2024年二季度策略：策略的延續(xù)與變化消費是新推力

圖21 我國專利密集型產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重狀況 17圖22 我國算力增長狀況 19圖23 全球算力規(guī)模與增速狀況 19圖24 我國專用設(shè)備近年利潤狀況 22圖25 近年LME銅的價格和庫存狀況 23圖26 近年LME鋁的價格和庫存狀況 23圖27 我國電池級碳酸鋰平均價狀況 24圖28 我國家用電器近年零售狀況 25表1 二季度市場主導(dǎo)力量概括 2表2 主要宏觀經(jīng)濟指標預(yù)測(%) 5表3 總量數(shù)據(jù)公布狀況相對滯后 9表4 上游行業(yè)數(shù)據(jù)公布狀況相對滯后 10表5 中游制造行業(yè)數(shù)據(jù)公布狀況相對滯后 10表6 中下游行業(yè)數(shù)據(jù)部分已公布 10表7 下游消費數(shù)據(jù)公布狀況 11表8 春節(jié)開市前三維度狀況 12表9 春節(jié)開市后三維度狀況 12表10 凈利潤_PE模型2024年一季度收益狀況 16表11 策略三維度模型分析結(jié)論匯總 19表12 我國人形機器人技術(shù)發(fā)展目標 21三維度透視二季度投資方向我們的策略主要遵循三維度模型，將宏觀因素、市場面因素、基本面因素相綜合，結(jié)合資本市場展現(xiàn)的周期性規(guī)律，最終實現(xiàn)對市場投資方向的指引。（三維度模型詳見：《20221226湘財證券-2023年度A股策略：等待短周期拐點，看大安全、疫后恢復(fù)與產(chǎn)業(yè)升級》）1策略研究三維度模型框架資料來源：制作

三維度，各自在不同時期會出現(xiàn)強弱變化，且三者比較，將最強者推上市場主導(dǎo)力量地位，主導(dǎo)一段時間內(nèi)的行情走向。（政策面、（（基本面，2006-20072013-2015年的人工智能思考：策略分析著重對趨勢狀況的研究，而投資實踐，著重于拐點的把握，本質(zhì)是追逐趨勢內(nèi)在的細微變化。二季度的三維度變化表1二季度市場主導(dǎo)力量概括

2024面喜憂參半，行業(yè)方面有強有弱：長期視角的人工智能、短期視角的機械、家電、汽車呈現(xiàn)強勢。變量 8變量 8種組合政策面 強 弱市場面 強 弱 強 弱基本面 強 弱 強 弱 強 弱 強 弱資料來源：制作2二季度的三維度狀況圖示資料來源：制作

春節(jié)前后的策略思考：2024（周期）310202419.32%331個申萬一級行業(yè)漲幅首位。不過，就煤20242024年《政府工作報告》提出要大的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群，人工智能已成為我國近期發(fā)展重要方向，市場在相關(guān)領(lǐng)域的挖掘?qū)⑦M一步深入。而在風(fēng)格方面，春節(jié)前后，市場處于探底關(guān)鍵時期，資金主要集中于能夠左右市場方向的權(quán)重較大的行業(yè)，銀行、央企改革等更受資金青睞；而二季度政府發(fā)力的設(shè)備更新和消費品以舊換新，繼續(xù)引導(dǎo)資金在機械制造、汽車、家電等傳統(tǒng)領(lǐng)域。就目前市場狀況而言，還看不到科創(chuàng)領(lǐng)域優(yōu)先跡象，依然需要耐心等待未來風(fēng)口切換的時機。3

宏觀面，主要向上承接宏觀研究的結(jié)論。我們的宏觀研究主要沿著長周期、中周期到短周期的脈絡(luò)，自上而下的分析，最終匯總到對國內(nèi)政策以及相應(yīng)資產(chǎn)的配置。宏觀研究分為三個步驟：第一，從全球經(jīng)濟大環(huán)境著眼，分析當下我國所處的宏觀大環(huán)境，判斷當下的主要矛盾；第二，以分析國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況為根本，從中周期維度，判斷當下供給端狀況；從短周期維度，理解需求端狀況；第三，在年度維度，分析宏觀調(diào)控政策的力度和方向。資料來源：制作

其中，宏觀研究的三步驟也分別對應(yīng)著長周期，中周期和短周期。長周50-601040（企業(yè)生產(chǎn)和庫存周期（政治）周期等等。4宏觀研究三周期嵌套框架資料來源：制作二季度，政策因素占主導(dǎo)地位我們分析2005年以來的A政策市，2010-20152024年二季度，在國內(nèi)兩會順利進行的大背景下，政策面依然占主導(dǎo)地位。5三維度策略對2005年以來的復(fù)盤資料來源：制作表2主要宏觀經(jīng)濟指標預(yù)測(%)

