主題策略-東北信用策略專題報(bào)告：哪些金融債收益率仍有3%

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告/債券研究報(bào)告哪些金融債收益率仍有3%？ 報(bào)告摘要：債品種有四類，分別是商業(yè)銀行二級(jí)資本債、行永續(xù)債和證券公司普通債，這四類品種共占金融債市場(chǎng)的87.38%。券余額占比僅3.93%。97%以上的金融債以公募方式發(fā)行，私募金融債余期限較短、城農(nóng)商行和中下評(píng)級(jí)的券收益22合肥科技二級(jí)資本債01(3.83Y)。商業(yè)銀行永續(xù)債：20濟(jì)寧銀行永續(xù)債(1.88Y)；20綿陽(yáng)銀行永續(xù)債(1.弊銀行永續(xù)債01(2.63Y)；22唐山銀行永續(xù)債01(3.81Y)；22海南銀行永續(xù)債01(3.45Y)。機(jī)構(gòu)行為：持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行和證券公和證券公司則是主要的賣出機(jī)構(gòu)。歷史收益率曲線歷史收益率曲線相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《華為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理-下篇》華為汽車鏈轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)》《新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)主題轉(zhuǎn)債梳理》證券分析師：張陳債券研究報(bào)告2/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明2/571.金融債品種概覽 51.1.商業(yè)銀行金融債 5 5 61.2.證券公司金融債 1.3.保險(xiǎn)公司金融債 2.金融債一、二級(jí)市場(chǎng)情況 162.1.存量結(jié)構(gòu) 2.2.二級(jí)市場(chǎng) 2.2.1.估值波動(dòng)及利差 .證券公司金融債 .保險(xiǎn)公司金融債 3.哪些金融債收益率仍有3% 293.1.商業(yè)銀行金融債 30 3.2.證券公司金融債 413.3.保險(xiǎn)公司金融債 424.機(jī)構(gòu)行為 434.1.各機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)（托管數(shù)據(jù)) 434.1.1.商業(yè)銀行和證券公司表現(xiàn)為配置盤風(fēng)格 4.1.2.基金和保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)交易性特征 4.2.現(xiàn)券買賣數(shù)據(jù) 48 553/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明3/57圖1：商業(yè)銀行普通債歷史發(fā)行量(億元、只) 6圖2：商業(yè)銀行普通債發(fā)行主體占比(%) 6圖3：商業(yè)銀行次級(jí)債歷史發(fā)行量(億元、只) 9圖4：不同類型銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模(億元) 9圖5：不同類型銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模(億元) 9圖6：不同類型銀行二級(jí)資本債發(fā)行數(shù)量(只) 圖7：不同類型銀行永續(xù)債發(fā)行數(shù)量(只) 圖8：證券公司金融債歷史發(fā)行量(億元、只) 圖9：證券公司普通債歷史發(fā)行量(億元、只) 圖11：證券公司次級(jí)債歷史發(fā)行量(億元、只) 圖13：保險(xiǎn)公司金融債歷史發(fā)行量(億元、只) 圖24：商業(yè)銀行普通債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%) 圖25：商業(yè)銀行普通債(AAA)信用利差走勢(shì)(BP) 圖26：商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%) 圖27：商業(yè)銀行二級(jí)資本債(AAA-)信用利差走勢(shì)(BP) 圖28：不同銀行類型二級(jí)資本債信用利差走勢(shì)(BP) 圖29：不同銀行類型永續(xù)債信用利差走勢(shì)(BP) 圖30：不同省份商業(yè)銀行普通債收益率(%) 圖31：年初以來(lái)不同省份商業(yè)銀行普通債收益率變動(dòng)情況(BP) 圖32：不同省份商業(yè)銀行二永債收益率(%) 圖33：年初以來(lái)不同省份商業(yè)銀行二永債收益率變動(dòng)情況(BP) 圖34：證券公司金融債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%) 圖35：證券公司金融債(AAA)信用利差走勢(shì)(BP) 圖36：不同省份證券公司金融債收益率(%) 圖37：年初以來(lái)不同省份證券公司金融債收益率變動(dòng)情況(BP) 圖38：保險(xiǎn)公司金融債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%) 圖39：不同省份保險(xiǎn)公司金融債收益率(%) 圖40：年初以來(lái)不同省份保險(xiǎn)公司金融債收益率變動(dòng)情況(BP) 圖41：各品種金融債歷年成交量情況(億元) 4/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明4/57圖44：不同類型金融機(jī)構(gòu)收益率3%以上的金融債存量(億元) 圖45：不同地區(qū)收益率3%以上的金融債存量(億元) 圖46：商業(yè)銀行債分機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況(億元) 圖52：基金持有商業(yè)銀行債與收益率負(fù)相關(guān)(億元、%) 圖54：基金持有商業(yè)銀行債與信用利差負(fù)相關(guān)(億元、BP) 圖55：保險(xiǎn)持有商業(yè)銀行債與信用利差負(fù)相關(guān)(億元、BP) 圖57：2022年初至今，基金和保險(xiǎn)公司是商業(yè)銀行債的主要增持方(億元) 