聚烯烴3月報：成本強、供應(yīng)端減產(chǎn)低多對待

但不宜過分樂觀，平衡表去看3月或有繼續(xù)去庫動能，繼續(xù)建議L2405合約多配持有，盤面回調(diào)。L2405多配持有，回調(diào)[8000,8200]適合布局多單PP計劃大修，PDH裝置檢修繼續(xù)拖累整體PP開工負荷，PP整體需求3月有望繼續(xù)恢復(fù)

但不宜過分樂觀，整體矛盾不大，PP2405傾向震蕩思路[7200,7600]操作，短多持有，波段操作，重點跟進需求恢復(fù)、出口訂單以及原料波動等變量因素。觀點：OPEC+組織減產(chǎn)持續(xù)、中東地緣擾動對原油強支撐，低利潤限制供應(yīng)提升空間，3月部分裝置

pp2405震蕩思路[7200,7600]操作LLDPE、PP觀點與策略前期報告觀點回顧前期觀點：無

(2月接手l

pp報告)02.04節(jié)前無明顯機會，震蕩對待LLDPE觀點：節(jié)前上游去庫目標完成、貿(mào)易商庫存壓力亦不大，下游原料有適度補庫但整體維持偏低水平，上游利潤不佳限制開工負荷力度，認為整體矛盾不大，節(jié)前暫觀望，05看8000附近支撐。中期來看，上半年無新產(chǎn)能投放，需求剛性且中性預(yù)估下平衡表認為有較大去庫動能，中期建議L2405低買思路，關(guān)注下整體宏觀需求恢復(fù)情況。PP觀點：整體情況與PE類似但基本面略差些，PP低估值延續(xù)，出口市場轉(zhuǎn)淡，整體矛盾不大，節(jié)前暫觀望。中期來看，上半年仍有安徽天大、立拓等新產(chǎn)能投放，需求中性預(yù)估下平衡表認為仍傾向累庫但力度不會太大，中期震蕩思路，關(guān)注下整體宏觀需求恢復(fù)情況。02.25節(jié)后補庫預(yù)期疊加裝置減產(chǎn)，低多對待LLDPE觀點：中東地緣擾動對原油強支撐，低利潤限制供應(yīng)提升空間，中低負荷維持，國內(nèi)新產(chǎn)能上半年暫無，海外進口因中東裝置檢修和低利潤問題而有縮減預(yù)期，PE整體需求暫時未恢復(fù)但偏剛性、大概率要恢復(fù)，農(nóng)膜需求季節(jié)性改善預(yù)期，節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈整體顯性庫存絕對數(shù)據(jù)較高(不過貿(mào)易商反饋庫存壓力不大，可能有部分庫存已預(yù)售)，上半年平衡表看有去庫動能，建議L2405合約[8000，8100]多配，根據(jù)需求節(jié)奏和基差變化動態(tài)波段操作。PP觀點：中東地緣擾動對原油強支撐，原料甲醇基本面階段性強勢，PP低估值維持，整體低利潤限制供應(yīng)提升空間，近期PDH部分裝置重啟但力度不大，中低負荷維持，PP整體需求暫時未恢復(fù)但剛性程度不及PE，PP整體情況與PE類似但基本面略差些，整體矛盾不大，PP2405傾向震蕩思路[7200,7600]操作，重點跟進需求恢復(fù)、出口訂單以及原料波動等變量因素。2月報觀點回顧2月周報觀點回顧一、LLDPE

PP期現(xiàn)價格回顧L、PP期貨加權(quán)價格走勢復(fù)盤:國內(nèi)疫情放開，預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)前補庫國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，PMI跌破榮枯線，地產(chǎn)短暫復(fù)蘇后進入低迷美聯(lián)儲持續(xù)加息、海外銀行暴雷聚烯烴新裝置投產(chǎn)1.國內(nèi)政策刺激預(yù)期、聯(lián)儲加息放緩，悲觀情緒緩解2.高檢修+

季節(jié)性旺季補庫3.

