公司上市重組及財務規(guī)范(德勤中國)

公司上市重組及財務規(guī)范

德勤中國合伙人鄧建新2008年6月目錄重組對IPO的影響上市前的財務規(guī)范中介機構的角色重組對IPO的影響重組的主要規(guī)范三年內實際控制人、主營業(yè)務、董事及高管人員無重大變化。這是上市前重組需要遵循的基本原則。實際控制權認定公司控制權的歸屬，既需要審查相應的股權投資關系，也需要根據個案的實際情況，綜合對發(fā)行人股東大會、董事會決議的實質影響、對董事和高級管理人員的提名及任免所起的作用等因素進行分析判斷。“多人”擁有實際控制權的問題，有規(guī)范的章程、協(xié)議約定可以認定“多人”擁有控制權，“多人”中持股比例最多的股東不能變更，該股東不一定是單一最大股東。無人擁有公司控制權或公司控制權難認定，需要結合業(yè)務及管理層的穩(wěn)定、對公司治理結構的影響、保薦人及律師的專業(yè)意見來認定實際控制權是否發(fā)生變更。省級以上國有資產管理部門對國有股權的無償劃撥及重組，若原控制人與發(fā)行人不存在同業(yè)競爭、大量關聯(lián)交易及規(guī)避發(fā)行管理辦法的條件，仍可以視為實際控制權未變更。重組對IPO的影響（續(xù)）重組的主要規(guī)范（續(xù)）如何業(yè)務重組管理層目前鼓勵發(fā)行人對同一控制權下相同、類似或相關業(yè)務進行業(yè)務重組，以避免同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易、優(yōu)化公司治理、確保規(guī)范運作。重組可以在同一實際控制人之下進行。重組的資產必須與發(fā)行人重組前的業(yè)務具有相關性（相同、類似行業(yè)或同一產業(yè)鏈的上下游）。重組規(guī)模的不同，信息披露要求也不同。重組規(guī)模超過100%，必須運行一個完整的會計年度。企業(yè)合并過程中用權益結合法確認的重組前利潤只能列入非經常性損益，將影響發(fā)行定價。在規(guī)范的框架內重組重組對IPO的影響（續(xù)）重組的關鍵因素上市前重組商業(yè)模式競爭優(yōu)勢獨立性合法合規(guī)業(yè)績連續(xù)財務與會計經營風險無形資產私募融資稅務問題管理層持股重組規(guī)模重組對IPO的影響（續(xù)）重組的關鍵因素（續(xù)）商業(yè)模式與競爭優(yōu)勢商業(yè)模式是企業(yè)探求所經營業(yè)務的利潤來源、生成過程和產出方式的系統(tǒng)方法，簡單地說，就是關于企業(yè)“做什么，如何做，怎樣賺錢”的問題。商業(yè)模式是企業(yè)能夠立足的先決條件。獨立性獨立的產、供、銷、人力資源系統(tǒng)關聯(lián)交易的透明度、規(guī)模、必要性與實際控制人之間的資金往來重組對IPO的影響（續(xù)）重組的關鍵因素（續(xù)）合法合規(guī)出資、股權轉讓及股東人數國有企業(yè)改制的程序及對價委托及信托持股主要資產的權屬生產經營許可證及特許經營權業(yè)績連續(xù)發(fā)行人資產重組、業(yè)務重組及管理層重組直接關系到業(yè)績能否連續(xù)計算把握“三類”重組的度及時機財務與會計指標達標，凈利潤、現金流重大財務會計問題，企業(yè)合并、非貨幣性交易、債務重組、金融工具、公允價值運用非經常性損益，對政府補貼、稅收補貼的依賴重組對IPO的影響（續(xù)）重組的關鍵因素經營風險償債能力、資產負債率、負債結構、流動比率、票據融資、貨幣資金的權利限制可持續(xù)發(fā)展，業(yè)務的市場空間無形資產無形資產的法律保護馳名商標的保護及認定研發(fā)人員的保密