2024年傳媒行業(yè)投資分析報告

2024年傳媒行業(yè)投資分析報告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、消費升級和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略支撐長期成長 PAGEREFToc355341809\h41、消費升級派生旺盛需求 PAGEREFToc355341810\h42、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供持續(xù)推動力 PAGEREFToc355341811\h5二、在政策指引下尋找變革的方向 PAGEREFToc355341812\h71、產(chǎn)業(yè)政策將會逐漸深化 PAGEREFToc355341813\h72、執(zhí)行力度決定變革速度 PAGEREFToc355341814\h8三、在市場驅(qū)動下探索產(chǎn)業(yè)升級路徑 PAGEREFToc355341815\h111、傳播渠道融合加快 PAGEREFToc355341816\h11（1）傳播渠道呈現(xiàn)多樣化特征 PAGEREFToc355341817\h11（2）新媒體對傳統(tǒng)媒體沖擊明顯 PAGEREFToc355341818\h12（3）新媒體和傳統(tǒng)媒體加速融合 PAGEREFToc355341819\h132、內(nèi)容供給結(jié)構(gòu)性失衡 PAGEREFToc355341820\h14（1）下游渠道擴容依舊處于高位 PAGEREFToc355341821\h14（2）對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪激烈 PAGEREFToc355341822\h16（3）產(chǎn)能過剩，精品劇供不應(yīng)求 PAGEREFToc355341823\h183、產(chǎn)業(yè)升級緊迫而坎坷 PAGEREFToc355341824\h18（1）產(chǎn)業(yè)升級勢在必行 PAGEREFToc355341825\h18（2）升級方式殊途同歸 PAGEREFToc355341826\h20（3）升級過程并非一帆風順 PAGEREFToc355341827\h22四、投資策略與重點公司簡況 PAGEREFToc355341828\h231、投資策略：升級順利+業(yè)績確定 PAGEREFToc355341829\h232、重點公司簡況 PAGEREFToc355341830\h24（1）華錄百納：精品劇制作能力強，價格及產(chǎn)能皆有保證 PAGEREFToc355341831\h24（2）華策影視：產(chǎn)能逐步擴張，布局電影業(yè)務(wù) PAGEREFToc355341832\h26（3）藍色光標：最可能成為寡頭式整合營銷傳播集團的A股公司之一 PAGEREFToc355341833\h28（4）省廣股份：營銷服務(wù)平臺價值體現(xiàn) PAGEREFToc355341834\h29（5）光線傳媒：綜藝節(jié)目支撐穩(wěn)固，影視劇業(yè)務(wù)是新引擎 PAGEREFToc355341835\h31（6）掌趣科技：轉(zhuǎn)型布局清晰，并購預(yù)期顯著 PAGEREFToc355341836\h32（7）百視通：IPTV維持高增長，OTT提供業(yè)績彈性 PAGEREFToc355341837\h34（8）中南傳媒：受益教材教輔新政，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具先發(fā)優(yōu)勢 PAGEREFToc355341838\h35五、風險提示 PAGEREFToc355341839\h371、政策落實的不確定性 PAGEREFToc355341840\h372、三網(wǎng)融合進度低于預(yù)期 PAGEREFToc355341841\h37一、消費升級和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略支撐長期成長1、消費升級派生旺盛需求文化娛樂作為典型的可選型消費品，與居民消費水平和消費習慣相關(guān)性較高，當居民生活水平較高，基本生活需求得到滿足之后會產(chǎn)生對文化娛樂消費品的強烈需求。目前國內(nèi)人均GDP即將達到6000美元，步入中等收入水平行列，人均可支配收入的加速增長為居民消費文化產(chǎn)品提供了足夠的保證。自改革開放以來，國內(nèi)居民已經(jīng)基本解決了溫飽問題，經(jīng)歷了三次消費升級，居民的恩格爾系數(shù)逐步下滑，消費特征出現(xiàn)了明顯的變化：第一次消費升級過程中，對輕工、紡織等基本生活必須用品消費需求旺盛；第二次消費升級的過程中，對電視、冰箱、洗衣機等耐用消費品需求強烈，且后期對耐用消費品的消費呈現(xiàn)出高檔化的趨勢。