環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：水務(wù)專題3-污水定價(jià)%26調(diào)價(jià)機(jī)制保障收益較供水應(yīng)享風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：污水PPP項(xiàng)全投資內(nèi)部收益率-分項(xiàng)目類型（截止2017年9月30日） 4圖2：污水PPP項(xiàng)全投資內(nèi)部收益率-分運(yùn)作方式（截止2017年9月30日） 4圖3：運(yùn)營(yíng)期污水處理服務(wù)費(fèi)調(diào)價(jià)方式 8圖4：興蓉環(huán)境污水處理結(jié)算價(jià) 9圖5：興蓉環(huán)境污水處理毛利率 9圖6：國(guó)家政策層面對(duì)污水處理的四次提標(biāo)改造要求 圖7：供水和污水商業(yè)模式梳理 圖8：美國(guó)水務(wù)板塊平均ROE與美國(guó)10年期國(guó)債收益率變動(dòng)情況 12圖9：中國(guó)水務(wù)板塊平均ROE與美國(guó)10年期國(guó)債收益率變動(dòng)情況 12圖10：2015-2022年全國(guó)污水處理費(fèi)收入持續(xù)提升 14圖2022年A股上市公司污水處理費(fèi)單價(jià) 14表1：洪城環(huán)境廠網(wǎng)一體化項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率 5表2：污水處理服務(wù)費(fèi)初始定價(jià) 6表3：四會(huì)市城市污水處理廠一期項(xiàng)目對(duì)進(jìn)水水質(zhì)不合格情形的約定 10表4：污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)政策要求 13表5：污水處理費(fèi)順價(jià)壓力測(cè)算 143/17污水處理價(jià)格機(jī)制梳理污水處理服務(wù)費(fèi)初始定價(jià)：內(nèi)部收益率法&成本加成法在污水處理PPPPPP內(nèi)部收益率定價(jià)法：PPP確定項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(IRR)目標(biāo)值PPP截至2017/9/30全國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)中污水處理項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率通常取5.5%~8%。2017930PPPPPPPPP（PPP5.5%-8%。圖1：污水PPP項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率-分項(xiàng)目類型（截止2017年9月30日）數(shù)據(jù)來(lái)源：《污水處理PPP項(xiàng)目投資回報(bào)指標(biāo)研究》，

圖2：污水PPP項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率-分運(yùn)作方式（截止2017年9月30日）數(shù)據(jù)來(lái)源：《污水處理PPP項(xiàng)目投資回報(bào)指標(biāo)研究》，東吳證券研究所東吳證券研究所4/17【洪城環(huán)境】20238.34%~10.73%。參考2023年洪城環(huán)境新中標(biāo)的廠網(wǎng)一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率在8.34%~10.73%。表1：洪城環(huán)境廠網(wǎng)一體化項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率公告時(shí)間 項(xiàng)目名稱公告時(shí)間 項(xiàng)目名稱投資標(biāo)的投資總額（億元） 模式特許經(jīng)營(yíng)期運(yùn)維服務(wù)費(fèi)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率

目

進(jìn)賢縣人民政府所轄行政區(qū)域范圍內(nèi)約220公里的污水管網(wǎng)、180公里的雨水管網(wǎng)、21公里的溝槽箱涵，資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為70,452.14萬(wàn)元建設(shè)內(nèi)容主要包括：1）范圍內(nèi)污水主干管管道新建約17.59km；2）對(duì)范圍內(nèi)110余處公建、小

7 TOT 3030

結(jié)算、支付

9.54%（稅后）8.34%（稅后，按

期項(xiàng)目(BOT)

區(qū)、城中村等排水單元實(shí)施雨污分流改造,總面積約145.13ha,同步完成該區(qū)域內(nèi)道路雨污分流改造；3）程。安義縣人民政府所轄行政區(qū)域范圍內(nèi)約142公里的

4.6 BOT

（含2年建設(shè)期）

61.57/年

自有資金30%測(cè)算，折現(xiàn)率6%）10.73%2023/7/3

目

雨、污水管網(wǎng)。資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為45,492.0154萬(wàn)元

