電力行業(yè)觀察與展望：新能源不“新”舊能源非“舊”

新能源不“新”，舊能源非“舊”2016年以來(lái)，受制于用電量增速顯著高于發(fā)電量，全社會(huì)的用電缺口持續(xù)擴(kuò)大，并在2023年1-11月達(dá)到了歷史性的新高2945.80億千瓦時(shí)，為了應(yīng)對(duì)持續(xù)擴(kuò)大的用電缺口，近幾年太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電量雖然保持了超兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但受制于發(fā)電量基數(shù)不高以及社會(huì)用電量的持續(xù)增長(zhǎng)，用電缺口高居不下。從裝機(jī)容量來(lái)看，火力發(fā)電仍是目前最主要的發(fā)電方式，但2023年1-11月占比首次低于50.00%，下降至48.32%；而以太陽(yáng)能、風(fēng)能為代表的清潔能源裝機(jī)容量占比顯著提升，其中太陽(yáng)能裝機(jī)占比接近20.00%，其電源工程建設(shè)投資完成額與新增裝機(jī)容量也是“一騎絕塵”。從行業(yè)利差來(lái)看，電力行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)較為穩(wěn)定，與周期性產(chǎn)業(yè)相比，其信用利差整體低位，且波動(dòng)幅度不大。從行業(yè)凈融資來(lái)看，2022年與2023年凈流出明顯，而2023年受?chē)?guó)家電網(wǎng)凈流出超2000億元影響，行業(yè)凈融資流出較為顯著。展望2024年，火電在供需兩端出現(xiàn)重大變化的可能性較小且難以被證偽背景下，煤炭?jī)r(jià)格維持目前的態(tài)勢(shì)來(lái)回震蕩概率不小，而火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)電量預(yù)計(jì)保持低增速的可能性較大。水電的投資增速以及裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)有天然的自然條件以及區(qū)域等限制因素，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。核電則由于新機(jī)組加速擴(kuò)容預(yù)計(jì)將成為新的發(fā)電增量來(lái)源，風(fēng)電的投資增速以及裝機(jī)容量延續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也是大概率事件，而太陽(yáng)能近幾年過(guò)度的超前投資導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)設(shè)備利用效率嚴(yán)重不足可能是阻礙其保持高增長(zhǎng)的制約因素，預(yù)計(jì)其裝機(jī)容量以及投資增速會(huì)呈現(xiàn)邊際下降的態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)看，雖然發(fā)展以太陽(yáng)能、風(fēng)能為代表的新能源替代以火電為代表的“舊能源”是“碳達(dá)峰”的重要趨勢(shì)，但從實(shí)際發(fā)電量、發(fā)電設(shè)備利用率等角度來(lái)看，特別是以太陽(yáng)能為代表的新能源仍顯“稚嫩”，投資過(guò)度以及產(chǎn)能過(guò)剩成了行業(yè)的窘境，有失“新”之內(nèi)涵，而火電雖裝機(jī)有所下滑，但其設(shè)備的利用效率以及發(fā)電規(guī)模等依舊是“頂梁柱”，說(shuō)“舊”非“舊”。一、行業(yè)基本面 11.1用電量與缺口 11.2投資完成額 31.3發(fā)電量 41.4行業(yè)利差與債券凈融資 8二、火力發(fā)電 2.1盈利狀況 2.2展望 2.2.1供給端 2.2.1需求端 三、水電與核電 3.2核電 四、風(fēng)電 20五、太陽(yáng)能發(fā)電 22六、總結(jié) 2411.1用電量與缺口國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，全社會(huì)用電量累計(jì)83678億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.30%；分月份來(lái)看，7月、8月以及9月是全年用電高峰期，其中7月、8月的用電量更是超過(guò)了8000億千瓦時(shí)；用電量同比增速方面，11月、2月均超過(guò)了10.00%，而9月份也達(dá)到了9.90%。用電缺口方面，我們使用全社會(huì)用電量與發(fā)電量之差來(lái)表示。自2016年轉(zhuǎn)正以來(lái)，全社會(huì)用電缺口持續(xù)擴(kuò)大，并在2023年1-11月達(dá)到了歷史性的2945.80億千瓦時(shí)，為了應(yīng)對(duì)持續(xù)擴(kuò)大的用電缺口，近些年太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電量雖然保持了超兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但受制于發(fā)電量基數(shù)較低以及社會(huì)用電量的持續(xù)增長(zhǎng)，用電缺口高居不下。