司未來的盈利能力，就是要對行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場狀況等外部因素以及自身財務(wù)狀況、核心競爭力進(jìn)行分析，往往盈利利能力強的公司，股票投資回報率高，資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力強，更加值得投資者投資。（四）主要研究內(nèi)容本文對股票投資價值及相關(guān)理論綜述進(jìn)行分析。以寧德時代為案例研究的對象，分析公司在經(jīng)營管理及盈利模式等方面的具體情況，主要包括公司概況、核心競爭力、戰(zhàn)略規(guī)劃及發(fā)展過程中面臨的內(nèi)外部風(fēng)險，簡單介紹寧德時代的情況，為投資價值分析奠定基礎(chǔ)。接著對寧德時代投資價值估值分析。通過估值方法得出寧德時代內(nèi)在價值以及相對估值，并結(jié)合新能源行業(yè)的未來發(fā)展前景，給出寧德時代的投資建議。（五）研究方法1.文獻(xiàn)研究法本文基于股票投資價值分析在圖書館、數(shù)據(jù)庫等搜集了國內(nèi)外的前沿文獻(xiàn)，梳理了學(xué)者在此領(lǐng)域的概念、分類、估值方法及模型，借鑒其他公司的投資價值分析案例，結(jié)合新能源的國家政策和鏗電池行業(yè)的特點，篩選出合適的分析方法，選擇適當(dāng)?shù)膬r值評估模型，據(jù)此作為本文的基本理論。2.案例研究法寧德時代在鋰電池行業(yè)具有較強的核心競爭力，在中國的電動汽車行業(yè)中占據(jù)較多的市場份額，隨著電氣化時代的到來而迅速發(fā)展。因此，本文綜合運用多種估值方法對寧德時代進(jìn)行股票投資價值分析，還通過盈利能力、發(fā)展能力及杜邦分析進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，為投資者提供才參考。股票投資價值估值的相關(guān)理論

（一）EVA理論EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded的英文名稱縮寫)，是美國思騰斯特公司基于剩余收益思想研究開發(fā)的一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標(biāo)。是財務(wù)評價思想的一次創(chuàng)新。簡單的說，它是稅后凈營業(yè)利潤扣除全部資本成本后的剩余收益，是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營獲得真正盈利或創(chuàng)造價值的一種方法。該模型提出后，EVA評估理論被廣泛運用到實踐企業(yè)價值評估中，并得到不斷的推廣和發(fā)展。EVA所要表達(dá)的實質(zhì)內(nèi)容是，從企業(yè)的經(jīng)營利潤中扣除無風(fēng)險資產(chǎn)收益后的部分才是股東投資風(fēng)險資產(chǎn)獲得的增值收益。當(dāng)EVA為正數(shù)時，說明該投資行為可以帶來正的凈現(xiàn)值，企業(yè)所獲利潤為股東創(chuàng)造了財富;反之EVA為負(fù)數(shù)時，說明企業(yè)經(jīng)營的收益率低于要求的資本成本率，即使該企業(yè)賬面利潤為正，企業(yè)的利潤也不能滿足債權(quán)人和投資者的預(yù)期報酬，甚至還損害了股東的利益。EVA包括了對權(quán)益資本成本的考量，其計算結(jié)果會涉及到對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價，從而影響經(jīng)營者自身的利益。因此，EVA將企業(yè)的價值評估與為股東創(chuàng)造財富的能力聯(lián)系起來，可以更加準(zhǔn)確地反映出企業(yè)的真實價值。（二）EVA估值模型的介紹1.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）以追求股東權(quán)益最大化為目標(biāo)，是指企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤扣除投入資本總額的機(jī)會成本以后凈額。