投資銀行學(xué)-上市公司再融資

上市公司再融資

2024/3/62目錄第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇第二節(jié)上市公司發(fā)行新股第三節(jié)上市公司發(fā)行優(yōu)先股第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券3第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇目錄一、上市公司再融資的方式二、上市公司再融資方式的選擇三、我國上市公司實(shí)施再融資的程序一、上市公司再融資的方式上市公司再融資的方式包括銀行貸款融資、債券融資、股票融資、混合融資（混合融資是指兼具股權(quán)性質(zhì)與債權(quán)性質(zhì)、結(jié)合了股債兩類融資特性的融資方式）等，本章所指的上市公司再融資專指在資本市場(chǎng)的再融資。第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇表6.1按融資性質(zhì)區(qū)分類別融資方式

股權(quán)融資（發(fā)行新股）

增發(fā)公開增發(fā)非公開發(fā)行（定向增發(fā)）配股

混合融資可轉(zhuǎn)換公司債券可交換公司債券優(yōu)先股債權(quán)融資債券一、上市公司再融資的方式上市公司增發(fā)新股融資是指將公司所面對(duì)的群體分為定向增發(fā)和不定向增發(fā)兩類.

定向增發(fā)所針對(duì)的群體是所有人，而不定向增發(fā)所面對(duì)的群體則是大型的投資機(jī)構(gòu)和特定的投資者。通常來說前者所籌得的資金數(shù)量很大，但其面向的群體存在不確定性，因而融資效率低下，且受到股市價(jià)格波動(dòng)影響較大，這一融資方式實(shí)際上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；不定向增發(fā)則有高效的籌資效率，不過說籌資的資金量偏少。增發(fā)新股融資方式被提出的時(shí)間相對(duì)配股的方式較晚，其自身存在的優(yōu)勢(shì)使其成了如今上市公司再融資時(shí)最喜歡的方式。第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇一、上市公司再融資的方式第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇表6.2按發(fā)行方式區(qū)分類別融資方式