兩會后，宏觀層面的變化：實現(xiàn)，明確2024年GDP增速在5%左右。由于基數(shù)原因，2024年的5%含金量要高于2023年的5.2%。對相應(yīng)三架馬車的要求也進一步上升。固定資產(chǎn)投資方面，預(yù)期增速不低于2023年的3%。其中，基建投資增速預(yù)期略有下滑；制造業(yè)投資大概率保持相對較高增速；但房地產(chǎn)依然是拖累項，預(yù)期下滑幅度與2023年持平，大約為-9.0%。進出口方面，由于俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突持續(xù)，一定程度上影響全球大環(huán)20242PMI新出口訂單自1月的47.2%回落到46.30%，出現(xiàn)一定反復(fù)，但依然高于2023年1245.80%。消費方面，將依然是2024年GDP增速的主要來源，國內(nèi)發(fā)力設(shè)備更新和消費品以舊換新，將刺激消費相對強勁。指標名稱2021Y2022Y2023Y2024Y(E)GDP:不變價:累計同比8.103.005.205.00工業(yè)增加值:累計同比9.603.604.604.20固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比4.905.103.003.00房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比4.40-10.00-9.60-9.00基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比0.2011.528.248.00制造業(yè):累計同比13.509.106.507.00出口:累計同比29.627.00-4.601.00社會消費品零售總額:累計同比12.50-0.207.2010.00CPI:累計同比0.902.000.202.00PPI:累計同比8.104.10-2.500.00M2:同比9.0011.809.709.00社會融資規(guī)模存量:同比10.309.609.5010.00資料來源：、二季度，短周期偏弱就二季度而言，只是2024年的一部分，運行的大環(huán)境基本符合我們年初對2024年的判斷。就短周期而言，依然偏弱。PMI、10PPI與CPI剪刀差等三者的20236月，處于新周期初始階段。具體來看，2024年以來，短周期出現(xiàn)反復(fù)，主要原因5LPR10CPI明顯上升，而PPI依然偏弱，導(dǎo)致PPI與CPI的剪刀差拐頭。短周期狀況，顯示國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)并不是一帆風(fēng)順，總體攀升形態(tài)較弱。6短周期指數(shù)構(gòu)成分解（截止：20242月）資料來源：、

市場是投資者使用資本進行交易的總和。市場面是投資的結(jié)果，對歷年資本市場發(fā)展進程的了解，有助于我們理清投資脈絡(luò)；同時，充分辨析當下在趨勢上行，市場風(fēng)險偏好上升，資金將多流向進攻型領(lǐng)域；而在市場經(jīng)歷了連續(xù)下行，整體風(fēng)險偏好下降，資金多流向防守型行業(yè)，但也為下一輪新趨勢的啟動奠定基礎(chǔ)。20242020年新冠疫情留下的低點2646.80點，下探至2635.09點，做空動能有效釋放。3000靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率(TTM)處于16倍之上，處于近10年以來PE估值23-2572024年以來漲跌狀況（截止：20243月8日）資料來源：、8萬得全A靜態(tài)和動態(tài)市盈率狀況（截止：20243月8日）資料來源：、9滬深300A的債收益差比較（截止：20243月8日）資料來源：、資金方面，2024年一季度北向資金總體依然呈現(xiàn)流出狀態(tài)，但絕對值不高，短期方向性并不明確。10我南北向資金資金流動狀況（截止：2024310日）資料來源：、

國際資金流動性方面，由于美國目前依然沒有降息，所以總體外資流動2024202420232024基本面分析，分為長期和短期。長期主要分析行業(yè)生命周期，判斷行業(yè)ROE情況下，由于獲得數(shù)據(jù)的滯后性，可以參考政策面的行業(yè)政策相關(guān)變動。例12基本面長期，看人工智能基本面長維度，主要從行業(yè)發(fā)展的生命周期以及相應(yīng)特征來分析，著重研究行業(yè)的成長性。行業(yè)生命周期依據(jù)增長速度變化劃分為四個階段：幼稚期，成長期，成熟期，衰退期。由于資本市場更關(guān)注行業(yè)的成長期狀況，我們將成長期進一步劃分為：成長初期、成長中期和成長后期。圖11行業(yè)生命周期的劃分資料來源：制作

