論我國上市公司資產(chǎn)重組面臨的問題與對策

PAGE8PAGE7中央人民廣播電視大學畢業(yè)論文論我國上市公司資產(chǎn)重組面臨的問題與對策目錄一.我國上市公司資產(chǎn)重組的意義二.我國上市公司資產(chǎn)重組的主要方式三.我國上市公司資產(chǎn)重組存在的問題四.我國上市公司資產(chǎn)重組的對策與建議參考文獻到“保殼”或再融資資格，從而在股票市場上通過配股方式再“圈錢”。出于“圈錢”而進行的資產(chǎn)重組，其目的的短期性導致其運作的表面化，這種表面化就是以報表的數(shù)據(jù)為核心，通過在債務、劣質資產(chǎn)上做文章，把公司做成一個盈利的賬目，而公司在實際的營運中，仍然不具有競爭能力，難以適應市場，更難以發(fā)展。例如，四砂股份原是我國磨料磨具行業(yè)的一面旗幟，該公司于1998年進行了第一次資產(chǎn)重組。此次資產(chǎn)重組由一位名叫李協(xié)民的民營企業(yè)家收購“四砂”34.48％的股份成為第一大股東，轉讓金額為8145萬元。聰明的李協(xié)民并沒有真拿出8000多萬元的現(xiàn)金來收購股權，而是由“四砂”為他的公司提供貸款擔保，由他貸款收購了四家檸檬酸廠，再讓“四砂”以高價收購這四家工廠，湊足了購買“四砂”股權的資金。最后，“四砂”以背負7600萬元的債務、大量的劣質資產(chǎn)以及凈利潤比上年減少一半的代價結束了這次資產(chǎn)重組。[2]3、關聯(lián)交易問題突出。我國上市公司大部分是由國有企業(yè)改制上市的，上市公司與原國有企業(yè)之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系，資產(chǎn)重組中不可避免地存在著關聯(lián)方交易。關聯(lián)交易的最大特點就是通過地位的不平等而產(chǎn)生交易上的不平等，它不屬于規(guī)范的市場行為。通過關聯(lián)方的資產(chǎn)重組，上市公司的經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)迅速提高，但公司集團的整體財務狀況和經(jīng)營業(yè)績并沒有改善。關聯(lián)方交易所產(chǎn)生的不等價交換的結果只能是：現(xiàn)時的資產(chǎn)重組方案有利于上市公司，而以后的經(jīng)營決策將會有利于關聯(lián)方。如三九醫(yī)藥2001年10月224、資產(chǎn)重組中的信息披露不規(guī)范。上市公司在進行股權轉讓時，都需要發(fā)布股權拍賣、股權糾紛的公告。但現(xiàn)實中，由上市公司刊發(fā)的此類公告往往相當簡單，甚至有意省略一些重要數(shù)據(jù)。如大股東質押股份公司股權事宜中涉及的金額、期限、所獲資金的用途及其償還能力等等，而且從公告到拍賣基本上十天左右，短的只有七八天，這樣短的時間對于投資者的決策顯然是不夠的，那些想?yún)⑴c拍賣的人沒有時間獲得信息，即使看到也不能對被拍賣企業(yè)的整個資產(chǎn)價值作一個詳細的了解。在這樣短的時間內(nèi)做出的決策顯然是不全面的。對其中存在的問題往往了解不是很多，而當購買行為發(fā)生、經(jīng)營一段時間后，有關股權糾紛諸多方面的問題就會顯現(xiàn)出來。在信息的非完全和非有效披露下，內(nèi)部交易、暗箱操作現(xiàn)象時有發(fā)生，這不利于對小股東合法權益的保護，也很難體現(xiàn)公平原則。上市公司真實、準確、完整的信息披露是實現(xiàn)證券市場“三公”原則的根本保證。在我國證券市場正面臨規(guī)范發(fā)展和加入WTO歷史機遇的重要關口，建立科學、完備的上市公司信息披露制度，對于強化上市公司監(jiān)管和堅定投資者信心都具有重要意義。