公募配股公開增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債券公開發(fā)行優(yōu)先股

私募非公開發(fā)行（定向增發(fā)）非公開發(fā)行優(yōu)先股配股融資主要是指公司將持有的股票以一定的比例和價(jià)值分發(fā)給公司現(xiàn)有的股東，股東可以用各種資產(chǎn)來對(duì)這些股權(quán)進(jìn)行收購，通過這樣一個(gè)方式，公司得到了融資，股東的位置也因此而變得更加鞏固。由于該融資方式的受眾是公司現(xiàn)有的股東，因此通常來說融資的效率高，而且資金自我利用能力比較強(qiáng)。不過，由于受眾面少，因此也存在籌集的資金少的問題。二、上市公司再融資方式的選擇第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇（一）融資相關(guān)理論1.融資成本說許多人把上市企業(yè)傾向于使用發(fā)行股票的方式來進(jìn)行再一次融資的行為歸結(jié)于股權(quán)融資所花費(fèi)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行債券等舉債行為。2.大股東自利說諸多研究表明，在企業(yè)中有著絕對(duì)影響力的一小部分大股東一般會(huì)比為數(shù)眾多的中小股東獲利更多，而這部分“禁臠”則被稱作“控制權(quán)私人收益”。3.代理成本說現(xiàn)代企業(yè)將所有權(quán)與控制權(quán)分割開來，作為分析委托代理關(guān)系下資本結(jié)構(gòu)的前提。擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的現(xiàn)代公司管理層通過逆向選擇謀求個(gè)人利益，而這也形成了代理費(fèi)用。二、上市公司再融資方式的選擇第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇（一）融資相關(guān)理論4.信息不對(duì)稱說我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度尚不完善，有相當(dāng)多的信息是不充分的。市場(chǎng)上誰能掌握足夠多的信息，誰就可以擁有更多優(yōu)勢(shì)，依靠該信息獲利；信息不足者往往花大量金錢從信息豐富者處購入。5.融資優(yōu)序理論該學(xué)說認(rèn)為，內(nèi)部融資不需要交易成本，倘若上市公司急需資金，會(huì)先使用內(nèi)部的盈余公積等進(jìn)行融資。而在外部融資方式中，上市公司最次的選擇是發(fā)行股票，然后是高風(fēng)險(xiǎn)公司債券，而最先最優(yōu)選擇是低風(fēng)險(xiǎn)國債。二、上市公司再融資方式的選擇第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇（二）上市公司選擇再融資方式的考慮因素1.發(fā)行條件的限制2.與公司自身發(fā)展戰(zhàn)略的契合度3.與公司資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況的契合度4.考慮股東結(jié)構(gòu)的影響5.考慮對(duì)老股東（現(xiàn)有股東）利益的影響6.融資規(guī)模的限制7.方案設(shè)計(jì)的自主性8.監(jiān)管與審核因素的影響9.市場(chǎng)因素的影響三、我國上市公司實(shí)施再融資的程序第一節(jié)我國上市公司實(shí)施再融資的條件與方式選擇（一）上市公司決策程序1.聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)2.董事會(huì)做出決議3.股東大會(huì)批準(zhǔn)（二）編制申報(bào)文件1.主板、中小企業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券申請(qǐng)文件2.主板、中小企業(yè)板上市公司非公開發(fā)行證券申請(qǐng)文件3.創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行證券申請(qǐng)文件4.創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行證券申請(qǐng)文件5.上市公司發(fā)行優(yōu)先股的申請(qǐng)文件目錄（三）審核程序11第二節(jié)上市公司發(fā)行新股目錄一、公開增發(fā)二、非公開發(fā)行（定向增發(fā)）三、配股一、公開增發(fā)（一）上市公司公開增發(fā)的優(yōu)勢(shì)1.融資規(guī)模不受限制2.除受短線交易限制（6個(gè)月）的股東除外，其他認(rèn)購者沒有鎖定期限制。（二）上市公司公開增發(fā)的劣勢(shì)1.市價(jià)發(fā)行且發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)極大。公開增發(fā)要求發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)，屬于市價(jià)發(fā)行。在市價(jià)發(fā)行機(jī)制下一般投資者還是會(huì)要求發(fā)行價(jià)格相對(duì)于市價(jià)有一個(gè)折扣。否則理論上參與發(fā)行不如直接在二級(jí)市場(chǎng)購買股票。