圖用電缺口（全社會(huì)用電量-全社會(huì)發(fā)電量2從產(chǎn)業(yè)用電與城鄉(xiāng)居民用電來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)仍是最大的用電量產(chǎn)業(yè)，2023年1-11月第二產(chǎn)業(yè)用電量55179億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.10%，較2022年的增速提高5個(gè)百分點(diǎn)；同期第一、三產(chǎn)業(yè)的用電同比增速均超過(guò)了10.00%，分別為11.50%、11.30%，保持了較高增速，而城鄉(xiāng)居民用電在2022年高速增長(zhǎng)后，2023年前11月回落明顯，僅增長(zhǎng)1.10%。31.2投資完成額從電源工程建設(shè)投資完成額來(lái)看，2023年1-11月太陽(yáng)能、風(fēng)能、火電、核電以及水電的投資額依次遞減，其中太陽(yáng)能、風(fēng)能投資完成額分別高達(dá)3209億元、2020億元，遠(yuǎn)高于其他電源投資；電網(wǎng)工程建設(shè)投資方面，2022年與2023年1-11月分別為5012億元、4458億元，呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。41.3發(fā)電量國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年與2023年1-11月全社會(huì)發(fā)電量分別為83886.30億千瓦時(shí)、80732.20億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.20%、4.80%，今年以來(lái)增速有所加快。具體來(lái)看，2023年1-11月火力發(fā)電量56177.90億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.09%，占比高達(dá)69.59%，占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，從歷史發(fā)電量變化來(lái)看，也是穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)；其次是水電、風(fēng)電，同期分別占比13.17%、4.90%，其中風(fēng)力發(fā)電量從2018年的3253.20億千瓦時(shí)增加至2022年的7251.90億千瓦時(shí)，并在2023年有望突破7500億千瓦時(shí)，增速尚可；此外，我們看到占比僅3.36%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)電方式。5從新增裝機(jī)容量來(lái)看，2023年1-11月合計(jì)28310萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)94.21%，其中太陽(yáng)能發(fā)電16388萬(wàn)千瓦，占比近6成，是最主要新增構(gòu)成；其次是火電、風(fēng)電，新增4655萬(wàn)千瓦、4139萬(wàn)千瓦，同比增速也達(dá)到了39.66%、83.79%。圖2023年1-11月新增裝機(jī)容量6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理從裝機(jī)總?cè)萘縼?lái)看，火力發(fā)電仍是目前最主要的發(fā)電方式，但近幾年以來(lái)顯著下降，2023年1-11月占比首次低于50.00%，下降至48.32%；與此同時(shí)，以光伏為代表太陽(yáng)能、風(fēng)能的裝機(jī)容量占比顯著提升，2022年分別為15.31%、14.25%，較2021年提高3.80、1.46個(gè)百分點(diǎn)；此外，水電和核電裝機(jī)容量占比整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，2022年分別為16.13%、2.17%，較2021年小幅下降0.69、0.10個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，在“碳達(dá)峰”目標(biāo)指引下，火力發(fā)電占比下降、太陽(yáng)能與風(fēng)能占比上升預(yù)計(jì)仍是主流的趨勢(shì)。