2024年城市軌道交通行業(yè)分析報(bào)告

2024年城市軌道行業(yè)分析報(bào)告目錄一、城軌建設(shè)與固定資產(chǎn)投資 3二、城軌建設(shè)資金來(lái)源 8三、產(chǎn)業(yè)鏈分析 10一、城軌建設(shè)與固定資產(chǎn)投資發(fā)改委5日公布了《國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展2022年計(jì)劃執(zhí)行情況與2023年計(jì)劃草案報(bào)告》，其中提出2023年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的預(yù)期值為18%。自2023年創(chuàng)下的高峰以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)歷了持續(xù)3年的下滑。2022年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.6%，相較于2021年下滑了3.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)、房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，最大的拖累方則在于高鐵事件之后全國(guó)鐵路投資的停滯。圖SEQ圖\*ARABIC1：固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)從政府可控力的角度來(lái)看，固定資產(chǎn)投資所代表的財(cái)政政策是直接的調(diào)控工具。發(fā)改委拋出了2023年的預(yù)期值，18%的同比增速要低于2022年的投資增速，這是否意味著投資增速會(huì)進(jìn)一步下滑呢？其實(shí)不然。在過(guò)去的幾年中，預(yù)期值與實(shí)際值之間的差別基本在4~6個(gè)百分點(diǎn)左右。這也就意味著，采用預(yù)期值對(duì)未來(lái)的實(shí)際值進(jìn)行預(yù)測(cè)是存在著一定困難的。但是，我們需要注意的另外一個(gè)重要特征是：發(fā)改委對(duì)于固定資產(chǎn)投資的預(yù)期值趨勢(shì)與實(shí)際值趨勢(shì)在過(guò)去3年中存在著很好的吻合性。2023-2024年的三年間，調(diào)控仍是主趨勢(shì)；固定資產(chǎn)投資的下滑有主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，而年初發(fā)改委的預(yù)期值則是一個(gè)領(lǐng)先信號(hào)。今年的領(lǐng)先值出現(xiàn)拐頭，這或許暗示著政策層面上的一種轉(zhuǎn)向，對(duì)于2023年，固定資產(chǎn)投資的增速上行的可能性較大。與此同時(shí)我們也看到了，基建領(lǐng)域在2021、2022年的低增長(zhǎng)，其在目前階段所擁有的增長(zhǎng)彈性是較大的。圖SEQ圖\*ARABIC2：固定資產(chǎn)投資預(yù)期值資料來(lái)源：歷年國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展草案如果對(duì)這種總體趨勢(shì)有一個(gè)判斷的話，那么下一個(gè)問(wèn)題則必然要涉及到結(jié)構(gòu)上的帶動(dòng)點(diǎn)在哪里。固定資產(chǎn)投資可以簡(jiǎn)單的劃分為三大類：制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建。在新國(guó)五條出臺(tái)之后，房地產(chǎn)2023年的固定資產(chǎn)投資增速是存在不確定性的；制造業(yè)在大周期角度下的去產(chǎn)能化仍在進(jìn)行；于是，基建可能將再次成為著力的方向。在基建領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好的是城市軌道交通投資。主要基于以下幾點(diǎn)原因：對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)的短期拉動(dòng)效應(yīng)。從歷史上來(lái)看，單位城市軌道交通的投資拉動(dòng)效應(yīng)為1：2.87，即1億元的投資會(huì)帶來(lái)2.87億元的產(chǎn)出。在就業(yè)拉動(dòng)上，1億元的投資會(huì)帶來(lái)月8000個(gè)就業(yè)崗位。表SEQ表\*ARABIC1：深圳地鐵項(xiàng)目車站和區(qū)間對(duì)建材的需求量（噸）材料單個(gè)地鐵車站每公里盾構(gòu)區(qū)間鋼筋63531831水泥16788077混凝土4314511154其他鋼材319191資料來(lái)源：《城市軌道交通經(jīng)濟(jì)研究》有力的解決當(dāng)前突出的城市化問(wèn)題。交通擁堵和城市環(huán)境污染是目前的城市化問(wèn)題最為突出的矛盾點(diǎn)。大力發(fā)展城市軌道交通，提升城軌對(duì)出行的分擔(dān)率，不僅能夠緩解交通壓力，更能夠在空氣、噪音、用地等方面帶來(lái)很大的改善。國(guó)際上，人口規(guī)模在100萬(wàn)以上的城市基本都發(fā)展了軌道交通，但在中國(guó)，也僅有10多個(gè)城市擁有城軌；在軌道交通的分擔(dān)率上，中國(guó)的城市也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上的規(guī)?；鞘小DSEQ圖\*ARABIC3:國(guó)際地鐵城市百萬(wàn)人口以上圖SEQ圖\*ARABIC4:城市軌道交通出行分擔(dān)率對(duì)比城市數(shù)量變化資料來(lái)源：MetroDatabas圖SEQ圖\*ARABIC5:以一輛有軌電車為單位的倍數(shù)當(dāng)前的城軌保有量提供了巨大的增長(zhǎng)彈性。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)城市軌道交通的運(yùn)營(yíng)里程約在1800km左右。對(duì)于未來(lái)，不考慮人口的增長(zhǎng)，我國(guó)人口規(guī)模超過(guò)300萬(wàn)的城市總計(jì)人口約為2.1億。而目前世界上擁有城市軌道交通的城市平均里程情況是15km/百萬(wàn)人。中國(guó)僅這部分城市的總運(yùn)營(yíng)里程約為3200km。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，借鑒美國(guó)、日本目前的保有量數(shù)據(jù)，我們可以做一個(gè)粗略的測(cè)算。美國(guó)目前的人均城市軌道交通里程約為6.37km/百萬(wàn)人，日本為7.89km/百萬(wàn)人。以6km/百萬(wàn)人計(jì)算，目前的人口規(guī)模對(duì)于城市軌道交通里程的需求約在8100km。