第11課 期貨交易和商品交易所

1第11課流通組織《現(xiàn)代流通學(xué)》唐孝飛2

第11課期貨交易和期貨市場

一、期貨交易概述

二、期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別

三、期貨市場的套期保值

四、期貨市場的組織結(jié)構(gòu)

五、期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理

六、我國期貨市場的發(fā)展?fàn)顩r

3一、期貨交易概述

所謂期貨交易，是指交易雙方在期貨交易所買賣期貨合約的交易行為。

期貨交易在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。

4期貨交易time-bargain期貨：futures交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時(shí)候交收實(shí)貨

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大連商品交易所大豆期貨合約6為什么會產(chǎn)生期貨交易?期貨交易的作用是什么?7期貨交易的起源美國期貨市場產(chǎn)生于美國中西部的芝加哥。1833年，芝加哥還是村莊，隨著美國中西部一大片肥沃的原野被人們開墾為良田，農(nóng)業(yè)逐漸走向商品化生產(chǎn)。同時(shí)，運(yùn)河的開通、鐵路的修筑和公路的建成，使芝加哥成為四通八達(dá)的交通樞紐，促使它發(fā)展成為一個(gè)商業(yè)中心。819世紀(jì)中葉，芝加哥成為農(nóng)產(chǎn)品的集散地和加工中心，大量的農(nóng)產(chǎn)品存放此地，然后再運(yùn)往各地裝船出口。因此大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進(jìn)行買賣。當(dāng)時(shí)人們沿襲古老的交易方式在大街上討價(jià)還價(jià).既沒有固定的交易場所，也沒有一定的組織形式，這給不斷增加的谷物交易帶來不便。9在當(dāng)時(shí)的市場上，谷物的價(jià)格隨行就市，根據(jù)季節(jié)交替頻繁變動。

每年谷物收獲季節(jié)，谷物短時(shí)間內(nèi)大量上市，使市場飽和，價(jià)格下跌到一文不值的境地。

到第二年春天，谷物匱乏，價(jià)格上漲，消費(fèi)者的利益又會受到損害。

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于是,貿(mào)易商在交通要道設(shè)立商行、修建倉庫，在初冬從農(nóng)民手中收購谷物，存到冬末春初再由水路運(yùn)到芝加哥出售。

但貿(mào)易商面臨著兩個(gè)問題。第一，需要借貸一筆資金，利用該資金從農(nóng)場主手里買下谷物。第二，他們又要承擔(dān)谷物過冬的較大風(fēng)險(xiǎn)。

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于是出現(xiàn)了遠(yuǎn)期合約，即貿(mào)易商在初冬購進(jìn)谷物的同時(shí)，以遠(yuǎn)期合約的方式將剛購入的庫存谷物拋售出手。

合約規(guī)定將來某個(gè)交割日以雙方同意的價(jià)格交割一定標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量的谷物。

這種遠(yuǎn)期合約減輕或消除了貿(mào)易商承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

12期貨交易的發(fā)展1848年，82位商人發(fā)起組織了芝加哥期貨交易所，最主要的目的是改進(jìn)運(yùn)輸與儲存條件，為會員提供信息，這是現(xiàn)代期貨交易的雛形；131865年，交易所推出第一張標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)實(shí)行保證金制度（不超過合約價(jià)值的10%），這是具有歷史意義的制度創(chuàng)新；1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任，增加了期貨交易的流動性。這是期貨交易制度的又一次創(chuàng)新。

14國際期貨市場的發(fā)展，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨，品種不斷增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程。商品期貨主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源期貨，農(nóng)產(chǎn)品期貨除小麥、玉米、大豆等作物期貨外，還包括棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物。

什么是金融期貨?15金融期貨金融期貨是交易所按照一定規(guī)則反復(fù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融商品合約，包括外匯期貨外匯期貨包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎日元和瑞士法郎利率期貨股票指數(shù)期貨16期貨交易遵從公開、公平、公正的原則。

買入期貨稱“買空”或稱“多頭”，亦即多頭交易。longposition

賣出期貨稱“賣空”或稱“空頭”，亦即空頭交易。

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開始買入期貨合約或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”；

