轉(zhuǎn)債策略思考：三大因素或限制轉(zhuǎn)債市場彈性

圖表目錄圖1：債性、平衡性、股性轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率分化嚴(yán)重 5圖2：債性轉(zhuǎn)債余額高企、股性轉(zhuǎn)債余額處在低位 5圖3：一般而言股價上漲、無風(fēng)險利率上行對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值的壓縮 5圖4：2017年以來可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率走勢 5圖5：2020年10月后可轉(zhuǎn)債估值存在較大幅度的壓縮 6圖6：2020年10月后價格低于100元的個券數(shù)目占比大幅上升 6圖7：價格小于元的轉(zhuǎn)債余額達(dá)4450億 6圖8：價格小于元的轉(zhuǎn)債的純債溢價率僅僅為3% 6圖9：除中證紅利以外，所有指數(shù)均上漲 7圖10：正股表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債 7圖過去一周價格處于120以下的比例下降 7圖12：各行業(yè)轉(zhuǎn)債平均漲跌幅表現(xiàn)分化 7圖13：過去一周余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率上升0.33% 8圖14：平價處于90以下、130以上的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降 8圖15：僅平衡型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率上升 8圖16：各個行業(yè)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率表現(xiàn)分化，多數(shù)下降 8圖17：3月有1只轉(zhuǎn)債上市 9圖18：中證轉(zhuǎn)債過去一周日均成交額較節(jié)前一周上升 9表1：節(jié)后主要股票指數(shù)均實現(xiàn)了較大的反彈，但是轉(zhuǎn)債指數(shù)相對正股反彈力度較小 4表2：股票市場反彈，轉(zhuǎn)債指數(shù)跟漲有限，反應(yīng)了其估值被動壓縮 4表3：過去一周漲幅最大10只個券（不含新上市的轉(zhuǎn)債） 8表4：過去一周跌幅最大10只個券（不含新上市的轉(zhuǎn)債） 8表5：未來一周（3月18日-3月22日）轉(zhuǎn)債日歷 91轉(zhuǎn)債策略思考萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)落后其正股等權(quán)指數(shù)近20%，萬得可轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)落后其正股指數(shù)近9%表1：節(jié)后主要股票指數(shù)均實現(xiàn)了較大的反彈，但是轉(zhuǎn)債指數(shù)相對正股反彈力度較小資料來源：，時間 平價（70<平價<80）平價（80~90）平價（90~100）時間 平價（70<平價<80）平價（80~90）平價（90~100）平價（100~110）平價（110~120）平價（120~130）平價（>130）轉(zhuǎn)股溢價率-余額加權(quán)2024-02-0845.6830.2521.6714.424.601.441.2862.572024-02-2346.0431.3921.3513.316.010.911.0662.352024-03-0146.3031.4321.8113.354.482.620.7962.012024-03-0846.1831.8122.2912.185.093.410.9458.982024-03-1546.1131.4921.8912.994.744.531.2857.08相對2月8日變動0.431.230.21(1.43)0.143.090.00(5.49)資料來源：，315471282%201791%分位數(shù)；平衡性轉(zhuǎn)債的余額為3179201759%348201738%分圖1：債性、平衡性、股性轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率分化嚴(yán)重 圖2：債性轉(zhuǎn)債余額高企、股性轉(zhuǎn)債余額處在低位資料來源：， 資料來源：，、債底（即無風(fēng)險利率、信用利差，那么從歷史經(jīng)驗來看，一般而言股價上漲、無風(fēng)險利率上行、信用利20181020212021年的股票市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會，特別是新能源產(chǎn)業(yè)鏈基本面增長預(yù)期較高，投資者認(rèn)為較高的增長預(yù)期理應(yīng)匹配較高的估值，對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值上升。圖3：一般而言股價上漲、無風(fēng)險利率上行對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值的壓縮圖4：2017年以來可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率走勢資料來源：， 資料來源：，202010110~12010050%315元的可轉(zhuǎn)債的余額為44503%退市風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債的價格可能迅速跌破債底。圖5：2020年10月后可轉(zhuǎn)債估值在較大幅度的壓縮 圖6：2020年10月后價格低于100元的個券數(shù)目占比大幅上升資料來源：， 資料來源：，圖7：價格小于元的轉(zhuǎn)債余額達(dá)4450億 圖8：價格小于元的轉(zhuǎn)債的純溢價率僅僅為3%資料來源：， 資料來源：，YTMYTMYTM2）關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力中方向，具體關(guān)注汽車零部件、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、通訊等。2轉(zhuǎn)債行情過去一周（3月日-3月15日）除中證紅利以外，所有指數(shù)均上漲，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.27%，正股表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債。109.89120以下的轉(zhuǎn)77.5%74.6%，低價轉(zhuǎn)債比例下降。炭、銀行、商貿(mào)零售行業(yè)平均跌幅排名前三。圖9：除中證紅利以外，所有指數(shù)均上漲 圖10：正股表現(xiàn)優(yōu)于轉(zhuǎn)債%5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