圖2017-2022年與2023年1-11月各發(fā)電7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理從發(fā)電小時(shí)數(shù)來(lái)看，2023年1-11月全行業(yè)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3282小時(shí)，同比略微下降2.78%，其中核電以7001小時(shí)穩(wěn)居第一且大幅領(lǐng)先其他發(fā)電方式，同比增速也僅次于火電的1.49%；其次是火電的4040小時(shí)、水電2927小時(shí)以及風(fēng)電2029小時(shí)，而太陽(yáng)能發(fā)電的1218小時(shí)表現(xiàn)最差，這也是其設(shè)備利用效率不高的表現(xiàn)。81.4行業(yè)利差與債券凈融資電力行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)較為穩(wěn)定，與周期性產(chǎn)業(yè)相比，其信用利差整體低位，且波動(dòng)幅度不大。自2022年以來(lái)，除2022年末因理財(cái)贖回導(dǎo)致利差短暫大幅上行外，其他時(shí)間點(diǎn)利差大多在50BP以下，行業(yè)的估值收益率大多數(shù)時(shí)候在3%以下，整體收益可挖掘的空間有限。9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理行業(yè)債券凈融資方面，自從2021年行業(yè)凈融資流入2189億元以后，2022年與2023年凈融資轉(zhuǎn)為流出561億元、3250億元，其中2023年行業(yè)凈流出較多主要受?chē)?guó)家電網(wǎng)有限公司、中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司分別凈流出高達(dá)2065億元、384億元所致。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理二、火力發(fā)電2.1盈利狀況本部分我們使用28家火電上市企業(yè)為基準(zhǔn)來(lái)分析行業(yè)的盈利狀況。利潤(rùn)總額方面，2018-2020年行業(yè)呈現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，年均增長(zhǎng)44.34%；受動(dòng)力煤價(jià)格暴漲快速抬升生產(chǎn)成本（火電企業(yè)的煤炭燃料成本占比65%至70%）的影響，2021年與2022年的火電行業(yè)面臨較大的困難，特別是2021年利潤(rùn)總額由盈轉(zhuǎn)虧（-557.85億元），同比下降高達(dá)178.79%，2022年雖有所改善但總體利潤(rùn)總額仍較低，直到2023年前三季度行業(yè)才恢復(fù)元?dú)?，利?rùn)總額同比增長(zhǎng)431.00%至855.39億元。毛利率方面，2021年行業(yè)創(chuàng)下歷史性低點(diǎn)1.32%后，2022年與2023年前三季度恢復(fù)至6.30%、13.13%，但與2020年的17.61%仍有不少的差距，這主要與目前動(dòng)力煤價(jià)格仍處于相對(duì)高位有較大關(guān)系。值得注意的是，2023年前三季度行業(yè)毛利率雖不及2022年，但利潤(rùn)總額（855.39億元）則顯著高于2022年的708.06億元，這主要受益于行業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，其中2023年1-9月?tīng)I(yíng)收（9,456.41億元）已超2022年全年（8,140.84億元）。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理從動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，自2021年末創(chuàng)下歷史性高位以來(lái)，雖然在2023年有所下降，但價(jià)格仍舊不低。以京唐港動(dòng)力煤(Q5800K)為例，2023年平均1030.44元/噸，較2022年的1344.28元/噸下降了23.35%，但較2020年的608.13元/噸仍有69.44%漲幅。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理2.2展望由于火電的盈利狀況與動(dòng)力煤價(jià)格息息相關(guān)，展望火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、火力發(fā)電量需要關(guān)注動(dòng)力煤或煤炭?jī)r(jià)格的預(yù)判，我們從煤炭的供給端與需求端著手。2.2.1供給端從供給端來(lái)看，2022年與2023年1-11月我國(guó)全年原煤產(chǎn)量44.96億噸、42.39億噸，同比增長(zhǎng)10.44%、2.90%，2023年以來(lái)增速有所放緩。