相較于傳統(tǒng)績效考核指標(biāo)，EVA主要衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，重點關(guān)注了權(quán)益資本的成本，在準(zhǔn)確性上比以往以凈利潤為基礎(chǔ)的績效指標(biāo)更符合實際經(jīng)營情況。若某年計算的EVA值大于0，說明企業(yè)創(chuàng)造的價值完全覆蓋了權(quán)益資本的機(jī)會成本，為企業(yè)股東真正的創(chuàng)造了價值；而當(dāng)EVA小于0，則不然。EVA的基本計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）?資本成本（COC）（2-1）COC=投入資本總額（TC）×加權(quán)資本成本率（WACC）（2-2）基于EVA的企業(yè)價值評估模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型略有相似，前者用EVA的計算結(jié)果代替了后者的現(xiàn)金流量，用加權(quán)資本成本率作為折現(xiàn)率。基本表達(dá)式2.3為：評估價值=資本總額+（2-3）企業(yè)的發(fā)展會經(jīng)歷不同的生命周期和發(fā)展階段，不同的發(fā)展階段對資本結(jié)構(gòu)有著不同的要求，比如初創(chuàng)期和成長期企業(yè)盈利能力并不樂觀，因此需要大力舉債降低企業(yè)總體的資本成本，因此根據(jù)不同階段的EVA增長率和加權(quán)資本成本的不同，評估模型得到了進(jìn)一步的細(xì)分。（1）EVA零增長價值評估模型。該模型主要針對每年EVA數(shù)值波動非常小，幾乎穩(wěn)定不變的公司，即EVA的增長率約為0，公式2.4如下：評估價值（V）=期初資本總額（）+（2-4）（2）EVA固定增長率模型。該模型適用于年EVA值以一個穩(wěn)定的增速（g）持續(xù)增加的公司，公式2.5如下：評估價值（V）=期初資本總額（）+（WACC>g）（2-5）（3）兩階段增長模型。該模型由兩部分組成，公司先以一個穩(wěn)定的增長率（g）持續(xù)一定年份，后年EVA值基本上維持穩(wěn)定不變。該模型是上述固定增長率模型的延申，因為市場存在飽和的情況，因此增長率會逐漸趨近于0，公式2.6如下：評估價值（V）=期初資本總額（）++（2-6）（4）三階段增長模型。三階段增長模式是二階段增長模型的延申，因為很少有公司可以維持一個固定增長率不變的發(fā)展，因此細(xì)化不同階段的增長方式可以使計算結(jié)果更精確，公式2.7如下：評估價值（V）=期初資本總額（）+++（2-7）通過三階段模型的進(jìn)一步細(xì)化，就可以得到高新技術(shù)企業(yè)EVA的真實增長路徑，但是介于操作難度和誤差的原因，在此不再考慮。2.運用EVA估值模型的假設(shè)條件假設(shè)一：企業(yè)經(jīng)營情況穩(wěn)定。企業(yè)經(jīng)營情況的穩(wěn)定與否直接影響到財務(wù)數(shù)據(jù)。EVA的計算數(shù)據(jù)絕大部分來自于企業(yè)的財務(wù)報表，根據(jù)上述的計算模型可以看到，企業(yè)在每一階段都要保持經(jīng)營情況的穩(wěn)定，如果財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的波動，如破產(chǎn)清算等意外情況，企業(yè)估值就無法完成，同時也無法對企業(yè)價值提升提出切實有效的建議。假設(shè)二：會計口徑、稅收政策和市場風(fēng)險基本保持不變。會計口徑直接影響了企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可比性，堅持會計口徑的一致性是財務(wù)報表編報的依據(jù)。會計口徑的變化會直接影響企業(yè)每年的經(jīng)營業(yè)績，造成企業(yè)估值的不準(zhǔn)確。同時稅收政策和市場風(fēng)險的變動也會造成加權(quán)資本成本率產(chǎn)生波動，影響估值的準(zhǔn)確性。3.EVA估值法的特點1.EVA價值管理以企業(yè)價值最大化為追求，這符合公司經(jīng)營的最終目標(biāo)。