中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)彰顯債券投資價(jià)值探討

財(cái)政部將于香港面向國(guó)際市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者推出美元主權(quán)債，這將是自2017重啟美元主權(quán)債發(fā)售后，連續(xù)第5年推出。連續(xù)的美元主權(quán)國(guó)債發(fā)行表明，我國(guó)將堅(jiān)持全面開放的經(jīng)濟(jì)政策。筆者認(rèn)為，從我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定性、國(guó)家政策發(fā)力空間、工業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展質(zhì)量等方面分析，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的比較優(yōu)勢(shì)將更加突出。一、債券投資市場(chǎng)中國(guó)優(yōu)勢(shì)的具體體現(xiàn)（一）中國(guó)奠定新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局從短期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供給的比較優(yōu)勢(shì)使其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的依賴性明顯增強(qiáng)，外循環(huán)景氣可能持續(xù)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性將成為我國(guó)工業(yè)釋放需求能力的主要保障，以國(guó)內(nèi)外大循環(huán)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)與國(guó)際雙循環(huán)共同推進(jìn)的新發(fā)展格局將漸顯雛形。實(shí)際上來(lái)說，自從金融危機(jī)的時(shí)代到來(lái)以后，全球出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況時(shí)有發(fā)生，金融市場(chǎng)也呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的特點(diǎn)。而中國(guó)憑借著社會(huì)主義制度和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，讓中國(guó)的資產(chǎn)更加的穩(wěn)定，甚至成了全球金融市場(chǎng)當(dāng)中的錨定物。在雙循環(huán)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的引領(lǐng)下，世界范圍內(nèi)先進(jìn)已經(jīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位有了初步認(rèn)可，這種認(rèn)可也有望在供給和需求雙向形成相互加持的良性互動(dòng)。（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性不斷增強(qiáng)從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)生產(chǎn)的國(guó)際時(shí)間進(jìn)程來(lái)看，從2020年7至12月開始我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程將大致領(lǐng)先于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的1至2個(gè)季度。但如果從更為可比的增速指標(biāo)看，中國(guó)仍將明顯引領(lǐng)主要經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，2021年第四季度全球前四大經(jīng)濟(jì)體有望于年內(nèi)首次同時(shí)實(shí)現(xiàn)相對(duì)于2019年同期的正增長(zhǎng)，但中國(guó)的兩年平均同比增速仍超出美、歐、日等經(jīng)濟(jì)體4%以上。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展趨勢(shì)，為全球金融投資提供了重要的緩沖墊。2021年1-6月，中國(guó)境外來(lái)華的各類投資約4330億元，同比增加了1.75倍，達(dá)到近年來(lái)較高水平。其中，來(lái)華企業(yè)直接融資快速增長(zhǎng)了1.6倍左右，這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)出了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)外投資人的巨大吸引力，以及人民幣內(nèi)生的避險(xiǎn)屬性。（三）“跨周期調(diào)節(jié)”理念助力宏觀調(diào)控政策2020年，發(fā)達(dá)國(guó)家將與新興經(jīng)濟(jì)體自大蕭條之前開始，共同遭遇萎縮。在百年未有之大變局下，各國(guó)出臺(tái)了一系列救助和纖困政策。而從政策效應(yīng)來(lái)看，世界短期內(nèi)復(fù)蘇重點(diǎn)更偏向于宏觀經(jīng)濟(jì)層面，但總體上政策的滲透效果仍較為有限，自金融危機(jī)以來(lái)一直影響著世界宏觀經(jīng)濟(jì)的瘤疾仍未能徹底緩解，甚至部分問題更加突出，包括世界收入分配嚴(yán)重失調(diào)，地緣沖突問題復(fù)雜化，新經(jīng)濟(jì)管理措施相對(duì)欠缺，以及世界公共物資短缺協(xié)調(diào)機(jī)制等。與之相比，中國(guó)在實(shí)行宏觀政策調(diào)控的過程當(dāng)中不僅非常的謹(jǐn)慎，也進(jìn)行了科學(xué)的預(yù)測(cè)和合理的安排。在此基礎(chǔ)上，“跨周期調(diào)節(jié)”理念也將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策制定的重要參考。這種理念能夠有助于國(guó)家宏觀調(diào)控政策的落實(shí)，具體原因如下：第一，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出劇烈的波動(dòng)，在這種背景之下，如果實(shí)行“逆周期政策”可能會(huì)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。只有采取“跨周期政策”，才能進(jìn)一步的保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。第二，“跨周期政策”能夠根據(jù)復(fù)雜多變的形式新型調(diào)整，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的靈活性。第三，“跨周期調(diào)節(jié)”理念能夠在當(dāng)前這種復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下適應(yīng)多種經(jīng)濟(jì)政策，保障調(diào)控目標(biāo)的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，降低通貨膨脹發(fā)生的概率，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。