進(jìn)口方面，2023年1-11月我國(guó)共進(jìn)口煤炭4.27億噸，同比增長(zhǎng)62.80%，其中進(jìn)口動(dòng)力煤3.19億噸，占比74.71%，同比增長(zhǎng)63.78%；從進(jìn)口量排名來(lái)看，印尼、俄羅斯、澳大利亞穩(wěn)居前三位，分別占比61.29%、17.00%、13.51%，同比增長(zhǎng)30.00%、68.00%、6191.00%，進(jìn)口量的高速增長(zhǎng)主要得益于進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)便宜（每噸進(jìn)口煤炭的平均價(jià)格同比下跌近20.00%）、澳大利亞與俄羅斯等國(guó)家高卡煤的品質(zhì)與價(jià)格優(yōu)勢(shì)所致。展望2024年，國(guó)內(nèi)煤炭的產(chǎn)量在“碳中和”等大背景下大幅增加的概率較低，而進(jìn)口量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)也很難被證實(shí)，總體而言，供給端維持目前的低增速預(yù)計(jì)是大概率事件。2.2.1需求端從需求端來(lái)看，電力行業(yè)用煤又是動(dòng)力煤最主要的下游需求，兩個(gè)行業(yè)無(wú)法切割來(lái)看。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年與2023年1-11月全國(guó)火力發(fā)電量分別為58531.30億千瓦時(shí)、56177.90億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.90%、5.70%，而2023年1-11月火力發(fā)電新增發(fā)電裝機(jī)容量4655萬(wàn)千瓦，兩年（算術(shù)）平均增長(zhǎng)僅7.49%，大幅低于同期全部新增發(fā)電裝機(jī)容量?jī)赡辏ㄋ阈g(shù)）平均56.58%的同比增速。展望2024年，火力發(fā)電的用煤需求在裝機(jī)容量增速較低以及節(jié)能減排等背景下緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)很難被證偽，煤炭需求在電力端很難得到大幅提振。除電力行業(yè)外，以鋼材為代表的黑色金屬冶煉、建材、化工等也是煤炭消費(fèi)重要的下游行業(yè)。我們選用粗鋼產(chǎn)量以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)增速作為指標(biāo)來(lái)研判未來(lái)黑色金屬冶煉的煤炭需求量，從粗鋼產(chǎn)量來(lái)看，自2021年9-11月創(chuàng)下近年的產(chǎn)量低點(diǎn)以來(lái)，雖后續(xù)有所反彈但2022年末迅速回落，目前仍處于快速回落的區(qū)間，產(chǎn)量的提升尚需時(shí)日；另一方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)增速2021年6月末迅速走弱且自2022年4月以來(lái)累計(jì)增速持續(xù)為負(fù)，2023年初雖有所反彈但“無(wú)力感”盡顯，目前尚無(wú)企穩(wěn)跡象?？傮w而言，下游以鋼材為代表的黑色金屬冶煉行業(yè)由于房地產(chǎn)復(fù)蘇仍有待驗(yàn)證，與此對(duì)應(yīng)的煤炭需求量能否邊際轉(zhuǎn)好仍有較大的不確定性。圖粗鋼產(chǎn)量與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)增速（萬(wàn)噸；*）為了反映下游的建材、化工等行業(yè)景氣度，我們選用建材綜合指數(shù)以及尿素(小顆料)市場(chǎng)價(jià)?？傮w上看，建材綜合指數(shù)在2021年快速下行后，在2022年與2023年重心逐步下行，目前仍處于低位盤(pán)整階段，上行仍需房地產(chǎn)、基建等行業(yè)帶動(dòng)。尿素(小顆料)的市場(chǎng)價(jià)格與建材綜合指數(shù)走勢(shì)相似，在2023年初有所上行后目前處于盤(pán)整階段，缺乏一定的上行動(dòng)力?？傮w來(lái)看，煤炭的下游需求端，無(wú)論是火電行業(yè)、以鋼材為代表的黑色金屬冶煉，還是建材、化工行業(yè)，市場(chǎng)需求大幅度改善可能性較小，這與供給端基本類(lèi)似。從主流港口的煤炭庫(kù)存來(lái)看，2023年年初至6月份，煤炭庫(kù)存較前期顯著上漲，而6月至9月受夏季供電等多重因素影響庫(kù)存快速下降，9月以后在補(bǔ)庫(kù)存影響下顯著提高，即使冬季是北方取暖的高峰期，庫(kù)存也維持在較高位置。展望2024年，在供需兩端出現(xiàn)重大變化的可能性較小且難以被證偽背景下，煤炭?jī)r(jià)格維持目前的態(tài)勢(shì)來(lái)回震蕩概率不小，火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況邊際變化預(yù)計(jì)不大。