目前正在進行的第三次消費轉(zhuǎn)型的特點表現(xiàn)為開始向發(fā)展型和享受型消費品轉(zhuǎn)移，對教育、娛樂、文化、交通、醫(yī)療、旅游等能夠提升自身價值和幸福感的消費需求強烈。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)也顯示，近幾年城鎮(zhèn)人均文化娛樂支出增速顯著大于人均可支配收入增速和消費支出增速，居民文化消費意愿強烈。2、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供持續(xù)推動力十八大報告中提出以推進城鎮(zhèn)化為重點，著力解決制約經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的重大結(jié)構(gòu)性問題。新型城鎮(zhèn)化作為下一屆政府施政綱領(lǐng)的重要組成部分，提出將在“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進城鎮(zhèn)化”的基礎(chǔ)上，推動“農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口真正融入城市”。本次新型城鎮(zhèn)化特別提出了要在農(nóng)村進行城鎮(zhèn)化建設(shè)的基礎(chǔ)上，強調(diào)生活方式的轉(zhuǎn)變，推動城市生活方式和文化向農(nóng)村的演進。目前農(nóng)村居民的消費仍然處于較為初級的形式，以物質(zhì)消費為主，文化消費支出占比僅為3%左右，不足城鎮(zhèn)居民文化消費支出占比的一半，人均文化消費總量僅為城鎮(zhèn)居民的七分之一。截止2024年底，全國人口中農(nóng)村居民人口占比48.7%，超過6.5億人，龐大的農(nóng)村居民在城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推動下，將成為文化產(chǎn)品的潛在消費客戶。農(nóng)村居民人均純收入實際增長速度已經(jīng)在2024和2024連續(xù)兩年超越城鎮(zhèn)居民，消費能力上升較快。在城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的帶動下，農(nóng)村人口龐大的數(shù)量和消費習慣轉(zhuǎn)變后對文化消費的巨大需求，將為文化行業(yè)的長期成長提供持續(xù)的推動力。二、在政策指引下尋找變革的方向1、產(chǎn)業(yè)政策將會逐漸深化自2024年胡錦濤總書記在黨的十七大報告提出推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮以后，2024年國務(wù)院公布《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》、2024年中共中央“十四五”規(guī)劃中將文化產(chǎn)業(yè)定位為“國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)”，文化傳媒行業(yè)成為矚目的焦點。主管部門出臺了多項政策推動文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：中宣部、文化部、廣電總局、新聞出版總署相繼發(fā)布產(chǎn)業(yè)政策，推動體制改革釋放傳統(tǒng)媒體的活力，利用數(shù)字和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級。而發(fā)改委、財政部等部門則從財政、稅收、資金等多個角度對文化行業(yè)提供支持和幫助。本次十八大會議再次提到在原有文化體制改革、確定文化產(chǎn)業(yè)支柱地位的基礎(chǔ)上提出“扎實推進社會主義文化強國建設(shè)，堅持把社會效益放在首位、社會效益和經(jīng)濟效益相統(tǒng)一，推動文化事業(yè)全面繁榮、文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展”。總體而言，目前中央和各部委的產(chǎn)業(yè)政策主要集中于兩個方面：一是宏觀層面，推動文化體制改革，實現(xiàn)文化單位的企事業(yè)轉(zhuǎn)制，釋放存量文化資源的活力；二是具體產(chǎn)業(yè)方面，包括新聞出版、影視、動漫以及三網(wǎng)融合等領(lǐng)域，以培育和支持為主，實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。我們認為在“十四五規(guī)劃”的指導(dǎo)下，文化產(chǎn)業(yè)將在長期內(nèi)享受政策紅利，明年3月各級政府人事調(diào)整完成之后，預(yù)計產(chǎn)業(yè)政策將會在現(xiàn)有總體政策框架下逐步細化，為文化產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展指明路徑。