第6章財務(wù)綜合分析1

第6章

財務(wù)綜合分析1第一節(jié)財務(wù)綜合分析概述一、企業(yè)財務(wù)綜合財務(wù)分析的含義及特點〔一〕企業(yè)綜合財務(wù)分析的含義財務(wù)綜合分析就是將反映企業(yè)的償債才干、營運才干、盈利才干等諸方面的財務(wù)目的納入一個有機的整體中，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務(wù)情況、運營成果和財務(wù)情況的變動進展分析、解釋和評價，從而對企業(yè)運營績效的優(yōu)劣作出準(zhǔn)確的評判。2〔二〕財務(wù)綜合分析的特點與根本財務(wù)比率分析或單項財務(wù)目的分析相比，財務(wù)綜合分析具有以下特點：1、分析方法不同。根本財務(wù)比率分析采用由普通到個別，把企業(yè)財務(wù)活動的總體分解為每個詳細部分，然后逐一調(diào)查分析；而綜合分析那么是經(jīng)過歸納綜合，從個別財務(wù)景象分析入手，再從財務(wù)活動的總體上作出總結(jié)評價。2、財務(wù)分析性質(zhì)不同。根本財務(wù)比率分析具有實務(wù)性和實證性；而綜合分析那么具有高度的籠統(tǒng)性和概括性，著重從整體上概括財務(wù)情況的本質(zhì)特征。

33、財務(wù)分析的重點和比較基準(zhǔn)不同。單項財務(wù)目的分析的重點和比較基準(zhǔn)是財務(wù)方案、財務(wù)實際規(guī)范，而綜合分析的重點和基準(zhǔn)是企業(yè)整體開展趨勢。4、財務(wù)目的在分析中的位置不同。單項財務(wù)分析把每個分析的目的視為同等重要位置來處置，忽視了各種目的之間的相互關(guān)系；而財務(wù)綜合分析那么強調(diào)各種目的有主輔之分，并且特別留意主輔目的之間的本質(zhì)聯(lián)絡(luò)和層次關(guān)系。4第二節(jié)沃爾財務(wù)情況綜合評價法亞歷山大·沃爾在20世紀(jì)初出版的<信譽晴雨表研討>和<財務(wù)報表比率分析>中提出了信譽才干指數(shù)的概念，將流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率、自有資金周轉(zhuǎn)率等七項財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，并根據(jù)其重要程度分別給定了它們在總體評價中占的比重，總和為100分，然后確定規(guī)范比率，并與實踐比率相比較，確定各項目的的得分及總體目的的累積分數(shù)，從而對企業(yè)的總體程度做出評價。5沃爾財務(wù)情況綜合評價的五個步驟〔1〕選定評價企業(yè)財務(wù)情況的比率目的。在每一類目的中，通常應(yīng)選擇有代表性、能闡明問題的重要目的，如償債才干、營運才干和盈利才干三類比率目的。選擇目的時，盡量選擇正目的，不要選擇逆目的。〔2〕根據(jù)各項比率的重要程度，確立其重要性系數(shù)，各項比率目的的重要性系數(shù)之和應(yīng)等于1或100%。對其重要性程度的判別，可根據(jù)企業(yè)的運營情況、管理要求、開展趨勢及分析的目的等詳細情況來確定。

6〔3〕確定各項財務(wù)比率的規(guī)范值和實踐值。財務(wù)比率規(guī)范值是指特定的國家、特定的行業(yè)、特定的時期的財務(wù)比率目的體系及其規(guī)范值，可以用來作為規(guī)范財務(wù)比率的通常是行業(yè)平均程度的比率。它是根據(jù)同一行業(yè)中部分有代表性的企業(yè)的財務(wù)與運營資料，經(jīng)過綜合成為整體后，再據(jù)以求得的各項比率，如流動比率規(guī)范值，它可以作為評價企業(yè)財務(wù)比率優(yōu)劣的參照物。7沃爾財務(wù)情況綜合評價的五個步驟〔4〕計算相對比率。相對比率即各項目的實踐值與規(guī)范值的比率，有時也稱為關(guān)系比率或單項指數(shù)。相對比率=實踐值/規(guī)范值需求留意的是，評價目的體系中普通為正目的〔如總資產(chǎn)利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率〕，但是，假設(shè)評價目的為資產(chǎn)負債率、流動比率等，既不是正目的，也不是逆目的，而是適度目的，即具有規(guī)范值。對于這類目的，其相對比率計算公式為：