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、勝遇研究團(tuán)隊(duì)整理從量化分析的角度，根據(jù)動(dòng)力煤的價(jià)格以及部分火力發(fā)電企業(yè)歷年凈利潤(rùn)狀況做回歸分析，推斷火電企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)時(shí)動(dòng)力煤的價(jià)格、動(dòng)力煤價(jià)格下降時(shí)其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的狀況（可參考2023年3月的報(bào)告《煤炭?jī)r(jià)格易跌難漲，火電行業(yè)邊際向好》）。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，x軸截距=878.77即火電企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)為878.77元/每噸；斜率k=-0.179即動(dòng)力煤價(jià)格每上漲1元，凈利潤(rùn)減少1790萬(wàn)元；相反的，動(dòng)力煤價(jià)格每降低1元，凈利潤(rùn)將增加1790萬(wàn)元。盡管實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與量化分析結(jié)果難免出現(xiàn)偏差，但變化趨勢(shì)基本一致。根據(jù)2023年動(dòng)力煤平均價(jià)1030.44元/每噸以及煤炭?jī)r(jià)格維持目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，相關(guān)火力發(fā)電企業(yè)的盈利狀況預(yù)計(jì)會(huì)保持目前的盈利狀況。另一方面，我們觀察未來(lái)火力發(fā)電量的可能變化。從近10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)電量增速與GDP增速、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)，其中發(fā)電量增速與GDP增速（2023年使用前三季度數(shù)據(jù)）自2018年以來(lái)同向變動(dòng)更為顯著，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與發(fā)電量增速得變動(dòng)整體一致但波動(dòng)更大，其中2023年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降7.80%，近幾年首次出現(xiàn)背離，這也凸顯出工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的邊際惡化，但總體變化趨勢(shì)基本一致。展望2024年，我們預(yù)計(jì)GDP增速將維持5%的水平，體現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在相對(duì)低基數(shù)下會(huì)有一定的反彈，并且預(yù)計(jì)火電企業(yè)盈利水平邊際變化較小的背景下，火力發(fā)電量將維持目前的低增速是大概率事件。圖近10年火力發(fā)電量、GDP與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速狀況（億千三、水電與核電3.1水電本部分我們使用10家水電上市企業(yè)為基準(zhǔn)來(lái)分析行業(yè)的盈利狀況。利潤(rùn)總額方面，在2020年達(dá)到了歷史性的643.53億元后，2021年受降雨顯著下降影響出現(xiàn)了18.49%的下滑；2022年在小幅復(fù)蘇后（同比1.71%增速），2023年前三季度實(shí)現(xiàn)了9.30%的同比增速，表現(xiàn)尚可，但仍未超過(guò)2020年前三季度的水平。毛利率方面，2023年前三季度毛利率達(dá)到了近6年新高的49.75%，龍頭企業(yè)長(zhǎng)江電力更是高達(dá)57.89%，盈利能力很強(qiáng)。整體來(lái)看，水電行業(yè)內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)雖然與來(lái)水量有一定的關(guān)系，但總體仍較為穩(wěn)健。從發(fā)電量與投資來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年與2023年1-11月全國(guó)水電發(fā)電量分別為12020.0億千瓦時(shí)、10635.70億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.00%、-6.20%，2023年以來(lái)下滑明顯。新增發(fā)電裝機(jī)容量方面，2023年1-11月裝機(jī)容量939.00萬(wàn)千瓦，同比大幅下降54.42%，而2022年同比也僅增加1.60%；從水電電源工程投資來(lái)看，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-11月行業(yè)實(shí)現(xiàn)712.00億元投資規(guī)模，同比下降0.80%，這也是在2022年同比下降26.50%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的投資回暖。