2015-2023中國企業(yè)東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資回顧與展望

春暖花開揚帆遠航015-023年中國業(yè)東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資回顧與展望2024年1月目錄東南亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展與醫(yī)療行業(yè)投資機遇概覽 3中國企業(yè)投資東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)交易趨勢 13中國對東南亞地區(qū)投資的稅務(wù)架構(gòu)考量 24中國企業(yè)投資東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)風險與挑戰(zhàn) 31“健康絲綢之路”促進雙邊交流，傳播“中國特色” 36未來展望 4111東南亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展與醫(yī)療行業(yè)投資機遇概覽13東南亞地區(qū)情況概覽——東南亞地區(qū)情況概覽——市場空間廣闊、經(jīng)濟發(fā)展迅速PAGEPAGE4東南亞地區(qū)經(jīng)濟體量躍遷式增長：過去二十年，東南亞地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展高歌猛進，經(jīng)濟體量迅速擴張。2022年，東南亞地區(qū)GDP總量已達3.6萬億美元，占全球GDP總量3.6%，預(yù)計2028年超5.5萬億美元，趕超日本、英國，并有望在2028年躍升至全球第四大經(jīng)濟體，僅次于美國、中國、歐盟。近年來，在疫情疊加通脹及全球經(jīng)濟緩滯的背景下，東南亞地區(qū)自2021年起表現(xiàn)出較強的經(jīng)濟回暖趨勢，三十年來GDP增速首次超過中國。東南亞GDP總量趨勢（2000-2028年）

經(jīng)濟高增長亦保持高質(zhì)量：2000年至今，東南亞地區(qū)人均GDP2022年達5,500年增長60%，增速領(lǐng)先于南亞、東歐等發(fā)展中國家主導(dǎo)的經(jīng)濟體，高速高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展為東南亞地區(qū)消費、醫(yī)療、零售等各個領(lǐng)域預(yù)留出廣闊的市場空間。GDP總量:十億美元10,2517,2724,9681,6691,20710,2517,2724,9681,6691,207745CAGR9.5%64718,20613,55411,115

32,69023,61022,514 4,44536 CAGR4,44536 CAGR6.2%2,5245,5431,557

5,1584,5762,699東南亞

加拿大 中國 英

日本 歐盟 美國東南亞人均GDP趨勢（2000-2022年）人均GDP:千美元13.3x2.8x0.8x2.8x0.8x12.70.6x11.33.3x7.96.64.51.5x2.41.01.50.7中國南亞東歐東南亞1.23.45.44.3x1.6x12864202000

2022資料來源：IMF，公開信息及普華永道分析東南亞地區(qū)情況概覽——東南亞地區(qū)情況概覽——人口紅利蘊含市場增長潛力PAGEPAGE5人口紅利蘊含市場潛力待釋放東南亞地區(qū)人口基數(shù)龐大，人口數(shù)量超過6.8億，其中人口過億國家3個（印尼、菲律賓、越南），千萬級人口國家4個。東南亞人口增勢及人口結(jié)構(gòu)（2000-2022年）

長期以來東南亞人口保持穩(wěn)定增長，2022年總?cè)丝诩皠趧尤丝谳^2000年分別增長29%和35%；從人口結(jié)構(gòu)來看，東南亞國家普遍擁有人口紅利，20-50歲群體作為主要勞動力人口，約占東南亞總?cè)丝?5%，20歲以下人群占比約33%，整體呈現(xiàn)三角型分布，人口結(jié)構(gòu)蘊含增長潛力，青壯年及勞動力人群的壯大為經(jīng)濟發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。人口數(shù)量（億人）

人口總數(shù)

勞動人口29%29%6.05.335%20002010202244%45%46%6.82022

男性 女性90+85-8980-8475-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-4 80* 0 中國

90+85-8980-8475-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-4 30* 0 東南亞

*坐標軸：百萬人資料來源：IMF，公開信息及普華永道分析東南亞地區(qū)情況概覽——東南亞地區(qū)情況概覽——醫(yī)療市場逐步開放，潛力突出PAGEPAGE6東南亞人均醫(yī)療支出快速增長，醫(yī)療支出占GDP比重提升，對標發(fā)達國家仍有較大提升空間14%東南亞14%

人均醫(yī)療支出（$）34 113

CAGR

醫(yī)療支出/GDP（%）9%2.9 3.4 3.89%42 2,7414,0602,7414,0604,3617,95710,9217,95710,9214,560美國

535 4.5 4.2 5.32%7.02%7.09.010.812.612.616.4 16.85%東南亞地區(qū)政府醫(yī)療服務(wù)負擔能力穩(wěn)步提升5%2022年東南亞醫(yī)療支出（億美元）+5.8x+0.8x68017941%59%41%+5.8x+0.8x68017941%59%41%59%50%50%

94%72%94%72%56%52%50%49%41%37%24%16%80%60%40%20%0%2000

文萊泰國東帝馬來新加印尼越南菲律老撾柬埔緬甸汶西亞披 賓 寨東南亞醫(yī)療政策逐漸放開，利好外資醫(yī)療機構(gòu)及醫(yī)療從業(yè)者開發(fā)探索 利好部分限制 限

外資負清單 跨國多執(zhí)業(yè) 醫(yī)療旅游 醫(yī)療特區(qū)印尼 印尼泰國泰國馬來西亞越南 越南資料來源：IMF，中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒2022，公開信息及普華永道分析東南亞地區(qū)情況概覽——東南亞地區(qū)情況概覽——醫(yī)療旅游成為地域特色泰國醫(yī)美及生殖相關(guān)：泰國醫(yī)美市場規(guī)模近20億美元，全國醫(yī)美門店超4,000家，以變性手術(shù)和整形外科手術(shù)著稱，并以高性價比吸引醫(yī)療旅游群體，逐漸成為本地區(qū)的佼佼者越南康養(yǎng)保?。涸侥厢t(yī)療旅游側(cè)重保健康復(fù)，因境內(nèi)有豐富的熱礦泉、泥礦以及藥用植物資源，可以提供具有保健價值的溫泉及食物療養(yǎng)等項目菲律賓心外科：擁有亞太地區(qū)最活躍的心臟治療和手術(shù)中心，醫(yī)務(wù)人員多畢業(yè)于美國醫(yī)學界，具備高水平醫(yī)療技術(shù)及實踐，且心外手術(shù)費用極具性價比

馬來西亞綜合醫(yī)療：豐富的醫(yī)療服務(wù)供給體系，以先進的醫(yī)療技術(shù)著稱，且醫(yī)生數(shù)量龐大，優(yōu)勢科室包括心臟病、癌癥、傳染病等輔助生殖：馬來西亞IVF市場的潛在規(guī)模超5億美元，具備先進醫(yī)療技術(shù)，同時手術(shù)費用遠低于西方國家，具有價格優(yōu)勢新加坡癌癥醫(yī)療：世界知名的癌癥治療中心，特別是乳腺癌、腸癌及胃癌領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位。每年到新加坡治療癌癥的海外患者多達數(shù)十萬人綜合醫(yī)療：優(yōu)勢醫(yī)科包括但不限于骨科、心臟外科、神經(jīng)內(nèi)科及神經(jīng)外科77資料來源：公開信息東南亞地區(qū)東南亞地區(qū)國仍處于不同發(fā)展階段，各國在人口規(guī)模、地緣位置、自然資源、經(jīng)濟發(fā)展、宗教信仰、語言文化、政府效率、對中國企業(yè)開放程度等方面迥異。因此，各國在全球經(jīng)濟中的戰(zhàn)略地位、產(chǎn)業(yè)鏈分工與協(xié)作、科技創(chuàng)新動力等方面存在顯著差異。因此，中國企業(yè)在制定東南亞地區(qū)投資策略時，國際化視角和本土化經(jīng)驗同等重要。錢立強普華永道中國醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)主管合伙人8東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——各國醫(yī)療市場發(fā)展階段迥異PAGEPAGE9東南亞地區(qū)各國處在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，醫(yī)療健康領(lǐng)域的現(xiàn)狀迥異：初級市場：印度尼西亞、越南等大多數(shù)東南亞國

