2023年度中國主要預(yù)期目標(biāo)圓滿實(shí)現(xiàn)

2023年中國主要預(yù)期目標(biāo)圓滿實(shí)現(xiàn)2024117日目錄中國2023第4季同比增長5.2% 3制造業(yè)能利率趨接指示求趨勢 6銀行業(yè) 10互聯(lián)網(wǎng)業(yè) 11消費(fèi)業(yè) 11權(quán)益披露 13中國2023年第4季經(jīng)濟(jì)同比增長5.2%經(jīng)濟(jì)師：姚少華受益于222年第4203年第4季中國經(jīng)濟(jì)同比實(shí)質(zhì)增長5.圖1),34.9%5.3%看202341.0%31.5%2022434.4%的復(fù)合增速。20235.2%5.0%左右的預(yù)期目2023GDP1260582897554.1%482589億元，4.7%6882385.8%。1:GDP（%）7.96.37.96.34.94.85.24.54.94.03.92.90.48.07.06.05.04.03.02.01.00.02Q21 3Q214Q21 1Q222Q22 3Q224Q22 1Q232Q23 3Q234Q23來源:國家統(tǒng)計(jì)局,農(nóng)銀國際證券2023GDP5.2%GDP4.3個(gè)百分點(diǎn)，GDP1.5GDP0.6個(gè)45.2%GDP增長中，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)略有回落，GDP4.2GDP1.2GDP0.2個(gè)百分點(diǎn)。122023年3.0%2.9%2.9%的增速。分除另有指明外，本報(bào)告列示的變動(dòng)比率均為按年變化9.6%。127.4%10.1%的增幅，亦低于市8.0%126.8%月以及市場預(yù)期6.6%125.1%0.15.0%120.09%0.42%月份分別0.21%0.09%0.87%。12月單月的宏觀數(shù)據(jù)有以下方面值得關(guān)注。首先，受益于制造業(yè)及基建投資增速加快，124.1%PPI12月份制造7.1%8.2%15.0%6.8%月單月房10.6%12.5%。112（20.0%（12.9％（10%34.0%30.2%29.3%，上述產(chǎn)品第三，12122.7個(gè)百分點(diǎn)，10.3121230.0%29.4%26.0%16.7%而中西藥品類、文化辦公用品類、建筑裝潢類、日用品類以及家用電器和音像器材類1218.0%9.0%、7.5%、5.9%0.1%。12月份增長強(qiáng)勁。1220.0%，24.5%。124.0%43.7134%。12.7%17.6%月分別下跌10.3%8.6%2023年全年房地產(chǎn)的施工面積、新開工面積跌幅仍較大，施工面積7.2%20.4%。從資金來源看，2023年全年房地產(chǎn)開13.6%70120.9%0.5%。第六，統(tǒng)計(jì)局對(duì)分年齡組失業(yè)率統(tǒng)計(jì)做了兩方面的調(diào)整，一是發(fā)布不包括在校學(xué)生的16—24歲勞動(dòng)力失業(yè)率；二是增加發(fā)布不包括在校學(xué)生的25—29歲勞動(dòng)力失業(yè)率。調(diào)整的主要原因有兩方面，一是我國16—24歲城鎮(zhèn)人口中，在校學(xué)生占比6成多，2429據(jù)統(tǒng)計(jì)局今日公布的數(shù)據(jù)，1216—24歲、25—29歲、30—59歲14.9%6.1%3.9%。2024202420245.0%，20235.2%的增速(2)。消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇以及制造業(yè)與基建投資的溫和回升將是經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力。相反，仍偏疲弱的房地產(chǎn)行業(yè)和部分地方政府高企2024偏寬松的貨幣政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，我們預(yù)期人民銀行2024RRR2024202420233.8%左右。我們預(yù)2023911萬億元左右的特殊再融資債額度，來幫助推動(dòng)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，為增強(qiáng)地方財(cái)20242024年萬億左右。