第二節(jié)上市公司發(fā)行新股一、公開增發(fā)2.發(fā)行條件要求高主板和中小企業(yè)板上市公司要求最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。就主板和中小企業(yè)板上市公司而言，該等條件是所有再融資品種中最高的。3.距離上次再融資需要距離18個(gè)月申請(qǐng)公開增發(fā)的董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。4.募集資金投向限制募集資金必須用于具體項(xiàng)目，不能用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。第二節(jié)上市公司發(fā)行新股二、非公開發(fā)行（定向增發(fā)）（一）鎖價(jià)發(fā)行與詢價(jià)發(fā)行的區(qū)別第二節(jié)上市公司發(fā)行新股表6.3非公開發(fā)行方式的比較鎖價(jià)發(fā)行詢價(jià)發(fā)行發(fā)行方式以事先確定的價(jià)格向事先確定的投資者發(fā)行（董事會(huì)決議確定具體發(fā)行對(duì)象）事先確定發(fā)行底價(jià)，通過對(duì)投資者有效申購報(bào)價(jià)進(jìn)行累計(jì)統(tǒng)計(jì)，按照價(jià)格優(yōu)先的原則確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行價(jià)格（董事會(huì)決議未確定具體發(fā)行對(duì)象）鎖定期36個(gè)月12個(gè)月（如果大股東及關(guān)聯(lián)方參與認(rèn)購，鎖定36個(gè)月）發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%在不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%基礎(chǔ)上，由投資者競(jìng)價(jià)確定最終發(fā)行價(jià)格募集資金是否可以用于補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還銀行貸款可全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行貸款（允許補(bǔ)流或還貸的金額上限要符合窗口指導(dǎo)的計(jì)算原則）可有不超過30%的部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款（允許補(bǔ)流或還貸的金額上限要符合窗口指導(dǎo)的計(jì)算原則）對(duì)上市公司的意義如果引入長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)、獲得更多外部支持；如果由大股東或員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心。一般由財(cái)務(wù)投資者參與認(rèn)購，有利于擴(kuò)大投資者參與范圍，增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性與活躍度二、非公開發(fā)行（定向增發(fā)）（二）非公開發(fā)行的優(yōu)勢(shì)1.發(fā)行條件低2.募集資金使用相對(duì)靈活（三）非公開發(fā)行的劣勢(shì)1.募集資金受限2.距離上次再融資需要18個(gè)月3.發(fā)行價(jià)格為準(zhǔn)市價(jià)發(fā)行，面臨較大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)5.審核難度仍相對(duì)較大，審核周期相對(duì)較長(zhǎng)6.總體上存在短期攤薄盈利能力指標(biāo)的壓力第二節(jié)上市公司發(fā)行新股二、非公開發(fā)行（定向增發(fā)）（四）定向增發(fā)和公開增發(fā)的比較（五）定向增發(fā)必須符合的條件第二節(jié)上市公司發(fā)行新股表6.4定向增發(fā)和公開增發(fā)的比較比較項(xiàng)目定向增發(fā)公開增發(fā)發(fā)行目的引入戰(zhàn)略投資者、項(xiàng)目融資、收購資產(chǎn)、資產(chǎn)重組、調(diào)整股東持股比例、股權(quán)激勵(lì)等募集資金增發(fā)對(duì)象10個(gè)以內(nèi)的特定投資者社會(huì)公眾股份購買權(quán)原股東無優(yōu)先購買權(quán)原股東享有優(yōu)先購買權(quán)增發(fā)對(duì)價(jià)現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)等現(xiàn)金發(fā)行價(jià)一般低于公開增發(fā)根據(jù)市場(chǎng)詢價(jià)定價(jià)募集資金量較少較多中介機(jī)構(gòu)可以不通過承銷商證券機(jī)構(gòu)承銷程序簡(jiǎn)單復(fù)雜費(fèi)用低較高二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)股價(jià)往往受利好刺激而上升股價(jià)往往下跌三、配股配股是上市公司根據(jù)公司發(fā)展的需要，依據(jù)有關(guān)規(guī)定和相應(yīng)程序，向原股東進(jìn)一步發(fā)行新股、籌集資金的行為。