如果考慮城市化率的進(jìn)一步提升，這個(gè)空間將會(huì)更大。目前各地的在建規(guī)模在1800~2000km左右，2023-2021年是新增運(yùn)營(yíng)里程的集中爆發(fā)期，行業(yè)增長(zhǎng)彈性巨大。各地積極的軌道交通規(guī)劃和建設(shè)帶來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力。我們估計(jì)，目前國(guó)內(nèi)符合建設(shè)城軌的城市大約有50個(gè)左右，未來(lái)還會(huì)有城市不斷的加入這一行列。目前已經(jīng)有城軌運(yùn)營(yíng)的城市不足20個(gè)，且線路基本上是成線不成網(wǎng)，未來(lái)只有加大投資形成軌交的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)才能發(fā)揮真正的效應(yīng)。2022年年末，發(fā)改委在9月份批復(fù)的約7000億的線路規(guī)模上，再次批復(fù)了約700億的近期線路可行性方案；同時(shí)也批復(fù)了長(zhǎng)沙、烏魯木齊和北京的最新規(guī)劃，涉及投資總額1656億元。表SEQ表\*ARABIC2：最新批復(fù)的城軌線路基本情況項(xiàng)目線路長(zhǎng)度(km)地下線長(zhǎng)車站數(shù)投資金額(億)資本金工期(年)車輛(車型/編組)上海軌交11號(hào)線北段9.21.5343.71193年6個(gè)月A/6南寧軌交2號(hào)線2117.316126.6731.674年10個(gè)月B/6合肥軌交2號(hào)線30.130.124192.8357.854年5個(gè)月B/6福州軌交2號(hào)線26.326.322182.2775.14年B/6南昌軌交2號(hào)線1期工程23.323.321145.2359.544年10個(gè)月B/6資料來(lái)源：發(fā)改委表SEQ表\*ARABIC3：最新批復(fù)的城市軌交近期規(guī)劃情況規(guī)劃涉及線路總里程(km)投資總額(億)資本金長(zhǎng)沙軌交近期規(guī)劃（2022-2024）496.3637.0283.7烏魯木齊軌交近期規(guī)劃（2022-2021）247.9312.4125.0北京軌交近期建設(shè)調(diào)整規(guī)劃（2021-2022）489.0707.0282.8合計(jì)10233.21656.35691.45資料來(lái)源：發(fā)改委由此可見(jiàn)，政策的著力點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，未來(lái)可能將會(huì)從多個(gè)角度支持城軌建設(shè)。雖然與鐵路等大型基礎(chǔ)設(shè)施投資相比，城軌投資規(guī)模較小，但其仍處于建設(shè)的起步階段，未來(lái)的空間較大；加之其對(duì)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的活躍、城市規(guī)劃的擴(kuò)展有著不可估量的積極意義，地方政府將會(huì)成為推動(dòng)其發(fā)展的主力軍二、城軌建設(shè)資金來(lái)源毫無(wú)疑問(wèn)，在地方債務(wù)問(wèn)題持續(xù)纏繞的背景下，能否抽出資金建設(shè)城軌成為了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。從資金的來(lái)源上看，資本金比例一般在30%~40%左右，其余主要依靠銀行融資。拓展更多的融資渠道具有很大的積極意義。溫州市域鐵路建設(shè)對(duì)于資本金的籌措具備很強(qiáng)的示范意義。表SEQ表\*ARABIC4：北京地鐵部分線路建設(shè)資金來(lái)源線路名稱總投資總投資主要資金來(lái)源資本金占總投資比例銀行融資額占總投資比例4號(hào)線153.8561.5440.00%46.3130.10%5號(hào)線127.6040.0031.35%86.1267.49%奧運(yùn)支線24.839.9339.99%14.9060.01%10號(hào)1期130.6552.2640.00%78.3960.00%機(jī)場(chǎng)線62.2324.8940.00%37.3460.00%大興線69.0627.6239.99%41.4460.01%亦莊線73.7329.4940.00%44.2460.00%八通線34.004.0011.76%20.0058.82%平均35.39%57.05%溫州市域鐵路總共有S1、S2、S3、S4四條。目前發(fā)改委已經(jīng)批準(zhǔn)了S1、S2和S3一期工程，總投資432.3億元，單公里投資成本為2.92億元。圖SEQ圖\*ARABIC6：溫州市域鐵路線路示意圖表SEQ表\*ARABIC5：已獲批復(fù)三條線路情況線路建設(shè)里程（km）建設(shè)年限S1一期工程（溫州南—半島二站段）51.92022-2022S2一期工程（莘陽(yáng)大道—虹橋段）68.82023-2023S3一期工程（莘陽(yáng)大道—鰲江段）20.02024-2024合計(jì)140.72022-2024S1一期工程為核心路段，總投資175.76億，資本金87.88億元。S1一期工程采取了向社會(huì)募集資金的方式，第一次通過(guò)銀行渠道（類似于理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行方式）向個(gè)人投資發(fā)售股份。S1一期工程預(yù)計(jì)向社會(huì)募集資金35億，第一期已經(jīng)提前三個(gè)月完成15億資金的募集。6%的投資收益率也吸引了大批的個(gè)人投資者（個(gè)人起點(diǎn)為1萬(wàn)元），其中有60%是中老年人。S1一期工程的二期融資可能即將展開(kāi)，我們預(yù)計(jì)35億的募資額可能會(huì)很快實(shí)現(xiàn)。這對(duì)于其他地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將會(huì)形成良好的示范效應(yīng)。國(guó)務(wù)院此前一直鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，這無(wú)疑是一種方式。民間資本進(jìn)入基建領(lǐng)域，不一定是直接去參與建設(shè)的過(guò)程，以融資的方式進(jìn)入，以收益率為紐帶進(jìn)行的投資可能會(huì)更為順暢。目前，這種方式所提供的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款利息，如果有更多的產(chǎn)品的話，社會(huì)大眾可能也會(huì)隨即消化。資產(chǎn)證券化從2022年進(jìn)入加速期，在2023年我們可能會(huì)看到更為迅猛的進(jìn)步。城軌建設(shè)的資金來(lái)源也將受益于此。