經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩房地產(chǎn)投資和出口拖累加大（2023年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析）-2023.12

摘要低基數(shù)下二季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不及

Wind

一致預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩。由于需求制約，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速見頂回落；投資增速走弱，房地產(chǎn)投資是主要拖累項(xiàng)；低基數(shù)導(dǎo)致消費(fèi)高增長(zhǎng)，服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級(jí)類消費(fèi)增速領(lǐng)先，反映消費(fèi)出現(xiàn)明顯分層；5

月出口增速大幅低于

Wind

一致預(yù)期，主要是對(duì)東盟出口增速超預(yù)期回落；物價(jià)偏低顯示國(guó)內(nèi)需求偏弱。二季度政策調(diào)控力度較為克制，維持托而不舉基調(diào)，調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)是政策重心。預(yù)計(jì)二季度

GDP

增速為

6.4%。投資和出口走弱導(dǎo)致需求不足的問題更加凸顯，但考慮到去年基數(shù)較低，全年實(shí)現(xiàn)

5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在需求重新走弱、市場(chǎng)主體情緒脆弱、財(cái)政收支壓力較大等問題，提出多管齊下提振內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、出臺(tái)實(shí)質(zhì)性措施穩(wěn)定市場(chǎng)信心、推動(dòng)新一輪稅制改革等建議。

北大匯豐智庫(kù)經(jīng)濟(jì)組（撰稿人：鄒欣）成稿時(shí)間：2023

年

6

月

27

日聯(lián)系人：程云chengyun@）經(jīng)濟(jì)分析系列一、GDP：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，需求重新走弱二季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)以下邊際變化：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩。由于美國(guó)銀行危機(jī)緩解和通脹下降，6

月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息。根據(jù)

6

月最新的點(diǎn)陣圖，下半年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)還有兩次

25BP

的加息，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，較強(qiáng)的就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)韌性是美聯(lián)儲(chǔ)保持緊縮的貨幣政策的底氣?？紤]到美國(guó)核心通脹下行較為緩慢（5

月核心

CPI

仍有

5.3%），以及能否解決通脹問題關(guān)系到明年美國(guó)大選的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)下半年不太可能轉(zhuǎn)向降息。二是中美在科技領(lǐng)域的博弈越發(fā)激烈，加劇中美部分高科技產(chǎn)業(yè)脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)。5

月

22

日，中國(guó)確認(rèn)美國(guó)的美光公司存在嚴(yán)重網(wǎng)絡(luò)安全隱患，禁止在中國(guó)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施使用美光產(chǎn)品。5

月

23

日，日本針對(duì)

23

種半導(dǎo)體制造設(shè)備出臺(tái)管制措施。5

月

27

日，美國(guó)和印太

13

國(guó)達(dá)成供應(yīng)鏈協(xié)議，旨在建立“排除中國(guó)”的供應(yīng)鏈。美國(guó)正聯(lián)合其盟友加大對(duì)中國(guó)科技領(lǐng)域的打壓，中美科技領(lǐng)域的博弈越來越激烈。不過，中美關(guān)系維持“斗而不破”狀態(tài)。6

月18

日，美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪華，這是自

2022

年

11

月中美元首巴厘島會(huì)晤后重啟高層互訪。三是

6

月

15

日的國(guó)常會(huì)提出正研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，但需關(guān)注政府目標(biāo)函數(shù)發(fā)生變化的可能性。6

月

15

日召開的國(guó)常會(huì)提出，“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好”，“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”，“圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施”，一系列政策組合拳即將推出。但需關(guān)注政府目標(biāo)函數(shù)發(fā)生變化的可能性，平衡安全和發(fā)展將成為政策制定的首要考量。5月

30

日，二十屆中央國(guó)家安全委員會(huì)第一次會(huì)議提出，“以新安全格局保障新發(fā)展格局”，“要堅(jiān)持底線思維和極限思維，準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”。低基數(shù)下主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不及預(yù)期，需求重新走弱制約生產(chǎn)擴(kuò)張。由于疫情原因?qū)е氯ツ甓径然鶖?shù)偏低，但

4

月和

5

月的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多低于

Wind

一致預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩。生產(chǎn)方面，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速見頂回落，服務(wù)業(yè)增速快于工業(yè)。需求方面，投資增速走弱，房地產(chǎn)投資增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；低基數(shù)導(dǎo)致消費(fèi)高增長(zhǎng)，必選消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)偏弱，但服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級(jí)類消費(fèi)增速領(lǐng)先；出口增速降至負(fù)值，對(duì)美國(guó)、歐盟、東1盟出口增速回落，但對(duì)俄羅斯和非洲出口增長(zhǎng)較快。物價(jià)方面，CPI

在低位有企穩(wěn)的跡象，PPI

降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，物價(jià)偏低顯示國(guó)內(nèi)需求偏弱。政策方面，二季度政策調(diào)控力度較為克制，維持托而不舉基調(diào)，調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)是政策重心；貨幣市場(chǎng)利率回落，融資需求不足制約信貸擴(kuò)張，金融數(shù)據(jù)走弱；財(cái)政收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，財(cái)政支出向科技和穩(wěn)就業(yè)傾斜，土地出讓收入增速依然低迷，地方財(cái)政收支壓力較大。預(yù)計(jì)二季度

GDP

增速為

6.4%。由于去年同期基數(shù)較低，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速明顯高于一季度，全年實(shí)現(xiàn)