增發(fā)新股是指在首次公開發(fā)股票后，再次向全體社會(huì)公眾或者特定的投資者發(fā)售股票，前者稱為公開增發(fā)或者公募增發(fā)，后者稱為定向增發(fā)或者私募增發(fā)。配股與增發(fā)雖同為上市公司發(fā)行新股的再融資方法，但在發(fā)行條件及程序、定價(jià)方式、籌集資金的數(shù)量等方面有所不同。在此，我們將配股與增發(fā)這兩種再融資方式做一簡(jiǎn)單的比較。（一）在發(fā)行條件和程序方面配股是向原股東按一定比例配售新股，不涉及引入新股東，因此發(fā)行條件要低于增發(fā)，發(fā)行程序也較為簡(jiǎn)單。正是由于配股實(shí)施時(shí)間短、操作簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低、審批快捷，它成為上市公司最為常規(guī)的再融資方式。第二節(jié)上市公司發(fā)行新股三、配股（二）在定價(jià)方式方面配股的價(jià)格由主承銷商和上市公司根據(jù)市場(chǎng)的預(yù)期，采用現(xiàn)行股價(jià)折扣法確定。而增發(fā)的定價(jià)方式更為市場(chǎng)化，尤其是公募增發(fā)，一般公募增發(fā)會(huì)采用詢價(jià)方式，相比配股的定價(jià)方式，增發(fā)更加充分的體現(xiàn)了投資者的意愿，更加貼近市場(chǎng)。（三）配股和增發(fā)雖同屬于再融資行為，但兩種方式募集到的資金數(shù)量不同。一般來說，公募增發(fā)由于打破了配股通常的10股配3股的限制，從而可以募集到更多的資金。這筆資金可以成為處于高速成長(zhǎng)階段、資金缺口大的上市公司巨大的助推器，成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。（四）除上述區(qū)分外，配股和增發(fā)還有一些細(xì)微差別。第二節(jié)上市公司發(fā)行新股19第三節(jié)上市公司發(fā)行優(yōu)先股目錄一、優(yōu)先股的分類

