第2章外匯與外匯市場

第二章：匯率與匯率理論外匯（ForeignExchange）

匯率（ForeignExchangeRate）

匯率理論

第一節(jié)外匯（ForeignExchange）外匯是對外匯兌的簡稱，它是指一個國家的貨幣兌換成另一個國家貨幣的行為。這是個動態(tài)概念。廣義的靜態(tài)外匯通常用于一個的國家法令之中，它是指一切用外幣表示的資產。

狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于國際間結算的支付手段，主要是指以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。人們通常所說的外匯就是指這一狹義的靜態(tài)外匯概念。

動態(tài)：國際匯兌靜態(tài)廣義：外幣資產狹義：以外幣表示的、可直接用于國際結算的支付手段含義：第三條規(guī)定：外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資產：（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）特別提款權（是國際貨幣基金組織IMF創(chuàng)造的一種帳面資產，主要用于成員國政府間的結算）、歐洲貨幣單位（1999年1月1日改為歐元，其過渡其為2年）；（5）其他外匯資產。

1997年1月修正的《中華人民共和國外匯管理條例》外匯市場參與者定義：外匯市場是買賣外幣或外匯的地方。參與者：主要有以下四類：（1）外匯銀行（ForeignExchangeBank），（2）外匯經紀人（ForeignExchangeBroker），（3）客戶（Client），（4）中央銀行（CentralBank），

現(xiàn)在（1980），一天之內全球有1萬億美元以上的外匯交易。倫敦外匯交易市場最大，每天交易額在3000億美元以上，紐約第二，每天約為1900億美元，東京大約是1300億美元。每天交易的外匯中，約45％是美元，14％是日元，13％是德國馬克，10％是瑞士法郎，7％是英鎊，2％是法國法郎，1％是加拿大元，其他各種貨幣加起來只有8％。每天交易額只有10％是由傳統(tǒng)的貿易和投資產生的，其余的都是衍生交易。事實與數據全球金融衍生品名義價值高達數百萬億美元，外匯市場日交易量超過4萬億美元，全年超過800萬億。而全球每年真實貿易額只有20萬億美元左右，全球實體經濟GDP每年只有60萬億美元。（2011年）根據不完全統(tǒng)計，1980年，全球虛擬經濟與全球GDP之比剛剛越過100％，1995年達到215％，2005年達到316％，2010年達到338％。美國、歐元區(qū)和英國的虛擬經濟規(guī)模分別達到GDP的420％、380％和350％。虛擬經濟日益背離實體經濟。“投機賭博新經濟”和“賭場資本主義”成為人類經濟體系的顯著特征，成為金融危機頻繁爆發(fā)之內在根源。匯率（ForeignExchangeRate）外匯匯率又稱外匯匯價，是不同貨幣之間兌換的比率或比價，也可以說是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。直接標價方式與間接標價方式：目前，除英國、美國外，世界上大多數國家都采用直接標價法來公布匯率。

1·按匯率制定的方法可分為：基礎匯率和套算匯率。2·從外匯交易的角度劃分，匯率可分為買入價、賣出價和中間價。3·按外匯交易中支付方式的不同，匯率可劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。4·按外匯買賣成交后交割時間長短的不同，分為即期匯率

和遠期匯率。5．按外匯管制程度的不同劃分，有官方匯率和市場匯率。6．在實行復匯率的國家中，因外匯使用范圍的不同可分為貿易

匯率和金融匯率等等。7．按國際匯率制度的不同，可分為固定匯率、浮動匯率等。

匯率種類（一）匯率種類（二）8．根據貨幣制度下匯率是否經過通貨膨脹調整，可分為名義匯率和實際匯率。

名義匯率（NominalExchangeRate）是由官方公布的。實際匯率（RealexchangeRate）是在名義匯率的基礎上剔除通貨膨脹因素后的匯率。

四、匯率的種類基本匯率與套算匯率買入匯率與賣出匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率即期匯率與遠期匯率固定匯率與浮動匯率單一匯率與復匯率實際匯率與有效匯率匯率種類實際操作匯率匯率制度安排（一）按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率