5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大。但投資和出口走弱導(dǎo)致需求不足的問題更加凸顯，產(chǎn)能供過于求導(dǎo)致物價(jià)偏低，青年失業(yè)率上升顯示企業(yè)新增用工需求不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。二、生產(chǎn)：工業(yè)增速見頂回落，服務(wù)業(yè)增速快于工業(yè)工業(yè)增速見頂回落，低于預(yù)期。4

月和

5

月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增速分別為

5.6%和

3.5%，低于

Wind

一致預(yù)期的

9.7%和

4.1%，3

月為

3.9%；環(huán)比分別下降

0.47%和增長(zhǎng)

0.63%，3

月為

0.12%，處于近五年同期的較低水平。由于下游需求不足、訂單減少，工業(yè)企業(yè)開始出現(xiàn)被動(dòng)去產(chǎn)能的跡象?？紤]到去年下半年基數(shù)走高以及需求不足制約生產(chǎn)擴(kuò)張，4

月應(yīng)該是規(guī)模以上工業(yè)增加值增速的年內(nèi)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值增速可能會(huì)震蕩回落。圖

1：規(guī)模以上工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。分門類來看，主要行業(yè)工業(yè)增加值增速呈下行趨勢(shì)，采礦業(yè)增速轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。如圖

1

所示，4

月和

5

月，采礦業(yè)增速分別為持平和-1.2%，3

月為

0.9%；制造業(yè)2經(jīng)濟(jì)分析系列增速分別為

6.5%和

4.1%，3

月為

4.2%；電力熱力燃?xì)馑鏊俜謩e為

4.8%和

4.8%，3

月為

5.2%。工業(yè)增加值增速與制造業(yè)增加值增速高度相關(guān)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，制造業(yè)反彈力度偏弱?？紤]到去年同期基數(shù)較高，采礦業(yè)增速快速回落。電力熱力燃?xì)馑脑鏊傧鄬?duì)平穩(wěn)，主要是下游的基建需求對(duì)電力生產(chǎn)仍有支撐。表

1：19

個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)增加值增速注：表格中數(shù)值是

2023

年

5

月不同行業(yè)增加值的同比，綠色代表負(fù)值，紅色代表正值。曲線是

2022

年

1-2

月至

2023

年

5

月不同行業(yè)工業(yè)增加值同比（除

1-2

月外，其他均為當(dāng)月同比）的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)增加值增速走弱，汽車、電機(jī)、交運(yùn)增加值增速領(lǐng)先。如表

1

所示，從

19

個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)來看，5

月，11

個(gè)行業(yè)正增長(zhǎng)，8

個(gè)行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，但

11

個(gè)行業(yè)增加值增速較

3

月回落。5

月，汽車、電氣、交運(yùn)增加值增速分別為

23.8%、15.4%、7.6%，但有觸頂回落的跡象。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速高位放緩。4

月和

5

月，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)13.5%和

11.7%，高于

3

月的

9.2%。分行業(yè)看，4

月和

5

月，住宿和餐飲業(yè)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別為

48.7%和

39.5%，高于

3

月的

13.6%；批發(fā)和零售業(yè)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別為

18.8%和

13.2%，高于

3

月的

5.5%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別為

13.2%和

12.9%，高于

3

月的

11.2%。接觸性服務(wù)業(yè)依然在修復(fù)疫情沖擊中，但反彈強(qiáng)度已經(jīng)有走弱跡象，主要是因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)?？傮w3來看，雖然服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速有所放緩，但仍處于高位。三、投資：增速回落，房地產(chǎn)投資是主要拖累投資增速回落，制造業(yè)和基建投資仍有韌性，房地產(chǎn)投資的降幅擴(kuò)大。如圖

2所示，1-4

月和

1-5

月，固定資產(chǎn)投資同比分別增長(zhǎng)

4.7%和

4%，低于

1-3

月的

5.1%，低于

Wind

一致預(yù)期的

5.2%和

4.5%。如圖

3

所示，從主要行業(yè)投資的單月增速來看，4

月和

5

月，制造業(yè)投資增速分別為

5.3%和

5.1%，低于

3

月的

6.2%；基建投資增速分別為

7.9%和

8.8%，低于

3

月的

9.9%；房地產(chǎn)投資增速分別為-16.2%和-21.5%，低于

3

月的-7.2%?？紤]到基數(shù)效應(yīng)，制造業(yè)和基建投資仍保持較強(qiáng)韌性；新開工、施工、拿地面積增速下行拖累房地產(chǎn)投資增速，但房地產(chǎn)投資增速下行的斜率趨緩。考慮到基數(shù)效應(yīng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷但有望趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)三季度投資增速將在現(xiàn)有水平震蕩。圖

2：固定資產(chǎn)投資增速圖

3：制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速注：累計(jì)同比指的是當(dāng)年

1

月至截止月份的

數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。合計(jì)數(shù)較上年同期的變化百分比，下同。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從企業(yè)性質(zhì)來看，國(guó)有投資增速小幅回落但依然強(qiáng)勁，民間投資增速在低位轉(zhuǎn)負(fù)。1-4

月和

1-5

月，國(guó)有投資增速分別為

9.4%和

8.4%，1-3

月為

10%；民間投資增速分別為

0.4%和-0.1%，1-3

月為

0.6%。目前來看，民間投資增速?zèng)]有好轉(zhuǎn)的跡象，企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景依然信心不足。投資主要靠政府投資拉動(dòng)，但是政府投資的資金來源受到財(cái)政收入的約束，考慮到地方政府土地收入大幅減少，國(guó)有投資高增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑，目前已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，可以考慮適時(shí)適度使4經(jīng)濟(jì)分析系列用政策性開發(fā)性金融工具。政策支持投資向制造業(yè)和基建傾斜，制造業(yè)投資和基建投資仍保持較強(qiáng)韌性。一方面，中美在科技領(lǐng)域的博弈越發(fā)激烈，中國(guó)正在加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資以及完善信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套。另一方面，今年專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度較快以及企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款較強(qiáng)，為產(chǎn)業(yè)投資和基建投資提供資金支撐。根據(jù)專項(xiàng)債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年初至

