信用風險度量課件

信用風險及其度量概述信用風險概述信用風險管理信用風險度量第一節(jié)信用風險概述（一）信用的含義信用是能夠履行與他人約定的事情而取得的信任，它是商品買賣中的延期付款或貨幣的借貸行為，表現為以償還為條件的商品和貨幣的讓渡形式，即債權人用這種形式賒銷商品或貸出貨幣，債務人按規(guī)定日期支付欠款或償還貸款并支付利息。英文中的信用是“Credit”，源于拉丁文“Credere”，本意也是信任、信賴。到了12世紀，歐洲已經出現賒賬銷售，信用的經濟含義日益顯現。《韋氏新國際詞典》的解釋是“Thesystemofbuyingandsellingwithoutimmediatepaymentonsecurity”。2024/3/212

一、信用概述（一）信用的含義人類社會發(fā)展到今天，信用的內涵越來越豐富，對它的解釋也日趨多樣化，可以從五個角度來理解信用的內涵。1.倫理視角從倫理的角度理解，信用即“誠信”，具體來說，即“誠實善良，遵守諾言，童叟無欺，實踐成約，從而取得他人對自己的信任”?！秶Z·周語》上說“禮所以觀，忠、信、仁、義也……”此處的“信”即可理解為“誠實、不欺”。日常生活中的“講誠信”、

“說話算話”、“守時守信”、“講信用”、“一諾千金”等所反映的就是“信守諾言”的意思。國際社會對諸多國家的研究發(fā)現，經濟越發(fā)達的國家信用水平越高，經濟越落后的國家信用水平越低。信用是世界各國普遍認可的基本道德規(guī)范和行為準則。從倫理角度理解的信用是信用的所有不同內涵中最為基礎和根本的一點。

2024/3/213一、信用概述（一）信用的含義2.經濟視角從經濟的角度理解，信用實際上是一種借貸關系，是“在一段時間內獲得一筆錢的預期”。本杰明·富蘭克林：“要記住，信用就是金錢”。就經濟的角度而言，信用有著豐富的內涵，可以從國家、銀行、企業(yè)乃至個人等多個層次來理解。國家信用：首先為國家和國家之間的信貸關系，即所謂的主權債務；其次為國家政府與本國的企業(yè)和居民之間的借貸關系。銀行與企業(yè)、個人之間的信用是相互的。銀行向企業(yè)和個人借款（吸引存款）取得信用；企業(yè)需要從銀行取得信用（貸款），用以維持日常生產經營活動并擴大生產規(guī)模等，個人也可以通過向銀行借貸用以提高自身生活質量。企業(yè)與企業(yè)、個人之間的信用；一是商業(yè)信用（也稱交易信用，即TradeCredit或BtoB信用）；二是企業(yè)與個人之間的信用（也可稱為BtoC信用）。

2024/3/214一、信用概述（一）信用的含義3.法律視角從法律的角度看，信用有兩層含義：一是指當事人之間的一種權利義務關系，而且這一關系中權利的行使和義務的執(zhí)行存在時間差。契約規(guī)定雙方的權利和義務不是當時交割，存在時間差，那么則存在信用；二是指雙方當事人按契約規(guī)定享有的權利和承擔的義務。其中，“契約”可以被看成是狹義的經濟合同，也可以理解為廣義的社會契約；同時，契約的一個非常重要的特點就是非即時交割，這是構成法律上的信用的必要條件。在商品交易過程中，參與交易的企業(yè)間只要存在非現金交易，就無時無刻不與法律角度的信用密切相關。

2024/3/215一、信用概述（一）信用的含義4.貨幣視角以約翰·勞、熊彼特等人為代表的“信用創(chuàng)造學派”認為，信用就是貨幣，貨幣就是信用，二者是等價的。約翰·勞認為“信用是必要的，也是有用的，信用量增加與貨幣量的增加有同樣的效果。”

信用即貨幣；貨幣即財富，即資本。熊彼特：“更有用的方法可能是從信用交易著手，把資本主義金融看成是一種清算制度，它抵消債權債務，將差額轉移到下期——使得‘貨幣’支付成為特殊情況，沒有任何特殊的根本重要性。換言之，就現實和理論兩個方面而言，一種信用貨幣理論可能要優(yōu)于一種貨幣信用理論?！?024/3/216一、信用概述（一）信用的含義5.社會視角信用可以被看做是所有社會活動的基礎。信用不僅是基本的道德規(guī)范問題，而且是一種重要的社會資源，它影響著國家、地區(qū)、城市和企業(yè)乃至個人的競爭力。如果沒有信用，社會的持續(xù)發(fā)展將失去其最根本的源動力。政府如果失去信用（即公信力），將使本國居民人心惶恐，各自為政，最終將出現社會動蕩不安的狀況；企業(yè)如果失去信用，輕則大大提高交易成本，降低盈利水平，重則丟失客戶與市場，最終倒閉；個人如果失去信用，那么必將失去在社會中安身立命的基礎，最終被時代淘汰。2024/3/217一、信用概述（二）信用的基本要素信用行為伴隨著信用關系的出現而產生，信用關系的建立有五個基本要素：1.信用主體信用主體是指信用交易的雙方當事人（包括法人和自然人）。信用作為特定的經濟交易行為，要有行為主體，即行為雙方當事人，其中轉移資產、服務的一方為授信人，而接受的一方則為受信人。授信人通過授信取得一定的權利，即在一定時間內向受信人收回一定量貨幣和其他資產與服務的權利，而受信人則有償還的義務。2.信用客體信用作為一種交易行為，必定有被交易的對象，即信用客體。信用客體可以是有形的，也可以是無形的。信用客體的存在具有必要性，若沒有這種信用客體，就不會產生信用交易，也就不會有信用行為的發(fā)生。2024/3/218一、信用概述（二）信用的基本要素3.信用內容在信用交易發(fā)生過程中，授信人取得一種權利（債權），受信人承擔一種義務（債務）。具有權利和義務關系是信用的內容，是信用的基本要素之一。4.信用工具授信雙方的權利和義務關系，需要表現在一定的載體上（如商業(yè)票據、股票、債券等），這種載體被稱為信用工具。信用工具是信用關系的載體，沒有載體，信用關系無所依附。5.時間間隔信用行為與其他交易行為的最大不同就在于，它是在一定的時間間隔下進行的，沒有時間間隔，信用就失去存在的基本意義。2024/3/219一、信用概述（三）信用的基本形式1.國際信用——國際間的借貸行為，包括以賒銷商品等形式提供的國際商業(yè)信用、以銀行貸款等形式提供的國際銀行信用以及政府間相互提供的信用。2.公共信用——亦稱政府信用，即一個國家各級政府舉債的能力。政府為彌補財政赤字，需要發(fā)行或出售各種信用工具。這些信用工具代表政府對持有人所做出的將來償還借款的承諾。3.企業(yè)信用——企業(yè)之間在買賣商品時以延期付款或者預付貨款等形式提供的信用，主要包括生產企業(yè)間的信用銷售、金融機構（如商業(yè)銀行等）對企業(yè)授信進行預付貸款等。4.金融機構信用——銀行等金融機構以貨幣形式提供給工商企業(yè)的信用，它是現代信用經濟的重要形式，是在商業(yè)信用的基礎上產生并發(fā)展起來，而且克服了商業(yè)信用的局限性。5.消費者信用——由商業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行以及其他信用機構以商品形態(tài)向消費者個人提供的信用。

