工程項(xiàng)目與融資(4融資風(fēng)險(xiǎn))

第四講工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析融資風(fēng)險(xiǎn)分析是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中非常重要的一個(gè)組成部分，并且與項(xiàng)目其他方面的風(fēng)險(xiǎn)分析緊密相關(guān)。融資風(fēng)險(xiǎn)分析既涉及因融資活動(dòng)所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)問題，也涉及融資方案的實(shí)施所遇到的風(fēng)險(xiǎn)。一、主要項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目控制風(fēng)險(xiǎn)、資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、資金追加風(fēng)險(xiǎn)、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。(一)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)主要是項(xiàng)目運(yùn)用所籌資金投資失敗帶來的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資的失敗和融資活動(dòng)有關(guān)，比如融資成本太高，資金不落實(shí)等等，但不一定就是因?yàn)槿谫Y活動(dòng)導(dǎo)致的。項(xiàng)目投資活動(dòng)的很多方面一旦失當(dāng)都可能導(dǎo)致投資失敗。投資失敗產(chǎn)生的損失往往可以利用融資活動(dòng)，全部或部分轉(zhuǎn)移給資金提供者即出資人。在制定融資方案時(shí)，需要詳細(xì)分析項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)情況，評(píng)估項(xiàng)目投資失敗的可能性，進(jìn)而考慮融資過程中對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策和措施。如果風(fēng)險(xiǎn)較大，就可以通過股權(quán)融資等方式讓更多的出資人來共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，或利用項(xiàng)目融資模式限定籌資人或項(xiàng)目發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)承受程度。(二)項(xiàng)目控制風(fēng)險(xiǎn)。融資帶來的項(xiàng)目控制風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在經(jīng)過融資活動(dòng)后，籌資人有可能會(huì)失去對(duì)項(xiàng)目的某些控制權(quán)，比如項(xiàng)目的收益權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營權(quán)等。特別是通過股權(quán)等涉及項(xiàng)目控制權(quán)的權(quán)益資本金融資方式，項(xiàng)目在獲得資金的同時(shí)，籌資人會(huì)相應(yīng)的失去一定的項(xiàng)目控制權(quán)，也可能會(huì)喪失項(xiàng)目的部分預(yù)期收益。如果這種收益高于以其他融資方式獲得資金的機(jī)會(huì)成本，就可以視為籌資人的一種損失。(三)資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是指融資方案在實(shí)施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長，工程造價(jià)升高，原定投資效益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。比如：已承諾出資的投資者中途變故，不能兌現(xiàn)承諾；原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不能落實(shí)；公司融資項(xiàng)目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計(jì)劃出資；其他資金不能按建設(shè)進(jìn)度足額及時(shí)到位。導(dǎo)致資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)非常重要的原因是由干預(yù)定的投資人或貸款人沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)定計(jì)劃或承諾而使融資計(jì)劃失敗。預(yù)定的項(xiàng)目股本投資人及貸款人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力。在項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)對(duì)預(yù)定的出資人出資能力進(jìn)行調(diào)查分析。出資人的出資能力變化大多來自干出資人自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)能力，也可能來自出資人公司的經(jīng)營和投資策略的變化。有時(shí)可能來自于出資人所在國家的法律、政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。世界經(jīng)濟(jì)狀況、金融市場(chǎng)行情的變化也可能導(dǎo)致出資人出資能力和出資意愿的變化。對(duì)于股本投資方來說，項(xiàng)目的吸引力如何，會(huì)影響和調(diào)動(dòng)出資人的出資能力和出資意愿。項(xiàng)目是否具有足夠的吸引力，取決于項(xiàng)目的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目所在國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律、政治的變化可能也會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目籌資吸引力的變化，從而帶來投資人出資風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到出資人的出資風(fēng)險(xiǎn)，在選擇項(xiàng)目的股本投資人及貸款人時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力大、所在國政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。(四)資金追加風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目實(shí)施過程中會(huì)出現(xiàn)許多變化，包括設(shè)計(jì)的變更、技術(shù)的變更、市場(chǎng)的變化、某些預(yù)定出資人變更、投資超支等等導(dǎo)致項(xiàng)目的融資方案變更，需要追加融資額。如果不能解決追加資金的要求，很可能導(dǎo)致項(xiàng)目無法繼續(xù)進(jìn)行，以至失敗。為規(guī)避這方面的風(fēng)險(xiǎn)，一方面需要加強(qiáng)項(xiàng)目前期的分析論證及科學(xué)合理的規(guī)劃，加強(qiáng)項(xiàng)目實(shí)施過程的管理和監(jiān)控；另一方面，項(xiàng)目需要具備足夠的再融資能力。