圖58：2022年初至今，各機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行債凈買入量月度變動(dòng)(億元) 圖59：基金公司不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖60：大行/政策行不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖61：股份行不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖62：城商行不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖63：農(nóng)商行不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖64：理財(cái)不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖65：證券公司不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 圖66：保險(xiǎn)公司不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元) 6表2：中國(guó)人民銀行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布2023年我國(guó)系統(tǒng)重要性銀行名單 7表3：商業(yè)銀行監(jiān)管資本分類和補(bǔ)充工具 7表4：證券公司發(fā)行短期融資券相關(guān)政策文件 表6：保險(xiǎn)公司次級(jí)債/資本補(bǔ)充工具相關(guān)政策文件 表16：收益率3%以上的證券公司普通債梳理(截至2024年3月22日) 表17：收益率3%以上的證券公司次級(jí)債梳理(截至2024年3月22日) 表18：收益率3%以上的保險(xiǎn)公司債梳理(截至2024年3月22日) 5/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明5/57券市場(chǎng)發(fā)行的、按約定義務(wù)還本付息的有價(jià)證券。金融債券此資信等級(jí)相對(duì)較高，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，具有較高的金融債券的種類繁多，可以根據(jù)發(fā)行主體、期限、發(fā)行方式等不同維度進(jìn)行分類。按發(fā)行主體來(lái)分，金融債券可以分為政策性金融債券、商業(yè)銀行金融債券有次級(jí)屬性，用于補(bǔ)充附屬資本。1.1.商業(yè)銀行金融債業(yè)銀行永續(xù)債，商業(yè)銀行普通債募集資金直接用于拓展銀行業(yè)務(wù)、充實(shí)資金來(lái)源，一般不設(shè)特殊條款，而后兩者則以補(bǔ)充資本為主，可他一級(jí)資本。商業(yè)銀行普通債一般是商業(yè)銀行為補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、優(yōu)化中長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)、年，浦發(fā)銀行發(fā)行了首單商業(yè)銀行債，標(biāo)志著商業(yè)銀行普通債正式進(jìn)入市場(chǎng)。近年來(lái)商業(yè)銀行普通債的發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2023年發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高。2005年至行量的貢獻(xiàn)較大。值得注意的是，從2019年開始，國(guó)有行的發(fā)行規(guī)6/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明6/57債券研究報(bào)告圖1：商業(yè)銀行普通債歷史發(fā)行量(億元、只)圖2：商業(yè)銀行普通債發(fā)行主體占比(%)現(xiàn)行的《商業(yè)銀行資本管理辦法》中對(duì)各級(jí)資本的充足率水平提資本充足率監(jiān)管要求具體內(nèi)容最低資本要求(1)核心一級(jí)資本充足率不得低于5%：(2)一級(jí)資本充足率不得低于6%：(3)資本充足率不得低于8%儲(chǔ)備資本和逆周期資本要求(1)儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級(jí)資本來(lái)(2)逆周期資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的0-2.5%，由核心一級(jí)資本來(lái)滿足。系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%，由核心一級(jí)資本滿足。第二支柱資本要求針對(duì)單家銀行提出的特定資本要求。性商業(yè)銀行的資本充足率、一級(jí)資本充足率和核心一級(jí)資級(jí)債發(fā)行的啟動(dòng)，在一定程度上緩解了我國(guó)商業(yè)銀債券研究報(bào)告7/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明7/57重要性分類相關(guān)銀行附加資本要求第一組(10家)中國(guó)光大銀行、中國(guó)民生銀行、平安銀行、華夏銀行、寧波銀行、江蘇銀行、廣發(fā)銀行、上海銀行、南京銀行、北京銀行0.25%第二組(3家)中信銀行、浦發(fā)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行0.50%第三組(3家)交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行0.75%第四組(4家)中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行1.00%第五組(0家)無(wú)1.50%《商業(yè)銀行資本管理辦法》中將商業(yè)銀行總資本劃分為核心一級(jí)資本、其他本和二級(jí)資本，并對(duì)相應(yīng)的資本工具制定了合格標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)表3：商業(yè)銀行監(jiān)管資本分類和補(bǔ)充工具資本劃分核心一級(jí)資本其他一級(jí)資本二級(jí)資本定義行持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下無(wú)條件用來(lái)吸收損失的資本工具。