【地方政府債券違約風(fēng)險(xiǎn)研究文獻(xiàn)綜述4700字】

PAGE5地方政府債券違約風(fēng)險(xiǎn)研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u12637地方政府債券違約風(fēng)險(xiǎn)研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1107271.1文獻(xiàn)綜述 1262991.1.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 1106441.1.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 3284101.1.3文獻(xiàn)評(píng)述 518219參考文獻(xiàn) 6文獻(xiàn)綜述國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外地方政府債券發(fā)行的起始時(shí)間不同。市政債券在國(guó)外發(fā)展較早，例如美國(guó)的市政債券早在19世紀(jì)就已經(jīng)開(kāi)始發(fā)行。因此，國(guó)外學(xué)者對(duì)地方政府債券主要以定量分析為主，對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)的分析較為深入。地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素ChristineCuny（2016）從資本市場(chǎng)激勵(lì)、信譽(yù)關(guān)注度、管理成本角度入手，分析市政債券發(fā)行者對(duì)于公共信息披露的選擇。在Ambac破產(chǎn)事件發(fā)生后，有擔(dān)保債務(wù)的發(fā)行者相對(duì)于沒(méi)有擔(dān)保債務(wù)的發(fā)行者而言，增加了對(duì)信息的披露。研究表明，當(dāng)?shù)貐^(qū)人均收入下降或者人均支出上升時(shí)，發(fā)行者，尤其是在選民監(jiān)督權(quán)力弱的地區(qū)，會(huì)減少信息披露程度。在實(shí)行網(wǎng)上備案庫(kù)制度后，宣傳渠道少的發(fā)行者加大了對(duì)信息的披露。文章總結(jié)，在聲譽(yù)不受負(fù)面影響的情況下，自愿性披露程度、風(fēng)險(xiǎn)和低成本宣傳具有正相關(guān)性。EmanuelePadovani（2018）從不同債券市場(chǎng)的成熟度出發(fā)，表明因?yàn)楦鞯卣枰嗟那阑I集資金來(lái)持續(xù)擴(kuò)大社區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，所以地方政府必須控制地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)，并且告知潛在投資者風(fēng)險(xiǎn)概況。文章指出信用風(fēng)險(xiǎn)的決定因素在成熟的債券市場(chǎng)受到極大的關(guān)注，但是在于非成熟市場(chǎng)并沒(méi)有得到應(yīng)有的關(guān)注。因此，地方政府債券的可持續(xù)發(fā)展需要：首先，識(shí)別非成熟債券市場(chǎng)中，地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定因子；其次，給地方政府的政策制定者在降低地方債券相關(guān)成本方面提供指導(dǎo)。作者還指出政府可以通過(guò)向投資者提供高透明度的金融信息，降低犯罪活動(dòng)，增加外部審查的頻率來(lái)提高地方政府債券的可持續(xù)性。AustinMurphy（2018）從底特律政府破產(chǎn)事件入手，分析研究最大公債價(jià)格和其他市政債券收益。該文章指出，在金融實(shí)踐中，州政府對(duì)于不良地區(qū)政府債券的嚴(yán)格干預(yù)，雖然可以增加整體債權(quán)人的收益，同時(shí)也導(dǎo)致地方政府違約信用風(fēng)險(xiǎn)的增加。緊急事件管理人員及其權(quán)力的行使對(duì)政府債券違約風(fēng)險(xiǎn)具有不利影響。并且作者通過(guò)對(duì)密西根州市政債券風(fēng)險(xiǎn)分散組合資產(chǎn)收益的研究發(fā)現(xiàn)，緊急事件管理權(quán)力行使和解決市政金融事件的政策方法并沒(méi)有顯著提高政府發(fā)行者整體信用水平，或者顯著減少總體的市政債務(wù)成本。BabinaTania（2021）從美國(guó)市政債券市場(chǎng)角度出發(fā)，評(píng)估稅收政策對(duì)資產(chǎn)收益的影響，提出稅收所有權(quán)的分割限制了風(fēng)險(xiǎn)分散的承擔(dān)，形成斜率為負(fù)的資產(chǎn)總需求曲線。在數(shù)據(jù)分析中，稅收優(yōu)惠政策的州際差異可以預(yù)測(cè)出各州的地方市政債券所有權(quán)的差異。在實(shí)行較高稅收優(yōu)惠政策的州，市政債券的收益對(duì)供應(yīng)的變化和當(dāng)?shù)靥赜械娘L(fēng)險(xiǎn)更加敏感。BabinaTaniaetal.HeterogeneousTaxesandLimitedRiskSharing:EvidencefromMunicipalBonds[J].TheReviewofFinancialStudies,2021,34(1):509-568這對(duì)于面臨相關(guān)地區(qū)背景風(fēng)險(xiǎn)或者持有當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)用來(lái)降低邊際非金錢(qián)收益的當(dāng)?shù)赝顿Y者，影響更加明BabinaTaniaetal.HeterogeneousTaxesandLimitedRiskSharing:EvidencefromMunicipalBonds[J].TheReviewofFinancialStudies,2021,34(1):509-568地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)GaoLiu（2012）從保險(xiǎn)公司對(duì)市政債券保費(fèi)的角度出發(fā)，研究保險(xiǎn)公司是否對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳盡的評(píng)估，并根據(jù)保費(fèi)來(lái)預(yù)測(cè)市政債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果顯示以市政債券信用評(píng)級(jí)和其他可解釋變量的保險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)市政債券的信用評(píng)級(jí)下調(diào)有解釋作用，對(duì)信用評(píng)級(jí)上調(diào)沒(méi)有解釋力。