2、執(zhí)行力度決定變革速度由于文化行業(yè)事關(guān)國家意識形態(tài)，監(jiān)管部門涉及到中宣部、文化部、廣電總局、新聞出版總署等多個部門，統(tǒng)一監(jiān)管難度較大。原有文化企業(yè)多屬于事業(yè)單位，體制落后，內(nèi)部利益錯綜復(fù)雜，需要多個監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)和自上而下的推動才能真正實現(xiàn)政策落地。新聞出版行業(yè)，目前四大國有出版集團正在緊張的組建過程中，而“三跨”（跨地域、跨行業(yè)、跨監(jiān)管部門）兼并重組由于涉及到深層次市場化改革和地方政府在就業(yè)、輿論、政績等方面的利益，目前進展緩慢。目前已經(jīng)完成的整合僅限于省內(nèi)的出版社和發(fā)行渠道整合，真正已經(jīng)完成的跨區(qū)域兼并重組案例稀少，多局限于行業(yè)龍頭對落后企業(yè)的整合，行業(yè)真正實現(xiàn)強強聯(lián)合還有待自上而下的進一步推動。三網(wǎng)融合長路漫漫。今年作為推進廣電和電信業(yè)務(wù)雙向階段性進入成為試點階段工作的最后一年，雖然有12個試點城市廣電企業(yè)獲得互聯(lián)網(wǎng)接入牌照，中國電信集團獲得《互聯(lián)網(wǎng)傳播視聽節(jié)目許可證》，獲準從事互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)、IPTV傳輸服務(wù)和電視分發(fā)服務(wù)，但與“培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司；探索建立工作機制，調(diào)整完善管理體系，基本形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范有序開展的政策體系和機制體系”這一要求相比，進度仍然低于預(yù)期。中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司年底將正式掛牌，但從現(xiàn)實狀況來看，國網(wǎng)公司的整合方式、進度尚不明朗，地方情況各不相同，在短時間內(nèi)實現(xiàn)整合難度較大，截止目前只有21個省市按照要求完成了一省一網(wǎng)整合。三、在市場驅(qū)動下探索產(chǎn)業(yè)升級路徑與新聞出版、有線電視網(wǎng)絡(luò)、報刊等壟斷屬性較強的行業(yè)不同，影視動漫、營銷服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)放開管制較早，民營資本進入較為充分，市場競爭激烈，行業(yè)的發(fā)展和變革更多的是在市場驅(qū)動下進行。1、傳播渠道融合加快（1）傳播渠道呈現(xiàn)多樣化特征截止2024年底，中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民規(guī)模達到5.13億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達到38.3%，網(wǎng)民的規(guī)模也達到3.56億，IPTV用戶亦快速增長，2024年底有望達到2350萬。龐大用戶群體顯示互聯(lián)網(wǎng)、以及IPTV等以數(shù)字傳播的形式已成為傳媒行業(yè)不可忽視的力量，對圖書、報紙、電視、廣播等傳統(tǒng)傳播渠道形成了有力補充，媒體傳播渠道呈現(xiàn)出多樣化的趨勢。（2）新媒體對傳統(tǒng)媒體沖擊明顯互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)等作為新興的傳播渠道，可以實現(xiàn)多種內(nèi)容表現(xiàn)形式的融合，用戶能夠從更高的水平上與廣告進行互動。網(wǎng)絡(luò)廣告還可以基于對用戶數(shù)據(jù)的分析，掌握用戶習慣，將廣告更加精確的推動至目標客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告不僅擁有更大的覆蓋范圍、更好的時效性和互動性這些優(yōu)點，與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的相關(guān)性較低也使得其在宏觀環(huán)境低迷的情況下能夠持續(xù)保持較高的增速。今年上半年傳統(tǒng)媒體廣告刊例花費同比增速降低至最低點，但互聯(lián)網(wǎng)廣告持續(xù)維持40%以上的增速，這對報紙、電視、廣播等形式單一、互動性不足的傳統(tǒng)傳播渠道來講，形成了明顯的沖擊。