2024年信息消費(fèi)行業(yè)分析報(bào)告

2024年信息消費(fèi)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、行業(yè)政策環(huán)境：促進(jìn)信息消費(fèi)發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc361750519\h3二、促進(jìn)信息消費(fèi)規(guī)模發(fā)展的前提：高速信息網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè) PAGEREFToc361750520\h4三、新型用戶消費(fèi)終端：信息消費(fèi)內(nèi)容創(chuàng)新 PAGEREFToc361750521\h61、智能：國(guó)內(nèi)廠商遇難得發(fā)展機(jī)會(huì) PAGEREFToc361750522\h62、智能化終端：傳統(tǒng)產(chǎn)品煥發(fā)新生 PAGEREFToc361750523\h8四、信息消費(fèi)形態(tài)：傳統(tǒng)消費(fèi)信息化與新型消費(fèi)形態(tài)并舉 PAGEREFToc361750524\h101、游戲：受益3G、4G和移動(dòng)智能終端普及 PAGEREFToc361750525\h112、互聯(lián)網(wǎng)電視：三網(wǎng)融合、寬帶提速帶來的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì) PAGEREFToc361750526\h12（1）內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商 PAGEREFToc361750527\h13（2）視頻內(nèi)容制造商 PAGEREFToc361750528\h133、互聯(lián)網(wǎng)金融：金融消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)化是金融業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì) PAGEREFToc361750529\h14（1）銀行：第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款（P2P貸款、阿里小貸等） PAGEREFToc361750530\h15（2）保險(xiǎn)：在線保險(xiǎn)銷售——眾安在線財(cái)險(xiǎn)公司 PAGEREFToc361750531\h16（3）券商：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商 PAGEREFToc361750532\h16（4）基金：基金銷售電商化——第三方基金銷售 PAGEREFToc361750533\h174、移動(dòng)支付：開啟人類交易方式的第三次革命 PAGEREFToc361750534\h175、智慧城市：4400億撬動(dòng)的龐大信息惠民體系 PAGEREFToc361750535\h19五、投資策略 PAGEREFToc361750536\h232024年7月12日，李克強(qiáng)總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署促進(jìn)信息消費(fèi)：要實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，加快網(wǎng)絡(luò)、通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級(jí)；要加快實(shí)施“信息惠民”工程；要豐富信息產(chǎn)品和信息消費(fèi)內(nèi)容；要構(gòu)建安全可信的信息消費(fèi)環(huán)境。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求促進(jìn)信息消費(fèi)，推進(jìn)工業(yè)化與信息化深度融合，所提4點(diǎn)措施全面涵蓋通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和文化傳媒等TMT的主要領(lǐng)域。會(huì)議提出了具體目標(biāo)：2024-2024信息消費(fèi)規(guī)模實(shí)現(xiàn)年均增長(zhǎng)20%以上，電子商務(wù)交易額大幅增加。實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，推動(dòng)4G年內(nèi)發(fā)牌。信息化會(huì)議再次重申實(shí)施“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，并首次從國(guó)務(wù)院層面提出“推動(dòng)年內(nèi)發(fā)放4G牌照”。實(shí)施“信息惠民”工程，智慧城市加快推進(jìn)。會(huì)議所提出落實(shí)措施及領(lǐng)域包括電子政務(wù)、教育、醫(yī)療、金融IC等，并提出“在有條件的城市開展智慧城市試點(diǎn)示范建設(shè)”。因此，政府及事業(yè)單位在涉及民生等公共領(lǐng)域的IT投資將持續(xù)增長(zhǎng)。智慧城市作為“信息化”和“城鎮(zhèn)化”的主要落腳。