1、基本匯率（BasicRate）：選擇出一種與本國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨幣（KeyCurrency），并制訂或報出匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數國家都把美元當作關鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率

2、套算匯率（CrossRate），又稱為交叉匯率。有兩種含義：

（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.2270

而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572（2）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報價是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182

據此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：

DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568（二）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入匯率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入匯率（BuyingRate），也稱買入價（theBidRate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術平均數，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報道和經濟分析?，F(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate），即銀行買賣外國鈔票的價格。

如何區(qū)分買入價和賣出價？例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：從銀行還是客戶的角度？哪種貨幣？

（三）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率1、電匯匯率（TelegraphicTransferRate，簡稱T/TRate）是以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

2、信匯匯率（MailTransferRate，簡稱M/TRate）是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。3、票匯匯率（DraftRate）是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。思考:電匯匯率與信匯匯率和票匯匯率相比,哪個高哪個低?（四）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率所謂交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。即期匯率（SpotRate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日（WorkingDay）以內辦理交割所使用的匯率。

2.遠期匯率（ForwardRate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。

對遠期匯率的報價有兩種方式：

其一是直接報價（OutrightRate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。

其二是用遠期差價（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）報價，即報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數。

升水（atpremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（atdiscount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（atpar）表示兩者相等。

銀行報出的遠期差價值在實務中常用點數表示，每點（point）為萬分之一，即0.0001。

例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個月美元升水500點，六月期美元貼水450點。則在直接標價法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，

六月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。

例二，在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為GBP1=USD1.5500，

一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。則在間接標價法下，一月期美元匯率為：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元匯率為：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數字。在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小數～大數”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數～小數”。在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數～小數”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“小數～大數”

例一某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000 （直接標價法）一月期USD升水：30～50（小數～大數）三月期USD貼水：45～20（大數～小數）例二某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：USD1=FRF7.2220～7.2240 （間接標價法）六月期FF升水：200～140（大數～小數）九月期FF貼水：100～150（小數～大數）例三有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為：即期匯率：USD1=DEM1.8410～1.8420

三個月：200～300

六個月：300～100（五）名義匯率、實際匯率和有效匯率名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。

名義有效匯率（NominalEffectiveExchangeRate）是一種加權平均匯率，其權數取決于各國與該國經濟往來的密切程度（例如各國與該國的貿易額占該國總貿易額的比重）。

實際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價格水平調整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率R與實際匯率e之間的關系是：

其中，Pf

和P

分別代表外國和本國的有關價格指數，R和

e

都是直接標價法下的匯率。

有效匯率（EffectiveExchangerate）

（1）雙邊匯率指數（R*i）匯率本身是雙邊的，因而選定兩種貨幣之間某一時期的匯率為基期，計算出其他時期相對于基期的指數，稱為雙邊指數。

其中，R為匯率；o為基期；t為t期；R*為匯率指數。

（2）有效匯率EER是國際上常用的一種多邊匯率指數，用于衡量一國貨幣同所有其他國家貨幣的匯率從基期開始的平均變化值。

(3)實際匯率（RealExchangerate）用某種物價指數調整過的匯率稱為RER，而未調整的稱為名義匯率（NominalExchangeRate）。

En為用本幣表示的名義匯率；Pd適當的本國貨幣價格指數；Pw適當的$價格指數（物價指數）。

匯率的標價方法折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標準，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格。常見的匯率標價方法有直接標價法、間接標價法和美元標價法。

（一）直接標價法

（DirectQuotationSystem）

它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標準，折成若干數量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。

在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場匯率為：月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