協(xié)議及競業(yè)限制無形資產的計量、估值及賬務處理私募融資私募融資的時機，關系到投資者的鎖定期投資者的“小股東保護條款”對實際控制人控制權的影響投資對價與商業(yè)條款重組對IPO的影響（續(xù)）重組的關鍵因素稅務問題原始報表與申報報表的差異稅收優(yōu)惠的合法性財務報表、附注的邏輯統(tǒng)一納稅波動性的合理解釋管理層持股鼓勵激勵管理層，給管理層一部分股份，國有股東讓渡股份要注意程序及對價持股比例及持股方式，直接持股及管理層持股公司持股重組規(guī)模發(fā)行人總資產、營業(yè)收入、利潤總額與重組部分的規(guī)模進行比較超過１００％運行完整會計年度超過５０％要詳細披露被重組方的財務資料超過２０％申報財務報表包含重組完成后的最近資產負債表重組對IPO的影響（續(xù)）案例一綜合案例背景1、某香港公司在中國大陸不同城市全資設立了5家（A、B、C、D、E）性質和業(yè)務內容相同的生產性企業(yè)，原計劃以香港公司為主體在境外上市，現希望能夠將整個產業(yè)在國內A股上市。2、5家國內企業(yè)2006年收入6億元，凈利潤0.3億元；香港公司（含5家國內企業(yè)）年收入10億元，實際凈利潤0.8億元左右，主要系部分收入和利潤系通過代理出口直接反映在香港公司。存在主要問題及難點1、以境外公司為主體目前暫時無法在境內發(fā)行A股。2、5家國內公司尚在享受一定的外企稅收優(yōu)惠政策，不能完全變更為內資企業(yè)。3、5家國內公司歷史業(yè)績未能完全反映整體的業(yè)績，利潤留存境外較多。重組對IPO的影響（續(xù)）案例一綜合案例（續(xù)）重組方案設計思路1、以境內A公司作為未來A股上市的主體，將其他四家國內公司的股權轉讓至A公司控股(75%)。2、A公司在境外投資設立M公司，M公司收購香港公司持有的四家國內公司的25%的股權。以上工作在2007年12月31日前完成。3、原代理出口部分直接由A公司（或M公司）采購并出口銷售，提高A公司的收入和凈利潤，2007年開始逐步達到真實的盈利水平。4、以2006－2008年三年的業(yè)績指標2009年上半年申報上市。三年收入為6億、8億、11億元，利潤成比例增長，凈利率有所提高。重組方案的核心原理1、保持原企業(yè)的運營模式，并進行主體規(guī)范（特別是外資企業(yè)身份保持）。2、同一控制權下的企業(yè)重組比例過大，需預留1個完整年度的運行期重組對IPO的影響（續(xù)）案例二綜合案例背景1、某國內民營企業(yè)集團有兩部分核心產業(yè)，大類都屬于同一行業(yè)。以A公司為核心的產業(yè)擬在香港發(fā)行H股，以B公司為核心的產業(yè)擬進行A股IPO，B公司尚持有A公司30%的股權。2、A公司的業(yè)務相對比較成熟，歷史業(yè)績較好，集團希望能在2008年完成H股上市，并聘請專業(yè)中介機構正在運作。B公司的業(yè)務2008年才能有較好的反映，集團擬2009年在A股上市。3、為A、B公司提供輔助生產的一些主體目前尚在集團控制下。存在主要問題及難點1、A、B公司的主營業(yè)務屬于同一大產業(yè)，如果單獨分開上市，同業(yè)競爭比較明顯。2、輔助生產的一些主體同時為A、B公司提供服務，無論留在集團、還是全部放入A或B公司未來都會形成較多的關聯(lián)交易。重組對IPO的影響（續(xù)）案例二綜合案例（續(xù)）重組方案設計思路1、以A公司為國內IPO的上市主體，將B公司的控制權轉移至A公司，全面整合后一起在A股上市，放棄H股上市的計劃。同時將輔業(yè)主體全部納入A公司控制，避免并減少關聯(lián)交易。