三、產(chǎn)業(yè)鏈分析從投資策略上來(lái)講，在構(gòu)成的八個(gè)方面，直接的投資機(jī)會(huì)將會(huì)集中在三大領(lǐng)域：土建、車輛和機(jī)電設(shè)備。對(duì)于土建和車輛段，大型央企所占據(jù)的份額較高。同時(shí)，大型央企本身的收入規(guī)模已經(jīng)巨大，城市軌道交通建設(shè)領(lǐng)域所能提供的業(yè)績(jī)彈性是不足的。因此，從彈性的角度選擇，業(yè)務(wù)占比較高的中小市值公司所面臨的機(jī)會(huì)更大。我們重點(diǎn)看好的是與城軌建設(shè)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度更大的開(kāi)爾新材、眾和機(jī)電、鼎漢技術(shù)、永貴電氣、華虹計(jì)通。對(duì)于這個(gè)主題板塊，我們建議戰(zhàn)略性配置。圖SEQ圖\*ARABIC7:地下為主要敷設(shè)方式的軌道交通成本構(gòu)成最后需要特別說(shuō)明的是，業(yè)務(wù)與投資的密切相關(guān)也就注定業(yè)務(wù)本身的周期性。2024年，業(yè)務(wù)與城市軌道交通相關(guān)的公司均受到周期明顯的影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。隨著2024年新的周期的到來(lái)，這些公司可能會(huì)有遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)。畢竟，周期的力量是不可低估的。

2024年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷問(wèn)題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來(lái)社交的便捷性，商務(wù)往來(lái)和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾樱约熬用褡陨硗獬鼍筒蜋C(jī)會(huì)增多，帶來(lái)白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來(lái)，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過(guò)去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛(ài)面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無(wú)法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷問(wèn)題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本分?jǐn)倖?wèn)題，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖?wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，三線白酒謹(jǐn)慎樂(lè)觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過(guò)剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘?，?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來(lái)盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)?；谏鲜龇治觯覀兣袛?，2024年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2024年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年二季度開(kāi)始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個(gè)白酒行業(yè)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級(jí)的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級(jí)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)被二線白酒替代的利潤(rùn)損失。因此，前期三線白酒業(yè)績(jī)還能保持一定的正增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級(jí)不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來(lái)越少，增速會(huì)越來(lái)越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷任務(wù)就越來(lái)越重，在某個(gè)時(shí)期會(huì)成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。從大邏輯來(lái)看，社會(huì)的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長(zhǎng)周期來(lái)看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營(yíng)銷改革，業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國(guó)市場(chǎng)的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開(kāi)辟一個(gè)新的品類——中國(guó)第一烈酒，來(lái)運(yùn)作全國(guó)市場(chǎng)，而且“老白干”這個(gè)品牌名代表烈酒這個(gè)品類是最恰當(dāng)不過(guò)了，在中國(guó)所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國(guó)消費(fèi)者千千萬(wàn)萬(wàn)，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國(guó)第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場(chǎng)。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢(shì)。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵(lì)，提升員工工作動(dòng)力，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級(jí)困難。