目前，在申萬一級行業(yè)中，沒有行業(yè)整體處于成長期，但部分子行業(yè)成2023ChatGPT智能獲得極大突破，為人類技術(shù)水平再上一個臺階打開想象空間。而人形機器人，2023年在特斯拉的推動下，也獲得明顯發(fā)展。這些新技術(shù)的發(fā)展，為我國制造業(yè)升級提供技術(shù)基礎(chǔ)，有望推動我國智能制造的進一步發(fā)展。基本面短期，汽車和房地產(chǎn)喜憂參半就目前而言，能夠判斷2024年二季度具體行業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)相對滯后，我們從個行業(yè)已有的數(shù)據(jù)來看，汽車相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)相對亮眼，而房地產(chǎn)行業(yè)整體依然低迷。表3總量數(shù)據(jù)公布狀況相對滯后資料來源：、表4上游行業(yè)數(shù)據(jù)公布狀況相對滯后資料來源：、表5中游制造行業(yè)數(shù)據(jù)公布狀況相對滯后資料來源：、表6中下游行業(yè)數(shù)據(jù)部分已公布資料來源：、表7下游消費數(shù)據(jù)公布狀況資料來源：、

通常，1、2月份的數(shù)據(jù)會合并到3月份公布，當下很多行業(yè)的狀況不明朗。我們著重分析已有數(shù)據(jù)的房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的狀況。房地產(chǎn)行業(yè)1月份，進一步惡化；2月份的銷售數(shù)據(jù)依然處于相對較低狀況。圖12中國30大中城市商品房成交面積（月度）資料來源：、44.042乘用車零售市場預(yù)計約109.5萬輛，同比-21.0%，環(huán)比-46.2%，呈常規(guī)季節(jié)性走勢。1、217.0%。二季度維度共振方向微調(diào)表8春節(jié)開市前三維度狀況

我們對一季度期間，三維度模型出現(xiàn)的變化進行歸納：在1月和2月初大盤下跌期間，由于市場面狀況極端惡化，不適宜交易，多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)全面下跌狀況，三維度模型無法給出有效投資建議，所以觀望。不過，春節(jié)前市場連續(xù)三天反彈，且上證指數(shù)有效突破壓力線，從市場面維度來看，存在筑底可能。我們推演三維度模型的狀況如下：資料來源：制作9春節(jié)開市后三維度狀況資料來源：制作

+PE_PE（20231009_PE年以來年化收益狀況良好》）具體而言，通過靜態(tài)的觀察市場熱點在模型上的位置分別，我們發(fā)現(xiàn)，階段重點行業(yè)主要出現(xiàn)在四類區(qū)域：第一類，高增長、高估值。主要適用于行情趨勢上行階段，市場追逐高景氣行業(yè)；第二類，增速適中，估值合理的行業(yè)。該部分行業(yè)是在第一類標的估值已遠超正常水平后，其獲利能力下降，迫使市場將關(guān)注度轉(zhuǎn)向次等標的；有可能重點行業(yè)出現(xiàn)在左側(cè)區(qū)域；第三類，在前2類投資機會都已不適合的狀況，市場趨勢已轉(zhuǎn)向下行，市場轉(zhuǎn)向偏防御類標的，“安全”是階段目標，使用的狀況較少。第四類，市場筑底后，前期高景氣行業(yè)的成長絕對值依然較好（60%左右），市場回調(diào)使得估值大幅下降，有再次吸引資金關(guān)注的可能。圖13凈利潤_PE模型四類投資區(qū)域劃分資料來源：制作

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，凈利潤+PE模型以二級行業(yè)為基礎(chǔ)的的效果最好。我們分析二級行業(yè)2024年3月份的靜態(tài)狀況，處于有利狀況的行業(yè)，只有照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）一個行業(yè)，根據(jù)4個行業(yè)入圍才能交易的規(guī)則，2024年二季度選擇空倉。圖14照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）2024年3月凈利潤_PE變動狀況資料來源：、

