金價和黃金礦業(yè)股的相關(guān)性探討

研究咨詢部2024年03月08日周智誠F3082617/Z0016177本公司具備期貨交易咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明。>通常情況下，如果某只黃金礦業(yè)股緊密圍繞黃金開采和黃金產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)，銷售收入來自本公司礦產(chǎn)黃金，那么該公司股價應(yīng)該和金價緊密聯(lián)動，甚至股價具備“金價權(quán)證”的特性；但事實上，黃金礦業(yè)公司為避免因產(chǎn)品過于單一、股價過度受金價波動影響，大都采取了多產(chǎn)品發(fā)展策略，在開采黃金的同時，也積極進(jìn)入稀有金屬、小金屬和具有強(qiáng)周期特性的銅等工業(yè)金屬的開采、選冶和銷售，因此股價和金價產(chǎn)生了一些特殊的聯(lián)動關(guān)系；>本文一共選出了目前A股市場較有代表性的6只黃金礦業(yè)股，通過探討其股價與國際金價在短期（2022年10月以后)、中長期（該股上市以來）與金價的相關(guān)關(guān)系，初步判斷和評價其適合怎樣期限的投資和怎樣類型的投資者，這將對市場中的各類投資者在配置黃金礦業(yè)股時，產(chǎn)生積極的指導(dǎo)意義。2>山東黃金自股票上市以來截止2024年3月7日，股價與金價的相關(guān)性0.8771，判定系數(shù)（RSquare）=0.7693，即倫敦金價變化可以解釋山東黃金股價變化的76.93%；>加息后半程（2022.10.1）金價自低點反彈以來，倫敦金價和山東黃金股價相關(guān)性為0.6298；比長期相關(guān)性更弱。3>赤峰黃金自股票上市以來截止2024年3月7日，股價與金價的相關(guān)性0.7500，判定系數(shù)（RSquare）=0.5625，即倫敦金價變化可以解釋赤峰黃金股價變化的56.25%；>加息后半程（2022.10.1）金價自低點反彈以來，倫敦金價和赤峰黃金股價相關(guān)性為-0.6631；短期相關(guān)性直接從較強(qiáng)正相關(guān)轉(zhuǎn)為中等強(qiáng)度負(fù)相關(guān)。4>湖南黃金自股票上市以來截止2024年3月7日，股價與金價的相關(guān)性0.3050，判定系數(shù)（RSquare）=0.0930，即倫敦金價變化可以解釋湖南黃金股價變化的9.3%；>加息后半程（2022.10.1）金價自低點反彈以來，倫敦金價和湖南黃金股價相關(guān)性為-0.3267；短期相關(guān)性直接從長期的弱正相關(guān)轉(zhuǎn)為弱負(fù)相關(guān)。5>中金黃金自股票上市以來截止2024年3月7日，股價與金價的相關(guān)性0.6123，判定系數(shù)（RSquare）=0.3749，即倫敦金價變化可以解釋中金黃金股價變化的37.49%；>加息后半程（2022.10.1）金價自低點反彈以來，倫敦金價和中金黃金股價相關(guān)性為0.7389；短期處于較強(qiáng)正相關(guān)，比長期中等強(qiáng)度正相關(guān)性更強(qiáng)。6>西部黃金自股票上市以來截止2024年3月7日，股價與金價的相關(guān)性-0.6425，判定系數(shù)（RSquare）=0.4128，即倫敦金價變化可以解釋西部黃金股價變化的41.28%；>加息后半程（2022.10.1）金價自低點反彈以來，倫敦金價和西部黃金股價相關(guān)性為0.0190；短期相關(guān)性為極弱正向相關(guān)（或稱之為基本不相關(guān)），比長期中等強(qiáng)度負(fù)相關(guān)明顯發(fā)生巨大變化。7>恒邦股份自股票上市以來截止2024年3月7日，股價與金價的相關(guān)性0.4373，判定系數(shù)（RSquare）=0.1912，即倫敦金價變化可以解釋恒邦股份股價變化的19.12%；>加息后半程（2022.10.1）金價自低點反彈以來，倫敦金價和恒邦股份股價相關(guān)性為0.2873；短期相關(guān)性轉(zhuǎn)為弱正相關(guān)；長期相關(guān)性是中等強(qiáng)度正相關(guān)，短期正相關(guān)更弱。8-0.6631-0.3267-0.64259-0.6323-0.3267-0.6631>（申萬宏源證券）赤峰黃金確立“以礦為主、專注黃金礦山業(yè)務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)聚焦黃金。2020年公司出售雄風(fēng)環(huán)保，且老撾萬象礦業(yè)由主要生產(chǎn)電解銅轉(zhuǎn)向黃金，分行業(yè)看，2017-2021H1公司采礦業(yè)營收占比由22%增至95%，分產(chǎn)品看，2017-2021H1黃金業(yè)務(wù)占比提升由至29%提升至84%。>受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，營收及利潤有所波動。2020年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金4588.55公斤（+122.1%電解銅3.97萬噸（-44.8%），主要系2020年國內(nèi)黃金礦山企業(yè)黃金產(chǎn)量增加及老撾萬象礦業(yè)轉(zhuǎn)向主要生產(chǎn)黃金所致，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入45.58億元，同比下降24.9%，2021年前三季度公司營業(yè)收入為26.68億元，同比下降23.5%，主要系出售全資子公司雄風(fēng)環(huán)保100%股權(quán)，其財務(wù)數(shù)據(jù)合并至2020年7月。