二、發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)三、上市公司發(fā)行優(yōu)先股的條件一、優(yōu)先股的分類第三節(jié)上市公司發(fā)行優(yōu)先股（一）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股根據(jù)公司因當(dāng)年可分配利潤(rùn)不足而未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息，差額部分是否累計(jì)到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，優(yōu)先股可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。

累積優(yōu)先股是指公司在某一時(shí)期所獲盈利不足，導(dǎo)致當(dāng)年可分配利潤(rùn)不足以支付優(yōu)先股股息時(shí)，則將應(yīng)付股息累積到次年或某一年盈利時(shí)，在普通股的股息發(fā)放之前，連同本年優(yōu)先股股息一并發(fā)放。

非累積優(yōu)先股則是指公司不足以支付優(yōu)先股的全部股息時(shí)，對(duì)所欠股息部分，優(yōu)先股股東不能要求公司在以后年度補(bǔ)發(fā)?，F(xiàn)行規(guī)范要求公開發(fā)行的優(yōu)先股須是累積優(yōu)先股。一、優(yōu)先股的分類第三節(jié)上市公司發(fā)行優(yōu)先股（二）參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股根據(jù)優(yōu)先股股東按照確定的股息率分配股息后，是否有權(quán)同普通股股東一起參加稅后利潤(rùn)分配，可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。

持有人只能獲取一定股息但不能參加公司額外分紅的優(yōu)先股，稱為非參與優(yōu)先股。

持有人除可按規(guī)定的股息率優(yōu)先獲得股息外，還可與普通股股東分享公司的剩余收益的優(yōu)先股，稱為參與優(yōu)先股。（三）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股根據(jù)優(yōu)先股是否可以轉(zhuǎn)換成普通股，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是指在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，優(yōu)先股股東或發(fā)行人可以按照一定的轉(zhuǎn)換比率把優(yōu)先股換成該公司的普通股，否則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。二、發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)第三節(jié)上市公司發(fā)行優(yōu)先股（一）發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)1.距離上次再融資沒有時(shí)間間隔2.政策支持力度大3.募集資金投向相對(duì)寬松（二）發(fā)行優(yōu)先股的劣勢(shì)1.公開發(fā)行優(yōu)先股需有一定的條件限制和盈利要求2.發(fā)行優(yōu)先股受到一定的規(guī)模限制3.發(fā)行優(yōu)先股由于無稅盾作用，相比普通公司債權(quán)融資成本更高4.作為一種更偏債權(quán)性質(zhì)的融資工具，受到發(fā)行期市場(chǎng)利率環(huán)境影響，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較大三、上市公司發(fā)行優(yōu)先股的條件第三節(jié)上市公司發(fā)行優(yōu)先股1.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合的情形。2.上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)。3.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定的事項(xiàng)。4.上市公司最近36個(gè)月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重的不得公開發(fā)行優(yōu)先股。5.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近12個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)不存在違反投資者作出公開承諾的行為。24第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券目錄一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)勢(shì)三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的劣勢(shì)四、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析可轉(zhuǎn)換公司債券是兼具股權(quán)性質(zhì)與債權(quán)性質(zhì)的混合融資品種，能夠平衡投資者與發(fā)行人利益。我們按照債性條款、股性條款和其他條款三個(gè)方面對(duì)轉(zhuǎn)債的條款逐一分析。（一）債性條款1.票面利率可轉(zhuǎn)債的票面利率一般低于普通公司債券，有時(shí)還低于銀行同期存款利率。一般采用逐年遞進(jìn)式利率，例如某軟件行業(yè)上市公司發(fā)行的轉(zhuǎn)債利率如下：第一年0.5%，第二年0.8%，第三年1.1%，第四年1.5%，第五年1.5%，第六年2%。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析