在出現(xiàn)融資缺口時(shí)應(yīng)有及時(shí)取得補(bǔ)充融資的計(jì)劃及能力。在項(xiàng)目的融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項(xiàng)目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團(tuán)的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項(xiàng)目計(jì)劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款承諾。融資方案設(shè)計(jì)中還要考慮在項(xiàng)目實(shí)施過程中追加取得新的融資渠道和融資方式。另外，項(xiàng)目的融資計(jì)劃與投資支出計(jì)劃應(yīng)當(dāng)平衡，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)留有一定富余量。(五)利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。1．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中需要考慮的因素之一。未來市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本的不確定性。2．匯率風(fēng)險(xiǎn)。國際金融市場(chǎng)上，各國貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。項(xiàng)目使用某種外匯借款，未來匯率的變動(dòng)將會(huì)使項(xiàng)目的資金成本發(fā)生變動(dòng)，從而產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未來有外匯收入的項(xiàng)目，可以根據(jù)項(xiàng)目未來的收入幣種選擇借款外匯和還款外匯幣種。還可以通過外匯掉期，轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。二、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目的融資活動(dòng)實(shí)際上可以分解兩個(gè)相互聯(lián)系的方面：項(xiàng)目經(jīng)營和融資安排。因而，項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理上就包括了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理和金融（融資）風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)相互聯(lián)系的方面。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理即為：通過對(duì)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，采用合理的經(jīng)濟(jì)與技術(shù)手段，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營活和融資活動(dòng)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)加以控制處理，以最大限度的避免或減少風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的項(xiàng)目實(shí)際效益與預(yù)期效益的偏差，從而保證項(xiàng)目投資者的預(yù)期收益及項(xiàng)目貸款人追索權(quán)得以順利實(shí)現(xiàn)的種管理活動(dòng)。(一)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的目的是確定風(fēng)險(xiǎn)的來源，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件和描述風(fēng)險(xiǎn)的特征等。在實(shí)際工作中，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法有許多，如分解分析法、圖解法、情景分析法、德爾菲法、核查表法和面談法等。1．德爾菲法。又稱專家調(diào)查法，具體過程是：由風(fēng)險(xiǎn)管理人員選擇相關(guān)領(lǐng)域的專家，并與他們建立直接的函詢聯(lián)系，通過函詢進(jìn)行調(diào)查，收集意見后進(jìn)行整理，并將整理結(jié)果反饋給各位專家繼續(xù)征求意見，如此反復(fù)，逐步使得專家的意見趨向一致，作為最后識(shí)別的根據(jù)。在采用德爾菲法的關(guān)鍵是設(shè)計(jì)函詢調(diào)查表，函詢調(diào)查表的問題一般以20-30個(gè)為宜，且最好為封閉型問句，即把可能的答案羅列出來，由專家根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)進(jìn)行選擇。為了充分發(fā)揮專家的主觀能動(dòng)性，還可設(shè)計(jì)若干開放性的問題。2．核查表法。融資顧問在自身工作時(shí)間的基礎(chǔ)上，總結(jié)、歸納以往融資項(xiàng)目中出現(xiàn)較多的風(fēng)險(xiǎn)事件及其來源，并將它們羅列成表，然后將擬融資項(xiàng)目的外部環(huán)境、產(chǎn)出品、技術(shù)以及內(nèi)部因素等情況與之比較，分析可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。核查表法簡單易行，但有時(shí)可能受制于以往的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，而遺漏掉些重要的風(fēng)險(xiǎn)。3．圖解法。圖解法又可分為因果分析圖法和流程圖法兩種。因果分析圖法是從結(jié)果找原因。而流程圖法是從原因查找結(jié)果，即結(jié)合工程的具體情況，按照項(xiàng)目(子項(xiàng)目)的實(shí)施過程進(jìn)行分析，找出期間可能會(huì)出現(xiàn)的不確定事件的方法。4．面談法。融資顧問或項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理人員通過與項(xiàng)目相關(guān)人員直接進(jìn)行面對(duì)面的交流，收集不同人員對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和建議，了解項(xiàng)目貸款期間的各項(xiàng)活動(dòng)，這樣有助于識(shí)別那些在常規(guī)計(jì)劃中容易被忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。5．情景分析法。根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的多樣性，通過對(duì)內(nèi)外問題的系統(tǒng)分析，設(shè)計(jì)出各種可能的未來情景，對(duì)系統(tǒng)發(fā)展態(tài)勢(shì)做出自始至終的情景和畫面的描述。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目持續(xù)的時(shí)間較長時(shí)，往往考慮各種技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)因素的，可用情景分析法來預(yù)測(cè)和識(shí)別關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因