華鑫電子通信龍年復盤歷年大底掘金科技價值與成長

華鑫電子通信龍年策略專題復盤歷年大底，掘金科技價值與成長證券研究報告投資評級：

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2024年02月19日分析師：毛正?

SAC編號：S1050521120001分析師：呂卓陽?

SAC編號：S1050523060001?

聯(lián)系人：何鵬程?

SAC編號：S1050123080008行業(yè)專題報告復盤歷史周

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2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2016年熊牛轉換大周期：復盤2016-2018年，離不開科技創(chuàng)新和優(yōu)質公司的業(yè)績釋放。半導體是國家重點扶持方向，是成長性非常明確的方向，早在2016年就已經(jīng)有部分半導體公司開始表現(xiàn)優(yōu)秀，例如兆易創(chuàng)新，韋爾股份，匯頂科技，士蘭微，圣邦股份等。2016年消費電子受蘋果推出Airpods無線耳機產品拉動，光學光電子漲幅第二主要受京東方業(yè)績大幅增長拉動。2019年熊牛轉換大周期：復盤2019-2021年，全球大國博弈科技摩擦成為主角。2019年美國制裁華為，打壓中國科技公司，卡脖子核心環(huán)節(jié)，半導體行業(yè)開啟國產化加速產業(yè)趨勢，配合資本和政策的支持，本土半導體公司迅速崛起，快速成長。本次周期半導體方向漲幅414%（市值加權平均），引領全行業(yè)。2019年消費電子華為被限制后蘋果手機在高端領域持續(xù)滲透以及傳音控股等公司上市拉動。本次周期半導體方向漲幅277%（市值加權平均）。展望2024大周期：AI正在將人類帶入前所未有的新時代，Sora等模型出臺證明了AI對生產力的革命有多強大。AI產業(yè)鏈將獲得巨大產業(yè)機會，挖掘參與AI新基建的產業(yè)鏈核心公司。需要正視當前國際環(huán)境，中國面臨卡脖子的困局短期難以消除，高質量內循環(huán)是我們當下的方向，把握建設本土供應鏈的公司。投資要

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3誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明半導體：行業(yè)周期見底，AI+硬件創(chuàng)新帶來新增長動力2023年底產業(yè)鏈大部分庫存逐步出清，整體產能擴張顯著放緩，半導體行業(yè)周期底部基本確認，AI+革命帶來的硬件創(chuàng)新有望成為未來半導體增長的主要推動力。國產替代方面，國內半導體設備和材料公司也開始從低端向高端突破，目前仍然處在突破進程中。建議關注AI算力芯片、半導體設備和材料、先進封裝、半導體存儲器的投資機會。消費電子：MR帶來數(shù)字世界交互范式的變革，同時關注消費出海和硬件迭代蘋果Apple

Vision

Pro的發(fā)售開辟了第三計算平臺，將消費電子板塊帶入新時代。受益于蘋果第一代Apple

Vision

Pro銷量持續(xù)上升以及后續(xù)版本迭代更新，持續(xù)看好MR對于消費電子行業(yè)景氣度的提振。建議關注硅基OLED、Pancake等MR產業(yè)鏈相關投資機會。同時海外新興市場依舊具備巨大成長空間，能夠順利出海深耕的企業(yè)將繼續(xù)獲得成長。另外隨著大模型的本地化部署，PC和手機AI化的趨勢將越來越明確，AI手機AIPC有望帶來新的硬件浪潮。折疊屏手機作為一個細分高成長的分支，滲透率正在快速提升，也同樣值得關注。汽車/其他電子：激光雷達加速上車，800V平臺加速滲透智能駕駛浪潮下推動的激光雷達加速上車及800V平臺滲透率的大幅提升將成為2024汽車電子確定性較高的趨勢。另一方面，車企加速布局800V賽道，SiC行業(yè)將迎來收入擴張的窗口期。從供需的角度來看，SiC擴產已成為行業(yè)共識，但材料特性決定產能缺口在一兩年內將一直存在。建議關注車載激光雷達、SiC產業(yè)鏈上游設備、襯底等環(huán)節(jié)的投資機會。通信：整體估值處于歷史低位，關注從0到1投資機會2023年通信行業(yè)整體PE/PB估值水平相對2022年有所提升，但是仍舊處于歷史低位，受益于海外AI算力設施加速部署、國內低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速建設，建議關注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊0到1的投資機會、國內數(shù)通光芯片板塊0到1的投資機會、國內1.6T光模塊0到1的投資機會。風險提

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4誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明宏觀經(jīng)濟增長不及預期的風險；海外科技管制進一步加強的風險；本土科技創(chuàng)新突破不及預期的風險；行業(yè)景氣度復蘇不及預期的風險。目

錄CONTENTS電子通信行業(yè)估值情況半導體PE/PB排名及觀點消費電子PE/PB排名及觀點汽車電子PE/PB排名及觀點其他電子PE/PB排名及觀點通信行業(yè)PE/PB排名及觀點營收復合增速排名大股東質押率排名海外科技股PAGE

5誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明0

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電子通信行業(yè)估值情況1.1

2016年以來上證指數(shù)與電子行業(yè)指數(shù)走勢對比2655.663558.132465.293696.172702.192000220024002600280030003200360034003800400001000200030004000500060002016-012016-022016-042016-052016-072016-082016-102016-122017-012017-032017-042017-062017-082017-092017-112017-122018-022018-032018-052018-072018-082018-102018-112019-012019-032019-042019-062019-072019-092019-102019-122020-022020-032020-052020-062020-082020-092020-112020-122021-022021-042021-052021-072021-082021-102021-122022-012022-032022-042022-062022-082022-092022-112022-122023-022023-032023-052023-072023-082023-102023-112024-01電子(申萬)上證指數(shù)資料來源：wind，華鑫證券研究2016年以來，A股經(jīng)歷了兩輪熊牛轉換，上證指數(shù)三次大底分別對應2016年1月28日2655.66，2019年1月3日2465.29，以及2024年2月5日的2702.19（盤中最低跌至2635.09）。PAGE

7誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.2

電子行業(yè)估值處于歷史底部電子行業(yè)2003到2024年PE中位數(shù)曲線圖與電子行業(yè)指數(shù)漲跌幅?

電子行業(yè)當前估值水平處于歷史低位區(qū)間，PE和PB與2018年，2012年估值水平相當，高于2016年底部行情位置，電子行業(yè)安全邊際充足。電子行業(yè)2003到2024年PB中位數(shù)曲線圖與電子行業(yè)指數(shù)漲跌幅-100%0%100%200%300%400%500%600%0204060801001202003-01-292003-09-302004-05-312005-01-312005-09-302006-05-312007-01-312007-09-282008-05-302009-01-232009-09-302010-05-312011-01-312011-09-302012-05-312013-01-312013-09-302014-05-302015-01-302015-09-302016-05-312017-01-262017-09-292018-05-312019-01-312019-09-302020-05-292021-01-292021-09-302022-05-312023-01-312023-09-28-100%0%100%200%300%400%500%600%98765432102003-01-292003-09-302004-05-312005-01-312005-09-302006-05-312007-01-312007-09-282008-05-302009-01-232009-09-302010-05-312011-01-312011-09-302012-05-312013-01-312013-09-302014-05-302015-01-302015-09-302016-05-312017-01-262017-09-292018-05-312019-01-312019-09-302020-05-292021-01-292021-09-302022-05-312023-01-312023-09-28SW電子行業(yè)指數(shù)漲跌幅PE（SW電子所有股票中位數(shù)） SW電子行業(yè)指數(shù)漲跌幅 PB（SW電子所有股票中位數(shù)）資料來源：wind，華鑫證券研究（注：PE取自SW電子各股票中位數(shù)，剔除ST股票和異常值，日期截至2024年2月8日）PAGE

8誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.3

歷年大底電子行業(yè)細分方向市盈率PE對比（二級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究945254109583825193525342218272133020406080100120SW半導體SW元件SW光學光電子SW其他電子Ⅱ SW消費電子SW電子化學品Ⅱ市盈率(TTM,中值)2016-01-28不調整市盈率(TTM,中值)2019-01-03不調整市盈率(TTM,中值)2024-02-05不調整1065786117634526213248264136

362735020406080100120140SW半導體SW元件SW光學光電子SW其他電子Ⅱ SW消費電子SW電子化學品Ⅱ市盈率(TTM,中值)2016-01-28剔除負值市盈率(TTM,中值)2019-01-03剔除負值市盈率(TTM,中值)2024-02-05剔除負值PAGE

9誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明?

參考近8年的電子行業(yè)走勢，當前電子行業(yè)估值水平處于歷史低位區(qū)間，半導體/元件/光學光電子等方向PE甚至低于2018-2019年的熊市底部。1.3

歷年大底電子行業(yè)細分方向市盈率PE對比（三級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究44383434 332827 262522 21191615-1-11-50050100150200市盈率(TTM,中值)2016-01-28不調整市盈率(TTM,中值)2019-01-03不調整市盈率(TTM,中值)2024-02-05不調整200180160140120100806040200市盈率(TTM,中值)2016-01-28剔除負值市盈率(TTM,中值)2019-01-03剔除負值市盈率(TTM,中值)2024-02-05剔除負值PAGE

10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明?

參考近8年的電子行業(yè)二級行情，當前電子行業(yè)當前估值水平處于歷史低位區(qū)間，模擬IC受行業(yè)競爭加劇影響2023年利潤普遍下滑嚴重，PE中位數(shù)呈現(xiàn)負值，但參考消費電子，半導體封測等可以看到電子行業(yè)估值已處于2018-2019熊市大底的水平。1.4

歷年熊牛轉換周期電子行業(yè)細分方向漲幅對比（二級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究41427713512510714347495681300250200150100500450400350SW半導體SW元件SW消費電子區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)2019-01-03~2021-02-18

[單位]SW其他電子Ⅱ SW光學光電子區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)2016-01-28~2018-01-29

[單位]203816652288032343437050100150200250SW半導體SW其他電子ⅡSW光學光電子SW消費電子 SW元件區(qū)間漲跌幅(算術平均)2019-01-03~2021-02-18