2.到期償還價(jià)格到期償還價(jià)格是指?jìng)跐M后按可轉(zhuǎn)債票面金額上浮一定比例（含最后一期利息）的價(jià)格，向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。到期償還價(jià)格越高，越有利于降低回收的可能性。3.回售條款回售條款是指當(dāng)公司股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券賣給發(fā)行人。這是保護(hù)可轉(zhuǎn)債投資者的重要條款。4.擔(dān)保相關(guān)規(guī)范規(guī)定主板和中小企業(yè)板公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的除外。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析（二）股性條款轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換比率是指每一單位可轉(zhuǎn)債能換成的股票數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率=100÷轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格也稱轉(zhuǎn)換價(jià)格，是指可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為每股股票所需支付的價(jià)格，由公司與承銷商協(xié)商確定后在可轉(zhuǎn)債募集說明書中公布，也稱轉(zhuǎn)換價(jià)格，它通常隨公司股票拆細(xì)和股本變動(dòng)而做出相應(yīng)調(diào)整。一般而言，轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)該大于發(fā)行時(shí)的股票市價(jià)。否則就可能存在套利價(jià)格，使投資者獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行價(jià)格（一般為面值）÷轉(zhuǎn)換比例2.轉(zhuǎn)股期限轉(zhuǎn)股期限是轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。相關(guān)規(guī)范要求自發(fā)行結(jié)束之日起個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為股票，轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期限及公司財(cái)務(wù)狀況確定。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析

3.轉(zhuǎn)股價(jià)格例行調(diào)整相關(guān)規(guī)范要求募集說明書應(yīng)當(dāng)約定轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整的原則及方式。發(fā)行可轉(zhuǎn)債券后，因配股、增發(fā)、送股、派息、分立及其他原因引起上市公司股份變動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。4.轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款也是轉(zhuǎn)債方案中可以靈活設(shè)計(jì)的看點(diǎn)之一，是增強(qiáng)轉(zhuǎn)債股性、促進(jìn)轉(zhuǎn)股的重要條款。如果發(fā)行人股價(jià)持續(xù)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格，發(fā)行人則可向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，從而促進(jìn)投資者轉(zhuǎn)股，并且避免回售壓力。5.贖回條款當(dāng)公司股份在一般時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司可按事先約定的價(jià)格，買回發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)債。這是保護(hù)發(fā)行人的及其原有股東利益的條款。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析（三）其他條款1.發(fā)行規(guī)模 相關(guān)規(guī)范要求發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息。2.債券期限 相關(guān)規(guī)范要求主板、中小企業(yè)板轉(zhuǎn)債期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年，創(chuàng)業(yè)板最短為一年。建議規(guī)范允許范圍內(nèi)，盡量發(fā)行期限較長(zhǎng)的轉(zhuǎn)債。3.可轉(zhuǎn)換公司債券的最低價(jià)值 可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可以選擇持有至債券到期日，要求公司償還本息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配帶來的收益或股票價(jià)格上漲帶來的資本增值。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券的主要條款分析因此，可轉(zhuǎn)債擁有兩個(gè)價(jià)值底線：純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)×轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)債的最低價(jià)值即可由可轉(zhuǎn)債的純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中的較大者決定：可轉(zhuǎn)債的最低價(jià)值=max｛純債券價(jià)值，轉(zhuǎn)換價(jià)值}4.優(yōu)先配售 相關(guān)規(guī)范規(guī)定，轉(zhuǎn)債可以全部或者部分向原股東優(yōu)先配售，優(yōu)先配售比例應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露。原股東放棄配售的部分，向市場(chǎng)公開發(fā)行。5.評(píng)級(jí) 相關(guān)規(guī)范規(guī)定，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)勢(shì)（一）發(fā)行時(shí)間無間隔期限制與優(yōu)先股一樣，轉(zhuǎn)債不受再融資18個(gè)月的時(shí)間間隔的限制。（二）債券利率低，轉(zhuǎn)股不折價(jià)，對(duì)上市公司極為有利在轉(zhuǎn)股前，轉(zhuǎn)債體現(xiàn)為公司債券，由于有轉(zhuǎn)股期權(quán)的存在，其票面利率水平遠(yuǎn)低于公司債券（通常為0.5—2.0%），而且與公司債券的利率水平受發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)水平影響重大不同，轉(zhuǎn)債的利率確定受發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)水平影響程度較低。（三）募集資金投向相對(duì)寬松根據(jù)監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)意見，轉(zhuǎn)債募集資金投向除用于具體募投項(xiàng)目外，可將不超過30%的部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)勢(shì)（四）對(duì)盈利指標(biāo)的攤薄較為緩和股權(quán)再融資品種都面臨發(fā)行后股本迅速擴(kuò)大、短期會(huì)立即攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的問題，但轉(zhuǎn)債需要進(jìn)入轉(zhuǎn)股期才能轉(zhuǎn)股，且轉(zhuǎn)股一般會(huì)經(jīng)理一個(gè)過程，因此無即時(shí)攤薄效應(yīng)，而且總體上講攤薄效應(yīng)較為緩和。（五）適用于資產(chǎn)負(fù)債率不高的上市公司優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)債具有債券和股票的雙重特征，使用得當(dāng)可以優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，特別是對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)而言，轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前體現(xiàn)為公司的債券，可以提升公司杠杠率、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，在當(dāng)前再融資需要審核的情況下，也有利于說明再融資的合理性。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)勢(shì)（六）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)小由于轉(zhuǎn)債兼具股權(quán)與債權(quán)的混合特性，且兼顧了上市公司和投資者的訴求，其使投資者能夠在風(fēng)險(xiǎn)極小的情況下享受上市公司股價(jià)上漲的無限收益。（七）轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)空間較大，可以滿足上市公司更多訴求與其他再融資品種相比，轉(zhuǎn)債的條款選擇與條款具體內(nèi)容設(shè)計(jì)有更大的靈活性和適應(yīng)性。（八）政策支持力度大，審核時(shí)間短，通過幾率高由于轉(zhuǎn)債由最高的財(cái)務(wù)條件要求與規(guī)模限制，能夠發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司一般業(yè)績(jī)較好、資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大，代表著市場(chǎng)上最好的上市公司群體，因此證監(jiān)會(huì)一直對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行持支持態(tài)度，體現(xiàn)為審核時(shí)間短、通過概率高。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的劣勢(shì)（一）財(cái)務(wù)盈利條件要求高

