互換工具及其配置

互換工具及其配置2024/3/29互換工具及其配置1、互換交易的概論互換交易的概念互換交易的產(chǎn)生互換交易的發(fā)展2024/3/292互換工具及其配置A、互換交易的概念互換也稱為掉期，是指互換雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易。其本質(zhì)是一種遠(yuǎn)期合約。特點：1、互換是一種建立在平等基礎(chǔ)上的合約。合約雙方具有相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，是一種平等的關(guān)系。2、互換所載明的內(nèi)容是同類商品之間的交換。但同類商品必須有一定品質(zhì)的差異。3、互換是以交易雙方互利為目的的。核心工具：利率互換、貨幣互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、長期外匯交易和長期利率（上限、下限）期權(quán)。2024/3/293互換工具及其配置B、互換交易的產(chǎn)生平行貸款：20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的，為逃避外匯管制而采用的對策。圖示：美國母公司

英國母公司

美元美元英磅英磅貸款利息貸款利息

英國子公司美國子公司貸款由銀行作中介，母公司提供擔(dān)保期限一般為5-10年，固定利息、半年或一年付息2024/3/294互換工具及其配置背對背貸款——指兩個國家的公司相互直接提供貸款，貸款的幣種不同但幣值相等、到期日相同，雙方按期支付利息，到期各自向?qū)Ψ絻斶€本金。

美元利息美元貸款美國母公司英國母公司英磅貸款英磅利息背對背貸款非常接近現(xiàn)代的貨幣互換交易。其效果與平行貸款相同。但雙方只簽定一個合同。合同規(guī)定，若一方違約，另一方也可以違約。2024/3/295互換工具及其配置歷史：1977年英國與荷蘭進(jìn)行了第一筆貨幣互換（但一般認(rèn)為第一筆貨幣互換發(fā)生在1979年、倫敦）1981年由所羅門兄弟公司安排的IBM公司與世界銀行的貨幣互換是互換市場發(fā)展的一個里程碑1981年倫敦出現(xiàn)利率互換，82年被美國“學(xué)生貸款營銷協(xié)會”引進(jìn)。1985年成立“國際互換交易商協(xié)會（ISDA）”并出版了第一個標(biāo)準(zhǔn)化條例，86年修改，87年出版。1986年大通曼哈頓銀行組織第一筆商品互換2024/3/296互換工具及其配置世行與IBM的互換：歐洲貨幣市場德國馬克、瑞士法郎美元

馬克、法郎（本金、利息）IBM公司世界銀行

美元（本金、利息）2024/3/297互換工具及其配置C、國際互換市場的發(fā)展第一階段——萌芽階段（1977——1983）特點：交易量小、少數(shù)金融機(jī)構(gòu)對互換交易有一定了解，互換雙方及中介盈利空間較大，大多數(shù)潛在用戶對互換保持謹(jǐn)慎態(tài)度。第二階段——成長階段（1983——1989）

互換功能不斷增強(qiáng)：套利、資產(chǎn)負(fù)債管理互換結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新：國際互換市場迅速擴(kuò)大：互換市場的參與者不斷增加：第四階段——成熟階段（1989——至今）