利潤上，2020年實現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元，同比增長317.0%,2021年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長8.7%。>海外業(yè)務(wù)成為主要收入來源。2018年公司收購老撾萬象礦業(yè)，2017-2021年上半年海外營收占比由0%提升至67%，萬象礦山為公司主力礦山，海外業(yè)務(wù)成本公司主要收入來源，2022年公司完成金星資源收購后，海外營收占比將進(jìn)一步提升。>（民生證券赤峰黃金2022年成本上升，利潤下滑。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比增長65.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤為4.51億元，同比下滑22.57%；扣非凈利潤為4.01億元，同比下滑24.9%。其中，1-4季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.74/2.37/-0.15/0.55億元。礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本上升、金星資源納入合并范圍后所得稅有效稅負(fù)率上升以及并購過程中形成的評估增值攤銷金額較大，導(dǎo)致公司利潤下滑。>據(jù)公開財報顯示，赤峰黃金2023年三季報顯示，2023年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收50.62億元，同比+13.10%，歸母凈利潤5.20億元，同比+31.24%，扣非歸母凈利潤5.63億元，同比+33.49%；Q3單季度實現(xiàn)營收16.91億元，同比+18.25%，環(huán)比-5.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比+1507.89%，環(huán)比-12.17%，扣非歸母凈利潤1.91億元，同比+1580.00%，環(huán)比-20.55%。>國內(nèi)礦山/海外萬象礦業(yè)/金星礦業(yè)全維持成本分別為211.71元/克、1385.06美元/盎司、1213.92美元/盎司，但相較于H1的211.51元/克、1331.78美元/盎司、1164.59美元/盎司，國內(nèi)礦山成本穩(wěn)步下降，海外萬象礦業(yè)和金星礦業(yè)的成本有所上升。Q3海外礦山產(chǎn)量下降和成本上升的原因在于7-8月境外礦山雨季遭遇大規(guī)模降雨而產(chǎn)生洪水災(zāi)害，對采礦產(chǎn)生影響，采選品位、黃金產(chǎn)量略低于計劃，但目前洪水影響已經(jīng)消除。>（國金證券）全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金銻價格上漲驅(qū)動業(yè)績。公司布局金、銻和鎢全產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)銻礦開發(fā)龍頭。1H23黃金和銻業(yè)務(wù)營收分別為119.68/8.73億元，營收占比分別為92%/7%，同期黃金和銻業(yè)務(wù)毛利分別為4.60/3.40億元,毛利占比分別為56%/41%，貢獻(xiàn)公司主要利潤來源。1-3Q23公司自產(chǎn)黃金及銻品受停產(chǎn)及品位影響，產(chǎn)量有所下降,但金銻價格同比上漲驅(qū)動營收及業(yè)績提升。>金銻雙輪驅(qū)動，盡顯增長潛力。（1）黃金業(yè)務(wù)：公司持續(xù)進(jìn)行探礦增儲，22年底保有黃金資源儲量144.90噸，黃金資源穩(wěn)步接續(xù)。22年和1H23自產(chǎn)金產(chǎn)量分別4.61/2.27噸，甘肅加鑫礦業(yè)取得以地南銅金礦和下看木倉金礦采礦許可證，將貢獻(xiàn)自產(chǎn)金增量，預(yù)計23-25年公司自產(chǎn)金產(chǎn)量分別為4/4.7/5.76噸2）銻業(yè)務(wù)：公司22年末銻金屬資源儲量30.43萬噸，占全國資源儲量的46%。22年和1H23公司銻品產(chǎn)量分別為3.07/1.43萬噸，自產(chǎn)銻占比分別為61%/62%，預(yù)計23-25年公司自產(chǎn)銻產(chǎn)量分別為1.85/1.9/1.95萬噸，作為國內(nèi)銻業(yè)龍頭，將充分受益銻價上行。>預(yù)計公司營收規(guī)模分別為234/256/265億元，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.99/8.02/11.06億元，EPS分別為0.42/0.67/0.92元，對應(yīng)PE分別為27/17/12倍。參考可比公司2024年22倍PE估值，考慮公司歷史估值在行業(yè)中水平及與可比公司成長性對比，給予公司2024年20倍PE，目標(biāo)價13.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。>如果退休基金、社?；鸹蚱渌浅ＯＭ@得中長期配置收益的投資方希望購買目前市場上的黃金礦業(yè)股，那么長期、短期金價股價相關(guān)性都比較顯著的山東黃金、中金黃金將是很好的配置標(biāo)的，因為二者業(yè)務(wù)收益緊密圍繞“黃金采選，黃金銷售”，股價可以很好的體現(xiàn)金價的中長期收益；>如果對沖基金、嗅覺靈敏的個人、或是其他主要謀求中短期收益的投資方希望購入目前市場上的黃金礦業(yè)股,那么目前正處于股價低位的赤峰黃金將是良好投資標(biāo)的，因為其股價中長期和金價高度正相關(guān)，目前的股價低位僅僅是經(jīng)營決策造成的臨時性問題，屬于典型的“個股風(fēng)險”；類似湖南黃金的混合礦業(yè)股無論短期和中長期股價和金價聯(lián)動都非常不緊密，暫時不建議投資者配置。本報