8〔5〕根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表，分別計算所選定目的的實踐值，再計算所選定目的的加權(quán)平均分數(shù)。其計算公式為：綜合實踐分=∑〔重要性系數(shù)×相對比率〕普通來說，綜合系數(shù)合計數(shù)如為1〔100%〕或接近1〔100%〕，那么闡明該企業(yè)財務(wù)情況根本符合要求，假設(shè)過低，那么闡明企業(yè)財務(wù)活動與結(jié)果不佳。9沃爾比重評分法的缺陷沃爾比重評分法存在兩個缺陷：一是在實際上未能證明所選定這七項目的，而不是更多或更少些，或選擇其他的目的，以及未能證明每項目的在每項評價中所占比重的合理性；二是在技術(shù)上當(dāng)某項目的嚴重異常時，會對實踐評分產(chǎn)生不合邏輯的艱苦影響。該缺陷是由關(guān)系比率與比重相乘引起的。財務(wù)比率提高一倍，其評分添加100%；而減少一倍，其評分只減少50%。10國有資本金績效評價目的與沃爾所處的時代相比，當(dāng)今社會已發(fā)生很大變化，沃爾最初確定的七項目的已難以完全滿足當(dāng)前企業(yè)評價的客觀要求。普通以為企業(yè)財務(wù)評價的內(nèi)容主要是盈利才干，其次是償債才干和營運才干，此外還有開展才干。1999年6月1日財政部、國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、人事部、國家開展方案委員會結(jié)合發(fā)布的<國有資本金績效評價規(guī)那么>和<國有資本金績效評價操作細那么>將整個目的體系分為三個層次，由根本目的、修正目的和評議目的共32項組成。進一步完善了國有資本金監(jiān)視評價制度，科學(xué)分析和客觀反映企業(yè)資產(chǎn)運營績效和財務(wù)效益情況。國家四部委指出，非國有企業(yè)可自創(chuàng)<國有資本金績效評價規(guī)那么>對其資本金進展績效評價。該評價系統(tǒng)的目的體系及權(quán)重見下表。11國有資本金績效評價目的評價內(nèi)容基本指標(biāo)修正指標(biāo)（+-）評價指標(biāo)（+-）一、財務(wù)效益狀況（42）凈資產(chǎn)收益率（30）總資產(chǎn)報酬率（12）資本保值增值率（16）銷售（營業(yè)）利潤率（14）成本費用利潤率（12）1.領(lǐng)導(dǎo)班子基本素質(zhì)（20）2.產(chǎn)品市場占有能力（服務(wù)滿意度）（18）3.基礎(chǔ)管理比較水平（20）4.在崗員工素質(zhì)狀況（12）5.技術(shù)裝備更新水平（服務(wù)硬環(huán)境）（10）6.行業(yè)或區(qū)域影響力（5）7.企業(yè)經(jīng)營發(fā)展策略（5）8.長期發(fā)展能力預(yù)測（10）二、資產(chǎn)營運狀況（18）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（9）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（9）存貨周轉(zhuǎn)率（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（4）不良資產(chǎn)比率（6）資產(chǎn)損失比率（4）三、償債能力狀況（22