（3）新媒體和傳統(tǒng)媒體加速融合盡管傳統(tǒng)媒體在表現(xiàn)形式和互動性上與新媒體存在一定差距，但傳統(tǒng)媒體內(nèi)容編輯的專業(yè)性和權(quán)威性仍然是其最大的優(yōu)勢，電視臺作為覆蓋面最廣的傳播渠道，在未來較長一段時間內(nèi)仍然是最重要的媒體。傳統(tǒng)媒體在未來并不會消失，但是傳播渠道的多樣化讓人們有更多的機會、通過更多的途徑接觸到各種信息，多種傳播方式的互補和融合將成為趨勢。今年最火爆的娛樂節(jié)目《中國好聲音》利用電視臺直播、視頻網(wǎng)站回看、花絮的播放、微博互動等多種營銷方式提升選手和節(jié)目的曝光率。藍色光標的收購也重點在互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域進行布局，和戶外廣告、電視廣告、平面廣告、會展服務(wù)等多種方式進行渠道的互動和融合。2、內(nèi)容供給結(jié)構(gòu)性失衡（1）下游渠道擴容依舊處于高位今年前三季度全國新增影院439家，新增銀幕數(shù)2549塊，每天增長銀幕數(shù)在9塊以上。目前全國影院已達到3293家，銀幕總數(shù)達到11835塊，數(shù)字銀幕超過1.1萬塊，渠道建設(shè)增速依然維持在高位?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站等渠道如雨后春筍般快速崛起，網(wǎng)絡(luò)視頻的免費、便捷的操作、豐富的內(nèi)容，培養(yǎng)了人們利用互聯(lián)網(wǎng)在線看電視、看電影的習慣。觀看視頻已經(jīng)超越搜索和郵箱，成為登錄網(wǎng)站最主要的應(yīng)用。2024Q2，中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)市場規(guī)模達到22.9億元，環(huán)比上一季度上漲16.2%，同比上漲37.2%。其中視頻廣告市場規(guī)模達到20.1億，環(huán)比增長21.6%，同比增長49.7%，受整體經(jīng)濟環(huán)境影響，視頻行業(yè)廣告收入增速放緩，預(yù)計明年增速60%以上。（2）對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪激烈今年是廣電總局頒布“限娛令”的第一年，在“限娛令”和“限廣令”的影響下，電視臺時段資源減少，為了保證在較短的時間內(nèi)實現(xiàn)較高的收視率，各大電視臺對電視劇更加依賴。以晚間黃金時間為例，全國整體層面電視劇播出比重有所提升，而省級衛(wèi)視尤其明顯，播出比重、收視比重皆明顯提高。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容成為各家電視臺爭奪的對象，熱播電視劇發(fā)行價格水漲船高。類似《中國好聲音》這種優(yōu)質(zhì)綜藝節(jié)目也給電視臺的收視率和廣告收入雙雙帶來豐厚的回報，預(yù)計明年在示范效應(yīng)的帶動下，各家電視臺對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪會更加激烈。（3）產(chǎn)能過剩，精品劇供不應(yīng)求2024年電視劇產(chǎn)量合計14942集，與2024年相比，小幅增長2%，依然維持在高位；但晚上黃金時間段各地電視臺播出的總計僅3469集，而真正實現(xiàn)多地高收視的精品劇更少。全年電影故事片產(chǎn)量達到558部，能夠進入院線進行播放的僅有256部，不能為影院帶來票房的影片更是“一周游”行情居多?？傮w來講，目前國內(nèi)電視劇和電影的劇本創(chuàng)作、內(nèi)容制作依然處于較為粗糙的階段，也是國產(chǎn)電影受到進口片強烈沖擊的重要原因，高端供不應(yīng)求、低端產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性失衡局面暫時沒有得到扭轉(zhuǎn)。3、產(chǎn)業(yè)升級緊迫而坎坷（1）產(chǎn)業(yè)升級勢在必行在政策和技術(shù)進步的推動下，傳媒公司所處的政策環(huán)境和市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大的變化。盡管出版發(fā)行、報刊企業(yè)、有線電視等行業(yè)在未來一段時間內(nèi)還將擁有政策性壟斷紅利，但在新媒體的沖擊下，發(fā)展形勢越來越不容樂觀，在體制改革的推動下盡快擺脫對政府的依賴，向市場化方向轉(zhuǎn)變、進行數(shù)字化升級是大勢所趨。影視劇等行業(yè)的公司上市前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，作為內(nèi)容生產(chǎn)企業(yè)，需要足夠的創(chuàng)意進行支撐，產(chǎn)品的最大特點在于質(zhì)量的不可控從而導(dǎo)致比較難進行大規(guī)模產(chǎn)能擴張，對公司的發(fā)展壯大和業(yè)績波動會產(chǎn)生較大的影響。