如果核心一級(jí)資本消耗嚴(yán)重，銀行資本將吸納虧損。真正意義上的破產(chǎn)清算資本，在銀行破產(chǎn)清算時(shí)，作為最后一道防線先于一般負(fù)債持有人吸收損包含科目資本可計(jì)入部分其他一級(jí)資本工具及其溢價(jià)；少數(shù)股東資本可計(jì)入部分二級(jí)資本工具及其溢價(jià)；超額損失準(zhǔn)備；少數(shù)股東資本可計(jì)入部分資本充足率要求核心一級(jí)資本充足率≥5%(核心一級(jí)資本+其他一級(jí)資本)≥6%(核心一級(jí)資本+其他一級(jí)資本+二級(jí)資本)≥8%資本補(bǔ)充工具定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等二級(jí)資本債期限沒有到期日，且發(fā)行時(shí)不應(yīng)造成該工具將被回購(gòu)、贖回或取消的預(yù)期，法律和合同條款也不應(yīng)包含產(chǎn)生此種預(yù)期的規(guī)定。升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)。原始期限不低于5年，至少5年后方可由發(fā)行銀行贖回，并且不得含有利率跳升機(jī)制及其他贖回償還順序進(jìn)入破產(chǎn)清算時(shí)，受償順序排在受償順序在存款人、一般債權(quán)人和次級(jí)債務(wù)之后。受償順序在存款人和一般債權(quán)人贖回條件/1、使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換。8/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明8/572、或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本利息支付/任何情況下發(fā)行銀行都有權(quán)取消資本工具的分紅或派息，且不構(gòu)成除非商業(yè)銀行進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，否則投資者無(wú)權(quán)要求加快償付未來(lái)到期債務(wù)(本金或利息)。特殊條款/減記或者轉(zhuǎn)為普通股。觸發(fā)事件/<持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件=指商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率降至5.125%(或以下)。<無(wú)法生存觸發(fā)事件=指以下兩種情形中的較早發(fā)生者：1.銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，該商業(yè)銀行將無(wú)法生存。2.相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，該商業(yè)銀行將無(wú)法生會(huì)計(jì)分類為權(quán)益的其他一級(jí)資本工具須設(shè)定無(wú)法生存觸發(fā)事件；會(huì)計(jì)分類為負(fù)債的其他一級(jí)資本工具，須同時(shí)設(shè)定無(wú)法生存觸發(fā)事件和持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件。二級(jí)資本工具須設(shè)定無(wú)法生存觸銀行補(bǔ)充資本的重要途徑。同年7月，國(guó)內(nèi)首筆商業(yè)銀行二級(jí)資本債券成功發(fā)額不超過400億元，隨后銀行永續(xù)債發(fā)行9/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明9/57債券研究報(bào)告圖3：商業(yè)銀行次級(jí)債歷史發(fā)行量(億元、只)之間，但由于每筆發(fā)行的規(guī)模相對(duì)較小，導(dǎo)致它們的總體發(fā)行量仍然圖4：不同類型銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模(億元)圖5：不同類型銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模(億元)10/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明10/57債券研究報(bào)告圖6：不同類型銀行二級(jí)資本債發(fā)行數(shù)量(只)圖7：不同類型銀行永續(xù)債發(fā)行數(shù)量(只)1.2.證券公司金融債券公司次級(jí)債。證券公司短期融資券和證券公司普通債的資金圖8：證券公司金融債歷史發(fā)行量(億元、只)證券公司短期融資券是證券公司為了滿足短期流動(dòng)性需求而發(fā)行的一種債務(wù)融資債券研究報(bào)告11/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明11/57號(hào))，這是自2004年以來(lái)的首次重大修表‘：證券公司發(fā)行短期融資券相關(guān)政策文件政策文件《證券公司短期融資券管理辦法》〔2004〕第12號(hào)《中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司關(guān)于證券公司短期融資券管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀市場(chǎng)〔2018〕14號(hào))《證券公司短期融資券管理辦法》〔2021〕第10號(hào)發(fā)行條件(一)取得全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員資格1年以上；(二)發(fā)行人至少已在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)上按統(tǒng)一的規(guī)范要求披露詳細(xì)財(cái)務(wù)信息達(dá)1年，且近1年無(wú)信息拔露違規(guī)記錄；(三)客戶交易結(jié)算資金存管符合證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，最近1年未挪用客戶交易結(jié)算資金；(四)內(nèi)控制度健全，受托業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離管理，有中臺(tái)對(duì)業(yè)務(wù)的前后臺(tái)進(jìn)行監(jiān)督和操作風(fēng)險(xiǎn)控制，近兩年內(nèi)未發(fā)生重大違法(五)采用市值法對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行估值，能用合理的方法對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)(六)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。