的醫(yī)療健康消費水平和保障能力，在部分醫(yī)療產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域（例如生殖醫(yī)院、仿制藥生產(chǎn)等）形成一定的競爭力，并輻射東南亞周邊市場家尚處于初級發(fā)展階段，人均醫(yī)療衛(wèi)生支出不足、?成熟市場：新加坡作為東南亞地區(qū)唯一的發(fā)達國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)占GDP比重較低；根據(jù)發(fā)達國家歷史經(jīng)驗，隨著人均GDP增加，民眾需求及消費能力提升，市場機遇持續(xù)釋放新興市場：馬來西亞、泰國等已邁入新興市場的行列，在完成經(jīng)濟原始積累的同時也提升了國民

家，已形成較完整的醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并憑借創(chuàng)新研發(fā)和集團化管理能力，在醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、制藥、醫(yī)學檢測等領(lǐng)域積累了國際競爭力，也是吸引海外投資最為活躍的國家，在東南亞地區(qū)醫(yī)療市場的發(fā)展中起到重要的引領(lǐng)作用11初級市場2新興市場3成熟市場衛(wèi)生費用占GDP比例（%）20

法國 美國德國10 巴西 日本 英國南非5

柬埔寨

菲律賓越南

墨西哥 韓國泰國 中國馬來西亞

新加坡印度 印度尼亞老撾 文萊00

500

650 2,650

11,750年人均衛(wèi)生費用（美元）典亞洲、非洲、拉丁美洲的大部分國家典型國 ?印度尼西亞、越南等大多數(shù)家 東南亞國家

亞洲、非洲、拉丁美洲的少數(shù)

新加坡市?政府財政支付能力有限，人場均可支配收入較低，對醫(yī)療特產(chǎn)品價格較敏感點?醫(yī)藥本土生產(chǎn)能力較弱，核心醫(yī)療器械及藥物依賴進口

醫(yī)療服務(wù)保障體系較單一，但初步構(gòu)建了醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，部分門類形成比較優(yōu)勢，具備仿制藥生產(chǎn)能力并積累生物制藥研發(fā)能力

服務(wù)保障體系發(fā)與創(chuàng)新能力資料來源：《2020年中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》，普華永道分析東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——差異化的投資吸引力（PAGE1/2）PAGEPAGE10東南亞地區(qū)主要國家醫(yī)療行業(yè)投資吸引力評估評價標準印度尼西亞泰國越南馬來西亞行業(yè)增長潛力領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模發(fā)展?jié)摿υu價標準印度尼西亞泰國越南馬來西亞行業(yè)增長潛力領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模發(fā)展?jié)摿︻I(lǐng)先企業(yè)盈利水平營商環(huán)境外資進入/退出便利性業(yè)務(wù)協(xié)同潛力*主要國家 市場特點印度尼西亞

泰國?生殖醫(yī)學技術(shù)全球領(lǐng)先：泰國生殖醫(yī)學相關(guān)技術(shù)在亞洲領(lǐng)先，相較于美國，泰國在經(jīng)驗和價格上建立了較大優(yōu)勢，變性手術(shù)、醫(yī)美、輔助生殖等特色?？凭邆淙蚋偁幜?東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——差異化的投資吸引力（PAGE2/2）主要國家 市場特點：為獨立越南 ?政策逐步放：于人的快增長醫(yī)療給缺增加越南府提10年內(nèi)私立院床位數(shù)占比從6%提升至15%，私立醫(yī)療機構(gòu)迎來消費升級和規(guī)模化擴張機遇馬來西亞

吸引包括印尼在內(nèi)的外國患者就醫(yī)；中馬關(guān)系穩(wěn)定，當?shù)貙χ匈Y企業(yè)和產(chǎn)品接受度較高:1111*東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)投資機遇——差異化的投資主題中資潛在投資主題抓住行增長中資業(yè)擴張 行業(yè)周套利 全球化單 科技與術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化資配置印尼醫(yī)療服務(wù)???醫(yī)藥及醫(yī)療器械????醫(yī)療流通泰國?醫(yī)療服務(wù)??醫(yī)藥及醫(yī)療器械????醫(yī)療流通越南?醫(yī)療服務(wù)??醫(yī)藥及醫(yī)療器械???醫(yī)療流通?馬來西亞醫(yī)療服務(wù)???醫(yī)藥及醫(yī)療器械????醫(yī)療流通?資料來源：公開信息，普華永道分析122中國企業(yè)2投資東南亞地區(qū)13PAGEPAGE14中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——東南亞地區(qū)市場持續(xù)吸引中國資本東南亞市場體量龐大、經(jīng)濟增速較快且消費潛力不斷增長，對于志向全球發(fā)展的中國企業(yè)具有巨大的吸引力，自2013年“一帶一路”倡議提出后，中國企業(yè)加速出海并主動融入經(jīng)濟全球化和國際產(chǎn)業(yè)鏈體系，通過投資交易等手段充分利用東南亞國家在

人力資源稟賦、外資優(yōu)惠政策、自然資源、產(chǎn)業(yè)鏈互補性等方面的優(yōu)勢，2015-2022年中國對東南亞直接投資的存量金額年均增長14%，截至2022年末存量金額已達1,547億美元，已超過美國、歐盟等，位居各主要經(jīng)濟體對東南亞投資規(guī)模的首位。2015-2022年中國對東南亞地區(qū)直接投資流量金額占比1,8591,8596%1,3111,4421,5911,2931,3761,44511%10%1,23912%11%13%11%12%2015

2022東南亞區(qū) 其他國和地區(qū)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成為中國向東南亞投資的重要領(lǐng)域中國企業(yè)赴東南亞投資保持較高熱度的過程中，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)扮演了重要的角色，2015年以來中國的醫(yī)療企業(yè)及投資機構(gòu)通過各類形式的交易投資甚至控股

10%2015-2023年醫(yī)療行業(yè)占中國對東南亞地區(qū)投資交易數(shù)量比例789%7%789%7%675%754%5917%48 10% 50 476% 18% 6%2015