第四，“跨周期調(diào)節(jié)”理念與我國(guó)的“十四五”規(guī)劃進(jìn)行有效的銜接和融合，能夠促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和方向的轉(zhuǎn)變，讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)的模式順利的轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長(zhǎng)的模式。（四）中國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)衍生出新的投資機(jī)會(huì)近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始了運(yùn)行模式的深刻轉(zhuǎn)變，而這種內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行換檔主要表現(xiàn)為以下五方面：一是從外需逐步向內(nèi)需換檔，二是從出口逐步向消費(fèi)換檔，三是從地產(chǎn)投入逐步向基本建設(shè)投入換檔，四是從第二個(gè)行業(yè)逐步向第三個(gè)行業(yè)換檔，五是從中國(guó)傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步向數(shù)字市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)換檔。盡管從去年就開始遭受外生影響，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的腳步并沒有減速，對(duì)創(chuàng)新與技術(shù)發(fā)展起到了推動(dòng)作用，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。截止到2020年末，我國(guó)的高技術(shù)制造業(yè)附加值占我國(guó)規(guī)模上述工業(yè)公司附加值的比例將達(dá)到15.2%，也就是說我國(guó)在“十三五”規(guī)劃完成以后，規(guī)模上述工業(yè)公司附加值較上一個(gè)五年規(guī)劃提高三個(gè)百分點(diǎn)以上；全社會(huì)經(jīng)費(fèi)支出較上一個(gè)五年規(guī)劃增長(zhǎng)70%多以上；截至2020年低有效專利數(shù)量是上一個(gè)五年計(jì)劃的兩倍多。長(zhǎng)期來(lái)看，利用機(jī)制創(chuàng)新推進(jìn)重要領(lǐng)域變革將推動(dòng)要素自由流轉(zhuǎn)、提高資源配置效益，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果還在持續(xù)的優(yōu)化當(dāng)中。從整體上來(lái)看，我國(guó)的高端制造業(yè)和現(xiàn)代社會(huì)當(dāng)中的服務(wù)行業(yè)還處在持續(xù)發(fā)展的紅利階段，在一定時(shí)期內(nèi)，這樣的情況不會(huì)發(fā)生較大的改變。依托于完善的工業(yè)體系和巨大的國(guó)際需求市場(chǎng)，我國(guó)在積極推動(dòng)工業(yè)基礎(chǔ)高端化、產(chǎn)業(yè)鏈體系現(xiàn)代化發(fā)展的工作進(jìn)程中，也將培育出一大批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀中小企業(yè)。（五）中國(guó)高水平全面開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展過去多年，隨著我國(guó)的開放步穩(wěn)蹄疾，“十四五”規(guī)劃也明確提出“構(gòu)建更高水平開放性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新體系”。我們可以認(rèn)為，水平的提高不僅僅是生產(chǎn)數(shù)量的增加，也是生產(chǎn)質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量的進(jìn)一步提高。中國(guó)想要打造一個(gè)“合作共贏”的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并不是想要趁此機(jī)會(huì)“以我為主”，而是想要進(jìn)一步地推動(dòng)與其他國(guó)家的全面合作，在長(zhǎng)期的交往和經(jīng)濟(jì)合作過程當(dāng)中互利共贏。二、中國(guó)債券市場(chǎng)取得的新成就近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，國(guó)家綜合國(guó)力不斷提升，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。我國(guó)近年來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)行量也呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，如圖1所示。圖1我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展前景良好，不僅得到了國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)可，也受到了國(guó)際投資者的重視。在2020年第三個(gè)季度末，中國(guó)的債券已經(jīng)進(jìn)入了富時(shí)羅素指數(shù)，這對(duì)中國(guó)來(lái)說時(shí)中國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)新開端。標(biāo)志著中國(guó)國(guó)家債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放，中國(guó)債券得到了更多國(guó)家的認(rèn)可。伴隨國(guó)際國(guó)債通“北向通”戰(zhàn)略部署的基本實(shí)現(xiàn)，“南向通”的建設(shè)全面開閘，在中國(guó)境內(nèi)外金融市場(chǎng)互聯(lián)互通工作不斷推進(jìn)的大背景下，我國(guó)國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了新突破，也開啟了新機(jī)遇。（一）國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)外資注入趨勢(shì)明顯，中國(guó)債券受到國(guó)際投資者青睞截至2021年11月中旬，滬深兩市總市值約89萬(wàn)億元，共計(jì)4600多家上市公司。其中市值900億元以上的約190家，市值47萬(wàn)億元以上的，占比超過一半以上。50億元市值以下的1938家，占比約50%。由此可見，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)朝著非常良好的方向發(fā)展。這樣的情況將會(huì)造成大量被動(dòng)資本的注入，而主動(dòng)資本注入則將受到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、中外利差、人民幣匯率波動(dòng)，以及國(guó)際短端息差等的共同影響。但鑒于我國(guó)債券的長(zhǎng)期穩(wěn)健底色性在國(guó)際金融市場(chǎng)中十分明顯，我國(guó)債券收益率趨勢(shì)一直穩(wěn)定，且波動(dòng)幅度也相對(duì)較小，憑借收益率穩(wěn)定及相對(duì)不受其他國(guó)家債券市場(chǎng)波動(dòng)性影響的特點(diǎn)，并受益于較高收益和多元化市場(chǎng)的特性，我國(guó)債券已日益受到全球投資人的青睞。