GAOLIU.MunicipalBondInsurancePremium,CreditRating,andUnderlyingCreditRisk[J].PublicBudgeting&Finance,2012,32(1):128-156.GAOLIU.MunicipalBondInsurancePremium,CreditRating,andUnderlyingCreditRisk[J].PublicBudgeting&Finance,2012,32(1):128-156.Holian（2013）通過(guò)對(duì)美國(guó)加州政府債券的數(shù)據(jù)分析，提出了用Logistic回歸模型來(lái)預(yù)測(cè)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)。作者采用四項(xiàng)指標(biāo)分別為政府利息和養(yǎng)老保險(xiǎn)支出占政府總收入的比重；政府總收入的年變化；政府一般資金盈余和赤字占一般資金收入的比重；一般資金余額占政府資金總支出的比重。Holian,MatthewJohnandJoffe,MarcD.,AssessingMunicipalBondDefaultProbabilities(April30,2013).作者提出政府應(yīng)該多采用財(cái)政報(bào)表的指標(biāo)來(lái)衡量市政債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，該模型中，政府一般資金耗盡是政府債券違約的強(qiáng)有力的Holian,MatthewJohnandJoffe,MarcD.,AssessingMunicipalBondDefaultProbabilities(April30,2013).MichaelSchwert（2017）從市政債券的利差出發(fā)，運(yùn)用了三種相互補(bǔ)充的方法解構(gòu)市政債券的利差，把該利差分為違約風(fēng)險(xiǎn)部分和流動(dòng)性部分。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)分析顯示，違約風(fēng)險(xiǎn)部分占了市政債券的平均利差的74%到84%。MichaelSchwert.MunicipalBondLiquidityandDefaultRisk[J].TheJournalofFinance,2017,72(4):1683-1722.MichaelSchwert.MunicipalBondLiquidityandDefaultRisk[J].TheJournalofFinance,2017,72(4):1683-1722.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述中國(guó)的地方政府債券歷史較短，并且經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的嚴(yán)禁時(shí)期，于2009年才獲得財(cái)政部許可首次發(fā)行。直至2014年，中國(guó)只有10個(gè)省市能夠?qū)嵭小白园l(fā)自還”地方政府債券。因此，國(guó)內(nèi)的大多數(shù)學(xué)者對(duì)地方政府債券的定性分析較多，而對(duì)于地方政府債券的定量分析較少，其中大多數(shù)還是針對(duì)地方政府債務(wù)的定量分析。地方政府債券的經(jīng)濟(jì)影響余傳貴（2000）指出建立具有中國(guó)特色的市政債券市場(chǎng)，有利于提高宏觀經(jīng)濟(jì)水平，發(fā)展和繁榮地方經(jīng)濟(jì)。首先，通過(guò)市政債券融資，解決落后地區(qū)資金不足的問(wèn)題，有助于落后地區(qū)擺脫被動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。其次，市政債券的發(fā)行，有利于加快中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，縮小內(nèi)陸地區(qū)與沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距。最后，市政債券融資，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，改善二元消費(fèi)結(jié)構(gòu)差距的問(wèn)題。時(shí)煒、王大樹(shù)（2009）在研究中指出不規(guī)范的地方舉債將會(huì)導(dǎo)致不良的經(jīng)濟(jì)后果，需要進(jìn)行合理的防范：地方政府發(fā)債雖然可以緩解地方財(cái)政的壓力，但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)擴(kuò)張無(wú)度的風(fēng)險(xiǎn)。中央財(cái)政雖然可以減少對(duì)地方資金轉(zhuǎn)移支付，但并沒(méi)有完全切斷與地方政府對(duì)于債券償還的連帶責(zé)任。發(fā)行地方債的有利之處也不能忽略：政府通過(guò)地方發(fā)債來(lái)籌集地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，可以有效利用本國(guó)資本市場(chǎng)，有利于防止本國(guó)貨幣外幣化，并且地方政府債券并不會(huì)對(duì)國(guó)債和公司企業(yè)債券形成較大的沖擊。賈曉璇（2010）指出地方債的發(fā)行是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。地方政府發(fā)行債券有利于增強(qiáng)地方政府財(cái)政的獨(dú)立性；改善地方公共品的補(bǔ)給，擴(kuò)大內(nèi)需；有效利用民間的閑散資金，提高資金利用效率。但是，政府發(fā)債可能導(dǎo)致通貨膨脹；增加地方和中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；沖擊債券市場(chǎng)，引起波動(dòng)；由于債券定價(jià)、期限、利率和各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等條件不同而促發(fā)“馬太效應(yīng)”。所以，如何有效趨利避害是政府的首要任務(wù)。