6

月

26

日，已發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債

2.17

萬億元，占今年新增地方政府專項(xiàng)債限額的

57%，超過時(shí)序進(jìn)度。4

月和

5

月，新增的非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占非金融企業(yè)貸款的比例都超過九成，非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較為強(qiáng)勁。從披露數(shù)據(jù)的

13

個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)投資增速走弱，電機(jī)、汽車、化工、計(jì)算機(jī)投資增速領(lǐng)先。如表

2

所示，5

月，13

個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)中，10

個(gè)行業(yè)正增長(zhǎng)，10

個(gè)行業(yè)投資增速較

3

月回落。5

月，紡織、醫(yī)藥、交運(yùn)投資增速負(fù)增長(zhǎng)，但降幅較

3

月收窄；電機(jī)、汽車、化工、計(jì)算機(jī)投資增速分別為

38.9%、17.9%、15.9%、10.5%，處于兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。表

2：13

個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)投資增速注：表格中數(shù)值是

2023

年

5

月不同行業(yè)投資的累計(jì)同比；綠色表示負(fù)值，紅色表示正值；曲線是

2022

年以來，不同行業(yè)投資累計(jì)同比的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。房地產(chǎn)市場(chǎng)偏弱以及房企對(duì)行業(yè)前景的悲觀預(yù)期導(dǎo)致房地產(chǎn)投資進(jìn)一步走弱。從房地產(chǎn)投資的相關(guān)指標(biāo)來看，保交樓支撐竣工面積較快增長(zhǎng)，房企對(duì)行業(yè)前景的悲觀預(yù)期影響新開工面積、施工面積和土地成交面積，商品房銷售指標(biāo)走弱顯示居民購(gòu)房需求下降。1-5

月，商品房新開工面積、施工面積、竣工面積、銷售面積和銷售額增速分別為-22.6%、-6.2%、19.6%、-0.9%和

8.4%，較

1-3

月減少

3.4個(gè)百分點(diǎn)、減少

1

個(gè)百分點(diǎn)、增加

4.9

個(gè)百分點(diǎn)、增加

0.9

個(gè)百分點(diǎn)和增加

4.35個(gè)百分點(diǎn)；不過，1-5

月銷售面積和銷售額增速較

1-4

月邊際走弱，分別減少

0.5和

0.4

個(gè)百分點(diǎn)。4

月和

5

月，100

大中城市土地成交面積同比為

1.96%和-29.18%，均處于近五年同期偏低水平。另外，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年到位資金增速降幅在

1-4月收窄后，1-5

月又有擴(kuò)大跡象，主要是國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金的增速有走弱跡象，房企仍然面臨一定的資金周轉(zhuǎn)壓力。1-4

月和

1-5

月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年到位資金增速為-6.4%和-6.6%，高于

1-3

月的-9%。四、消費(fèi)：增速高位小幅回落，部分升級(jí)類消費(fèi)增速領(lǐng)先消費(fèi)增速高增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榈突鶖?shù)。4

月和

5

月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速分別為

18.4%和

12.7%，高于

3

月的

10.6%，不及

Wind

一致預(yù)期的

20.2%和

13.6%。其中，4

月和

5

月商品消費(fèi)增速分別為

15.9%和

10.5%，3

月為

9.1%；餐飲消費(fèi)增速分別為

43.8%和

35.1%，3

月為

26.3%。低基數(shù)下，二季度消費(fèi)增速高增長(zhǎng)，但增速不及預(yù)期，消費(fèi)反彈力度受到居民收入恢復(fù)較慢制約?？紤]到基數(shù)走高，預(yù)計(jì)三季度消費(fèi)增速將會(huì)回落。從經(jīng)營(yíng)地來看，雖然農(nóng)村消費(fèi)占全國(guó)消費(fèi)的比例低，但農(nóng)村消費(fèi)增速與城鎮(zhèn)消費(fèi)增速?zèng)]有拉開明顯距離，主要是在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中農(nóng)民的收入修復(fù)較為緩慢。4

月和

5

月，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速分別為

18.6%和

12.7%，3

月為

10.7%；鄉(xiāng)村消費(fèi)增速分別為

17.3%和

12.8%，3

月為

10%。農(nóng)村消費(fèi)占全國(guó)消費(fèi)的比例不到

15%，但農(nóng)村消費(fèi)增速與城鎮(zhèn)消費(fèi)增速差距較小，可能是因?yàn)檗r(nóng)村居民的可支配收入在今年的修復(fù)速度慢于城鎮(zhèn)居民，要提振農(nóng)村居民的消費(fèi)，需要增加農(nóng)民的收入來源。從限上商品零售細(xì)分行業(yè)來看，必選消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)偏弱，但服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級(jí)類消費(fèi)增速領(lǐng)先。如圖