但在我國由于國家股代表的“虛置”以及由此導致的法人股東的實際控制和“內(nèi)部人控制”，僅靠35％左右的流通股份的約束，是不可能建立起有效的信息披露制度的。在信息的非完全和非有效披露下，內(nèi)部交易以及以法人面目出現(xiàn)的、有利于某些自然人的交易就會比較普遍，從近幾年連續(xù)查處的上市公司、中介機構的違規(guī)事件中，都可看出這種影響。5.協(xié)議轉讓中的內(nèi)幕交易問題突出。協(xié)議轉讓如果只針對部分股東，容易發(fā)生內(nèi)幕交易，不利于對小股東合法權益的保護，很難體現(xiàn)公平原則，因此世界上多數(shù)國家的法律排除了對上市公司協(xié)議收購的合法性。我國的《公司法》也在第一百四十四條規(guī)定協(xié)議收購違法。但由于協(xié)議收購對于解決我國特有的國有股、法人股的問題具有一定意義，因而《證券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購可以采取協(xié)議收購”。事實上，在協(xié)議收購取得合法地位之前，因其具有價格與信息披露優(yōu)勢，早巳在上市公司收購活動中占有一席之地、協(xié)議收購主要表現(xiàn)為國有股權的轉讓，極容易侵害小股東的利益，主要途徑有：(1)控股權的相對集中，對利益公平機制造成破壞，由于大股東的相對集中，且國家股、法人股不能上市流通等因素，使現(xiàn)階段的上市公司收購在選擇多種渠道的同時，不可避免地對利益公平機制造成破壞，從而侵害收購中處于弱勢地位的小股東的合法權益。(2)暗箱操作使轉讓結果難以公允。國有股權轉讓常處于非公開狀態(tài)，享受舉牌公告與要約收購豁免待遇，許多案例中股權的轉讓或資產(chǎn)的變賣沒有給出明確的作價依據(jù)，甚至假借收購實現(xiàn)利潤轉移，對小股東的利益造成極大損害。四.我國上市公司資產(chǎn)重組的對策與建議證券市場是高風險市場，上市公司的資產(chǎn)重組活動是在高度透明的證券市場上進行的，如果不成功會對市場造成較大的影響。因此上市公司的資產(chǎn)重組是一項政策性和技術性都很強的工作，需要在不斷總結經(jīng)驗的基礎上，抓好試點，穩(wěn)步推進。1.規(guī)范重組主體，建立準入制度。在規(guī)范重組主體并建立準人制度時，一般應貫徹匹配原則，即資產(chǎn)重組雙方在資產(chǎn)總量、經(jīng)營規(guī)模、負債比例、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、市場占有率等方面都存在一定的匹配關系。重組主體只有存在力量上的優(yōu)勢，才能實現(xiàn)實質性的資產(chǎn)重組。目前，在資產(chǎn)重組過程中，各部門一般都將目光聚焦在被重組企業(yè)的資產(chǎn)評估和資產(chǎn)認定上，而對重組公司的認定則關注得很少。尤其進入虧損邊緣的公司有一種背水一戰(zhàn)的心態(tài)，這種心態(tài)所產(chǎn)生的浮躁往往為公司重組埋下了失敗的隱患。慎重審視股權受讓方的資格和條件以及其信用狀況，是進行資產(chǎn)重組的公司必須要做的功課。按照現(xiàn)行制度規(guī)定，企業(yè)對外投資的投資總額不得超過凈資產(chǎn)的50％，凡超過50％的投資企業(yè)其自身經(jīng)營資金已顯不足，則不具備對外再投資的能力和資格。還應對資產(chǎn)重組的各方進行審計鑒證，由注冊會計師來鑒定并購雙方資產(chǎn)的真實性和合法性，要審計鑒證股權受讓方是否能承擔起重組后的壓力，其自身經(jīng)營是否良好，是否有長遠規(guī)劃。在此基礎上再協(xié)商資產(chǎn)重組方案、公司治理方案，進行并購資產(chǎn)的資產(chǎn)評估。