中國證券市場制度創(chuàng)新的演進路徑

中國證券市場制度創(chuàng)新的演進路徑一、矯正角色定位解除政府的隱性擔保責任我國政府在證券市場上身兼三職第一中央政府起著市場監(jiān)督者職能規(guī)范市場行為保證“三公”原則的施行矯正市場缺陷幸免市場系統(tǒng)性風險過分積存而引發(fā)劇烈動蕩阻礙社會經(jīng)濟穩(wěn)固；其次政府是上市公司的最大股東通過社會公眾股的發(fā)行確保國有資產(chǎn)保值增值并操縱更大數(shù)量的社會資本；再次政府還負有愛護投資者專門是中小投資者利益的責任政府在證券市場中的三重職能注定了它承擔著對上市公司、投資者和市場的“隱性擔保”義務不管是上市公司依舊投資者只要有一方顯現(xiàn)咨詢題或者利益受損都會要求政府愛護自己形成投資者、上市公司要求政府一再干預市場的“倒逼機制”因此規(guī)范市場秩序和保證市場良性進展的關(guān)鍵在于解除政府在證券市場上的隱性擔保責任政府監(jiān)管市場有兩大依據(jù)“市場失靈”和“規(guī)模效應論”市場監(jiān)管的直截了當目的是提高市場效率而效率最終要通過微觀主體的效率來表達政府對上市公司、證券市場的監(jiān)管確實是要促進市場效率向更高層次演進使證券市場價格盡可能反映企業(yè)信息的差不多面從而引導資本資源的優(yōu)化配置這就要求政府的監(jiān)管應以證券市場的有效運行作為其行為準則為此政府應強化證券市場治理者意識工作的重點應放在法律建設和制度完善上逐步淡化國有資產(chǎn)所有者和投資者愛護人的角色針對轉(zhuǎn)軌時期的現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度安排要解決政府在證券市場上宏觀治理者和微觀所有者的角色沖突提高證券市場效率有必要給予證監(jiān)會以更大權(quán)限使其獨立行使市場監(jiān)管職能和諧好各方的利益關(guān)系專門是應該從法律和制度角度愛護投資者的利益從長遠來看證券市場的完善有賴于企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新和國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整政府逐步從競爭性領域的資產(chǎn)經(jīng)營和治理中退出專門從事社會經(jīng)濟治理職能政府對證券市場的職責在于制定交易規(guī)則和愛護市場秩序愛護投資者的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)固第一要加快證券交易立法嚴格對證券交易機構(gòu)和證券經(jīng)營單位的規(guī)范和治理禁止證券交易中的各種違規(guī)活動其次加快經(jīng)濟體制改革給證券市場的進展提供基礎性的體制前提其中最重要的是國有企業(yè)改革國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營效率高、成長潛力大上市公司才具有投資價值再次從證券市場建設角度考慮一級市場的工作重點應為嚴格審查公司章程、資產(chǎn)評估報告、驗資報告、招股講明書嚴格監(jiān)督上市公司的信息披露并督促其建立起規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)二級市場上在盡快排除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和證券市場分割的同時堅持和提高股票上市標準增加績優(yōu)股的上市量使上市公司質(zhì)量和市場運作效率逐步達到國際標準最后將愛護投資者專門是中小投資者利益放在市場監(jiān)管最重要、最突出的位置對投資者利益的愛護應從三方面入手一是制度方面的保證如進一步強化信息披露要求提高市場透亮度等；二是注重誘導投資者形成理性投資理念提高其信息分析能力；三是提高對證券發(fā)行和交易的監(jiān)管能力打擊違法違規(guī)行為二、嚴格市場標準排除上市公司質(zhì)量隱患1.從市場進展角度提高上市公司質(zhì)量上市公司質(zhì)量是證券市場的基石證券監(jiān)管者在促使證券市場制度化、規(guī)范化、國際化進展的同時要積極探究和完善企業(yè)上市質(zhì)量標準從增量方面排除市場健康進展的微觀體制隱患一是取消所有制鄙視嚴格按照市場化標準選擇上市公司由市場決定哪些企業(yè)能夠上市哪些企業(yè)應該從市場上退出二是試行和推廣股票期權(quán)制度用市場化手段完善上市公司鼓舞機制把股票期權(quán)作為企業(yè)高級治理人員的要緊酬勞形式對和諧治理層利益與股東利益具有全新的鼓舞效應它不僅能充分表達企業(yè)家價值將企業(yè)家酬勞與公司業(yè)績相聯(lián)系還能有效克服其機會主義動機和道德風險使其價值取向符合股東利益最大化目標三是積極引進外部董事制度健全上市公司治理機制有效防范“內(nèi)部人操縱”的負面作用四是完善上市公司信息披露機制規(guī)范企業(yè)行為在適當縮短信息披露間隔時刻、健全企業(yè)會計制度的同時加強對信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度將民事責任引入信息披露制度以排除市場信息的不對稱狀態(tài)禁止內(nèi)幕交易和欺詐行為促進上市公司信息披露及時、完整和規(guī)范2.