工程項目與融資(4融資風險)

第四講工程項目融資風險分析融資風險分析是項目風險分析中非常重要的一個組成部分，并且與項目其他方面的風險分析緊密相關。融資風險分析既涉及因融資活動所產(chǎn)生的投資風險問題，也涉及融資方案的實施所遇到的風險。一、主要項目融資風險項目的融資風險主要包括：資金運用風險、項目控制風險、資金供應風險、資金追加風險、利率及匯率風險。(一)資金運用風險。資金運用風險主要是項目運用所籌資金投資失敗帶來的風險。項目投資的失敗和融資活動有關，比如融資成本太高，資金不落實等等，但不一定就是因為融資活動導致的。項目投資活動的很多方面一旦失當都可能導致投資失敗。投資失敗產(chǎn)生的損失往往可以利用融資活動，全部或部分轉移給資金提供者即出資人。在制定融資方案時，需要詳細分析項目的整體風險情況，評估項目投資失敗的可能性，進而考慮融資過程中對此風險的對策和措施。如果風險較大，就可以通過股權融資等方式讓更多的出資人來共同承擔風險，或利用項目融資模式限定籌資人或項目發(fā)起人的風險承受程度。(二)項目控制風險。融資帶來的項目控制風險主要表現(xiàn)在經(jīng)過融資活動后，籌資人有可能會失去對項目的某些控制權，比如項目的收益權、管理權、經(jīng)營權等。特別是通過股權等涉及項目控制權的權益資本金融資方式，項目在獲得資金的同時，籌資人會相應的失去一定的項目控制權，也可能會喪失項目的部分預期收益。如果這種收益高于以其他融資方式獲得資金的機會成本，就可以視為籌資人的一種損失。(三)資金供應風險。資金供應風險是指融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實，導致建設工期拖長，工程造價升高，原定投資效益目標難以實現(xiàn)的風險。比如：已承諾出資的投資者中途變故，不能兌現(xiàn)承諾；原定發(fā)行股票、債券計劃不能落實；公司融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資；其他資金不能按建設進度足額及時到位。導致資金供應風險的一個非常重要的原因是由干預定的投資人或貸款人沒有實現(xiàn)預定計劃或承諾而使融資計劃失敗。預定的項目股本投資人及貸款人應當具有充分的出資能力。在項目融資方案的設計中應當對預定的出資人出資能力進行調(diào)查分析。出資人的出資能力變化大多來自干出資人自身的經(jīng)營風險和財務能力，也可能來自出資人公司的經(jīng)營和投資策略的變化。有時可能來自于出資人所在國家的法律、政治、經(jīng)濟環(huán)境的變化。世界經(jīng)濟狀況、金融市場行情的變化也可能導致出資人出資能力和出資意愿的變化。對于股本投資方來說，項目的吸引力如何，會影響和調(diào)動出資人的出資能力和出資意愿。項目是否具有足夠的吸引力，取決于項目的投資收益和風險。項目所在國家的經(jīng)濟環(huán)境、法律、政治的變化可能也會導致項目籌資吸引力的變化，從而帶來投資人出資風險?？紤]到出資人的出資風險，在選擇項目的股本投資人及貸款人時，應當選擇資金實力強、既往信用好、風險承受能力大、所在國政治及經(jīng)濟穩(wěn)定的出資人。(四)資金追加風險。項目實施過程中會出現(xiàn)許多變化，包括設計的變更、技術的變更、市場的變化、某些預定出資人變更、投資超支等等導致項目的融資方案變更，需要追加融資額。如果不能解決追加資金的要求，很可能導致項目無法繼續(xù)進行，以至失敗。為規(guī)避這方面的風險，一方面需要加強項目前期的分析論證及科學合理的規(guī)劃，加強項目實施過程的管理和監(jiān)控；另一方面，項目需要具備足夠的再融資能力。在出現(xiàn)融資缺口時應有及時取得補充融資的計劃及能力。