新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)逆向跨國并購對企業(yè)市值和杠桿的影響研究

新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)逆向跨國并購對企業(yè)市值和杠桿的影響研究作為新興經(jīng)濟體國家的典型代表,中國企業(yè)開展跨國并購的歷史較短。早期企業(yè)跨國并購的目的大多是為了獲取自然資源或能源,參與跨國并購的多為制造業(yè)企業(yè)。世界第五次并購浪潮的新趨勢表現(xiàn)為跨國投資企業(yè)由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)變。在中國供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級和一帶一路倡議實施的大背景下,中國的服務(wù)業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展中實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略,中國服務(wù)業(yè)跨國并購在數(shù)量和交易總額兩方面都增長迅速。然而,以往的研究側(cè)重于發(fā)達經(jīng)濟體和工業(yè)企業(yè)跨國并購的市場價值績效和資本結(jié)構(gòu),忽視了新興經(jīng)濟體和服務(wù)業(yè)企業(yè)的跨國并購。為了彌補這部分文獻研究的不足,本研究以逆向投資理論、市值管理理論和資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論為基礎(chǔ),以2008-2017年中國服務(wù)業(yè)跨國并購公告為樣本,對新興經(jīng)濟國家服務(wù)業(yè)逆向跨國并購如何影響企業(yè)市場價值和資本結(jié)構(gòu),以及造成這種影響的各種宏、微觀因素進行了探討。本文的核心研究問題為新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)逆向跨國并購對企業(yè)價值的影響。由于企業(yè)的價值包含股權(quán)價值(市值)和債權(quán)價值(杠桿)兩部分,故本文以下三個主要研究問題將按照這兩方面并列展開:第一,新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)逆向跨國并購對企業(yè)市值的影響,以及對形成這種影響的宏、微觀關(guān)鍵因素進行評估。本研究以并購公告對股票市場和投資者的信號理論效應(yīng)和市值管理理論為基礎(chǔ),以2008-2017年753個中國服務(wù)業(yè)跨國并購公告為樣本,通過事件研究法,檢驗了影響新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)逆向跨國并購市場價值績效的宏觀因素,包括行業(yè)類型、服務(wù)子行業(yè)和股票市場類型。此外,還檢驗了并購合同規(guī)模、股權(quán)交易比例、B/M比率、債務(wù)權(quán)益比率、企業(yè)規(guī)模等微觀層面的財務(wù)因素,對并購企業(yè)的市場價值績效的影響。第二,新興經(jīng)濟體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)逆向跨國并購對企業(yè)市場價值績效的影響,以及對造成這種影響的相關(guān)因素進行分析。本研究以市值管理理論和逆向投資理論為基礎(chǔ),以2008-2017年270個中國技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國并購公告為樣本,通過事件研究法,檢驗了并購經(jīng)驗、并購形式、并購比例和并購市場類型對新興經(jīng)濟體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國并購市場價值績效的影響。第三,新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)逆向跨國并購對企業(yè)杠桿的影響,以及不同并購動機下企業(yè)微觀財務(wù)因素對杠桿調(diào)整速度的異質(zhì)性影響。本研究以權(quán)衡理論為基礎(chǔ),以2008-2017年753個中國服務(wù)業(yè)跨國并購公告為樣本,基于三種并購動機(整合動機、多元化動機和政策動機),考察了企業(yè)并購前后杠桿以何種形式調(diào)整,以及微觀財務(wù)因素(現(xiàn)金流動性、杠桿調(diào)整距離、財務(wù)赤字、平均杠桿率等)對杠桿調(diào)整速度的異質(zhì)性影響。本文主要結(jié)論和理論貢獻包括以下三個方面:第一、中國服務(wù)業(yè)跨國并購自2013年以來取得了顯著的市場價值績效。在服務(wù)業(yè)的子行業(yè)中,只有技術(shù)服務(wù)業(yè)和公共服務(wù)業(yè)的跨國并購具有統(tǒng)計學(xué)意義上顯著的市場價值績效。在影響服務(wù)業(yè)跨國并購市值的關(guān)鍵因素中,并購合同額的規(guī)模與服務(wù)業(yè)跨國并購市值績效呈顯著正相關(guān)。本研究為中國服務(wù)企業(yè)跨國并購提供了理論貢獻,也有助于加深對新興經(jīng)濟體股票市場對海外服務(wù)業(yè)企業(yè)跨國并購反應(yīng)的理解。其次,本研究的結(jié)果提供了關(guān)于服務(wù)業(yè)企業(yè)跨國并購市場反應(yīng)的新見解。是基于產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性對服務(wù)業(yè)子行業(yè)跨國并購市場價值進行系統(tǒng)比較的首批研究之一。最后,通過研究宏觀和微觀財務(wù)因素對服務(wù)業(yè)企業(yè)參與跨國并購的異常回報率的影響,解釋了技術(shù)協(xié)同效應(yīng)和溢出效應(yīng)、政府的支持和并購合同大小對新興經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)跨國并購市場價值的顯著影響。第二、我國的技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)逆向跨國并購取得了顯著的市場價值績效。由于并購經(jīng)驗缺乏的原因,2013年之前沒有取得顯著的績效。并購后掌握終極所有權(quán)的技術(shù)尋求型并購企業(yè)沒有取得顯著績效。橫向并購的企業(yè)取得了顯著的市場價值績效。創(chuàng)業(yè)板市場的并購企業(yè)取得了顯著的市場價值績效。本研究指出了以往鮮有涉及的新興經(jīng)濟體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國并購的理論基礎(chǔ)和典型特征,加深了對技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)和新興經(jīng)濟體跨國并購的深層次理解。厘清了新興經(jīng)濟體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國并購與企業(yè)市場價值績效之間的關(guān)系。其次,探析了影響新興經(jīng)濟體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國并購市場價值績效的深層因素。本研究的結(jié)論提供了關(guān)于并購經(jīng)驗、并購形式、并購比例和并購市場類型與新興經(jīng)濟體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國并購之間深層次關(guān)系的新見解。第三、以整合和多元化為基礎(chǔ)的并購杠桿在并購前后呈倒U型調(diào)整;政策性并購的杠桿在并購前后表現(xiàn)為U型調(diào)整。杠桿調(diào)整距離更遠和現(xiàn)金流動性較高的企業(yè),在所有并購動機下都調(diào)整得更快。實際杠桿低于平均杠桿水平會對杠桿調(diào)整速度產(chǎn)生負面影響。本研究厘清了桿調(diào)整速度與不同并購