一、行業(yè)政策環(huán)境：促進(jìn)信息消費(fèi)發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型信息消費(fèi)，是指直接或間接以信息產(chǎn)品和信息服務(wù)為消費(fèi)對(duì)象的消費(fèi)活動(dòng)。從內(nèi)涵而言，信息消費(fèi)包含所有基于互聯(lián)網(wǎng)（固定互聯(lián)網(wǎng)或移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)）以及由此衍生而來的產(chǎn)品及服務(wù)消費(fèi)行為。長(zhǎng)期以來，決策層一直謀求進(jìn)行中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及發(fā)展方向的變革，而信息消費(fèi)則是其推進(jìn)此種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最重要著力點(diǎn)之一。在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)三駕馬車中，投資的繼續(xù)增長(zhǎng)因各種因素的約束而無以為繼，出口增長(zhǎng)則在外圍經(jīng)濟(jì)及人民幣升值的雙重壓力下表現(xiàn)低迷，因此，刺激居民消費(fèi)增長(zhǎng)、尤其是符合用戶需求發(fā)展方向的信息消費(fèi)則成為監(jiān)管層的必然選擇。促進(jìn)信息消費(fèi)的最終著力點(diǎn)雖然體現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域，但完整的信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈卻基本涵蓋整個(gè)ICT產(chǎn)業(yè)鏈，包括內(nèi)容及服務(wù)提供、基礎(chǔ)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)、終端設(shè)備制造提供、信息服務(wù)平臺(tái)搭建及用戶消費(fèi)行為完成等諸多環(huán)節(jié)。顯然，決策層提出促進(jìn)信息消費(fèi)的舉措，會(huì)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)均帶來不同的投資機(jī)會(huì)。二、促進(jìn)信息消費(fèi)規(guī)模發(fā)展的前提：高速信息網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)無論是云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)，抑或是其他信息經(jīng)濟(jì)形態(tài)及信息消費(fèi)行為，其規(guī)?；l(fā)展均必須建立在高速、泛在的寬帶信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)之上。因此，無論是從何種角度出發(fā)，以寬帶網(wǎng)絡(luò)為核心的信息基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)，必然為促進(jìn)信息消費(fèi)規(guī)?；伴L(zhǎng)期發(fā)展的前提條件。這也解釋了，為何國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議將推進(jìn)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略作為促進(jìn)信息消費(fèi)發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)。從技術(shù)層面而言，寬帶網(wǎng)絡(luò)的實(shí)現(xiàn)包括2條技術(shù)路線：1、有線寬帶，其最終發(fā)展形態(tài)是FTTH，也即光纖到戶；2、無線寬帶，可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)主要通過LTE技術(shù)來實(shí)現(xiàn)。自2024年以來，中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商持續(xù)進(jìn)行有線寬帶網(wǎng)絡(luò)的光纖化改造，截至2024年底，中國(guó)FTTH寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋率已經(jīng)接近50%。總體而言，未來中國(guó)FTTH網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍將維持較高強(qiáng)度，但建設(shè)重點(diǎn)必然從前期的ODN等網(wǎng)絡(luò)覆蓋轉(zhuǎn)向用戶時(shí)裝率的提升，ONU等用戶側(cè)設(shè)備將是未來中國(guó)有線寬帶建設(shè)重點(diǎn)。在FTTH建設(shè)取得較大成就后，未來中國(guó)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重點(diǎn)必然轉(zhuǎn)向無線寬帶網(wǎng)絡(luò)，也即4GLTE網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。