(一)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性管理能力，效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，能以合理的成本及時(shí)滿足流動(dòng)性需求；交易對(duì)手集中度、債券質(zhì)押比例等適度，近2年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合監(jiān)管要求；(三)近6個(gè)月內(nèi)流動(dòng)性覆蓋率持續(xù)高于行業(yè)平均水平；(四)取得證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)行短期融資券資格的認(rèn)可；(五)近2年內(nèi)未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰；(六)中國(guó)人民銀行要求的其他條(七)具有較高的流動(dòng)性管理能力，保持流動(dòng)性合理充裕，確保能夠以合理的成本及時(shí)滿足流動(dòng)性需求；(八)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》等(九)流動(dòng)性覆蓋率持續(xù)高于行業(yè)平(十)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展規(guī)范，符合強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離、規(guī)范資金池、打破剛性兌付等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管要余額管理證券公司發(fā)行短期融資券實(shí)行余額管理，待償還短期融資券余額不超過凈資本的60%。短期融資券實(shí)行余額管理，短期融資券與證券公司其他短期融資工具待償還余額之和不超過凈資本的60%。其他短期融資工具是指期限在1年以內(nèi)(含1年)的融資工具，包括同業(yè)拆借、短期公司債等。發(fā)行期限最長(zhǎng)不得超過91天最長(zhǎng)不超過1年12/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明12/57債券研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東北證券提出了證券公司次級(jí)債務(wù)的概念。這一時(shí)期，次級(jí)債務(wù)主要為滿足證券公司債券研究報(bào)告13/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明13/57調(diào)證券公司應(yīng)運(yùn)用各類資本工具拓寬資本補(bǔ)充渠道，維持充足的資本水平，因此證券公司公開發(fā)行次級(jí)債券。這一政策的實(shí)施促進(jìn)了公募次級(jí)債的發(fā)行表s：證券公司次級(jí)債相關(guān)要求指標(biāo)具體內(nèi)容證券公司短期次級(jí)債1年以下（含1年)，不計(jì)入凈資本，為滿足承銷股票、債券業(yè)務(wù)的流動(dòng)性資金需要而借入或發(fā)行的短期次級(jí)債，可按照一定標(biāo)準(zhǔn)扣減風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。證券公司長(zhǎng)期次級(jí)債1年以上（不含1年)，可按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。核心凈資本凈資產(chǎn)-資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-/+中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項(xiàng)目附屬凈資本長(zhǎng)期次級(jí)債根規(guī)定比例-/+中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和根100%，不得低于100%；資本杠桿率=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額根100%，不得低于8%；流動(dòng)性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái)30天現(xiàn)金凈流出量根100%，不得低于100%；凈穩(wěn)定資金率=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金根100%，不得低于100%。其他風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%；凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%；凈資本與負(fù)債的比例不得低于8%；凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%；流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例不得低于100%。數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、東北證券14/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明14/57債券研究報(bào)告圖11：證券公司次級(jí)債歷史發(fā)行量(億元、只)1.3.保險(xiǎn)公司金融債保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債以補(bǔ)充附屬資本。