有效規(guī)避了傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)法的收益與現(xiàn)金流不匹配的弊端，同時對相關(guān)重點項目進(jìn)行了調(diào)整，相比凈利潤而言，讓投資者更能看清管理層創(chuàng)造價值的能力，從而使其做出真實的可靠的投資決策。2.從機(jī)會成本的角度出發(fā)，提高資產(chǎn)的運營效率。相較于傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)，EVA比較突出的一點就是考慮了權(quán)益資本的機(jī)會成本。因此在新能源行業(yè)走俏的過程中，企業(yè)融資是發(fā)展壯大的動力源，考慮了機(jī)會成本有利于保全股東自身價值，從而避免盲目投資造成的價值損失。三、寧德時代公司發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）公司概況2011年10月16日，寧德時代新能源類股份有限公司成立，截至目前，寧德時代躋身成為第一批在國際鋰電池市場占有一席之地的中國民族企業(yè)，其致力于新能源動力汽車電力系統(tǒng)和電力儲能系統(tǒng)的研發(fā)、制造與出售，寧德時代提供的電力系統(tǒng)解決方案處于世界頂尖行列，其核心技術(shù)包括動力電池及其材料制造、儲能電池及其材料制造、電池再利用等全方位產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)制造。2017年與2018年，寧德時代動力鋰電池的銷售量處在世界前列，高達(dá)12.88億瓦時，已與國內(nèi)外實力較強的汽車制造商建立合作關(guān)系，并在國際市場快速發(fā)展，也成為首批被跨國車企指定為鋰電池供應(yīng)商的中國企業(yè)。（二）公司核心競爭力和戰(zhàn)略規(guī)劃

1.公司業(yè)務(wù)拓展從整體儲能市場來看，2020年上半年儲能業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長136.4%。中國儲能電池出貨量為9.54億瓦時，與去年同期相比增長84.01%，占全球儲能市場份額的44.4%數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)，從中可以看出，其發(fā)展勢頭強勁，其中寧德時代鋰電儲能生產(chǎn)量位居世界首位，下面為2019年和2020年寧德時代分業(yè)務(wù)營業(yè)收入圖數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)圖3.1寧德時代分業(yè)務(wù)營業(yè)收入從其結(jié)構(gòu)分析，2019年個動力電池加鋰電材料可能占到業(yè)務(wù)營收的85%左右，但是2020年，它的儲能業(yè)務(wù)開始著重發(fā)展，未來將進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。下圖是寧德時代分業(yè)務(wù)營收占比圖：圖3.2寧德時代分業(yè)務(wù)營收占比其中我們可以看到動力鋰電池材料的營業(yè)占比在減小，而反觀儲能系統(tǒng)在持續(xù)增加。占比增幅達(dá)到280%左右，可見寧德時代在著意發(fā)展儲能業(yè)務(wù)，這一部分也將會成為寧德時代未來的一個重要盈利點。寧德時代在目前的主營業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時已經(jīng)開始著手發(fā)展新的盈利業(yè)務(wù)，這是源于對市場的前瞻性把握，也會使寧德時代在未來發(fā)展更加多元化、系統(tǒng)化。2.經(jīng)營管理能力分析寧德時代公司內(nèi)部運營能力極強，經(jīng)營管理優(yōu)勢明顯，在2019年舉行的“全球AI制造大會”上，寧德時代憑借自身優(yōu)勢，躋身“智能操控標(biāo)桿企業(yè)”行列。實時產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)控點超過0.36萬個，以集成作業(yè)的模式實時監(jiān)控產(chǎn)品加工過程，優(yōu)化工藝水平，加強產(chǎn)品質(zhì)量，建立大數(shù)據(jù)平臺高精度集合分析，開發(fā)使用多種算法,實現(xiàn)對研發(fā)制造活動的智能化決策支撐，正是這種精簡的內(nèi)部運營能力在一定程度上降低了單位上產(chǎn)成本。