交易者手中持有合約稱為“持倉”；

交易者了結(jié)手中的合約進(jìn)行反向交易的行為稱“平倉”或“對沖”。

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如果到了交割月份，交易者手中的合約仍未對沖，那么，

持空頭合約者就要備好實(shí)貨準(zhǔn)備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準(zhǔn)備接受實(shí)物。

一般情況下，大多數(shù)合約都在到期前以對沖方式了結(jié)，只有少數(shù)要進(jìn)行實(shí)貨交割

(completeabusinesstransaction)?

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期貨交易與現(xiàn)貨交易有相同點(diǎn)：

都是一種交易方式；

都是真正意義上的買賣；

都涉及商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移等。

期貨交易和現(xiàn)貨交易有哪些不同點(diǎn)？

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二、期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別

1.買賣的直接對象不同。

現(xiàn)貨交易買賣的直接對象是商品本身，有樣品、有實(shí)物。

期貨交易買賣的直接對象是期貨合約，是買進(jìn)或賣出多少手或多少張期貨合約。21

2.交易的目的不同。

現(xiàn)貨交易的目的是滿足買賣雙方需求的直接手段。

期貨交易的目的一般有兩個(gè)：

一是套期保值：通過期貨交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；

二是投機(jī)獲利：從期貨市場的價(jià)格波動中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤。

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3.交易方式不同。

現(xiàn)貨交易一般是一對一談判簽訂合同，具體內(nèi)容由雙方商定，簽訂合同之后不能兌現(xiàn)，就要訴諸于法律。

期貨交易是以公開、公平競爭的方式進(jìn)行交易。一對一談判交易（或稱私下對沖）被視為違法。

234.交易場所不同。

現(xiàn)貨交易一般不受交易時(shí)間、地點(diǎn)、對象的限制，交易靈活方便，隨機(jī)性強(qiáng)，可以在任何場所交易。

期貨交易必須在交易所內(nèi)依照法規(guī)進(jìn)行公開、集中交易，不能進(jìn)行場外交易。

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5.商品范圍不同。

現(xiàn)貨交易的品種是一切進(jìn)入流通的商品。

期貨交易品種是有限的。主要是農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬商品以及一些初級原材料和金融產(chǎn)品。

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6.結(jié)算方式不同。

現(xiàn)貨交易是貨到款清，無論時(shí)間多長，都是一次或數(shù)次結(jié)清。

期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度，必須每日結(jié)算盈虧，結(jié)算價(jià)格是按照成交價(jià)加權(quán)平均來計(jì)算的。

26商品期貨交易的特點(diǎn)：

1、以小博大：只需交納2-20%的履約保證金就可控制100%的虛擬資金。

2、交易便利：由于期貨合約中主要因素如商品質(zhì)量、交貨地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，合約的互換性和流通性較高。

273、信息公開，交易效率高：期貨交易通過公開競價(jià)的方式使交易者在平等的條件下公平競爭。

同時(shí)，期貨交易有固定的場所、程序和規(guī)則，運(yùn)作高效。

284、期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活：交納保證金后即可買進(jìn)或賣出期貨合約，且只需用少數(shù)幾個(gè)指令在數(shù)秒或數(shù)分鐘內(nèi)即可達(dá)成交易。

當(dāng)行情處于有利價(jià)位時(shí)再以相反的方向平倉或補(bǔ)倉出場。

295、合約的履約有保證：期貨交易達(dá)成後，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。

30三、期貨市場的套期保值現(xiàn)貨商如何利用期貨市場防范風(fēng)險(xiǎn)31以下問題是非常常見的農(nóng)場：收獲季節(jié)產(chǎn)量豐收、價(jià)格下降、利潤降低；貿(mào)易商：簽訂購貨合同，進(jìn)口大豆到岸后現(xiàn)貨價(jià)格下降，進(jìn)口商出現(xiàn)虧損；油脂廠：貨源緊缺，價(jià)格上漲，壓榨成本增高，利潤下降或虧損；如何解決這些問題？如何通過期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)？32什么是套期保值？在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，希望在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)這些期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場的價(jià)格不利變動所帶來的實(shí)際損失。