2023醫(yī)療行業(yè) 其他行業(yè)資料來源：《2022年中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，《2023年中國-東盟統(tǒng)計年鑒》，普華永道分析PAGEPAGE15政策政策驅(qū)動中國與東南亞地區(qū)經(jīng)貿(mào)合作和投資活動中國對外投資政策發(fā)展政策政策驅(qū)動中國與東南亞地區(qū)經(jīng)貿(mào)合作和投資活動“一帶一路”的倡導(dǎo)和引領(lǐng)2015年《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》為“一帶一路”務(wù)實合作點亮“航標燈”2017年《關(guān)于推進綠色“一帶一路”建設(shè)的指導(dǎo)意見》對保障投資活動、搭建合作平臺、完善政策措施作詳細安排2023年習近平總書記在上海合作組織成員國元首理事會上發(fā)表重要講話強調(diào)加強高質(zhì)量共建‘一帶一路’同各國發(fā)展戰(zhàn)略和地區(qū)合作倡議對接，深入推進貿(mào)易和投資自由化便利化中國-東南亞區(qū)域伙伴關(guān)系全新升級2010年 “自貿(mào)區(qū)1.0” 中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)面建，成涵蓋口最，也由發(fā)中國組成的最大自貿(mào)區(qū)2019年 “自貿(mào)區(qū)2.0” 《中國—東盟東部增長合作動計（2020—2025）》簽訂，合作領(lǐng)域拓寬，區(qū)域伙伴關(guān)系更加緊密2022年 《區(qū)域面經(jīng)伙伴 中國與東盟10國聯(lián)合日本韓國澳大亞、西蘭成全人口多、經(jīng)關(guān)系協(xié)》（RCEP）貿(mào)規(guī)模大、具發(fā)潛力自由易區(qū)亮點解讀中國與東南亞國家的友好往來關(guān)系歷久彌新，“一帶一路”的倡導(dǎo)和引領(lǐng)奠定中國未來對外合作發(fā)展方向，并將持續(xù)鼓勵和促進與東南亞國家的合作受全球貿(mào)易波動（中美貿(mào)易戰(zhàn)、地緣政治）以及新冠疫情影響，經(jīng)濟合作開始轉(zhuǎn)向，“東盟自貿(mào)區(qū)2.0”代表與東南亞國家合作關(guān)系的全面升級，RCEP的建立使得中國-東南亞聯(lián)系更加緊密，促使未來合作深化更多元、更規(guī)范、更有保障RCEP第十章投資涵蓋了投資保護、自由化、促進和便利化四個方面，投資規(guī)則整合升級，包括承諾最惠國待遇、禁止業(yè)績要求、采用負面清單模式做出非服務(wù)業(yè)領(lǐng)域市場準入承諾并適用棘輪機制（即未來自由化水平不可倒退）；投資便利化部分還包括爭端預(yù)防和外商投訴的協(xié)調(diào)解決有權(quán)泰國促進投資委員會（BOI有權(quán)泰國促進投資委員會（BOI）給予外國企業(yè)最高8年的企業(yè)所得稅免除政策，此后5年減半征收，減免機械和原材料的進口關(guān)稅、公共事業(yè)成本可按雙倍扣除、基建和安裝成本享受稅收減免等政策，同時，還允許外國投資者擁有土地所《投資促進法》2021年泰國2021年 《投資（修）》投資負面清單，允許外資持有股權(quán)；一步放寬外資稅務(wù)優(yōu)惠，即不把利潤匯回海外而進行再投資的外資企業(yè)，可獲得5年以上的損失賠償，企業(yè)盈利后，5年中的損失將成為減免所得稅的數(shù)額印尼大幅放寬外資準入和持股比例，包括制藥和醫(yī)療器械在內(nèi)的54種行業(yè)排除印尼2020年 《投資（修）》病治療、藥品研發(fā)制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)列入優(yōu)惠政策適用產(chǎn)業(yè)，對于部分投資項目提供了包括企業(yè)所得稅優(yōu)惠、免征進口稅、減免土地使用、土地使用稅、加速折舊以在計算應(yīng)納所得稅時扣除等優(yōu)惠政策越南政府在將醫(yī)療和藥品移除禁止外商投資負面清單后，新《投資法》中將疾越南政策要點資料來源：公開信息，普華永道分析中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——東南亞地區(qū)市場持續(xù)吸引中國資本之一經(jīng)濟學人智庫發(fā)布的《中國海外投資指數(shù)》對中國在各海外國家的投資機遇和風險進行了量化評測，東南亞地區(qū)憑借相對友好的對外開放政策、巨大的

市場潛力以及在國際政治局勢中相對中立溫和的立場，近十年來對中國企業(yè)的吸引力大幅攀升，其中5個東南亞國家在2023年排名中位列全球前十名。1616對中國投資者吸引力排名國家或地區(qū)2023年排名2013年排名新加坡12印度尼西亞244馬來西亞318中國香港43泰國535越南641瑞士77阿聯(lián)酋811沙特阿拉伯915智利1022資料來源：公開信息，普華永道分析中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——投資活躍度在波動中逐步升溫PAGEPAGE172015年—2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資交易金額與數(shù)量趨勢啟動期 >>> 調(diào)整

>>>

發(fā)展期受一帶一路倡議、中國與東南亞開放合作逐步深化等影響，在企業(yè)出海并購熱潮帶動下，東南亞醫(yī)療投資規(guī)?？焖倥噬鼐壵涡蝿萑諠u復(fù)雜，中美貿(mào)易摩擦、投資保護主義抬頭、疫情爆發(fā)等多種因素疊加下，投資交易進入暫時的調(diào)整期隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)以及東南亞市場保持穩(wěn)定發(fā)展，東南亞市場的潛力被資本看好，交易規(guī)模呈現(xiàn)回暖趨勢受一帶一路倡議、中國與東南亞開放合作逐步深化等影響，在企業(yè)出海并購熱潮帶動下，東南亞醫(yī)療投資規(guī)?？焖倥噬鼐壵涡蝿萑諠u復(fù)雜，中美貿(mào)易摩擦、投資保護主義抬頭、疫情爆發(fā)等多種因素疊加下，投資交易進入暫時的調(diào)整期隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)以及東南亞市場保持穩(wěn)定發(fā)展，東南亞市場的潛力被資本看好，交易規(guī)模呈現(xiàn)回暖趨勢93 3 4 6 1,422

138 61,596533

1,097

679

186

418

6362015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均交易規(guī)模（百萬美元）

披露交易數(shù)量（筆）

披露交易金額（百萬美元）178 366 356 113 21 17 52 266 49178 366 356 113 21 17 52 266 492015年至2023年，中國企業(yè)對東南亞醫(yī)療市場直接投資交易總額累計超66.19億美元，交易數(shù)量從2015-2017年的年均3筆增加至2021-2023年的年均9筆，交易金額從2015年的5.33億美元增加至2022年的15.96億美元。歷史期間，三條主線貫穿投資趨勢：投資活躍度隨地緣政治、政策調(diào)整、宏觀經(jīng)濟等外部因素波動?xùn)|南亞地區(qū)擁有廣闊的市場潛力以及較為開放的經(jīng)濟環(huán)境，隨著中國-東盟自貿(mào)區(qū)建設(shè)深入推進以及RCEP紅利釋放，中國與東南亞地區(qū)的貿(mào)易自由化及投資便利化程度持續(xù)加深，雙方互為最大貿(mào)易伙伴的地位得到進一步鞏固，越來越多的中國企業(yè)將目光投向了人口基數(shù)龐大且快速增長的東南亞醫(yī)療市場，2015-2023年對東南亞醫(yī)療企業(yè)的投資活躍度整體呈上升趨勢，但受地緣政治變化、中國企業(yè)出海政策、疫情以及中美貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀經(jīng)濟因素影響，投資交易的規(guī)模在增長的過程中出現(xiàn)了一定的波動。

企業(yè)、PE/VC在不同時點結(jié)合自身戰(zhàn)略發(fā)展，押注東南亞市場；投資方式逐漸多元化，小規(guī)模交易增加近年來在國家“走出去”戰(zhàn)略的號召下，中國企業(yè)開始出海投資尋求更大的市場和產(chǎn)業(yè)鏈整合機遇，不斷尋找新增長點并探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2015-2017年中國企業(yè)的直接投資交易以控股權(quán)收購為主，平均交易金額較大，而隨著2017年東南亞股權(quán)融資熱度快速攀升以及上市等投資退出渠道的日趨通暢，更多的中國企業(yè)及PE/VC開始布局東南亞醫(yī)療市場，對東南亞醫(yī)療市場的直接投資方式也呈現(xiàn)出多樣化的趨勢，參與各輪次股權(quán)融資的交易數(shù)量明顯增加，平均交易規(guī)模也呈現(xiàn)小型化的趨勢。

雙邊交流增加，中國企業(yè)信心增強，投資目的國日趨多元化中國企業(yè)早期的投資對象以新加坡的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械及制藥企業(yè)為主，而隨著中國與東南亞地區(qū)的經(jīng)濟交流愈發(fā)深入，中國企業(yè)增強了對其他東南亞國家在人口、經(jīng)濟增速、營商環(huán)境、醫(yī)療行業(yè)對外資開放態(tài)度、醫(yī)藥流通基礎(chǔ)設(shè)施與網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)藥研發(fā)便利性等方面的獨特性優(yōu)勢的了解，捕捉到更多類型的醫(yī)療投資及合作機遇，投資目的國逐步擴展到印度尼西亞、馬來西亞、越南、泰國等新興國家，投資主題及投資目的國的多樣化特征愈發(fā)顯著，并催生了在東南亞地區(qū)醫(yī)療市場更廣泛的投資交易及項目合作機遇。資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——投資人關(guān)注的細分賽道日益多元化資料來源：Mergermarket資料來源：Mergermarket，普華永道分析PAGE182015年-2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資細分賽道分布（百萬美元）（百萬美元）（百萬美元）（百萬美元）制藥16 241050732醫(yī)療器械及耗材73042,739391醫(yī)學檢測713322732?？漆t(yī)療服務(wù)613223639綜合醫(yī)療服務(wù)62131,627271保健品41215113醫(yī)藥流通4031615154數(shù)字醫(yī)療4022416104醫(yī)療設(shè)備1001200200