這一時(shí)期，保險(xiǎn)公司主要通過發(fā)行正式引入了資本補(bǔ)充債券的概念。與次級(jí)定期債務(wù)相比，資本償付能力充足率的資本補(bǔ)充工具，預(yù)計(jì)未來(lái)保險(xiǎn)公司永續(xù)債市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。債券研究報(bào)告15/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明15/57表6：保險(xiǎn)公司次級(jí)債/資本補(bǔ)充工具相關(guān)政策文件次級(jí)定期債務(wù)資本補(bǔ)充債券無(wú)固定期限資本債券相關(guān)政策《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理暫行辦法》《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》2004年2011年修訂2013年修訂定義保險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在5年以上(含5年)，本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。保險(xiǎn)公司為了彌補(bǔ)臨時(shí)性或者階段性資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在5年以上(含5年)，且本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公保險(xiǎn)公司發(fā)行的用于補(bǔ)充資本，發(fā)行期限在五年以上 (含五年)，清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的債券。保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。保險(xiǎn)集團(tuán)(或控股)能否發(fā)債/否是是否發(fā)行條件(一)經(jīng)審計(jì)的上年度末凈資產(chǎn)不低于人民幣5的次級(jí)債本息額不超過保險(xiǎn)公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值；(三)具有良好的公司治(四)內(nèi)部控制制度健全且能得到嚴(yán)格遵循；(五)資產(chǎn)未被具有實(shí)際控制權(quán)的自然人、法人或者其他組織及其關(guān)聯(lián)(六)最近兩年內(nèi)無(wú)重大違法違規(guī)行為；(七)中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。(一)開業(yè)時(shí)間超過3年；(二)經(jīng)審計(jì)的上年度末凈資產(chǎn)不低于人民幣5億元；(三)募集后，累計(jì)未償付的次級(jí)債本息額不超過上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的50%；(四)具備償債能力；(五)具有良好的公司治理結(jié)(六)內(nèi)部控制制度健全且能得(七)資產(chǎn)未被具有實(shí)際控制權(quán)的自然人、法人或者其他組織及其關(guān)聯(lián)方占用；(八)最近2年內(nèi)未受到重大行(九)中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條(一)具有良好的公司治理機(jī)制；(二)連續(xù)經(jīng)營(yíng)超過三年；(三)上年末經(jīng)審計(jì)和最近一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中凈資產(chǎn)不低于人民幣10億元；(四)償付能力充足率不低于100%；(五)最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為；(六)中國(guó)人民銀行和中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求的其他條計(jì)入資本附屬資本附屬一級(jí)資本核心二級(jí)資本計(jì)入資本限額累計(jì)未償付的次級(jí)債本息額不超過保險(xiǎn)公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)保險(xiǎn)公司計(jì)入附屬資本的次級(jí)債金額不得超過凈資產(chǎn)的50%。保險(xiǎn)公司發(fā)行的資本補(bǔ)充債券及符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求的次級(jí)定期債務(wù)之和不得超過凈資產(chǎn)的100%。無(wú)固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。16/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明16/57債券研究報(bào)告圖13：保險(xiǎn)公司金融債歷史發(fā)行量(億元、只)2.金融債一、二級(jí)市場(chǎng)情況2.1.存量結(jié)構(gòu)金融債按品種可以分為商業(yè)銀行普通債、商業(yè)銀行二級(jí)資本債、商業(yè)銀行永續(xù)債、機(jī)構(gòu)債。債券研究報(bào)告17/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明17/57AAAAA+AAAA-其他3.55%95.35%AAAAAA-AA+AAAA-其他2.48%2.48%6.73%13.95%20.78%54.60%1.45%18/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明18/57債券研究報(bào)告僅2.52%是私募債，其中絕大部分是證券公司債為私募發(fā)行，可能與證監(jiān)會(huì)在2020年之前只19/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明19/57債券研究報(bào)告2.2.二級(jí)市場(chǎng)行趨勢(shì)；9月開始受政策出臺(tái)較多和資金水平中樞有所抬升的影響，商和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的敏感性。