最典型的例子莫過于好萊塢的大型電影制片廠，經(jīng)歷了早期的風光之后，最后均寄人籬下，被大型傳媒集團收購?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，新的技術(shù)和商業(yè)模式的出現(xiàn)會派生新的需求，對行業(yè)原有生態(tài)進行顛覆式的創(chuàng)新，導(dǎo)致原有業(yè)務(wù)出現(xiàn)快速的衰落，因而涉足新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、發(fā)展新的商業(yè)模式成為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型必然性的選擇。（2）升級方式殊途同歸我們認為不同行業(yè)和類型的公司進行產(chǎn)業(yè)升級的過程中有所不同，但主線依然是沿著產(chǎn)能擴充、業(yè)務(wù)擴張、平臺化戰(zhàn)略等多個層次依次遞進：1、產(chǎn)能擴充：上市后獲得資金，積極擴張產(chǎn)能，鞏固先發(fā)優(yōu)勢，充分享受行業(yè)馬太效應(yīng)；2、橫向擴張：原有的業(yè)務(wù)較為單一或商業(yè)模式不具有可持續(xù)性，需要在新的領(lǐng)域進行拓展；3、平臺化戰(zhàn)略：擺脫內(nèi)容制作不確定性對公司業(yè)績的波動性影響。華策影視：作為一家以電視劇制作發(fā)行為主營業(yè)務(wù)的公司，上市之前的電視劇產(chǎn)量06-08年僅局限在百集以內(nèi)，10年上市以后產(chǎn)能迅速擴張至320集，目前已經(jīng)擁有年產(chǎn)800集電視的能力，預(yù)計2年之后產(chǎn)能將擴張至1000集，毛利率和凈利率水平也處于上升通道中。掌趣科技：掌趣科技通過與中國移動合作開發(fā)功能機游戲起家，智能的出現(xiàn)和迅速普及對原有功能機游戲產(chǎn)生了強大的沖擊。掌趣隨即開始調(diào)整戰(zhàn)略，將智能游戲和網(wǎng)頁游戲作為未來的重點。華誼兄弟：華誼兄弟在原有主營業(yè)務(wù)主要集中于電影票房收入和電視劇制作發(fā)行，在立足內(nèi)容制作的基礎(chǔ)上將產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸，推進至影院放映、電視臺、主題公園、游戲等收益較為穩(wěn)定的下游環(huán)節(jié)，構(gòu)建娛樂產(chǎn)業(yè)平臺。（3）升級過程并非一帆風順產(chǎn)業(yè)升級是一項系統(tǒng)性的工程，依靠對企業(yè)現(xiàn)有資源進行重新分配，經(jīng)歷時間的積累進而實現(xiàn)企業(yè)收入結(jié)構(gòu)與發(fā)展方式的演進。上市公司在對企業(yè)的人力、資金和技術(shù)等有限的要素投入進行重新分配的同時，需要在短期股東回報和長期公司的發(fā)展之間做出權(quán)衡。企業(yè)在短期和長期回報之間的博弈在一段時間內(nèi)會持續(xù)存在，資本市場目前對短期業(yè)績更加關(guān)注的行為迫使我們必須考慮到長期投入資源對短期盈利能力的擠占，在挑選產(chǎn)業(yè)升級標的時需要更加注重盈利的確定性。四、投資策略與重點公司簡況1、投資策略：升級順利+業(yè)績確定十八大順利舉行之后，隨著黨和政府換屆逐漸完成，未來改革方向漸趨明確，政策將會強化和細化，行業(yè)會在政策的指引和市場的驅(qū)動下走向轉(zhuǎn)型和升級的道路；與此同時，消費升級亦會帶動企業(yè)通過多種方式進行產(chǎn)業(yè)升級順應(yīng)市場需求。但在產(chǎn)業(yè)升級的過程中，難免會遇到技術(shù)、資金、政策的難題，技術(shù)進步和新商業(yè)模式的出現(xiàn)會對現(xiàn)有格局產(chǎn)生顛覆性影響，企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的成功與否短期內(nèi)還難以判斷，因此確定性的業(yè)績預(yù)期是我們判斷轉(zhuǎn)型是否順利的重要參考依據(jù)。2、重點公司簡況（1）華錄百納：精品劇制作能力強，價格及產(chǎn)能皆有保證※價格上升有空間。隨著“限娛令""限廣令”的執(zhí)行，在收視率壓力下，為了贏得黃金時段的市場，一線衛(wèi)視對精品電視劇的首播權(quán)、獨播權(quán)爭奪加劇，精品劇價格還有上升的空間，預(yù)計提價區(qū)間為15%-20%。※精品劇制作發(fā)行能力強。公司制作發(fā)行的電視劇在各大電視臺、網(wǎng)絡(luò)熱映的比例很高，2024年《金太狼的幸福生活》、《中國騎兵》播出期間分別保持全國同時段收視率第一、第二，發(fā)行價格接近300萬/集；而對于預(yù)計明年確認收入的儲備劇目，根據(jù)題材、編導(dǎo)陣容等方面的信息，我們看好其中相當一部分成為明年的精品劇?！