第四章財務估價

第四章財務估價1第1頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價第一節(jié)財務估價的基本概念一、什么是財務估價財務估價是指對一項資產(chǎn)價值的估計。這里的資產(chǎn)可能是金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、甚至可能是一個企業(yè)。2第2頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價二、內(nèi)在價值、賬面價值、清算價值和市場價值的區(qū)別

內(nèi)在價值是指用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預期未來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

賬面價值是指資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值。

市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。（內(nèi)在價值與市場價值有密切的聯(lián)系。如果市場是有效的，內(nèi)在價值應該與市場價值相等。3第3頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價

清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將進行為假設情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設情景，這是兩者的主要區(qū)別。三、財務估價的基本方法基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法4第4頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價第二節(jié)資金的時間價值一、資金的時間價值的概念是指資金在社會化大生產(chǎn)過程中隨時間的推移而產(chǎn)生的增值。二、資金時間價值的計算（一）基本概念

1、單利計息：指只有本金才可以產(chǎn)生的計息方式5第5頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價2、復利計息：本金和利息都能產(chǎn)生利息的計息方式。3、現(xiàn)值：是指資金在某一時期期初的價值，就是通常所說的本金。4、終值：是指資金在某一時期期末的價值，就是通常所說的本利和。5、年金：是指一定時期內(nèi)多次發(fā)生的等期、等額現(xiàn)金流系列。6第6頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（二）復利終值與現(xiàn)值1、復利終值計算就是將期初一定數(shù)額本金按復利計息至期末的本利和。復利終值復利現(xiàn)值利率計息周期7第7頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價第1年年初存入本金為p第1年年末本金加利息為p+pi=p(1+i)第2年年末本金加利息為p(1+i)(1+i)=p(1+i)2………………………第n年年末本金加利息為p(1+i)(1+i)…(1+i)=p(1+i)nn個計息周期例子可以參見書p30頁例2-1復利終值系數(shù)（F/P,i,n)查表可得8第8頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價2，復利現(xiàn)值計算即將未來一定數(shù)額的資金按復利折算成現(xiàn)在的價值，也稱為貼現(xiàn)。復利終值復利現(xiàn)值利率計息周期可由復利終值公式推導9第9頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價年金現(xiàn)值系數(shù)比如要在一年以后取出F，現(xiàn)在必須存F/(1+i)比如要在兩年以后取出F，現(xiàn)在必須存F/(1+i)2……………..比如要在兩年以后取出F，現(xiàn)在必須存F/(1+i)n例子可以參見書p30頁例2-210第10頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）（三）年金年金是指一定時期內(nèi)多次發(fā)生的等期等額的現(xiàn)金流系列。1，后付年金。是指每筆等額現(xiàn)金收支都發(fā)生在每期期末的現(xiàn)金流系列。11第11頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）(1)后付年金終值是指每期期末等額收付款項的復利終值之和。012n-1n3AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-3A(1+i)n-2A(1+i)n-1一共有n個，說明年金發(fā)生次數(shù)為n次從復利終值的角度去理解以A為本金、利率為i、計息周期為0的復利終值計算以A為本金、利率為i、計息周期為1的復利終值計算以A為本金、利率為i、計息周期為n-1的復利終值計算以A為本金、利率為i、計息周期為n-2的復利終值計算12第12頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+……………..+A(1+i)2+A(1+i)1+A(1+i)0每期期末等額收付款項的復利終值之和是首項為A(1+i)0，項數(shù)為n項，公比為（1+i）的等比數(shù)列求和年金終值公式為F=A×〔(1+i)n-1〕/i=A×(F/A,I,n)A為年金數(shù)額、F為復利終值、i為利率、n為年金發(fā)生次數(shù)P32頁例2-513第13頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）(2)后付年金現(xiàn)值（是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的現(xiàn)值之和）012n-1n3AAAAAA/(1+i)nA/(1+i)n-1A/(1+i)3A/(1+i)2A/(1+i)一共有n個，說明年金發(fā)生次數(shù)為n次從復利現(xiàn)值的角度去理解以A為終值、利率為i、計息周期為1的復利現(xiàn)值計算以A為終值、利率為i、計息周期為2的復利現(xiàn)值計算以A為終值、利率為i、計息周期為n-1的復利現(xiàn)值計算以A為終值、利率為i、計息周期為n的復利現(xiàn)值計算14第14頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）每期期末等額收付款項的現(xiàn)值之和是首項為A/(1+i)