4

所示，5

月，15

個(gè)細(xì)分行業(yè)中，11

個(gè)行業(yè)正增長(zhǎng)，4

個(gè)行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，7

個(gè)行業(yè)消費(fèi)增速較

3

月走弱。一是

5

月糧油、飲料等必選消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，主要是防疫放開后，居民囤貨的需求下降。二是房地產(chǎn)相關(guān)的家電、家具、裝飾消費(fèi)增速偏弱，主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，與其相關(guān)的行業(yè)消費(fèi)也受到拖累。三是服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級(jí)類消費(fèi)增速領(lǐng)先，反映出消費(fèi)復(fù)蘇分層的情況較為明顯，中高收入階層的消費(fèi)增長(zhǎng)較好，促消費(fèi)政策對(duì)中高收入階層群體的效果也更好。6經(jīng)濟(jì)分析系列圖

4：15

個(gè)細(xì)分行業(yè)消費(fèi)增速數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。五、外貿(mào)：出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口增速降幅收窄出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口增速降幅收窄，維持貿(mào)易順差。按美元計(jì)，4

月和

5

月，出口增速分別為

8.5%和-7.5%，低于

3

月的

14.8%；進(jìn)口增速分別為-7.9%和-4.5%，較

3

月的-1.4%有止跌企穩(wěn)的跡象；貿(mào)易順差分別為

902.08

億美元和

658.07

億美元，處于近五年同期的較高水平。5

月的出口增速大幅低于

Wind

一致預(yù)期的

0.1%，說明前期積壓的訂單基本已經(jīng)被消化，出口開始反映海外需求的真實(shí)情況?？紤]到去年

7

月以后出口增速的基數(shù)走低、歐美經(jīng)濟(jì)有一定的韌性，預(yù)計(jì)今年三季度出口增速有望低位企穩(wěn)，進(jìn)口增速則在現(xiàn)有水平震蕩，保持貿(mào)易順差。從主要出口國(guó)家和地區(qū)來看，5

月除俄羅斯和非洲外，中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速為負(fù)值。如圖

5

所示，按美元計(jì)，5

月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、俄羅斯、非洲和中國(guó)香港出口增速分別為-18.2%、-7.0%、-13.3%、-20.3%、-15.9%、114.3%、12.9%和-14.9%，分別較

3

月減少

10.6、10.4、8.5、31.6、51.3、22.1、33.5

和

34.9

個(gè)百分點(diǎn)。1-5

月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、俄羅斯、非洲和中國(guó)香港的出口金額占中國(guó)出口金額的比例分別為

14.3%、15.4%、4.8%、4.6%、16.2%、3.1%、5.3%和

7.5%，合計(jì)

71.2%。另外，自去年

8

月以來，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口一直負(fù)增長(zhǎng)。7圖

5：中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速注：出口增速指的是當(dāng)月同比。圖

6：中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口增速注：進(jìn)口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從主要進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)來看，中國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)口正增長(zhǎng)；除美國(guó)和歐盟外，中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口增速有觸底反彈的跡象。如圖

6

所示，按美元計(jì)，5月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、俄羅斯、非洲和中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口增速分別為-9.9%、-0.9%、-13.7%、-22.8%、-4.2%、10.1%、-8.8%和-23.1%，分別較3

月減少

15.5

個(gè)百分、減少

4.3

個(gè)百分點(diǎn)、減少

1.4

個(gè)百分點(diǎn)、增加

4.2

個(gè)百分點(diǎn)、減少

2.1

個(gè)百分點(diǎn)、減少

30.4

個(gè)百分點(diǎn)、增加

0.1

個(gè)百分點(diǎn)和增加

0.9

個(gè)百分點(diǎn)。1-5

月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、俄羅斯、非洲和中國(guó)臺(tái)灣的進(jìn)口金額占中國(guó)進(jìn)口金額的比例分別為

7.1%、11.2%、6.2%、6.1%、14.5%、4.9%、4.3%和

7.2%，合計(jì)

61.4%。從主要出口商品來看，5

月主要商品出口增速負(fù)增長(zhǎng)，但機(jī)電產(chǎn)品中汽車、船舶和通用機(jī)械設(shè)備維持較快增長(zhǎng)。如圖

7

所示，按美元計(jì)，5

月，農(nóng)產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品的出口增速分別為-7.4%、-14.1%和-2.1%，較

3

月分別減少24.8、34.9

和

14.4

個(gè)百分點(diǎn)。但是，機(jī)電產(chǎn)品中，汽車、船舶和通用機(jī)械設(shè)備依然保持較快增長(zhǎng)。5

月，汽車和汽車底盤、船舶、通用機(jī)械設(shè)備出口增速分別為123.5%、23.5%、7.5%，分別較

3

月減少

5.6、0.3、58.8

個(gè)百分點(diǎn)。從主要進(jìn)口商品來看，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口正增長(zhǎng)；原油和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速有見底回升跡象。如圖

8

所示，按美元計(jì)，5

月，農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、原油和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速分別為

2.6%、-12.5%、-14%和-14.3%，分別較

3

月減少

13.7

個(gè)百分點(diǎn)、減少8經(jīng)濟(jì)分析系列21.5

個(gè)百分點(diǎn)、減少

14.7

個(gè)百分點(diǎn)和增加

1.6

個(gè)百分點(diǎn)。鐵礦石和原油進(jìn)口增速負(fù)增長(zhǎng)主要是由于國(guó)際大宗商品價(jià)格的回調(diào)，鐵礦石和原油進(jìn)口數(shù)量增速都高于其進(jìn)口金額增速（即進(jìn)口增速）。4

月和

5

月，鐵礦石進(jìn)口數(shù)量增速分別為

5.1%和4%，低于

3

月的

14.8%；原油進(jìn)口數(shù)量增速分別為-1.4%和

12.3%，低于

3

月的

22.5%。圖

7：中國(guó)主要出口商品增速注：勞動(dòng)密集型商品包括紡織紗線、織物及其制品，服裝及衣著附件，鞋靴，家具及其零件，以及玩具。出口增速指的是當(dāng)月同比。圖

