丘鈦科技(1478.HK)AI助力手機(jī)行業(yè)回暖高端光學(xué)模組收益彈性高

買入AI丘鈦科技（1478.HK）2024-3-11星期一目標(biāo)價： 3.76現(xiàn) 價： 3.13預(yù)計(jì)升幅: 20重要數(shù)據(jù)日期 2024.3.08收盤價（港元） 3.13總股本（億股） 11.84總市值（億港元） 40凈資產(chǎn)（億港元） 51.6總資產(chǎn)（億港元） 14752周高低（港元） 每股凈資產(chǎn)（港元） 4.36數(shù)據(jù)來源：、國元證券經(jīng)紀(jì)(香港)主要股東丘鈦科技投資有限公司 63.53何寧寧 0.1

投資要點(diǎn)2023Q4同比首現(xiàn)正增長由于過去幾年智能手機(jī)技術(shù)創(chuàng)新緩慢，消費(fèi)者換機(jī)需求不足，換機(jī)周期從2320167Canalys38%，顯現(xiàn)202311.44%。AI隨著AIGalaxyS24AI2024GalaxyS2412001300OPPOvivoAICanalys2024年，5%AI202745%。2023H11.67H21.993.2%32002023H1為37.1%，2024年1、2月高端模組的為47%、49%，延續(xù)整體攀升勢頭。投資建議證券研究報(bào)告203202512.9.5141.613.7）證券研究報(bào)告165.64（+16.9%）1.01（-41%）、2024202415倍PE3.76港元/20%(百萬元人民幣) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E營業(yè)收入18,664.813,760.7營業(yè)收入18,664.813,760.712,457.214,165.516,563.6同比增長-26.3%-9.5%13.7%16.9%歸母凈利潤863.0171.2101.0272.9424.0同比增長-80.2%-41.0%170.2%55.4%毛利率9.4%3.9%4.3%5.7%6.3%每股收益(元)0.730.140.090.230.36PE@3.13HKD4.019.933.812.58.0姓名：楊森SFC：BJO644電話mail:yangsen@.hk數(shù)據(jù)來源：wind、公司年報(bào)、國元證券經(jīng)紀(jì)(香港)預(yù)測和請務(wù)必閱讀投資評級定義和免責(zé)條款目錄一、公司概況 4二、全球手機(jī)需求逐步企穩(wěn)回升 6存量手機(jī)日漸老化，換機(jī)需求不斷增長 62023年Q4全球手機(jī)需求增速轉(zhuǎn)正 6三、2024年是端側(cè)AI手機(jī)元年，或推動行業(yè)重回增長 7AI技術(shù)有望為手機(jī)交互帶來顛覆性體驗(yàn) 7三星上調(diào)S24系列銷售預(yù)期 8全球主流手機(jī)制造商均布局大模型和端側(cè)AI 9全球AI手機(jī)滲透率有望在2027年達(dá)到45% 10手機(jī)光學(xué)仍有升級空間，從而推動模組ASP上升 11四、公司重點(diǎn)發(fā)展高端手機(jī)攝像頭模組，業(yè)績彈性大 12公司手機(jī)攝像頭模組出貨量從2023年Q4開始復(fù)蘇 12高端模組出貨量占比不斷提升 13IOT和車載兩個賽道打開公司增長新空間 14五、盈利預(yù)測與估值 15盈利預(yù)測 15估值與投資建議 15風(fēng)險提示 16財(cái)務(wù)報(bào)表摘要 17圖目錄圖1：公司產(chǎn)品和解決方案 4圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 5圖3：全球智能手機(jī)年度出貨量 6圖4：全球智能手機(jī)年度出貨量 7圖5：高通最新AI引擎 8圖6：高通GEEKBENCH6CPU單核測試 8圖7：三星S24AI即圈即搜溝通 8圖8：三星S24AI實(shí)時通話翻譯 8圖9：主要手機(jī)廠商大模型布局情況 9圖10：魅族將停止傳統(tǒng)智能手機(jī)新項(xiàng)目 9圖11：魅族ALLINAI的愿景 9圖12：魅族AI業(yè)務(wù)規(guī)劃 10圖13：全球智能手機(jī)年度出貨量 11圖14：手機(jī)攝像頭規(guī)格升級的基調(diào)不變 11圖15：短中期手機(jī)攝像頭模組的發(fā)展機(jī)會:光學(xué)防抖 12圖16：全球潛望模組銷量趨勢*（單位：KK） 12圖17：公司手機(jī)攝像頭模組出貨量 13圖18：公司手機(jī)攝像頭模組出貨量同比增速 13圖19：公司3200萬像素及以上手機(jī)攝像頭模組出貨量占比 13圖20：2024年公司潛望式模組出貨量有望快速增長 14圖21：公司其他領(lǐng)域攝像頭模組出貨量 15圖22：公司車載攝像頭模組突破點(diǎn) 15表目錄表1：公司發(fā)展歷程 5表2：公司收入和增速預(yù)測 15表3：消費(fèi)電子行業(yè)估值比較（20240311） 16一、公司概況集團(tuán)（1478.HK）先的智能移動終端中高端攝像頭模塊及指紋識別模塊制造商。公司主要從事設(shè)(IoT)(COB)/3D/（OIS）3D圖1：公司產(chǎn)品和解決方案資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）公司于2014年12月在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼：1478.HK）。