）資產(chǎn)負債率（12）已獲利息倍數(shù)（10）流動比率（6）速動比率（4）現(xiàn)金流動負債比率（4）長期資產(chǎn)適合率（5）經(jīng)營虧損掛賬比率（3）四、發(fā)展能力狀況（18）銷售增長率（9）資本積累率（9）總資產(chǎn)增長率（7）固定資產(chǎn)成新率（5）三年利潤平均增長率（3）三年資本平均增長率（3）權(quán)重合計10010010012第三節(jié)杜邦財務(wù)分析體系杜邦財務(wù)分析體系是由美國杜邦公司創(chuàng)建并勝利運用的，故稱之為杜邦系統(tǒng)。該體系是利用各項財務(wù)比率間的內(nèi)在聯(lián)絡(luò)，綜合地分析和評價企業(yè)財務(wù)情況和盈利才干的方法。它是一個以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率為中心的完好的財務(wù)目的分析體系。該體系可用以下圖表示：13杜邦財務(wù)分析體系構(gòu)造圖－－－－÷－凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)營業(yè)凈利率1－資產(chǎn)負債率1營業(yè)收入資產(chǎn)平均余額＋×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率÷÷÷營業(yè)收入凈利潤營業(yè)外利潤所得稅營業(yè)利潤÷財務(wù)及其他費用銷售及管理費用營業(yè)稅金及附加營業(yè)本錢營業(yè)收入資產(chǎn)負債流動負債非流動負債流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)＋＋14凈資產(chǎn)收益率的分解151、股東權(quán)益報酬率＝資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)2、權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額/一切者權(quán)益總額＝1/〔1－資產(chǎn)負債率〕3、資產(chǎn)報酬率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4、營業(yè)凈利率＝凈利潤/營業(yè)收入5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額6、股東權(quán)益報酬率＝營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)杜邦財務(wù)分析體系的主要關(guān)系式16杜邦財務(wù)分析體系的進一步闡明從杜邦財務(wù)分析圖中，可直觀地看出以下幾種主要目的之間的關(guān)系：1、凈資產(chǎn)收益率是一切比率中綜合性最強、最具有代表性的目的，是杜邦系統(tǒng)的中心。經(jīng)過對凈資產(chǎn)收益目的分解之后，可以確定各項目的彼此之間的相互依存關(guān)系，從而提示企業(yè)的獲利才干以及使凈資產(chǎn)收益率目的發(fā)生升降變化的緣由詳細化。站在股東的角度，財務(wù)管理的目的就是實現(xiàn)股東財富最大化，凈資產(chǎn)收益率的高低反映了股東投入資本的獲利才干以及企業(yè)籌資、投資等各項運營活動的效率。