2、考慮到集團2008年發(fā)展的需要，短期內以私募融資的方式在A公司層面引進部分資金，解決短期的資金問題。3、同一控制權下的重組規(guī)模不超過100%，不需要運行1年的會計年度。重組方案的核心原理1、徹底解決同業(yè)競爭，為A股上市掃除障礙。2、產業(yè)獨立性和完整性得以全面維護。重組對IPO的影響（續(xù)）案例三獨立性例1、銷售獨立公司銷售環(huán)節(jié)的獨立性存在缺陷。公司委托控股股東代簽銷售合同和代收貨款，代收貨款金額較大。例2、依賴控股股東公司2004-2006年度與控股股東及其控制的企業(yè)存在大額的軟件開發(fā)和技術服務等關聯(lián)交易。報告期內關聯(lián)方銷售毛利占當期毛利總額的比重較高，近三年分別為67%、64%、65%，關聯(lián)交易對公司利潤影響較大，且在可預見的未來該等關聯(lián)交易仍將持續(xù)存在。

公司為集團的控股子公司，受歷史淵源、行業(yè)特點等因素的影響，公司在軟件開發(fā)、技術服務領域與集團及其控制的企業(yè)尚存在較大程度的依賴。例3、供應商依賴某公司主要從事化工新材料生產和銷售，其重要原材料嚴重依賴單一供應商，占比70%以上，且該材料價格三年上漲超過80%。重組對IPO的影響（續(xù)）案例四合法合規(guī)例1、財務真實性存疑公司凈利潤從2005年的138萬元猛增到2007年的3.7億元，公司對其無合理解釋，又無法預計增速的持續(xù)性，很難讓人信服財務數據的真實性及合理性非法集資2006年公司以職工集資的方式設立了公司，涉及資金1060萬，年利率為10.08%，違反了國務院及人民銀行的有關規(guī)定。股權轉讓瑕疵公司為國有控股，在相隔不到兩個月內，國有股東兩次轉讓股權的價格差距5倍以上。重組對IPO的影響（續(xù)）案例五業(yè)績連續(xù)實際控制人及主營業(yè)務變更2006年3月，集團第二大股東向集團增資，增資后，持股占比從27.66%增至53.35%，成為集團的第一大股東，原第一大股東持股比例由70.16%降為45.24%，實際控制人發(fā)生變更。公司的股東存在委托持股情況，發(fā)行人的股權不清晰。公司第三大股東持有公司15.94%的股份，其12名股東接受115名自然人委托持股，發(fā)行人的股權不清晰，存在潛在的糾紛。報告期內發(fā)生了對主營影響較大的股份回購和資產置換行為，公司主營業(yè)務發(fā)生了較大的變化，加上實際控制人存在巨額虧損，公司發(fā)展前景存在較大不確定性。公司業(yè)務較為分散，產品較多，缺乏明確的發(fā)展目標。重組對IPO的影響（續(xù)）案例六無形資產主要產品無資質證書公司本次募集資金五個項目中有三個尚不具備實施的條件，募集資金使用存在較大的風險。鐵路計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)以及分散自律調度系統(tǒng)，均未取得產品認定證書;無線機車調度系統(tǒng)和監(jiān)控系統(tǒng)雖然拿到了認定證書，但屬于新產品，公司還需要參與投標才有可能拿到項目，故項目何時達產以及能否取得效益存在較大不確定性。重組對IPO的影響（續(xù)）案例七管理層持股轉讓對價2005年9月，根據政府文件精神，認定公司發(fā)起人和部分名自然人（公司管理層）合乎政策規(guī)定，享受優(yōu)惠政策，一次性付款下浮20%。2005年9月，自然人股東實際出資購買公司股份，每股價格不足1元。公司的發(fā)起人之一是當地國有企業(yè)。完成對自然人的轉讓后，該發(fā)起人與戰(zhàn)略投資者簽署股權轉讓協(xié)議，將所持公司股份轉讓給戰(zhàn)略投資者，每股轉讓價格超過7元。