[單位]區(qū)間漲跌幅(算術平均)2016-01-28~2018-01-29

[單位]統(tǒng)計兩次熊牛轉換的大周期，半導體成為牛市上漲的主力方向，其中2016年開啟的上漲周期半導體指數(shù)（總市值加權平均）上漲143%，2019年開啟的上漲周期半導體指數(shù)上漲414%。半導體是過去數(shù)年國家重點扶持方向，是成長性非常明確的方向，尤其2019年受美國技術打壓開啟的國產化浪潮，使得半導體板塊有明顯的加速。2019年消費電子受蘋果手機在高端領域持續(xù)滲透，以及傳音控股等公司上市拉動。2016年消費電子受蘋果推出Airpods無線耳機產品拉動，光學光電子漲幅第二主要受京東方業(yè)績大幅增長帶來的顯著上漲帶來的。PAGE

11誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.4

歷年熊牛轉換周期電子行業(yè)細分方向漲幅對比（三級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究505400328294275200128125988623-994517090-2380220154147368556607484-20002004006008001000區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)2019-01-03~2021-02-18

[單位]區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)2016-01-28~2018-01-29

[單位]2892872332251717511752202912257-11117117135031183625344148392274-50050

100150200250300350區(qū)間漲跌幅(算術平均)2019-01-03~2021-02-18

[單位]區(qū)間漲跌幅(算術平均)2016-01-28~2018-01-29

[單位]PAGE

12誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.5

不同周期上漲領先的個股PAGE

13誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明資料來源：wind，華鑫證券研究半導體是過去數(shù)年國家重點扶持方向，是成長性非常明確的方向，尤其2019年受美國技術打壓開啟的國產化浪潮，使得半導體板塊有明顯的加速。2019年消費電子受蘋果推出Airpods無線耳機產品，蘋果手機在高端領域持續(xù)滲透，以及傳音控股等公司上市拉動。2016年光學光電子漲幅第二主要受京東方業(yè)績大幅增長帶來的顯著上漲帶來的。證券代碼證券簡稱總市值（億元）2016-01-28~2018-01-29區(qū)間漲跌幅(%)證券代碼證券簡稱總市值（億元）2019-01-3~2021-02-18區(qū)間漲跌幅(%)603986.SH兆易創(chuàng)新457877300782.SZ卓勝微5232219300666.SZ江豐電子113706603290.SH斯達半導2371264603690.SH至純科技96559605358.SH立昂微1511221300706.SZ阿石創(chuàng)25425603501.SH韋爾股份1060964300672.SZ國科微102359300661.SZ圣邦股份331731603501.SH韋爾股份1060255605111.SH新潔能91530300604.SZ長川科技161230603005.SH晶方科技108530603160.SH匯頂科技265218835179.BJ凱德石SZ富滿微50180002371.SZ北方華創(chuàng)1327451600460.SH士蘭微311165600745.SH聞泰科技430447002409.SZ雅克科技207118600584.SH長電科技429422300613.SZ富瀚微74107002409.SZ雅克科技207389300661.SZ圣邦股份33187603893.SH瑞芯微217350300373.SZ揚杰科技21471603986.SH兆易創(chuàng)新457345002185.SZ華天科技25063300623.SZ捷捷微電99320300623.SZ捷捷微電9955002049.SZ紫光國微467306430139.BJ華嶺股份3537300223.SZ北京君正241273002156.SZ通富微電32736002156.SZ通富微電327271300223.SZ北京君正24132002185.SZ華天科技250270證券代碼證券簡稱總市值（億元）2019-01-3~2021-02-18區(qū)間漲跌幅證券代碼證券簡稱總市值（億元）2016-01-28~2018-01-29區(qū)間漲跌幅002475.SZ立訊精密2,072502300708.SZ聚燦光電63708300433.SZ藍思科技570410000725.SZ京東方A1449166002241.SZ歌爾股份554394200725.SZ京東方B1595148002600.SZ領益智造369326300296.SZ利亞德131133002351.SZ漫步者109310002456.SZ歐菲光227102688036.SH傳音控股1,194301600703.SH三安光電592100000021.SZ深科技195282300323.SZ華燦光電8096002402.SZ和而泰104265002745.SZ木林森10974300115.SZ長盈精密106187000413.SZ東旭光電8850600363.SH聯(lián)創(chuàng)光電125180002222.SZ福晶科技9647002139.SZ拓邦股份100165300128.SZ錦富技術5438002841.SZ視源股份253152000050.SZ深天馬A22629601231.SH環(huán)旭電子314119002106.SZ萊寶高科5529002045.SZ國光電器6695002387.SZ維信諾10028300857.SZ協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)10092300232.SZ洲明科技6816002925.SZ盈趣科技12370200413.SZ東旭B9713300136.SZ信維通SZ長信科技12110603327.SH福蓉科技6147600707.SH彩虹股份2309002635.SZ安潔科技8640000100.SZTCL科技78172016年上漲周期半導體領先個股2019年上漲周期半導體領先個股2019年上漲周期消費電子領先個股2016年上漲周期光電子領先個股1.6

歷年大底和大頂市盈率PE對比（電子二級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究020406080100SW半導體SW元件SW光學光電子

SW其他電子ⅡSW消費電子市盈率(TTM,中值)2019-01-03不調整市盈率(TTM,中值)2021-02-18不調整120100806040200SW半導體SW元件SW光學光電子