172、資產(chǎn)凈利率是反映企業(yè)資產(chǎn)盈利才干的一項重要財務(wù)比率，它提示了企業(yè)消費運營活動的效率，具有較強的綜合性。企業(yè)的營業(yè)收入、本錢費用、資本構(gòu)造、資產(chǎn)管理效率等各種要素，都直接影響該目的的高低。資產(chǎn)凈利率是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此必需從企業(yè)的營業(yè)活動情況與資產(chǎn)管理效率兩方面進展分析。183、權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率的影響，反映一切者權(quán)益與總資產(chǎn)的關(guān)系。權(quán)益乘數(shù)越大，闡明企業(yè)有較高的負債程度，這樣能給企業(yè)帶來較大的財務(wù)杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來較大的風(fēng)險。因此在總資產(chǎn)需求量既定的前提下，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)開展負債運營，合理運用全部資產(chǎn)，要妥善安排資金構(gòu)造，努力實現(xiàn)理財目的。194、銷售凈利率反映了企業(yè)凈利與營業(yè)收入的關(guān)系。提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利才干的關(guān)鍵，企業(yè)必需一方面開辟市場，添加營業(yè)收入；另一方面必需加強本錢費用控制，降低各種耗費，添加利潤。經(jīng)理人員可以根據(jù)企業(yè)的一系列內(nèi)部報表和資料對營業(yè)收入和本錢費用兩個方面進展更詳細的分析。205、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提示企業(yè)運用資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入的綜合才干。企業(yè)應(yīng)該仔細分析影響企業(yè)周轉(zhuǎn)率的各項要素，聯(lián)絡(luò)營業(yè)收入分析企業(yè)運用資產(chǎn)的情況以及對資產(chǎn)的各構(gòu)成部分占用量能否合理，還可以經(jīng)過對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)組成部分運用效率的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理方面存在的主要問題，以加強管理，提高資產(chǎn)的利用效率。21杜邦財務(wù)分析體系總結(jié)杜邦財務(wù)分析體系是以系統(tǒng)實際為根底，用聯(lián)絡(luò)的觀念來分析問題，經(jīng)過至上而下進展層層分解來探求問題的深層次緣由，從而深化人們對問題的認識。杜邦財務(wù)分析方法是一種分解財務(wù)比率的方法，而不是另外建立新的財務(wù)目的，它可以用于各種財務(wù)比率的分解。如為了顯示企業(yè)正常的盈利才干，我們還可以運用非經(jīng)常工程的凈利和總資產(chǎn)的比率的分解來闡明問題。總之，杜邦財務(wù)分析方法和其他財務(wù)分析方法一樣，關(guān)鍵不在于目的的計算，而在于對目的的了解和運用。22第四節(jié)企業(yè)價值發(fā)明分析傳統(tǒng)的財務(wù)目的具有可操作性的優(yōu)點，但由于其計算是以會計報表信息為根底以及沒有扣除股權(quán)資本的時機本錢，存在著被人為支配的能夠。因此，未必可以真實地反映企業(yè)的經(jīng)濟現(xiàn)實與未來價值。EVA價值方式是以股東財富最大化為導(dǎo)向，運用的主要是經(jīng)過調(diào)整的財務(wù)數(shù)據(jù)作為評價目的，盡能夠不受會計支配的影響，可以有效地將企業(yè)戰(zhàn)略、日常業(yè)務(wù)決策和鼓勵機制有機地聯(lián)絡(luò)起來，從而對經(jīng)理人員做出正確的業(yè)績評價。23EVA是當(dāng)今最搶手的財務(wù)觀念，并將越來越熱。 ——<財富>雜志作為一種度量全要素消費率的關(guān)鍵目的，EVA反映了管理價值的一切方面。 ——彼得·德魯克按全部股東收益計算，采用EVA體系的公司業(yè)績優(yōu)于參照組平均程度：第一年，高于參照組2.87%第二年，高于參照組12%第三年，高于參照組12.2%——<獨立研討報告>24按思騰公司對我國上市公司的2000年調(diào)查，有1/3公司EVA為負值。