此次，國(guó)務(wù)院明確提出推動(dòng)在2024年內(nèi)發(fā)放4G拍照，已經(jīng)非常明確的表明了中國(guó)4G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)即將展開。我們測(cè)算，2024年~2024年中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商在LTE方面的投資將分別為48億元、420.5億元以及861億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)323.5%。顯而易見，大規(guī)模的FTTH及LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將為電信設(shè)備廠商帶來顯著的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為：1、中國(guó)LTE部署將推動(dòng)行業(yè)基本面在未來2-3年內(nèi)確定性向上；2、主設(shè)備廠商，尤其是傳輸及無線主設(shè)備廠商將充分受益于LTE部署；3、部分景氣度高企的配套設(shè)備廠商也可明顯受益于中國(guó)LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過程?；诖耍覀兛春梅榛鹜ㄐ?、中興通訊、中恒電氣和宜通世紀(jì)的在此過程中的投資機(jī)會(huì)。三、新型用戶消費(fèi)終端：信息消費(fèi)內(nèi)容創(chuàng)新終端作為用戶進(jìn)行信息消費(fèi)的直接載體，對(duì)于促進(jìn)用戶的消費(fèi)行為有著舉足輕重的影響。我們認(rèn)為，在用戶終端領(lǐng)域，智能終端及互聯(lián)網(wǎng)電視有望持續(xù)創(chuàng)新，并最終促進(jìn)基于此兩類終端的相關(guān)信息服務(wù)的興起。1、智能：國(guó)內(nèi)廠商遇難得發(fā)展機(jī)會(huì)iPhone在2024年的誕生，掀起了全球智能發(fā)展高潮。繼蘋果之后，三星以垂直一體化的制造優(yōu)勢(shì)，得以從硬件領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)潮流。同時(shí)，以中興、華為、酷派、聯(lián)想為首的國(guó)內(nèi)廠商，從低端智能機(jī)做起，千元機(jī)的大量鋪貨使得智能在短時(shí)間內(nèi)滲透率急速提升，而這些廠商也在努力向高端機(jī)細(xì)分市場(chǎng)滲透，不斷改善的終端外觀以及用戶體驗(yàn)使得國(guó)產(chǎn)廠商具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從供應(yīng)鏈角度分析，智能發(fā)展很大程度改變?cè)须娮赢a(chǎn)業(yè)格局，歌爾、歐菲等國(guó)內(nèi)廠商的崛起使得智能核心器件的產(chǎn)能正向中國(guó)大陸大規(guī)模轉(zhuǎn)移。從最新出品的華為P6可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)終端廠商在外觀設(shè)計(jì)、軟件體驗(yàn)上做足功課，已經(jīng)擁有不下于當(dāng)前高端智能機(jī)的用戶體驗(yàn)，而從芯片到顯示器件的大部分元器件都是國(guó)內(nèi)廠商主導(dǎo)。2、智能化終端：傳統(tǒng)產(chǎn)品煥發(fā)新生繼傳統(tǒng)的終端之后，不斷有更多的設(shè)備走向了智能化的腳步，眼鏡、手表等均將是未來智能化終端有望開花結(jié)果的領(lǐng)域。因此，多設(shè)備維度的智能化終端發(fā)展將會(huì)為信息消費(fèi)提供更廣的渠道、更便利的手段。從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢(shì)以及新產(chǎn)品情況看，智能電視將會(huì)是下一個(gè)具有廣泛市場(chǎng)意義的智能化平臺(tái)。它以智能芯片、智能化操作系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用綜合構(gòu)成了智能化的產(chǎn)品平臺(tái)，三星是這一產(chǎn)品的主要推動(dòng)者，而國(guó)內(nèi)廠商TCL、創(chuàng)維、長(zhǎng)虹均已有相應(yīng)產(chǎn)品問世。樂視的超級(jí)電視則打破產(chǎn)業(yè)規(guī)則，進(jìn)一步將智能電視這一產(chǎn)品概念推廣開來。智能化的趨勢(shì)使全球電子供應(yīng)鏈發(fā)生變化，中國(guó)大陸廠商在電子工程師人才數(shù)量、產(chǎn)能規(guī)模、整體物流效率方面擁有綜合優(yōu)勢(shì)，并且通過數(shù)十年來的不斷學(xué)習(xí)，在技術(shù)及工藝上均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先，從而能夠逐步取代臺(tái)灣及日韓電子廠商在大廠中的地位。在國(guó)內(nèi)電子廠商中，我們尤其看好擁有聲學(xué)核心技術(shù)的歌爾聲學(xué)，觸摸屏領(lǐng)域全球龍頭歐菲光，大客戶份額不斷擴(kuò)大的結(jié)構(gòu)件廠商勁勝股份，以及為電子廠商提供激光打標(biāo)等加工設(shè)備的大族激光等。