SW其他電子ⅡSW消費電子市盈率(TTM,中值)2016-01-28不調整市盈率(TTM,中值)2018-01-29不調整020406080100SW半導體SW元件SW光學光電子

SW其他電子ⅡSW消費電子市盈率(TTM,中值)2019-01-03剔除負值市盈率(TTM,中值)2021-02-18剔除負值140120100806040200SW半導體SW元件SW光學光電子

SW其他電子ⅡSW消費電子市盈率(TTM,中值)2016-01-28剔除負值市盈率(TTM,中值)2018-01-29剔除負值PAGE

14誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明分別對比2019年開啟的上漲周期和2016年開啟的上漲周期，2019到2021是半導體受美國科技管制帶來加速國產化的三年，特殊宏觀背景給予一定的估值溢價，對比周期的漲幅來看，市盈率增幅要顯著小于指數(shù)漲幅，表明半導體實現(xiàn)了真正的業(yè)績成長。2016年是電子行業(yè)周期底部，隨著周期的復蘇，2018年牛市頂點板塊市盈率反而低于2016年，同樣由于業(yè)績成長帶來的市值的提升。200180160140120100806040200市盈率(TTM,中值)2016-01-28剔除負值市盈率(TTM,中值)2018-01-29剔除負值120100806040200市盈率(TTM,中值)2019-01-03剔除負值市盈率(TTM,中值)2021-02-18剔除負值1.6

歷年大底和大頂市盈率PE對比（電子三級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究1009080706050403020100市盈率(TTM,中值)2019-01-03不調整市盈率(TTM,中值)2021-02-18不調整200180160140120100806040200市盈率(TTM,中值)2016-01-28不調整PAGE

15誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明市盈率(TTM,中值)2018-01-29不調整1.7

歷年大底通信行業(yè)細分方向市盈率PE對比（三級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究32737560676922374138194138401722273217273110040302070605080市盈率(TTM,中值)2016-01-28不調整市盈率(TTM,中值)2019-01-03不調整市盈率(TTM,中值)2024-02-05不調整32737560676922374138194138401722273217273110040302070605080市盈率(TTM,中值)2016-01-28剔除負值市盈率(TTM,中值)2019-01-03剔除負值市盈率(TTM,中值)2024-02-05剔除負值PAGE

16誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明?

參考近8年的通信行業(yè)走勢，通信行業(yè)本次底部位置估值已經(jīng)低于2015-2016/2018-2019的歷史大底，運營商/線纜等方向PE已經(jīng)低于20倍，成長性較好的網(wǎng)絡設備方向PE也僅約30倍。1.7

歷年熊牛轉換周期通信行業(yè)細分方向漲幅對比（三級行業(yè)）資料來源：wind，華鑫證券研究(17)(16)475010160(4)68762751253475180160140120100806040200-20-40區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)2019-01-03~2021-02-18

[單位]區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)2016-01-28~2018-01-29

[單位](19)171046335423610948551738-40(40)-60-20020406080100120區(qū)間漲跌幅(算術平均)2019-01-03~2021-02-18

[單位]區(qū)間漲跌幅(算術平均)2016-01-28~2018-01-29

[單位]通訊行業(yè)2019年上漲周期分化嚴重，通信終端表現(xiàn)最好，總市值加權上漲160%，主要以來中際旭創(chuàng)和中興通訊等少數(shù)權重股業(yè)績顯著提升帶來的細分方向上漲（算術平均漲幅只有33%），2016年類似。2016年通信應用增值方向成長較好，主要由于樣本數(shù)量較少，另外數(shù)據(jù)港，平治信息，會暢通信等小票彈性巨大帶來的。PAGE

17誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.8

多維度掘金價值PAGE

18誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明從過去兩輪熊牛轉換來看科技股成長電子都是由科技創(chuàng)新和產業(yè)升級（半導體國產化）帶來的產業(yè)紅利驅動通信在4G建設周期后更多依賴中際旭創(chuàng)，中興通訊等少數(shù)頭部核心公司成長帶動當前科技股回到歷年低估值水位，我們從以下幾個維度來分析個股：對應24-25年低PE/PB個股（足夠安全的估值邊際）未來三年收入/利潤成長性超過50%（高成長性）凈現(xiàn)金/市值比例高的個股（科技公司日益內卷，充分的現(xiàn)金流可以抵御風險和發(fā)展外延）市值劃分：20億，50億，100億，200億，400億，800億（市場容易出現(xiàn)結構性行情，分檔觀察）大股東質押率低（抵御市場出現(xiàn)流動性危機帶來的極端行情）技術壁壘高（科技公司護城河更多源于技術的領先性）行業(yè)競爭格局好，行業(yè)地位高（不會過度內卷的賽道容易形成穩(wěn)定的盈利）賽道稀缺性，主要對手是海外的（國產化空間廣闊）0

2 半導體PE/PB排名及觀點2.1

半導體板塊400億以上市值標的PE排名800億以上市值2023年PE排名證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)002371.SZ北方華創(chuàng)1327372519半導體設備688981.SH中芯國際3497724836晶圓制造688041.SH海光信息178316910678CPU603501.SH韋爾股份1060-1344029CIS芯片400-800億市值2023年PE排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PE取自TTM，2024-2025年PE取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

20誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)002049.SZ紫光國微467181210集成電路600584.SH長電科技429241512 IC封測600745.SH聞泰科技43027119 通信設備688396.SH華潤微538332520 半導體分立器件688012.SH中微公司760493830 半導體設備300782.SZ卓勝微523583326 射頻芯片688126.SH滬硅產業(yè)4099910676 硅晶圓688008.SH瀾起科技5701074127 芯片603986.SH兆易創(chuàng)新4571163423 存儲芯片688347.SH華虹公司524192216硅晶圓2.1

半導體板塊100億以上市值標的PE排名200-400億市值2023年PE排名前十100-200億市值2023年PE排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PE取自TTM，2024-2025年PE取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

21誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)688200.SH華峰測控112332418半導體封測設備688352.SH頎中科技116392721IC封測688146.SH中船特氣141403126化工原料688709.SH成都華微13044集成電路688432.SH有研硅113442522硅棒688172.SH燕東微167453328芯片技術服務688584.SH上海合晶14146硅晶圓688037.SH芯源微133483323半導體制造設備300666.SZ江豐電子113482922靶材688409.SH 富創(chuàng)精密 116

54

31

22半導體證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)603290.SH斯達半導237272016IGBT

設備

688385.SH復旦微電244281915 芯片300373.SZ揚杰科技214291814 功率半導體芯片002409.SZ雅克科技207382015 半導體材料688120.SH華海清科295412922 半導體設備688082.SH盛美上海380423427 半導體設備688099.SH晶晨股份222452316 音視頻SoC芯片300223.SZ北京君正241572719 存儲芯片688072.SH拓荊科技358894432 半導體制造設備300661.SZ 圣邦股份 331

125

63

40電源管理

芯片 2.1

半導體板塊20億以上市值標的PE排名50-100億市值2023年PE排名前十20-50億市值2023年PE排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PE取自TTM，2024-2025年PE取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

22誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)688391.SH鉅泉科技2817智能電表計量芯片603375.SH盛景微442313 芯片688589.SH力合微29281712 集成電路688138.SH清溢光電40322117 光罩688230.SH芯導科技3239半導體二極管688711.SH宏微科技45432013 功率半導體模塊688601.SH力芯微49452116 電源管理芯片430139.BJ華嶺股份35453425 IC封測603061.SH金海通41492419 分選機002119.SZ 康強電子 34

53IC封裝基

板 證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)688261.SH東微半導58272016晶體管002079.SZ蘇州固锝71282316 導電銀漿605111.SH新潔能91292117 功率半導體器件603690.SH至純科技96301814 工業(yè)系統(tǒng)集成300613.SZ富瀚微74321714 集成電路688401.SH路維光電51342216 光罩688372.SH偉測科技58352014 IC封測688332.SH中科藍訊83382518 音頻SoC芯片688123.SH聚辰股份68381813 EEPROM芯片688403.SH 匯成股份 73

41

26

19顯示驅動

芯片 2.1

半導體板塊20以下市值標的PE和PB排名20億以下市值2023年PE排名證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PE2024年PE2025年PE細分行業(yè)835179.BJ凱德石英14311512石英制品688419.SH耐科裝備1635塑料加工設備688325.SH賽微微電1942集成電路688693.SH鍇威特1846集成電路688130.SH晶華微20-1338模擬芯片688045.SH必易微19-1652714電源管理芯片002213.SZ大為股份19-59存儲芯片688286.SH敏芯股份20-1712235傳感器688216.SH氣派科技15-116926IC封測20億以下市值2023年PB排名證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PB2024年PB2025年PB細分行業(yè)688325.SH賽微微電191.2集成電路資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PE取自TTM，2024-2025年PE取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

23誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明688045.SH必易微191.41.01.0電源管理芯片688130.SH晶華微201.5模擬芯片688419.SH耐科裝備161.7塑料加工設備688693.SH鍇威特181.8集成電路835179.BJ凱德石英142.01.71.5 石英制品688216.SH氣派科技152.01.81.7IC封測688286.SH敏芯股份202.11.91.8傳感器002213.SZ大為股份192.9存儲芯片2.2

半導體板塊400億以上市值標的PB排名800億以上市值2023年PB排名證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PB2024年PB2025年PB細分行業(yè)688981.SH中芯國際34972.42.42.2晶圓制造002371.SZ北方華創(chuàng)13275.94.73.8半導體設備400-800億市值2023年PB排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PB取自MRQ，2024-2025年PB取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

24誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PB2024年PB2025年PB細分行業(yè)600745.SH聞泰科技4301.21.00.9通信設備603501.SH韋爾股份10605.94.94.3CIS芯片600584.SH長電科技4291.71.51.3 IC封測688041.SH海光信息17839.99.08.1CPU688396.SH華潤微5382.62.32.1 半導體分立器件688126.SH滬硅產業(yè)4092.82.52.4 硅晶圓603986.SH兆易創(chuàng)新4572.92.72.5 存儲芯片002049.SZ紫光國微4674.32.92.3 集成電路688012.SH中微公司7604.54.03.5 半導體設備300782.SZ卓勝微5235.54.74.0 射頻芯片688008.SH瀾起科技5705.65.04.2 芯片688347.SH華虹公司5241.21.31.2硅晶圓2.2