特別是二級(jí)資本債和永20/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明20/57債券研究報(bào)告圖24：商業(yè)銀行普通債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%)圖25：商業(yè)銀行普通債(AAA)信用利差走勢(shì)(BP)力略有緩和，債市回暖，疊加地方化債進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)下城投債新增供給規(guī)模減少，機(jī)構(gòu)對(duì)于挖掘弱資質(zhì)二永債收益的熱情升溫。二永債信用利差均較11月行93.38BP和127.77BP；永續(xù)債方面，城農(nóng)商行信用利差較11月初分別下行21/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明21/57債券研究報(bào)告圖26：商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%)圖27：商業(yè)銀行二級(jí)資本債(AAA-)信用利差走勢(shì)(BP)22/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明22/57債券研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源:DM、東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:DM、東北證券23/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明23/57債券研究報(bào)告省份3月22日平均收益率（%)剩余期限銀行類型隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)2-3年3-4年4-5年國(guó)有大行股份制銀行城商行農(nóng)商行AAA+福建省廣西壯族自治區(qū)新疆維哥爾自治區(qū)省份2024年以來(lái)收益率變動(dòng)（BP)剩余期限銀行類型隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)2-3年3-4年4-5年國(guó)有大行股份制銀行城商行農(nóng)商行AAA+-21.69-17.53-24.61-22.92-20.70-23.67-20.70-23.67-22.95-19.14-22.93-24.39-23.10-22.55-23.10-22.55-23.34-25.23-23.18-21.77-23.34-22.55-23.81-24.34-26.04-22.77-20.82-24.34-24.34-24.53-25.11-24.25-24.34-26.57-23.76-23.49-26.74-22.64-24.06-24.96-30.46-24.87-24.87-24.87-24.87-25.34-32.90-23.70-23.94-24.62-21.73-29.19-22.76-25.21-21.73-27.31-25.21-23.83-26.14-25.45-26.80-23.72-25.34-24.00-25.47-29.45-24.94-23.28-31.09-25.92-26.59-21.92-21.92-26.59-24.54-28.43-26.00-23.69-25.35-25.89-34.84-20.73-23.62-22.41-24.53-20.73-23.32-22.54-32.11廣西壯族自治區(qū)-26.37-26.62-26.20-26.12-26.37-25.03-28.53-27.04-36.32-25.55-26.22-27.36-24.52-24.88-25.48-30.56-28.40-32.17-26.51-28.40-28.40新疆維哥爾自治區(qū)-28.58-33.94-31.93-24.23-24.23-32.94-22.88-25.57-32.94-29.92-43.50-23.28-23.49-27.15-33.97-23.85-35.31-23.69-23.31-31.93-30.10-34.21-29.16-26.94-30.10-30.10福建省-30.44-64.77-24.07-24.10-24.51-34.87-22.17-24.51-41.27-22.72-29.36-32.97-42.94-23.00-23.00-42.94-23.00-42.94-34.93-34.90-34.99-34.93-34.93-37.36-72.93-24.37-24.45-37.12-36.91-37.85-37.12-44.96-24.43-32.08-38.30-72.60-22.12-23.81-50.43-24.16-49.41-20.54-46.48-98.70-28.08-26.18-64.80-31.21-64.80-31.21-48.29-90.08-23.29-22.86-48.29-48.29100BP。和銀行普通債一樣，剩余期限較短、城農(nóng)商行和中下評(píng)級(jí)的券收益率下降24/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明24/57債券研究報(bào)告省份3月22日平均收益率（%)剩余期限銀行類型隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上國(guó)有大行股份制銀行城商行農(nóng)商行AA+AAAA-A+陜西省2.442.702.952.822.092.902.692.34北京2.572.042.452.612.682.652.692.572.472.672.692.492.693.34上海2.672.532.462.622.793.202.752.552.532.532.652.552.883.21廣東省2.762.612.742.652.843.152.692.532.922.752.532.693.47重慶2.832.343.032.682.833.062.962.602.763.03福建省2.932.352.842.843.383.182.722.522.923.692.522.803.033.94江蘇省3.102.643.743.692.893.013.162.482.422.794.49廣西壯族自治區(qū)3.152.622.812.944.423.442.885.602.88甘肅省3.373.373.373.37天津3.402.642.744.504.663.092.693.093.972.832.744.58四川省3.423.113.643.543.483.203.542