娨晞‘a(chǎn)能儲備充分，在保證質(zhì)量的情況下呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。目前各階段均有多個項目運作，預(yù)計2024全年產(chǎn)量為10-12部，13年可以達到13-15部?！鹃_始進入電影業(yè)務(wù)，移植在電視劇方面的成功經(jīng)驗。2024年前三季度上映了《烏龍戲鳳2024》《痞子英雄之全面開戰(zhàn)》，后者票房達到8945萬，得到市場認可；此外，公司還新增投資了《偵緝蜜語》，將穩(wěn)步推進《夏天的拉花》、《偵緝蜜語》、《天仙奇?zhèn)b》、《小龜大冒險》等電影項目的拍攝和制作，并擇機公映，這些項目的潛力為公司未來業(yè)績帶來想象空間?！蓛r支撐及催化因素：精品電視劇價格及產(chǎn)量皆有提升空間；電影業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期?！L險因素：電視劇銷售價格下滑，電影實際表現(xiàn)不及預(yù)期。（2）華策影視：產(chǎn)能逐步擴張，布局電影業(yè)務(wù)※公司發(fā)行實力強。公司與浙江衛(wèi)視、湖南衛(wèi)視等一線衛(wèi)視臺關(guān)系密切，劇集在一線衛(wèi)視播出的發(fā)行價格有保證，銷售均價在180萬/集左右；電視劇市場目前精品劇供應(yīng)不足、普通劇產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象較突出，各大衛(wèi)視在精品劇的爭奪上必將更加激烈，價格還有上升空間?！a(chǎn)能擴張還有較大空間。今年投拍電視劇集數(shù)在800集，權(quán)益集數(shù)為300集，而公司的目標權(quán)益集數(shù)在500集以上，未來兩年的產(chǎn)能擴張增速預(yù)計不低于30%；公司對于2024年的儲備十分充分，預(yù)計將有多部精品劇成為市場熱點?！饾u布局影視上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前開始布局影視上下游產(chǎn)業(yè)及藝人經(jīng)紀、廣告等業(yè)務(wù)，一方面，已擬將超募資金中的相當一部分投入到電影業(yè)務(wù)中，有望帶來超預(yù)期的市場表現(xiàn)；而今年新成立的影院公司及對海寧影視基地的投資彰顯了公司對于上下游產(chǎn)業(yè)的重視，預(yù)計2024年開始貢獻業(yè)績。※股價支撐及催化因素：電視劇業(yè)務(wù)的增長具備確定性，業(yè)績有保障；電影業(yè)務(wù)有望帶來亮點；而向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局凸顯了公司的長期看點，產(chǎn)業(yè)鏈整合后公司的優(yōu)勢進一步放大，同時有助于提高公司的盈利能力和風險控制水平?！L險因素：電視劇及電影的質(zhì)量波動性，財務(wù)費用壓力。注：股價對應(yīng)為2024-11-29的收盤價（3）藍色光標：最可能成為寡頭式整合營銷傳播集團的A股公司之一※行業(yè)景氣度持續(xù)高位。受益消費升級和企業(yè)對品牌經(jīng)營愈加重視，營銷服務(wù)行業(yè)有望繼續(xù)保持20%以上的增速?！袭a(chǎn)業(yè)鏈，客戶資源及ARPU漸改善。公司通過并購逐漸擴大廣告業(yè)務(wù)的份額，整合產(chǎn)業(yè)鏈的同時亦帶來了客戶資源結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計明年內(nèi)生保持40%左右的增長。※并購資源豐富，并購擴張將持續(xù)支撐業(yè)績增長。目前國內(nèi)行業(yè)集中度較低，企業(yè)年均營業(yè)收入尚不足100萬，優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)并購資源豐富，公司擁有先發(fā)上市帶來的融資優(yōu)勢，將充分享受并購紅利，支撐整體業(yè)績增速；另一方面從國際經(jīng)驗來看，成熟市場呈現(xiàn)較高的集中度，少量寡頭集團占據(jù)很大份額，這有助于提供真正意義上的跨媒體、跨地域、跨品牌營銷階段的整合營銷，我們判斷國內(nèi)也將走上相似的道路，而作為行業(yè)龍頭，藍色光標是A股中最可能成為寡頭式整合營銷傳播集團的公司之一?！蓛r支撐及催化因素：并購資產(chǎn)一、二級市場的價格差使得業(yè)績增厚，同時帶動整合營銷能力加強使內(nèi)生增長加速。※風險因素：并購進度不達預(yù)期；費用壓力帶來的財務(wù)風險。（4）省廣股份：營銷服務(wù)平臺價值體現(xiàn)※客戶結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。