四、信息消費(fèi)形態(tài)：傳統(tǒng)消費(fèi)信息化與新型消費(fèi)形態(tài)并舉除原有的基于互聯(lián)網(wǎng)的消費(fèi)行為可望得到更大發(fā)展機(jī)會(huì)外，部分傳統(tǒng)消費(fèi)行為借助于信息平臺(tái)及信息手段，也將具備互聯(lián)網(wǎng)特性，有望煥發(fā)出新的發(fā)展機(jī)遇。從盈利模式及用戶需求角度而言，基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費(fèi)行為包括：1、游戲，尤其是游戲?qū)⒊蔀槲磥砜焖侔l(fā)展領(lǐng)域；2、在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)條件具備后，視頻內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)化不可避免，互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)將邁入快速發(fā)展期。而對(duì)于傳統(tǒng)的消費(fèi)行為而言，通過信息化手段改造，更多的行業(yè)將煥發(fā)生機(jī)。我們認(rèn)為，這些領(lǐng)域包括：1、智慧城市建設(shè)，搭建了城市生活的信息化平臺(tái)，為交通、醫(yī)療等行業(yè)帶來發(fā)展契機(jī)；2、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，為傳統(tǒng)金融行業(yè)帶來顯著機(jī)遇；3、移動(dòng)支付的興起，則為用戶的支付方式帶來了更多選擇。1、游戲：受益3G、4G和移動(dòng)智能終端普及隨著3G普及和4G開始建設(shè)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)速開始足夠支撐各類移動(dòng)端的應(yīng)用，而其中尤以移動(dòng)游戲受益最明顯——游戲是最容易變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。而智能、PAD等智能移動(dòng)終端的普及，則迅速改善了移動(dòng)游戲的體驗(yàn)，智能手游成為拉動(dòng)移動(dòng)游戲迅速爆發(fā)的主力。而隨著微信即將推出游戲平臺(tái)，參考韓國(guó)類微信軟件kakaotalk游戲平臺(tái)上線后營(yíng)收高速增長(zhǎng)的啟示，預(yù)計(jì)微信手游平臺(tái)將進(jìn)一步刺激智能游戲的加速發(fā)展。伴隨著行業(yè)的高景氣，A股相應(yīng)標(biāo)的亦將受益，代表性受益企業(yè)為掌趣科技。2、互聯(lián)網(wǎng)電視：三網(wǎng)融合、寬帶提速帶來的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)電視（IPTV/OTT)將快速發(fā)展最根本的原因來自兩個(gè)層面：1、隨著寬帶提速，帶寬將足以支撐互聯(lián)網(wǎng)電視的需要，互聯(lián)網(wǎng)電視的信號(hào)傳輸將更加流暢、更加清晰；2、隨著三網(wǎng)融合的推進(jìn)，政策對(duì)于有線電視產(chǎn)業(yè)的保護(hù)趨于弱化，在更開放的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，消費(fèi)者會(huì)向體驗(yàn)更好的互聯(lián)網(wǎng)電視投票。而互聯(lián)網(wǎng)電視的快速發(fā)展將使兩個(gè)維度上的企業(yè)受益最大：（1）內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商將掌控觀眾，形成“新型電視臺(tái)”效應(yīng)，通過前端的服務(wù)費(fèi)（類似于有線電視的費(fèi)用）和后端的巨大廣告價(jià)值受益。代表性受益企業(yè)為樂視網(wǎng)、百視通。（2）視頻內(nèi)容制造商互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起意味著視頻內(nèi)容除了傳統(tǒng)的電視、影院、在線網(wǎng)站外，將在電視屏謀得另一次新生——其將擺脫電視臺(tái)、影院一次性觀看的掣肘和在線網(wǎng)站清晰度的不足，給消費(fèi)者帶來體驗(yàn)提升的同時(shí)亦將放大內(nèi)容的變現(xiàn)價(jià)值。代表性受益企業(yè)為華誼兄弟、光線傳媒、華策影視。3、互聯(lián)網(wǎng)金融：金融消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)化是金融業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)金融可以分為傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化、基于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的新的金融業(yè)態(tài)兩種類型，前者包括網(wǎng)上銀行、銀行、移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)券商等，后者包括第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款、第三方基金銷售、在線保險(xiǎn)銷售等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)相互滲透的產(chǎn)物，它的產(chǎn