在短短2個月內，相同股權的轉讓價格相差超過8倍。重組對IPO的影響（續(xù)）案例八重組規(guī)模發(fā)行人最近3年內主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化的適用意見———證券期貨法律適用意見第3號實際上是鼓勵優(yōu)質企業(yè)在上市前重組，大額的資產重組還要運行一年看經營情況如何，才能申請首發(fā)上市。公司擬向大股東支付幾乎全部額度的募集資金以購買資產，一個公司上市的目的是為了拿到募集資金收購掉比自己規(guī)模還大的項目，而且兩家公司都是同一控制人下的。公司是某集團控股子公司，今年向證監(jiān)會遞交IPO申請，擬用募集資金的絕大部分來收購集團下屬的優(yōu)質資產。上市前財務規(guī)范關注重點財務規(guī)范盈利能力收入確認成本費用稅務獨立性及關聯(lián)交易業(yè)績連續(xù)計算資產質量現金流量內部控制募集資金投向上市前財務規(guī)范（續(xù)）商業(yè)模式否適應市場環(huán)境、是否與其本身的發(fā)展階段相適應，以及是否具有擴張的能力商業(yè)模式的成功與否最終要通過盈利能力來衡量可復制性及競爭壁壘收入規(guī)模、收入結構、關聯(lián)交易比率、非經常性損益、毛利率，營銷費用率、客戶的分散與集中收入完整性，在準備上市的進程中要優(yōu)先解決收入確認內部控制制度的完善，流程規(guī)范、單據-資金-貨物流的清晰收入確認與應收賬款的匹配現金收入的監(jiān)管銷售流程的規(guī)范，營銷人員思維的轉變，銷售合同的規(guī)范盈利能力收入確認上市前財務規(guī)范（續(xù)）成本核算方法的規(guī)范及與前期核算方法的銜接費用報銷流程及制度的規(guī)范成本費用結構的波動分析及合理性主要原材料采購模式的規(guī)范及價格形成機制供應商的管理制度規(guī)范采購發(fā)票的規(guī)范稅收優(yōu)惠的規(guī)范納稅的完整性,規(guī)范避稅行為納稅事項及申報時限的規(guī)范稅務檢查及稅務檢查認定事項的規(guī)范資產負債表、損益表、現金流量表及財務報表附注對稅務行為披露的規(guī)范及內部邏輯性的統(tǒng)一成本費用稅務上市前財務規(guī)范（續(xù)）完整業(yè)務流程的規(guī)范，必須得關聯(lián)交易證明其必要性及公允性主要生產性資產的產權、主要無形資產（專利、商標）的產權必須規(guī)范的納入上市主體“一套班子幾塊牌子”的規(guī)范，妥善處理主要高管的變化財務機構、賬戶的獨立主營業(yè)務不能變更，重組同一控制人的同類業(yè)務的規(guī)模及時機的掌握，不同規(guī)模的業(yè)務重組有運行年限及信息披露的要求重組超過100%要運行一個完整的會計年度主要管理人員不能變更實際控制人的持續(xù)控制獨立性與關聯(lián)交易業(yè)績連續(xù)計算上市前財務規(guī)范（續(xù)）應收帳款余額大、賬齡長、與同期收入增長過大存貨余額大、結構分析、周轉率、賬實不符在建工程與固定資產規(guī)模，固定資產的剩余經濟使用壽命其他應收款與其他應付款內容無形資產的產權及作價經營活動產生的現金流量凈額直接關系到收入的質量及公司的核心競爭力現金流量與主營業(yè)務收入、凈利潤的比較投資、籌資現金流與公司的經營戰(zhàn)略負數現金流的合理解釋資產質量現金流量上市前財務規(guī)范（續(xù)）財政部頒布《內部會計控制規(guī)范》，包括基本規(guī)范、貸幣資金、購置付款循環(huán)、擔保、投資、工程項目《薩班斯法案》中國版：深交所、上交