電力設備行業(yè)點評報告：光伏LCOE性價比足%2b消納紅線或將放開裝機有望超預期增長

東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：我國地面/分布式光伏度電成本測算 4圖2：我國超臨界燃煤機組度電成本測算 4圖3：我國地面/分布式光儲度電成本測算 5圖4：國內組件單月招標統(tǒng)計（GW） 5圖5：國內組件單月中標統(tǒng)計（GW） 5圖6：2023年開工結轉至2024年并網(wǎng)量統(tǒng)計（GW） 6圖7：光伏系統(tǒng)價格與棄光率的IRR彈性測算（1400h假設下，不配儲能）--- 7圖8：國內月度裝機（GW） 7圖9：中國年度裝機及預測（GW） 7圖10：光伏配儲IRR敏感性測算（山東，橫軸：配儲比，縱軸：棄電率） 8圖光伏配儲IRR敏感性測算（山東，橫軸：配儲比，縱軸：棄電率） 8圖12：我國電化學儲能月度累計招標量（GWh） 9圖13：我國電化學儲能月度累計中標量（GWh） 9圖14：我國地面光伏歷史裝機及預測 9圖15：我國電化學儲能歷史裝機及預測 9圖16：美國不同貸款利率及組件價格下IRR模擬運算（美元，%） 10圖17：美國光伏并網(wǎng)儲備量（GW） 10圖18：2023年組件出口總量分目的地（單位：GW） 圖19：全球光伏GW級市場變化 圖20：光伏年度裝機及預測（單位：GW） 12圖21：光伏板塊盈利預測及估值表（截至2024年3月日） 133/14東吳證券研究所1元組件+8毛儲能意味著什么？東吳證券研究所組件價格進入11元1200h1000h1400h1000h1400h；2）CPIA3）70%83.5%。經(jīng)濟性閾值釋放觀望需求落地，有望實現(xiàn)需求持續(xù)釋放。0.15元/kwh0.3-0.4元/kwh1元/WIRR21.6元/W2021/20226%1元/W0.8-1金融數(shù)據(jù)假設成本假設貸款比例70%生命周期(年)15貸款利率3.5%單位靜態(tài)投資(元/W)3.6金融數(shù)據(jù)假設成本假設貸款比例70%生命周期(年)15貸款利率3.5%單位靜態(tài)投資(元/W)3.6貸款期限8殘值率()5.00發(fā)電數(shù)據(jù)假設運維成本(元/(W·年))0.07機組容量（MW）2000動力煤價格(元/噸）750年利用小時數(shù)(h)3400度電成本(元/kwh)發(fā)電效率(g/kwh)3250.359利用小時數(shù)安裝全成本（元/W）//東部地面12003.080.205河南0.355西部地面16003.080.154甘肅0.308東部分布式10002.860.248江蘇0.391中部分布式9002.860.276重慶0.396山東分布式12002.860.207蒙西0.283數(shù)據(jù)來源：CPIA， 數(shù)據(jù)來源：CPIA，241元/W左1200h1000h900h1200h；2）15%/30%2h/4h；3）；4）70%83.5%1600（1730%/4h211200（配15%/2h)130%/4h224/14東吳證券研究所東吳證券研究所圖3：我國地面/分布式光儲度電成本測算數(shù)據(jù)來源：CPIA，成本極具優(yōu)勢+預期能耗雙控持續(xù)，新能源發(fā)展動力十足。2024年政府工作報告提出24年單位GDP能耗降低2.5%左右，生態(tài)環(huán)境質量持續(xù)改善。能耗雙控目標持續(xù)，新能源發(fā)展動能十足。243目93.4W已公布中開標結果5021W，4070.59GW圖4：國內組件單月招標統(tǒng)計（GW） 圖5：國內組件單月中標統(tǒng)計（GW）5/1462.345.035.629.962.345.035.629.924.535.630.418.513.92.153.626.920.329.824.013.515.36.36.210.81.960 6040 4020 201月2月3月4月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年 2023年 2024年

2022年 2023年 2024年東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：北極星招標網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：北極星招標網(wǎng)，地面2425年累計500GW。2424232464GW2243GW，2321GW。合計約116GW+。分布式：24年2月，國家發(fā)改委、能源局下發(fā)《關于新形勢下配電網(wǎng)高質量發(fā)展的指導意見》文件提出：到25年具備5億千瓦分布式新能源，測算年均新增120GW+。圖6：2023年開工結轉至2024年并網(wǎng)量統(tǒng)計（GW）數(shù)據(jù)來源：智匯光伏，6/14IRR+/W（2元時，1400h5%9.5%；當光3-3.5元/W10%IRR圖7：光伏系統(tǒng)價格與棄光率的IRR彈性測算（1400h假設下，不配儲能）---光伏系統(tǒng)價格棄電率IRR4.2543.753.53.2535%8.2%9.5%10.9%12.6%14.6%17.1%10%7.1%8.3%9.7%11.2%13.1%15.3%15%6.0%7.1%8.4%9.8%11.5%13.6%20%5.0%6.0%7.1%8.5%10.1%11.9%25%3.9%4.8%5.9%7.1%8.6%10.3%30%2.8%3.7%4.7%5.8%7.2%8.7%數(shù)據(jù)來源：CPIA，項目充足消納紅線松綁，上調2024+25500GW+24年在集中集中式占比約50%。圖8：國內月度裝機（GW） 圖9：中國年度裝機及預測（GW）光伏月度新增裝機（GW） 同比6050403020100