2024/3/2110一、信用概述（一）信用風險的含義現代意義上的信用風險（CreditRisk）是指由于借款人或市場交易對手不愿或無力履行合同條件而導致損失的可能性。一般而言，信用風險還包括由于借款人信用評級變動和履約能力變化導致其債務的市場價值變動，進而引起的損失可能性，這種不愿或不能履行交收責任的原因往往是發(fā)生破產或其他嚴重的財務問題。信用風險可進一步分為本金風險和重置風險。如當一方不足額交付時，另一方有可能收不到或不能收到應得的全部證券或價款，造成已交付的價款或證券的損失，這就是本金風險；由于交易對手違約導致交易不能實現，而未違約方為購得股票或變現需再次交易，因此可能遭受因市場價格變化不利而造成的損失，這就是重置風險。隨著信用的迅速發(fā)展，信用風險也不可避免的有愈演愈烈之勢。從借款人個人不能按時還錢，到企業(yè)、銀行呆帳、壞帳的增多，再到債務國不能償還債務本息等等，類似的案例數見不鮮，已經影響到社會正常的經濟秩序。2024/3/2111二、信用風險的基本內容（二）信用風險產生的原因信用風險產生的主要原因在于以下兩個方面：1.借款人或市場交易對手的履約能力出現問題貸款或貨款的償還一般是通過取得經營收入（最主要的）、出售某項資產，或者通過其他途徑借入資金而實現的。因此，衡量受信方履約能力的最主要評判依據在于其生產經營水平及獲利能力。無論是對個人、企業(yè)還是國家都適用。2.借款人或市場交易對手的履約意愿出現問題履約意愿主要是由借款人或市場交易對手的品格決定的。品格是指受信方不僅要有償還債務的意愿，而且還需具備在負債期間能夠主動承擔各種義務的責任感，因而要求受信方必須誠實可信，并且能夠努力經營以確保自身具備履約能力。然而，現實中受信方的品格難以使用科學方法計量，通常僅能根據歷史記錄和經驗對受信方進行評價。2024/3/2112二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征1.不對稱性當承受一定的信用風險時，授信方的預期收益和預期損失不對稱。假設投資人現在手中同時持有A公司的一份股票和一份債券。股票的價格受市場風險的影響而隨機波動，那么投資人在股票投資中得到收益與遭受損失的可能性相等，因此，投資人的股票收益率的分布是對稱的。然而，在債券市場上，投資人的最大收益是該債券承諾的利息，最大損失則是投資人應該得到的利息與本金之和。顯然，投資人持有債券的可能收益和可能損失不對稱。通常，持有債券的主要風險是信用風險，投資者面臨的可能收益和可能損失不對稱，收益率的分布也不對稱。2024/3/2113二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征1.不對稱性持有股票和債券分別承擔市場風險和信用風險情形下收益率的分布如圖2-1所示。對于承擔信用風險的投資者，金融工具的收益率分布的右尾（收益部分）比面臨市場風險的金融工具“薄”，而左尾（損失部分）則比承擔市場風險的金融工具“厚”。2024/3/2114二、信用風險的基本內容圖2-1信用風險收益和損失發(fā)生可能性的非對稱性（三）信用風險的特征1.不對稱性信用風險使金融工具的收益與損失不對稱，顯示出其自身的諸多性質。（1）信用風險難以充分分散化。假設投資人同時持有相同金額的A公司和B公司的股票，且兩家公司的經營狀況完全負相關的。由于市場風險的收益與損失具有對稱性，因此同時投資于A公司和B公司的投資組合顯然可以對沖市場風險。假設投資人手中持有兩個公司的債券，那么在某個時刻，如果A公司違約，盡管B公司經營狀況較好，但是投資人能夠收回的資產至多為B公司支付的本息和，同時不得不承擔A公司違約造成的投資于A公司債券的本息損失。因此，盡管A和B兩家公司的經營狀況完全負相關，投資人持有債券組合的信用風險仍然存在。2024/3/2115二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征1.不對稱性（2）信用市場上的“一邊倒”特征。在圖2-1中，存在信用風險時，投資行為獲得一個較小的收益的概率大于市場風險情形；相反，產生一個較大的損失的概率同樣大于市場風險情形。由于信用風險的存在使得收益和損失的可能性具有非對稱性，在經濟快速發(fā)展時，信用市場上容易出現“過分借出”現象，此時出現的是圖2-1b中縱軸右邊的“大概率”，此時會造成企業(yè)或金融機構的“信用集中風險”；而經濟形勢下滑時，為避免圖2-1b中縱軸左邊的“大損失”，又將出現“過分惜貸”的現象，從而導致企業(yè)經營成本的提高，影響企業(yè)是盈利能力?！耙贿叺埂爆F象會對企業(yè)的發(fā)展所需的平穩(wěn)信用保證造成不利影響。特別是“過分借出”情形將導致給出的信用過多地集中于一些高度正相關的行業(yè)、部門、企業(yè)、個人之中，一旦經濟形勢發(fā)生轉變，這一群體將受到負向沖擊，使這一巨大的信用資產可能面臨巨大的損失，對授信人造成毀滅性的打擊。2024/3/2116二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征1.不對稱性（3）信用風險保護的提供者少于購買者。在信用需求方最希望授信人提供信用風險保護時，這種局面反而更加明顯。例如，2008年金融危機爆發(fā)時，雷曼兄弟（LehmenBrothers）以及貝爾斯登（BearStearns）等機構的信用需求非常大，但是由于信用供給嚴重不足使之面臨信用危機，最終導致雷曼兄弟破產，貝爾斯登被并購。顯而易見的原因是，在經濟危機發(fā)生時，社會總體信用風險較高，即圖2-1b中分布函數在縱軸左邊的大損失小概率事件已經轉變?yōu)榇蟾怕适录?，本著趨利避害的原則，授信人不愿在此時提供信用風險保護。于是，信用風險越大、越明顯的時候，越不容易尋找到能夠真正轉移信用風險的保護提供者；最愿意提供保護的主體，往往是與產生該信用風險的主體高度相關的主體，如果令信用風險在這些主體間轉移，又將進一步增強信用風險的集中程度。因此，在轉移信用風險的信用衍生工具市場中，最重要的是如何改善信用風險保護的提供者少于購買者的局面，提高市場的流動性。2024/3/2117二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征2.累積性信用風險的累積性（也可稱為“傳染性”）是指信用風險具有不斷積累、惡性循環(huán)、連鎖反應、在一定的臨界點可能會突然爆發(fā)而引起經濟危機的特點，如圖2-2所示。2024/3/2118二、信用風險的基本內容圖2-2信用的鏈式反應當市場出現衰退時，企業(yè)i（i=l，2，…，N）的產品難以在市場上銷售，資金不能回籠，或企業(yè)投資的資產價格暴跌，則這些企業(yè)之間相互循環(huán)的“三角債”將逐漸擴散；若這些企業(yè)均向銀行貸款，此時如果有一個企業(yè)違約，則可能導致信用鏈條中的每個企業(yè)都無法償還其他企業(yè)的債務以及銀行貸款，所以信用風險的產生具有非線性的蔓延特征。（三）信用風險的特征2.累積性在信用風險擴散過程中，銀行作為整個信用鏈條（甚至呈網絡狀）的中心，將受到最大的影響，進而可能誘發(fā)經濟危機?？赡艿哪Ｊ绞牵嘿Y產泡沫破滅——企業(yè)無力償還相互拖欠的債務——大量企業(yè)不能償還銀行貸款——銀行不良資產不斷累高——銀行信用水平下降——存款人擠兌——銀行出現流通性障礙，不能克服而破產——經濟危機。因此，信用風險造成的影響不僅僅存在于兩個交易對手之間，還會產生滾雪球式的效應，甚至可能引發(fā)經濟危機。兩點啟示：第一，信用風險是受宏觀經濟因素影響的一種風險。第二，從經濟視角分析信用風險時，企業(yè)與企業(yè)之間的信用風險是分析的核心和基礎，如果這個層面的信用風險沒有得到很好的治理，勢必會影響與信用息息相關的整個網絡，在一定程度上，管理好企業(yè)與企業(yè)之間的信用風險，是管理整個社會信用風險的關鍵步驟和基礎。2024/3/2119二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征3.系統(tǒng)性系統(tǒng)風險指受到某一共同因素的影響而產生的風險。盡管信用風險通常被視作非系統(tǒng)風險，不具有普遍性，但是由于受到沖擊導致市場劇烈波動并廣泛蔓延時，信用風險則表現為一種系統(tǒng)風險。將信用風險分解成為兩個部分：一是受到共同的宏觀經濟因素影響而產生的系統(tǒng)性風險；二是受到特殊的個體因素，比如企業(yè)或者銀行的高層管理者本身的人格、人品等個體因素的影響而產生的非系統(tǒng)性風險。宏觀經濟政策因素是企業(yè)間商業(yè)信用總額變化的重要決定因素，而商業(yè)信用總額明顯與全社會的信用風險總量呈正相關關系。所以，信用風險是受到宏觀經濟因素驅動的一種重要的系統(tǒng)風險。2024/3/2120二、信用風險的基本內容（三）信用風險的特征4.內源性與行為因素Froot認為可管理的風險應具備以下特征：風險來自于公司外部，即外源性特征；對公司以外的人而言，無需花費較大的成本就可以得到證實，即透明性、可證實性原則。在某種意義上，如果一種風險不完全由客觀因素決定，而是含有主觀的、無法用客觀數據和事實證實的因素，那么通常難以對這種風險進行有效地管理。信用風險恰恰是這種不完全客觀的風險，它含有明顯的行為因素。因為信用風險不符合外源性、可證實性的特點，所以它是一種比較難以管理的風險。2024/3/2121二、信用風險的基本內容第二節(jié)信用風險管理信用風險管理（CreditRiskManagement）是指通過制定信用政策，指導和協調各相關部門的業(yè)務活動，對從客戶資信調查、付款方式的選擇、信用限額的確定到款項回收等環(huán)節(jié)實行的全面監(jiān)督和控制，以保障應收款項的安全及時回收的一系列管理活動。（一）信用風險管理有利于企業(yè)及金融機構的健康發(fā)展（二）信用風險管理有利于社會資源的優(yōu)化配置（三）信用風險管理有助于經濟的穩(wěn)定發(fā)展2024/3/2122