2015-2017 2018-2020

累計交易金額

平均交易金額2015年至2023年，隨著東南亞各細分業(yè)態(tài)逐步發(fā)展，中國企業(yè)對東南亞醫(yī)療市場的直接投資從制藥、綜合性醫(yī)院、醫(yī)療耗材等少數(shù)領(lǐng)域擴展到醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)學檢測、數(shù)字醫(yī)療、?？漆t(yī)院等領(lǐng)域，投資人關(guān)注的細分賽道更加多元化：制藥：東南亞制藥企業(yè)持續(xù)獲得中國企業(yè)關(guān)注，已完成的16筆交易主要涵蓋癌癥、代謝性疾病、免疫性疾病等藥物以及疫苗類的生產(chǎn)企業(yè)；新加坡作為生物制藥和科技研發(fā)創(chuàng)新的高地，2020年及以前投資標的均位于新加坡；2021年起，受“一帶一路”政策倡導(dǎo)和中資生物藥企業(yè)本土化生產(chǎn)需要，印度尼西亞等新興國家的制藥企業(yè)開始獲得中國企業(yè)的投資，交易數(shù)量出現(xiàn)明顯增加；中國企業(yè)對東南亞制藥企業(yè)的投資類型以參與早期股權(quán)融資為主，平均交易金額約3,200萬美元。醫(yī)療服務(wù)：已發(fā)生的綜合醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域交易平均金額達2.71億美元，其中5家位于新加坡，主要為中國醫(yī)療企業(yè)或投資機構(gòu)收購知名綜合醫(yī)院，以實現(xiàn)跨境業(yè)務(wù)協(xié)同或獲得長期穩(wěn)定的經(jīng)營回報，同時賣方實現(xiàn)投資退出；1家為泰國面向國際患者的醫(yī)療旅行醫(yī)院，屬于購買少數(shù)股權(quán)的財務(wù)性投資；已發(fā)生的6筆專業(yè)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域交易涵蓋了輔助生殖、腫瘤、眼科、婦產(chǎn)、整形外科等各類專

科醫(yī)院，其中4家位于新加坡，1家為投資機構(gòu)收購越南的婦產(chǎn)醫(yī)院，以獲得長期的市場增長紅利，1家為醫(yī)療企業(yè)參與泰國知名輔助生殖醫(yī)院的股權(quán)融資，以實現(xiàn)資產(chǎn)價值的周期性波動套利。醫(yī)療器械及耗材：已發(fā)生的7筆交易分別分布于2015-2017年以及2021-2023年，與中國企業(yè)對東南亞醫(yī)療投資的周期性特征相吻合，標的均位于新加坡，主要涉及心臟介入器械、微創(chuàng)手術(shù)產(chǎn)品、輔助生殖器械等，以控股權(quán)收購為主，平均交易金額高達3.91億美元。醫(yī)學檢測：全部位于新加坡，涉及癌癥早篩產(chǎn)品、單細保健品：標的大部分位于新加坡，主要為藥品、保健品醫(yī)藥流通：標的均為位于發(fā)展中國家的零售藥店和醫(yī)藥流通商，其中3筆交易為醫(yī)藥流通企業(yè)、零售企業(yè)或投資機構(gòu)發(fā)起的控股權(quán)收購，體現(xiàn)了中國資本整合海外醫(yī)藥零售網(wǎng)絡(luò)、提前布局龐大消費市場的投資前瞻性。數(shù)字醫(yī)療：涵蓋了在線診療、齒科數(shù)字化解決方案、健康保險產(chǎn)品等新興業(yè)態(tài)的早期股權(quán)融資，均位于發(fā)展中國家，體現(xiàn)了中國企業(yè)對新興市場及業(yè)態(tài)的超前布局。中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——民營資本成為出海投資的中堅力量資料來源：Mergermarket資料來源：Mergermarket，普華永道分析PAGE192015年—2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資交易數(shù)量分布VC/PE-非國資66413VC/PE-非國資6641331131112252373325企業(yè)-非國資VC/PE-國資 9484112223201520162017201820192020202120222023109109，20275576（）各類投資人基于各自的投資策略及訴求，選擇在不同的階段以不同的交易類型參與東南亞醫(yī)療市場投資，形成了國有資本周期性關(guān)注、民營資本持續(xù)參與的特征：國資企業(yè)1非國資企業(yè)：在“走出去”的戰(zhàn)略背景下，民營企業(yè)出于拓展海外市場、獲取優(yōu)質(zhì)海外資源、整合自身產(chǎn)業(yè)鏈等考慮，主動整合東南亞醫(yī)療資源，投資交易較頻繁，歷史期間各年均發(fā)生了投資交易，主要為民營醫(yī)療類企業(yè)基于自身業(yè)務(wù)進行的橫向一體化國資PE/VC現(xiàn)周期性特征，集中于2015-2017年（中國海外投資快速增長期）以及2021-2023年（疫情緩解后海外投資恢復(fù)期），交易數(shù)量較少，但平均交易規(guī)模較大，主要聚焦于醫(yī)療器械及耗材、制藥等少數(shù)領(lǐng)域；非國資PE/VC：隨著年東南亞地區(qū)私募股權(quán)投資和風險投資交易額出現(xiàn)大幅增長東南亞開始成為亞太地區(qū)的投資交易熱點，中國的非國資自2017年起開始逐漸參與東南亞醫(yī)療市場投資，交易類型從早期股權(quán)融資逐步拓展至成熟期股權(quán)融資，交2015年-2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資交易金額分布企業(yè)-國資企業(yè)-非國資PE/VC-國資PE/VC-非國資

5764.6%4.6%7.3%15.3%%4.858.3%4.8%82.8%82.1%%4.38.8%7.1%8.8%100.0%1,8212,723醫(yī)療器械及耗材醫(yī)療設(shè)備

保健品 制藥醫(yī)藥流通中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——交易類型多樣化，匹配各類投資需求資料來源：Mergermarket資料來源：Mergermarket，普華永道分析PAGE202015年—2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資交易類型分布股權(quán)融資-A輪及以前

股權(quán)融資-B、C輪

股權(quán)融資-D輪及其他

股權(quán)轉(zhuǎn)讓-控股收購股權(quán)轉(zhuǎn)讓-參股投資 交易數(shù)量226711160130245612,8176732622021961218098 9434510092015-20172018-20202021-20231,9822021-2023年共發(fā)生27筆交易，合計金額約27.9億美元，平均交易金額約1.0億美元，主要呈現(xiàn)以下特征：股權(quán)融資交易持續(xù)活躍，涉及制藥、醫(yī)學檢測等多個領(lǐng)域，并從早期融資向成熟期融資拓展，平均單筆交易金額有所增加股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易數(shù)量有所增加，涉及綜合醫(yī)療服務(wù)、?？漆t(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療器械及耗材等領(lǐng)域，平均單筆交易金額有所回升2018-2020年共發(fā)生19筆交易，合計金額約9.2億美元，平均交易金額約0.5億美元，主要呈現(xiàn)以下特征：隨著PE/VC逐漸關(guān)注東南亞市場，股權(quán)融資交易數(shù)量明顯增加，主要涉及制藥、保健品、醫(yī)療檢測、數(shù)字醫(yī)療等領(lǐng)域的早期股權(quán)融資，平股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易數(shù)量保持穩(wěn)定，投資標的轉(zhuǎn)向醫(yī)藥流通、?？漆t(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，2015-2017年共發(fā)生10筆交易，合計金額約30.5億美元，平均交易金額約3.1億美元，主要呈現(xiàn)以下特征：以民營企業(yè)及國資PE/VC的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易為主，早期股股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的金額占比較高，主要涉及醫(yī)療器械企業(yè)、綜合性醫(yī)院集團的控制權(quán)收購，平均單筆交易金額較高從交易數(shù)量的分布來看，各類型投資人基于自身投資訴求，呈現(xiàn)出不同的投資類型偏好：投資類型偏好投資類型偏好參股投資輪及以前B、C輪 D輪及其他控股收購股權(quán)融資- 股權(quán)融資-股權(quán)融資- 股權(quán)轉(zhuǎn)讓- 股權(quán)轉(zhuǎn)讓-投資人類型企業(yè)-國資0%0%0%100%0% 企業(yè)-非國資5%10%10%65%10% PE/VC-國資0%33%33%33%0% 收購PE/VC-非國資48%16%4%24%8% 中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——投資目的國從新加坡向其他國家延伸PAGEPAGE212015年-2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資目的國分布3筆3筆0.8億4筆3.7億泰國 菲律賓按投資目的國劃分，東南亞地區(qū)醫(yī)療市場呈現(xiàn)“一超多強”的格局：新加坡按投資目的國劃分，東南亞地區(qū)醫(yī)療市場呈現(xiàn)“一超多強”的格局：新加坡憑借自身在資本市場成熟度、市場規(guī)范度、對外開放水平、地理區(qū)位、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)等方面的優(yōu)勢，成為很多東南亞醫(yī)療企業(yè)的總部或控股平臺的所在地，占據(jù)了2015-2023年中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資交易金額的79%以及交易數(shù)量的67%。泰國及馬來西亞憑借較高的人均收入水平及以及在部分醫(yī)療細分領(lǐng)域的競爭力，吸引了中國資本關(guān)注。印度尼西亞、菲律賓、越南等新興發(fā)展中國家擁有巨大的人口基數(shù)、較快的經(jīng)濟增長速度以及較低廉的勞動力供給，也逐漸獲得中國資本的青睞。隨著中國企業(yè)加深了對東南亞各國競爭優(yōu)勢及市場機遇的理解，投資交易目的國將更加多元化，預(yù)期未來將有更多的投資涌向東南亞新興37筆52.3億1筆1.2億7筆2.47筆2.4億3筆5.9億新加坡