表1：公司發(fā)展歷程時間里程2007昆山丘鈦中國(丘鈦微)成立2008建成COB及COF封裝產(chǎn)線2010~2013陸續(xù)推出分辨率為3M、5M、8M、13M像素的攝像頭模組陸續(xù)成為中興、聯(lián)想、TCL、酷派、步步高、海信的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商遷入位于江蘇省昆山市高新區(qū)的全新生產(chǎn)基地2014~2015于2014年12月2日在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，股份代碼01478與小米、OPPO、魅族等建立合作關(guān)系在國內(nèi)率先推出16M及20M像素?cái)z像頭模組，批量產(chǎn)售OIS（光學(xué)防抖）產(chǎn)品正式開展指紋識別模組業(yè)務(wù)2016~2018取得華為攝像頭模組的直接供貨商資格，產(chǎn)品全面覆蓋中國主流手機(jī)品牌國內(nèi)第二家量產(chǎn)銷雙攝模組成立車載產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過IATF16949審核，正式展開高端車載攝像模組和應(yīng)用，于2018年量產(chǎn)首款汽車攝像頭模組。投資新鉅科技股份有限公司(3630.TW)并成為單一最大股東，深化推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合2019~2022800萬像素車載ADAS攝像頭模組量產(chǎn)出貨與Continental(全球前二汽車零部件集成商)、比亞迪、吉利、蔚來、小鵬、上汽等領(lǐng)先汽車行業(yè)合作第二代VR頭顯Pancake光機(jī)模組面市與Pico、宏達(dá)電(HTC)、愛奇藝等AR/VR領(lǐng)先企業(yè)合作資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）二、全球手機(jī)需求逐步企穩(wěn)回升存量手機(jī)日漸老化，換機(jī)需求不斷增長根據(jù)C20164.7342021年，隨著疫情階段性緩解，北美、拉丁美洲和印度等地被抑制的消費(fèi)需求在13.555%202212.0611%。由于過去幾年智能手機(jī)技術(shù)創(chuàng)新緩慢，消費(fèi)者換機(jī)需求不足，換機(jī)周期從2年被3202420167圖3：全球智能手機(jī)年度出貨量全球智能手機(jī)出貨量（百萬部） 同比增速1,6001,4001,200

180%171%1437171%14371473146613951371135513011292119%1206101975%62%55%72547%42%41%49528%21%15%10%5%3052%-1%-5% -6%-2%-11%125151174578121140%120%1,000

100%8006004002000

80%60%40%20%0%-20%2010201120122013201420152016201720182019202020212022-40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：IDC，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）2023Q4全球手機(jī)需求增速轉(zhuǎn)正根據(jù)anls0238至3.92億202311.44%。圖4：全球智能手機(jī)年度出貨量資料來源：Canalys，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）三、2024年是端側(cè)AI手機(jī)元年，或推動行業(yè)重回增長AI技術(shù)有望為手機(jī)交互帶來顛覆性體驗(yàn)隨著AI大模型在端側(cè)的應(yīng)用逐步增多和成熟，AI將對手機(jī)的交互模式帶來革命性影響，從而將創(chuàng)造新的市場。根據(jù)高通的研究，使用生成式AI，過去復(fù)雜的工作會變得更簡單。人們可以無AIAI，也可以讓電腦和手機(jī)了解用戶的習(xí)慣和所處位置，利用情AI8Gen3AI100Llama2-7B20token8Gen3G8Gen3AIHexagonNPU，集成了硬件加速單元和微型區(qū)塊推理單元，以及全新的張量、標(biāo)量及矢量單元，所有單另一方面，驍龍8Gen3也進(jìn)一步提升了AI模型的量化能力，其同時支持INT8+INT16INT4INT88Gen3HexagonNPUAI98%40%。圖5：高通最新AI引擎 圖6：高通Geekbench6CPU單核測試資料來源：極客灣、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港） 資料來源：極客灣、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）S24系列銷售預(yù)期20241GalaxyS24Ultra、GalaxyS24+GalaxyS24AI通話實(shí)時翻譯、即圈即搜、圖片AIAI變焦精準(zhǔn)捕捉等具有創(chuàng)新性的功能體驗(yàn)，產(chǎn)品一上市即獲得市場好評，2024GalaxyS241200萬部1300圖7：三星S24AI即圈即搜溝通 圖8：三星S24AI實(shí)時通話翻譯資料來源：三星官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港） 資料來源：三星官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）AI大模型。2024AI的投入以及在中低端擴(kuò)大出貨規(guī)模將是智能手機(jī)廠商并行實(shí)施的兩大策略。AI將逐AIAI圖9：主要手機(jī)廠商大模型布局情況手機(jī)廠商大模型名稱大模型參數(shù)華為盤古3.0100億、380億、710億、1000億小米MiLM（輕量級）64億、13億OPPO安第斯（AndesGPT)10億~1000億vivo藍(lán)心（BlueLM）10億、70億、700億、1300億、1750億榮耀Magic70億蘋果Ajax/AppleGPT或達(dá)2000億三星高斯（暫未公布）資料來源：各公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）2AllinAI，將停止傳統(tǒng)““”AIForNewGenerations（AI科技新浪潮。