在管理費用方面，寧德時代前期是比較高的，下表是寧德時代與行業(yè)平均管理費用率對照表：3.1寧德時代與行業(yè)平均管理費用率對比2014201520162017201820192020寧德時代管理費用率17.15%10.88%14.46%6.38%5.37%4%3.66%行業(yè)平均管理費用率9.18%9.91%12.14%6.38%6.7%8.2%6.38%從中我們可以看到早期的寧德時代管理費用占比達(dá)到了17.15%，前期占比超過了行業(yè)平均管理費用，其原因是彼時大力地投入研發(fā)，引進(jìn)先進(jìn)的管理系統(tǒng)與管理技術(shù)，而現(xiàn)在已經(jīng)到了規(guī)?；瘍?yōu)勢比較明顯的地步，所以管理費用急劇降低，目前方案中的3.66%是非常優(yōu)化且合理的。3.發(fā)展戰(zhàn)略分析在寧德時代的合作戰(zhàn)略上，通過與客戶合資綁定戰(zhàn)略。加強公司持續(xù)競爭優(yōu)勢并鞏固壟斷地位，這一點十分重要，目前國家大趨勢是發(fā)展新能源，未來電動汽車前景大好，各個汽車廠也開始轉(zhuǎn)向電動汽車研發(fā)，寧德時代與汽車制造廠綁定，是寧德時代未來的一個重要盈利點。汽車制造廠也需要一個穩(wěn)定的動力電池供應(yīng)商，這也是由于初期產(chǎn)能不足，整車廠不得不通過買斷生產(chǎn)線或者直接成立合資公司的方式與寧德時代形成供應(yīng)鏈的綁定關(guān)系。寧德時代技術(shù)和質(zhì)量優(yōu)勢由此可以體現(xiàn)。這樣一來還會有后續(xù)的效應(yīng)，即與客戶綁定，可以第一時間了解客戶的技術(shù)和服務(wù)需求，以便公司及時調(diào)整需求，這也是對寧德時代來說最直接的一個利益。從目前的情況看，這些合資公司主要采取的是形式上的合作。整車廠并沒有獲取寧德時代內(nèi)部的技術(shù)能力，只接收供貨，但名義上兩者已經(jīng)形成一個綁定關(guān)系，這對于保護(hù)寧德時代的知識產(chǎn)權(quán)十分有利。有了這些穩(wěn)定的合作關(guān)系，寧德時代的未來發(fā)展會更加有保障。公司財務(wù)分析1.盈利能力分析盈利能力指的是企業(yè)在一段時間內(nèi)的盈利能力，投資者應(yīng)該密切關(guān)注，代表公司能夠賺取多少利潤以供分配，同時也是影響股價變動的關(guān)鍵因素之一。一個市場如果壟斷已經(jīng)超過百分之四十以上，那第二或者第三是很難再超越他們的，所以我們可以預(yù)測這個頭部趨勢會越來越明顯。盡管行業(yè)的整體毛利率下降，但寧德時代通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理運營能力，仍然會有較強的競爭優(yōu)勢。2015年到2019年寧德時代營業(yè)收入以每年52%的復(fù)合增長率高速增長。2021前三季度受到新能源汽車下降和動力電池價格降低的影響，營收增速同比下跌4%，但其利潤也在節(jié)節(jié)攀升。2015年到2019年凈利潤的復(fù)合增長率為37%。本文將寧德時代的毛利率、凈利率與行業(yè)平均毛利率、凈利率進(jìn)行比較。表3.2寧德時代與行業(yè)平均利率對比2015年2016年2017年2018年2019年2020年寧德時代毛利率39%43.7%36.29%32.79%29.06%27.76%行業(yè)平均毛利率45.66%44.64%39.67%23.85%33.28%25.24%寧德時代凈利率17.25%19.61%20.97%12.63%10.93%12.13%行業(yè)平均凈利率21.62%21.58%22.44%11.26%1.58%2.33%如表所示，從毛利率方面來看，客戶的溢價能力還是相對較高，凈利率體現(xiàn)企業(yè)核心競爭力，從2014年—2016年來看，寧德時代和行業(yè)平均凈利率不相上下，但是在2017年開始，寧德時代就與行業(yè)平均逐漸拉開差距，從2020年來看，在疫情影響下，企業(yè)抗風(fēng)險能力便體現(xiàn)出來。