政府審批部門必須加強監(jiān)管力度，用好審計報告和資產(chǎn)評估報告。2.引進選好大股東，鼓勵戰(zhàn)略性并購。對于上市公司及其大股東來說，在股權轉讓時選好新的大股東是一件關乎上市公司長遠發(fā)展的大事。由于殼資源稀缺，一些非上市公司通過受讓國有股或法人股而控股上市公司已成為資本經(jīng)營的重要方式。在有幾家企業(yè)爭奪上市公司控股權時，出讓方應確定一些基本的原則，如新的大股東應具有較高的品牌知名度、雄厚的資本實力或其產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較好的前景，等等。因為新的大股東控股之后，通常都要進行一些資產(chǎn)置換，以大股東的優(yōu)質資產(chǎn)來置換上市公司的劣質資產(chǎn)，并注入一些項目，以爭取增發(fā)新股或配股，從而充分利用上市公司的融資渠道做大做強上市公司。3.嚴格資信調(diào)查和對貸款質押的審查，確保付款及時到位。在對上市公司進行股權轉讓時，應對受讓方企業(yè)的資信進行詳細的調(diào)查。上市公司出讓股權的動機是多方面的，如(1)需要資金；(2)引入新的具有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。對于第一種動機，在股權出讓時，應堅持現(xiàn)金轉讓，但現(xiàn)金轉讓可能面臨買方提出分期付款，此時應約定分期付款的具體時間間隔不應過長。合同中應規(guī)定：在全部轉讓款未付清之前，不應辦理股權過戶手續(xù)，未付清轉讓款不得將股權拿去質押。對于第二種動機，則可以考慮以資產(chǎn)置換加項目的形式出讓股權，但對于置換資產(chǎn)及項目的作價應特別予以關注。此外，還應該著重考察收購方的主營產(chǎn)業(yè)、市場前景、管理體制、管理人員素質及信譽等等。4.完善信息披露的法律制度，堅決打擊借收購之名操縱市場的虛假重組。各國的收購信息披露制度主要由兩部分組成；一是持股信息披露，二是要約信息披露。我國也不例外，但有許多不完善的地方。特別是持股信息披露制度，為市場操縱留下了很大余地。根據(jù)美國1968年《威廉姆士法案》的規(guī)定，持股信息披露分為有收購意圖和無收購意圖兩種情況，對于沒有收購意圖的，只要簡單披露。如有收購意圖的，必須詳細披露持股人的基本情況、收購資金來源、收購目的、進一步收購計劃與發(fā)展計劃，以及一致行動人等，盡量讓投資者了解收購方的實力和意圖，以做出理性的判斷，減少市場操縱的可能性。[4]我國應加大資產(chǎn)重組信息的披露，對實施資產(chǎn)重組的公司所產(chǎn)生的重組結果，應在規(guī)定的時間內(nèi)實行分時點的披露制度，而且必須按資產(chǎn)重組項目、重組金額、賬面價值、結算方式等內(nèi)容公布詳細信息，以便讓投資者及其他信息使用者及時了解和掌握上市公司資產(chǎn)重組、關聯(lián)方及其交易的變化情況。5.穩(wěn)步推進國有股減持。國有股股權不應委托給以贏利為目的的經(jīng)營公司管理。這是因為，經(jīng)營公司本身的經(jīng)營狀況決定了它對上市公司的態(tài)度，它的經(jīng)營情況將左右著上市公司的經(jīng)營，使上市公司的自主經(jīng)營、自主決策的能力完全弱化，自身獨立的經(jīng)濟利益得不到保護。為了使上市公司能夠健康發(fā)展，免除控股股東的侵蝕，建議我國成立“國有資產(chǎn)管理中心”或“獨立董事局”，它是以委托代理關系設立的代理機構，機構的人員管理完全實行聘任制，聘用的人員應全部為經(jīng)濟管理專家。6.完善上市公司法人治理結構，切實保護中小股東利益。應充分發(fā)揮獨立董事在上市公司中的決策作用，獨立董事要真正代表廣大中小股東的利益，在涉及公司重大資產(chǎn)重組事宜時，獨立董事必須出具其意見，并承擔相應的責任。