在項目的融資方案設計中應當考慮備用融資方案，主要包括：項目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項目計劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款承諾。融資方案設計中還要考慮在項目實施過程中追加取得新的融資渠道和融資方式。另外，項目的融資計劃與投資支出計劃應當平衡，必要時應當留有一定富余量。(五)利率及匯率風險。1．利率風險。利率風險是項目融資中需要考慮的因素之一。未來市場利率的變動會引起項目資金成本的不確定性。2．匯率風險。國際金融市場上，各國貨幣的比價在時刻變動，這種變動稱為匯率變動。項目使用某種外匯借款，未來匯率的變動將會使項目的資金成本發(fā)生變動，從而產(chǎn)生匯率風險。為了防范匯率風險，對于未來有外匯收入的項目，可以根據(jù)項目未來的收入幣種選擇借款外匯和還款外匯幣種。還可以通過外匯掉期，轉移匯率風險。二、項目融資的風險分析項目的融資活動實際上可以分解兩個相互聯(lián)系的方面：項目經(jīng)營和融資安排。因而，項目融資的風險管理上就包括了項目風險管理和金融（融資）風險管理兩個相互聯(lián)系的方面。項目融資風險管理即為：通過對項目融資的風險識別及風險評估，采用合理的經(jīng)濟與技術手段，對項目經(jīng)營活和融資活動所涉及的風險加以控制處理，以最大限度的避免或減少風險事件導致的項目實際效益與預期效益的偏差，從而保證項目投資者的預期收益及項目貸款人追索權得以順利實現(xiàn)的種管理活動。(一)項目融資風險的識別。風險識別的目的是確定風險的來源，風險產(chǎn)生的條件和描述風險的特征等。在實際工作中，風險識別的方法有許多，如分解分析法、圖解法、情景分析法、德爾菲法、核查表法和面談法等。1．德爾菲法。又稱專家調(diào)查法，具體過程是：由風險管理人員選擇相關領域的專家，并與他們建立直接的函詢聯(lián)系，通過函詢進行調(diào)查，收集意見后進行整理，并將整理結果反饋給各位專家繼續(xù)征求意見，如此反復，逐步使得專家的意見趨向一致，作為最后識別的根據(jù)。在采用德爾菲法的關鍵是設計函詢調(diào)查表，函詢調(diào)查表的問題一般以20-30個為宜，且最好為封閉型問句，即把可能的答案羅列出來，由專家根據(jù)自己的經(jīng)驗知識進行選擇。為了充分發(fā)揮專家的主觀能動性，還可設計若干開放性的問題。2．核查表法。融資顧問在自身工作時間的基礎上，總結、歸納以往融資項目中出現(xiàn)較多的風險事件及其來源，并將它們羅列成表，然后將擬融資項目的外部環(huán)境、產(chǎn)出品、技術以及內(nèi)部因素等情況與之比較，分析可能出現(xiàn)的風險。核查表法簡單易行，但有時可能受制于以往的經(jīng)驗總結，而遺漏掉些重要的風險。3．圖解法。圖解法又可分為因果分析圖法和流程圖法兩種。因果分析圖法是從結果找原因。而流程圖法是從原因查找結果，即結合工程的具體情況，按照項目(子項目)的實施過程進行分析，找出期間可能會出現(xiàn)的不確定事件的方法。4．面談法。融資顧問或項目風險管理人員通過與項目相關人員直接進行面對面的交流，收集不同人員對項目風險的認識和建議，了解項目貸款期間的各項活動，這樣有助于識別那些在常規(guī)計劃中容易被忽視的風險因素。5．情景分析法。根據(jù)發(fā)展趨勢的多樣性，通過對內(nèi)外問題的系統(tǒng)分析，設計出各種可能的未來情景，對系統(tǒng)發(fā)展態(tài)勢做出自始至終的情景和畫面的描述。當一個項目持續(xù)的時間較長時，往往考慮各種技術、經(jīng)濟和社會因素的，可用情景分析法來預測和識別關鍵風險因