2018年經(jīng)歷過行業(yè)低谷之后，行業(yè)平均凈利潤率直接降到1%，而寧德時代依然保持在較高水平。寧德時代的毛利率和凈利率均高于行業(yè)平均值，同時也都在逐步降低，這說明公司的競爭能力有所減弱。表3.3寧德時代加權(quán)凈資產(chǎn)收益率2020年2019年2018年2017年2016年2015年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率8.61%10.98%10.85%11.64%67.95%123.28%同時我們還要觀察加權(quán)總資產(chǎn)收益率，其本身屬于動態(tài)的指標(biāo)，能夠反應(yīng)公司的利潤創(chuàng)造能力，尤其在凈資產(chǎn)方面，這也是我們在進(jìn)行投資時所需要參考的一項重要指標(biāo)。指數(shù)高于同期銀行利率時表示該股將帶來更多的收益。根據(jù)表3可以看出，2015年至2016年寧德時代加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到企業(yè)歷史巔峰，原因是當(dāng)時正值國家大力補貼，國內(nèi)市場高速增長，近些年逐漸趨于平穩(wěn)，但相比于同類型企業(yè)仍處于較高水平，寧德時代經(jīng)濟(jì)過一個企業(yè)成長爆發(fā)期后，將迎來一個相對穩(wěn)健的低速成長期，其公司股票適合長期持有。2.償債能力分析表3.4寧德時代相關(guān)財務(wù)指標(biāo)表2020年2019年2018年2017年2016年2015年流動比率2.0531.5721.7341.8462.1371.029速動比率1.8121.3201.5071.6552.0040.834資產(chǎn)負(fù)債率55.82%58.37%52.36%46.70%44.76%82.72%現(xiàn)金流量比率0.3350.2950.3640.1370.2070.124償債能力是分析公司能否及時償還借債業(yè)務(wù)與貸款，對投資者來說是必不可少的分析。從表中可以觀察到，資產(chǎn)負(fù)債率整體呈遞增狀態(tài)，維持在45%—60%之間，說明公司負(fù)債狀況良好，可以很好的運用財務(wù)杠桿籌措資金經(jīng)營。但是只依靠自身的資金積累不利于公司的長期發(fā)展。速動比率和流動比率都傾向于判斷公司承擔(dān)短期負(fù)債的能力。流動比率是判斷企業(yè)否可以將短期債務(wù)快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流來償還債務(wù)。速動比率表示企業(yè)在流動資產(chǎn)能否及時償還債務(wù)。由表可知，2015年-2020年期間，寧德時代的流動比率小幅度波動但整體緩慢增長，就資產(chǎn)的流動比率數(shù)值而言，如果說其值越高，那么對于債權(quán)人來說在一定程度上就會越有保證，但是該數(shù)值如果過高，會將資金停留在現(xiàn)金形態(tài)上，進(jìn)而會影響到企業(yè)盈利。企業(yè)應(yīng)將流動比率控制在合理范圍，以避免出現(xiàn)企業(yè)的信用受損或者資金的積壓與浪費。從寧德時代近五年的流動比率和速動比率可以看出該企業(yè)的變現(xiàn)能力逐步增強，短期償債能力也越來越強。四、實證研究

（一）變量設(shè)定及EVA模型構(gòu)建EVA的調(diào)整項目眾多，本文本著重要性和適用性原則，結(jié)合寧德時代的財務(wù)特點和未來發(fā)展趨勢，選取對計算結(jié)果影響重大的幾項作為調(diào)整的目標(biāo)；出于對成本效益的考慮，一般將調(diào)整項目的數(shù)量控制在5到10項之間，就可以達(dá)到較為理想的結(jié)果。選擇的調(diào)整項目為遞延所得稅、財務(wù)費用、研究與開發(fā)費用、準(zhǔn)備金、廣告宣傳費用。非經(jīng)常性損益。在建工程和無息流動負(fù)債。資本分為帶息資本和無息資本兩個部分，在計算EVA的時候，投入資本總額指的是有償?shù)牟糠?，所以?yīng)將無息負(fù)債部分剔除，無息負(fù)債分為應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費、應(yīng)付賬款、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款等。