產(chǎn)品的一體化程度提高產(chǎn)品的重點發(fā)生變化人們?nèi)找嬷匾暩倪M(jìn)組合風(fēng)險管理技術(shù)保證金融服務(wù)的合理性及對市場參與者進(jìn)行重整2024/3/298互換工具及其配置2、互換交易的基本種類貨幣互換：交換具體數(shù)量的兩種貨幣的交易，交易雙方根據(jù)所簽定合約的規(guī)定在一定時間內(nèi)分期攤換本金及支付未還本金的利息。A、例子：假設(shè)中國銀行（甲方）和日本某銀行（乙方）在美元市場和瑞士法郎市場的相對借款成本為：美元市場瑞士法郎市場甲方10.0%5.0%乙方13.0%6.0%借款成本利差3.0%1.0%2024/3/299互換工具及其配置互換結(jié)構(gòu):債務(wù)市場(美元)債務(wù)市場(法郎)1億美元2億法郎1億美元甲方乙方2億法郎(1)初始現(xiàn)金流2024/3/2910互換工具及其配置債務(wù)市場(美元)債務(wù)市場(法郎)10.0%(美元)6.0%(法郎)12.5%(美元)甲方乙方6.5%(法郎)(2)利率支付2024/3/2911互換工具及其配置債務(wù)市場(美元)債務(wù)市場(法郎)1億美元2億法郎1億美元甲方乙方2億法郎(3)本金支付2024/3/2912互換工具及其配置引入中介機(jī)構(gòu)的例子:債務(wù)市場(美元)債務(wù)市場(歐元)9%LIBOR9.45%9.55%甲方交易商乙方LIBORLIBOR(2)利率支付2024/3/2913互換工具及其配置利率互換:是交易雙方在約定的一段時間內(nèi),根據(jù)雙方簽定的合同,在一筆名義本金的基礎(chǔ)上互相交換具有不同性質(zhì)的利率(浮動與固定利率)款項的支付.例子:假設(shè)有兩家公司:甲公司和乙公司,兩者由于信用級別的差異使得銀行提供貸款條件不同:甲欲借浮動利率債務(wù)1000萬美元,乙欲借等額固定利率債務(wù)固定利率浮動利率甲公司10.00%6-MLIBOR+30bps乙公司11.20%6-MLIBOR+100bps借款成本差額1.20%70bps2024/3/2914互換工具及其配置貨幣市場固定利率市場浮動利率市場10%6-MLIBOR+100bps9.95%甲公司乙公司LIBOR(2)利率互換的利息支付2024/3/2915互換工具及其配置3、互換的其他品種以新的基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的互換：（1）商品互換（2）股權(quán)互換例子：（1）商品互換——一石油開采商欲固定其5年內(nèi)的石油售價，每月產(chǎn)量為8000桶；另一石油精煉商欲固定5年的購買價，需求為12000桶。交易商安排兩者互換交易：其結(jié)果如下列圖所示——2024/3/2916互換工具及其配置

即期石油市場

實際貨物即期價格

即期價格實際貨物

15.20美元/桶15.30美元/桶

石油生產(chǎn)商互換交易商石油精煉商

平均即期價格平均即期價格

2024/3/2917互換工具及其配置(2)股權(quán)互換某基金投資者,其證券組合與S&P500高度相關(guān).他擔(dān)心利率敞口風(fēng)險,并進(jìn)行互換:股票市場

組合收益

S&P100指數(shù)收益基金互換交易商

8.75%

2024/3/2918互換工具及其配置已有的互換品種因條件不斷變化而產(chǎn)生的新品種(1)增長型、減弱型、滑道型互換:該類互換的名義本金不再固定，而是按預(yù)定方式變化。

增長型：名義本金逐漸增加

減弱型：名義本金逐漸減少

滑道型：名義本金時而增加、時而減少（2）基礎(chǔ)互換：互換的雙方都是浮動利率，但參考利率不同。（3）遠(yuǎn)期互換:是指一種生效日不在交易日后的一二天，而是間隔幾周、幾個月甚至更長時間的互換。2024/3/2919互換工具及其配置匯攏互換：由兩筆交易合成，可能兩筆均為互換，也可能一筆是互換另一筆不是互換。例子：

歐元固定利率對手A歐元固定利率互換

LIBOR交易商歐元對美元的貨幣互換對手ALIBOR互換

美元固定利率交易商固定利率和浮動利率互換歐元固定利率對手A歐元固定利率互換

固定利率交易商

2024/3/2920互換工具及其配置4、互換交易的金融合約分析互換交易的現(xiàn)金流量圖分析：

012n利率互換的現(xiàn)金流量圖

2024/3/2921互換工具及其配置貨幣互換的現(xiàn)金流量圖2024/3/2922互換工具及其配置貨幣互換交易與外匯掉期交易的關(guān)系：2024/3/2923互換工具及其配置互換交易與債務(wù)組合的關(guān)系：

債券組合形成的現(xiàn)金流量圖可以與利率互換相同：如某公司發(fā)行浮動利率債券籌資，并同時將籌集到的資金投資于以固定利率記息的另一種債券，其現(xiàn)金流量圖為：P1P2R2R2R2R2R2

R1R1R1R1R1P2P1顯然，上述現(xiàn)金流量圖與利率互換的現(xiàn)金流量圖完全相同，表明利率互換可以由兩筆存款來復(fù)制。2024/3/2924互換工具及其配置互換交易與遠(yuǎn)期交易的關(guān)系：

利率互換是由一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議組成

貨幣互換是由一系列的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議組成以利率互換為例：R2R2R2R2R2

