投資策略研究業(yè)績顯微鏡系列一：上游行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績突出

內(nèi)容目錄鋼鐵 5有色金屬 83. 煤炭 10石油石化 12風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表1：中國北方鐵礦石價格（美元噸） 5圖表2：我國鐵礦石原礦產(chǎn)量（萬噸） 5圖表3：中國主要鋼鐵品種產(chǎn)量情況（單位：萬噸；長材代表品種螺紋，板材代表品種熱軋板卷，管材代品種焊接鋼管，特鋼代表品種鐵合金） 6圖表4：中國銅材產(chǎn)量（萬噸） 8圖表5：國際銅價格走勢（美元噸） 8圖表6：中國鋁材產(chǎn)量（萬噸） 8圖表7：國際鋁價格走勢（美元噸） 8圖表8：中國原煤產(chǎn)量（萬噸） 10圖表9：動力煤價格（元噸） 10圖表10：中國煉焦煤產(chǎn)量（萬噸） 11圖表11：國際原油季度均價（美元桶） 12圖表12：中國成品油產(chǎn)量（萬噸） 12圖表13：中國成品油表觀消費(fèi)量（萬噸） 12在經(jīng)濟(jì)調(diào)速換擋的大背景下，許多行業(yè)盈利增速中樞水平也隨之下降；為此，我們推出產(chǎn)品采用自下而上的研究方法，通過分析細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司業(yè)績預(yù)告，以點及面，跟蹤細(xì)分領(lǐng)域的盈利情況。在篩選細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司上，我們采取以市值和營收來源為主要判斷條件，選取市值較大及業(yè)務(wù)專一的上市企業(yè)。該方法需警惕一些風(fēng)險提示，例如，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司業(yè)績并不能代表細(xì)分領(lǐng)域整體盈利情況，針對部分公司未披露年報預(yù)告的，我們采取公司三季報加以判斷，存在最終年報與三季報業(yè)績相差較大的可能。本文針對上游行業(yè)，包括鋼鐵、有色金屬、煤炭、石油石化。年國際原油、煤炭、鋼鐵、部分金屬的價格紛紛下調(diào)，各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)主要采用相傳統(tǒng)上游行業(yè)中也存在稀缺性高的成長細(xì)分領(lǐng)域，且業(yè)績在行業(yè)中表現(xiàn)亮眼。有色金屬鋼鐵根據(jù)生產(chǎn)流程，鋼鐵行業(yè)可細(xì)拆分成三個環(huán)節(jié)，從鐵礦石開采，到冶鋼輔料制備，再到鋼鐵生產(chǎn)。整體看，在房地產(chǎn)市場低迷、房地產(chǎn)投資下降的背景下，鋼廠的下游需求較利潤從鋼鐵生產(chǎn)再次向鐵礦石開采轉(zhuǎn)移，從凈利潤增速下滑幅度比較，鐵礦石開采<鋼鐵生產(chǎn)<冶鋼輔料，鐵礦石開采利潤增速降幅最小。鐵礦石開采：鐵礦石價格高位震蕩，國內(nèi)自產(chǎn)礦石需求小幅增長，開采業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。行業(yè)層面觀察，2023年中國北方鐵礦石價格維持100美元/噸以上震蕩，呈現(xiàn)一四季度價格較高，二三季度價格下滑；相較2022年，2023年國內(nèi)自產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量同比小幅增長2.34%；鐵礦石開采環(huán)節(jié)整體盈利狀況較好，雖然營收增速維持低增長，但行業(yè)盈利年前三季度公司營收累計增速-24.05%-15.86%；仔細(xì)拆分公司業(yè)（圖表1：中國北方鐵礦石價格（美元/噸）中國北方:鐵礦石價格指數(shù)(62%Fe,CFR)210190170150130110907050資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表2：我國鐵礦石原礦產(chǎn)量（萬噸）中國:產(chǎn)量:鐵礦石原礦量 增速0

15%10%5%0%-5%資料來源：國家統(tǒng)計局產(chǎn)業(yè)金融研究院滑，盈利能力受損較大。-71.55%到產(chǎn)能過剩下競爭加劇導(dǎo)致利潤下滑。2020年逐年下降；受制造業(yè)出口20230.59%，管材產(chǎn)量依舊保持一定的上漲趨勢，產(chǎn)量同比490%圖表3：中國主要鋼鐵品種產(chǎn)量情況（單位：萬噸；長材代表品種螺紋鋼，板材代表品種熱軋板卷，管材代表品種焊接鋼管，特鋼代表品種鐵合金）0