)生和發(fā)展有其必然性：1、金融服務(wù)本質(zhì)上是信息的交互，具有天然的網(wǎng)絡(luò)屬性，互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)性、中介性以及信息傳輸?shù)统杀拘缘奶攸c(diǎn)，為金融服務(wù)提供了良好的生長(zhǎng)土壤，因此互聯(lián)網(wǎng)有向金融業(yè)進(jìn)行延伸的需求；2、互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及改變著人們的金融消費(fèi)習(xí)慣，互聯(lián)網(wǎng)金融存在著巨大的潛在用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)需求，因此傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)來進(jìn)行金融服務(wù)，也成為必然趨勢(shì)。近年來，以第三方支付、P2P貸款和網(wǎng)絡(luò)信貸機(jī)構(gòu)為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，京東商城、阿里巴巴和騰訊等電子商務(wù)企業(yè)在此領(lǐng)域高歌猛進(jìn)，而目前其業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域主要是商業(yè)銀行的融資類業(yè)務(wù)，但其在券商、基金、保險(xiǎn)等領(lǐng)域也開始了新的嘗試。（1）銀行：第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款（P2P貸款、阿里小貸等）目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（以電商企業(yè)為代表）主要針對(duì)銀行融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行滲透，如第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)等。A、第三方支付存在的核心價(jià)值在于便捷性和安全性，其可以大大簡(jiǎn)化支付流程，集發(fā)卡、轉(zhuǎn)接、收單功能于一身。截止目前，第三方支付企業(yè)已達(dá)到250家，而據(jù)央行支付結(jié)算司表示，預(yù)計(jì)到今年年內(nèi)，獲得支付牌照的第三方支付公司將達(dá)到260家左右。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、金融產(chǎn)品交易等業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)第三方支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。B、網(wǎng)絡(luò)貸款的發(fā)展彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融服務(wù)的盲區(qū)，而電商企業(yè)之所以能脫穎而出，主要得益于其擁有豐富的電商用戶資源、龐大的用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)、低廉的成本等優(yōu)勢(shì)。目前網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)有：京東商城的京東供應(yīng)鏈金融、阿里小貸、P2P貸款（人人貸）、拍拍貸等。（2）保險(xiǎn)：在線保險(xiǎn)銷售——眾安在線財(cái)險(xiǎn)公司保險(xiǎn)也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)眼中的一塊美味蛋糕，其中以馬云、馬明哲、馬化騰“三馬”聯(lián)手設(shè)立眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司高調(diào)介入互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)最為典型。眾安在線完全通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷售和理賠服務(wù)，主攻責(zé)任險(xiǎn)和保證險(xiǎn)等兩類險(xiǎn)種。此外，也有多家保險(xiǎn)公司都在紛紛涉足網(wǎng)絡(luò)銷售，推出在線商城，同時(shí)借助淘寶等電商平臺(tái)來尋找突破口。我們認(rèn)為，在消費(fèi)理念、消費(fèi)結(jié)構(gòu)日趨轉(zhuǎn)變、保險(xiǎn)傳統(tǒng)銷售渠道日漸乏力的大環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也將成為互聯(lián)網(wǎng)金融大趨勢(shì)下一塊不可或缺的組成部分。（3）券商：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商雖然網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商牌照尚未發(fā)放，但市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展給予了高度預(yù)期。