圖水力發(fā)電量、裝機(jī)容量與同比增速（億元；*）展望2024年，水力發(fā)電的投資增速以及裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)有天然的自然條件以及區(qū)域等限制因素，未來(lái)增長(zhǎng)的想象空間不足，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。3.2核電截至2023年7月末，我國(guó)運(yùn)行核電廠共計(jì)17家，核電機(jī)組55臺(tái)；在建核電廠11家，核電機(jī)組22臺(tái)，大多分布在廣東、江蘇、浙江以及福建等沿海省份。值得注意的是，2023年12月29日，國(guó)常會(huì)中提及決定核準(zhǔn)廣東太平嶺、浙江金七門(mén)核電項(xiàng)目共計(jì)4臺(tái)機(jī)組，這也是繼7月31日國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)山東石島灣、福建寧德、遼寧徐大堡核電項(xiàng)目共6臺(tái)機(jī)組之后，年內(nèi)核電審批二度開(kāi)閘。2023年共計(jì)10臺(tái)新機(jī)組獲得核準(zhǔn)，這也是繼2022年的10臺(tái)之后又一核準(zhǔn)大年，相較于2019-2021年每年4-5臺(tái)顯著提速。從發(fā)電量與投資來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年與2023年1-11月全國(guó)核電發(fā)電量分別為4177.80億千瓦時(shí)、3951.90億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.50%、4.50%，呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。新增發(fā)電裝機(jī)容量方面，但從核電的電源工程投資來(lái)看，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，同期，行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)533.00億元、774億元的投資規(guī)模，同比23.70%、45.30%，電源工程投資額的高速增長(zhǎng)主要得益于在建核電機(jī)組的擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來(lái)核電的裝機(jī)容量會(huì)減緩下降的勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。四、風(fēng)電本部分我們使用19家風(fēng)電上市企業(yè)為基準(zhǔn)來(lái)分析行業(yè)的盈利狀況。利潤(rùn)總額方面，2018-2022年間行業(yè)利潤(rùn)總額雖然總量上逐年增長(zhǎng)，但同比增速在2019年達(dá)到121.43%后持續(xù)下降，2023年前三季度同比增速更是下降了45.82%，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況邊際惡化明顯。毛利率方面，2023年前三季度毛利率18.18%，自2018年以來(lái)整體下降明顯，行業(yè)盈利能力有所下滑。從發(fā)電量與投資來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年與2023年1-11月全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量分別為6867.20億千瓦時(shí)、7251.90億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.30%、12.50%，增速僅次于太陽(yáng)能發(fā)電。新增發(fā)電裝機(jī)容量方面，2023年1-11月裝機(jī)容量4139.00萬(wàn)千瓦，同比大幅上漲83.79%，完全扭轉(zhuǎn)了2022年同比下降21.00%的頹勢(shì)；從風(fēng)電電源工程投資來(lái)看，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-11月行業(yè)實(shí)現(xiàn)2020.00億元投資規(guī)模，同比上漲33.70%，這也扭轉(zhuǎn)了去年同期下降23.80%的投資增速。圖風(fēng)力發(fā)電量、裝機(jī)容量與同比增速（億元；*）展望2024年，在“碳達(dá)峰”、“碳中和”的引領(lǐng)下，以風(fēng)能為代表的新能源發(fā)電仍是主要的增量來(lái)源，風(fēng)力發(fā)電的投資增速以及裝機(jī)容量延續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也是大概率事件。