半導體板塊100億以上市值標的PB排名200-400億市值2023年PB排名前十100-200億市值2023年PB排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PB取自MRQ，2024-2025年PB取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

25誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明605358.SH立昂微1511.91.71.6硅晶圓688352.SH頎中科技1162.02.22.0IC封測688608.SH恒玄科技1482.42.32.1音頻SoC芯片688409.SH富創(chuàng)精密1162.52.32.1半導體設備300672.SZ國科微1022.52.22.0芯片688052.SH納芯微1592.52.52.4信號鏈芯片603005.SH晶方科技1082.72.52.2IC封測證券代碼證券簡稱總市值(億元)細分行業(yè)688172.SH燕東微1672023年 2024年 2025年PB PB PB1.1 1.1 1.1芯片技術服務證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PB2024年PB2025年PB細分行業(yè)688249.SH晶合集成2651.21.21.1晶圓制造002185.SZ華天科技2501.61.51.3IC封測300223.SZ北京君正2412.11.91.7存儲芯片002156.SZ通富微電3272.42.22.1IC封測300373.SZ揚杰科技2142.72.42.1功率半導體芯片688469.SH芯聯(lián)集成-U3662.83.14.3晶圓制造002409.SZ雅克科技2073.12.62.3半導體材料688220.SH翱捷科技-U2173.33.43.4芯片603160.SH匯頂科技2653.43.22.9指紋識別芯片300666.SZ江豐電子1132.72.52.2靶材603290.SH斯達半導2373.83.22.7IGBT688146.SH中船特氣1412.72.42.2化工原料2.2

半導體板塊20億以上市值標的PB排名50-100億市值2023年PB排名前十20-50億市值2023年PB排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：2023年PB取自MRQ，2024-2025年PB取自wind一致預測，日期截至2024年2月8日）PAGE

26誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PB2024年PB2025年PB細分行業(yè)688061.SH燦瑞科技301.21.21.1傳感器芯片688391.SH鉅泉科技281.4智能電表計量芯片688381.SH帝奧微441.41.21.1 電源管理芯片688230.SH芯導科技321.5半導體二極管603068.SH博通集成271.61.61.6 無線傳輸設備688416.SH恒爍股份251.61.41.3 Fl

NORash芯片688049.SH炬芯科技291.61.61.6 音視頻SoC芯片688233.SH神工股份301.61.71.6 晶圓制造材料301369.SZ聯(lián)動科技251.7半導體封測設備688458.SH美芯晟371.81.81.6 集成電路證券代碼證券簡稱總市值(億元)2023年PB2024年PB2025年PB細分行業(yè)600360.SH華微電子571.7半導體分立器件688261.SH東微半導582.01.81.6 晶體管603690.SH至純科技962.01.81.6 工業(yè)系統(tǒng)集成600171.SH上海貝嶺832.1數(shù)字芯片688048.SH長光華芯672.12.01.9 激光器芯片688380.SH中微半導672.22.22.2 芯片688332.SH中科藍訊832.22.11.9 音頻SoC芯片600206.SH有研新材852.32.11.9 靶材688403.SH匯成股份732.42.22.0 顯示驅動芯片688372.SH偉測科技582.42.11.8 IC封測2.3

半導體板塊標的凈現(xiàn)金/市值排名證券代碼證券簡稱現(xiàn)金(億元)總市值(億元)凈現(xiàn)金/市值(%)細分行業(yè)688347.SH華虹公司21850643.00%硅晶圓688693.SH鍇威特61633.54%集成電路688141.SH杰華特166424.45%電源管理芯片688508.SH芯朋微104124.32%電源管理芯片688484.SH南芯科技2311420.54%芯片設計688593.SH新相微73817.57%顯示芯片688589.SH力合微42417.11%集成電路688702.SH盛科通信-U2112316.89%集成電路688498.SH源杰科技127516.60%激光器芯片688146.SH中船特氣2213716.08%化工原料凈現(xiàn)金/市值排名前十資料來源：wind，華鑫證券研究（注：日期截至2024年2月8日）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE

27請閱讀最后一頁重要免責聲明2.4

半導體板塊標的漲跌幅排名漲幅排名前十證券代碼證券簡稱2022年以來漲幅(%)細分行業(yè)688072.SH拓荊科技205.30半導體制造設備688525.SH佰維存儲91.41媒介存儲裝置002077.SZ大港股份81.23產業(yè)園區(qū)經(jīng)營688279.SH峰岹科技40.54MCU688153.SH唯捷創(chuàng)芯36.15射頻前端芯片688041.SH海光信息27.72CPU688120.SH華海清科23.45半導體設備證券代碼證券簡稱2023年以來漲幅(%)細分行業(yè)688256.SH寒武紀-U111.51芯片688256.SH寒武紀-U21.35芯片002156.SZ通富微電31.37 IC封測688270.SH臻鐳科技21.22模擬芯片688072.SH拓荊科技30.01 半導體制造設備688498.SH源杰科技20.56激光器芯片300456.SZ賽微電子28.35 晶圓制造688525.SH佰維存儲91.41媒介存儲688153.SH唯捷創(chuàng)芯57.91射頻前端芯片430139.BJ華嶺股份36.30IC封測688332.SH 中科藍訊 35.92音頻SoC芯片301308.SZ 江波龍 33.84 存儲芯片證券代碼證券簡稱2024年以來漲幅(%)細分行業(yè)688041.SH海光信息8.09CPU資料來源：wind，華鑫證券研究（注：日期截至2024年2月8日）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE

28請閱讀最后一頁重要免責聲明300373.SZ揚杰科技7.52功率半導體裝置芯片688041.SH海光信息91.32CPU688709.SHC華微3.86集成電路688469.SH 芯聯(lián)集成-U

3.59

晶圓制造002371.SZ 北方華創(chuàng) 1.87 半導體設備688120.SH 華海清科 -1.23

半導體設備688728.SH 格科微 -2.88 CIS芯片工業(yè)系統(tǒng)集成603690.SH 至純科技 -3.50002156.SZ 通富微電 -6.75IC封測688332.SH 中科藍訊 -8.21音頻SoC

芯片 2.4

半導體板塊標的漲跌幅排名跌幅排名前十證券代碼證券簡稱2022年以來跌幅(%)細分行業(yè)688233.SH神工股份-79.87晶圓制造材料688699.SH明微電子-78.87集成電路688536.SH思瑞浦-78.35信號鏈芯片688368.SH晶豐明源-77.84DC/DC轉換器688515.SH裕太微-U-75.79通信芯片688173.SH希荻微-74.73模擬芯片300672.SZ國科微-74.38芯片600745.SH聞泰科技-73.15通信設備605358.SH立昂微-72.05硅晶圓688661.SH 和林微納 -71.80其他電子

元件 證券代碼證券簡稱2023年以來跌幅(%)細分行業(yè)688515.SH裕太微-U-75.79通信芯片688693.SH鍇威特-70.88集成電路688711.SH宏微科技-65.08功率半導體模塊688141.SH杰華特-64.17電源管理芯片688261.SH東微半導-63.70晶體管證券代碼證券簡稱2024年以來跌幅(%)細分行業(yè)688525.SH佰維存儲-50.94媒介存儲裝置資料來源：wind，華鑫證券研究（注：日期截至2024年2月8日）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE

29請閱讀最后一頁重要免責聲明688536.SH思瑞浦-59.53信號鏈芯片688720.SH艾森股份-46.65 半導體材料002049.SZ紫光國微-58.28集成電路688512.SH慧智微-U-46.38 射頻前端芯片688061.SH燦瑞科技-57.72傳感器芯片688419.SH耐科裝備-45.49 塑料加工設備603290.SH斯達半導-57.57IGBT002213.SZ大為股份-44.28 存儲芯片688385.SH復旦微電-57.26芯片688693.SH鍇威特-43.96 集成電路688286.SH敏芯股份-50.63傳感器688233.SH神工股份-50.21晶圓制造材料688216.SH氣派科技-47.96IC封測688416.SH恒爍股份-47.84NOR

Flash芯片2.5

半導體板塊標的毛利率排名毛利率排名前十PAGE

30誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明證券代碼證券簡稱毛利率(%)細分行業(yè)688270.SH臻鐳科技89.69模擬芯片688582.SH芯動聯(lián)科85.76傳感器688709.SH成都華微78.24集成電路688200.SH華峰測控71.43半導體封測設備688256.SH寒武紀-U69.84芯片301369.SZ聯(lián)動科技65.99半導體封測設備688385.SH復旦微電64.58芯片688130.SH晶華微64.38模擬芯片002049.SZ紫光國微63.82集成電路688041.SH海光信息60.63CPU資料來源：wind，華鑫證券研究（注：毛利率取自2023年三季報）資料來源：wind，華鑫證券研究PAGE

31誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.6

半導體板塊高技術壁壘細分標的（列舉部分）證券代碼證券簡稱細分行業(yè)技術壁壘688981.SH中芯國際晶圓制造中國大陸自主研發(fā)集成電路制造技術的最先進水平688041.SH海光信息CPU同時具備高端

CPU

和

DCU

研發(fā)能力的集成電路設計龍頭002371.SZ北方華創(chuàng)半導體設備高端電子工藝裝備及精密電子元器件兩大主業(yè)板塊在國內市場均處于領先地位603501.SH韋爾股份CIS芯片國內少數(shù)兼具半導體研發(fā)設計和半導體分銷能力的企業(yè)688012.SH中微公司半導體設備研制出了國內第一臺電介質刻蝕機，是我國集成電路設備行業(yè)的領先企業(yè)688008.SH瀾起科技芯片業(yè)界領先的集成電路設計公司，為全球僅有的

3

家內存接口芯片供應商之一688347.SH華虹公司硅晶圓全球領先的特色工藝晶圓代工企業(yè)，行業(yè)內特色工藝平臺覆蓋最全面的晶圓代工企業(yè)300782.SZ卓勝微射頻芯片射頻前端領域龍頭，通過芯卓半導體產業(yè)化項目自建濾波器生產線688256.SH寒武紀-U芯片智能芯片及其基礎系統(tǒng)軟件研發(fā)和產品化核心技術處于行業(yè)的領先水平301269.SZ華大九天芯片技術服務我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程