圖10：魅族將停止傳統(tǒng)能手機(jī)新項(xiàng)目 圖魅族AllinAI的愿景資料來源：魅族官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港） 資料來源：魅族官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）圖12：魅族AI業(yè)務(wù)規(guī)劃資料來源：魅族官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）AI202745%Canalys20245%AI2027年，45%AIIDC2024AI2024AIAI競爭的關(guān)鍵點(diǎn)。圖13：全球智能手機(jī)年度出貨量資料來源：Canalys，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）ASP上升圖14：手機(jī)攝像頭規(guī)格升級的基調(diào)不變資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）圖15：短中期手機(jī)攝像頭模組的發(fā)展機(jī)會:光學(xué)防抖資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）圖16：全球潛望模組銷量趨勢（單位：KK）資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）四、公司重點(diǎn)發(fā)展高端手機(jī)攝像頭模組，業(yè)績彈性大2023Q4開始復(fù)蘇2023H11.6720.8%；2023年H21.9919.1%的增長。2023Q42024年1、2圖17：公司手機(jī)攝像頭組出貨量 圖18：公司手機(jī)攝像頭組出貨量同比增速0100%90.0%80%60%40%20%1.0%-2.6%7.9%6.5%7.3%6.1%0%-12.2%-9.6%-11.3%-19.9%-17.0%-17.3%-20%-40%-56.8%-60%-80%資料來源：公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港） 資料來源：公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）高端模組出貨量占比不斷提升公司手機(jī)攝像頭模組中3200萬像素及以上出貨量占比持續(xù)提升，與2023年H137.1%202235%2024247%49%圖19：公司3200萬像素及以上手機(jī)攝像頭模組出貨量占比3200萬像素及以上占比50%48%50%48%47%49%44%44%41% 41%41%36%37%36%37%34%31%28%28%27%29%29%28%27%28%32%29%24%50%40%30%20%10%2022年1月年2月年3月年42022年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月2022年10月2022年11月2022年12月年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月2023年10月2023年11月2023年12月年1月2024年2月資料來源：公司公告，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）圖20：2024年公司潛望式模組出貨量有望快速增長資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）IOT和車載兩個賽道打開公司增長新空間IoTAR/VRIoTIoT增強(qiáng)2020至2024年五年年均增長率約為54%，其中VR2,400億元。IoT(ADAS)對攝像頭模塊像素要(COB)升，擁有大規(guī)模及可靠的手機(jī)攝像頭模塊封測歷史的企業(yè)將獲得更多的市場機(jī)會。IoT圖21：公司其他領(lǐng)域攝頭模組出貨量 圖22：公司車載攝像頭組突破點(diǎn)其他領(lǐng)域攝像頭模組12001000120010008006004002000資料來源：公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港） 資料來源：公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）五、盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測2023~2025124.57（-9.5%）141.66（+13.7%）和165.64（+16.9%）億元人民幣，對應(yīng)公司凈利潤分別為1.01（-41%）、2.73（+170.2%）和4.24（+55.4%）億元。表2：公司收入和增速預(yù)測202120222023E2024E2025E營業(yè)總收入18,664.8013,760.7012,457.1714,165.4716,563.63主營業(yè)務(wù)收入18,662.0013,759.0012,455.2214,163.3216,561.43手機(jī)攝像頭模組16,875.0012,561.0011,304.9013,000.6415,340.75指紋識別模組1,675.001,064.00989.52969.73989.12其他112.00134.00160.80192.96231.55毛利率9.4%3.9%4.3%5.7%6.3%手機(jī)攝像頭模組9.7%4.2%4.60%5.8%6.2%指紋識別模組5.2%-4.1%-5%-2%-其他31.3%44.8%40%40%40%資料來源：公司公告，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）預(yù)測和估值與投資建議2024202415PE3.76/表3：消費(