中國:產(chǎn):螺紋鋼 中國:產(chǎn):熱軋卷 中國:產(chǎn):焊接管 中國:產(chǎn):鐵合金資料來源：西本新干線，國家統(tǒng)計局產(chǎn)業(yè)金融研究院12002023年年報預(yù)告披露，扣非歸母凈利潤由贏轉(zhuǎn)虧，虧損1.62億元，增速-179.66%，鋼材價格低位運(yùn)行，原材料鐵礦石價格維持高位，公司產(chǎn)品毛利率大幅下降導(dǎo)致企業(yè)虧損。板材龍頭企業(yè)，寶鋼股份，公司專業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的碳鋼薄板、厚板與鋼（以板材為主，主要產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于汽車、家電、石油化工、機(jī)械制2023年年度營收增速2.51%，年年報預(yù)告披露，扣非歸母凈利潤大幅增長，增速114.50%-141.98%，公司憑借獨特的（低成本戰(zhàn)略經(jīng)銷模式低毛利率盈利亮眼。2000多14.44%，扣非歸母凈利潤累計增速-13.94%；再剔除泰富鋼管的無縫鋼管業(yè)務(wù)后，原本特鋼業(yè)務(wù)呈現(xiàn)營收增速、毛利-0.10%，毛利率同比-2.55pct；分析其在鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷的影響下，特殊商業(yè)模式維持產(chǎn)量規(guī)模的企業(yè)以及布局資源降本增效力度大的龍頭企業(yè)才是行業(yè)的“諾亞方舟鋼材價格低位和原材料價格中高位或是鋼鐵行“薄利”，但公司能夠以較低的銷售成本、較少的3%附近，充分與經(jīng)銷商分散風(fēng)險；公司通過“經(jīng)銷商模式提升市占率規(guī)模效應(yīng)降成本有色金屬按金屬分，可分成工業(yè)金屬、能源金屬、貴金屬、小金屬、金屬新材料；過去通脹上行有色金屬整體板塊受益已成為歷史，最新財報披露下細(xì)分行業(yè)之間凈利潤增速明顯分化。按品種分，2023年我國銅材產(chǎn)量同比-3.04%9.06%，面對銅價高位，11%20221.31%，鋁價呈113%-145%64座冶煉廠，在面對金屬產(chǎn)品價格下跌，公司依靠資源優(yōu)勢和提升產(chǎn)銷，實現(xiàn)盈利大幅提升，公司2023年年報扣非歸母凈利潤增速146.15%。綜合來看，工業(yè)金屬行業(yè)里，資源型企業(yè)在面對金屬價格下跌時，能憑借企業(yè)自有礦產(chǎn),有效抵抗盈利能力下滑。圖表中國銅材產(chǎn)量（萬噸） 圖表國際銅價格走勢（美元/噸）0

中國:產(chǎn):銅材 增速2017201820192020202120222023

20%15%10%5%0%-5%-10%

11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000

現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅資料來源：國家統(tǒng)計局產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：LME，，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表中國鋁材產(chǎn)量（萬噸） 圖表國際鋁價格走勢（美元/噸）0

中國:產(chǎn):鋁材 增速2017201820192020202120222023

20%10%0%-10%-20%-30%

3,5003,0002,5002,0001,5001,000

現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁資料來源：國家統(tǒng)計局產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：LME，，產(chǎn)業(yè)金融研究院能源金屬和小金屬：鋰鈷化工產(chǎn)品、稀土價格大幅下降，對應(yīng)行業(yè)毛利率大幅下降，企業(yè)盈利能力大受打擊。天齊鋰業(yè)，鋰金屬行業(yè)龍頭公司，2023年年度業(yè)績預(yù)告中，扣非歸母凈利潤增速下降61.75%-71.81%，受鋰化工產(chǎn)品市場波動的影響，公司鋰化工產(chǎn)品銷售-39.55%年年64.50%-67.10%；2023年稀土行業(yè)市場供求貴金屬：黃金價格維持高位，行業(yè)盈利大幅增長。山東黃金，國內(nèi)黃金領(lǐng)域龍頭，2023帶來的市場擴(kuò)張。金屬新材料包括磁性材料、高溫合金、特種不銹鋼等，且行業(yè)主要參與者以加工制造為主，并無布局資源。磁性材料隸屬稀土的下游產(chǎn)品，受制于稀土供大煤炭20223.80%；價格層面，以36.01%900元噸附近震蕩。按產(chǎn)品分，煤炭行業(yè)包含動力煤、焦煤、焦炭。圖表中國原煤產(chǎn)量（萬噸） 圖表動力煤價格（元/噸）0