TOT 30

結(jié)算、支付

（稅后）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，成本加成定價(jià)法：2009年4月29（+（或+單價(jià)5/17/（1-流轉(zhuǎn)稅率）/計(jì)劃處理水量，其中投資回報(bào)率確定為10%。特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)，該投資回報(bào)率不變。（[1998]1810）規(guī)定“供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤(rùn)率8～010%，除非今后國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)或行業(yè)政策另有規(guī)定×預(yù)計(jì)平均結(jié)算水量－平均單位成本×預(yù)計(jì)實(shí)際污水處理量）×（1稅率平均凈資產(chǎn)＝10%202110（2023-20251046.6%。2022年桃江縣灰山港鎮(zhèn)污水處理廠特許經(jīng)營(yíng)權(quán)：政府付費(fèi)包括項(xiàng)目投資回報(bào)與污水處理的運(yùn)營(yíng)成本兩部分。項(xiàng)目投資回報(bào)率為7.3%0.8元+表2：污水處理服務(wù)費(fèi)初始定價(jià)項(xiàng)目/區(qū)域初始定價(jià)期初始價(jià)定價(jià)原則合理收益率參考當(dāng)時(shí)供水管理辦【重慶水務(wù)】重慶主城區(qū)污水處理特許經(jīng)營(yíng)權(quán)2007年3.43元/m3[均結(jié)算水量－平均單位成本×得稅稅率）]/平均凈資產(chǎn)＝核定法及五年期以上長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率，核定合理利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)為污水處理業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收除非今后國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)或行業(yè)政策另有規(guī)定【興蓉環(huán)境】成都市中心城區(qū)（不含成都市高新西區(qū)）污水處理服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)【武漢控股】武漢市主城區(qū)污水處理項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)

2009年 1.62元/m32012年 1.99元/m3

污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)=[預(yù)期運(yùn)營(yíng)成本/（1-所得稅稅率）]/（1-流轉(zhuǎn)稅率）/計(jì)劃處理水量〔合理成本+（排水公司凈資產(chǎn)×凈資/(1-流轉(zhuǎn)稅率)}/結(jié)算水量

投資回報(bào)率確定為10%。特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)，該投資回報(bào)率不變投資回報(bào)率確定為10%東吳證券研究所東吳證券研究所6/17桃江縣灰山港鎮(zhèn)污水處2022年 0.80元/m3理廠特許經(jīng)營(yíng)權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，

政府付費(fèi)包括項(xiàng)目投資回報(bào)與水處理費(fèi)單價(jià)根據(jù)可研報(bào)告約定成本單價(jià)

項(xiàng)目投資回報(bào)率為7.3%污水處理服務(wù)費(fèi)運(yùn)營(yíng)期調(diào)價(jià)：百分比調(diào)價(jià)法成本監(jiān)審調(diào)價(jià)法20-30目合理盈利部分回歸初始約定水平。常見(jiàn)的調(diào)價(jià)機(jī)制主要為：CPI指標(biāo)調(diào)價(jià)公式為：Pn=Pn-t×Kn，其中，Kn表示當(dāng)期調(diào)價(jià)系數(shù)，t表示水價(jià)調(diào)整周期。當(dāng)非價(jià)格調(diào)整年度的綜合變化比例或單項(xiàng)因素變化幅度超出限定閾值時(shí)，則也將觸發(fā)調(diào)價(jià)機(jī)制。不同項(xiàng)目根據(jù)實(shí)際情況，其調(diào)價(jià)機(jī)制參數(shù)略有差異。20233調(diào)價(jià)公式為Pn=Pn-3*K，KKK=a????