兩階段增長模型由兩部分組成，寧德時代先以一個穩(wěn)定的增長率（g）持續(xù)一定年份，后年EVA值基本上維持穩(wěn)定不變。該模型是上述固定增長率模型的延申，因為市場存在飽和的情況，因此增長率會逐漸趨近于0，公式4.1如下：評估價值（V）=期初資本總額（）++（4.1）（二）數(shù)據(jù)選取EVA=稅后凈營業(yè)利潤-投入資本總額*加權(quán)資本成本率=投入資本總額*（單位投入資本凈利率-加權(quán)平均資本成本）=投入資本總額*（稅后凈營業(yè)利潤率*投入資本周轉(zhuǎn)率-加權(quán)平均資本成本）由上述計算分解得到EVA的價值構(gòu)成，如下表：表5-SEQ表5-\*ARABIC9寧德時代2016年至2020年EVA構(gòu)成表2016年2017年2018年2019年2020年投入資本總額合計312211.71735881.42960840.34032308.35199493.0NOPAT121051.6358058.5441974.5374691.1487885.4營業(yè)總收入570288.51487898.51999686.12961126.54578802.1稅后凈營業(yè)利潤率21.23%24.06%22.10%12.65%10.66%投入資本周轉(zhuǎn)率182.66%85.71%67.54%73.44%88.06%加權(quán)平均資本成本率7.60%9.47%6.32%9.05%9.09%如上表所示，在2018年之前，寧德時代的稅后經(jīng)營業(yè)利潤率基本保持在穩(wěn)定水平，起伏波動不大，而導(dǎo)致EVA增速下降的原因在于投入資本的周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)大幅度下滑的趨勢，投入資本利用效率的下降直接導(dǎo)致了2016年至2018年EVA增速的下降。在2019年企業(yè)創(chuàng)造價值的能力經(jīng)歷了斷崖式的下降，一方面原因是由于擴(kuò)張的需要，權(quán)益資本大幅度上漲，導(dǎo)致加權(quán)資本成本率迅速提高，另一方面原因是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)的盈利能力大幅消減，直接影響了企業(yè)整體創(chuàng)造價值的能力；2020年的企業(yè)經(jīng)營效果基本延續(xù)了2019年的情況，但是比較突出的是企業(yè)的投入資金運營效率逐漸提升，說明企業(yè)正在盤活資源，價值創(chuàng)造的活力正在復(fù)蘇。（三）實證分析由上述數(shù)據(jù)的變化可以看出，公司在2015年至2020年之間處于飛速發(fā)展的時間，各項數(shù)值增長幅度巨大，因此無法從上述數(shù)據(jù)中找出相關(guān)規(guī)律，這對預(yù)期未來數(shù)據(jù)產(chǎn)生了阻礙。出于謹(jǐn)慎性的考慮，假設(shè)公司預(yù)測期內(nèi)涉及到的上述數(shù)據(jù)的財務(wù)環(huán)境保持2020年的狀態(tài)不變，未來數(shù)據(jù)將沿用2020年數(shù)據(jù)進(jìn)行估值預(yù)測，2022年至2026年NOPAT的預(yù)測值如下表3.3所示。表3.32022年至2026年寧德時代預(yù)期NOPAT（單位：萬元）項目/年份2022E2023E2024E2025E2026E凈利潤1062838.61357245.01733201.82213298.72346096.6加：利息支出-利息收入-78901.1-78901.1-78901.1-78901.1-78901.1加：所得稅費用160220.8204601.9261276.7333650.3353669.3息前稅后利潤994273.61288679.91664636.82144733.72277531.6加：遞延所得稅負(fù)債新增5021.05021.05021.05021.05021.0加：營業(yè)外支出-營業(yè)外收入-197.1-197.1-197.1-197.1-197.1加：新增費用化研發(fā)費用100111.0100111.0100111.0100111.0100111