一、信用風險管理的意義（一）總體目標信用風險管理的總體目標就是以較小風險獲取較大利益。（二）分部目標1.國家信用風險管理的目標——建立和諧的、有序的市場經濟。2.銀行信用風險管理的目標——通過將信用風險保持在可接受的指標范圍內而獲得最高的風險調整收益。3.企業(yè)信用風險管理的目標——在控制企業(yè)財務風險的前提下，促進有效銷售的增長，提高流動資金的效率，降低資金成本。核心是對應收賬款的管理和控制；管理方法為“過程控制”，即事前的征信調查、授信額度和信用賬期的設定，事中對受信方的還款意愿和能力的實時監(jiān)控，事后的貨款追收以及對信用風險管理系統(tǒng)的評價和調整。2024/3/2123二、信用風險管理的目標（一）信用風險管理定量化（二）信用衍生產品迅速發(fā)展（三）信用風險對沖手段出現（四）信用風險管理由靜態(tài)向動態(tài)發(fā)展2024/3/2124三、信用風險管理的發(fā)展趨勢居住領域信用管理制度社會信用體系建設保險業(yè)信用體系建設產品開發(fā)誠信建設保險銷售誠信建設保險服務誠信建設資金運用誠信建設中國人民銀行征信中心與環(huán)保部政策法規(guī)司、國家稅務總局稽查局等八家單位信息采集合作〈案例分析〉美國某醫(yī)藥公司信用管理制度建設案例〈延伸閱讀〉2015年全球主權信用風險呈現五大發(fā)展趨勢2024/3/2125四、我國信用風險管理實踐（一）《新巴塞爾資本協議》的產生為強化國際型銀行體系的穩(wěn)定，避免因各國資本需求不同所造成不公平競爭，國際清算銀行下的巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于1988年公布了《巴塞爾協議》（即BaselI）。隨著科技的進步和商業(yè)活動的縱深發(fā)展，金融創(chuàng)新一日千里，大量金融衍生工具應運而生，由于資本市場之間的聯系更加緊密，對銀行風險管理水平的要求大大提高。2004年6月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會正式對外公布《新巴塞爾資本協議》。新協議提出一個能對范圍更大、更敏感、并與當前市場狀況相一致的風險進行計量的新資本標準，明確將市場風險和經營風險納入風險資本的計算和監(jiān)管框架，并要求銀行對風險資料進行更多的公開披露，從而使市場約束機制成為監(jiān)管的有益補充。2024/3/2126五、《新巴塞爾資本協議》概況（二）《新巴塞爾資本協議》的主要內容與《巴塞爾協議》相比，《新巴塞爾資本協議》除了包含信用風險和市場風險的內容外，還引入了操作風險和利率風險，在一定程度上提高了對銀行最低資本的要求。配合新協議將風險擴大到操作風險和利率風險的舉措，《新巴塞爾資本協議》提出“三個支柱”：1.第一支柱——最低資本要求2.第二支柱——監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查3.第三支柱——市場紀律2024/3/2127五、《新巴塞爾資本協議》概況（二）《新巴塞爾資本協議》的主要內容與《巴塞爾協議》相比，《新巴塞爾資本協議》除了包含信用風險和市場風險的內容外，還引入了操作風險和利率風險，在一定程度上提高了對銀行最低資本的要求。配合新協議將風險擴大到操作風險和利率風險的舉措，《新巴塞爾資本協議》提出“三個支柱”：1.第一支柱——最低資本要求2.第二支柱——監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查3.第三支柱——市場紀律〈延伸閱讀〉中國風險導向的償付能力體系（償二代）的信用影響2024/3/2128五、《新巴塞爾資本協議》概況第三節(jié)信用風險度量信用風險度量是對信用風險的影響和后果所進行的評價和估量，包括對信用風險影響范圍以及對信用風險發(fā)生時間的評價和估量等多個方面。其主要作用是根據這種度量去制定信用風險的應對措施以及開展信用風險管理和控制。信用風險度量是企業(yè)或金融機構進行賒銷或各種資產業(yè)務承擔信用風險敞口時衡量信用風險水平的方法和手段。例如，銀行開展資產業(yè)務必然要承擔來自債務人的信用風險，能否正確地接收或拒絕一筆業(yè)務以及采取的信用風險管理和控制技術是否恰當、有效等均取決于信用風險度量的及時性和準確性。這是信用風險度量技術產生和發(fā)展的源動力。2024/3/2129