.882.703.663.79江西省3.443.933.313.163.004.743.102.963.63河南省3.624.132.742.934.603.135.912.865.71浙江省3.662.643.423.653.834.132.752.994.072.592.743.053.95河北省3.663.993.633.573.593.723.614.082.973.414.18云南省3.732.844.613.732.844.61山東省3.852.913.483.774.723.992.903.415.002.823.234.34新疆維哥爾自治區(qū)4.013.954.054.054.01黑龍江省4.223.393.674.214.805.893.985.893.98湖北省4.273.702.884.274.514.472.985.242.872.994.36貴州省4.414.044.794.874.044.523.024.942.503.284.61內(nèi)蒙古自治區(qū)4.534.534.534.53湖南省4.794.095.144.275.842.675.502.673.01海南省4.914.675.034.914.91安徽省4.943.435.173.945.585.182.635.452.634.13遼寧省5.243.816.235.344.106.444.957.093.254.23青海省8山西省6.336.292.904.569.862.758.242.993.57吉林省6.563.855.658.363.096.903.093.91寧夏回族自治區(qū)8.008.008.00省份2024年以來(lái)收益率變動(dòng)（BP)剩余期限銀行類型隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上國(guó)有大行股份制銀行城商行農(nóng)商行AA+AAAA-A+河南省-36.2753.63-59.32-66.40-69.44-72.7536.65-60.58147.34廣東省-36.47-35.15-38.63-33.92-37.65-36.25-46.41-34.42-35.49-41.50-34.42-37.31-37.69上海-41.10-39.81-29.93-30.36-45.35-71.63-44.66-35.90-35.65-29.65-32.14-33.37-38.34-80.03北京-42.55-67.12-32.50-35.29-39.86-37.84-44.74-40.01-58.46-35.59-31.31-56.05-31.31-59.45福建省-56.17-31.19-57.60-49.44-65.75-72.48-45.11-32.86-61.59-72.62-32.86-38.86-81.17-79.22重慶-58.04-36.83-117.12-34.87-37.32-46.38-71.17-36.15-38.34-117.12四川省-66.33-49.86-91.75-65.44-58.46-45.81-70.57-47.22-35.30-48.48-92.56湖南省-68.49-62.30-69.26-67.50-77.61-42.86-77.03-42.86-60.75江蘇省-70.03-88.66-43.67-82.86-66.30-37.56-49.56-84.10-34.18-65.10-71.27-104.29山東省-70.66-69.86-76.58-69.04-66.01-69.20-55.24-70.55-73.77-47.64-72.36-97.92安徽省-71.81-68.09-56.22-56.53-79.49-74.79-35.13-79.96-35.13-79.55新疆維哥爾自治區(qū)-75.01-79.61-72.72-72.72-75.01浙江省-75.23-82.25-71.82-74.40-72.44-78.54-44.20-68.11-79.50-35.84-46.05-78.91-87.89天津-75.74-117.57-65.44-91.39-87.91-26.68-96.12-26.68-78.51-72.97-56.22-89.65吉林省-77.26-80.64-73.54-78.89-52.44-79.75-52.44-81.54廣西壯族自治區(qū)-78.57-62.22-83.92-58.13-92.89-103.36-78.27-81.25-78.27寧夏回族自治區(qū)-78.92-78.92-78.92青海省-81.14-81.14-81.14湖北省-82.31-128.17-106.04-85.48-66.35-74.51-73.12-89.21-41.17-84.24-84.41貴州省-83.48-76.91-79.73-78.89-89.96-95.21-84.61-83.06-43.53-105.15-77.29山西省-83.77-108.47-55.73-66.08-81.34-53.60-98.43-58.12-83.03河北省-86.80-83.19-76.39-83.14-93.62-98.37-87.88-77.79-90.88-88.39-84.07云南省-87.33-53.09-121.57-87.33-53.09-121.57遼寧省-90.42-129.48-121.61-78.26-85.84-79.09-94.19-77.19-104.78-95.65江西省-92.02-86.67-92.69-97.71-95.80-80.69-96.76-95.32-80.60陜西省-94.24-304.96-51.16-71.62-37.55-121.16-58.36-40.32-115.81甘肅省-101.08-101.08-101.08-101.08海南省-111.44-119.35-107.49-111.44-111.44內(nèi)蒙古自治區(qū)-117.13-117.13-117.13-117.13黑龍江省-126.13-150.60-148.53-123.96-112.81-74.59-133.49-74.59-133.49.