（二）間接標價法

（IndirectQuotationSystem）

它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。

在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

說明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。

（三）美元標價法

（U.S.DollarQuotationSystem）

它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：

USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860標價法中的基準貨幣和標價貨幣人們將各種標價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（BasedCurrency），把數量變化的貨幣叫做標價貨幣（QuotedCurrency）。顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣可能是美元，也可能是其他各國貨幣。

法定升值與升值

法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。

法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。

貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。

HardCurrency和SoftCurrency當某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習慣稱之為“趨于堅挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之則習慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

第二節(jié)匯率理論匯率理論研究包含四個層次的內容：一．匯率決定問題；最基本的、最首要的問題

二．匯率的變動及其對宏觀經濟的影響；三．匯率制度；四．匯率政策。潛在的外匯匯率決定因素平價條件：1、相對通貨膨脹（購買力平價）2、相對利率（費雪效應和真實利率差）3、遠期匯率4、外匯制度5、官方外匯儲備基礎設施：1、銀行體系的強弱2、證券市場的強弱3、經濟發(fā)展與盈利能力前景市場投機行為：1、貨幣2、債券3、對沖的利率套期4、不動產5、商品政治風險：1、資本控制2、貨幣黑市3、外匯匯率差幅4、證券投資與對外直接投資的風險溢價即期匯率跨國投資：1、對外直接投資2、證券組合投資一、金幣本位制度下決定匯率的基礎

——鑄幣平價二.金匯兌本位制度下決定匯率的基礎

——黃金法定平價

金匯兌本位制度

國際金匯兌本位制度三.紙幣流通制度下決定匯率的基礎

——購買力平價（有爭議）

紙幣流通制度特點

（1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。（2）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。（3）紙幣靠政府權力強制流通。三、紙幣條件：1、國際借貸說TheoryofInternationalIndebtedness

國際借貸說又稱外匯供求說（TheoryofDemandandSupply）由英國經濟學家戈森（G.J.Goschen）于1861年在其《外匯理論》（TheoryofForeignExchange）中正式提出的。

基本觀點：1·匯率的變動是由一國對其他國家的債權、債務來決定的。2·國際借貸分為固定借貸和流動借貸。3·流動借貸對外匯供求及匯率的影響。4·其他影響因素。

2、購買力平價說TheoryofPurchasingPowerParities

簡稱PPP理論，是一種研究和比較各國不同的貨幣之間購買力關系的理論。絕對購買力平價R＝ΣPa/ΣPbR為絕對購買力平價下的匯率，ΣPa為a國的一般物價水平，ΣPb為b的一般物價水平。R為1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格

相對購買力平價R1=R0×（Ia/Ib）R0為通貨膨脹前的匯率，又稱為基期匯率；Ia、Ib為a國和b國的通貨膨脹率。絕對購買力平價購買力平價的基礎：一價定律－當不存在運輸費用和人為的貿易壁壘（如關稅）時，同種商品在不同國家用相同幣種表示的售價應相同絕對購買力根據本國貨幣與外國貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購買力的大小來解釋匯率的決定絕對購買力平價(續(xù))兩種貨幣之間的匯率應該等于兩國價格水平(貨幣購買力的倒數)之比公式：E- 人民幣直接標價匯率（1美元合多少人民幣）P$- 美國的價格水平PRMB-中國的價格水平相對購買力平價

相對購買力平價理論認為，匯率變化應該等于兩國通貨膨脹率之差公式：匯率變動是由中美兩國之間相對通貨膨脹率決定的。如果中國通貨膨脹率大于美國通貨膨脹率，則人民幣應該貶值，反之則人民幣應該升值。對相對購買力平價的實證研究

人民幣匯率1980－1998(年平均值)資料來源：IFSyearbook1999對相對購買力平價的實證研究(續(xù))