建立健全上市公司退出機制證券市場效率的重要運行機理之一在于通過市場信號實現(xiàn)資源在上市公司之間的動態(tài)調(diào)整這種動態(tài)調(diào)整過程不僅表達在對有成長潛力企業(yè)的資金供給還在于使失去投資價值的企業(yè)及時退出到目前為止我國的證券市場差不多上只有單向吸納功能其退出功能相當弱致使證券市場效率難以發(fā)揮對此必須完善市場組織制度在解除政府對上市公司隱性擔保、逐步改進新股發(fā)行上市機制的基礎上逐步強化上市公司退出機制通過證券市場運作效率提高上市公司質(zhì)量上市公司退出制度設計包括退出標準和退出方式兩個方面上市公司的退出標準在發(fā)達國家差不多形成一整套成熟的制度和做法但總體來講退市標準比較寬松這種安排之因此沒有造成大量劣質(zhì)公司充斥市場在于這些國家市場上發(fā)達高效的公司并購機制績差公司專門容易成為廉價收購對象無須治理部門執(zhí)行退市制度就被收購我國上市公司受股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、收購公司資金實力不足等條件限制目前不具備大規(guī)模市場化并購活動的條件非上市公司收購上市公司并使之退出還沒有先例上市公司退出更多的要依靠治理部門啟動退出制度來進行需要通過建立健全退出機制保證上市公司質(zhì)量在既定制度約束下要發(fā)揮市場退出制度效率應從以下方面入手第一是將上市公司是否合法經(jīng)營作為退出制度的重要標準以愛護法律法規(guī)的權(quán)威性；其次為推動上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化應將公司是否有足量的社會股東作為公司退市標準之一；最后要對上市公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和股利分配作出硬性規(guī)定以保證投資者的收益回報總之建立上市公司退出制度應該依照我國證券市場實際情形制定科學合理而又切實可行的退出標準將上市公司引起的市場風險降到最低程度三、規(guī)范監(jiān)管體系確保市場監(jiān)管制度化1.完善市場法制依法規(guī)范市場秩序完備的法制規(guī)章是市場健康運行的基礎有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必糾是市場健康運行的重要保證隨著我國市場化進程加快和監(jiān)管機構(gòu)職能調(diào)整規(guī)范市場秩序加大執(zhí)法力度將逐步成為監(jiān)管機構(gòu)的要緊任務一是要加緊制定與《證券法》相配套的有關(guān)法規(guī)盡快完善各項實施細則和指導意見增強可操作性二是不斷完善信息披露制度建立信息披露動態(tài)監(jiān)管機制對上市公司所披露信息的真實性、有效性進行年度監(jiān)管和跟蹤核查信息披露是證券市場監(jiān)管的重要內(nèi)容也是市場的公平和公平的保證證券市場是個有風險的市場降低風險的途徑確實是減少不確定性而信息的搜集與理性判定是降低風險的關(guān)鍵證券監(jiān)管的目的之一確實是通過健全信息披露制度改善這種不對稱的信息分布情形約束信息優(yōu)勢者行為愛護中小投資者利益實現(xiàn)市場公平有序三是提高監(jiān)管技術(shù)充分運用網(wǎng)絡手段和電子手段改進監(jiān)管方式加強事前動態(tài)監(jiān)控盡量把各種違法違規(guī)事件操縱在萌芽狀態(tài)四是提高監(jiān)管透亮度加強對監(jiān)管人員的監(jiān)督提高違法違規(guī)行為的機會成本建立連鎖責任追究制2.愛護投資者利益加強市場監(jiān)管的目的之一在于盡量減少系統(tǒng)性風險并通過建立各種制度增強市場風險的可推測性因為只有當風險能夠被推測時投資者才有可能對收益進行預期投資行為才可能連續(xù)我國目前證券市場的風險結(jié)構(gòu)尚不利于證券市場的長期、穩(wěn)固進展一方面投資者專門是寬敞中小投資者不太重視對上市公司差不多面的調(diào)查了解只關(guān)注政策導向政策面成為證券市場行情漲跌的要緊依據(jù)這既不利于培養(yǎng)投資者收集和分析經(jīng)濟信息的能力也容易導致證券市場與經(jīng)濟實體進展狀況相脫節(jié)；另一方面政策風險大大增加了市場的不確定性而這種不確定性具有較強的不可推測性市場參與者難以建立起穩(wěn)固的收益預期政策風險及其不可推測性是投資者行為投機化的重要緣故投資者利益的有效愛護與證券中介機構(gòu)的職能定位高度相關(guān)證券中介機構(gòu)是證券市場投資者與籌資者之間的中介中介機構(gòu)能否保持“三公”原則和獨立性對證券市場的良性進展起著至關(guān)重要的作用為保證中介機構(gòu)遵循“三公”原則保持獨立性除強化職業(yè)道德、加大查處力度外對已揭露“黑幕”要視情節(jié)予以重罰乃至勒令退市只要預期的違規(guī)成本超過預期收益中介機構(gòu)就會自行修正其行為做到依法經(jīng)營3.推進監(jiān)管體系社會化監(jiān)管體系社會化是證券市場健康運行的重要保證也是我國加入世界貿(mào)易組織后提高證券市場國際競爭力的制度屏障一是要建立強制性信息披露制度進一步提高證券市場透亮度嚴格監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易堅決禁止“內(nèi)幕交易”從嚴查處“莊家”操縱股價行為切實把愛護投資者利益放在市場監(jiān)管的最重要位置二是建立社會化監(jiān)管體系發(fā)揮中介機構(gòu)專門是會計師事務所、律師事務所、券商和新聞媒體的作用同時調(diào)整好中國證監(jiān)會與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會的職能劃分形成財務監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行政監(jiān)督、市場監(jiān)督與