33DCE大豆期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格對比34保值舉例

時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場9月份賣出1月合約

1980元/噸

2050元/噸——————————————————————————————————————————————————————————1月份現(xiàn)貨銷售或交割

買入平倉或現(xiàn)貨交割

1880元/噸1950元/噸————————————————————結(jié)果-100元/噸+100元/噸35買入保值

交易者先在期貨市場買入，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)，不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失。適合需要現(xiàn)貨而又擔(dān)心價(jià)格上漲的客戶常用的保值方法。36大豆油脂廠買期保值案例時(shí)間

現(xiàn)貨市場

期貨市場4月21302090購買5000噸大豆需貨款：買入500手合約需保證金：5000噸*2130=1065萬5000噸*5%*2090元/噸=52萬

——————————————————————————————————-----------------9月22302280

買入現(xiàn)貨5000噸多付賣出平倉期貨合約贏利:(2230－2130)*5000=100萬(2280—2090)*5000=95萬-----------------------------------------------------------------------------------------------兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格上漲造成的損失，從而有效控制生產(chǎn)成本。37賣出保值交易者先在期貨市場賣出期貨,當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失,從而達(dá)到保值目的。適用于擁有商品的生產(chǎn)商與貿(mào)易商,他們擔(dān)心商品價(jià)格下跌使自己遭受損失。

38糧庫賣期保值案例時(shí)間

現(xiàn)貨市場

期貨市場5月21302150庫中有大豆5000噸

賣出500手9月合約保證金：擔(dān)心4個(gè)月后價(jià)格下跌5000噸*5%*2090元/噸=52萬

——————————————————————————————————-----------------9月20302050

賣出大豆5000噸少賺買入平倉期貨合約贏利:(2130－2030)*5000=50萬(2150—2050)*5000=50萬-----------------------------------------------------------------------------------------------兩者相抵，大致彌補(bǔ)因價(jià)格下跌造成的損失，從而有效鎖定了經(jīng)營利潤。39從以上實(shí)例上看，生產(chǎn)商、貿(mào)易商和需求方都可以利用期貨市場進(jìn)行套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)，那么

市場的風(fēng)險(xiǎn)總是客觀存在的，市場的風(fēng)險(xiǎn)最終由誰來承擔(dān)？40期貨和現(xiàn)貨之間存在基差套期保值的結(jié)果不一定會將風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移出去，套期保值者要承擔(dān)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格變動不一致而引起的基差變動風(fēng)險(xiǎn)套期保值者利用期貨市場，實(shí)際上是避免了現(xiàn)貨市場價(jià)格變動較大的風(fēng)險(xiǎn)，而接受了基差變動這一相對較小的風(fēng)險(xiǎn)。41期貨市場是一個(gè)投資場所。套期保值者買賣期貨合約的數(shù)量不一定要與現(xiàn)貨交易的數(shù)量一致，他們可以針對市場變化隨時(shí)調(diào)整期貨交易的數(shù)量。42現(xiàn)代期貨界的觀點(diǎn)

套期保值是為沖減未來現(xiàn)貨市場價(jià)格不利變化的風(fēng)險(xiǎn)而買賣期貨合約的行為。

43套期保值的經(jīng)濟(jì)原理

同種商品的期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致。

同種商品在現(xiàn)貨市場和期貨市場價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。44套期保值的操作原則

交易方向相反原則

商品種類相同原則

商品數(shù)量相等或相近原則

月份相同或相近原則

45套期保值期貨操作事項(xiàng)

套期保值不等于實(shí)物交割應(yīng)確定你的目標(biāo)利潤與目標(biāo)價(jià)格操作時(shí),應(yīng)嚴(yán)格遵循套期保值交易的四個(gè)基本特征和原則,即交易方向相反，商品種類相同,商品數(shù)量相同，月份相同等應(yīng)了解你選擇的期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定46套期保值功能的局限性基差的變化.期貨商品的數(shù)量無法完全與需要進(jìn)行保值的商品數(shù)量完全相等.替代商品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨商品價(jià)格之間相互關(guān)聯(lián)程度不很強(qiáng).47套期保值期貨操作事項(xiàng)防御特征套期保值不一定能夠獲取厚利,作為套期保值者,最大的目標(biāo)是保值,是在轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后而專心致力于經(jīng)營,獲取正常經(jīng)營利潤.