中美通漲率比較1980－1998(年平均值)對相對購買力平價的實證研究(續(xù))中美兩國通漲率的變化與匯率變化之間的關系顯然不符和購買力平價理論80－84年，90－91年，美國通漲率高于中國，人民幣匯率反而上升人民幣升值年份，中美兩國的通漲率差卻為正結論：購買力平價理論基本不能解釋人民幣匯率的變動。如果將時滯考慮進去，結果也是一樣。購買力平價對匯率解釋能力差的原因匯率反映的是兩國之間可貿易商品價格水平的比率，而不是全部商品名義匯率變動不僅僅與價格水平的變動有關，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動等因素有關轉軌經濟中，體制變化的影響大于經濟變量的影響世界銀行調整中國PPP---2007《國際比較計劃》（2007）將中國購買力平價從2004年的1.9修正為2005年的3.4，中國經濟規(guī)?？s水約40%，但仍然是全球第二大經濟體。依據2005年的數據，以美國為基礎，中國GDP由8.8萬億美元（占全球59億美元的14.9%）下調為53332億美元（9.6%）。以PPP計算，2005年中國人均GDP為4091美元，只有美國水平的9.8%。以PPP計算，2005年世界最大的十個經濟體依次是：美國、中國（大陸）、日本、德國、印度（上述5國占世界GDP的1/2）、英國、法國、意大利、西班牙、俄羅斯、墨西哥（上述10國占世界GDP的66%）。相對購買力平價還有一個變相的表現(xiàn)形式，稱為成本平價（CostParity）

成本平價CostParity

成本平價R1＝(Wb/Wa)×(Ga/Gb)×R0Wb、Wa分別為b國和a國的貨幣工資的增長率，Ga和Gb分別為a國和b國的勞動生產率的增長率，R0為基期匯率，R1為成本平價的計算期匯率。

購買力平價論在中國的應用—換匯成本

式中：

EY、MY分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進口總值；

ED、MD分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進口總值；

P表示預期利潤率。

出口換匯成本

=…………..(5)進口換匯成本=…………..(6)3、匯兌心理說PsychologicalTheoryofExchange

法國學者阿夫塔里昂（A.Aftalion）1927年出版的《貨幣、物價與匯兌：理論上的新發(fā)展》提出了――匯兌心理說，主要是從人們的心理因素來解釋匯率問題。

4、

利率平價說InterestParityTheory）A(1+i)=（A/es）(1+i*)ef

（1）將（1）式消去A，并整理，可得：

ef=es(1+i)/(1+i*)或

ef(1+i*)=es(1+i)

ef-es=esi-efi*兩邊同除es，得：

(ef-es)/es=i-(ef/es)i*=i-{[(ef-es)+es]/es}i*=i-[1+(ef-es)/es]i*（2）

令ρ=(ef-es)/es

，表示匯率的升／貼水率，則（2）式可寫成：

ρ=i-(1+ρ)i*=i-i*-ρi(3)由于ρ和i都小于1,所以其乘積ρi就遠遠小于1，可忽略不計，因此（3）可寫為：

ρ≈i-i*（4）如果，i-i*>ρ>0，套利者為了把資金從外國轉移到本國來套利，會在外匯市場上拋售外幣，購進本幣，使得即期的本幣升值，外幣貶值，這時es變??；利用(4)式，我們還可以求出抵補套利收益（CoveredInterestArbitrageMarginal,CIAM）：

CIAM＝i-i*-ρ案例假設英國銀行做賣出遠期美元交易。英國倫敦市場年利率10.5%，美國紐約市場年利率7.5%，倫敦市場英鎊兌美元即期匯率為￡1＝$2.06。