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?????????3東吳證券研究所東吳證券研究所abcdef財(cái)務(wù)費(fèi)用及折舊和攤銷以外的其他因素在價(jià)格構(gòu)成中所占比例，a+b+c+d+e+f=100%，各自取值根據(jù)中標(biāo)特許經(jīng)營(yíng)方投標(biāo)文件中的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)確定。????=第n（）????=第nn-1??????1=四會(huì)市統(tǒng)計(jì)部門公布第n-1????????=n?????????1=第n-17/17東吳證券研究所對(duì)于價(jià)格調(diào)整年度，調(diào)價(jià)系數(shù)變動(dòng)幅度超過(guò)2%時(shí)，按照變動(dòng)情況給予變動(dòng)幅度不高于10%的價(jià)格調(diào)整。東吳證券研究所10%成本監(jiān)審調(diào)價(jià)法：源投入大，相應(yīng)推高政府監(jiān)管成本。圖3：運(yùn)營(yíng)期污水處理服務(wù)費(fèi)調(diào)價(jià)方式數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，定價(jià)及調(diào)價(jià)方式有異，項(xiàng)目回報(bào)確定性無(wú)差8/17IRRROEIRR32016-202240%第二期較首期調(diào)降0.09元/m3：第三期調(diào)增0.10元/m3：2020年暫調(diào)增0.20元20201月1第四期調(diào)增0.32元/m3：圖4：興蓉環(huán)境污水處理結(jié)算價(jià) 圖5：興蓉環(huán)境污水處理毛利率2.151.532.151.531.631.621.832.01.51.00.50.0

55%50%45%40%35%污水處理結(jié)算價(jià)（元/m3）

30%

20152016201720182019202020212022污水處理業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，注：第四期為2021-2023年

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所東吳證券研究所9/17污水處理項(xiàng)目合理收益水平理應(yīng)多少？ROE溢價(jià)。①利益損失。表3：四會(huì)市城市污水處理廠一期項(xiàng)目對(duì)進(jìn)水水質(zhì)不合格情形的約定情形 應(yīng)對(duì)措施及責(zé)任認(rèn)定情形 應(yīng)對(duì)措施及責(zé)任認(rèn)定污水處理廠進(jìn)廠污水水質(zhì)符合設(shè)計(jì)水質(zhì)指標(biāo)進(jìn)水水質(zhì)某一項(xiàng)或多項(xiàng)污染物實(shí)測(cè)濃度值高于進(jìn)水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)水水質(zhì)的pH值超過(guò)協(xié)議約定標(biāo)準(zhǔn)或進(jìn)廠污水中含有重金屬等有毒有害成分理工藝造成損害的超過(guò)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

乙方（特許經(jīng)營(yíng)方）應(yīng)根據(jù)協(xié)議要求達(dá)標(biāo)處理。乙方應(yīng)根據(jù)謹(jǐn)慎運(yùn)營(yíng)慣例并盡最大可能進(jìn)行處理，若出水水質(zhì)中該項(xiàng)或該多項(xiàng)指標(biāo)仍不達(dá)標(biāo)，乙方不承擔(dān)任何責(zé)任。造成嚴(yán)重?fù)p害的情形下，有權(quán)不處理污水，由此導(dǎo)致出水水質(zhì)不合格的，乙方不承擔(dān)任何責(zé)任。甲方應(yīng)給予乙方15日的計(jì)劃外暫停期，乙方有權(quán)在此期間重新調(diào)試。雙方應(yīng)就污水處理廠工藝修改或更新改造及其投資補(bǔ)償(含污水處理費(fèi)調(diào)整)進(jìn)行協(xié)商，尋求解決方案。東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東省政府采購(gòu)網(wǎng)，②以《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》為基礎(chǔ)，我國(guó)先后經(jīng)歷了四次提標(biāo)改造。10/17東吳證券研究所圖6：國(guó)家政策層面對(duì)污水處理的四次提標(biāo)改造要求東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星環(huán)保網(wǎng)，③C/B圖7：供水和污水商業(yè)模式梳理數(shù)據(jù)來(lái)源：E20,理應(yīng)高于供水項(xiàng)目。政策視角：PPP2023811/17。ROE2012-2022ROE105.43%~7.92%年美國(guó)水務(wù)企業(yè)ROE10較國(guó)內(nèi)高104高出3.50pctROE且板塊ROE均值與十年期國(guó)債收益率差額高于中國(guó)水務(wù)板塊及國(guó)內(nèi)政策要求。圖8：美國(guó)水務(wù)板塊平均ROE與美國(guó)10年期國(guó)債收益率變動(dòng)情況