48套期保值的成本利息成本

交割成本49交割大豆注冊倉單費(fèi)用交割手續(xù)費(fèi)費(fèi)4元/噸檢驗(yàn)費(fèi)2元/噸儲存費(fèi)0.5元/噸入庫費(fèi)25元/噸合計(jì)：36元/噸50四、期貨市場的組織結(jié)構(gòu)

期貨市場基本上是由四個(gè)部分組成。即

（1）期貨交易所

（2）期貨結(jié)算所

（3）期貨經(jīng)紀(jì)公司

（4）期貨交易者51

（一）期貨交易所

期貨交易所是為期貨交易提供場所、設(shè)施、服務(wù)和交易規(guī)則的非盈利機(jī)構(gòu)。交易所采用會員制。入會條件是很嚴(yán)格的。

首先要向交易所提出入會申請，由交易所調(diào)查申請者的財(cái)務(wù)的資信狀況，通過考核，符合條件的經(jīng)理事會批準(zhǔn)方可入會。期貨交易所的收入來源于會費(fèi)。

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期貨交易所的主要作用是：

（1）提供一個(gè)有組織有秩序的交易場所。

（2）提供公開的交易價(jià)格。

（3）提供統(tǒng)一的交易規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)。

（4）提供良好的通訊信息服務(wù)。

（5）提供交易擔(dān)保和履約保證，使交易有保證作用。

53美國期貨交易所情況1、芝加哥期貨交易所（TheChicagoBoardofTrade――CBOT）2、芝加哥商品交易所（TheChicagoMercantileExchange――CME）

3、芝加哥米棉交易所（ChicagoRice&CottonExchange）

4、咖啡、糖和可可交易所有限公司（TheCoffee,Sugar&CocoaExchange,Inc）

5、商品交易所有限公司（紐約）（TheCommodityExchange,IncofNewYork）

6、堪薩斯市期貨交易所（TheKansasCityBoardofTrade――KCBT）：

7、中美洲商品交易所（TheMid-AmericaCommodityExchange――MidAM）

8、明尼阿波利斯谷物交易所（TheMinneapolisGrainExchange――MGE）

9、紐約棉花交易所（TheNewYorkCottonExchange――NYCE）

10、柑桔聯(lián)合交易所（TheCitrusAssociates,DivisionoftheNTCE），

11、金融交易所（TheFinancialInstrumentExchange,DivisionoftheNYCE），

12、紐約期貨交易所（TheNewYorkFuturesExchange――NYFE）

13、紐約商品交易所（TheNewYorkMercantileExchange――NYMEX），

14、費(fèi)城期貨交易所有限公司（ThePhiladelphiaBoardofFade,IncPBOT），54日本有商品交易所16個(gè)1、東京糧谷商品交易所2、東京砂糖交易所3、東京工業(yè)品交易所4、大阪糧谷交易所5、大阪纖維交易所6、名古屋纖維交易所7、橫濱生絲交易所8、神戶生絲交易所9、豐橋干繭交易所10、北海道糧谷交易所11、神戶谷物商品交易所：

12、關(guān)市商品交易所

13、神戶橡膠交易所

14、前橋干繭交易所15、名古屋谷物砂糖交易所

16、大阪砂糖交易所55我國商品交易所4個(gè)1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，邁出了中國期貨市場發(fā)展的第一步；強(qiáng)筋小麥、普通小麥、PTA、棉花、白糖、菜籽油等1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立；1991年5月28日上海金屬商品交易所開業(yè)；銅、鋁、黃金、鋅、螺紋鋼、線材、天然橡膠、燃料油。2006年9月8日成立中國金融期貨交易所于1993年2月28日大連商品交易所成立;玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、聚乙烯、棕櫚油等56