當(dāng)周漲跌幅 當(dāng)周漲跌幅4.24.23.42.02.00.30.60.50.00.70.20.6-0.5 -0.6-0.5-0.9-2.8上證指數(shù)上證50滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指中證紅利中證轉(zhuǎn)債

1.101.051.000.950.900.850.800.750.70

萬得可債等指數(shù) 萬得可債正等權(quán)數(shù)資料來源：， 資料來源：，圖11：過去一周價格處于120以下比例下降 圖12：各行業(yè)轉(zhuǎn)債平均漲跌幅表現(xiàn)分化低于100元元元元元元元元元140元以上

-2%-4%有色金屬有色金屬計算機(jī)電子交通運(yùn)輸商貿(mào)零售資料來源：， 資料來源：，從個券來看，過去一周（3月11日-3月15日）543只個券（不含過去一周新上市的轉(zhuǎn)債）中，上漲個券420只，下跌個券121只，持平2只。18.4%15.5%14.2%14.0%2210.2%8.1%4.7%4.5%周漲幅排名前十個券收盤價（元）轉(zhuǎn)股溢價率申萬一級行業(yè)商絡(luò)轉(zhuǎn)債18.4153.10.0電子瑞鵠轉(zhuǎn)債15.5182.8-0.6汽車翔港轉(zhuǎn)債14.2162.80.0輕工制造潤禾轉(zhuǎn)債14.0125.514.7基礎(chǔ)化工新致轉(zhuǎn)債12.2179.9-0.4周漲幅排名前十個券收盤價（元）轉(zhuǎn)股溢價率申萬一級行業(yè)商絡(luò)轉(zhuǎn)債18.4153.10.0電子瑞鵠轉(zhuǎn)債15.5182.8-0.6汽車翔港轉(zhuǎn)債14.2162.80.0輕工制造潤禾轉(zhuǎn)債14.0125.514.7基礎(chǔ)化工新致轉(zhuǎn)債12.2179.9-0.4計算機(jī)金誠轉(zhuǎn)債11.7433.82.9有色金屬泰坦轉(zhuǎn)債11.1199.5193.1機(jī)械設(shè)備科倫轉(zhuǎn)債10.1187.20.2醫(yī)藥生物金丹轉(zhuǎn)債9.5119.48.1基礎(chǔ)化工神通轉(zhuǎn)債8.8123.927.6汽車周漲幅排名后十個券收盤價（元）轉(zhuǎn)股溢價率申萬一級行業(yè)平煤轉(zhuǎn)債-10.2142.64.4煤炭淮22轉(zhuǎn)債-8.1120.20.0煤炭合力轉(zhuǎn)債-4.7148.50.5機(jī)械設(shè)備招路轉(zhuǎn)債-4.5134.40.3交通運(yùn)輸嶺南轉(zhuǎn)債-4.4101.130.8建筑裝飾貴輪轉(zhuǎn)債-4.4128.6-1.6汽車起步轉(zhuǎn)債-4.1104.264.2紡織服飾福蓉轉(zhuǎn)債-3.9150.915.9電子海瀾轉(zhuǎn)債-3.7141.5-0.8紡織服飾巨星轉(zhuǎn)債-2.7130.66.3農(nóng)林牧漁資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024年3月15日 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2024年3月15日轉(zhuǎn)債估值（3月日-3月15日0.33%90以下、130以上的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降，其余平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率上升。圖13：過去一周余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率上升0.33% 圖14：平價處于90以下130以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降轉(zhuǎn)股溢率余加權(quán)值 分位數(shù) 分位數(shù) 分位90%80%70%60%50%40%30%20%10%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0518-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02

轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)股溢價率22-0222-02

低于90 90-100 100-110110-120 120-130 以上資料來源：， 資料來源：，0.31%1.07%，余額加權(quán)計1.10%。板塊方面，轉(zhuǎn)債對應(yīng)的行業(yè)中，石油石化、通信、煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)股溢價率上升幅度排名前三。圖15：僅平衡型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率上升 圖16：各個行業(yè)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率表現(xiàn)分化，多數(shù)下降35%30%25%20%15%10%

偏股型債 平衡型債 偏債型債（軸

120%100%80%60%40%20%

-5%

各行業(yè)加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率變化幅度2024-03-08至2024-03-1521-0321-0521-0721-0921-1121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01石油石化農(nóng)林牧漁計算機(jī)環(huán)保資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債供需過去一周（3月11日-3月15日）暫無轉(zhuǎn)債上市。過去一周轉(zhuǎn)債市場成交規(guī)模較前一周上升。過去一周中證轉(zhuǎn)債日均成交額390.78億，較前一周上升。未來一周（3月18日-3月22日）暫無轉(zhuǎn)債上市