印度尼西亞

馬來西亞國家名稱 2015-2023年交易金占

2015-2023年平均交易金額（百萬美元）新加坡79%75%新加坡79%75%67%60%141馬來西亞9%0%6%7%菲律賓6%13%7%3%93印度尼西亞4%6%13%20%34越南 2% 4% 2% 3%

116泰國泰國1%1%6%7%28資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)直接投資趨勢——金額前十大交易PAGEPAGE222015年-2023年中國對東南亞醫(yī)療市場直接投資金額前十大交易一覽標的公司年份細分賽道所在國投資方交易類型交易金額（Biosensors2017醫(yī)療耗材新加坡藍帆醫(yī)療控股權(quán)收購Biosensors 2016 醫(yī)療耗材 新加坡 中信產(chǎn)業(yè)投資基金股權(quán)收購

美元）11.810.5Fullerton 2022 綜合醫(yī)療服務(wù)Fullerton 2022 綜合醫(yī)療服務(wù)新加坡 RRJCapital 控股權(quán)收購Biosensors 2015 醫(yī)療耗材 新加坡 中信產(chǎn)業(yè)投資基金B(yǎng)iosensors 2015 醫(yī)療耗材 新加坡 中信產(chǎn)業(yè)投資基金控股權(quán)收購Novena 2023 綜合醫(yī)療服務(wù)Novena 2023 綜合醫(yī)療服務(wù)新加坡 善水資本 控股權(quán)收購Hummingbird2021 制藥 新加坡 八方資本 CHummingbird2021 制藥 新加坡 八方資本 C輪股權(quán)融資Fullerton 2017 綜合醫(yī)療服務(wù)新加坡 平安資本 少數(shù)股權(quán)收

5.84.63.53.42.01.31.2資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)間接投資趨勢——中國對東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)間接投資趨勢——間接投資對象多樣化分布PAGEPAGE23除股權(quán)收購、股權(quán)融資等直接投資的交易方式，中國企業(yè)還通過認購海外PE/VC的LP份額、設(shè)立家族辦公室等形式，以一種風險更分散、信息更隱蔽的方式，間接投資東南亞地區(qū)的醫(yī)療企業(yè)，2015-2023年中國企業(yè)共完成16筆間接投資交易：2015年-2023年中國對東南亞醫(yī)療市場間接投資交易類型分布511112789222050166165020425801042015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023披露交數(shù)量筆） 披露交金額百萬元）2015年至2023年共完成16筆間接投資交易：知名PE/VC入局：交易參與者主要為知名PE/VC機構(gòu)，包括TPG、等。各類中國LP參與投資：認購以上知名PE/VC機構(gòu)LP份額的中國投資者既包括中國人壽、廈門象嶼等國有資本，也包括比亞迪等民營企業(yè)以及揚子江金融控股、成棟投資、復(fù)樸道和等民營投資機構(gòu)。

以早期股權(quán)融資及少數(shù)股權(quán)收購為主：已發(fā)生的16筆間接投資交易中，8筆為對現(xiàn)有少數(shù)股權(quán)的收購，6筆為參與早期股權(quán)融資，控股權(quán)收購交易僅2筆。細分賽道及投資目的國多元化：海外PE/VC南亞醫(yī)療市場具有相對專業(yè)的視角以及關(guān)注/好的投資領(lǐng)域，投資交易廣泛分布于各細分賽道2015年-2023年中國企業(yè)對東南亞醫(yī)療市場間接投資細分賽道分布

2015年-2023年中國企業(yè)對東南亞醫(yī)療市場間接投資目的國分布保健品

越南 菲律賓綜合醫(yī)療服務(wù)52?？漆t(yī)療服務(wù)

1 醫(yī)療器械14 醫(yī)學檢測3

印度尼亞

2 2 馬來西亞11泰國7制藥 新加坡注：受限于數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)的公開可獲得性，可能無法抓取全部的間接投資交易記錄，實際發(fā)生的間接投資可能多于公開可查信息資料來源：Mergermarket，普華永道分析3中國對東南亞地區(qū)324中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)主要考慮因素中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)主要考慮因素PAGEPAGE25跨境稅務(wù)成本主要考慮稅種其他考慮因素東南亞各國之間的稅收雙邊/境稅務(wù)優(yōu)惠政策

實操范例在新加坡設(shè)立投資平臺或家族辦公室，再投資于其他東南亞國家的企業(yè) 享新加坡的跨國公司總部企業(yè)所得稅優(yōu)惠，并適用與其他東南亞國家的稅收協(xié)定在香港設(shè)立投資平臺，再在東南亞投資設(shè)立企業(yè) 享受香港的自由匯兌便利與中國大陸的經(jīng)貿(mào)稅收互惠協(xié)定以及較低的資本利得稅融資、上市及投資退出便利性主要考慮因素

實操范例在BVI設(shè)立特殊目的實體（SPV）作為持股平臺并持有在開曼設(shè)立的擬上市主體，進而投資于東南亞企業(yè) 易于進行多種類型的股權(quán)融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資架構(gòu)適配于美國或香港交易所的上市要求投資者信息保密主要考慮因素

實操范例通過海外PE/VC或家族辦公室投資東南企業(yè)的少數(shù)股權(quán) 隱匿投資者信息主要考慮因素實操范例在主要考慮因素實操范例在新加坡分別設(shè)立兩家資平臺，并合持有印度尼西亞某企業(yè)的49%股權(quán) 投資標準、持股比例、公司治理等限制性要求（東南亞大部分國家對于醫(yī)療行業(yè)的外商投資基本不設(shè)限制）商業(yè)及投資風險主要考慮因素