公司主要客戶在汽車行業(yè)之外向通信、金融、保健等行業(yè)拓展，收入來源變得豐富，抗風險能力得到加強?！a(chǎn)業(yè)鏈擴張漸趨完善。公司通過并購等方式向電視媒體代理、互聯(lián)網(wǎng)媒體、互動營銷、管理咨詢等上下游業(yè)務(wù)拓展，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，自有媒體、品牌管理、公關(guān)活動等整合營銷業(yè)務(wù)日趨壯大，逐漸實現(xiàn)營銷服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋?！珖鴺I(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本形成。收購重慶年度、青島先鋒、上海窗之外、北京合眾傳播，實現(xiàn)區(qū)域擴張，為實現(xiàn)真正的整合營銷創(chuàng)造了越加豐富的跨地域條件?！蓛r支撐及催化因素：產(chǎn)業(yè)鏈和客戶資源的逐漸豐富完善，并購帶來的業(yè)績增厚?！L險因素：并購進度不及預(yù)期，日系汽車在華業(yè)務(wù)萎縮導(dǎo)致廣告投放量減少。（5）光線傳媒：綜藝節(jié)目支撐穩(wěn)固，影視劇業(yè)務(wù)是新引擎※綜藝節(jié)目市場穩(wěn)固，仍具備增長空間。目前相關(guān)業(yè)務(wù)維持較為穩(wěn)健的增速，而我們認為其還有較大增長空間：一方面公司加強了與衛(wèi)視層面的合作，今年分別與深圳衛(wèi)視、遼寧衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視、東南衛(wèi)視、廣西衛(wèi)視等合作制作綜藝節(jié)目，未來衛(wèi)視層面尚有較大市場可挖掘；另一方面，隨著“限娛令”“限廣令”的實施，電視劇資源方面衛(wèi)視臺對地面臺形成了較強的擠壓，為了保持收視率，地面臺對綜藝節(jié)目的需求將增加，市場會不斷擴大。※加速布局影視劇業(yè)務(wù)，有望成為新的增長引擎。公司2024年獨立發(fā)行了7部電影，市場份額達到4.32%，占比從第七名上升到第四名，2024年前三季度已經(jīng)發(fā)行了10部電影，全年預(yù)計13-15部，數(shù)量進一步上升；公司亦加大了對影視劇的制作投入，數(shù)度投入超募資金；我們判斷，隨著國內(nèi)票房市場的不斷擴大以及政府對國產(chǎn)電影的扶持政策不斷出臺，明年的國產(chǎn)電影票房將回暖，利好公司相關(guān)業(yè)務(wù)?！旅襟w領(lǐng)域拓展值期待。公司三季度投入超募資金7500萬元用于收購互動娛樂公司金華長風32%的股權(quán)，彰顯了公司向新媒體領(lǐng)域拓展的發(fā)展方向。我們認為，積極向新媒體領(lǐng)域拓展，有益于公司既有電視節(jié)目、影視劇等大量優(yōu)質(zhì)資源在新媒體層面的開發(fā)增值，同時亦開拓了新的收入來源，方向值得肯定。股價支撐及催化因素：綜藝節(jié)目市場的持續(xù)穩(wěn)定增長；影視劇業(yè)務(wù)爆發(fā)?！L險因素：電視臺尤其是地面電視臺景氣度持續(xù)下滑；影視劇表現(xiàn)不達預(yù)期。（6）掌趣科技：轉(zhuǎn)型布局清晰，并購預(yù)期顯著※向智能游戲和網(wǎng)頁游戲轉(zhuǎn)型的思路極為明確。及時調(diào)整移動游戲的重心轉(zhuǎn)向智能游戲，目前已經(jīng)開發(fā)并投入運營多款基于ios及android平臺的智能游戲，2024前三季度移動終端游戲?qū)崿F(xiàn)增長11.91%，全年智能機游戲預(yù)計收入達到2024萬，明年將迎來更快的增長；積極把握頁游快速發(fā)展的機遇，迅速布局市場，除了經(jīng)典的《籃球經(jīng)理世界》《冠軍足球》外，今年開發(fā)了包括《足球城市》《龍騰九州》《古神開天》《吞食天地》《九州戰(zhàn)魂》在內(nèi)的多款游戲，預(yù)計全年將實現(xiàn)收入7000萬，增速60%?！劳新?lián)運分成模式的同時亦加強自身平臺建設(shè)和流量導(dǎo)入，規(guī)避風險并提升盈利能力。公司通過“自研+代理+委托+孵化”的方式實現(xiàn)多產(chǎn)品線運營，自建運營平臺擺脫對運營商的過度依賴并實現(xiàn)用戶流量的導(dǎo)入，這樣能夠規(guī)避單一游戲運營帶來的風險，同時亦能減少分成成本，提升盈利能力?！①忣A(yù)期顯著。目前手游、頁游市場集中度較低，存在大量規(guī)模小但開發(fā)實力強的團隊，公司作為A股上市龍頭，可以利用相對充裕的資金以及融資平臺優(yōu)勢實現(xiàn)并購擴張。我們預(yù)期公司年底及明年并購頁游公司和智能游戲公司概率較大?！