，項數(shù)為n項，公比為1/（1+i）的等比數(shù)列求和此時可把A當終值來看年金現(xiàn)值系數(shù)A為年金數(shù)額、p為復利現(xiàn)值、i為利率、n為年金發(fā)生次數(shù)P33頁例2-615第15頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）2，先年年金（即等額現(xiàn)金收支都發(fā)生在每期期初的現(xiàn)金流系列。）012n-1n3AAAAA(1+i)1A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)n一共有n個，說明年金發(fā)生次數(shù)為n次從復利終值的角度去理解以A為本金、利率為i、計息周期為1的復利終值計算以A為本金、利率為i、計息周期為n的復利終值計算以A為本金、利率為i、計息周期為n-1的復利終值計算問在第n年年末的年金終值為多少（1）先付年金終值16第16頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）F=A(1+i)n+A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+……………..+A(1+i)2+A(1+i)1每期期末等額收付款項的復利終值之和是首項為A(1+i)1，項數(shù)為n項，公比為（1+i）的等比數(shù)列求和為后付年金終值系數(shù)A為年金數(shù)額、F為復利終值、i為利率、n為年金發(fā)生次數(shù)17第17頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）（2）先付年金現(xiàn)值012n-1n3AAAAA/(1+i)n-1A/(1+i)2A/(1+i)1A/(1+i)0一共有n個，說明年金發(fā)生次數(shù)為n次以A為終值、利率為i、計息周期為0的復利現(xiàn)值計算以A為終值、利率為i、計息周期為1的復利現(xiàn)值計算以A為終值、利率為i、計息周期為n-1的復利現(xiàn)值計算18第18頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）是首項為A/(1+i)0，項數(shù)為n項，公比為1/（1+i）的等比數(shù)列求和為后付年金現(xiàn)值系數(shù)A為年金數(shù)額、F為復利終值、i為利率、n為年金發(fā)生次數(shù)19第19頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）四個補充A,償債基金系數(shù)公式為普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)B,資本回收系數(shù)公式為普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)C,先付年金終值=A×〔（F/A,i,n+1)-1〕D,先付年金現(xiàn)值=A×〔（P/A,i,n-1)+1〕20第20頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）3，延期年金（是指以前若干期沒有發(fā)生等額現(xiàn)金收支的等期等額現(xiàn)金流系列）（1）延期年金終值的計算和后付年金的計算相同（2）延期年金的現(xiàn)值計算A，分段法B，扣除法21第21頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）0123mm+1m+2m+n-2m+n-1m+nAAAAAAAm期n期前m期沒有發(fā)生年金從第m年開始發(fā)生年金算出第m年年初的年金現(xiàn)值折算出第一年年初的復利現(xiàn)值過程1：后付年金現(xiàn)值計算過程2：復利現(xiàn)值計算=pm×（P/F，i,m)=A×(P/A,i,n)×(p/F,i,m)A，分段法22第22頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）B，扣除法即先假設前面M期均有年金發(fā)生，然后再將這部分年金現(xiàn)值扣除23第23頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）4，永續(xù)年金（是指等期等額現(xiàn)金收支永久持續(xù)下去的現(xiàn)金流系列。）（1）由于永續(xù)年金是指年金的支付是無期限的，因此不存在永續(xù)年金終值的概念。（2）永續(xù)年金的現(xiàn)值