實操范例新加坡而在東南亞新設(shè)企業(yè) 共擔分散投資險資料來源：普華永道分析中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)稅務(wù)考量因素中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)稅務(wù)考量因素PAGEPAGE26一般來說，搭建海外投資平臺的稅務(wù)考量因素包括：因素三：因素三：海外子公司支付的投資收益在東道國的預(yù)提所得稅稅負B國股息/股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得A國因素二：子公司在東道國當?shù)亟?jīng)營的稅負因素一：中國居民企業(yè)投資海外的中國企業(yè)所得稅稅務(wù)成本境外股息/股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得境內(nèi)海外子公司（B國）海外子公司（A國中間控股公司）中國境內(nèi)母公司因素一：中國稅收管理針對中國母公司對外投資以及從海外子公司收取股息/股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，需考慮以下三點：當中國與東道國或者不同海外子公司所在國之間存在稅收協(xié)定的情況下，能有效降低東道國預(yù)提所得稅稅率。資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——合理選擇交易架構(gòu)方案1/2）PAGEPAGE27未來稅收籌劃存在局限性較低的設(shè)立和維持成本境內(nèi) 境外架構(gòu)簡單，易于設(shè)立直接控股型未來稅收籌劃存在局限性較低的設(shè)立和維持成本境內(nèi) 境外架構(gòu)簡單，易于設(shè)立直接控股型投資架構(gòu)東南亞地區(qū)企業(yè)中國境內(nèi)企業(yè)間接控股型架構(gòu)的注意事項：間接控股型架構(gòu)的注意事項：需要關(guān)注商業(yè)實質(zhì)的建立以及各國一般性反避稅條款的規(guī)定地理位置離中國大陸較近，文化語言相通，利于當?shù)厣虡I(yè)實質(zhì)的搭建，在實操中有效降低稅務(wù)風險分紅/股東貸款利息未來投資退出、重組、引入第三方投資者時可能都具有更高的靈活性和稅務(wù)效率分紅/股東貸款利息提供海外投資及資金歸集平臺，提供更加靈活的境外資金調(diào)撥選擇以及行政審批層面的便利性，投資靈活度高海外投資收益的中國企業(yè)所得稅義務(wù)可能得到遞延境內(nèi)境外有機會利用稅收協(xié)定優(yōu)惠降低股息分配的整體稅收成本，并降低集團整體稅負間接控股型投資架構(gòu)的主要優(yōu)勢：間接控股型投資架構(gòu)東南亞地區(qū)企業(yè)海外控股公司海外投資整體平臺中國境內(nèi)企業(yè)資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——合理選擇交易架構(gòu)方案2/2）PAGEPAGE28印度尼西亞股權(quán)投資/新設(shè)

投資架構(gòu)簡單直接控股型投資架構(gòu)印度尼西亞企業(yè)中國境內(nèi)企業(yè)直接控股型投資架構(gòu)印度尼西亞企業(yè)中國境內(nèi)企業(yè)①直接投資稅優(yōu)惠等鼓勵政策（根據(jù)所在國的具體政策）節(jié)約SPV注冊印尼子公司向中國分配股息：如適用中國和印尼的稅收協(xié)定，印尼股息預(yù)提稅可降為10%間接控股型投資架構(gòu)②在BVI設(shè)立/開曼/BVI主體投資/新設(shè)印度尼西亞企業(yè)/BVIBVI由于印尼與避稅天堂國家（例如BVI）未簽訂稅收協(xié)定，因此印尼子公司向BVI公司分配股息需繳納20%的印尼股息預(yù)提稅BVI向中國分配股息：無股息預(yù)提稅影響③在香港設(shè)立投資平臺中國境內(nèi)企業(yè)設(shè)立新加坡/香港主體投資/新設(shè)印度尼西亞企業(yè)區(qū)域總部職能印尼子公司向香港公司分配股息：如適用香港和印尼的稅收協(xié)定，印尼股息預(yù)提稅可降為5%香港公司收到股息收入：如滿足香港被動離岸收入豁免征收制度（FSIE）的條件，股息收入可在香港免稅；香港無股息預(yù)提稅資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——合理選擇海外注資方式PAGEPAGE29海外公司無法就其支付的股息在其所在地進行企業(yè)所得稅稅前扣除股息紅利海外公司無法就其支付的股息在其所在地進行企業(yè)所得稅稅前扣除股息紅利股本回收可能會受到當?shù)胤沙绦蛏系募s束股權(quán)投資境內(nèi) 境外資方式較為直接，并以股息方式得到回報權(quán)益性投資東南亞地區(qū)企業(yè)中國境內(nèi)企業(yè)需要考慮海外公司所在地資本弱化及轉(zhuǎn)移定價的相關(guān)規(guī)定利息股息紅利海外公司支付的利息可作為海外公司的企業(yè)所得稅稅前扣除境內(nèi) 境外貸款回收的方式比較直接貸款股權(quán)投資貸款資金不一定要由股東提供，因此增加了集團內(nèi)現(xiàn)金流動的靈活性混合性投資東南亞地區(qū)企業(yè)中國境內(nèi)企業(yè)資料來源：Mergermarket，普華永道分析中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——中國企業(yè)向東南亞地區(qū)投資的交易架構(gòu)——海外融資平臺的稅務(wù)考量PAGEPAGE30財資中心當?shù)厥欠裼卸悇?wù)優(yōu)惠？主要條件？財資中心當?shù)厥欠裼卸悇?wù)優(yōu)惠？主要條件？1跨境支付的利息預(yù)提稅影響及稅務(wù)優(yōu)惠？8稅務(wù)優(yōu)惠2控股架構(gòu) 利息籌劃 提稅資金安排性質(zhì)在借7混合錯配風險主要稅務(wù)考量點流轉(zhuǎn)稅 3跨境支付的流轉(zhuǎn)稅影響？現(xiàn)有關(guān)聯(lián)方賬務(wù)6轉(zhuǎn)讓定價稅前扣除限制4優(yōu)化或處理現(xiàn)有關(guān)聯(lián)方賬務(wù)是否會導(dǎo)致稅務(wù)成本？5關(guān)聯(lián)方借貸的利率水平是否符合轉(zhuǎn)讓定價要求？全球資本弱化規(guī)定的變化趨勢？對利息收入方是否有應(yīng)稅要求？資料來源：Mergermarket，普華永道分析4中國企業(yè)4投資東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)風險與挑戰(zhàn)31投資東南亞地區(qū)主要國家風險與挑戰(zhàn)——投資東南亞地區(qū)主要國家風險與挑戰(zhàn)——營商環(huán)境改善，但各國差異較大PAGE2020年東南亞地區(qū)主要國家營商環(huán)境評分及排名全球營商評分細項綜合環(huán)境開辦獲得保護小跨境執(zhí)行破產(chǎn)排名總分企業(yè)信貸股利益貿(mào)易合同清算印度尼西亞10662645060634468印度尼西亞7370817070684968泰國4674834578846972泰國2180927086856877越南9162796546666633越南7070858054716238馬來西亞2280897086846962馬來西亞1281837588886867中國8061774556716755中國3177945572878162*評分體系20152020評分范圍在0-100整體風險提示東南亞地區(qū)主要國家營商環(huán)境在過去5-8年提升顯著，但仍未全部進入世界前列，且各國差異較大大部分國家開辦企業(yè)的流程和時間大幅優(yōu)化，平均程序數(shù)量在7-9項，其中泰國以5項程序6天時間領(lǐng)先，越南和印尼從1個月以上時間減少到半個月左右，行政效率成為各國政府普遍關(guān)注的要點，加速了線上協(xié)辦和平臺化建設(shè)，為營商環(huán)境提供便利支持融資渠道拓寬，資金流動性和環(huán)境開放程度增強，泰國和馬來西亞的貸款利率小幅下調(diào)，平均穩(wěn)定在3-4%左

泰國和馬來西亞得益于歷史和地理位置原因躋身第一梯隊，印尼和越南加大提升力度泰國的旅游業(yè)發(fā)達，是直接影響其經(jīng)濟發(fā)展水平的支柱產(chǎn)業(yè)，政府長期堅持對外開放的態(tài)度和政策，有利其吸納發(fā)達國家的先進經(jīng)驗，推進市場優(yōu)化調(diào)整；馬來西亞地理位置毗鄰新加坡，且由于歷史原因長期與新加披及其他國家的集團企業(yè)等形成合作，貿(mào)易往來經(jīng)驗較為豐富，開放程度較高印尼經(jīng)濟發(fā)展起步較晚，政策和配套設(shè)施在加速建設(shè)的過程中，當前跨境

金融和司法體制，地方保護主義和信息透明度，以及土地和用工政策等仍為外商投資制約因素東南亞地區(qū)主要新型經(jīng)濟體金融體制和服務(wù)與發(fā)達國家相比仍需時間發(fā)展和健全，外商投資需注意防范金融匯率風險，關(guān)注金融政策的變動，針對各國不同的貨幣政策、存貸款利率和通脹情況準備應(yīng)對措施司法質(zhì)量和訴訟成本受各自發(fā)展階段限制，印尼、越南等執(zhí)行合同和破產(chǎn)清算仍有待提高，可能會對投資退出便利性有影響右；印尼和越南近年來調(diào)整融資政策，貿(mào)易的進出口時間和成本較高，但開