8：中國(guó)主要進(jìn)口商品增速注：進(jìn)口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。出口增速走弱，主要是由于基數(shù)效應(yīng)、海外需求回落以及東盟需求的超預(yù)期收縮。一是去年同期基數(shù)較高，會(huì)放大出口的降幅。二是由于前期積累的訂單陸續(xù)交付，目前出口反映出海外真實(shí)需求情況，外需較弱，但我國(guó)的新能源汽車、船舶、通用機(jī)械設(shè)備等中高端產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，保持增長(zhǎng)狀態(tài)。三是

5

月出口增速低于

Wind

一致預(yù)期的主要原因是中國(guó)對(duì)東盟的出口超預(yù)期回落，這其實(shí)也在情理之中。今年以來，東盟主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和出口都面臨較大的下行壓力，而且其電力供應(yīng)短缺，中國(guó)對(duì)東盟的出口高增長(zhǎng)缺乏可持續(xù)性。進(jìn)口增速有見底企穩(wěn)的跡象，主要是國(guó)際大宗商品價(jià)格基本平穩(wěn)和電子信息產(chǎn)業(yè)景氣度回升。一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格同比增速較低，主要是受到基數(shù)效應(yīng)影響，基建和“保交樓”支撐對(duì)大宗商品的進(jìn)口數(shù)量需求。為應(yīng)對(duì)全球需求不足，6

月，沙特宣布將于

7

月在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步減產(chǎn)維持油價(jià)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)油價(jià)未9來有望保持在一定區(qū)間波動(dòng)。另一方面，由于人工智能快速發(fā)展，電子信息產(chǎn)業(yè)景氣度有所回升，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口需求小幅反彈。雖然進(jìn)口增速有所企穩(wěn)，但進(jìn)口增速還是偏弱，進(jìn)口增速不具備大幅反彈的條件。六、匯率：快速貶值，內(nèi)外因素共振但無需過分擔(dān)憂5

月以來，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一波快速貶值，主要是因?yàn)槊涝笖?shù)上升、投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂以及中美貨幣政策周期不同步。4

月，人民幣兌美元匯率在

6.88

至

6.93

之間震蕩，但從

5

月開始人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一波快速貶值。人民幣匯率從

5

月

4

日的

6.92

快速貶值至

6

月

26

日的

7.22，貶值

4.3%，官方?jīng)]有下場(chǎng)干預(yù)，引發(fā)廣泛關(guān)注。近期，人民幣匯率的快速貶值主要有三個(gè)原因：一是由于美元指數(shù)的上升，人民幣匯率被動(dòng)貶值。美元指數(shù)由

5

月

4

日的

101.42升至

5

月

31

日的

104.23，升值

2.7%，6

月在

102

至

103

區(qū)間內(nèi)震蕩（截至

2023年

6

月

27

日）。美聯(lián)儲(chǔ)在

5

月加息

25BP，導(dǎo)致美元指數(shù)上行，但

6

月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，6

月中上旬美元指數(shù)回落，由于下半年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)還有兩次加息，6

月下旬美元指數(shù)小幅反彈。二是考慮到人民幣匯率貶值的幅度和持續(xù)時(shí)間都超過美元指數(shù)的升值幅度和時(shí)間，投資者情緒是影響人民幣匯率快速貶值的重要原因之一。一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開局良好，但二季度主要宏觀指標(biāo)出現(xiàn)走弱跡象，加上政策保持定力以及中美之間的大國(guó)博弈加劇，國(guó)內(nèi)外投資者信心不足。按美元計(jì)，1-4

月和1-5

月，F(xiàn)DI（外商直接投資）同比分別為-3.3%和-5.6%，今年

1-4

月是

2020

年1-9

月以來，F(xiàn)DI

增速的再次轉(zhuǎn)負(fù)，并且降幅正在擴(kuò)大。三是中美貨幣政策不同步。目前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，中美利差較大，而且國(guó)內(nèi)銀行正在降低存款利率，部分資金選擇兌換成美元套利。從銀行代客涉外收付款的數(shù)據(jù)來看，資本和金融賬戶從今年

2

月開始（截至

2023

年

6

月

27

日），連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)逆差流出的狀態(tài)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩、投資者悲觀情緒的釋放，下半年人民幣匯率可能維持弱勢(shì)震蕩。一方面，目前美國(guó)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)高達(dá)

5.25%至

5.5%（截至

2023年

6

月

27

日），市場(chǎng)貸款利率預(yù)計(jì)在

6%以上，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)有明顯的抑制作用，可能會(huì)加劇美國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)再次快速加息的概率偏低，所以美元指數(shù)上升的空間有限。另一方面，中國(guó)貿(mào)易依然維持順差，經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力但今年實(shí)現(xiàn)

5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍有較強(qiáng)支撐，投資者10經(jīng)濟(jì)分析系列悲觀情緒將陸續(xù)釋放。所以，人民幣匯率進(jìn)一步大幅貶值的概率偏低，下半年有望維持弱勢(shì)震蕩。圖