所先后出臺《上市公司內部控制指引》項目是否投資于主營業(yè)務，是否與公司的發(fā)展目標相結合項目實施的可行性與風險，如原產能擴張、向上下游擴展、收購同行業(yè)企業(yè)、投資新產業(yè)、有關技術產業(yè)化面臨的風險項目在環(huán)保、土地、認證或審批、配套資金等方面的落實及其合規(guī)性募集資金的必要性內部控制募集資金投向上市前財務規(guī)范（續(xù)）案例一盈利能力例1、綜合分析公司主要從事配電設備的研發(fā)、生產和銷售，該行業(yè)技術門檻相對較低，競爭劇烈，公司未來盈利前景存在重大的不確定性：主營業(yè)務單一，且銷售對象、銷售區(qū)域集中；行業(yè)制造能力過剩；募集資金項目風險，如本次募集資金投資項目為新產品開發(fā)項目，面臨技術產業(yè)化風險；產品存在市場風險，產能擴大帶來的銷售風險等；應收賬款（2006年12月30日應收賬款占資產總計的31.34%）和存貨(2006年12月30日存貨運占資產總計的23.59%)余額大，2006年1-6月經營業(yè)績下降、經營活動產生的現金凈流量為負數等表現，盈利水平不高，說明公司面臨不容樂觀的財務風險。上述風險集中反應了公司的一個重大不確定風險：未來盈利前景存在重大不確定性。重組對IPO的影響（續(xù)）案例一盈利能力（續(xù)）例2、非經常性損益高公司所處行業(yè)競爭激烈、進入門檻低、周期性波動較大，非經常性損益較高，業(yè)績較差，存在較大的經營風險。公司近三年非經常性損益占凈利潤的比例均超過20%，其中2005年非經常性損益占凈利潤的比例達99.95%。公司財務風險較大，存在短期還款壓力。公司受原材料價格(石油)波動較大且存在一定的采購依賴。公司近三年存在不規(guī)范運作先例，包括存在關聯(lián)資金占用、股東大會逾期未召開、為控股股東擔保。公司募集資金投資項目中七個已經完成了六個。重組對IPO的影響（續(xù)）案例一盈利能力（續(xù)）例3、資產負債率及盈利公司資產負債率較高，2006年末母公司資產負債率為69.93%，流動比率為0.73、速動比率為0.42，存在較大的償債壓力。

從公司的負債結構和債務增長看，其中2006年末短期借款14,720萬元、應付票據8,702萬元、長期借款3,500萬元，合計26,922萬元，比2005年末增加5,828萬元(包括一年內到期的長期負債)，增長了27.6%。顯示了公司的銀行舉債和票據舉債額逐年增長，且增幅較大。

從公司現金流量看，經營活動產生的現金流量凈額并不大，且在近年有所下降；另一方面，籌資活動較多，顯示公司以新債還舊債事項較多。

2006年度比2005年度，雖然主營業(yè)務收入增長了5,100萬元，但經營活動產生的現金流量2006年度比2005年度則有所下降，同時2006年末應收帳款額也比上一年末增長了3,867萬元，應收帳款增幅為86.7%。重組對IPO的影響（續(xù)）案例三稅務問題納稅波動公司07年度現金流量表“支付稅費”高達6722萬元，而前兩年這個數字只有670萬元、577萬元，資產負債表“應交稅金余額”及損益表的“主營收入”、“所得稅費用“及“凈利潤”，記錄公司三年營業(yè)收入都是2億多元，扣除05年出售資產收益外，近三年的凈利潤也基本是0.3億元左右，各年的所得稅費用也基本在0.2億元左右，前兩年稅費只繳納了600多萬元，公司存在嚴重的偷漏稅行為，07年度補繳了6000多萬元的企業(yè)所得稅。上市前財務規(guī)范（續(xù)）案例四募集資金投向某公司計劃募集資金主要用于收購一家境外同行業(yè)公司，這家境外公司與公司僅有合作關系，沒有投資關系，公司收購這家境外公司的主要目的是為了獲得這家公司的核心技術。