一、信用風險度量的定義傳統(tǒng)的信用風險度量技術即專家系統(tǒng)（ExpertSystem）建立在那些長期從事信貸業(yè)務并具有豐富授信經驗的信用管理主體（即專家）的個人經驗和分析判斷基礎上，信用管理主體的主觀判斷具有決定性。專家系統(tǒng)在信用風險上的關注點主要在違約而非信用水平的變化，而且專家系統(tǒng)沒有從資產組合的角度來衡量信用風險?，F代信用風險度量模型構建于期權定價理論和資產組合管理理論兩個現代金融理論基礎之上，應用金融市場數據分析債務人的信用水平。它不僅關注違約，更注重債務人風險水平的波動，而且將資產組合效應以及宏觀經濟波動等因素考慮在內。代表模型是J.P.Morgan于1997年推出的CreditMetrics模型和KMV公司的以EDF為核心手段的KMV模型。2024/3/2130二、信用風險度量技術的演進（一）專家系統(tǒng)目前被采用的專家系統(tǒng)有多種不同的關鍵要素構架設計，經過多年的發(fā)展與完善，5C評價法以其良好的實踐效果已經被廣泛應用于金融機構及企業(yè)信貸部門。5C信用評價分析法：從道德品質（Character）、還款能力（Capacity）、資本實力（Capital）、擔保（Collateral）和經營環(huán)境條件（Condition）五個方面對借款人進行定性分析，以判別借款人的還款意愿和還款能力。銀行或企業(yè)在掌握了客戶在以上5個方面的品質信息后，可以對客戶的信用品質進行綜合判斷。對綜合評價高的客戶可以適當放寬信用條件，而對綜合評價低的客戶則需要采用嚴格的信用標準，甚至拒絕提供信用支持以確保授信人自身的經營安全。2024/3/2131三、信用度量方法概述（二）信用評分模型信用評分模型指根據受信方的信用歷史資料，利用一定的數學模型，得到不同等級的信用分數用以代表受信人的違約概率或者將其歸類于不同的違約風險等級，并據此確定對受信人的授信額度和信用期限等。信用評分模型的核心在于關鍵變量的選擇和變量權重的確定。目前，應用較為廣泛的模型有判別分析模型、線性概率模型和非線性概率模型。局限：信用評分模型是建立在對歷史數據的分析而非金融市場數據的模擬基礎之上，因此是一種“向后看”（BackwardLooking）模型；信用評分模型依靠統(tǒng)計技術而非現代金融理論，缺乏強有力的理論基礎支撐；信用評分模型更多地關注違約而非整個信用變化過程，使其揭示信用風險的能力受到了限制。2024/3/2132三、信用度量方法概述（三）CreditRisk+模型CreditRisk+模型的基本思想源自于財產保險精算的思想和方法。例如，在住房火災保險中，每處房屋被燒毀的概率是很小的，而且一般情況下不同處房屋燒毀事件之間是相互獨立的，這一特點恰好符合泊松分布的特征。此特點同樣見于小企業(yè)貸款等許多類型的銀行貸款業(yè)務，即每筆貸款的違約概率很低，一筆貸款違約獨立于其他貸款。CreditRisk+模型是一個違約預測模型，利用該模型可得到貸款組合的損失分布情況。CreditRisk+模型的優(yōu)點在于計算簡單便于操作和實施，不足是：利率確定假設意味著信用風險同市場風險水平沒有關系，與現實不符；僅考慮違約所導致的信用資產組合的損失分布，而沒有關注信用資產組合的價值變化。2024/3/2133三、信用度量方法概述（四）KMV模型KMV公司于1997年建立KMV模型估計借款企業(yè)的違約概率，該模型認為，在給定負債的情況下，貸款的信用風險由債務人的資產市場價值決定。KMV模型最主要的分析工具是預期違約概率（EDF，ExpectedDefaultFrequency），即受信企業(yè)在正常的市場條件下，在計劃期內違約的概率。違約被定義為受信人不能正常支付到期的本金和利息，而且在企業(yè)的市場價值等于企業(yè)負債水平時發(fā)生，因為該企業(yè)即使出售其全部資產也不能履行全部償還義務。EDF根據企業(yè)資產價值的波動性來衡量的企業(yè)目前市場價值或資產價值水平降低到違約觸發(fā)點水平的概率，即違約概率。KMV是運用現代期權定價理論建立起來的違約預測模型，是對傳統(tǒng)信用風險度量方法的一次重要改進。不足在于：模型使用范圍有一定的局限性，公司資產價值服從正態(tài)分布的假設與現實不符，模型無法區(qū)分不同的債務類型。2024/3/2134三、信用度量方法概述（五）CreditMetrics模型CreditMetrics模型是由J.P.摩根于1997年4月推出的一種度量組合價值和信用風險的方法，它以資產組合理論、VaR理論等為依據，以信用評級為基礎，不僅可以識別貸款、債券等傳統(tǒng)投資工具的信用風險，而且可以用于互換等現代金融衍生工具的風險識別。CreditMetrics模型的核心思想是組合價值不僅受到資產違約的影響，而且受到資產的信用等級變化的影響。在計算時，首先，需確定風險期的長度；其次，需確定信用評級系統(tǒng)；第三，需確定債務人信用評級轉移矩陣；第四，需確定信貸利差溢價以計算貸款或債券在不同評級上的現值；第五，需確定不同評級級別債務的違約回收率；第六，需估計資產之間變化的相關性；最后，需估計資產之間的聯合違約概率以及聯合轉移概率。2024/3/2135三、信用度量方法概述（六）宏觀模擬模型基于經濟周期的各種宏觀因素會對債務人的信用等級轉移產生重要的影響。為了刻畫經濟周期對受信方信用水平的影響，麥肯錫公司建立了宏觀模擬模型，以有條件轉移矩陣取代以歷史數據為基礎的無條件轉移矩陣，并求出對經濟周期敏感的VaR值，進而度量不同經濟形勢下受信方的信用風險。宏觀模擬模型將宏觀經濟因素對信用等級轉移概率的影響引入模型之中，對所有的風險暴露都采用盯市法，彌補了CreditMetrics的不足。從實際應用的角度看，模型需要國家和各個行業(yè)的違約數據作為基礎。由于我國的信用風險量化處于起步階段，還沒有完善的數據庫，因此在使用該模型時缺乏基礎條件。2024/3/2136三、信用度量方法概述（七）RAROC模型美國紐約銀行家信托公司（即信孚銀行，BankersTrust）于20世紀70年代提出RAROC（RiskAdjustedReturnonCapital）即風險調整資本收益方法，其最初的目的是度量銀行信貸資產組合的風險。RAROC=RAR（風險調整收益）/經濟資本

其中：RAR=凈收入－經營成本－預期損失－稅項預期損失（EL）=違約率（PD）×違約損失率（LGD）×違約風險暴露（EAD）RAROC的核心思想是：將未來可預測的風險損失量化為當期成本，對當期收益進行調整，衡量經過風險調整后的收益大??；考慮為非預期損失做出資本儲備，進而衡量資本的使用效率，使銀行的收益與所承擔的風險掛鉤。2024/3/2137三、信用度量方法概述（八）模糊綜合評判模型模糊綜合評判模型（FuzzySyntheticEvaluationModel）是模糊數學方法中得到廣泛應用的一種評價模型。在對某一事物進行評價時，被評價事物由多種因素共同決定，因而要對每一因素進行評價，在對每一因素做出一個單獨評語的基礎上，如何考慮所有因素而做出一個綜合評語，這就是一個綜合評價問題。模糊綜合評判的理論基礎是認為許多事情的邊界并不十分明顯，評價時很難將其歸于某個類別，于是只能首先對單個因素進行評價，然后對所有因素進行綜合模糊評價，防止遺漏任何統(tǒng)計信息和信息的中途損失，這有助于解決用“是”或“否”這樣的確定性評價造成的與客觀事實偏離的問題。2024/3/2138三、信用度量方法概述