束浩正（2020）從地方政府債券規(guī)模和對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用出發(fā)，指出：首先，地方債的發(fā)行對(duì)于生產(chǎn)要素的吸引作用顯著；其次，雖然地方經(jīng)濟(jì)效應(yīng)差異依然存在，但是，地方債對(duì)于東中西部的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用并無(wú)顯著的差異；再者，城市等級(jí)影響發(fā)債效果：大城市發(fā)債比小城市發(fā)債對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用更加顯著，即“馬太效應(yīng)”顯著；土地作為地方政府債券促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要中介變量，不同類(lèi)型土地的影響程度和途徑均不相同。土地價(jià)格上漲有利于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也增強(qiáng)了地方政府的融資能力。地方政府舉債的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)高嫚嫚（2012）運(yùn)用博弈論動(dòng)態(tài)均衡模型對(duì)我國(guó)地方政府舉債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，作者通過(guò)建立地方政府與中央政府兩個(gè)參與者，分別分析了在信息對(duì)稱(chēng)和不完全對(duì)稱(chēng)的情況下，中央政府對(duì)待地方政府的態(tài)度和是否救濟(jì)，對(duì)于地方政府違約選擇的影響。結(jié)果指出，無(wú)論信息是否對(duì)稱(chēng)，中央政府建立強(qiáng)硬形象，堅(jiān)決對(duì)地方政府不予幫助，并對(duì)違約行為加以懲罰性措施，可以有效避免地方政府的違約行為。該文章還提出了指標(biāo)法和模型法，評(píng)估地方政府發(fā)債的風(fēng)險(xiǎn)；從事前事中事后，加強(qiáng)對(duì)地方政府發(fā)債的監(jiān)管。章志平（2011）運(yùn)用“粒子金融理論”[1]章志平.中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)灰色評(píng)估和預(yù)警[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2011(15):135-138.的思想，建立了灰色評(píng)估模型[1]章志平.中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)灰色評(píng)估和預(yù)警[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2011(15):135-138.張海星、靳偉鳳（2016）運(yùn)用KMV模型評(píng)估政府債券風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)天津、浙江、江蘇等十個(gè)地方債“自發(fā)自還”的試點(diǎn)省市進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析。該文章通過(guò)建立一階自回歸模型，對(duì)十省市未來(lái)五年的財(cái)政收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，并且確定可擔(dān)保收入部分，再利用KMV模型計(jì)算各省市的未來(lái)五年的債券發(fā)行規(guī)模上限。該文章還指出財(cái)政收入波動(dòng)性存在地方差異，影響各地區(qū)的債券發(fā)行規(guī)模：東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高于中西部，財(cái)政收入穩(wěn)定性相對(duì)較高，因此債券發(fā)行安全規(guī)模相對(duì)較大。楚翠玲、馬恩濤（2016）建立BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對(duì)政府舉債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，從地方經(jīng)濟(jì)宏微觀環(huán)境、財(cái)政收支各類(lèi)指標(biāo)、地方公共風(fēng)險(xiǎn)即國(guó)有企業(yè)和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和政府債務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)入手，通過(guò)聚類(lèi)分析和因子分析，確認(rèn)最終影響因子來(lái)構(gòu)建非線性模型。該文章指出，我國(guó)地方政府性債務(wù)雖然總體可控，但處于高風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)，政府需要采取合理且及時(shí)的措施進(jìn)行預(yù)警。時(shí)欣（2018）建立貝葉斯神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來(lái)分析地方政府舉債的信用風(fēng)險(xiǎn)。分析指出債務(wù)依存度的界限值為0.1，超過(guò)界限值的省市風(fēng)險(xiǎn)較大，低于界限值的省市風(fēng)險(xiǎn)較小，此外債務(wù)依存度低于0.1的省市應(yīng)適當(dāng)發(fā)債，提高該指標(biāo)，降低信用違約風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)負(fù)債率的結(jié)點(diǎn)為0.3，且與地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)的趨勢(shì)；財(cái)政收支比以0.3為界，且與地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系；土地出讓收入占財(cái)政收入比重的結(jié)點(diǎn)為0.15，該占比越低，違約風(fēng)險(xiǎn)越低，反之亦然。文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)外政府較早發(fā)行地方政府債券，發(fā)債歷史較長(zhǎng)，因此在發(fā)債經(jīng)驗(yàn)上必然比目前國(guó)內(nèi)政府的發(fā)債經(jīng)驗(yàn)要多，對(duì)于市政債券的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度也比國(guó)內(nèi)水平先進(jìn)。