P=A/i(從后付年金現(xiàn)值的公式中可以推導）24第24頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）5，計息周期小于1年的時間價值計算（1）計息周期就是兩次計息之間間隔的時間。（2）當計息周期小于1年時，計算資金的時間價值就不能用給定的年利率直接計算。（3）名義年利率（即不考慮年內(nèi)福利效果的年利率稱為名義年利率25第25頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）（4）有效年利率（考慮年內(nèi)復利效果的年利率稱為有效年利率）（5）進行計息周期小于1年的時間價值的計算時，應先將名義年利率折算為有效年利率。26第26頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）有效年利率的公式如下：r代表名義年利率m代表一年計息m次r/m代表月利率27第27頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（年金）公式推導：12n-1n3AAAAA①假設要求你計算后付年金，告知你名義年利率為r,每年付息四次每季一次，考慮到年內(nèi)時間價值的因素，就必須先將所給的名義年利率轉(zhuǎn)化為實際年利率②有效年利率的推導可采用復利終值公式在1年的范圍內(nèi)作令p=1,i=r/m,n=m的復利終值計算得F=（1+r/m)m，因此可得實際利率為i=（1+r/m)m-1（純利息所得）注意28第28頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）第三節(jié)債券估價一、債券的相關概念（一）債券的定義：債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息、并在到期時償還本金的一種有價證券。29第29頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（二）債券的特征：1，面值：指設定的票面金額。它代表發(fā)行人承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的余額。2，票面利率：指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。因此債券利息要根據(jù)債券面值和票面利率來計算。30第30頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）3、到期日：只償還本金的日期4、計息方式：單利計息和復利計息5、付息方式：半年一次、一年一次、到期日一次還本付息，這就使得票面利率不等于實際利率。31第31頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（二）債券的價值1、概念：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。（并不是債券的面值）2，決策原則:只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一。32第32頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）3，計算：債券價值計算的基本模型是：（1）每期的利息=票面利率×票面面值（2）市場利率可以用折現(xiàn)率替代33第33頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）4，債券價值的影響因素（1）折現(xiàn)率（投資者要求的必要報酬率）折現(xiàn)率越高，債券價值越小。當必要報酬率高于票面利率債券價值低于其票面價值；當必要報酬率低于票面利率債券價值高于其票面價值；當必要報酬率等于票面利率債券價值等于其票面價值。34第34頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（2）到期時間：對于分期付息的債券，當必要報酬率一直保持至到期日不變的情況下，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其面值。①在必要報酬率高于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸提高。②在必要報酬率低于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸降低。③在必要報酬率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。35第35頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（3）利息支付頻率隨著付息頻率的加快折價發(fā)行的債券其價值會下降；而隨著付息頻率的加快溢價發(fā)行的債券其價值會上升。（4）流通債券的價值在兩個付息日之間，越接近付息日價值越高。36第36頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（三）債券到期收益率1，概念：是購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。2，計算方法：“試誤法”求解含有貼現(xiàn)率的方程V=I×(P/A,i,n)＋M(P/S,i,n)查現(xiàn)值系數(shù)表，然后利用插值法即可求得。37第37頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（四）貼現(xiàn)債券和永久性債券的估價（書55頁）1，貼現(xiàn)債券（該種債券以低于面值的價格發(fā)行，到期支付面值，面值與發(fā)行價的差額即為債券利息）2，永久債券（其沒有最終還本期限，其現(xiàn)值是各期利息的貼現(xiàn)值，和永續(xù)年金現(xiàn)值相似）38第38頁，課件共42頁，創(chuàng)作于2023年2月第四章財務估價（債券估價）（五）結(jié)論1，平價發(fā)行的債權(quán)，其到期收益率等于票面利率；2，如果買價和面值不等、則到期收益率和票面利率不同；溢價發(fā)行的債券，其到期收益率小于票面利率，折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。3，決策原則：到期收益率是指導選購債券的標準。它可以反映債券投資的按復利計算的真實收益率。如果高于投資人要求的報酬率，則應該買進債券，否則就放棄。39第39頁，課件共42頁，