2024年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，力爭(zhēng)到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，簡(jiǎn)化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院市場(chǎng)準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見(jiàn)提出到2024年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來(lái)行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見(jiàn)涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒(méi)有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開(kāi)放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營(yíng)資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開(kāi)發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見(jiàn)》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展在過(guò)去一直受到制約，此次意見(jiàn)明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見(jiàn)還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖專科和綜合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開(kāi)放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開(kāi)元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開(kāi)發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過(guò)中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國(guó)家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營(yíng)等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見(jiàn)》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)，因此職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見(jiàn)》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來(lái)源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來(lái)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來(lái)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見(jiàn)能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開(kāi)元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠(chéng)志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤(rùn)三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國(guó)家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。如果說(shuō)平等政策使得非公立與公立可以平等競(jìng)爭(zhēng)，那么該項(xiàng)政策毫無(wú)疑問(wèn)使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至是決定性的優(yōu)勢(shì)。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場(chǎng)調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場(chǎng)化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測(cè)試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽(yáng)普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說(shuō)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來(lái)了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無(wú)疑問(wèn)將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過(guò)程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見(jiàn)》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，往往更傾向于購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見(jiàn)，實(shí)際上，許多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見(jiàn)”；三是行賄問(wèn)題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來(lái)看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤(rùn)空間有限，自然回扣力度和營(yíng)銷水平無(wú)法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖?jiàn)》主要利好的是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于