若英國銀行賣出三個月遠期美元20600$，英國銀行應向顧客索要多少英鎊？賣出三個月美元外匯的價格是多少？（遠期匯率是多少）英國銀行倫敦外匯市場買動用英鎊資金10000￡，按1￡＝2.06$匯率，購買遠期美元20600$，存美國紐約銀行$20600存放于美國紐約銀行，以備3個月到期時辦理遠期交割，以上交易使英國銀行遭受利差損失3％（10.5%-7.5%），具體計算為：10000￡×3%×3/12＝75￡。英鎊利率：10.5%美元利率：7.5%英國銀行經營此項遠期業(yè)務而蒙受的損失75￡應轉嫁于購買遠期美元的顧客，即顧客必須支付10075￡才能買到三個月遠期美元20600$。分析：英國銀行賣出3個月美元外匯的價格（匯率）是：可從下面計算中得出：1￡∶x$＝10075￡∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英國倫敦市場上，在即期匯率為1￡＝2.06$，英鎊利率為10.5％，美元利率為7.5％的條件下，遠期匯率為1￡＝2.0446$，美元升水0.0154。升水（貼水）計算公式：升水（貼水）＝即期匯率×兩地利差×月數/12C.結論：遠期匯率與即期匯率的差，決定于兩種貨幣的利率差，并大致與利差保持平衡。利率平價利率平價－任意兩種貨幣存款的預期收益率應相同。兩種不同貨幣存款的利率差應等同于市場預期的匯率變動的百分比。公式：－對下期匯率的預期－t期匯率－t期馬克存款利率－t期美元存款利率利率平價(續(xù))

R$=10%,RDM=6%,美元的預期貶值率8%,用美元表示的德國馬克存款回報率比美元存款回報率高4%美元超額供給,馬克超額需求,即期美元貶值R$=10%,RDM=12%,美元的預期升值率4%,美元存款回報率比馬克存款的美元回報率高2%美元超額需求,馬克超額供給,即期馬克貶值舉例:中美兩國利率比較(%)1980-1998資料來源：IFSyearbook1999現(xiàn)象：86年之前，R$>RRMB，根據利率平價，人民幣應該升值，但實際上卻貶值了。87－93年，R$<RRMB，人民幣應該貶值，在此期間人民幣確在貶值，與利率平價預測相符94－96，R$<RRMB，根據利率平價人民幣應該更大幅度貶值，但實際上卻升值值了解釋： 利率平價條件不成立

利率平價條件：均衡的市場利率貨幣的完全可兌換艾因齊格的動態(tài)利率平價說古典利率平價中的兩個假設：1、遠期匯率對利率平價調整說完全的、即時的；2、在調整過程中，遠期匯率受利率平價的制約，即調整時單向性的。艾因齊格提出了利率平價動態(tài)理論的“交互原理”1、交互原理的基本觀點：遠期匯率不僅取決于利差，而且利率平價也受套利的影響，從而受遠期匯率的制約。2、關于遠期匯率于利率平價的偏離。古典認為偏離的短期的，但艾因齊格認為可長期存在。因為：（1）國際收支差額的變化，商人對外匯風險的習慣的變化，貿易條件的改變以及推遲或提前支付貸款等因素會導致商業(yè)性的外匯供求不等；（2）片面的套利交易或投機；（3）由于有關國家政局不穩(wěn)、銀行制度信譽差或實行某種外匯管制會使套利受到限制?！敖换ピ怼保═heoryoftheReciprocity）:3、遠期匯率對利率的影響。雙向影響。4、利率平價于購買力平價的關系。遠期匯率取決于利率平價，而利率平價的變動又受到即期匯率對購買力平價的影響。除貿易平衡、投機等因素外，即期匯率于購買力的偏離也是導致遠期匯率于利率平價長期偏離的重要原因。

5、資產市場論

產生背景

◆資產市場論是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。

研究方法

（1）將國內外資本市場與商品市場結合起來研究匯率。

（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期匯率的分析中考慮到預期的因素。

（1）外匯市場是有效的。（2）一國的資產市場包括：本國貨幣市場、本幣資產市場、外幣資產市場。（3）資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。