目前處于3月上旬，我們直接使用的萬得預(yù)測數(shù)據(jù)，在4月份多數(shù)上市公司年報公布后，相應(yīng)的預(yù)測數(shù)據(jù)有可能出現(xiàn)較大的變化，所以，我們在4月份末，需要對模型結(jié)論再次驗證，已盡量貼近市場。此外，對于一季度入圍的5個二級行業(yè)：照明設(shè)備Ⅱ（801115.SI）、房地產(chǎn)開發(fā)（801181.SI）、鐵路公路（801179.SI）（801126.SI）1.80%，而增加擇時規(guī)則，從春節(jié)后開始交易，則收益率為5.56%。突破近期壓力線，則交易。具體指數(shù)可以在上證指數(shù)、深圳成指等主要指數(shù)中選擇，只要有指數(shù)開始突破，即開始思考是否是交易時機。圖15房地產(chǎn)開發(fā)（801181.SI）2023年12月凈利潤_PE變動狀況資料來源：、圖16鐵路公路（801179.SI）2023年12月凈利潤_PE變動狀況資料來源：、圖17白色家電（801111.SI）2023年12月凈利潤_PE變動狀況圖18非白酒（801126.SI）2023年12月凈利潤_PE變動狀況資料來源：、圖19上證綜指在春節(jié)后突破壓力的標志資料來源：通達信、表10凈利潤_PE2024年一季度收益狀況二級行業(yè)代碼名稱23.12選擇2024年一季度漲跌幅（%）23.12選擇2024年一季度漲跌幅（%）(調(diào)整)801115.SI照明設(shè)備Ⅱ-15.7014.67801181.SI房地產(chǎn)開發(fā)-10.59-1.38801179.SI鐵路公路2.394.24801111.SI白色家電22.619.98801126.SI非白酒-7.700.30平均收益率（%）-1.805.56881001.WI萬得全A-3.38-3.38圖20凈利潤_PE模型自2019年以來的收益狀況資料來源：、（注：2024年一季度收益選擇了調(diào)整后的結(jié)果。）+（）指向AI+從政策面長周期角度來看，我國處于與美國摩擦爭多的關(guān)鍵時期，科技2023ChatGPT人工智能領(lǐng)域進一步發(fā)展打開想象空間的背景下，大力推進科技創(chuàng)新已成為我國近期重點發(fā)展方向。2023年7月，國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的《中國專利密集型產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計監(jiān)測報告（2022）》顯示，202114.3萬億元，GDP2025GDP比重達到13%。圖21我國專利密集型產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重狀況資料來源：《中國專利密集型產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計監(jiān)測報告（2022）》、2023ChatGPT4引發(fā)全球在人工智能領(lǐng)域的投資熱情。近期，國內(nèi)外大語言模型進入新一輪突破期。OpenAI推出新一輪大語言模型GeminiUltra的基準測試優(yōu)于GPT4，2月15日，Google新發(fā)布1.5版本Gemini；Meta近期也正在訓(xùn)練LLaMA3；AnthropicClaude3GPT-4，等等。而國內(nèi)的智譜、文心一言、科大訊飛和通義千問等的新版本都達到了趕超GPT3.5甚至部分能力接近GPT4的水平。國內(nèi)2023年3月成立的月之25KimiChat從行業(yè)研究和投資的角度來看，國內(nèi)資源必將進一步向頭部廠商集中，GPT-4的加速追趕。2024設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。（長期駛都是未來資金重點關(guān)注領(lǐng)域。其中，算力是人工智能發(fā)展的基礎(chǔ)，而機器人、汽車等方向?qū)⑹前l(fā)展人工智能的重要載體。+（短期指向消費二季度，是我國2024年全力發(fā)展經(jīng)濟的關(guān)鍵時期。在中央財經(jīng)委員會表示將實行大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新后，國常會立即跟進，于3月1二季度投資方向：周期與消費綜合三維度模型推演的結(jié)論，2024年二季度值得重點關(guān)注的主要是二個方向：科技相關(guān)的人工智能、機器人、智能駕駛等等；周期相關(guān)的有色。而年度報告看好的科技領(lǐng)域，由于目前市場依然處于反彈的初期階段，權(quán)重板塊對指數(shù)的拉動依然是市場穩(wěn)定的關(guān)鍵，所以，短期內(nèi)北交所、科創(chuàng)板還需要繼續(xù)等待更好的時機。表11策略三維度模型分析結(jié)論匯總維度定性方向定量方向歸納政策面科技、新周期啟動算力有色市場面風(fēng)險偏好上升基本面人工智能人形機器人政策面+市場面周期、中小科創(chuàng)有色政策面+基本面科技AI算力、機器人市場面+基本面周期資料來源：制作

+人形機器人算力發(fā)展?jié)摿薮螽斍埃懔Φ膽?zhàn)略性地位和支撐性作用正成為普遍共識。算力作為數(shù)字經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)力，正在加速數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合。全球算力發(fā)展應(yīng)用多元化、供需不平衡的挑戰(zhàn)仍在持續(xù)，以AIGC為代表的人工智能大模型等新應(yīng)用、新需求的崛起，推動算力規(guī)?？焖僭鲩L、計算技術(shù)多元創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)格局加速重構(gòu)。圖22我國算力增長狀況 圖23全球算力規(guī)模與增速狀況資料來源：《中國算力發(fā)展指數(shù)白皮書（2023）》、