（二）期貨結(jié)算所

當(dāng)今各國期貨結(jié)算所的組成形式不同，有的是結(jié)算所隸屬于交易所，也有的結(jié)算所獨(dú)立于交易所之外，成為完全獨(dú)立的結(jié)算所。

期貨結(jié)算所出現(xiàn)于早期沒有計(jì)算機(jī)輔助交易時(shí)代，因?yàn)槟菚r(shí)都采用人工喊價(jià)交易，當(dāng)天的交易數(shù)據(jù)無法即時(shí)結(jié)算，所以成交量、持倉量等準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)都要到第二天才能給出。

為此交易所對會員的結(jié)算任務(wù)就由專門的結(jié)算公司（結(jié)算所）負(fù)責(zé)，從而減輕了交易所的工作壓力。我國從一開始就采用了計(jì)算機(jī)輔助交易技術(shù)，可以做到即時(shí)結(jié)算，所以就不需要結(jié)算所這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)了。57

期貨結(jié)算所的功能和作用主要是：

（1）負(fù)責(zé)期貨合約買賣的結(jié)算；

（2）承擔(dān)期貨交易的擔(dān)保；

（3）監(jiān)督實(shí)物交割；

（4）公布市場信息。

繳納保證金是為了維持持倉，合約的價(jià)格是在隨時(shí)變化的。比如你用1萬元買了10萬元的商品（10%的保證金），當(dāng)這10萬元的商品價(jià)格跌到9.5萬元時(shí)，你就虧掉了5000元，你的保證金就剩下5000元了。而你要維持持倉必須要有9500元（9.5萬元的10%），所以你還差4500元，需要追加資金。

這個(gè)計(jì)算盈虧的過程是每天、每時(shí)每刻都需要做的，所以就需要結(jié)算。58（三）期貨經(jīng)紀(jì)公司

期貨經(jīng)紀(jì)公司（或稱經(jīng)紀(jì)所）是代理客戶進(jìn)行期貨交易，并提供有關(guān)期貨交易服務(wù)的企業(yè)法人。

在代理客戶期貨交易時(shí)，收取一定的傭金。

1992年9月第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司---廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立，標(biāo)志中國期貨市場中斷了40多年后重新在中國恢復(fù)。59（四）期貨交易者

包括套期保值者和投機(jī)者。

做這種套期保值的人一般是生產(chǎn)經(jīng)營者、貿(mào)易者、實(shí)際用戶等。

投機(jī)者的目的是希望以少量的資金來博取較多的利潤。

在期貨市場上，如果沒有投機(jī)者參與，套期保值就不能實(shí)現(xiàn)。

一般交易者、當(dāng)日交易者、“搶帽子”交易者60五、期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在哪些方面？

61風(fēng)險(xiǎn)防范措施：

1、資金風(fēng)險(xiǎn)管理

從目前交易所實(shí)行的結(jié)算制度來看，會員資金進(jìn)入市場后分成兩塊，一塊是必須存放為會員自有帳戶；另一塊劃入交易所結(jié)算準(zhǔn)備金帳戶，這部分資金決定了會員當(dāng)日交易可開倉的數(shù)量。622、漲跌停板制

3、強(qiáng)制平倉制

當(dāng)會員單位因不能如期追加保證金，持倉量超過最高允許持倉數(shù)或發(fā)生其他違反交易所規(guī)定的行為，對市場安全運(yùn)行構(gòu)成威脅，交易所將以市場價(jià)格強(qiáng)制平倉。

634、保證金制度

所謂保證金制度，就是按期貨交易所規(guī)定，期貨交易的參與者在進(jìn)行期貨交易時(shí)必須存入一定數(shù)額的履約保證金。其額度通常為合約總值的5-10%。

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大連商品交易所大豆期貨合約655、每日結(jié)算制度

所謂每日結(jié)算制度，亦即每日負(fù)債制度，逐