輿論環(huán)境方面要關(guān)注負面輿情和個別但貸款利率仍處于較高水平，平均在8%左右；泰國和越南的個人貸款占國民生產(chǎn)總值比重逐年提高，反應(yīng)其私營企業(yè)融資的增加資料來源：世界銀行，普華永道分析

辦企業(yè)的成本大幅下降，占人均國民收入比重從20%下降至5%左右，低于馬來西亞的10%；越南作為社會主義國家，政策上與中國有相似發(fā)展軌跡，近年不斷出臺招商引資的優(yōu)惠政策，配套設(shè)施逐步完善

地區(qū)暴力沖突的安全隱患，警惕商業(yè)欺詐，對勞動雇傭關(guān)系保持敏感，涉及土地征用等需充分調(diào)研評估風險2020年東南亞地區(qū)主要國家營商環(huán)境打分細項開辦企業(yè)（評分）開辦企業(yè)程序-男性（個）開辦企業(yè)時間-男性（天）開辦企業(yè)成本-男性（人均國民收入%）開辦企業(yè)程序-女性（個）開辦企業(yè)時間-女性（天）開辦企業(yè)成本-女性（人均國民收入%）最低法定資本金（人均國民收入%）執(zhí)行合同（評分）時間（天）（債務(wù)比%）（0-18）

印尼泰國越南馬來 中8192858311.258812.6616175.735.611.111.258912.6616185.735.611.10.00.00.00.09448.61.148.61.10.0印尼9448.61.148.61.10.0

保護少數(shù)投資者權(quán)益（評分）披露程度指數(shù)（0-10）董事責任程度指數(shù)（0-10）股東訴訟便利度指數(shù)（0-10）股東權(quán)利指數(shù)（0-6）所有權(quán)和管理控制指數(shù)（0-7）公司透明度指數(shù)（0-7）少數(shù)投資者保護力度指數(shù)（0-50）496862496862688140342040042549670.316.92937.916.28.98.57.51316.5回收率（*每美元美分數(shù)）破產(chǎn)框架力度指標（0-16）

印尼泰國越南馬來 中國708654708654881010710574929285545665676563543274472104556636印尼泰國越南馬來 中國68776877386765.570.121.381.010.512.58.57.56236.913.5*注：每美元美分數(shù)指資產(chǎn)回收額占資產(chǎn)余額的比例資料來源：世界銀行，普華永道分析投資東南亞地區(qū)主要國家風險與挑戰(zhàn)投資東南亞地區(qū)主要國家風險與挑戰(zhàn)（PAGE2/2）東南亞地區(qū)主要國家市場環(huán)境風險及挑戰(zhàn)資料來源：普華永道分析34素資料來源：普華永道分析34素，根據(jù)世界銀行企業(yè)問卷調(diào)研顯示，2023年，印尼20%以上企業(yè)在營商過程中收到過相關(guān)政府部分“打點”的要求，29%以上企業(yè)認為找政府“辦事”需要給與政府部門“送禮”，而腐敗情況在企業(yè)獲取電力方面顯著；綜合來看，印尼各項統(tǒng)計結(jié)果高于10年前的中國。同時，部分重疊的法規(guī)制度給投資人帶來不確定性，且土地的所有權(quán)人是否唯一、工會的強勢地位等因素均增加了投資難度。此外，下一屆總統(tǒng)選舉將于2024年2月開始，總統(tǒng)換屆增加不確定性，佐科總統(tǒng)實施政治改革的能力可能會受到目標不同的聯(lián)盟的反對或限制。從“被忽視的東南亞最大經(jīng)濟體”到“一個標志性的中等大國”——印尼在佐科總統(tǒng)帶領(lǐng)下，疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇亮眼。2020-2021年，政府通過“PEN計劃”、稅制改革、通過《Omnibus》法案，刺激內(nèi)需，減輕企業(yè)稅負，將外資投資“正面投資清單”取代“負面投資清單”，吸引海外資本流入；政府還于2021年設(shè)立印度尼西亞投資局（INA）吸引外資，推動印尼基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療保健、旅游和技術(shù)等相關(guān)領(lǐng)域。2022年4月，佐科總統(tǒng)提升印尼投資協(xié)調(diào)委員會為投資部并親自任命部長，負責處理國內(nèi)外投資，特別關(guān)注解決對內(nèi)投資的官僚障礙（如集中辦理商業(yè)許可）。在全球性挑戰(zhàn)不斷增多的背景下，印尼利用G20峰會輪值主席國的機會，在國際舞臺上增加曝光度?！耙粠б宦贰背h下中印雙方的全面戰(zhàn)略合作，“雅萬高鐵”開通等一系列標志然而，中國投資人在印尼開展業(yè)務(wù)仍面臨一定挑戰(zhàn)。官僚障礙和復(fù)雜的監(jiān)管體系仍是投資制約因

泰國市場環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展與國際接軌，形成雙刃劍——在東南亞地區(qū)主要經(jīng)濟體中，泰國在構(gòu)建適于外資的營商環(huán)境方面僅次于新加坡和馬來西亞，政府長期致力于出臺相關(guān)舉措，如提高商業(yè)注冊效率、外匯監(jiān)管簡化審批、部分行業(yè)外商投資獲得最長10年企業(yè)所得稅和最長5年進口關(guān)稅免征等。此外，泰國作為全球旅游居住熱門國之一，內(nèi)需和旅游人群消費水平較高，充滿活力。然而，與全球經(jīng)濟接軌的反面則是疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇仍需時日，泰國整體國民經(jīng)濟對旅游業(yè)依賴性強，醫(yī)療行業(yè)收入部分依賴外來患者，疫情期間經(jīng)濟增長下滑，疫情后仍受全球經(jīng)濟放緩影響，經(jīng)濟復(fù)蘇面臨內(nèi)外部挑戰(zhàn)，對于能否恢復(fù)疫情前及更高水平，也將受未來全球經(jīng)濟波動影響。此外，泰國2023年大選后政治局勢仍然復(fù)雜，黨派間的競爭和較量，時局的反復(fù)增加不確定性。投資東南亞地區(qū)主要國家風險與挑戰(zhàn)投資東南亞地區(qū)主要國家風險與挑戰(zhàn)（PAGE2/2）東南亞地區(qū)主要國家市場環(huán)境風險及挑戰(zhàn)越南 馬來西亞“亞洲新虎”——越南在過去10年間堅持以外資為主導(dǎo)的工業(yè)化戰(zhàn)略，以制造業(yè)和出口為抓手，承接3年，越南前后簽訂了《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）、《越南與歐盟自由貿(mào)易協(xié)定》（EVFTA）、由美國拜登政府主導(dǎo)的“印太經(jīng)濟框架”（IPEF)，推動“外向經(jīng)濟”跑出加速度。然而，越南作為“后起之秀”，投資人需注意在當?shù)氐臓I商挑戰(zhàn)。越南本土市場和企業(yè)信息透明度不足，如部分企業(yè)缺乏第三方審計，存在現(xiàn)金交易和“兩套賬”情況，且企業(yè)工商信息登記和實控人信息查詢可能存在一定困難。爭議解決和仲裁質(zhì)量保障待提高，對于外國投資人來講，來自大多數(shù)發(fā)達司法管轄區(qū)的爭議解決仲裁裁決都必須通過越南法院的承認程序才能得到執(zhí)行，地方保護主義難以監(jiān)管，越南境內(nèi)訴訟和仲裁程序的結(jié)果難以預(yù)測。此外，不少投資人戲稱越南發(fā)展戰(zhàn)略為“摸著中國過河”，越南正處于戰(zhàn)略機遇期，在承擔世界產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移功能的“卷”的同時，也注重產(chǎn)業(yè)鏈升級和科技創(chuàng)新，部分行業(yè)出現(xiàn)一定“坐地起價”的現(xiàn)象。特別提醒中國投資人，由于領(lǐng)土爭端等歷史遺留原因，中國企業(yè)投資越南需充分考慮當?shù)胤煞ㄒ?guī)對投資架構(gòu)設(shè)立的影響。

法律法規(guī)健全，長期親商環(huán)境，“害怕錯過”心態(tài)將刺激馬來西亞保持對外緊密合作——馬來西亞自上世紀80年代起開始吸引外資，至今已擁有高度開放和友好的營商環(huán)境。長期以來的天然資源優(yōu)勢、承接發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、資本和研發(fā)投入帶來的科技創(chuàng)新不斷迭代3,300萬人口的經(jīng)濟增長引擎。近10年來中國一直是馬來西亞最大的貿(mào)易伙伴和重要的外商投資國，中馬關(guān)系、華人占比、兩國參與的多個自貿(mào)協(xié)定，都使中馬兩國的相互需求和協(xié)同形成了密不可分的紐帶。未來10年，其它東南亞新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟快速增長將為馬來西亞帶來一定外部刺激，我們預(yù)計馬來西亞未來也將長期保持對外的緊密溝通協(xié)作和經(jīng)貿(mào)往來。我們認為，長遠來看，中國企業(yè)投資馬來西亞仍需注意風險和挑戰(zhàn)。首先，民族和宗教關(guān)系需要長期平衡，在馬來西亞本地公司治理中，原住民和其他民族以及不同宗教信仰之間的平衡逐漸成為重要的新議題，當?shù)啬贻p人群體中也存在保守主義傾向。另外，相較于其他東南亞國家，馬來西亞人口規(guī)模及增長有限，經(jīng)濟依賴對外貿(mào)易，受全球經(jīng)濟波動影響較大，對于投資人而言，應(yīng)對貨幣貶值和通脹風險、經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定性和包括醫(yī)療、消費在內(nèi)的內(nèi)需拉動不確定性將是在該國營商的長期持續(xù)課題。3535資料來源：普華永道分析5促進雙邊交流，536“健康絲綢之路”——“健康絲綢之路”——雙邊合作交流，傳播“中國特色”PAGEPAGE37東南亞地區(qū)成為推進“一帶一路——健康絲綢之路”“一帶一路”的重點地區(qū)。在打造“健康絲綢之路”政策下最具發(fā)展?jié)摰牡貐^(qū)之一 的政策下，中國政府及企業(yè)同步加強對東南亞的中自2013醫(yī)藥出口、創(chuàng)新醫(yī)療衛(wèi)生健康組織合作建設(shè)模式、和“21拓展醫(yī)療衛(wèi)生健康組織合作建設(shè)空間、以及促進醫(yī)中國一直將東南亞國家視為優(yōu)先周邊外交和共建

療人才交流等方面，并助力深化中國與東南亞地區(qū)各國衛(wèi)生與健康領(lǐng)域的合作交流?！耙粠б宦贰毕轮袊c東南亞地區(qū)醫(yī)療行業(yè)的有利政策提出構(gòu)想習近平主席提出共建“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作構(gòu)想

頒布新政習近平主席正式提出共建“一帶一路——健康絲綢之路”

強調(diào)作用全球抗擊疫情時期，習近平主席再次強調(diào)要“打造健康絲綢之路”，對于加強全球抗疫協(xié)作發(fā)揮了重要引領(lǐng)作用2013 2015 發(fā)布方案

2017簽署備忘錄

2021共同發(fā)展國家衛(wèi)生和計劃生育委員會發(fā)布《關(guān)于推進“一帶一路”衛(wèi)生交流合作三年實施方案（2015-2017）》和《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》等重要指導(dǎo)

中國同世界衛(wèi)生組織簽署備忘錄，推動“一帶一路”共建國家等重點合作伙伴

第三次“一帶一路”建設(shè)座談會將共建“健康絲綢之路”作為未來高質(zhì)量共建“健康絲綢之路”的重要方面主要方面 貿(mào)易特色主要方面 貿(mào)易特色醫(yī)藥貿(mào)易

積極政策促進醫(yī)藥貿(mào)易：相對于歐美國家，東南亞國家的亞裔比例較高，基于人種差異較小的原因東南亞國家對于中國新藥臨床數(shù)據(jù)認可度更高，這也是中國醫(yī)藥“出?！睎|南亞的優(yōu)勢之一。并且隨著疫情的暫緩以及全球供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)、中國與東南亞雙向投資發(fā)力、高峰論壇溝通活躍、各項積極政策繼續(xù)釋放，中國與東南亞地區(qū)醫(yī)藥經(jīng)貿(mào)有望在中長期保持持續(xù)增長。中藥與中醫(yī)服務(wù)

高接受度帶來更多合作：隨著中醫(yī)文化的海外普及度和接受度不斷提高，以中醫(yī)藥為核心的國際醫(yī)療合作被更多東南亞地區(qū)所接受。中國傳統(tǒng)醫(yī)學及服務(wù)通過中外合作辦學、合作共建中醫(yī)藥海外中心等方式出海，在東南亞地區(qū)建立了一批中醫(yī)藥海外中心。對外援助

多元發(fā)展助力援外事業(yè)：由初期的政府援助，到現(xiàn)階段醫(yī)院、社會公益組織、企業(yè)加入，中國與東南亞地區(qū)通過信息共享、技術(shù)培訓(xùn)、聯(lián)合科研、醫(yī)療援助等方式從單一主體向多元化發(fā)展，在衛(wèi)生體系建立、疾病防控、醫(yī)療技術(shù)支援、中醫(yī)藥普及等方面積極開展合作。共同抗疫

高效協(xié)同共同抗疫：在新冠疫情推動下，中國企業(yè)與中國醫(yī)藥、器械及疫苗產(chǎn)品借機擴大了在國際市場上的知名度與影響力，積極推動醫(yī)藥生物科研方面的合作，通過簽署協(xié)議和設(shè)立技術(shù)中心等方式，與東南亞地區(qū)進行多方面科研合作。人才交流

相互研習共同發(fā)展：響應(yīng)“健康絲綢之路”號召，中國與東南亞地區(qū)致力于聯(lián)合建設(shè)多個人才合作培養(yǎng)項目，為醫(yī)學人才的國際合作培養(yǎng)提供良好的機會與平臺，深化合作和交流。資料來源：普華永道分析“健康絲綢之路”——“健康絲綢之路”——醫(yī)藥貿(mào)易PAGEPAGE38“一帶一路”影響下中國醫(yī)藥行業(yè)出海趨勢向好據(jù)中國醫(yī)療經(jīng)濟報和中國醫(yī)藥保健品進出口商會出具的數(shù)據(jù)顯示，在“一帶一路”和其他多項關(guān)稅減讓等利好政策的驅(qū)動下，中國醫(yī)藥產(chǎn)品出口總體保持增長趨勢。中國醫(yī)藥行業(yè)對“一帶一路”沿線市場出口總額由2015年的160億美元增至2021年的56319.69%2022需求下降影響出口額下降，但仍顯著高于疫情前水平。足可見“一帶一路”共建國家已經(jīng)成為中國藥品和器械出口的重要目的地。

東南亞地區(qū)是中國醫(yī)藥行業(yè)出口最重要的市場從出口市場來看，東南亞地區(qū)成為中國第一大醫(yī)藥產(chǎn)品出口地區(qū)。2019年前4大出口國是印度、越南、印尼和泰國，合計占比超過50%。東南亞地區(qū)對中藥認可度較高同時，對制劑、耗材和設(shè)備的需求也大。20132022年，中國對東南亞地區(qū)藥品和器械出口增長近3倍。2015-2022年自“一帶一路”共建國家和地區(qū)藥品器械進出口情況進出口交易量:億美元0

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140%120%100%0% 出口額 同比2013-2022+183%137

進口額 同比交易量:億美元2013202211241 32 39 4716 11 20東南亞 中東 中東歐 拉美 非洲貿(mào)易亮點：東南亞地區(qū)是我國中藥材、中成藥和保健品的重要貿(mào)易伙伴。東南亞地區(qū)豐富的動植物資源很好地滿足了中國對藥材和食補的需求。疫情期間，我國“三方三藥”療效獲得到海外認