假設前提條件

基本思路

★

資產市場的失衡引進匯率的變動，而匯率的變動促使資產市場從不平衡達到平衡。均衡匯率是資產市場平衡時兩國貨幣的相對價格。資產市場論貨幣分析法資產組合分析法彈性價格論粘性價格論

主要理論類型5、

貨幣主義的匯率理論卡甘（Cangan）貨幣需求函數

MD/P=L(Y,i)=Yae-bi

（１）b為貨幣需求的利率彈性；Y為國民收入取對數，得到：

md-p=ay-bi（２）5、貨幣主義的匯率理論

貨幣主義認為，匯率是由兩國的物價水平決定的，即：

e=P/P*（3）

e=(Ms-Ms*)-a(y-y*)+b(i-i*)(4)(4)式表明，貨幣主義匯率決定理論的基本觀點，即匯率是由貨幣市場的存量均衡所決定的，具體來說，匯率取決于兩國名義貨幣供應量(Ms)、實際國民收入水平(y)、實際利率(i)等因素。兩國上述經濟變量的相對增減，是構成匯率波動的重要原因。

貨幣主義模型貨幣模型的政策含義：在其他因素不變的情況下，(1)ms增加將導致本幣貶值；(2)Y增加，本幣升值；（這與傳統(tǒng)的國際收支理論相反?。?3)本國利率水平上升，本幣貶值；(4)政策需協(xié)調！附加預期的貨幣主義匯率模型根據非抵補的利率平價模型i-i*=Etet+1－et所以：et＝［1／（1+

）］（Zt＋

Etet+1

）其中Z=(y*-y)+(ms-ms*)

、>0

5（1）.彈性價格貨幣分析法

★該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。

基本模型

本國貨幣市場均衡條件是：

Ms=Md=kPYαiβ

取對數調整后可得本國價格水平表達式：

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs同樣方法得外國價格水平表達式：

LnP*=-Lnk–αLnY

*–βLni

*+LnMs

*

購買力平價提供了國內外價格水平之間的聯(lián)系：

P=eP*上式便是彈性價格分析理論的基本模型。取對數整理后可得：

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY

*–LnY)+β(Lni

*-Lni)+(LnMs

-LnMs

*)將本國和外國價格水平表達式代入上式得：◆彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：

（1）將購買力平價理論運用到了資產市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。（2）在貨幣模型中引入了貨幣供應量、國民收入等經濟變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運用?！?/p>

彈性價格貨幣分析法的局限性：

（1）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。（2）它假定貨幣需求函數是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。

簡單評價5（2）.粘性價格貨幣分析法（匯率超調模型）

假設前提條件

（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平價成立（這一假設與彈性價格論的假設一致）。（2）商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內不能成立（這一假設與彈性價格論的假設不一致）。

基本觀點

由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調整，完全由資產市場來承擔，引起利率和匯率水平的超調，當價格開始調整時，超調得以糾正，市場達到長期均衡。

超調模型的調整機制Ms＞Md

YPi(短期內不變）出現(xiàn)超調（大幅度下降）資本外流匯率大幅度上升國內物價上漲吸納過多貨幣Ms0；P0;e0

eˊE1E0T0T1Ms1；P1;e1ePMs；i;e(貨幣供應量；利率，匯率）T（時間）匯率從超調到均衡的調整過程5（3）

.匯率的資產組合分析法

與貨幣分析法的主要區(qū)別

（1）貨幣分析法認為本幣資產與外幣資產具有完全替代性，資產組合分析法則認為兩者不能完全替代。（2）貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定，資產組合分析法則將本國資產總量直接引入了分析模型。（3）資產組合分析法認為，由于具有風險收益特征，無抵補套利的利率平價不能成立。