上市公司是在發(fā)明財富或消滅財富？

上市公司1998-2000平均銷售額從7.35億元增長到9.96億元；

平均凈利潤從5400萬元增長到2000年8200萬元；

平均資本額從7.46億元增長到9.79億元；

EVA平均值為負值從1998年373家添加到2000年480家，添加近30%；

1000家上市公司中排名前三：粵電力，寶鋼股份、上港集箱。EVA分別是10.6億元、8.36億元、7.8億元。

排在最后的是科龍電氣、四川長虹、吉林化工?！?lt;財經(jīng)>2001年8月

25一、EVA的計算公式EVA〔EconomicValueAdded〕即經(jīng)濟添加值，由美國思騰思特公司于1991年提出的一種新型的業(yè)績衡量目的，是指公司經(jīng)過調(diào)整的稅后營業(yè)凈利潤〔NOPAT〕減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的時機本錢后的余額。其計算公式為：EVA=稅后運營利潤－資本投入額×加權(quán)平均資本本錢率=NOPAT－NA×WACC由上述公式可以看到，計算EVA這個目的有三個重要的要素需求思索，即稅后運營利潤NOPAT、資本投入額NA以及加權(quán)平均資本本錢率WACC。26〔1〕稅后運營利潤：是根據(jù)報告期利潤表中的凈利潤經(jīng)過一系列調(diào)整得到的。傳統(tǒng)的財務(wù)目的計算是以會計報表信息為根底，由于會計政策運用和調(diào)整會影響到會計利潤以及歷史本錢原那么無法正確地反映公司真實的收益和未來價值，因此，會計報表對公司的業(yè)績反映本身就存在部分失真。在計算EVA的過程中，思騰思特公司站在經(jīng)濟學(xué)的角度對財務(wù)數(shù)據(jù)進展了最多達160多項的調(diào)整。這種調(diào)整使EVA比會計利潤更加接近企業(yè)的經(jīng)濟現(xiàn)實。當(dāng)然EVA的根本目的并不在于得到完善真實的原始利潤值，而是在充分地思索企業(yè)會計信息系統(tǒng)效率性的情況下，在調(diào)整操作的簡單性、經(jīng)濟性與結(jié)果準(zhǔn)確性之間尋求平衡。27〔2〕資本投入額：資本投入額=股權(quán)資本投入額+債務(wù)資本投入額。這一目的是企業(yè)運營所實踐占用的資本額，他與總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等概念不同。資本投入額不包括短期免息負債，如應(yīng)付帳款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付稅費等，即為有息負債與權(quán)益資本總額。當(dāng)然，計算時為了簡便，可以選用年初的資產(chǎn)總額，也可以選用年初與年末資產(chǎn)總額的平均值。28〔3〕加權(quán)平均資本本錢率：加權(quán)平均資本本錢是根據(jù)債務(wù)資本本錢和股權(quán)資本本錢加權(quán)平均計算求得，股權(quán)資本本錢可運用資本資產(chǎn)定價模型〔CAPM〕計算求得。加權(quán)平均資本本錢率=股權(quán)資本比例×股權(quán)資本本錢率+債務(wù)資本比例×債務(wù)資本本錢率×〔1－所得稅率〕。資本本錢本身能否準(zhǔn)確并不重要，關(guān)鍵是管理者必需認識到資本本錢的存在，股利取決于利潤超越本錢后公司發(fā)明的經(jīng)濟添加值。29二、EVA的主要特點1、從股東角度定義企業(yè)利潤和公司價值，為投資者提供一種簡單的利潤計算方法。傳統(tǒng)的會計利潤計算，只思索了債務(wù)資本本錢，沒有思索股權(quán)資本本錢，因此這種計算實踐隱含著一個假設(shè)，即股東的錢是可以無償運用的，這顯然是不對的。EVA從股東的角度來定義企業(yè)的利潤，股東在將資本投入到企業(yè)之后，實踐上放棄了投資于其它工程所能夠獲得的收益，即時機本錢。30因此，從股東角度來說，只需當(dāng)企業(yè)的盈利超越了他的時機本錢時，他的財富才真正地添加了，EVA與股東財富的變化是一致的。例如，假設(shè)股東要求的最低收益率為10%，那么企業(yè)只需在實踐收益率超越10%時，才真正向股東提供除本錢補償以外的超額利潤，股東財富才得到不斷添加。反之，假設(shè)企業(yè)的實踐收益率達不到10%，雖然企業(yè)的賬面利潤較高，但實踐上并沒有給股東發(fā)明財富，反而損害了股東財富。312、EVA更注重企業(yè)的可繼續(xù)開展。根據(jù)傳統(tǒng)的會計利潤目的來衡量企業(yè)的業(yè)績，經(jīng)常引起企業(yè)的短期化行為，使得企業(yè)在新技術(shù)開發(fā)、新產(chǎn)品研制等方面投入缺乏或較少，從而影響企業(yè)的未來開展。計算EVA時，對會計利潤進展的調(diào)整，如對人力資源培育等支出由費用化調(diào)整為資本化，并在受害年限內(nèi)攤銷，這有助于運營者進展能給企業(yè)帶來長久利益的投資決策，如人力資源的培育等，從而可以杜絕企業(yè)運營者短期行為的發(fā)生，促進企業(yè)的可繼續(xù)長期開展。323、EVA目的改動了管理者的決策理念