圖9：中國(guó)水務(wù)板塊平均ROE與美國(guó)10年期國(guó)債收益率變動(dòng)情況東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，政策鼓勵(lì)污水處理費(fèi)順價(jià)，有助于緩解財(cái)政壓力市場(chǎng)化調(diào)價(jià)政策鼓勵(lì)污水處理費(fèi)20215112/17時(shí)間 發(fā)布構(gòu)政策時(shí)間 發(fā)布構(gòu)政策主要內(nèi)容國(guó)家發(fā)改委、《關(guān)于制定和調(diào)整污2015年1月財(cái)政部、住建水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有部 關(guān)問(wèn)的知》收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本并合理盈20160.951.40.851.22015并在3年內(nèi)建成污水處理廠投入運(yùn)行?！蛾P(guān)于創(chuàng)新和完善促2018年7月國(guó)家改委 進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見(jiàn)》加快構(gòu)建覆蓋污水處理和污泥處置成本并合理盈利的價(jià)格機(jī)2020水處理服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大體相當(dāng)。國(guó)家發(fā)改委、《關(guān)于完善長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)財(cái)政部、住建2020年4月 帶污水處理收費(fèi)機(jī)制部、生態(tài)環(huán)境部、水利部（）應(yīng)盡快將污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至補(bǔ)償成本的水平，一步到位有2025制鎮(zhèn)）均應(yīng)調(diào)整至補(bǔ)償成本的水平。2020計(jì)量，確保污水處理費(fèi)應(yīng)收盡收。進(jìn)一步完善污水處理收費(fèi)機(jī)制。結(jié)合污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)提高情2021年5月國(guó)家改委 深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案的通知》況，將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高至補(bǔ)償污水處理和污泥無(wú)害化處置成本且合理盈利的水平，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。鼓勵(lì)通過(guò)政府購(gòu)買服已建成污水集中處理設(shè)施的農(nóng)村地區(qū)，探索建立農(nóng)戶付費(fèi)制度，。《關(guān)于全面推進(jìn)美麗落實(shí)污水處理收費(fèi)政策，構(gòu)建覆蓋污水處理和污泥處置成本并2024年1月國(guó)務(wù)院

中國(guó)建設(shè)的意見(jiàn)》

合理盈利的收費(fèi)機(jī)制。東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委，中央人民政府，2022年我國(guó)污水處理財(cái)政負(fù)擔(dān)率約56%2022716738m3，A8公司2022年污水處理服務(wù)費(fèi)均價(jià)為2.23元/m3，以此作為全國(guó)污水處理費(fèi)單價(jià)測(cè)算得，2022164693056%2022361.02元/m3污水處理服務(wù)費(fèi)依賴于G端13/17東吳證券研究所政府支付負(fù)擔(dān)。東吳證券研究所圖10：2015-2022年全國(guó)污水處理費(fèi)收入持續(xù)提升 圖11：2022年A股上市公司污水處理費(fèi)單價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，污水處理費(fèi)完全順價(jià)至C端占人均可支配收入的比例僅0.26%2022A2.232022個(gè)大中城市居民用水污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每立方米用水量1.02元，根據(jù)住建部披露，2022185升/85%57.40噸128元年2022年0.26%，順價(jià)增量59元年4.9元月2022年城鎮(zhèn)人口可支配收入的比例僅0.12%，支付壓力與順價(jià)難度小。表5：污水處理費(fèi)順價(jià)壓力測(cè)算2022年A股公司污水服務(wù)費(fèi)均價(jià)（元/m3污水量） 2.232022年全國(guó)36個(gè)大中城市居民用水污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（元/m3用水量） 1.022022年城市人均日生活用水量(升/日) 185城市人均年生活用水量（噸/年） 67.53折污系數(shù) 0.85城市人均年生活污水產(chǎn)量（噸/年） 57.40污水處理費(fèi)支出-原方案（元/年） 68.88污水處理費(fèi)支出-完全順價(jià)（元/年） 127.99污水處理費(fèi)支出-順價(jià)增量（元/年） 59.122022年城鎮(zhèn)人均可支配收入（元/年） 49283完全順價(jià)下污水處理費(fèi)支出占人均可支配收入比例 0.26%順價(jià)增量占人均可支配收入比例 0.12%數(shù)據(jù)來(lái)源：，測(cè)算