主板、中小企業(yè)板上市公司要求最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施增發(fā)要求連續(xù)兩年盈利，且資產(chǎn)負(fù)債率不低于45%。就主板、中小企業(yè)板上市公司而言，該等條件是所有再融資品種中要求最高的。（二）發(fā)行額度受限制

相關(guān)規(guī)范要求發(fā)行轉(zhuǎn)債后，累計(jì)債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)的40%；最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息。前面一個(gè)要求直接限制了轉(zhuǎn)債發(fā)行的規(guī)模，后面一個(gè)要求也有可能對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行的規(guī)模有所限制。需要注意的是，這里的40%不是僅指本次發(fā)行的額度占發(fā)行人凈資產(chǎn)的比例，而是指本次發(fā)行后累計(jì)債券余額占凈資產(chǎn)的比例。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的劣勢(shì)（三）主板、中小企業(yè)板規(guī)模較小的公司發(fā)行轉(zhuǎn)債需要提供擔(dān)保根據(jù)相關(guān)規(guī)范，對(duì)于主板、中小企業(yè)板公司而言，凈資產(chǎn)低于15億元的公司發(fā)行轉(zhuǎn)債應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保。

擔(dān)保應(yīng)當(dāng)為全額擔(dān)保，擔(dān)保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債券的費(fèi)用。以保證方式提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)為連帶責(zé)任擔(dān)保，且保證人最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)不低于其累計(jì)對(duì)外擔(dān)保的金額。證券公司或上市公司不得作為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的擔(dān)保人，但上市商業(yè)銀行除外。設(shè)定抵押或質(zhì)押的，抵押或質(zhì)押財(cái)產(chǎn)的估值應(yīng)不低于擔(dān)保金額。估值應(yīng)經(jīng)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。由于投資者更偏重看待轉(zhuǎn)債的股性，是否提供擔(dān)保（對(duì)債性的保障）并不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債的發(fā)行難度、發(fā)行利率造成影響，因此除法規(guī)要求的公司除外，發(fā)行人一般不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債進(jìn)行的擔(dān)保。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券四、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，除了要符合本章第二節(jié)第一點(diǎn)的公開發(fā)行債券一般條件外，還必須符合以下條件：1.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；2.本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；3.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息。按照我國的規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年，每張面值100元。可轉(zhuǎn)換公司債券的利率由發(fā)行公司與主承銷商協(xié)商確定，但必須符合國家的有關(guān)規(guī)定。第四節(jié)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券37第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券目錄一、我國可交換公司債券的市場(chǎng)情況二、可交換公司債券的分類三、可交換公司債券的主要功能四、可交換公司債券的特點(diǎn)一、我國可交換公司債券的市場(chǎng)情況

2008年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換債券試行規(guī)定》，首次提出可交換公司債券。

從我國可交換債券市場(chǎng)發(fā)展來看，雖然2008年就發(fā)布了可交換債券試行規(guī)定，但直至2013年才成功發(fā)行第一只可交換債券，隨后發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模開始迅猛增加，于2017年達(dá)到頂峰，2018年下降為2017年的一半，2019年又有所回升。股權(quán)融資方面包括IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券等，2011—2019年可交換公司債券金額僅占股權(quán)融資總額3.18%，發(fā)行可交換公司債券的企業(yè)數(shù)僅占股權(quán)融資企業(yè)數(shù)的4.34%。伴隨著股市行情的發(fā)展，可交換公司債券逐漸受到上市公司股東的青睞。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，可交換公司債券在2017年達(dá)到發(fā)行最高峰，整年度93家企業(yè)發(fā)行該品種債券，發(fā)行金額1251.78億元。第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券二、可交換公司債券的分類（一）偏股型和偏債型按照換股難易程度，可交換公司債券分為偏股型和偏債性，兩種類型存在下列顯著特點(diǎn)：第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券表6.5偏股型和偏債性可交換公司債券的比較偏股型偏債型資金成本綜合融資成本一般低于4%綜合融資成本一般高于4%換股價(jià)格溢價(jià)率低于20%溢價(jià)率高于20%對(duì)于可交換公司債券，債券投資收益（即債券發(fā)行人成本）由綜合利息收益和期權(quán)收益構(gòu)成，而資金成本和換股價(jià)格即分別影響票面利息收益和期權(quán)收益，也相互影響。二、可交換公司債券的分類（二）公募和私募按照債券發(fā)行的方式，可交換公司債券可分為公募（公開發(fā)行）和私募（非公開發(fā)行），兩種方式存在下列顯著特點(diǎn)：第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券表6.6公開發(fā)行和非公開發(fā)行可交換公司債券的比較公募私募審批證監(jiān)會(huì)審批交易所預(yù)審，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)易程序發(fā)行對(duì)象大公募為公眾投資者和合格投資者；小公募為合格投資者，均無數(shù)量限制合格投資者，每次發(fā)行對(duì)象不超過200人擔(dān)保評(píng)級(jí)以股票質(zhì)押，須經(jīng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)以股票質(zhì)押，無評(píng)級(jí)要求交易機(jī)制交易所交易轉(zhuǎn)讓發(fā)行要求1.凈資產(chǎn)不低于3億元；2.最近三年平均凈利潤(rùn)不少于債券一年利息；3.質(zhì)押股票不存在限售或其他交換沖突情況；4.標(biāo)的股票的公司凈資產(chǎn)不低于15億元或近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。