資料來源：《中國算力發(fā)展指數(shù)白皮書（2023）》、在數(shù)字經(jīng)濟時代，算力已成為繼熱力、電力之后新的生產(chǎn)力，有效帶動GDP2022增速高3.8個百分點。全球各國算力規(guī)模與經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，算力規(guī)模越大。2022年算力規(guī)模排名，美國和中國分列前兩位。我國已在大力推動算力的發(fā)展。2021年，工信部出臺《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)（2021-2023年布《關(guān)于印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃的通知》《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》也提出要加快構(gòu)建算力、算法、數(shù)據(jù)、應(yīng)用資源協(xié)同的全國一體化202310部、中央網(wǎng)信辦、教育部、國家衛(wèi)生健康委、中國人民銀行、國務(wù)院國資委2025AIIDC安全等；下游應(yīng)用于政府、教育、服務(wù)業(yè)、電信業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)等等領(lǐng)域。在目前算力快速發(fā)展階段，上游最受益，典型服務(wù)器廠商包括海外廠商戴爾、惠普等服務(wù)器廠商，國產(chǎn)服務(wù)器廠商浪潮信息、新華三、超聚變等，其中海外服務(wù)器廠商在全球市場份額領(lǐng)先。人形機器人是重要發(fā)展方向工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)在我國獲得極大發(fā)展，也有效推動我國制造業(yè)升級，尤其是電動汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，與工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)密不可分。但工業(yè)機器人需要經(jīng)過系統(tǒng)集成商與生產(chǎn)線進行集成后才能使用，具有高度定制化特征，泛化性較弱，僅適用于大規(guī)模、重復(fù)性生產(chǎn)，無法適應(yīng)現(xiàn)代制造業(yè)柔性生產(chǎn)的需要。而人形機器人產(chǎn)品的逐步推出，有望成為工業(yè)機器人的補充，與工業(yè)機器人共同推進我國制造業(yè)的智能化升級，符合我國制造強國戰(zhàn)略發(fā)展目標。392/2020390/（2020246/萬人年中國機器人產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)》顯示，2022年，中國工業(yè)機器人市場銷量達29.7萬臺，連續(xù)第十年成為全球最大工業(yè)機器人消費市場。不過，2023112.80%，顯示我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步進入瓶頸期。2023GPTGPT人形機器人是多種前沿技術(shù)碰撞和融合下的產(chǎn)業(yè)，是衡量一國制造業(yè)水平和科技水平的重要標志。歐美日韓政府都將人形機器人發(fā)展提至國家戰(zhàn)略高度，通過政策和資金扶持技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)應(yīng)用。我國工業(yè)和信息化部也于202310能源汽車后的顛覆性產(chǎn)品，將深刻變革人類生產(chǎn)生活方式，重塑全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。當前，人形機器人技術(shù)加速演進，已成為科技競爭的新高地、未來產(chǎn)業(yè)的新賽道、經(jīng)濟發(fā)展的新引擎，發(fā)展?jié)摿Υ?、?yīng)用前景廣。要求我國在2025年，初步建立人形機器人創(chuàng)新體系，整機產(chǎn)品達到國際先進水平，并實現(xiàn)批量生產(chǎn)，在特種、制造、民生服務(wù)等場景得到示范應(yīng)用，探索形成有效的治理機制和手段。培育2-3家有全球影響力的生態(tài)型企業(yè)和一批專精特新中小企業(yè)，打造2-3個產(chǎn)業(yè)發(fā)展集聚區(qū)，孕育開拓一批新業(yè)務(wù)、新模式、新業(yè)態(tài)。到2027年，人形機器人技術(shù)創(chuàng)新能力顯著提升，形成安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系，構(gòu)建具有國際競爭力的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，綜合實力達到世界先進水平。產(chǎn)業(yè)加速實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，應(yīng)用場景更加豐富，相關(guān)產(chǎn)品深度融入實體經(jīng)濟，成為重要的經(jīng)濟增長新引擎。表12我國人形機器人技術(shù)發(fā)展目標序號關(guān)鍵技術(shù)具體技術(shù)方向1打造人形機器人“大腦”和“小腦”開發(fā)基于人工智能大模型的人形機器人“大腦”；開發(fā)控制人形機器人運動的“小腦”，搭建運動控制算法庫，建立網(wǎng)絡(luò)控制系統(tǒng)架構(gòu)。2突破“肢體”關(guān)鍵技術(shù)與能源管理技術(shù)。3健全技術(shù)創(chuàng)新體系加快人形機器人與元宇宙、腦機接口等前沿技術(shù)融