信用風險度量的基本要素信用風險要素分類信用風險要素估計第一節(jié)信用風險度量要素的分類根據《新巴塞爾資本協議》的相關規(guī)定，測度機構或工具的信用風險離不開四個關鍵的要素：（1）違約概率（ProbabilityofDefault，PD）；（2）違約損失率（LossGivenDefault，LGD）；（3）違約風險暴露（ExposureatDefault，EAD）；（4）有效期限（Maturity，M）?！缎掳腿麪栙Y本協議》將信用風險加權資產（RW）定義為：

，K為資本要求權重，其計算公式為：

因此，要獲得銀行的監(jiān)管資本，必然離不開對這四個要素的計算與估計。2024/3/2140違約概率是指一個產品或者機構因為各種原因在未來一段時間不能履行合約約定而給交易方造成損失的可能性。根據違約內容的不同，違約概率可以歸為三類：（1）單個信貸產品（或機構）的違約概率；（2）信貸資產組合產品的違約概率；（3）最壞情形的違約概率（WorstCaseDefaultRate，WCDR）。單個產品（或機構）的違約概率僅僅涉及一種產品（或機構）的違約情形。組合產品的違約概率涉及一籃子產品組合的違約情形。最壞情形的違約概率是對未來最糟糕情況發(fā)生條件下違約發(fā)生事件的描述。最壞情形是小概率事件，而一旦發(fā)生往往給投資者帶來巨大的損失，這是用以描述最壞情況發(fā)生時的違約概率，在銀行內部評級法中應用廣泛?！囱由扉喿x〉違約概率的進一步討論——WCDR2024/3/2141一、違約概率PD風險暴露是指違約事件發(fā)生之后可能承受的信貸業(yè)務余額。對于資產負債表中不同的資產項目，風險暴露的數值會因為風險的差異而有所不同。通常需要分別估計各類資產的風險暴露，并將這些估計值加總獲得整體資產組合的風險暴露。例如，對于一個價值100萬元人民幣的貸款組合，一旦發(fā)生違約事件，貸款銀行面臨的最大損失就可能為100萬元人民幣，即銀行的風險暴露。2024/3/2142二、風險暴露違約損失率是指違約事件發(fā)生之后預期損失與風險暴露之間的比例。按照《新巴塞爾資本協議》的規(guī)定，違約損失率中的違約是指下列事件中的一個或多個事件已經在某個特定借款人身上發(fā)生時的情形：（1）已經明確借款人不準備全部履行其償債義務（本金、利息或手續(xù)費）；（2）借款人的任何義務有關的信用損失，如債務注銷、特定準備金的提取、債務重組、包括本金、利息和手續(xù)費的減免或延期支付；（3）債務人逾期超過90天，未能履行其信用義務；（4）債務人已經申請破產或者向債權人申請保護。違約損失率中的損失則包含三種類型，即除了本金損失以外，還包括非正常貸款的維持費用（例如先前的利息收入）和清算費用（如債務求償及相關的法律費用）。在實際問題中回收率的概念被廣泛應用，它是指債務人違約后資產的回收程度，因此LGD可由回收率RR決定，LGD=1-RR。確定了回收率，也就確定了違約損失率。三、違約損失率2024/3/2143信用工具的有效期限也是影響信用狀況的重要參數，期限越長的信用工具通常信用風險也越高。在《新巴塞爾資本協議》IRB初級法中，假設信用工具的有效期限均為2.5年，高級法中則要針對每個工具做調整，通過調整獲得一個更有針對性的期限。四、有效期限2024/3/2144第二節(jié)信用風險度量要素的估計金融產品或機構的違約概率，可以從穆迪、標準普爾等評級公司的信用評級中間接獲得。例如，在穆迪的評級系統(tǒng)之中，Aaa代表了最佳的信用評級，這代表了較低的違約概率，幾乎不會發(fā)生違約。接下來的評級Aa、A、Baa、Ba、B、Caa對應的信用級別逐級下降，違約概率也就逐步升高。雖然通過信用評級機構的報告可以獲得某個產品或機構的違約信息，但是這種信息缺乏時效性。BaselⅡ與BaselⅢ的內部評級法（IRB）允許銀行采用自身的模型來估測違約概率。在過去的幾十年間，機構和學者構建了諸多模型用以估計違約概率。大致而言，可以分為：（1）計量模型估計法；（2）歷史違約概率估計法；（3）債券價格估計法；（4）股票市場價格估計法。2024/3/2145