要完善股東大會的議事規(guī)則，充分尊重中小股東的權益，唯有如此，才能提高上市公司資產(chǎn)重組的績效，并通過資產(chǎn)重組使上市公司得以健康發(fā)展.7.嚴格執(zhí)行退市制度。2001年2月23日，中國證監(jiān)會對外發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，從法律規(guī)范的角度確定了上市公司的退出制度。建立有效的退出機制，這是市場經(jīng)濟的重要游戲規(guī)則，是對上市公司經(jīng)營不善的最嚴厲的處罰。在執(zhí)行退市制度時，各級地方政府不要干涉企業(yè)的資產(chǎn)重組，應按客觀經(jīng)濟規(guī)律辦事，該退市的退市，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，要讓資源實現(xiàn)真正的有效配置。8.切實整合上市公司，提高資產(chǎn)重組的成功率。資產(chǎn)重組盡管能起到資源優(yōu)化組合的作用，也有立竿見影的效果，但是如果離開了重組后的整合則難以取得真正的成功。具體說來，上市公司資產(chǎn)重組后的整合應包括人事、管理、營銷、企業(yè)文化等方面的整合：(1)人事整合。上市公司資產(chǎn)重組后，為了統(tǒng)一管理，必須進行人事改組，這包括選派精明能干的管理人員出任被重組企業(yè)的主管，全體員工的升任、去留、調(diào)動以及職務、職位的調(diào)整變化等。(2)營銷整合。為提高市場占有率，增強企業(yè)市場競爭力，資產(chǎn)重組雙方應充分發(fā)揮各自營銷渠道和營銷網(wǎng)絡的優(yōu)勢，并加強二者之間在營銷方面的互補與合作，以吸引更多的客戶，獲取更好的收益。(3)管理整合。資產(chǎn)重組雙方企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略、價值觀念等方面的差異使管理變得更為復雜，管理方法、管理模式等都會發(fā)生很大變化，這就對資產(chǎn)重組企業(yè)提出了加強統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理的新要求。(4)企業(yè)文化融合。每個企業(yè)都有自己獨特的企業(yè)文化，為了使資產(chǎn)重組后各企業(yè)的員工同心團結、步調(diào)一致，必須對不同企業(yè)的文化進行整合，形成統(tǒng)一的企業(yè)理念和價值觀，以增強企業(yè)的凝聚力量。注釋：[1]張志雄.十年股市一聲嘆息[N]，財經(jīng)時報，2001.1.16.[2]陳挺.寧馨兒還魂記：羅和平獄中收購中關村證券[N]，21世紀經(jīng)濟報道，2005.1.26.[3]施東.三九醫(yī)藥(0999)受讓三九生化41.02%股份[N]，證券之星，2001.10.22.[4]左江.證券市場“殼資源”利用面面談[N]，證券時報，2004.12.8.參考文獻：[1]韓志英.關于我國上市公司關聯(lián)方交易相關問題的探討[J].財會研究,2003.12.[2]張文魁.我國上市公司重組的特點與問題[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2000.12.[3]陳慧琴.我國上市公司資產(chǎn)重組問題研究[M]，上海財經(jīng)大學出版社，2005.5.[4]劉穎.上市公司資產(chǎn)重組的績效分析[J]，審計與理財.2005.10.[5]于春明.中國上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀的調(diào)查與思考[J]，濟南大學學報，200