經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)查閱發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者對(duì)于市政債券風(fēng)險(xiǎn)的研究，已經(jīng)轉(zhuǎn)向債券定價(jià)等較為深入的水平。而中國(guó)還未開(kāi)放所有省市債券的發(fā)行端，實(shí)現(xiàn)全省市“自發(fā)自還”。發(fā)債歷史較短，所以地方債風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度等各體系還未建立完全，多為定性分析。本文針對(duì)浙江省地方政府發(fā)債現(xiàn)狀進(jìn)行具體的定量分析，運(yùn)用KMV修正模型，結(jié)合浙江省財(cái)政特點(diǎn)，預(yù)測(cè)浙江省未來(lái)三年的安全發(fā)債規(guī)模和違約概率。參考文獻(xiàn)[1]余傳貴.論建立市政債券市場(chǎng)[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索,2000(01):55-57.[2]時(shí)煒,王大樹(shù).地方政府債券的經(jīng)濟(jì)影響分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2009,30(03):40-43.[3]賈曉璇.地方政府債券發(fā)行的經(jīng)濟(jì)影響分析[J].應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)論,2010(00):176-179.[4]束浩正.地方政府債券發(fā)行規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究[D].合肥工業(yè)大學(xué),2020.[5]高嫚嫚.我國(guó)地方政府債務(wù)及其風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].上海師范大學(xué),2012.[6]章志平.中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)灰色評(píng)估和預(yù)警[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2011(15):135-138.[7]陳棋.基于KMV模型的我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)[D].廈門(mén)大學(xué),2014.[8]楚翠玲,馬恩濤.我國(guó)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究——基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分析[J].廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2016,29(05):58-67.[9]時(shí)欣.我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2018.[10]安國(guó)俊.地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)與政府債務(wù)[J].中國(guó)金融,2010(07):43-44.[11]楊萍.國(guó)外地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較,2004(01):137-141.[12]蔣忠元.地方政府債券發(fā)行過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)度量和發(fā)債規(guī)模研究——基于KMV模型分析江蘇省地方政府債券[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2011(19):61-62.[13]熊偉.地方債與國(guó)家治理:基于法治財(cái)政的分析徑路[J].法學(xué)評(píng)論,2014,32(02):61-68.[14]金大衛(wèi).我國(guó)地方政府發(fā)債:制度根源、風(fēng)險(xiǎn)控制、法律規(guī)范[J].財(cái)政研究,2010(01):27-29.[15]王銳,張韶華,黎惠民.從美日經(jīng)驗(yàn)看地方政府債券制度[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2004(05):67-69.[16]趙云旗.地方政府債務(wù)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考,2011(38):2-22.[17]馬德功,馬敏捷.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制實(shí)證分析——基于KMV模型對(duì)四川省地方債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版),2015,36(02):139-144.[18]蘇英.地方政府債券信用評(píng)級(jí)研究綜述[J].改革與戰(zhàn)略,2010,26(05):183-186.[19]張海星,靳偉鳳.地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與安全發(fā)債規(guī)模研究——基于KMV模型的十省市樣本分析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2016(05):48-60.[20]時(shí)紅秀.地方政府債務(wù)的成因究竟是什么？[J].銀行家,2021(03):90-94.[22]AustinMurphy.Bondpricinginthebiggestcitybankruptcyinhistory:Theeffectsofstateemergencymanagementlawsondefaultrisk[J].InternationalReviewofLaw&Economics,2018,54:106-117.[23]BabinaTaniaetal.HeterogeneousTaxesandLimitedRiskSharing:EvidencefromMunicipalBonds[J].TheReviewofFinancialStudies,2021,34(1):509-568[24]ChristineCuny.Voluntarydisclosureincentives:Evidencefromthemunicipalbondmarket[J].JournalofAccountingandEconomics,2016,62(1):8