一、違約概率PD的估計（一）計量模型估計法計量模型估計方法往往需要使用公司的財務指標，通過比較已經發(fā)生違約事件的公司與未發(fā)生違約事件的公司的財務特征，找到影響違約發(fā)生的關鍵解釋變量，并運用計量方法對這些解釋變量的相關系數進行估計，進而判斷當前所關心的公司的違約概率。Altman（1968）的Z評分模型：Z得分大于3.0則公司違約的可能性較小，而當得分小于1.8時則很有可能違約。此后，Altman等學者先后提出了修正Z評分模型、ZETA評分模型等模型，對非上市公司以及新興市場國家的違約概率進行判斷。Logit和Probit二元回歸模型是另一類非常適宜度量公司違約概率的模型。這些方法以違約和非違約兩種情形作為被解釋的變量，以影響違約的關鍵性財務指標作為解釋變量，通過極大似然估計方法間接獲得公司的違約概率。2024/3/2146一、違約概率PD的估計（二）歷史違約概率估計法根據評級公司提供的平均累計違約率可以計算估計未來的平均違約概率。例如，對于信用級別Baa的公司，2年期與3年期的累計違約概率分別為0.57%和1.03%，那么信用級別為Baa的公司在第3年的違約概率為1.03%-0.57%=0.46%，這一概率為無條件違約概率，即以0期觀察得到的違約概率。該公司前兩年都未違約的概率為100%-0.57%=99.43%，第三年違約的條件概率為1.03%/99.43%=1.04%。顯然，這一方法依賴于評級公司所提供的累計違約概率表，對于那些未納入評級公司評級的機構或工具則無法采用這一方法來計算。2024/3/2147一、違約概率PD的估計（三）債券價格估計法公司債券的價格包含公司違約的信息，而公司債券價格之所以低于國家公債等類似無風險債券的價格，很大一部分原因在于其違約的可能性更大。因此，債券價格間的差額在某種意義上代表了未來損失的貼現值?！纠?-1】某企業(yè)100元面值的債券期限為5年，債券利息是6%（每半年付息一次），債券的收益率為每年連續(xù)復利7%，與之結構類似的無風險債券的收益為連續(xù)復利5%。由收益率數據有：企業(yè)債券價格為：。無風險債券的價格為：。在今后5年，違約造成的損失的期望值應等于兩類債券當前價格的差，即104.09-95.34=8.75。假設企業(yè)債券每年的違約率p都相同，違約可能發(fā)生在每半年的時點，即0.5年、1年、1.5年、…、4.5年、5年。若0.5年企業(yè)違約，無風險價值為：損失回收40，實際損失為：106.7287092-40=66.7287092，這一損失對應的貼現值為65.081172p。預期的損失總和為568.06093p=8.75，所以違約率的估計值為p=1.54%。一、違約概率PD的估計2024/3/2148（四）股票價格估計法根據股票價格同樣可以計算公司的違約概率。根據Merton（1974）的模型，公司的資產價值在未來不斷變化，而債務則是恒定的，在T期如果波動的資產價格低于給定的債務水平，那么公司將違約。在T期，公司資產的價值被假設為符合對數正態(tài)分布，因此違約事件就可以被表達為一個符合對數正態(tài)分布的變量低于某給定值得概率測算問題?；谄跈喽▋rBlack-Scholes公式可得公司的違約概率。此后，Merton模型又被進一步拓展為KMV模型，成為測算違約概率的重要方法。這一方法由于涉及到公司的資本結構，因此又稱之為結構模型方法?！窗咐治觥到煌ㄣy行的內部評級建設一、違約概率PD的估計2024/3/2149《新巴塞爾資本協議》要求使用IRB高級法的銀行基于內部經驗推導LGD參數。實際上，由于LGD與回收率RR間存在簡單線性關系，即LGD=1-RR，因此可通過討論RR獲得對LGD的認識。經驗發(fā)現，回收率的分布呈現雙峰特征，即回收率或者很高（70%-80%），或者很低（20%-30%）。因此，以平均回收率或者平均違約損失率來考慮問題通常會得到誤導性的結論。（一）影響違約損失率的基本因素1.債券優(yōu)先級別和貸款的抵押品對回收率有顯著正向影響2.違約概率PD與回收率RR之間呈負相關關系3.行業(yè)因素2024/3/2150二、違約損失率LGD的估計（一）影響違約損失率的基本因素1.債券優(yōu)先級別和貸款的抵押品對回收率有顯著正向影響債券的級別越高，求償權越優(yōu)先，那么債券的違約回收率就越高。抵押品的價值越大，那么貸款回收的數額就會越大。根據穆迪數據確定的按優(yōu)先級分類的回收率分布，優(yōu)先級別與RR之間呈現正向變化關系。抵押品是信用工具違約時起擔保作用的資產。通常而言，貸款價值越接近于1，那么工具違約時處理抵押品后貸款的回收率越高。不同的抵押品對回收率的影響存在差異，美國1982-1999年違約債券的標準普爾損失統(tǒng)計數據顯示：“所有資產或現金資產”類型的抵押品的回收率高達89.8%，“非現金資產”類型的抵押品的回收率為75.5%，“次級留置權”類型的抵押品的回收率就只有58.8%。二、違約損失率LGD的估計2024/3/2151（一）影響違約損失率的基本因素2.違約概率PD與回收率RR之間呈負相關關系在《新巴塞爾資本協議》實施監(jiān)管的幾個關鍵要素中，違約概率PD與違約損失率LGD是決定風險權重的兩個重要參數。絕大多數信用風險模型將LGD和PD視為獨立的變量。然而，Altman、Resti和Sironi（2005）論證了違約率和回收率之間的負相關關系，而且美國的歷史經驗也證明高違約率對應著低回收率。二、違約損失率LGD的估計2024/3/2152（一）影響違約損失率的基本因素3.行業(yè)因素貸款回收率取決于違約發(fā)生時違約公司的資產價值，這些被清算資產的價值與借款人所處的行業(yè)有很大關系。勞動密集型的行業(yè)在遭遇違約時，解散員工后可供處理變賣的剩余資產較少，回收率往往較低。資本密集型行業(yè)，尤其是固定資產多的行業(yè)，在違約發(fā)生時可能具有更多可供還債的資產，因而回收率較高?？紤]到資產類型的差別，經驗研究發(fā)現，同一行業(yè)，貸款要債券的回收率要高。除了如上三種影響因素，還有很多研究在討論其他因素對于RR的影響，例如公司規(guī)模、客戶關系等，但是研究結論并不一致。二、違約損失率LGD的估計2024/3/2153（二）估計LGD的基本方法在《新巴塞爾資本協議》內部評級IRB初級法下，沒有抵押擔保的優(yōu)先貸款的LGD設定為45%，沒有抵押品的非優(yōu)先貸款的LGD為75%；對于有抵押品的債項，協議將債項按其抵押品的性質分類，通過計算其抵押品的折扣比例，并進行歸類得到對應的LGD。在內部評級IRB高級法下，銀行則需要自行估算LGD，估計方法包括：1.歷史數據平均法該種方法根據債務類型（貸款、債券、優(yōu)先股等）和資質（有擔保、優(yōu)先無擔保、次級）計算LGD。首先將違約損失率的歷史數據進行加權平均，然后計算某一類或組合資產的LGD平均值。2.歷史數據回歸分析法歷史數據回歸方法根據違約資產的LGD歷史數據和因子模型，應用統(tǒng)計回歸分析和模擬方法建立預測模型，再將特定項目相關數據輸入預測模型中得出該項目的LGD預測值，如穆迪KMV公司的LossCalc模型。二、違約損失率LGD的估計2024/3/2154（二）估計LGD的基本方法3.市場數據隱含分析法亦稱“隱式市場LGD”估計法，其基本思想是，市場上尚未出現違約的正常債券或貸款的信用升水幅度中隱含著風險信息（包括PD和LGD），通過某種轉換可以獲得對LGD的估計。該方法的理論前提是市場對債券定價有效，并能夠及時有效地反映債券發(fā)行企業(yè)信用風險的變化。這種變化反映在債券的信用升水中，即具有信用風險的公司債券的收益率與沒有信用風險的同期限國債收益率的差額。反映信用風險的信用升水體現了PD與LGD的相關信息，二者的乘積又代表了債券的預期損失。因此，在獲得了PD估計的前提下，可以進一步估算出LGD。4.清收數據貼現法即對已經違約的不良資產未來可能產生的現金流按照某一利率進行貼現而得到違約損失。這一方法涉及兩個重要的變量：未來現金流的分布時間和數額以及用于貼現的利率。風險管理人員需要根據自己的經驗來對違約資產的未來可回收現金流進行合理的估計。二、違約損失率LGD的估計2024/3/2155使用《新巴塞爾資本協議》IRB高級法的商業(yè)銀行被允許自己估計風險暴露EAD而且對每一個工具都要求指定EAD的估計。銀行信貸可以大致分為表內工具和表外工具。表內業(yè)務：EAD等于工具的當前賬面價值，貸款的EAD為當前的剩余貸款額；表外業(yè)務：由于大部分工具具有信貸性質，因此通過一定的轉換因子可以將表外業(yè)務轉換為表內的風險暴露。例如，對于一項表外業(yè)務，給予客戶批準的信用額度為100萬元人民幣，已知客戶已經使用了30萬元人民幣的額度，那么未使用的信用額度就是70萬元，如果信用轉換因子是0.5，那么銀行面臨的風險暴露EAD為：30萬+70萬*0.5=65萬元。對于場外衍生品，如利率互換或遠期合約等，風險暴露的計算方式為：其中V為衍生品當前的價值，a為附加因子，L為面值。該式第一項為當前風險暴露，第二項說明了風險暴露隨時間變化增值的可能性。2024/3/2156三、風險暴露EAD的估計巴塞爾委員會希望IRB法對風險具有更高的敏感性，因此明確地把期限看作一項重要的風險因素，期限越短，風險越小。銀行必須為每項風險暴露提供一個期限測量值。在IRB初級法下，期限由監(jiān)管當局確定，所有風險暴露都接受保守的評估，平均授信期限規(guī)定為2.5年。最低為1年，最高不超過7年。在IRB高級法下，銀行自行測算敞口的有效期限，并根據有效期限的概念運用期限調整模型來確定，但所用數據和分析方法必須經得起銀行內部和監(jiān)管當局的檢驗。期限調整的基本公式是：和當M=1時，此時期限調整沒有任何效果。當產品的期限大于1年的時候，調整期限會有增加。2024/3/2157四、有效期限M