圖2：經(jīng)濟(jì)預(yù)測經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2022年2023年2024年預(yù)測實(shí)質(zhì)GDP增長，%3.05.25.0固定資產(chǎn)投資增長，%5.13.04.0零售銷售增長，%-0.27.26.0以美元計(jì)出口增長，%7.0-4.62.0以美元計(jì)進(jìn)口增長，%1.1-5.52.5工業(yè)產(chǎn)出增長，%3.64.64.5消費(fèi)物價(jià)通脹，%2.00.21.5生產(chǎn)物價(jià)通脹，%4.2-3.00.5M2增長，%11.89.79.5社會(huì)融資規(guī)模增量，十億32,01035,59037,000人民幣整體新增人民幣貸款，十21,31022,75024,000億人民幣年底每美元兌人民幣在6.89867.10006.8000岸現(xiàn)貨價(jià)1年期LPR，%3.653.453.255年期LPR，%4.304.204.00來源:國家統(tǒng)計(jì)局,中國人民銀行,農(nóng)銀國際證券預(yù)測制造業(yè)產(chǎn)能利用率趨勢間接指示需求趨勢研究部主管：陳宋恩政府近期將產(chǎn)能過剩和需求不足視為經(jīng)濟(jì)面臨的兩個(gè)主要挑戰(zhàn)。從企業(yè)的角度來看，如果利潤最大化是企業(yè)的目標(biāo)，只要邊際收益大于邊際成本，企業(yè)就應(yīng)該不斷增加產(chǎn)量。因此，當(dāng)企業(yè)因邊際成本大于邊際收益而停止增加產(chǎn)量時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能閑置或產(chǎn)能過剩問題。對(duì)于以收入最大化為首要目標(biāo)的企業(yè)來說，企業(yè)可能會(huì)不斷提高產(chǎn)量直到整體收入因供給增加而價(jià)格下降而下降，這或?qū)е庐a(chǎn)能利用率較高或閑置產(chǎn)能較低。從企業(yè)角度來看，需求不足是導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降或面臨產(chǎn)能過剩問題的原因之一。不過，產(chǎn)能過剩也是前幾年企業(yè)產(chǎn)能投資過度造成的。我們考慮產(chǎn)能利用率的趨勢，因?yàn)樵撢厔莞芊从称髽I(yè)對(duì)需求趨勢的判斷。我們同時(shí)考慮汽車工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、食品生產(chǎn)工業(yè)、通用設(shè)備行業(yè)、專用設(shè)備行業(yè)、電氣機(jī)械4動(dòng)平均趨勢線來表明行業(yè)產(chǎn)能利用率是處于下降趨勢還是上升趨勢。根據(jù)我們的分析，制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率呈下降趨勢。這解釋了為什么政府在應(yīng)對(duì)經(jīng)專用設(shè)備行業(yè)和紡織行業(yè)的產(chǎn)能利用率近幾個(gè)季度呈下降趨勢。然而，以下行業(yè)在過去幾個(gè)季度表現(xiàn)出產(chǎn)能利用率改善的趨勢。分別是汽車工業(yè)、化纖工業(yè)、通用設(shè)備工業(yè)。因此，并非所有主要制造業(yè)都出現(xiàn)產(chǎn)能利用率下降。圖圖1:全國工業(yè)產(chǎn)能利用率(%)82.081.080.079.078.077.076.075.074.073.020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202372.0200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023紅線：3年度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券圖圖2:全國季度工業(yè)產(chǎn)能利用率(%) 圖3:整體制造業(yè)產(chǎn)能利用率(%)79.078.0