500%400%300%200%100%0%-100%

0

中國 同比260275216872602752168753444855153430

16141210806040200%-20-40-60東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局， 數(shù)據(jù)來源：國家能源局，7/14東吳證券研究所光儲平價已至，合理的配儲比可提升項目收益東吳證券研究所我們認為3元70%83.5%1600h（%）原先：由于儲能成本較高（2元/Wh）+棄電率較低，項目通常通過配儲較差電池（便宜）EPC>3%10%>10%20%具性價比。圖10：光伏配儲IRR敏感性測算（山東，橫軸：配儲比，縱軸：棄電率）數(shù)據(jù)來源：山東發(fā)改委、SMM、當下：儲能EPC成本已下探至1元附近EPC>2%10%>10%20%。圖11：光伏配儲IRR敏感性測算（山東，橫軸：配儲比，縱軸：棄電率）8/14數(shù)據(jù)來源：山東發(fā)改委、SMM、，24地面光伏裝機增長→棄電率提升→配儲經(jīng)濟性提升→配儲比提升→消納問題減緩的良性循環(huán)以探尋新一階段的消納平衡。24月招中標同增362/41%23+強制3年招標77.Gh2，63.1GWh52%。241-2/13.7/12.5GWh362/41%。圖12：我國電化學儲能月度累計招標量（GWh） 圖13：我國電化學儲能月度累計中標量（GWh）2023 202412.610.812.610.811.59.27.48.06.35.84.75.02.33.03.80.71210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023 20248.28.67.16.98.28.67.16.97.44.24.24.74.74.24.93.83.33.498765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：北極星儲能網(wǎng)等、 數(shù)據(jù)來源：北極星儲能網(wǎng)等、基于以上，我們上調國內地面光伏/儲能裝機預期。我們預計24年國內地面光伏140GW16%，23-26CAGR8%CAGR32%，我國地面光儲將正式步入真正的光儲平價時代！圖14：我國地面光伏歷史裝機及預測 圖15：我國電化學儲能歷史裝機及預測9/140

21年 22年 23年 24年 25年 26年

250%150155150155140120.5936.325.6150%100%50%0%-50%

806040200

新增裝機（GW） 新增裝機（GWh）111.1111.191.770.348.636.43.21.29.15.16.9878121年 22年 23年 24年 25年 26年東吳證券研究所地面光伏裝機（GW） 增速（%）東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局、 數(shù)據(jù)來源：CNESA、海外組件降本+降息周期開始，IRR高彈性下有望刺激需求超預期海外利率高位影響項目啟動，隨24H2降息周期開啟有望拉動開工。以美國為例，整體利率處于高位，影響光伏項目收益率；據(jù)美聯(lián)儲預計，24年內或將至少降息3次，2530美分/W1pctIRR1%圖16：美國不同貸款利率及組件價格下IRR模擬運算（美元，%）組件價格（美元/W）貸款利率IRR0.350.330.300.280.250.237.0%10.2%10.8%11.4%12.0%12.7%13.4%7.5%9.7%10.2%10.8%11.4%12.1%12.8%7.0%10.2%10.8%11.4%12.0%12.7%13.4%6.5%10.8%11.3%11.9%12.6%13.3%14.0%6.0%11.3%11.9%12.5%13.2%13.9%14.7%5.5%11.9%12.5%13.2%13.8%14.6%15.3%數(shù)據(jù)來源：CPIA，圖17：美國光伏并網(wǎng)儲備量（GW）10/1490807060403020100

89.545東吳證券研究所202101202105202109202201202205202209202301202305202309東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：EIA，23H13年組件累計出口歐洲85.9W.93年12月組件對歐洲出口46G，15.1%23圖18：2023年組件出口總量分目的地（單位：GW）+數(shù)據(jù)來源：海關總署，光伏成本下降助推GW2022/2023GW26/32個，預計24/25年將達39/53個市場，全球多點開花、加速發(fā)展。圖19：全球光伏GW級市場變化11/14東吳證券研究所東吳證券研究所+數(shù)據(jù)來源：光伏行業(yè)協(xié)會，2024+20%EIA2024年/美國260/45/78GW，2