信用評分模型判別分析模型線性概率模型非線性概率模型

第一節(jié)判別分析模型2024/3/2159判別分析是根據已掌握的分類明確的樣品數據，建立一個適當的判別函數，使得用此判別函數對觀測量的分類進行判別，并且在判斷其所屬類別時的錯判率最小，然后對一個待判定的新樣本，同樣采用此判別函數判斷其所屬類別。例如，從事信用評級的人員，根據被評對象的信用記錄、財務狀況、發(fā)展前景等指標，在進行全面分析研究和綜合集成后，可以判別某人信用風險的高低或是一個公司是否有可能破產。醫(yī)院的大夫在經過醫(yī)學院的長時間的學習與實踐，有些甚至是通過人體解剖才能夠理解，熟悉了大量疾病的主要特征（聚類分析過程）；然后，面對一個新的病人，大夫可以根據患者的體制特征、疾病癥狀。各種化驗結果判別出病人患的疾病，而不需對每個病人進行解剖。2024/3/2160（一）距離判別分析方法基本思想是：根據已知分類的數據，分別計算出各個總體的重心（分類的均值），然后根據判別準則判斷樣本與哪一總體的重心距離最近，據此認為樣本屬于哪個總體。假設有兩個總體

和

，其協方差矩陣均為

，它們的分布分別是

和

，馬氏距離定義樣本X到總體的距離為：

(4-1)按距離最短的判別準則為：那么，(4-2)令

(4-3)則判別準則還可以寫為：如果、和均為已知數時，W(X)是X的線性函數，即為相應的線性判別函數。一、判別分析方法（二）貝葉斯判別分析方法距離判別法把所有總體等同看待，沒有考慮總體會以不同的概率（先驗概率）出現，也沒有考慮誤判后所造成損失的差異。貝葉斯判別法是為解決這兩個問題而提出的判別方法。貝葉斯判別法的基本思想是：假設有

k個總體

，總體

的概率密度函數為

，樣本X來自總體

的先驗概率為

，顯然

，

，根據貝葉斯理論，可以計算樣本X屬于總體

的后驗概率為：(4-4)對于待判樣本X，如果在所有的

中

是最大的，則判定X屬于第n總體。通常會以樣本的頻率作為各總體的先驗概率。2024/3/2161一、判別分析方法（三）費希爾判別分析方法在判別分析中，關鍵問題是尋找一個合適的、應用方便的判別函數，Fisher準則下的線性判別函數就是一個僅需總體的一、二階矩就可求得的判別函數。Fisher判別法是判別分析中的一種，其思想是投影，針對P維空間中的某點

尋找一個能使其降為一維數值的線性函數：(4-5)使用這個線性函數把P維空間中的已知類別總體以及求知類別歸屬的樣本變換為一維數據，再根據樣本和各總體的親疏程度對未知歸屬的樣本點進行判定。該線性函數應能在把P維空間中的所有點轉化為一維數值時，既能最大限度地縮小同類中各個樣本點之間的差異，又能最大限度地擴大不同類別中各個樣本點之間的差異，從而獲得較高的判別效率。2024/3/2162一、判別分析方法Z-score是由愛德華·阿爾特曼（EdwardI.Altman）在其發(fā)表的論文《財務比率、判別分析和公司破產預警》中提出的，他認為企業(yè)作為一個綜合體，各個財務指標之間存在某種聯系，并且各個財務指標對企業(yè)整體風險的影響和作用也不盡相同。Altman根據1946-1965年資產規(guī)模為100-2500萬美元，提出破產申請的33家破產企業(yè)和22家非破產企業(yè)作為樣本，采用逐步判別分析法，從最初的22個財務比率中選擇了5個指標作為自變量，涵蓋了流動性、收益穩(wěn)定性、盈利能力、償債能力、運營能力等五大類別。在大量實證研究的基礎上，用多元判別分析法對5個財務比率分別賦予一定權重，進而得到Z-score模型，以此作為預測企業(yè)財務失敗的方法。5個變量的Z-score模型的表達式為:(4-6)2024/3/2163二、Z-score模型Z-score模型中：Z為判別函數值；=營運資金/總資產=（流動資產—流動負債）/總資產，該指標反映企業(yè)的流動性，指標越高說明資產的流動性越強，財務失敗的可能越小。=留存收益/總資產，該指標反映企業(yè)的利潤積累水平。該指標越高，企業(yè)內部融資的比重越大，風險就越低；=息稅前利潤/總資產（EBIT/總資產）該指標反映企業(yè)的獲利能力，是Z-score模型中最重要的指標。

該指標越高，說明企業(yè)的生產運營情況越好；=股東權益的市場價值/總負債，該指標反映企業(yè)的償債能力，指標越高，說明企業(yè)利用債務所創(chuàng)造的價值越高；=銷售收入/總資產，即總資產周轉率，該指標反映的營運能力，資產周轉率越高，則企業(yè)營運能力越好。2024/3/2164二、Z-score模型Altman分析得出美國制造型企業(yè)的Z值區(qū)間：Altman利用該模型在一年時間內預測企業(yè)破產的準確率達95%，兩年內的準確率也高達83%。由于用于建立Z-score模型的數據來自于對上市的制造業(yè)公司，應用范圍狹窄，Altman重新評估變量

，將其修正為：權益賬面價值/總負債，其他變量不變，修正后的基本表達式為：判別準則：Z’≥2.9，企業(yè)財務狀況良好，不會破產；1.23≤Z’<2.9，灰色區(qū)域；Z’<1.23，企業(yè)處于破產邊緣?！窗咐治觥祷赯值模型的我國上市公司信用評級研究Z值企業(yè)破產概率Z<1.8破產概率極高1.8<Z<2.8破產概率較高，企業(yè)要幸存，必須采取較大變革2.8<Z<3.0比較安全，破產概率較小Z>3.0運營良好，破產可能性很小2024/3/2165二、Z-score模型隨著企業(yè)資產規(guī)模的不斷擴大，Z-score模型的適用性逐漸降低，為提高模型的準確性和穩(wěn)健性，Altman、Haldeman和Narayanan于1977年建立ZETA模型。他們選取1969至1975年間53家破產公司和同規(guī)模的58家非破產公司，樣本幾乎平均分成制造業(yè)和零售業(yè)兩組，企業(yè)平均資產都1億美元左右。ZETA模型變?yōu)椋?4-8)其中，

分別為各變量的系數，由于模型仍用于商業(yè)用途，系數處于保密狀態(tài)，因此在使用時需要運用新樣本進行重新判別估計。2024/3/2166三、ZETA模型ZETA模中型各變量的意義如下：

：資產回報率（ROA），由息稅前利潤除以總資產衡量；

：收益的穩(wěn)定性，通常取資產回報率5-10年間的標準誤差；

：債務償還，通常用利息保障倍數即息稅前利潤（EBIT）除以應付利息款（包括融資租賃負債）衡量；

：累計盈利，通常用留存收益除以總資產來衡量。這個指標無論對于Z-score模型還是ZETA模型都是最重要的，該指標需要考慮到如企業(yè)年齡、負債、股利政策等因素；