fèi)電子行業(yè)估值比較（20240311）證券代碼證券簡稱最新股價總市值主營業(yè)務(wù)收入（億元人民幣）歸母凈利潤（億元人民幣）PEPB港元/股(億港元）20212022增速20212022增速20222023E2024E20220285.HK比亞迪電子29.75608.4890.61,071.920.4%17.810.6-40.3%2.32018.HK瑞聲科技22.10240.4176.7206.316.7%18.37.9-56.6%28.843.318.41.12382.HK舜宇光學(xué)科技49.85496.3375.0332.0-11.5%51.326.5-48.4%20.335.09.22.21810.HK小米集團(tuán)-W13.082,980.63,283.12,800.4-14.7%196.750.7-74.2%118.61415.HK高偉電子16.76129.851.077.752.5%0.71.035.4%21.832.017.75.1平均12.7%-36.8%44.328.915.82.61478.HK丘鈦科技3.1333.7186.6137.6-26.3%9.4-0.8-108.8%19.433.812.50.7資料來源：一致預(yù)期、同花順一致預(yù)期、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）風(fēng)險提示財(cái)務(wù)報(bào)表摘要資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元） 2021A2022A2023E2024E2025E損益表（百萬元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E流動資產(chǎn)：營業(yè)總收入18,664.813,760.712,457.214,165.516,563.6現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,743.11,348.91,487.52,151.73,255.4主營業(yè)務(wù)收入18,662.613,759.212,455.214,163.316,561.4應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)4,446.13,436.22,491.02,832.73,146.7其他營業(yè)收入2.12.2存貨2,258.21,184.51,245.51,416.31,490.5營業(yè)總支出17,727.213,843.412,527.213,992.616,186.7其他流動資產(chǎn)867.82,624.62,650.82,703.32,730.4營業(yè)成本16,900.613,217.811,920.413,355.415,517.7流動資產(chǎn)合計(jì)9,315.28,594.27,874.99,104.010,622.9營業(yè)開支826.6625.6606.8637.2669.0非流動資產(chǎn)：營業(yè)利潤937.6-82.7-70.0172.9376.9固定資產(chǎn)凈值3,047.83,034.23,337.63,671.44,038.5凈利息和其他非經(jīng)常性收益19.6189.8180.3126.288.4權(quán)益性資產(chǎn)和其他長期投資344.5330.0337.3333.6335.4除稅前利潤957.3107.2110.3299.1465.3商譽(yù)及無形資產(chǎn)20.126.327.627.928.2減：所得稅94.5-63.19.826.941.9土地使用權(quán)96.6105.6103.5101.499.4少數(shù)股東損益-0.1-0.9-0.5-0.7-0.6其他非流動資產(chǎn)224.0195.2234.2238.9243.7持續(xù)經(jīng)營凈利潤863.0171.2101.0272.9424.0非流動資產(chǎn)合計(jì)3,733.03,691.34,040.24,373.24,745.2凈利潤863.0171.2101.0272.9424.0總資產(chǎn)13,048.312,285.611,915.113,477.315,368.2歸屬普通股東凈利潤863.0171.2101.0272.9424.0流動負(fù)債：應(yīng)付賬款及票據(jù)5,500.64,187.13,218.53,739.54,344.9應(yīng)交稅金48.911.630.334.440.2現(xiàn)金流量表2021A2022A2023E2024E2025E交易性金融負(fù)債22.68.415.512.013.7經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,596.21,048.41,158.81,317.71,409.0短期借貸及長期借貸當(dāng)期到期部1,707.72,616.02,368.22,692.92,991.4投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-880.5-1,941.1-1,552.9-1,242.3-993.8其他流動負(fù)債799.4426.4284.0353.959.7籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-942.2468.5517.8588.8688.5流動負(fù)債合計(jì)8,079.27,249.55,916.46,832.77,450.0匯率變動的影響-14.030.114.9--非流動負(fù)債：現(xiàn)金凈流量：長期借貸50.00.0330.8430.0559.1現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-240.4-394.2138.6664.21,103.7其他非流動負(fù)債213.8268.7318.96