9：人民幣兌美元匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。七、物價(jià)：CPI

同比低位趨穩(wěn)，PPI

同比降幅加深CPI

同比低位趨穩(wěn)，主要是豬肉價(jià)格下降、油價(jià)下降以及家用器具消費(fèi)偏弱。如圖

10

所示，4

月和

5

月

CPI

同比分別為

0.1%和

0.2%，低于

3

月的

0.7%，但有觸底企穩(wěn)的跡象；環(huán)比分別為-0.1%和-0.2%，高于

3

月的-0.3%。其中，4

月和

5月食品價(jià)格同比分別為

0.4%和

1%，環(huán)比為-1.0%和-0.7%；非食品價(jià)格同比分別為0.1%和持平，環(huán)比為

0.1%和-0.1%。另外，4

月和

5

月，核心

CPI

同比分別為

0.7%和

0.6%，3

月為

0.7%。一是由于天氣炎熱，豬肉需求降低，而且豬肉供給過剩，導(dǎo)致豬肉價(jià)格繼續(xù)下降。4

月和

5

月，豬肉

CPI

同比分別為

4%和-3.2%，低于

3

月的

9.6%。二是由于去年同期基數(shù)較高，油價(jià)大幅下降。4

月和

5

月，交通工具用燃料

CPI

同比分別為-10.4%和-11.1%，低于

3

月的-6.4%。三是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，房地產(chǎn)相關(guān)鏈條的家電家具的需求偏弱，導(dǎo)致家用器具價(jià)格下降。4

月和

5月，家用器具

CPI

同比分別為-1.2%和-1.8%，低于

3

月的-0.2%?？紤]到基數(shù)效應(yīng)、核心

CPI

依然有一定的韌性、豬肉價(jià)格有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)三季度

CPI

同比將在低位震蕩運(yùn)行。PPI

同比降幅擴(kuò)大，主要是由于內(nèi)需疲軟。如圖

11

所示，4

月和

5

月

PPI

同比分別為-3.6%和-4.6%，低于

3

月的-2.5%；環(huán)比分別為-0.5%和-0.9%，低于

3

月11的持平。其中，4

月和

5

月，生產(chǎn)資料同比分別為-4.7%和-5.9%，環(huán)比分別為-0.6%和-1.2%；生活資料同比分別為

0.4%和-0.1%，環(huán)比分別為-0.3%和-0.2%。在去年同期基數(shù)走弱的前提下，今年二季度

PPI

同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，說明內(nèi)需更加疲軟。一方面，由于新能源汽車對(duì)油車的替代以及消費(fèi)低迷，石化相關(guān)行業(yè)的需求較弱；另一方面，由于房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，黑色系行業(yè)需求偏弱?？紤]到基數(shù)效應(yīng)、企業(yè)已經(jīng)開始收縮產(chǎn)能以及保交樓和基建的支撐，預(yù)計(jì)三季度

PPI

同比有望企穩(wěn)。圖

10：CPI

和核心

CPI

當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。圖

11：PPI

當(dāng)月同比走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。表

3：30

個(gè)細(xì)分行業(yè)

PPI

當(dāng)月同比注：表格中數(shù)值是

5

月不同行業(yè)的出廠價(jià)格同比，綠色代表負(fù)值，紅色代表正值。曲線是不同行業(yè)出廠價(jià)格同比

2022

年

1

月至

2023

年

5

月的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從細(xì)分行業(yè)出廠價(jià)格來看，多數(shù)行業(yè)

PPI

同比呈下行趨勢(shì)，多數(shù)上游行業(yè)的PPI

同比較中下游更低。如表

3

所示，30

個(gè)細(xì)分行業(yè)中，5

月有

22

個(gè)行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，12經(jīng)濟(jì)分析系列較

3

月增加

4

個(gè)；24

個(gè)行業(yè)

5

月

PPI

同比較

3

月回落。石化、黑色系、煤炭等上游行業(yè)

PPI

同比降幅靠前；電力、酒水飲料、紡織服裝

PPI

同比漲幅靠前，但都沒有超過

2%。八、政策：貨幣政策以穩(wěn)為主，財(cái)政政策向科技和穩(wěn)就業(yè)傾斜貨幣政策以穩(wěn)為主。貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善；金融數(shù)據(jù)保持增長(zhǎng)，但有所回落且弱于

Wind

一致預(yù)期，新增人民幣貸款主要靠非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐，居民部門的新增貸款偏弱，需警惕經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)。從貨幣市場(chǎng)來看，二季度貨幣市場(chǎng)價(jià)降量縮。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，6

月

13

日下調(diào)七天逆回購(gòu)利率

10BP，6

月

15

日下調(diào)

MLF

利率

10BP，6

月

20

日下調(diào)

LPR

利率

10BP，是去年

8

月以來的再次降息，但更多是信號(hào)作用大于實(shí)質(zhì)影響；DR007利率二季度處于

2%以上的時(shí)間較一季度明顯縮短。4

月

1

日至

6

月

26

日，公開市場(chǎng)資金凈回籠

3120

億元。雖然公開市場(chǎng)資金呈凈回籠狀態(tài)，但央行在

3

月

27

日降準(zhǔn)

0.25

個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，此次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性在

5000

億元至

6000

億元之間，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性得到明顯改善。圖

12：M2

和社融增速圖

13：新增人民幣貸款當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。數(shù)據(jù)來源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從金融數(shù)據(jù)來看，4

月和5

月，M2

同比分別為

12.4%和

11.6%，低于

3

月的

12.7%，不及

Wind

一致預(yù)期的

12.6%和

12.1%，但仍處于近

7

年同期的高位。M2

增速回落主要是因?yàn)樾略鋈嗣駧刨J款增速回落導(dǎo)致信用擴(kuò)張放緩、銀行下調(diào)存款利率導(dǎo)致銀行存款增長(zhǎng)走弱以及政府財(cái)政政策力度低于去年同期導(dǎo)致財(cái)政存款增加（財(cái)政存款不在