中國:產(chǎn):原煤 增速2017201820192020202120222023

14%12%10%8%6%4%2%0%

秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500,山西產(chǎn))資料來源：國家統(tǒng)計局產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院動力煤：動力煤平均銷售價格下降，但產(chǎn)銷提升，行業(yè)盈利能力下滑程度有限。中國神華，作為動力煤行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司主要運(yùn)營模式為煤炭生產(chǎn)→煤炭運(yùn)輸（鐵路、港口、航運(yùn)）→煤炭轉(zhuǎn)化（發(fā)電及煤化工）的一體化產(chǎn)業(yè)鏈；2023年年度業(yè)績預(yù)告中，扣非歸母凈利潤增速下降8.5%到12.8%；從公司各個業(yè)務(wù)部門看，受動力煤平均銷售價格下降影響，煤炭分部利潤同比下降，但公司2023年煤炭銷售量同比增加7.7%，通過提高銷量，煤炭分布利潤下滑程度得到一定的緩解；考慮到鐵路檢修影響，鐵路分部成本同比增長、利潤下降；受售電量增長、燃煤平均采購價格下降等因素影響，發(fā)電分部利潤同比增長，部分對沖整體利潤下滑。焦煤：銷售價格下跌，疊加銷量下降，行業(yè)盈利能力下滑。相較動力煤，焦煤除了面對產(chǎn)10202312.29%。山西焦煤，年三季報業(yè)績披露，公司營收累計增速-16.02%，扣非歸母凈利潤累計增速-31.49%，業(yè)績下滑主要歸結(jié)于焦煤產(chǎn)品價格下跌以及公司銷量下滑。圖表10：中國煉焦煤產(chǎn)量（萬噸）中國:產(chǎn)量:煉焦煤13,00012,50012,00011,50011,00010,500資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院焦炭：焦炭價格下跌，行業(yè)盈利能力大幅降低。美錦能源，作為焦炭行業(yè)龍頭，公司焦炭銷售主要客戶包括河鋼、鞍鋼、唐山燕鋼、唐山港陸等大型鋼鐵企業(yè)，并且公司資源稟賦較好，原料自給率較高；2023年年度業(yè)績預(yù)告中，扣非歸母凈利潤增速-86.64%到-91.10%，公司業(yè)績下降，主要是因為我國煤炭、焦炭及化工產(chǎn)品市場價格總體呈現(xiàn)下跌趨勢，營業(yè)收入及凈利潤不及上年同期。石油石化2022第四季度原12.14%；2023月下旬，美國加息預(yù)期再起，油價重回下降趨勢。圖表11：國際原油季度均價（美元/桶）現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd1151059585756555資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院我國石油產(chǎn)銷大幅提升，在油價下跌的背景下我國石油石化行業(yè)盈利能力仍保持堅挺。202317.00%16.36%，主要支撐起石油石化行業(yè)的業(yè)績。圖表12：中國成品油產(chǎn)量（萬噸） 圖表13：中國成品油表觀消費(fèi)量（萬噸）0

中國:產(chǎn):成品油 增速

20%15%10%5%0%-5%-10%

0

中國:表消費(fèi):成品油 增速

20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院陸上油田：產(chǎn)銷提振下，油價下跌影響有限，行業(yè)盈利能力有所加強(qiáng)。中國石油，作為陸2023706.01043.6。2023三季報業(yè)績披露，營收累計增速4.1%前三季度油氣5.1%4.5%；煉油5.5%；銷售業(yè)務(wù)，汽油、煤油、海上油田：行業(yè)迎來“黃金開采”時代，增儲上產(chǎn)是國家和行業(yè)的核心戰(zhàn)略，未來油氣產(chǎn)量保持強(qiáng)勁增長，行業(yè)營收增速值得期待。70%來自中國，30%年前三季度，凈產(chǎn)量達(dá)499.76.7%，海外凈產(chǎn)量同比