（二）中方國(guó)債的國(guó)際資本吸引力不斷提高，進(jìn)一步增強(qiáng)了我國(guó)債券市場(chǎng)的全球地位隨著我國(guó)債券市場(chǎng)高水平的開放與持續(xù)深化推進(jìn)，中方人民幣國(guó)債資產(chǎn)管理市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)外投資人的吸引力將持續(xù)提高，同時(shí)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)持債規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，將形成我國(guó)債券的巨大邊際增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年第三季度末，我國(guó)共有990多家境內(nèi)外法人金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐銀行間債券市場(chǎng)，合計(jì)持有銀行間市場(chǎng)國(guó)債約3.85萬(wàn)億，約占我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)總體托管數(shù)量的3倍多。這是源于我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融體系整體表現(xiàn)平穩(wěn)，內(nèi)生彈性較強(qiáng)，同時(shí)，由于我們國(guó)債收益率相比于美、日、歐等世界主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體優(yōu)勢(shì)較突出，因此我們國(guó)債收益明顯優(yōu)于實(shí)行零利率和負(fù)收益各國(guó)的資產(chǎn)收益率，而且較一些新興經(jīng)濟(jì)體更加穩(wěn)健，因此人民幣負(fù)債變成了國(guó)際投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的主要選擇。指數(shù)納入體現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)的深入對(duì)外開放。我國(guó)證券被世界三個(gè)主要證券指數(shù)悉數(shù)列入，是我國(guó)加入世界資本市場(chǎng)和全球金融機(jī)構(gòu)的里程碑大事，反映我國(guó)在世界市場(chǎng)影響力的進(jìn)一步增強(qiáng)，也體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始深度融入全球。（三）我國(guó)債券市場(chǎng)穩(wěn)定蓬勃發(fā)展，開放的深度與廣度不斷擴(kuò)大，金融市場(chǎng)開放機(jī)制規(guī)則也加快與健全近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開放速度明顯加快，“債券通”、擴(kuò)大境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的上市融資渠道、取消對(duì)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)融資額度限制等多種對(duì)外開放舉措加速出臺(tái)。至2020年7月份，在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)出臺(tái)的11件金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放舉措中，仍有3件包括了債券市場(chǎng)的對(duì)外開放內(nèi)容，如國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在華開展資信評(píng)估業(yè)務(wù)范圍的逐步拓展，包括鼓勵(lì)外商直接投資金融機(jī)構(gòu)取得中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的A級(jí)主承銷掛牌等。而增加國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、鼓勵(lì)外匯交易確定更多的貿(mào)易對(duì)手并且完善了貿(mào)易后支付與托管方式等，則切實(shí)改變了我國(guó)債券市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，及其相關(guān)的政策和機(jī)制安排，并不斷促進(jìn)了我國(guó)的債券市場(chǎng)開放。（四）人民幣國(guó)家債券資產(chǎn)交易市場(chǎng)對(duì)全球投資人的魅力正在持續(xù)提升同時(shí)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開放腳步也明顯加快，政府出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策以方便全球投資人的參與，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施也逐步健全，金融市場(chǎng)流動(dòng)性也日益增強(qiáng)，由此我們國(guó)債被列入富時(shí)羅素全球國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)，這既反映了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)改革與金融市場(chǎng)對(duì)外開放空間不斷拓展的積極成效，也體現(xiàn)了全球投資人對(duì)國(guó)內(nèi)深化資本市場(chǎng)發(fā)展改革開放顯著成效的信任，以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和我國(guó)市場(chǎng)融資與經(jīng)營(yíng)發(fā)展環(huán)境不斷提升進(jìn)一步優(yōu)化的信任。因此中國(guó)國(guó)債被列入富時(shí)羅素世界國(guó)債指數(shù)，充分反映了國(guó)際投資人對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、金融市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大與對(duì)外開放的信任。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，國(guó)內(nèi)債市在國(guó)際金融市場(chǎng)中將起到愈來(lái)愈重要的影響，在國(guó)際投資者的投資結(jié)構(gòu)中也將擁有愈來(lái)愈高的比例。三、結(jié)束語(yǔ)展望未來(lái)四十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展在世界價(jià)值鏈中的領(lǐng)導(dǎo)地位正在穩(wěn)步前移，離不開更高水平的對(duì)外開放。中國(guó)有望打造出全面開放的新前沿。毋庸置疑，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展將對(duì)全球投資人具有持續(xù)吸引力，其最受關(guān)注的消費(fèi)升級(jí)、創(chuàng)新、金融改革等主題，借