蓛r支撐及催化因素：享受智能游戲市場及頁游市場快速擴張的收益，并購帶來的業(yè)績增厚?！L險因素：開發(fā)的游戲市場表現(xiàn)不佳；并購進度不及預(yù)期。（7）百視通：IPTV維持高增長，OTT提供業(yè)績彈性※IPTV用戶數(shù)量將維持高增長。三網(wǎng)融合正在加速推進中，隨著去年底增加第二批試點城市及隨后廣電43號文的頒布，IPTV的合法推廣城市數(shù)量大幅增加，將推動IPTV用戶數(shù)量保持每年30%以上的增長，通過用戶的快速發(fā)展彌補CNTV、地方廣電參與分成帶來的影響?！鵒TT業(yè)務(wù)具有牌照優(yōu)勢、內(nèi)容優(yōu)勢和運營IPTV多年帶來的經(jīng)驗優(yōu)勢。OTT機頂盒業(yè)務(wù)已經(jīng)得到廣電總局許可，獲得200萬個機頂盒編號和335萬個互聯(lián)網(wǎng)電視編號，明年通過與電信運營商的合作推動OTT業(yè)務(wù)的增長將是亮點。OTT的優(yōu)點在于有著更好的網(wǎng)絡(luò)適用環(huán)境和互動體驗；業(yè)界最大的困擾在于廣電總局的牌照和內(nèi)容管控，而百視通是七家牌照擁有者之一，有明顯先發(fā)優(yōu)勢，IPTV積累的豐富經(jīng)驗亦有助于OTT業(yè)務(wù)的迅速拓展，此外在視頻資源方面，公司依托SMG強大的影視版權(quán)庫的同時大力購買優(yōu)質(zhì)版權(quán)，合計儲備了超過35萬小時的電視劇終端新媒體版權(quán)，內(nèi)容端亦有優(yōu)勢?！耙辉贫嗥痢睗u見成效。除了電視屏，公司亦在屏、PC屏積極布局，2024年電視業(yè)務(wù)已經(jīng)取得一定突破，參股的風行網(wǎng)憑借資源優(yōu)勢在長視頻網(wǎng)站居于前列，預(yù)計二者明年還能取得更大進步?！蓛r支撐及催化因素：IPTV的高增長，OTT業(yè)務(wù)取得超預(yù)期突破?！L險因素：有線競爭加劇，IPTV推廣不及預(yù)期；OTT業(yè)務(wù)的政策影響。（8）中南傳媒：受益教材教輔新政，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具先發(fā)優(yōu)勢※受益教輔新政明顯。一方面，教輔新政的發(fā)布施行有利于國有出版集團,隨著市場的規(guī)范及目錄類教輔份額的上升，公司將直接受益；另一方面，中南傳媒擁有湘版教材的版權(quán)，教輔新政使得公司在湘版教材的配套教輔方面具備壟斷優(yōu)勢?！滩挠刑醿r預(yù)期。教材已多年維持在低價，從我們了解的情況來看，未來一兩年內(nèi)教材價格可能會存在一定幅度的提升，倘若提價出現(xiàn)，公司將明顯受益。※數(shù)字化轉(zhuǎn)型布局較早，版權(quán)優(yōu)勢明顯。公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃較早，數(shù)媒商用已初具雛形。而我們根據(jù)國外經(jīng)驗結(jié)合國內(nèi)實際判斷，教育是數(shù)字化商用最具看點的領(lǐng)域，而公司是擁有教材版權(quán)僅有的兩家地方出版集團之一，未來隨著數(shù)字化教育的逐漸推廣，有望為公司業(yè)績帶來新增長點。※充裕的資金帶來并購預(yù)期。公司IPO上市后資金充裕，未來一旦得到政策推動或者尋找到好的目標企業(yè)，公司將充分享受并購帶來的業(yè)績紅利?！蓛r支撐及催化因素：教輔新政、教材提價預(yù)期帶來的直接利好；數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速推進；并購預(yù)期。※風險因素：教材提價、并購、數(shù)字化推進等潛在利好不達預(yù)期。五、風險提示1、政策落實的不確定性傳媒各行業(yè)的指導(dǎo)性政策均已出臺，由于行業(yè)長期處于壟斷地位，各方利益紛繁復(fù)雜，在政策的落實方面需要經(jīng)歷較長時間的博弈，進而影響政策的執(zhí)行一度。另一方面，行業(yè)涉及意識形態(tài)監(jiān)管，社會效應(yīng)較強，監(jiān)管部門和地方政府在政策細化和執(zhí)行方面均較為謹慎，也會影響政策落實的進度。2、三網(wǎng)融合進度低于預(yù)期今年是三網(wǎng)融合試點的最后一年，盡管中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司在年底之前掛牌，但45億的啟動資金無異于杯水車薪，廣電系統(tǒng)內(nèi)部關(guān)于國家有線網(wǎng)絡(luò)的整合進度和方式均無定論。下一步的進展將依賴于更高層面的政策推動和地方政府對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入，存在一定的不確定性。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）