1.股票在換股期不存在限售或交換沖突的情況；2.無凈資產(chǎn)和營(yíng)利要求；質(zhì)押率發(fā)行金額不超過標(biāo)的股票按募集說明書公告日前20個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算的市值的70%質(zhì)押股票數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于預(yù)備用于交換的股票數(shù)量換股期發(fā)行結(jié)束日起12個(gè)月后發(fā)行結(jié)束日起6個(gè)月后三、可交換公司債券的主要功能作為可交換公司債券，特別是私募可交換公司債券，由于其條款的靈活性，可以實(shí)現(xiàn)多種功能。目前我國可交換公司債券普遍使用的是融資功能與減持功能。（一）融資功能上市公司股東通過發(fā)行可交換公司債券來融資，相對(duì)于股權(quán)質(zhì)押貸款，在融資額度、融資成本等方面具備一定的優(yōu)勢(shì)。（二）減持功能可交換公司債券賦予了債券持有者一個(gè)換股期權(quán)。當(dāng)投資者選擇換股時(shí)，相當(dāng)于發(fā)行人以所持有的上市公司股權(quán)償還了對(duì)可交換公司債券投資者的負(fù)債，對(duì)發(fā)行人來說，也就實(shí)現(xiàn)了其所持上市公司股票的減持。相對(duì)于直接在二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易出售和大宗交易出售，上市公司通過發(fā)行可交換公司債券來實(shí)現(xiàn)減持目的，具備多重優(yōu)勢(shì)。第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券三、可交換公司債券的主要功能（三）套利功能通過將可交換公司債券（上市公司股東通過實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股而減持股票）與其他資本運(yùn)作工具（例如上市公司通過定向增發(fā)增持股票）相結(jié)合，上市公司股東可以進(jìn)行“逆周期”管理，實(shí)現(xiàn)低買高賣股票的套利和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。（四）員工激勵(lì)功能通過向員工持股計(jì)劃發(fā)行可交換公司債券并設(shè)置一定的考核條款，上市公司股東可以實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)的目的。（五）并購重組的支付工具功能上市公司在并購中使用可交換公司債券作為支付工具，可以平衡收購方與出售方的利益。第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券四、可交換公司債券的特點(diǎn)（一）融資成本低

可交換公司債券融合了債券和期權(quán)的特點(diǎn)：一方面，可交換公司債券在換股起內(nèi)可交換標(biāo)的股票，股票價(jià)格的波動(dòng)帶來的期權(quán)收益的潛力一定程度上滿足債券投資者投資收益的期望，從而愿意降低固定融資收益的要求；另一方面，因用股票質(zhì)押，提高了債券風(fēng)險(xiǎn)保障水平，因此可交換公司債券的融資成本一般低于銀行貸款利率和同期限同信用評(píng)級(jí)的融資工具利率。（二）有利于進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)

可交換公司債券發(fā)行人負(fù)有到期還本付息的義務(wù)，而可交換公司債券的標(biāo)的股票亦是投資者的保障，因此債券發(fā)行人和標(biāo)的股票的上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況均影響債券價(jià)值。當(dāng)債券發(fā)行人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，投資者可通過換股保障投資權(quán)益；當(dāng)標(biāo)的股票風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者可選擇持有債券。同時(shí)，若彼此獨(dú)立的債券發(fā)行人和標(biāo)的股票的上市公司產(chǎn)業(yè)相關(guān)度較低，更有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。第五節(jié)上市公司發(fā)行可交換公司債券四、可交換公司債券的特點(diǎn)（三）有利于優(yōu)化標(biāo)的股票上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

標(biāo)的上市公司股東通過發(fā)行可交換公司債券，以釋放一定股權(quán)比例的代價(jià)引進(jìn)實(shí)力的投資者，有助于提高流動(dòng)股比例，加強(qiáng)資本流動(dòng)，進(jìn)一步活躍股性，推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。（四）緩解上市公司股票減持壓力通過可交換公司債券，一方面，股東可獲得低成本融資；另一方面，還可以在溢價(jià)的情況下有序的減持股票，從而緩解上市公司股票減持的巨大壓力。（五）有助于降低債券發(fā)行人融資風(fēng)險(xiǎn)可交換公司債券有助于債券發(fā)行人降低融資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，可