目前公司與擬收購的境外公司僅有一個逐步的意向，并未達成實質性的協(xié)議，并且可能有其他潛在的競購者，該募集資金的投向存在重大不確定性。擬投資5000萬元用于營銷網絡建設，但公司現有營銷網絡的7個網點中有5個虧損，且在公司現有營銷模式下其盈利前景不明；再如另一有關中小企業(yè)財務報表建設的募投項目，對公司而言屬于全新的業(yè)務，目前市場上也沒有此類產品，客戶對該產品的接受程度存在重大不確定性，公司負責人在發(fā)審會上陳述時也稱該項目存在較大的風險。中介機構的角色---財務顧問上市對公司的意義？上市的可能性？如何規(guī)劃上市的路線圖？與中介機構如何合作來完成上市？上市過程中需要解決的關鍵問題？12345上市前需要私募融資嗎？6如何吸引投資者？7如何與投資者談判？8財務顧問將協(xié)助公司系統(tǒng)的解決上述困惑中介機構的角色---財務顧問（續(xù)）公司現狀調查行業(yè)現狀及行業(yè)地位公司架構內部運作真實盈利能力稅務問題環(huán)保與社保上市主要障礙協(xié)助公司準備改制相關的資料分析公司的業(yè)務及業(yè)績，從上市角度分析公司的公司架構及規(guī)范財務分析并協(xié)助確定公司上市目的及上市主體分析并協(xié)助公司確定主營業(yè)務和上市資產分析并協(xié)助公司確定募集資金用途上市前規(guī)劃服務持續(xù)財務顧問服務財務狀況及實際贏利能力分析盈利預測及資本投入上市主要障礙的解決方案資本結構建議募投項目的前期準備內部管理建議制定上市工作時間表前期準備上市戰(zhàn)略考察上市可行性報告及方案制定中介機構的角色---財務顧問（續(xù)）充當公司與各中介機構之間的橋梁協(xié)調各中介機構的立場協(xié)助公司審閱各中介機構準備有關上市的申請文件協(xié)助公司準備回復監(jiān)管部門的反饋意見上市前規(guī)劃服務持續(xù)財務顧問服務協(xié)調參與上市之中介機構的工作協(xié)助公司審閱申請文件向公司持續(xù)傳遞監(jiān)管部門的政策動向就公司業(yè)務運作、財務事項的新狀況提供咨詢意見根據公司情況的變化，持續(xù)評估上市方案并提供咨詢意見持續(xù)跟蹤檢查公司執(zhí)行上市方案的情況并提出改進建議持續(xù)督導公司執(zhí)行上市方案中介機構的角色---財務顧問（續(xù)）公司的困惑往往不是一個簡單的方案就可以解決的，需要開展細致而專業(yè)的分析工作，并制定嚴謹可行的方案。因此，專業(yè)財務顧問機構的參與就顯得非常必要，德勤是在上市前財務顧問方面有著豐富經驗的機構，與保薦機構的合作將能體現強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的涵義：合作模式：德勤的上市前財務顧問+證券公司的保薦、承銷是保薦機構的技術合作伙伴為保薦機構的質量控制提供支持提高保薦人的工作效率及降低風險承擔保薦機構的前期調查及重組規(guī)范工作與保薦機構組成中介團隊，形成強大的市場競爭力德勤與保薦機構合作的切合點德勤的主要優(yōu)勢和能力品牌優(yōu)勢，德勤是提供多種財務、咨詢服務的專業(yè)機構；德勤團隊中融合了專門執(zhí)行A股上市前財務顧問服務的專業(yè)人士，并具有很高的聲望。團隊成員擁有多年國內外企業(yè)IPO服務的經驗；德勤具備公司上市前財務顧問服務所需的各種專業(yè)人員，如財務、稅務、行業(yè)、戰(zhàn)略等方面。與券商的合作模式聯(lián)系方式鄧建新合伙人電話

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