.0加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備新增73017.073017.073017.073017.073017.0減：遞延所得稅資產(chǎn)新增83947.083947.083947.083947.083947.0減：新增研發(fā)費用本年攤銷額12513.912513.912513.912513.912513.9NOPAT1075764.71370171.01746127.82226224.72359022.6（四）實證結(jié)果根據(jù)二階段估值模型，估值結(jié)果如下。（1）高速增長期EVA現(xiàn)值計算，如下表3.4所示表3.4寧德時代高速增長期EVA現(xiàn)值單位：萬元項目/年份2022E2023E2024E2025EEVA值376905.8527599.4732588.41008815.3折現(xiàn)率0.84040.77070.70700.6489EVA現(xiàn)值316746.7406615.3517954.7654600.3由上表可計算得到，寧德時代高速增長期（2022年至2025年）EVA現(xiàn)值合計為2141100.0萬元。（2）穩(wěn)定增長期EVA現(xiàn)值計算，如下表4-17所示:表3.5寧德時代穩(wěn)定增長期的EVA現(xiàn)值2026年EVA值永續(xù)增長率折現(xiàn)系數(shù)EVA現(xiàn)值1062433.16%0.64888023211846.4所以，根據(jù)公式：企業(yè)價值（V）=期初資本總額（）++，在評估基準(zhǔn)日（2022年4月1日）寧德時代企業(yè)價值=5409910.9+2141100.0+23211846.4=30762857.3萬元。

五、寧德時代股票投資價值分析結(jié)論及投資建議

（一）股票投資價值分析寧德時代作為中國乃至世界動力電池行業(yè)領(lǐng)軍品牌，其股票的成交量穩(wěn)定并且股價卻穩(wěn)中有升，穩(wěn)定的成長率、高分紅比率和充足的現(xiàn)金流等優(yōu)勢被機(jī)構(gòu)追捧。結(jié)合寧德時代的財務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，也可以看出其具有一定的投資價值。寧德時代自上市以來，規(guī)模不斷擴(kuò)大，利潤持續(xù)上升，現(xiàn)金流量充裕，各項能力均較強，具有較大的發(fā)展?jié)摿?。另外，寧德時代作為新能源汽車行業(yè)，得到國家政策的大力扶持，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)較為低迷的狀態(tài)下，寧德時代還能保持著正的發(fā)展態(tài)勢，同時提升自主研發(fā)實力，不斷向市場推出新產(chǎn)品以占領(lǐng)市場，核心競爭力不斷增強，在新能源板塊上實現(xiàn)量的突破，具有較高的投資價值。作為國內(nèi)動力電池與儲能系統(tǒng)的領(lǐng)軍品牌，在多重因素推動下，2021年開始，國內(nèi)動力電池價格會逐漸降低，同時隨著國家支持和民眾觀念接受，消費需求會增加，動力電池行業(yè)未來前景廣闊，未來寧德時代股票價格會呈增長狀態(tài)。從企業(yè)自身分析，未來寧德時代仍會有很強的技術(shù)優(yōu)勢，掌握多項動力電池前沿技術(shù)，對未來技術(shù)的研發(fā)保持高投入；并有版圖覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，對上下游的控制力強；會繼續(xù)憑借資本優(yōu)勢，通過綁定客戶擴(kuò)大市場份額。面對機(jī)會敞口，外資動力電池企業(yè)尚無法大舉進(jìn)入中國市場，仍有較長時間高端市場的空白期；從新能源整車制造方面來看，中國目前已然成為全世界第二的電動汽車市場，未來的增長動力非常強勁；儲能和投資自動駕駛等新領(lǐng)域，也會為未來業(yè)務(wù)增長帶來新動力。總體來說，首先國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷疫情后穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)濟(jì)慢慢回升，中國將會迎來一波牛市。