R1R1R1R1R12024/3/2925互換工具及其配置互換交易與期權(quán)交易的關(guān)系：由前述可知，由遠(yuǎn)期可以合成互換，而遠(yuǎn)期又可以由期權(quán)合成，因此，互換也可以由一系列的期權(quán)合成；利率利率遠(yuǎn)期利率期權(quán)

由遠(yuǎn)期合成由期權(quán)合成利率互換利率互換利率互換2024/3/2926互換工具及其配置5、互換交易的定價由前面的分析可知，互換交易可以由一系列的其它產(chǎn)品——遠(yuǎn)期、債券——來復(fù)制，因此，可以用已知的產(chǎn)品來定價。一般定價步驟：

Step1:把一個具體的互換合約轉(zhuǎn)換為一個債券組合或一個遠(yuǎn)期組合。Step2:運用已知的債券或遠(yuǎn)期合約的理論或定價原理對互換合約進(jìn)行定價2024/3/2927互換工具及其配置A、利率互換的定價定價的含義：

簽訂一份互換協(xié)議時，對固定利率的報價

一份互換協(xié)議在不同時間的價格確定

固定利率的確定：因為在簽訂利率互換協(xié)議時無需任何成本，一旦確定浮動利率后主要的任務(wù)是對浮動利率的定價。其原理是使互換合約價值為零的固定利率：由

求得固定利率2024/3/2928互換工具及其配置其中，為j-1到j(luò)期間的天數(shù)；為j-1到j(luò)期間的利率；為j時的貼現(xiàn)因子；

為j-1時的名義本金j-1jj+1故，j時的現(xiàn)金支付為：現(xiàn)值為：2024/3/2929互換工具及其配置不同時點價格的確定：價格由兩類債券組合價值之差2024/3/2930互換工具及其配置附：零息票互換定價法報價舉例：1992年11月18日的互換報價期限國庫券互換利差債券收益互換利率2年1994年10月到期，息票率9.5%30-344.614.91-4.953年1995年11月到期,息票率9.5%38-425.155.53-5.574年(需推算)40-445.606.00-6.045年1997年10月到期,息票率8.75%35-406.056.40-6.457年1999年10月到期,息票率6%36-416.466.82-6.8710年2002年8月到期,息票率63/8%38-436.847.22-7.272024/3/2931互換工具及其配置假設(shè):

每種主要貨幣均存在一系列零息票利率這些零息票利率可以用來對任何未來現(xiàn)金流進(jìn)行估值一切互換均可分解為一系列的現(xiàn)金流要對互換進(jìn)行估值和定價,使用零息票利率計算每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值,再將其進(jìn)行加總2024/3/2932互換工具及其配置Step1:計算貼現(xiàn)因子和貼現(xiàn)函數(shù)公式為:其中:為發(fā)生于時點的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為發(fā)生于時點的未來現(xiàn)金流量為發(fā)生于時點的未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)因子2024/3/2933互換工具及其配置貼現(xiàn)因子公式為:或其中:為到時點期間的零息票利率為自起息日到時點的時間(以年為單位)2024/3/2934互換工具及其配置例:由零息票利率計算的貼現(xiàn)因子:1期限零息票利率貼現(xiàn)因子3個月6個月1年2年3年4年9.50%9.75%10.00%10.25%10.50%10.75%0.9768010.9535160.9090910.8227020.7411620.6646992024/3/2935互換工具及其配置Sept2:零息票利率、面值債券、互換利率與遠(yuǎn)期利率的關(guān)系購買面值債券的現(xiàn)金流量圖：100i100i100i100i100+100i100以倫敦同業(yè)拆放利率融資的現(xiàn)金流量圖為：100？？？？100+？2024/3/2936互換工具及其配置兩者合在一起為：100i100i100i100i100i?????因此：其中：為附息率，為一年付息的次數(shù)

2024/3/2937互換工具及其配置取債券價值等于面值100，得附息率：例如：對三年期互換，由前面的表中可計算：2024/3/2938互換工具及其配置其他相關(guān)公式：互換利率貼現(xiàn)因子：貼現(xiàn)因子零息票利率：一年以上的：一年以下的：2024/3/2939互換工具及其配置

遠(yuǎn)期利率貼現(xiàn)因子：貼現(xiàn)因子遠(yuǎn)期利率

2024/3/2940互換工具及其配置關(guān)系圖：

互換利率零息票利率貼現(xiàn)因子遠(yuǎn)期利率2024/3/2941互換工具及其配置定價例子：五年期互換利率為8%的普通互換的價值總計: