【聯(lián)想控股并購(gòu)盧森堡銀行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的案例探析10000字（論文）】

民營(yíng)企業(yè)聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)盧森堡銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析及防范摘要在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，越來(lái)越多的企業(yè)選擇跨國(guó)并購(gòu)的方式來(lái)獲取優(yōu)質(zhì)的資源，擴(kuò)大在市場(chǎng)上的分額。當(dāng)新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)為了更好地發(fā)展，也會(huì)選擇以跨國(guó)并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)的跨國(guó)合并和收購(gòu)的目的是改變自己公司原有的資本結(jié)構(gòu)，既可以增加企業(yè)利潤(rùn)，又可以開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。但是，由于跨國(guó)并購(gòu)方面經(jīng)驗(yàn)不足，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)成功率并不高。一旦跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)失敗，將會(huì)消耗并購(gòu)企業(yè)大量的財(cái)力、精力及時(shí)間，甚至?xí)?duì)并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響。因此，本文采用案例研究方法，研究聯(lián)想控股并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行的案例，分析其在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提出對(duì)策。[關(guān)鍵詞]民營(yíng)企業(yè)；跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景為了更快的進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，緊隨經(jīng)濟(jì)全球化的潮流，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)加入了跨國(guó)并購(gòu)的行列?？鐕?guó)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)是逐步取代綠地投資作為企業(yè)外國(guó)直接投資的主要方法。企業(yè)通過(guò)跨境投資并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)整合資源。在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中防范和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方法值得我們關(guān)注、深入思考和研究。隨著中國(guó)國(guó)力的持續(xù)增長(zhǎng)和“走出去”戰(zhàn)略的提出，中國(guó)公司選擇跨國(guó)并購(gòu)作為其公司響應(yīng)國(guó)家政策在國(guó)際市場(chǎng)上立足的重要手段。近年來(lái)中國(guó)公司一直積極參與跨國(guó)并購(gòu)。2016年中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資并購(gòu)活躍，中國(guó)跨境并購(gòu)數(shù)量達(dá)到了頂峰，全年共累計(jì)完成765起并購(gòu)項(xiàng)目。2017年后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，中國(guó)公司跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量減少。2020年受各種因素影響，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資并購(gòu)的數(shù)量和金額都呈逐年下降的趨勢(shì)（見(jiàn)表1）。公司進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)會(huì)涉及到大量的資金，這筆資金是提供給并購(gòu)雙方共同使用的，因此整個(gè)并購(gòu)過(guò)程會(huì)隱藏著許多風(fēng)險(xiǎn)。在所有風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最重要且不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。表12015年-2019年中國(guó)對(duì)外直接投資并購(gòu)情況年份數(shù)量金額（億美元）同比增長(zhǎng)（%）2015579544.4--20167651353.3148.620174311196.2-11.62018433742.3-37.92019467342.8-53.82020248205.7-40.0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)2.研究意義跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程坎坷且艱難。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為跨國(guó)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，貫穿著整個(gè)并購(gòu)過(guò)程?？鐕?guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，甚至?xí)?dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)失敗。因此，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，最重要的是精準(zhǔn)識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)迅速的做出防范。本文選擇聯(lián)想控股跨國(guó)并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行的案例進(jìn)行分析，并提出了針對(duì)中國(guó)企業(yè)未來(lái)參與跨境并購(gòu)可能面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)預(yù)防措施，為我國(guó)企業(yè)在未來(lái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)提供借鑒意義，確保并購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。（二）研究現(xiàn)狀1.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，一方面是為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)公司自身綜合實(shí)力（錢(qián)鑫、朱信凱，2015）1，另一方面是為了獲取外國(guó)企業(yè)稀缺戰(zhàn)略性資源、實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)（朱淑俊，2018）2。此外，跨國(guó)并購(gòu)還受到當(dāng)?shù)氐臋C(jī)關(guān)單位要求的影響（崔瑾，2011）3。并購(gòu)存在經(jīng)濟(jì)動(dòng)因與非經(jīng)濟(jì)動(dòng)因（韓東京，2012）4。在跨國(guó)并購(gòu)中，多元化占主導(dǎo)（鄭萬(wàn)吉，2020）5。企業(yè)并購(gòu)重組有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，以此來(lái)提升公司的經(jīng)營(yíng)效益（顧曉敏、孫愛(ài)麗，2015）6。跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括前期的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，中期的融資支付、匯率風(fēng)險(xiǎn)和后期的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)（宋志遠(yuǎn)，2016）7。由于跨國(guó)并購(gòu)面臨的政策和環(huán)境更為復(fù)雜，在定價(jià)、融資比例等問(wèn)題上都存在不確定性（付皓健，2018）8。關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，資金構(gòu)成不合理是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，要實(shí)現(xiàn)從內(nèi)部管控風(fēng)險(xiǎn)，制定財(cái)務(wù)管理制度，（董怡心，2017）9。為了避免企業(yè)因流動(dòng)資金不足造成運(yùn)營(yíng)困難，應(yīng)選擇合理的融資方式，擴(kuò)大融資規(guī)模（孫慧慧，2018）10（王康，2019）11。進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化才是企業(yè)最先要考慮的事情（黃婉婷，2013）12。在并購(gòu)前搭建價(jià)值評(píng)估指標(biāo)，并購(gòu)中合理開(kāi)拓融資渠道、選擇科學(xué)的支付方式，并購(gòu)后及時(shí)實(shí)施財(cái)務(wù)整合，才能促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)后健康發(fā)展（薛艷萍，2020）13。2.文獻(xiàn)述評(píng)查閱了大量跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)內(nèi)容的文獻(xiàn)，對(duì)于我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)研究的案例有很多，例如跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因、跨國(guó)并購(gòu)中將面臨的風(fēng)險(xiǎn)、跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的防范等。各學(xué)者都表述了自己的觀點(diǎn)。關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分析，專家學(xué)者認(rèn)為是企業(yè)為了擴(kuò)大自身規(guī)模、增強(qiáng)自身在國(guó)際市場(chǎng)上的地位、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等。關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，專家學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，其支付方式、匯率變動(dòng)、債務(wù)償還、后期整合都會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，各專家學(xué)者也根據(jù)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提出了合理有效的防范措施。本文在結(jié)合前人在跨國(guó)并購(gòu)方面研究的理論基礎(chǔ)上，選擇聯(lián)想控股跨國(guó)并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行的案例進(jìn)行分析，并提出了針對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)預(yù)防措施，同時(shí)為我國(guó)企業(yè)在未來(lái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)提供借鑒意義。二、相關(guān)概念和理論概述（一）跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)的規(guī)模越大，涉及的資金越多，從而伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大?？鐕?guó)并購(gòu)與資金密切相關(guān)，必然會(huì)存在不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。其中，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，它關(guān)系著企業(yè)并購(gòu)的成敗與否，因此本文主要從跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面著手，進(jìn)行深入的研究分析，針對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的防范措施，盡量降低和減少風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行，保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。（二）跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義和特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，通常會(huì)存在很多不確定因素，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上影響著企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)的成敗。并購(gòu)失敗產(chǎn)生的負(fù)面影響和損失會(huì)影響的預(yù)期價(jià)值?？鐕?guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)息息相關(guān)，主要包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)，通常需要準(zhǔn)備大量的資金和財(cái)務(wù)支持，而大多數(shù)企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，一時(shí)無(wú)法拿出巨額的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)。此外，企業(yè)在完成跨國(guó)并購(gòu)后需要及時(shí)的整合被收購(gòu)公司的資產(chǎn)，以回收更多的資金，保證有足夠的現(xiàn)金流支撐企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)，否則可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常由以下因素引起：匯率的不穩(wěn)定性、融資方式的多樣性、償債能力的不確定性以及財(cái)務(wù)成本的高增長(zhǎng)性?，F(xiàn)金支付和股票支付是在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)使用最為廣泛的支付方式。股票支付是涉及跨國(guó)并購(gòu)時(shí)最主要的支付方式，對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，最常用的支付方式是跨國(guó)并購(gòu)中的現(xiàn)金支付。因此，跨境并購(gòu)過(guò)程中需要特別注意并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.不確定性跨國(guó)并購(gòu)與國(guó)內(nèi)普通的兼收并購(gòu)不同，跨國(guó)并購(gòu)涉及的主體是兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家。不同國(guó)家之間的政治經(jīng)濟(jì)文化及法律法規(guī)必然會(huì)存在差異，這種差異性的存在會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定的影響。例如以下幾種表現(xiàn)：一是匯率的變動(dòng)。我國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值上下波動(dòng)會(huì)影響我國(guó)對(duì)外直接投資并購(gòu)的融資成本，無(wú)論是人民幣貶值還是外幣升值，都將直接使中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)面臨風(fēng)險(xiǎn)。二是不同國(guó)家對(duì)企業(yè)管理實(shí)施的政策不同。這種差異會(huì)使企業(yè)并購(gòu)后期的整合階段陷入困難。三是不同國(guó)家間的文化差異帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)國(guó)家的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)各異，并不是所有的國(guó)家都推崇“股東利益最大化”的管理理念。財(cái)務(wù)管理理念不同將導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，從而影響跨國(guó)并購(gòu)的成敗。因此，跨國(guó)并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在很多不確定性，風(fēng)險(xiǎn)管控變得更加困難。2.動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是一成不變的，而是動(dòng)態(tài)的。隨著并購(gòu)的進(jìn)行，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異會(huì)根據(jù)并購(gòu)情況發(fā)生階段性變化。例如，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的全過(guò)程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將在合并之前、合并期間和合并之后的各個(gè)階段出現(xiàn)，不同階段之間的風(fēng)險(xiǎn)也不是獨(dú)立存在的，會(huì)相互聯(lián)系和相互影響。如果不能合理控制早期合并和收購(gòu)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，則將影響后期合并的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們不能完全精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，將會(huì)伴隨著整個(gè)并購(gòu)過(guò)程。3.可控性雖然風(fēng)險(xiǎn)不可避免，但風(fēng)險(xiǎn)具有可控性，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是如此。在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，我們可以根據(jù)每個(gè)不同的階段不同的環(huán)節(jié)，通過(guò)使用風(fēng)險(xiǎn)管理模型進(jìn)行詳細(xì)的計(jì)算和預(yù)測(cè)，在各個(gè)方面來(lái)管理并購(gòu)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)程度，以確保并購(gòu)成功。（三）、跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，主要存在于并購(gòu)前的定價(jià)、并購(gòu)使的支付匯率、并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合等環(huán)節(jié)。一旦財(cái)務(wù)決策的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤，可能會(huì)因此導(dǎo)致并購(gòu)失敗。1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)并購(gòu)中首先要選定并購(gòu)目標(biāo)并對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，即定價(jià)。定價(jià)是整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)中關(guān)鍵的一環(huán)。如果定價(jià)過(guò)低，對(duì)被收購(gòu)方不利，并購(gòu)雙方可能無(wú)法達(dá)成合作，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。如果定價(jià)太高，則對(duì)收購(gòu)方不利，即使并購(gòu)達(dá)成，也會(huì)使企業(yè)并購(gòu)后長(zhǎng)期無(wú)法帶來(lái)收益甚至負(fù)債增加，最終影響企業(yè)的資金流動(dòng)和正常運(yùn)營(yíng)。因此，在并購(gòu)前企業(yè)需要對(duì)并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行大量的信息收集和調(diào)查，并通過(guò)多變量分析得出最合理的定價(jià)進(jìn)行收購(gòu)。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)通常是指金融機(jī)構(gòu)因匯率的不利變動(dòng)而蒙受的損失。匯率風(fēng)險(xiǎn)包括外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。匯率是不斷變動(dòng)的，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)會(huì)涉及至少兩個(gè)國(guó)家之間的貨幣交易，必將會(huì)產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)的實(shí)際成本和估計(jì)成本不一致。外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)正在進(jìn)行或已經(jīng)完成的外幣計(jì)價(jià)業(yè)務(wù)中，由于匯率的波動(dòng)導(dǎo)致并購(gòu)實(shí)際并購(gòu)成本脫離預(yù)期成本；折算風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在處理財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中，由于匯率不利變動(dòng)導(dǎo)致的賬面損失；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，指由于匯率不利變動(dòng)對(duì)將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)盈利能力產(chǎn)生不利。3.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)如若并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到很好地控制，將會(huì)導(dǎo)致整合工作出現(xiàn)各種問(wèn)題。例如沒(méi)有通過(guò)專業(yè)精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)導(dǎo)致結(jié)果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，會(huì)產(chǎn)生預(yù)測(cè)性能的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合時(shí)，控制不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)公司機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配等問(wèn)題。總之，如果企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別不夠清晰，反應(yīng)不夠迅速，不能及時(shí)做出相應(yīng)決策來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)給企業(yè)造成嚴(yán)重的損失，甚至?xí)斐煽鐕?guó)并購(gòu)活動(dòng)以失敗告終。所以并購(gòu)時(shí)必須要考慮到財(cái)務(wù)整合過(guò)程可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行有效的規(guī)避，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。三、聯(lián)想控股并購(gòu)盧森堡銀行的案例分析（一）公司簡(jiǎn)介1.聯(lián)想1984年，聯(lián)想控股由柳傳志等人共同創(chuàng)立，并于2015年6月29日在香港上市。聯(lián)想控股是一家多元化的綜合型企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括IT業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)與食品、先進(jìn)制造與創(chuàng)新服務(wù)。2.盧森堡國(guó)際銀行1856年，盧森堡國(guó)際銀行成立。作為盧森堡三大銀行之一，盧森堡國(guó)際銀行已經(jīng)成為一個(gè)綜合性銀行，其良好的運(yùn)營(yíng)、充足的資本更是對(duì)盧森堡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了積極的促進(jìn)作用。（二）并購(gòu)流程早在2017年3月，聯(lián)想控股就有表態(tài)想要打造新的支柱型資產(chǎn)。在得知PrecisionCapital有意出售持有的盧森堡國(guó)際銀行全部股份時(shí)，雙方開(kāi)始接觸，著手并購(gòu)事宜。2017年9月1日，聯(lián)想控股宣布已與PrecisionCapital簽署協(xié)議，將收購(gòu)其持有的盧森堡國(guó)際銀行89.936%的全部股權(quán)。此次并購(gòu)中，聯(lián)想控股香港上市的全資子公司——越躍有限公司作為并購(gòu)方，旗下另一全資子公司——南明有限公司作為擔(dān)保人，PrecisionCapital作為賣(mài)方。聯(lián)想控股與買(mǎi)、賣(mài)、擔(dān)保三方都已簽訂相關(guān)合同。買(mǎi)方自愿購(gòu)買(mǎi)該公司的股份，表示盧森堡國(guó)際銀行符合建立支柱型資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。賣(mài)方認(rèn)為在所有的競(jìng)購(gòu)者中，聯(lián)想控股是最“靠譜”的買(mǎi)方，同意出售該公司的股份。由于盧森堡國(guó)際銀行受歐洲央行監(jiān)管，實(shí)施收購(gòu)需要國(guó)內(nèi)外8個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu)的審批及備案，包括盧森堡金融監(jiān)管委員會(huì)的審批和中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的項(xiàng)目備案。在聯(lián)想控股團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)步推進(jìn)下，2018年6月28日，最后一項(xiàng)審批順利完成。20182年7月2日，聯(lián)想控股以每股845.75歐元的價(jià)格成功收購(gòu)了盧森堡國(guó)際銀行89.936%的股份，成為控股股東。聯(lián)想控股向盧森堡國(guó)際銀行支付現(xiàn)金約15.34億歐元（1EUR≈7.72CNY，約117.4億元人民幣）。盧森堡國(guó)際銀行余下的9.993％股份將繼續(xù)由盧森堡大公國(guó)政府擁有（見(jiàn)表2），銀行的治理架構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)保持不變。這項(xiàng)跨國(guó)收購(gòu)不僅是中國(guó)企業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的歐洲銀行收購(gòu)交易，也是歐洲歷史上第一次允許中國(guó)非金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)收購(gòu)歐洲銀行。表2聯(lián)想控股并購(gòu)盧森堡收購(gòu)交易詳情并購(gòu)方聯(lián)想控股香港全資子公司——越躍有限公司支付方式使用境外自有資金現(xiàn)金支付標(biāo)的類型PrecisionCapital持有的全部股份購(gòu)買(mǎi)股權(quán)比例89.936%現(xiàn)金支付金額15.34億歐元折合人民幣117.4億元數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)想控股官方資訊（三）并購(gòu)動(dòng)因分析1.優(yōu)化聯(lián)想控股的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并購(gòu)之前聯(lián)想控股的整個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里，聯(lián)想集團(tuán)占了最大比重。意味著聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績(jī)將很大程度的影響著聯(lián)想控股的股價(jià)。據(jù)2017年收入情況來(lái)看，金融板塊凈利潤(rùn)占全年的32.6%，而占比最大的IT板塊卻處于虧損狀態(tài)，聯(lián)想控股也表示金融服務(wù)業(yè)是目前最有可能成為利潤(rùn)支柱。并購(gòu)?fù)瓿芍螅R森堡國(guó)際銀行的資產(chǎn)將歸為聯(lián)想控股所有，此時(shí)聯(lián)想控股的資產(chǎn)規(guī)模提升至人民幣5582.67億元。盧森堡國(guó)際銀行資產(chǎn)將占聯(lián)想控股總資產(chǎn)的35%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也因此得到了優(yōu)化，金融服務(wù)占45%，聯(lián)想集團(tuán)從原來(lái)54.7%的占比降至33%，其他板塊占21%。并購(gòu)?fù)瓿珊舐?lián)想控股的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加合理，國(guó)內(nèi)外的資產(chǎn)配置比例更加均衡。2.擴(kuò)大海外市場(chǎng)中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)龐大，可以通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)揮國(guó)內(nèi)供給改革、激發(fā)市場(chǎng)的作用。盧森堡作為重要的國(guó)際金融中心，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)，是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)軍歐洲的不錯(cuò)選擇。聯(lián)想控股認(rèn)為，盧森堡國(guó)際銀行無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模、盈利表現(xiàn)還是發(fā)展?jié)撃埽挤下?lián)想打造支柱型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，是公司發(fā)展國(guó)際金融服務(wù)、進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的重要門(mén)戶。聯(lián)想控股的并購(gòu)活動(dòng)將為中歐之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)搭建橋梁，促進(jìn)了中盧、中歐之間的合作。并購(gòu)的順利完成也意味著聯(lián)想控股在國(guó)際化的道路上邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。3.實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)聯(lián)想控股希望收購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。跨國(guó)收購(gòu)將可以擴(kuò)大聯(lián)想的規(guī)模，提高企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力，并增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制。聯(lián)想控股希望通過(guò)此次收購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行，提高盈利能力和償債能力，實(shí)現(xiàn)盈利，改善當(dāng)前聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況不佳導(dǎo)致股價(jià)下跌的局面，并且通過(guò)立足盧森堡這一歐洲經(jīng)濟(jì)橋頭堡，為聯(lián)想控股未來(lái)在國(guó)際金融行業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，為參與“一帶一路”建設(shè)的中外企業(yè)提供金融服務(wù)支持，實(shí)現(xiàn)多方共贏。同時(shí)聯(lián)想控股也將憑借聯(lián)想控股的資源，賦能并支持盧森堡國(guó)際銀行的發(fā)展。這些協(xié)同效應(yīng)積極推動(dòng)雙方企業(yè)的整體價(jià)值提升。四、聯(lián)想控股并購(gòu)盧森堡銀行的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（一）并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)1.目標(biāo)選擇風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)并購(gòu)的第一步就是要有明確的并購(gòu)目標(biāo)。在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，可以借助專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行評(píng)估分析，選擇一個(gè)有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的并購(gòu)目標(biāo)，利用雙方的協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)本企業(yè)的綜合實(shí)力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高本企業(yè)的盈利能力。反之，如果選擇了錯(cuò)誤的并購(gòu)對(duì)象，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。并購(gòu)失敗造成的損失會(huì)造成實(shí)施并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)償還能力或盈利能力低于行業(yè)平均水平，正常的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)得不到保障，甚至使并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比以前還要差。2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)2015年盧森堡國(guó)際銀行的凈資產(chǎn)為12.69億歐元，2016年凈資產(chǎn)為12.17億歐元。此次并購(gòu)，聯(lián)想控股宣布將以每股845.75歐元收購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行，共計(jì)收購(gòu)價(jià)為15.34億歐元，高于盧森堡國(guó)際銀行的凈資產(chǎn)。聯(lián)想控股并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估偏高，由此看來(lái)，聯(lián)想控股沒(méi)有采取足夠的措施來(lái)預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)。（二）并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)1.匯率風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)公司進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，由于每個(gè)國(guó)家使用的貨幣不同，匯率問(wèn)題和匯率風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，此次并購(gòu)是以歐元作為支付貨幣，因此受歐元與人民幣之間的匯率影響。外匯損益將不可避免地影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。聯(lián)想控股從2017年9月1日計(jì)劃收購(gòu)時(shí)匯率為7.85。收購(gòu)期間，匯率產(chǎn)生波動(dòng)，2018年2月至6月期間匯率都在下降。交割日匯率為7.72，此時(shí)人民幣處于升值階段，此次并購(gòu)匯率風(fēng)險(xiǎn)被較好的控制。2.支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中又一重要風(fēng)險(xiǎn)，支付方式選擇錯(cuò)誤將會(huì)引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中，有股權(quán)支付以和現(xiàn)金支付的方式。本次聯(lián)想控股使用其國(guó)外自有的資金，采用現(xiàn)金支付的方式，一次性支付15.34億歐元并購(gòu)了盧森堡國(guó)際銀行。這種支付方式芮然可以有效避免公司股權(quán)被分散的風(fēng)險(xiǎn)，但大額現(xiàn)金的支出會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資金，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此聯(lián)想控股在此次跨國(guó)并購(gòu)中面臨著支付風(fēng)險(xiǎn)。（三）并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)1.償債風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)大，缺乏必要的現(xiàn)金支持，導(dǎo)致支付困難，因此并購(gòu)存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。比較表3中的數(shù)據(jù)，聯(lián)想控股的流動(dòng)比率在2018年7月2日收購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行后有所下降。流動(dòng)比率是指各個(gè)財(cái)務(wù)期間末，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率。流動(dòng)比率可以來(lái)衡量企業(yè)短期償還債務(wù)的能力。在2018年年度報(bào)告中，較2017年和2018年前半年未并購(gòu)時(shí)的數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前流動(dòng)比率為0.736，且降幅明顯，主要原因是由于并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行所致。表3聯(lián)系控股在并購(gòu)前后流動(dòng)比率的變化流動(dòng)資產(chǎn)（千元）流動(dòng)負(fù)債（千元）流動(dòng)比率（%）2017.12173,560,199173,398,1971.00092018.6199,327,442207,507,1030.9612018.12267,208,902363,144,4230.7362019.6277,605,469372,705,8600.745數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)想控股年度財(cái)務(wù)報(bào)告一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率越高，企業(yè)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力也越強(qiáng)。完成收購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行后，流動(dòng)比率沒(méi)有的到快速回升。表明聯(lián)想控股跨國(guó)并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行，屬于現(xiàn)金支付收購(gòu)，導(dǎo)致聯(lián)想控股的流動(dòng)資產(chǎn)大幅減少，流動(dòng)比率恒小于1，聯(lián)想控股的變現(xiàn)能力變差，短期償債能力不佳，給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的最后一個(gè)階段是并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，如果未能進(jìn)行及時(shí)的整合，將產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)理念、管理體系不同，甚至文化差異都會(huì)引發(fā)并購(gòu)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，?lián)想控股需要對(duì)盧森堡國(guó)際銀行的財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行整合，合并到自己的財(cái)務(wù)管理制度中。但由于跨國(guó)并購(gòu)涉及了兩個(gè)以上國(guó)家的企業(yè)，不同國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)政治法律文化都存在很大差異，不同國(guó)家對(duì)于財(cái)務(wù)的管理模式也存在差異。不同國(guó)家企業(yè)的企業(yè)價(jià)值也不同，員工所接受的企業(yè)文化也不同。因此盲目的整合可能會(huì)引發(fā)經(jīng)營(yíng)困難、盈利能力下降、員工不滿等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)五、關(guān)于并購(gòu)實(shí)施中控制風(fēng)險(xiǎn)的啟示（一）目標(biāo)選擇與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制跨國(guó)并購(gòu)將涉及許多差異因素，例如政治文化經(jīng)濟(jì)差異等，國(guó)外的公司歷史復(fù)雜。目標(biāo)選擇與定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)大小將取決于對(duì)將被收購(gòu)的了解程度。對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，想要獲取對(duì)方公司全面且精準(zhǔn)的信息并不容易。同時(shí)定價(jià)過(guò)程中常常會(huì)伴隨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司期望過(guò)高，增加了不必要的成本造成的虧損。因此，為了降低目標(biāo)選擇與定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)想控股可以在開(kāi)始并購(gòu)之前，尋找一個(gè)專業(yè)能力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)機(jī)構(gòu)，讓專業(yè)的團(tuán)隊(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助企業(yè)選擇出能夠有益于未來(lái)發(fā)展目標(biāo)的可靠公司。要保證獲取的信息及時(shí)、可靠、有效，以幫助公司評(píng)估和分析合并后公司的盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值。由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)機(jī)構(gòu)篩選出合理的并購(gòu)目標(biāo)，計(jì)算出合理的定價(jià)，并制定專門(mén)的并購(gòu)策略，有利于聯(lián)想控股跨國(guó)并購(gòu)的順利進(jìn)行，還能節(jié)省人力物力財(cái)力去試錯(cuò)，增加并購(gòu)的成功率。（二）支付風(fēng)險(xiǎn)的控制選擇合理的支付方式將有效控制支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)取決于付款方式的選擇，若并購(gòu)企業(yè)采用現(xiàn)金和債務(wù)方式付款時(shí)，必須合理分配現(xiàn)金債務(wù)比率。如果選擇錯(cuò)誤的付款方式，公司的債務(wù)可能會(huì)大大增加，并且公司的運(yùn)營(yíng)也將變得很困難。聯(lián)想控股在這次并購(gòu)活動(dòng)中，選擇了現(xiàn)金支付的方式一次性結(jié)算，大額的現(xiàn)金支出可能會(huì)使企業(yè)陷入現(xiàn)金嚴(yán)重短缺、資金周轉(zhuǎn)不力的困境。因此，聯(lián)想控股可以選擇與被收購(gòu)方簽訂相應(yīng)的付款協(xié)議。如果選擇分期付款將并購(gòu)資金分期支付給被收購(gòu)公司，這種方式不僅可以減輕企業(yè)的壓力和負(fù)擔(dān)，還可以降低現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。若使用債務(wù)償還支付，聯(lián)想控股需與盧森堡國(guó)際銀行簽署債務(wù)償還協(xié)議。當(dāng)債務(wù)無(wú)法償還時(shí)，要及時(shí)的與對(duì)方聯(lián)系，尋找更優(yōu)的解決方案。為了避免陷入財(cái)務(wù)金融危機(jī)，并購(gòu)方的付款時(shí)間應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況進(jìn)行協(xié)商調(diào)整。如果選擇股權(quán)支付的方式實(shí)施并購(gòu)企業(yè)債務(wù)不會(huì)太高，但是，一旦股份支出太高，則可能導(dǎo)致收購(gòu)公司因股權(quán)占比從而變成了被收購(gòu)方。聯(lián)想控股在此次并購(gòu)活動(dòng)中選擇了現(xiàn)金支付，雖避免了股權(quán)被分散的風(fēng)險(xiǎn)，但聯(lián)想控股因流動(dòng)資金的大額減少，一定程度上影響到了企業(yè)的內(nèi)部資金流動(dòng)性，增加營(yíng)運(yùn)壓力。因此，并購(gòu)公司和目標(biāo)公司都必須就并購(gòu)的商定付款方式達(dá)成協(xié)議。并購(gòu)公司必須為并購(gòu)流程制定合理的計(jì)劃，分析并購(gòu)付款方式的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，并選擇最合適的付款方式進(jìn)行付款。（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制為了能夠有效避免由于匯率風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶了的損失，并購(gòu)雙方可以事先約定利率簽訂遠(yuǎn)期匯率協(xié)議，以商定利率進(jìn)行的付款，以降低由于匯率波動(dòng)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。套期保值也可以有效防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)遠(yuǎn)期、期權(quán)以及互換等衍生品將兩家公司之間的商定匯率與當(dāng)前匯率進(jìn)行比較，將價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融衍生產(chǎn)品上，以達(dá)到控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。在此次收購(gòu)中，聯(lián)想控股未完全考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易節(jié)點(diǎn)雖在人民幣升值階段，但從整體上來(lái)看，仍然是有所虧損，由于匯率波動(dòng)導(dǎo)致聯(lián)想控股虧損近21億人民幣。因此，聯(lián)想控股包括我國(guó)企業(yè)在今后跨國(guó)并購(gòu)或?qū)ν庵苯油顿Y活動(dòng)中應(yīng)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，利用遠(yuǎn)期匯率協(xié)議和套期保值的方式，盡可能的降低由于匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。（四）償債風(fēng)險(xiǎn)的控制措施聯(lián)想控股跨國(guó)并購(gòu)盧森堡國(guó)際銀行需要巨額資金來(lái)支持，在完成并購(gòu)后，財(cái)務(wù)壓力必然會(huì)增大，因此對(duì)企業(yè)的資金管理應(yīng)該更合理謹(jǐn)慎。聯(lián)想控股在審查企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，可以根據(jù)資本與負(fù)債比例調(diào)整其結(jié)構(gòu)，安排流動(dòng)資產(chǎn)組合。也可以使用適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ哒{(diào)整資金缺口，使債務(wù)水平更加合理，這些措施都可以降低償債風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，聯(lián)想控股在完成對(duì)盧森堡國(guó)際銀行的收購(gòu)后，第一步就是要獲得對(duì)盧森堡國(guó)際銀行的資本的控制，將盧森堡國(guó)際銀行現(xiàn)有的資本合并，加強(qiáng)使用和管理。利用盧森堡國(guó)際銀行的持有的資金來(lái)幫助聯(lián)想控股償還因并購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)，以降低因并購(gòu)后資金不足導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（五）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制措施在并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)雙方之間的經(jīng)營(yíng)理念、組織架構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式不同，在并購(gòu)后期的整合中出現(xiàn)分歧與摩擦，如果整合不當(dāng)，不僅利益受損，還會(huì)失去原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想控股表示，不會(huì)干預(yù)盧森堡國(guó)際銀行的運(yùn)營(yíng)，并購(gòu)?fù)瓿珊蟊R森堡銀行的經(jīng)營(yíng)管理繼續(xù)由原來(lái)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行，僅派出三名董事參與決策。對(duì)于普通員工，三年內(nèi)不會(huì)進(jìn)行裁員等。雖然這一系列措施將對(duì)盧森堡國(guó)際銀行的發(fā)展起到積極作用，但并購(gòu)的關(guān)鍵因素就是財(cái)務(wù)整合。聯(lián)想控股應(yīng)該將盧森堡國(guó)際銀行的財(cái)務(wù)整合到本企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)中，對(duì)其財(cái)務(wù)管理、制度、會(huì)計(jì)系統(tǒng)進(jìn)行管理和監(jiān)控，實(shí)行統(tǒng)一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，合理管理盧森堡國(guó)際銀行的融資。還要通過(guò)財(cái)務(wù)整合來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)盧森堡國(guó)際銀行在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上的管理，最大程度的實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。（六）建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系聯(lián)想控股可以建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)盧森堡國(guó)際銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)