我們認(rèn)為，網(wǎng)上開戶及隨之而來的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將對(duì)券商經(jīng)紀(jì)帶來巨大沖擊：其一，短期內(nèi)加劇券商傭金戰(zhàn)，行業(yè)經(jīng)紀(jì)傭金率雪上加霜；其二，迫使?fàn)I業(yè)部由傳統(tǒng)通道向信用中介和理財(cái)業(yè)務(wù)終端轉(zhuǎn)型；其三，伴隨OTC和衍生品的發(fā)展，單一的股票經(jīng)紀(jì)將向全方位經(jīng)紀(jì)轉(zhuǎn)型。網(wǎng)上開戶、銷戶只是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的第一步，而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也只是網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)的一部分。目前，中國(guó)平安已經(jīng)和一些電商合作，試水網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品銷售，并以此開展金融業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)將成為券商發(fā)展經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理最大的市場(chǎng)平臺(tái)。而A股內(nèi)有可能涉及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的標(biāo)的主要有東方財(cái)富、同花順、大智慧、恒生電子和金證股份，建議高度關(guān)注上述公司的動(dòng)向。（4）基金：基金銷售電商化——第三方基金銷售目前國(guó)內(nèi)基金銷售主要有銀行代銷和基金公司直銷兩種模式，兩個(gè)渠道共占到所有開放式基金銷售的90%以上。隨著第三方基金銷售牌照的發(fā)放，基金銷售電商化開始成為一個(gè)新的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，基金銷售電商化主要有以下優(yōu)勢(shì)：A、降低銷售成本；B、提高市場(chǎng)效率；C、便捷的支付方式。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷提高和網(wǎng)民滲透的進(jìn)一步提升，基金銷售電商化必然成為國(guó)內(nèi)基金銷售的主要方向。目前A股中從事第三方基金銷售業(yè)務(wù)的上市公司有東方財(cái)富、恒生電子旗下的數(shù)米網(wǎng)、同花順，建議重點(diǎn)關(guān)注。4、移動(dòng)支付：開啟人類交易方式的第三次革命審視人類商品交易支付方式的發(fā)展歷程，方便快捷是推動(dòng)人類交易方式轉(zhuǎn)變的最根本原因。伴隨高速移動(dòng)通信以及智能終端的發(fā)展，移動(dòng)支付將是繼現(xiàn)金、銀行卡之后人類商品交易支付方式的第三次革命。到2024年，全球移動(dòng)支付交易規(guī)模將達(dá)到6170億美元，同比2024年增長(zhǎng)311.3%，移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展孕育巨大的市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為，中國(guó)大規(guī)模推廣移動(dòng)支付業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，具體而言：1、中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)近年發(fā)展迅猛，消費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)基本養(yǎng)成，用戶基于的近場(chǎng)支付需求強(qiáng)烈；2、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)以中國(guó)移動(dòng)的妥協(xié)而結(jié)束，明確基于13.56Mhz的方案將掃清產(chǎn)業(yè)鏈上下游硬件廠商的疑慮，從而推動(dòng)終端以及受理環(huán)境的改善；3、運(yùn)營(yíng)商和金融機(jī)構(gòu)兩大陣營(yíng)已經(jīng)逐漸放棄各自主導(dǎo)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈的做法，轉(zhuǎn)而發(fā)揮各自在用戶以及商家拓展上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行合作，并形成了較為清晰的利益分成方案。我們判斷，中國(guó)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進(jìn)入加速發(fā)展階段。而作為移動(dòng)支付發(fā)展的基礎(chǔ)，硬件受理環(huán)境改造則成為短期最為受益的細(xì)分領(lǐng)域，相關(guān)的受益細(xì)分行業(yè)包括：1、POS機(jī)終端，需進(jìn)行近場(chǎng)支付改造；2、手機(jī)終端，需支持NFC功能；3、NFC-SIM卡，需對(duì)現(xiàn)有SIM卡進(jìn)行替代；4、移動(dòng)支付SE芯片，國(guó)產(chǎn)廠商具備長(zhǎng)期替代趨勢(shì)。