五、太陽(yáng)能發(fā)電本部分我們使用38家太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)為基準(zhǔn)來(lái)分析行業(yè)的盈利狀況。利潤(rùn)總額方面，2019-2021年間行業(yè)的利潤(rùn)總額快速增長(zhǎng)，并在2022年快速爆發(fā)，同比增速高達(dá)173.53%，但在2023年前三季度增速快速回落，產(chǎn)能過(guò)剩的狀況愈發(fā)明顯，行業(yè)面臨高速增長(zhǎng)后的優(yōu)勝劣汰考驗(yàn)，業(yè)內(nèi)企業(yè)的出清仍在路上。毛利率方面，2023年前三季度毛利率21.30%，較去年增加2.10個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的上升主要在于行業(yè)部分龍頭企業(yè)隆基綠能、陽(yáng)光電源、TCL中環(huán)以及晶澳科技等毛利率的抬升，在行業(yè)增長(zhǎng)面臨困境的背景下預(yù)計(jì)很難持續(xù)。作為近六年以來(lái)最引人矚目的太陽(yáng)能發(fā)電，其裝機(jī)容量、投資規(guī)模的增速無(wú)疑是令人印象深刻的，但實(shí)際發(fā)電量的“背離”也是不得不得關(guān)注的。自2020年增速達(dá)到超過(guò)60.00%以來(lái)，太陽(yáng)能新增裝機(jī)規(guī)模便一路上行，其中2023年1-11月同比增速更是接近150.00%，占新增發(fā)電裝機(jī)容量比重高達(dá)57.89%；投資規(guī)模方面，2023年1-11月太陽(yáng)能發(fā)電電源工程投資完成3209.00億元，同比增速是最高的60.50%，占全部投資金額的41.61%，是最主要的投資增量。但從實(shí)際發(fā)電量來(lái)看，太陽(yáng)能的表現(xiàn)確實(shí)令人“失望”，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年與2023年1-11月太陽(yáng)能發(fā)電量分別為2290億千瓦時(shí)、2714億千瓦時(shí)，同比增速僅14.30%、16.80%，是風(fēng)能的33.35%、37.42%，而裝機(jī)容量卻是風(fēng)能的1.07倍、1.35倍；同期，火電的發(fā)電量為太陽(yáng)能的25.56倍、20.70倍，裝機(jī)容量卻僅為3.39倍、2.47倍，巨大的裝機(jī)容量與發(fā)電量落差直指太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備利用不足的現(xiàn)狀。2023年1-11月太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)僅為1218小時(shí)，遠(yuǎn)低于其他發(fā)電方式（見(jiàn)上文行業(yè)分析部分甚至同比下降了3.57%，尤其是對(duì)比較高的投資增速，其“不佳”則更為突出，行業(yè)面臨一定的“出清”現(xiàn)實(shí)。圖太陽(yáng)能發(fā)電量、裝機(jī)容量與同比增速（億元；*）總體而言，太陽(yáng)能無(wú)論是投資規(guī)模，還是裝機(jī)容量在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后，行業(yè)面臨一定的“去庫(kù)存”周期，行業(yè)內(nèi)設(shè)備利用效率嚴(yán)重不足可能也是阻礙投資規(guī)模繼續(xù)保持高增長(zhǎng)的制約因素；此外，光伏電站上網(wǎng)電價(jià)的持續(xù)走低（2023年11月西藏的光伏電站上網(wǎng)電價(jià)執(zhí)行低至0.10元/千瓦，再創(chuàng)新低）、補(bǔ)貼滑坡以及行業(yè)內(nèi)卷加劇等也是阻礙其保持高速增長(zhǎng)的“攔路虎”。展望2024年，太陽(yáng)能的設(shè)備投資以及裝機(jī)容量邊際下降預(yù)計(jì)是大概率事件，而在行業(yè)加速出清過(guò)程中設(shè)備利用率提升帶來(lái)發(fā)電量增速提升也是概率不低事件。六、總結(jié)2016年以來(lái)，受制于用電量增速顯著高于發(fā)電量，全社會(huì)的用電缺口持續(xù)擴(kuò)大，并在2023年1-11月達(dá)到了歷史性的新高2945.80億千瓦時(shí)，為了應(yīng)對(duì)持續(xù)擴(kuò)大的用電缺口，近幾年太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電量雖然保持了超兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但受制于發(fā)電量基數(shù)不高以及社會(huì)用電量的持續(xù)增長(zhǎng)，用電缺口高居不下。從裝機(jī)容量來(lái)看，火力發(fā)電仍是目前最主要的發(fā)電方式，但2023年1-11月占比首次低于50.00%，下降至48.32%；而以太陽(yáng)能、風(fēng)能為代表的清潔能源裝機(jī)容量占比顯著提升