◆

匯率是使資產市場供求存量保持和恢復均衡的關鍵變量。

◆在均衡匯率水平上，包括貨幣市場在內的資產市場達到均衡。這種均衡由一定水平的預期收益和風險在各種資產進行分配平衡而形成。

◆當外部沖擊使某些資產的預期收益發(fā)生變化時，原有均衡會被打破，利率、匯率等會進行調整，以達到新的均衡。

主要觀點

基本模型W=M+B+e·F公式中：

W表示以本幣衡量的總資產；

M、B、F分別表示本國貨幣、本幣資產、外幣資產；m、b、f分別表示M、B、F在總資產中所占的比率；

E△e表示預期匯率變動率。M=m(i–i*,E△e)WB=b(i–i*,E△e)We·F=f(i–i*,E△e)Wm+b+f=15（3）

.匯率的資產組合分析法—圖形分析假設前提：1.本國居民持有三種資產：W=M+B+Ef2.不考慮債券的利息收入；3.預期未來匯率不發(fā)生變化，即只考慮外國利率變化對持有外國債券收益的影響。ieOieOMMBB貨幣供給增加本國債券供給增加貨幣市場均衡時本國利率與匯率的組合本國債券市場均衡時本國利率與匯率的組合ieOieOFF外國債券供給增加外國債券市場均衡時本國利率與匯率的組合MMBBFFAi*e*資產變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產供給絕對量的增加資產供給相對量的增加（擴張貨幣政策）貨幣存量增加外幣資產存量增加買進本幣資產買進外幣資產利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值均衡匯率的決定ABCE1E*E2E$/DM匯率(用美元表示的)回報率馬克存款的預期回報率美元存款的預期回報率－R＄A點為穩(wěn)定均衡，任何對A點的偏離都將向A收斂。B點－馬克的預期回報率低于美元存款，市場參與者賣馬克換美元，美元相對馬克的價格上升，匯率下降。C點－與B相反的調節(jié)過程。均衡匯率模型K＝國內資本，N＝勞動力，

(0,1)是收入中的資本比率，

(0,1)是不考慮相對價格（真實匯率）變動時消費國內產品的比率。S＝名義匯率，U＝效用，Y＝產量，P＝價格。均衡匯率模型（續(xù)2）（5）表示將偏好從國內商品轉向國外商品（

下降），實際匯率上升，同時，也表示收入也能改變實際匯率。（6）（7）表示兩國貨幣市場均衡。M＝貨幣供給，

(0,)是貨幣需求的收入彈性，兩國相等。

(-,+)是外匯干預的政策參數。自由浮動時，＝0。（6）和（7）是標準LM曲線的特例（假定貨幣需求利率彈性＝0）均衡匯率模型（續(xù)3）將（6）（7）代入（4），再代入（1）（2）由于購買力平價在該模型中不成立，（8）中的實際匯率E是內生的。（8）式顯示，在兩國名義匯率取決于貨幣供給目標、資本沖擊、實際匯率和參數和（貨幣需求的收入彈性）。將（1）（2）代入（5）得到（9）式說明實際匯率取決于兩國生產力沖擊、要素比率、對國內外商品的消費偏好。將（9）代入（8），可得：均衡匯率模型（10）式說明，名義匯率依賴于兩國貨幣供給目標（M）、貨幣需求的收入彈性

和參數

、資本沖擊（K）、生產率沖擊、要素比率和消費偏好（

）等。第三節(jié)影響匯率變動的主要因素國際收支狀況通貨膨脹差異利率差異經濟增長率差異中央銀行干預預期因素三、影響匯率變動的因素國際收支與國際儲備相對通貨膨脹率相對經濟增長率總需求與總供給財政赤字影響匯率變動因素長期因素短期因素相對利率水平心理預期政府干預行為貨幣替代資本外逃三、貨幣貶值的其它經濟影響

1.貶值與貨幣替代和資本外逃

★

貨幣替代是指在一國經濟發(fā)展過程中，居民因對本幣幣值的穩(wěn)定失去信心或本國貨幣資產收益率相對較低時發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價值貯藏、交易媒介、計價標準等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。

★

資本外逃是指為避免經濟、政治等方面原因