M2

統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)）。4

月和

5

月，新增社融

1.22

萬億元和

1.56

萬億元，低13于

3

月的

5.38

萬億元，不及

Wind

一致預(yù)期的

1.72

萬億元和

1.99

萬億元；社融存量同比為

10%和

9.5%，5

月較

3

月的

10%小幅回落，處于歷史低位，M2

和社融同比的剪刀差有所收窄。新增社融主要靠人民幣貸款和政府債券支撐，表外融資規(guī)模收縮。4

月和

5

月，新增人民幣貸款為

7188

億元和

1.36

萬億元，低于

3

月的3.89

萬億元，低于

Wind

一致預(yù)期的

1.1

萬億元和

1.45

萬億元。新增人民幣貸款主要靠非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐，4

月居民部門貸款收縮，5

月居民部門貸款只占新增人民幣貸款的

27%，居民部門貸款偏弱。目前，存量房貸利率和新增房貸利率倒掛導(dǎo)致居民偏向于提前償還房貸，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大導(dǎo)致投資者貸款意愿較弱，需警惕經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”，即雖然央行降低貸款利率，但是貸款需求沒有明顯變化。財(cái)政收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，財(cái)政支出偏向科技和穩(wěn)就業(yè)。1-4

月和

1-5

月，一般公共財(cái)政收入

8.32

萬億元和

9.97

萬億元，同比分別增長(zhǎng)

11.9%和

14.9%，增速高于1-3

月的

0.5%。財(cái)政收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，主要是去年同期基數(shù)較低、今年減稅降費(fèi)力度下降以及前期緩繳稅費(fèi)陸續(xù)到期；但

1-4

月和

1-5

月個(gè)人所得稅、進(jìn)口貨物增值稅和消費(fèi)稅、出口退稅、車輛購(gòu)置稅、土地增值稅負(fù)增長(zhǎng)，1-5

月企業(yè)所得稅收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，說明經(jīng)濟(jì)依然存在居民收入下降、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大、出口增速放緩、汽車消費(fèi)低迷、土地市場(chǎng)不景氣等結(jié)構(gòu)性問題。另外，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，地方財(cái)政的土地出讓收入的改善并不明顯，依然處于深度負(fù)值區(qū)間。1-4

月和1-5

月，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速分別為-21.7%和-20%。1-4

月和

1-5

月，一般公共財(cái)政支出

8.64

萬億元和

10.48

萬億元，同比分別增長(zhǎng)

6.8%和

5.8%，1-3

月增速為

6.8%。從支出的細(xì)分科目來看，科學(xué)技術(shù)以及社會(huì)保障和就業(yè)支出增速領(lǐng)先，財(cái)政支出向科技和穩(wěn)就業(yè)傾斜。1-4

月和

1-5

月，科學(xué)技術(shù)支出分別增長(zhǎng)和9%和

8.6%，社會(huì)保障和就業(yè)支出分別增長(zhǎng)

10.3%和

10%。5

月，16-24

歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率高達(dá)

20.8%，創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)就業(yè)的壓力較大。九、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問題和建議1.需求重新走弱，應(yīng)多管齊下提振內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟(jì)二季度投資走弱、出口增速下行、物價(jià)低迷、所得稅負(fù)增長(zhǎng)都顯示內(nèi)外需開14經(jīng)濟(jì)分析系列始重新走弱，需求的疲弱對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正在層層傳導(dǎo)、逐步體現(xiàn)。一是產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利能力下降，企業(yè)增產(chǎn)不增利，可能從訂單不足的被動(dòng)去產(chǎn)能走向主動(dòng)去產(chǎn)能增厚利潤(rùn)空間。工業(yè)增加值和制造業(yè)投資增速保持增長(zhǎng)狀態(tài)，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速降幅改善非常緩慢。1-4

月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為-20.6%，較

1-3

月只增加了

0.8

個(gè)百分點(diǎn)。由于終端需求不足，企業(yè)增加的產(chǎn)能無法被市場(chǎng)消化、被動(dòng)積累庫(kù)存，或者降價(jià)促銷去庫(kù)存，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)。目前，上游行業(yè)的開工率開始出現(xiàn)回落，企業(yè)未來可能從訂單不足導(dǎo)致被動(dòng)去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向主動(dòng)去產(chǎn)能增厚利潤(rùn)。比如，5

月，唐山鋼廠高爐平均開工率為

58.53%，較

4

月下降

0.6

個(gè)百分點(diǎn)。二是社會(huì)缺乏新增就業(yè)機(jī)會(huì)，居民收入下降，收入-消費(fèi)-生產(chǎn)之間沒有形成良性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)正在尋找新的均衡點(diǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨壓力，會(huì)通過降薪裁員降成本，導(dǎo)致員工收入下降或者員工預(yù)期其收入將會(huì)下降，進(jìn)而導(dǎo)致居民消費(fèi)傾向降低，減少消費(fèi)開支，這又會(huì)降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，促使企業(yè)進(jìn)一步縮減規(guī)模、節(jié)省成本，直到供需達(dá)到新的均衡點(diǎn)。從今年五一假期的數(shù)據(jù)來看，出行人數(shù)恢復(fù)至