成本推動:

SC油反彈46%、LPG反彈55%弱勢震蕩低估值、弱補庫高檢修+

弱需求成本下移L、PP

近期走勢回顧(日K線):紅海航運中斷危機元旦節(jié)前補庫國慶節(jié)后訂單偏弱節(jié)后庫存高位成本(油

丙烷)大跌1.美國寒潮引發(fā)石化裝置降負荷2.國內(nèi)中韓裝置意外停車3.下游補庫美聯(lián)儲議息會議后降息預(yù)期降溫元旦后

跌價排庫高庫存壓力緩解低估值意外檢修增加10.24一萬億特別國債1.跌價去庫1.補庫結(jié)束原油波動需求恢復(fù)，兩油去庫力度加大L

PP現(xiàn)貨、基差和月差：基差偏弱、月差弱反映當下L

PP當下的基本面整體偏弱，兩大因素體現(xiàn):

一個是注冊倉單的歷史高位，一個是上游裝置主動減產(chǎn)去維持市場平衡-200-300L05基差--右軸華北LLDPE膜L05

收盤PP

5

-

9合約跨期價差6004503001500-150-30009-15 10-15 11-15 12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15PP1905-PP1909 PP2005-PP2009 PP2105-PP2109PP2205-PP2209 PP2305-PP2309 PP2405-2409L5-

9合約跨期價差300250200150100500-50-100-150-20009-15 10-15 11-15 12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15L1905-L1909 L2005-L2009 L2105-L2109L2205-L2209 L2305-L2309 L2405-2409670065007300

7100

69007500

7900

77008100L05基差(單位:

元/噸)8500

400

8300 3002008100

1007900

0-1007700

7500L

PP現(xiàn)貨價格(單位:

元/噸)8500

8300L

PP

倉單：注冊倉單較多(歷史高位水平)800070006000500040003000200010000LLDPE倉單

(單位:

張)1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024800070006000500040003000200010000PP倉單(單位:

張)1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024二、LLDPE

PP基本面要點PE

PP裝置開工負荷：利潤不佳，開工整體偏低PE久泰、上海石化、茂石化3月有檢修/降負荷計劃；PP久泰、浙石化、金能、東華寧波一期

3月有檢修計劃PE裝置開工負荷(單位:

%)100.095.090.085.080.075.070.065.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024100.095.090.085.080.075.070.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1PP裝置開工負荷(單位:

%)2019 2020 2021 2022 2023 202470.065.060.055.050.045.040.035.030.0PP粉裝置開工負荷(單位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1

10/12020 2021 2022 202311/1

12/12024數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊利潤：整體不佳3000200010000-1000-2000-30001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1油制PE利潤2019 2020 2021 2022 2023 202440003000200010000-1000-2000-30001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1油制PP

利潤2019 2020 2021 2022 2023 202440003000200010000-1000-2000-3000-40001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1MTO制PP利潤2019 2020 2021 2022 2023 202440003000200010000-1000-2000-3000-40001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1PDH制PP利潤2019 2020 2021 2022 2023 2024150010005000-500-1000-15001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1外采丙烯制PP

利潤2019 2020 2021 2022 2023 20243000200010000-1000-2000-3000-40001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1MTO制PE利潤2019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊煉油

開工VS烯烴開工中國主營煉廠開工負荷(單位:

%)90.085.080.075.070.065.060.055.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024山東地?zé)捁S開工負荷(單位:

%)80.075.070.065.060.055.050.045.040.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024隆眾中國主營煉廠煉油綜合周度毛利(單位:

元/噸2000150010005000-500-10001/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 202480

75105100

95908570

65601/1

2MTO工藝制乙烯周度開工(單位:

%)95.090.085.080.075.070.065.0石腦油裂解制乙烯周度開工(單位:

%)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12022 2023 202470.0

65.0105.0100.095.090.085.080.075.060.01/1

2/13/1

4/1輕烴裂解制乙烯周度開工(單位:

%)5/1

6/120227/1

8/1

9/110/111/1

12/12023 20241009080706050PDH工藝制丙烯周度開工(單位:

%)401/12/13/14/1

5/16/1

7/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊

海關(guān)總署PEPP進口：外商壓力小且挺價，美金貨源無明顯進口優(yōu)勢PP出口：出口窗口打開，不過海外東南亞、南亞需求表現(xiàn)

未刺激新出口訂單成交1月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日HDPE膜料進口利潤季節(jié)性(單位:

元/噸)2000150010005000-500-1000-1500-2000

2019年2020年2021年2022年2023年2024年1月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日2019年2020年2021年2022年2023年2024年LLDPE膜料進口利潤季節(jié)性(單位:

元/噸)1500

10005000-500-1000-1500-2000

1月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日LDPE膜料進口利潤季節(jié)性(單位:

元/噸)3000

25002000150010005000-500-1000-1500-2000

2019年2020年2021年2022年2023年2024年

-1000

-1500-20001月1日1月14日月27日月9日2日日日-4000

-3000200010000-1000-200050006000PP出口利潤(折合人民幣）-右軸華東PP拉絲-1000

-1500

1月1日1月14日月27日月9日2日日日PP拉絲進口利潤季節(jié)性(單位:

元/噸)PP共聚進口利潤季節(jié)性(單位:

元/噸)12000PP出口利潤(單位:

元/噸)2000

2500

11000

1500

20001500

100001000

1000

9000500

500

008000-500

-500

7000

PE供應(yīng)情況:2023年1-12月國產(chǎn)累計同比增12.2%；1-12月凈進口

累計同比減1.3%，1-12月表觀供應(yīng)同比增7.5%90110130150

LLDPE國產(chǎn)+進口(單位:

萬噸)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年 2019年 2020年 2021年 2022年4045505560

65

70

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

12月LDPE國產(chǎn)+進口(單位:

萬噸)2023年2019年2020年2021年2022年160150140130120110100180

170

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月HDPE國產(chǎn)+進口(單位:

萬噸)2023年2019年2020年2021年2022年100150200國內(nèi)PE產(chǎn)量(單位:

萬噸

虛線為預(yù)估)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2024年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年6080140

120

100

250

160

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年180230280330國內(nèi)PE表觀供應(yīng)(

虛線為預(yù)估，單位:

萬噸)380

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年0

2468180

10300

200

12

國內(nèi)PE進口季節(jié)性(單位:

萬噸) 國內(nèi)PE出口季節(jié)性(單位:

萬噸)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00PE

凈進口(單位:

萬噸)12023年2 32018年4 5 6 7 8 9 1011

122019年

2020年

2021年

2022年數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊PP供應(yīng)情況：1-12月

國產(chǎn)PP累計同比增7%；1-12月

凈進口累計同比減13.4%，1-12月

總供應(yīng)累計同比增加4.5%1502002501月國內(nèi)PP產(chǎn)量(單位:

萬噸)300

2035

50

65

國內(nèi)PP進口季節(jié)性(單位:

萬噸)95

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2024年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年05

10

15

25

80

20

國內(nèi)PP

出口季節(jié)性(單位:

萬噸)30

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年025

50

75

PP

凈進口季節(jié)性(單位:

萬噸)100

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019年

2020年

2021年

2022年

2023年15202530

國內(nèi)PP粉產(chǎn)量季節(jié)性(單位:

萬噸)35

1月

2月

3月

4月2024年 2019年5月

6月

7月

8月2020年

2021年9月

10月11月12月2022年

2023年200260

240

220

280

PP國產(chǎn)+凈進口+粉料

總供應(yīng)(單位:

萬噸)360

340

320

300

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)來源:

隆眾資訊下游開工：有恢復(fù)，但力度還不算大70.060.050.040.030.020.010.00.0PE下游加權(quán)開工(單位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 202470.065.060.055.050.045.040.035.030.0PP下游加權(quán)開工(單位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 2024農(nóng)膜需求：剛性足，緊跟農(nóng)業(yè)春耕需求，大概率改善農(nóng)膜周度開工負荷(單位:

%)80.070.060.050.040.030.020.010.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024農(nóng)膜庫存(單位:

天)8.07.06.05.04.03.02.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1

2019 2020 2021 2022 2023 2024農(nóng)膜毛利(單位:

元/噸)25002000150010005000-500-1000-15001/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024農(nóng)膜原料庫存天數(shù)(單位:

天)25.020.015.010.05.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源:

隆眾資訊包膜需求：剛性，擇機補庫PE包膜

利潤(單位:

元/噸)3500300025002000150010005001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024PE包膜訂單天數(shù)18.016.014.012.010.08.06.04.0

2.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024PE包膜周度開工(單位:

%)70.065.060.055.050.045.040.035.030.025.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024塑編需求：春耕化肥需求的臨近，塑編企業(yè)開工提升但力度不大(受建材水泥塑編需求拖累)80.070.060.050.040.030.020.01/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 202430.025.020.015.010.05.00.0塑編開工負荷(單位:

%)

塑編訂單天數(shù)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊BOPP膜需求：新單跟進不足，開工有提升但力度不大BOPP周度開工負荷(單位:

%)70.065.060.055.050.045.040.035.030.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024BOPP未交付訂單天數(shù)40.035.030.025.020.015.010.05.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024BOPP膜毛利(單位:

元/噸)3500300025002000150010005000-5001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024BOPP周度原料庫存天數(shù)30.025.020.015.010.05.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊其他塑料制品需求開工：恢復(fù)中

力度不大30.040.050.060.070.0注塑制品周度開工(單位:

%)20.01/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1

10/12020 2021 2022 202311/1

12/1202472.062.052.042.032.022.012.0管材企業(yè)開工(單位:

%)2.01/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/12020 2021 202210/111/1

12/12023 202480.075.070.065.060.055.050.045.040.0透明制品開工(單位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 202490.080.070.060.050.040.030.020.010.0無紡布企業(yè)開工(單位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊PE庫存：節(jié)后庫存去化、整體庫存壓力中性6055504540353025201月3日1月13日1月23日2月5日2月17日2月28日3月12日3月25日4月7日4月19日5月3日5月15日5月28日6月10日6月23日7月7日7月19日7月31日8月13日8月26日9月8日9月20日10月6日10月18日10月30日11月12日11月25日12月8日12月20日PE兩油庫存(單位:

萬噸)2019年2020年2021年2022年2023年2024年2030504070601月3日1月13日1月22日2月3日2月16日2月25日3月6日3月19日4月1日4月14日4月24日5月8日5月21日6月3日6月16日6月30日7月10日7月23日8月5日8月18日8月28日9月10日9月23日10月8日10月21日11月3日11月13日11月26日12月9日12月22日PE上游(油+煤制)

庫存

(單位:

萬噸)2020年2021年2022年2023年2024年

5550454035301月3日1月14日1月26日2月9日2月21日3月4日3月18日4月1日4月15日4月29日5月14日5月28日6月11日6月25日7月10日7月24日8月7日8月21日9月4日9月18日10月7日10月21日11月4日11月18日12月2日12月16日12月30日PE

中游(港口+貿(mào)易商)庫存(單位:

萬噸)2020年2021年2022年2023年2024年1301109070501月3日1月15日1月28日2月14日2月26日3月12日3月27日4月14日4月29日5月15日6月2日6月17日7月3日7月21日8月5日8月20日9月4日9月22日10月9日10月27日11月11日11月26日12月11日12月29日PE庫存(上游+中游)

庫存(單位:

萬噸)2020年2021年2022年2023年2024年數(shù)據(jù)來源:

卓創(chuàng)資訊PP庫存：節(jié)后庫存去化、庫存壓力略大5045403530252015

?

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?1 22

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3 4 55

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2?1

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?3

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?1

?3

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?21 2 4 5 7 9 0 2è?3

è3è3è?5

è7è8è2è5è?7

è9è?3

è5è8è0è3è?7

è9è1è3è6è?8

è0è?6

è8è0è2è5è?8

è0PP兩油庫存(單位:

萬噸)2019年

2020年

2021年

2022年

2023年2024年90807060504030201月3日1月13日1月22日2月3日2月16日2月25日3月6日3月19日4月1日4月14日4月24日5月