EDA

工具系統(tǒng)的本土

EDA

企業(yè)603986.SH兆易創(chuàng)新存儲芯片存儲器產品領域全球排名第一的無晶圓廠

Flash

供應商600584.SH長電科技IC封測2022

年全球委外封測榜單，全球排名第

3

位，中國大陸第

1

位688126.SH滬硅產業(yè)硅晶圓半導體硅片制造龍頭，中國大陸內率先實現(xiàn)300mm半導體硅片規(guī)?；N售688072.SH拓荊科技半導體制造設備適配國內最先進的28/14nm邏輯芯片、19/17nm

DRAM芯片和64/128層3D

NAND

FLASH晶圓制造產線300661.SZ圣邦股份電源管理芯片信號鏈類模擬芯片和電源管理類模擬芯片領域關鍵技術指標達到國際領先水平688047.SH龍芯中科集成電路是國內唯一堅持基于自主指令系統(tǒng)構建獨立于

Wintel

體系和

AA

體系的開放性信息技術體系和產業(yè)生態(tài)的CPU

企業(yè)688153.SH唯捷創(chuàng)芯射頻前端芯片國內最早從事射頻前端芯片研發(fā)、設計的集成電路設計企業(yè)之一，深耕射頻功率放大器產品領域603290.SH斯達半導IGBT2021

年

IGBT

模塊市占有率國際排名第

6

位，國內排名第

1

位688099.SH晶晨股份音視頻SoC芯片全球布局、國內領先的無晶圓半導體系統(tǒng)設計廠商688521.SH芯原股份芯片技術服務2022

年，芯原半導體

IP

授權業(yè)務市場占有率位列中國大陸第一2.7

半導體：行業(yè)周期見底，AI+硬件創(chuàng)新帶來新增長動力PAGE

32誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2023年底產業(yè)鏈大部分庫存逐步出清，整體產能擴張顯著放緩，半導體行業(yè)周期底部基本確認，AI+革命帶來的硬件創(chuàng)新有望成為未來半導體增長的主要推動力。國產替代方面，國內半導體設備和材料公司在國產化的進程中出現(xiàn)了一些優(yōu)秀公司企業(yè)，產生了像北方華創(chuàng)等平臺型公司，半導體材料企業(yè)也開始從低端向高端突破，目前仍然處在突破進程中。AI算力芯片：AI已逐步成為芯片行業(yè)增長的新的關鍵驅動力，海外AI產品快速迭代，近期谷歌推出Gemini

1.5

Pro，能實現(xiàn)100萬token上下文能力；OpenAI也推出能根據(jù)文字指令即時生成短視頻的模型Sora，其能從文本說明生成長達60秒的視頻，并提供具有多個角色，特定類型的動作和詳細背景細節(jié)的場景。英偉達、微軟和谷歌等生成式AI受益企業(yè)的市值近一年來迅速攀升，國內算力芯片企業(yè)盡管短期落后海外巨頭，但在英偉達GPU受限以及國內自主可控的趨勢下將會有廣闊成長空間。同時，隨著AI全球規(guī)模化擴展以及AI應用逐步落地，將持續(xù)刺激邊緣計算市場，邊緣端芯片也迎來發(fā)展良機，建議關注：寒武紀、海光信息、龍芯中科、晶晨股份、樂鑫科技、瑞芯微、恒玄科技、全志科技等。半導體設備和材料：半導體設備和材料具有較高的產業(yè)壁壘，國產替代空間較為廣闊。在半導體自主可控、周期觸底復蘇、AI產業(yè)趨勢催化新需求的多重背景下，半導體設備與材料的創(chuàng)新周期和國產替代周期均有望繼續(xù)維持；此外，中國大陸最大的晶圓代工廠中芯國際最新指引2024年全年資本開支將與2023年大致持平，將持續(xù)帶動設備與材料訂單，國內半導體設備和材料廠商有望進一步發(fā)展。建議關注：北方華創(chuàng)，中微公司，拓荊科技，華海清科，盛美上海，精測電子，芯源微、長川科技、鼎龍股份、安集科技、華懋科技、晶瑞電材等。先進封裝：受AI、HPC、HBM等應用的驅動，先進封裝成為一條重要賽道，以提高芯片集成度、縮短芯片距離、加快芯片間電氣連接速度以及性能優(yōu)化，市場比重將逐漸超越傳統(tǒng)封裝，成為封測市場貢獻主要增量。英偉達用于AI大模型訓練的A100、H100芯片均采用了臺積電CoWoS先進封裝工藝，CoWoS也成為制約AI芯片產能的關鍵瓶頸。國內正在積極布局Chiplet技術生態(tài)，先進封裝有望助力國內破局先進制程與AI芯片受限，國產替代市場廣闊。建議關注：長電科技、通富微電、甬矽電子、強力新材、偉測科技、方邦股份等半導體存儲器：存儲周期性明顯，波動大于半導體整體行業(yè)，2023年受價格修正和市場需求緩慢恢復影響，市場規(guī)模預計有所減少，但隨著高帶寬內存HBM、DDR5的需求持續(xù)增長和三大下游應用市場逐步迎來回暖，以及存算一體和HBM技術瓶頸的突破，存儲行業(yè)拐點基本確立，海外存儲大廠2023Q3、2023Q4業(yè)績持續(xù)超