2019年同期的

119.1%，但旅游收入只恢復(fù)到

2019

年同期的

100.7%，很多人選擇窮游。整體來看，經(jīng)濟(jì)有一定的下行壓力，但考慮到今年大概率能完成

5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，還未到出臺(tái)大規(guī)模救濟(jì)政策的時(shí)點(diǎn)?，F(xiàn)階段政策應(yīng)該還是以穩(wěn)為主，多管齊下提振內(nèi)需，但總基調(diào)仍是托而不舉，為未來可能出現(xiàn)的新的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留政策空間。建議：一是通過準(zhǔn)財(cái)政擴(kuò)張適度加碼財(cái)政政策穩(wěn)基建投資。今年的目標(biāo)赤字率、新增專項(xiàng)債額度、減稅規(guī)模目標(biāo)已經(jīng)確定，難有調(diào)整的空間。目前看來，考慮到出口下行和房地產(chǎn)市場(chǎng)偏弱，現(xiàn)有的財(cái)政政策力度對(duì)穩(wěn)內(nèi)需可能還是不夠，可以通過使用政策性開發(fā)性金融工具的準(zhǔn)財(cái)政方式適度加碼財(cái)政政策。去年政府分別在

6

月和

8

月，分兩批使用政策性開發(fā)性金融工具拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，導(dǎo)致去年下半年基建投資增速的基數(shù)明顯走高，今年下半年需要使用政策性開發(fā)性金融工具穩(wěn)基建投資，否則以當(dāng)前地方政府的財(cái)力，基建投資有快速回落的風(fēng)險(xiǎn)。二是加快推進(jìn)一線城市城中村改造項(xiàng)目，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資。4

月

28

日的中央政治局會(huì)議提到，“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。近期，深圳已經(jīng)在推動(dòng)城中村“統(tǒng)租改造”項(xiàng)目，其他一線城市也可以加快跟進(jìn)，既堅(jiān)持了“房住不炒”總基調(diào)，又有利于改善城中村居住環(huán)境、排除安全隱患，還有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)投資。三是加大對(duì)大件商品的促消費(fèi)力度。6

月158

日，商務(wù)部發(fā)文促進(jìn)汽車消費(fèi)；6

月

9

日，商務(wù)部、發(fā)改委、工信部和市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)文促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)。政府應(yīng)加快促消費(fèi)政策的落地實(shí)施；各級(jí)政府應(yīng)積極響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，利用好財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，加大對(duì)汽車、家電、電子產(chǎn)品等大件商品的促消費(fèi)力度。四是支持服務(wù)業(yè)對(duì)就業(yè)人口的吸納，通過穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)定居民收入來源。目前看來，服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇力度明顯強(qiáng)于工業(yè)，經(jīng)歷三年疫情后，接觸性服務(wù)業(yè)有著較強(qiáng)的內(nèi)生修復(fù)需求，可以考慮加大對(duì)“地?cái)偨?jīng)濟(jì)”、“夜間經(jīng)濟(jì)”、“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)”的扶持，鼓勵(lì)應(yīng)屆畢業(yè)生自我雇傭、自主創(chuàng)業(yè)。五是加快推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，提高農(nóng)民收入水平。當(dāng)前，農(nóng)村消費(fèi)增速與城鎮(zhèn)消費(fèi)增速?zèng)]有拉開明顯差距，不利于推進(jìn)汽車、家電等大件商品下鄉(xiāng)。需要加快發(fā)展電商直播、改善鄉(xiāng)村物流基礎(chǔ)設(shè)施配套，加快推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，切實(shí)提高農(nóng)民收入水平。2.市場(chǎng)主體情緒脆弱，亟需出臺(tái)實(shí)質(zhì)性措施穩(wěn)定市場(chǎng)信心從投資、金融和外匯數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)主體情緒較為脆弱。一是民間投資增速仍在低位下行。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的擔(dān)憂，民企的觀望情緒較為濃厚，加上政策保持較強(qiáng)定力，民企加大投資的意愿偏低。二是居民部門貸款偏弱，居民對(duì)于借貸消費(fèi)和加杠桿買房相當(dāng)謹(jǐn)慎。一方面，三年疫情讓居民意識(shí)到儲(chǔ)蓄的重要性，在收入增長(zhǎng)不確定性較大的前提下，需要保證有足夠的現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)突發(fā)事件；另一方面，自“房住不炒”提出以后，居民對(duì)房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲的預(yù)期發(fā)生改變。根據(jù)央行發(fā)布的

2023

年一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告，今年一季度，傾向于“更多消費(fèi)”、“更多儲(chǔ)蓄”、“更多投資”的居民分別占比

23.2%、58%、18.8%，大部分居民都傾向儲(chǔ)蓄。三是人民幣匯率貶值幅度和持續(xù)時(shí)間都超過美元升值幅度和時(shí)間，說明投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期悲觀情緒導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)了超貶。另外，中美大國(guó)博弈加劇導(dǎo)致全球政經(jīng)格局更加復(fù)雜多變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性超預(yù)期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能放緩，也會(huì)導(dǎo)致投資者的心態(tài)反復(fù)搖擺。提振市場(chǎng)主體的預(yù)期刻不容緩。一方面，預(yù)期會(huì)影響市場(chǎng)主體的決策，如果市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展持悲觀態(tài)度，居民減少消費(fèi)和企業(yè)降低投資將會(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，整個(gè)社會(huì)可能會(huì)進(jìn)入低欲望模式，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯。另一方面，當(dāng)市場(chǎng)主體預(yù)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗、國(guó)內(nèi)缺少發(fā)展機(jī)會(huì)的時(shí)候，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高端人才會(huì)選擇離開本土市場(chǎng)，前往擁有更多發(fā)展機(jī)會(huì)的其他國(guó)家和地區(qū)，16