80.079.077.076.075.074.073.072.0

78.077.076.075.074.01Q20134Q20133Q20141Q20134Q20133Q20142Q20151Q20164Q20163Q20172Q20181Q20194Q20193Q20202Q20211Q20224Q20223Q20234Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券

紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券圖圖4:汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率(%) 圖5:電氣機(jī)械和器材制造業(yè)能利用率(%)85.082.580.077.575.072.570.067.565.0

84.082.080.078.076.074.072.04Q20162Q20174Q20174Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20234Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券

紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券【注：由于2020年第一季度數(shù)據(jù)受COVID-9影響，我們調(diào)整圖表縱軸以便讀者閱讀4季度均線趨勢。】圖圖6:通用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率(%) 圖7:專用設(shè)備制造業(yè)能利用率(%)82.080.078.076.074.072.0

84.082.080.078.076.074.04Q20162Q20174Q20174Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20234Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券

紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券圖圖8:醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)能利用率(%) 圖9:食品制造業(yè)能利用率(%)82.080.078.076.074.072.0

78.076.074.072.070.068.066.04Q20162Q20174Q20174Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20234Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券

紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券【注：由于2020年第一季度數(shù)據(jù)受COVID-9影響，我們調(diào)整圖表縱軸以便讀者閱讀4季度均線趨勢?！繄D圖10:計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用 圖11:化學(xué)纖維制造業(yè)能利用率(%)率(%)84.082.080.078.076.074.072.0

88.086.084.082.080.078.04Q20162Q20174Q20174Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20234Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q2023紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券

紅線：4個(gè)季度的平均線來源：國家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國際證券【注：由于2020年第一季度數(shù)據(jù)受COVID-9影響，我們調(diào)整圖表縱軸以便讀者閱讀4季度均線趨勢。】銀行業(yè)分析師歐宇恒202312202414520242024101)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效；3)聚焦五篇大文章支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；4)持續(xù)加強(qiáng)金融市場建設(shè)；5)穩(wěn)妥推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解；6)積極參與國際金融治理，深化9)202420237個(gè)大方向之上持續(xù)深化，當(dāng)中穩(wěn)健的貨幣政策、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持、金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解、國際金融合2023年基本一致。2024風(fēng)險(xiǎn)的底線，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)上的防范化解?？梢姺€(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)仍然是目前政策主調(diào)，估計(jì)在穩(wěn)增長的政策前提下，后續(xù)仍會(huì)有更多支持性、防治性、改革性的政策出臺(tái)。值得一提的是，在銀行貸款上，央行再次強(qiáng)調(diào)新增信貸要均衡投放，提高存量資金使用效率，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長，意味著與20242023人民銀行工作會(huì)議亦明確要聚焦五篇大文章支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。估計(jì)商業(yè)銀行勢年將持續(xù)深化利率市場化改革，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，我們預(yù)期平均貸款利2024年下半年才有望得到改善。央行數(shù)據(jù)顯示，202422.7523萬億元1.1254%7.1%，202320231210.6%1110.8%略為下（事75.8%202420245.0%2024益率?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)分析師周秀成2023年全國網(wǎng)上零售額154264億元，同比增長11.0%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額1301748.4%27.6%20231-118.3%20231-511.8%各大電商平臺(tái)近月都在通過加大用戶激勵(lì)和價(jià)格補(bǔ)貼等方式來提升銷售和營銷效果。例如主要電商平臺(tái)都大力推廣其“百億補(bǔ)貼”頻道以吸引消費(fèi)者。我們認(rèn)為過去幾年受疫情和經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟的影響，網(wǎng)絡(luò)購物者對(duì)價(jià)格變得較敏感，促使電商平臺(tái)增強(qiáng)價(jià)格競爭力。從好的角度看，202327.6%1-1127.5%高，反映線上購物份額持續(xù)上升。202311.2%7.1%10.8%。消費(fèi)業(yè)分析師潘泓興12112.72023年，0.2%124.8%37.%229.4%26.0%，為增速最快的兩大商品類別；相反，“中西藥品類”“文化辦公用品類”“建筑及裝潢材料類”“日用品類”18.0%9.0%7.5%5.9%0.1%的同比跌幅。2023年宏觀2023體現(xiàn)出消費(fèi)者行為仍偏保守。我們預(yù)期如果宏觀環(huán)境有較大的改善，消費(fèi)市場將會(huì)迎來6.0%2024措施，并在渠道下沉和滲透方面做出更多的努力。部分表現(xiàn)較好的子行業(yè)中的龍頭企業(yè)或會(huì)有更好的表現(xiàn)。權(quán)益披露/或該公司所發(fā)行的證券所做出的觀點(diǎn)，評(píng)級(jí)的定義評(píng)級(jí) 定義買入 股票投資回報(bào)≥市場回報(bào)(約7%)持有 負(fù)市場回報(bào)(約-7%)≤股票投資回報(bào)<市場回報(bào)(約7%)賣出 股票投資回報(bào)<負(fù)市場回報(bào)(約-7%)注：股票收益率=未來12個(gè)月股票價(jià)格預(yù)期百分比變化+總股息收益率市場回報(bào)率=2005（2005-23年間平均7.4%）股票評(píng)級(jí)可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對(duì)于相應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)的歷史價(jià)格波動(dòng)率、相對(duì)于股票市值的平均每日成交量、公司于相