在所有細(xì)分領(lǐng)域中，我們認(rèn)為NFC-SIM卡廠商是最為明確受益的細(xì)分行業(yè)，我們看好行業(yè)龍頭天喻信息和恒寶股份的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，建議關(guān)注芯片國(guó)產(chǎn)化帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注同方國(guó)芯。5、智慧城市：4400億撬動(dòng)的龐大信息惠民體系改革開放30多年來我國(guó)城市化進(jìn)程不斷加速，城市人口比例從1980年的20%上升到2024年的45%，城市規(guī)模的不斷壯大，也導(dǎo)致了眾多“城市病”的誕生：環(huán)境污染、交通堵塞、能源緊張、房?jī)r(jià)高企等等，城市的可持續(xù)發(fā)展成為擺在政府面前的一個(gè)不得不思考的問題?！爸腔鄢鞘小北徽J(rèn)為是解決當(dāng)前城市病的一劑良方，4400億配套投向城市信息化。智慧城市是通過信息技術(shù)來提高城市運(yùn)行和管理效率，改善城市公共服務(wù)水平，增強(qiáng)處理突發(fā)事件的能力，讓城市成為和諧社會(huì)的中樞。具體而言，家居、能源、金融、醫(yī)療、交通、物流、商貿(mào)等諸多領(lǐng)域，均可利用智慧產(chǎn)業(yè)技術(shù)，讓城市生活變得智能、便捷、高效。例如智慧技術(shù)運(yùn)用在交通上，約可使交通擁堵降低20%、車禍減少50%至60%、油料消耗減少30%。2024年1月底，住建部正式確定了90個(gè)國(guó)家智慧城市建設(shè)試點(diǎn)城市，并規(guī)劃未來三年，住建部與國(guó)開行合作投資800億元用于智慧城市建設(shè)試點(diǎn)。今年4月，又有兩家商業(yè)銀行作出承諾，表示將提供不低于國(guó)開行的授信額度，支持智慧城市建設(shè)，加上其他投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)月初簽訂的2024億元的投資額度，智慧城市總投資或?qū)⒊^4400億元。智慧城市龐大的工程規(guī)劃遍及IT基礎(chǔ)設(shè)施、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、以及眾多涉及交通、醫(yī)療、城市管理等領(lǐng)域的IT應(yīng)用平臺(tái)，旨在通過對(duì)信息的聚合、挖掘、萃取和管理，從而優(yōu)化管理部門決策、建立公眾信息服務(wù)平臺(tái)、提升城市發(fā)展和管理效率。因而，我們將智慧城市自下而上分為基礎(chǔ)層、中間層和應(yīng)用層三個(gè)層面，分別對(duì)應(yīng)通信、電子、計(jì)算機(jī)硬軟件三大領(lǐng)域。其主要細(xì)分領(lǐng)域業(yè)務(wù)及投資綜述如下：智慧城市自去年下旬依賴以成為政府政務(wù)公開的高頻詞匯，無疑將成“十四五”期間拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的最大動(dòng)力之一，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要依托。我們認(rèn)為，智慧城市領(lǐng)域目前最受益的是交通和醫(yī)療兩個(gè)領(lǐng)域，銀江股份、衛(wèi)寧軟件等公司的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。五、投資策略我們認(rèn)為，信息消費(fèi)的持續(xù)發(fā)展將為基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、終端供應(yīng)商、各類消費(fèi)服務(wù)提供商帶來持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。具體而言：1、FTTH與LTE等基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)是信息消費(fèi)發(fā)展前提，4G牌照的提前發(fā)放將確定性驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備行業(yè)基本面持續(xù)向上，關(guān)注烽火通信、中興通訊、中恒電氣和宜通世紀(jì)；2、智能終端及智能電視出貨持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注歌爾聲學(xué)、歐菲光、勁勝股份和大族激光；3、新型信息消費(fèi)領(lǐng)域看好游戲及互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)發(fā)展，關(guān)注掌趣科技、樂視網(wǎng)、百視通、華誼兄弟、光線傳媒、華策影視；傳統(tǒng)消費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)化過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)支付、智慧城市等領(lǐng)域?qū)⒚黠@受益，關(guān)注恒生電子、金證股份、天喻信息、恒寶股份、銀江股份和衛(wèi)寧軟件。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線