：流動比率，用流動資產除以流動負債表示；

：資本化比率，可以用普通股權益除以總資本表示。普通股權益是指5年來股票的平均市場價值，而不是其賬面價值，這樣可以排除短期劇烈市場波動的影響，還可以與上文中的

共同研究企業(yè)的發(fā)展趨勢；

：資產規(guī)模，由總資產取對數表示。2024/3/2167三、ZETA模型研究表明，ZETA模型對破產前5年的企業(yè)分類十分精準，破產前1年的分類準確率超過90%，破產前5年的準確率也達70%，而且對零售業(yè)和制造業(yè)企業(yè)分析結果一致，不影響預測結論。表4-5比較了ZETA模型與Z-score模型分類準確率，兩個模型對破產前1年的破產企業(yè)準確率都是較高的，但是ZETA模型對破產前2—5年分類準確率的持續(xù)性更高。由最后兩列可以看出，ZETA模型比Z-score模型在企業(yè)的長期財務危機預測上有更好的效果。〈延伸閱讀〉我國上市公司財務預警方法研究2024/3/2168破產前年數ZETA模型Z-score模型ZETA的樣本用在Z-score模型Z-score的樣本用在ZETA模型破產非破產破產非破產破產非破產破產非破產196.289.793.997.086.882.492.584.5284.993.171.993.983.089.383.086.2374.591.448.3—70.691.472.789.7468.189.528.6—61.786.067.587.0569.882.136.0—55.886.259.282.1三、ZETA模型第二節(jié)線性概率模型概率模型是用一個可觀測的函數來表示事件的可能性，通常選取待判公司財務指標的一個線性組合，直接計算出公司未來的違約概率。線性概率模型（LinearProbabilityModels，LPM）中被解釋變量表示待判公司的信用狀況，且設定其信用狀況為違約或者不違約兩種狀態(tài)，因此被解釋變量屬于二分類變量。按照公司的歷史數據和違約情況，運用最小二乘法回歸估計模型中的未知參數。估計得到的模型反映公司的財務指標和信用狀況之間的相關性，并且可以預測公司未來違約或者破產的概率，進而判斷其風險級別。2024/3/2169

在線性概率模型中可以將違約概率看作是一個虛擬變量，即將公司的信用狀況分為兩類，即違約類和非違約類，因此被解釋變量僅取二分類值（0或1），可建立如下線性回歸模型：(4-9)式（4-9）中，

代表第i個公司的信用品質：

為違約，

為不違約；隨機變量

表示第i個公司的第j項衡量信用品質的解釋變量；

為各解釋變量的系數；

為殘差序列。假設

的概率為

，則

的概率為

，因此

服從二項分布，即

。對式（4-9）求期望可得：(4-10)由二項分布期望性質可得：(4-11)

為公司違約概率。將式（4-11）代入式（4-10）則有：(4-12)2024/3/2170一、模型的基本描述假設有一元線性概率模型形式為：(4-13)(4-14)于是有

?？梢园l(fā)現，X每變動一個單位總是導致預期違約概率期望值

相應增加一個固定量，此固定概率增量由回歸系數

表示。在線性概率模型中，回歸系數

的含義可表示為解釋變量

每變動一個單位，公司預期違約概率的邊際增量。2024/3/2171二、變量說明在均方誤差最小的原則下，則可采用最小二乘法（OLS）估計線性概率模型中的未知參數。如果估計得到變量

的

值，則可得到估計模型。將待判公司所觀測到的

數據代入估計模型，即可求出待判違約概率的預測值。假設現有100個企業(yè)債券的標準普爾評級結果，從財務報表中甄選出6個與企業(yè)信用狀況緊密相關的財務指標，包括流動比率、營運資本、現金流動負債比、每股收益、資產負債率、總資產增長率，分別以

表示。將各財務指標和債券評級數據輸入下式中：(4-15)若估計得到：

那么當

變動一單位，公司的違約變動量為

。以

為例，在其他條件不變情況下，當

增加一個單位時，公司預期違約概率增加0.025。若將某一待判公司數據輸入模型，則可得該公司的違約概率值。2024/3/2172三、模型估計方法及應用線性概率模型簡單易懂，但也存在不足之處：（一）殘差的異方差性（二）違約概率不符合理論值（三）線性假設不合理2024/3/2173五、小結

第三節(jié)非線性概率模型線性概率模型預測的違約概率有時會落在區(qū)間[0,1]外不符合常理，財務指標與信用狀況或財務狀況呈線性關系假設也不符合實際。因此,需要引入非線性概率模型——Logit模型和Probit模型刻畫違約概率。Logit模型假設事件發(fā)生的概率服從Logistic分布，而Probit模型則假設事件發(fā)生概率服從累積標準正態(tài)分布。兩個模型均根據待判公司的財務指標預測其違約概率。2024/3/2174（一）潛在變量在建立回歸時，若數據可以直接觀測，則這些變量被稱為可觀測變量，例如人的年齡，消費金額等。然而一些變量如文化水平、人的智商等不能被直接觀察到，但是它們又與其他一些可測量變量存在聯系，這類變量被稱為不可觀測變量（UnobservableVariables）。不可觀測變量可分為兩類：第一類可使用可觀測的代理變量（ProxyVariables），其本身不可直接度量，但能夠被與之關系密切的近似代表。例如，受教育年限與文化水平關系密切，可近似表示研究對象的文化水平。第二類被稱為潛在變量（LatentVariables），用以表示難以直接觀測的抽象概念的變量。潛在變量可通過代表潛在變量的決定因素或衡量指標的可測量變量推算得到。如人的智商是抽象的不可度量的潛在變量，將智力測驗結果作為相關指標衡量估計人的智商，其中智力測驗就是可測量變量。2024/3/2175一、潛在變量理論（二）潛在變量在非線性概率模型中的應用假設有可觀測的二分類變量Y，Y=1為事件發(fā)生（違約），

Y=0為事件不發(fā)生（不違約）。存在一個與Y對應的潛在變量

。

當該變量大于臨界點或閥值

C時事件發(fā)生，即：公司違約的可能性僅代表了一種傾向，因此

是不可觀測的潛在變量；而公司是否違約是可觀測的，僅需收集公司的違約記錄或還款情況，就能判斷公司發(fā)生或不發(fā)生違約行為，發(fā)生違約則Y=1，不違約則Y=0。因此可以用Y的觀測值來刻畫潛在變量

。取臨界值C=0，當

時，違約可能性突破臨界點，表示可能違約（Y=1），則P(Y=1|X)>0；當

時，P(Y=1|X)<0。違約概率P越大，違約可能性

越大。因此以潛在變量

代表事件發(fā)生可能性，突破了概率屬于[0,1]的限制。2024/3/2176一、潛在變量理論（二）潛在變量在非線性概率模型中的應用假設

與解釋變量之間存在線性關系，滿足

，當

Y=1時可作如下轉換：其中，

被定義為解釋變量的線性函數，即

。假設誤差項

服從Logistic分布或標準正態(tài)分布，進而可分別推導出累積分布函數，所以

的分布函數對稱，則有：其中F為

的累計分布函數，分布函數的形式依賴于

的假設分布。若假設誤差項

服從Logistic分布，則為Logistic模型，再進行對數發(fā)生比轉換即可得到Logit模型。Logistic模型為：若假設誤差項

服從標準正態(tài)分布，則為Probit模型：2024/3/2177一、潛在變量理論（一）模型的基本描述Logistic分布函數為:在Logistic模型中，令

，可得：當

趨向于正無窮時，

趨近1；當

趨向于負無窮時，

趨近0。表達式為：在函數中，P不會超出區(qū)間[0,1]，且概率分布具有S型分布，如圖4-8所示。由分布圖可以看到，

在0和1附近取值時對解釋變量的變化不敏感。2024/3/2178二、Logit模型圖4-8概率的變化圖（一）模型的基本描述，Logistic函數不是線性函數，即

與

或

是非線性關系，不適合直接進行OLS估計，因而引入

的Logit變換。Logit