其次，新能源汽車行業(yè)正在發(fā)展時期，動力電池產(chǎn)品也處于賣方市場，市場前景可期，同時寧德時代是行業(yè)龍頭，公司各項指標(biāo)均良好，寧德時代股票在長期來看是很有潛力的。（二）投資建議第一，基于環(huán)保和能源安全的考慮，加之政策的穩(wěn)定扶持，全球電氣化的大浪潮己經(jīng)勢不可擋。電動化是汽車工業(yè)方向上的發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，振興中國制造的突破口。中國電動汽車產(chǎn)業(yè)，特別是動力電池領(lǐng)域從原來默默無聞到現(xiàn)在形成了完整的供應(yīng)鏈和人才梯度，動力電池行業(yè)己經(jīng)形成趕超國際領(lǐng)先國家日韓的趨勢。從長遠(yuǎn)來看，動力電池行業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)摿?，在未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢，具有廣闊的發(fā)展空間，目前寧德時代己經(jīng)超過松下、LGC成為國際動力鏗電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，寧德時代通過技術(shù)轉(zhuǎn)型升級，加強與車企之間的合作，不斷增加訂單和擴(kuò)大市場份額。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，寧德時代仍保持著較高的利潤，充足的現(xiàn)金流。因此，寧德時代隨著技術(shù)的發(fā)展，市場份額的繼續(xù)擴(kuò)大，將會具有越來越好的投資機(jī)會。第二，通過對寧德時代的基本情況、經(jīng)營現(xiàn)狀和行業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行分析，同時利用其財務(wù)數(shù)據(jù)，對寧德時代財務(wù)能力進(jìn)行全方位的分析?？梢园l(fā)現(xiàn)，寧德時代具有自己獨特的競爭優(yōu)勢，在整個市場份額中具有絕對的優(yōu)勢，并逐漸開發(fā)海內(nèi)外市場，整合形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈，擁有強大的自主研發(fā)團(tuán)隊，具備良好的產(chǎn)品開發(fā)能力，員工數(shù)量眾多，公司資金基礎(chǔ)雄厚，經(jīng)營發(fā)展不斷加速，發(fā)展規(guī)劃明確。與同行業(yè)公司相比，公司的盈利能力、營運能力、償債能力較強以及發(fā)展能力均較強，均處于行業(yè)前列。隨著寧德時代在動力鏗電池行業(yè)的市場占有率逐步擴(kuò)大，不斷侵蝕日韓的電池商企業(yè)的市場份額，從國內(nèi)龍頭企業(yè)走向國際龍頭企業(yè)。按照馬太效應(yīng)來看，寧德時代的市場占有率的提升將對公司，不論是對公司上游端的采購還是下游端的銷售議價能力會越來越強，公司也將更有能力加大研發(fā)投入形成行業(yè)寡頭的趨勢。這從這一角度來看，公司的市場占有率不斷擴(kuò)大，會給公司帶來更多的估值溢價，值得投資者關(guān)注。結(jié)束語在企業(yè)高速發(fā)展階段，企業(yè)應(yīng)有明確的目標(biāo)戰(zhàn)略，完備的科學(xué)管理體系，積極開拓市場，保證充足的現(xiàn)金流，否則很有可能會陷入有利潤無現(xiàn)金的情況。沒有充足的現(xiàn)金流，企業(yè)很難進(jìn)行再投資，造成企業(yè)價值初期上升而后期急劇下滑的現(xiàn)象，不利于企業(yè)投資者投資。綜合來看，企業(yè)加強管理能提升企業(yè)的價值，為投資者提供一個不錯的投資選擇。本文通過對寧德時代的股票投資價值分析，為相關(guān)投資者提供了一定的參考價值，但是本文在研究過程中受到條件不足的限制，不可避免存在不足之處，主要體現(xiàn)在寧德時代作為一家新上市公司，在上市之前的部分?jǐn)?shù)據(jù)無法獲得，例如上市之前的市值。因此，本文只能通過年度報告獲得上市之前的財務(wù)數(shù)據(jù)在進(jìn)行財