證券公司金融債25/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明25/57債券研究報(bào)告圖34：證券公司金融債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%)圖35：證券公司金融債(AAA)信用利差走勢(shì)(BP)26/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明26/57債券研究報(bào)告省份3月22日平均收益率（%)剩余期限隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上AAAAAA-AA+AAAA-1.851.152.542.571.851.961.222.652.731.96西藏自治區(qū)2.001.702.512.002.132.442.632.632.012.70安徽省2.141.832.382.612.562.131.992.732.171.702.432.592.712.5022.642.891.872.852.272.042.482.622.272.292.281.902.462.592.212.312.522.311.932.442.612.622.712.722.372.912.321.702.602.752.052.762.341.982.432.562.692.722.722.272.392.412.79上海2.382.052.432.552.632.712.702.382.382.272.372.87福建省2.381.922.462.602.622.742.312.542.222.392.032.452.642.662.702.722.302.412.512.783.592.412.162.642.602.852.392.153.392.432.332.462.652.432.442.442.442.442.502.352.562.622.772.982.482.612.452.79貴州省2.512.362.693.222.373.052.552.392.552.682.552.552.422.542.792.482.72廣西壯族自治區(qū)2.642.222.752.862.643.132.313.263.436.002.362.564.33黑龍江省3.983.983.98圖37：年初以來(lái)不同省份證券公司金融債收益率變省份2024年以來(lái)收益率變動(dòng)（BP)剩余期限隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上AAAAAA-AA+AAAA--22.54-22.54-22.54-30.21-27.36-34.44-30.31-28.81-37.24廣西壯族自治區(qū)-34.32-31.70-33.99-37.60-34.32上海-35.67-45.98-30.82-29.87-27.73-31.75-32.21-27.14-35.09-55.30-95.13-49.40-36.96-37.05-36.60-36.96-38.86-54.81-29.22-28.63-28.90-29.94-33.04-37.07-36.97-47.97-56.65-41.04-55.32-33.40-33.33-30.99-31.16-34.31-46.45-36.00-29.56-35.16-66.08-41.57-56.71-31.67-34.24-27.24-32.55-33.70-30.41-56.18-49.89-41.18-44.02-43.67-51.82-32.80-30.57-43.88-37.27福建省-44.10-65.04-35.17-33.51-28.85-36.16-41.44-32.69-69.39-45.40-56.09-43.90-27.60-37.95-27.41-67.84-112.99-45.59-49.39-49.90-26.24-34.25-41.11-29.28-34.00-69.45-45.54-46.85-50.16-42.24-45.32-38.19-67.42-47.74-68.50-35.83-34.10-43.30-53.34-37.48安徽省-51.07-75.52-30.16-35.05-24.04-45.22-63.62-42.67貴州省-51.38-50.61-45.84-67.85-49.57-58.63黑龍江省-51.78-51.78-51.78-57.35-91.87-29.99-32.10-24.57-60.48西藏自治區(qū)-60.24-79.59-29.83-60.24-62.25-106.73-33.83-43.25-41.92-32.24-40.16-109.36-65.52-255.12-28.06-28.80-24.29-72.37-31.29-75.49-113.78-45.98-47.58-94.76-49.81-78.61-118.22-38.15-40.29-94.55-41.43-88.11-138.56-38.02-37.30-88.11-103.52-247.11-32.16-31.30-103.52.保險(xiǎn)公司金融債27/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明27/57債券研究報(bào)告圖38:保險(xiǎn)公司金融債收益率與對(duì)應(yīng)期限國(guó)債收益率(%)數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、東北證券廣東和湖北也有小幅上升。遼寧和廣東保險(xiǎn)公司是要以較高利率來(lái)繼續(xù)承擔(dān)債券到期給付本息的壓力。公告顯示，百28/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明28/57債券研究報(bào)告圖39：不同省份保險(xiǎn)公司金融債收益率(%)省份3月22日平均收益率剩余期限隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)2-3年3-4年天津北京海南省江蘇省湖南省上海廣東省廣西壯族自治區(qū)湖北省遼寧省安徽省圖40：年初以來(lái)不同省份保險(xiǎn)公司金融債收益率變動(dòng)情況(BP)省份2024年以來(lái)收益率變動(dòng)(BP)剩余期限隱含評(píng)級(jí)1年以內(nèi)2-3年3-4年遼寧省廣東省湖北省天津上海湖南省安徽省廣西壯族自治區(qū)江蘇省北京海南省29/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明29/57債券研究報(bào)告圖41：各品種金融債歷年成交量情況(億元)3.哪些金融債收益率仍有3%哪些金融債收益率仍有3%，其中部分主體業(yè)銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債。下面我們按不同債30/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明30/57債券研究報(bào)告圖44：不同類型金融機(jī)構(gòu)收益率3%以上的金融債存量(億元)圖45：不同地區(qū)收益率3%以上的金融債存量(億元)3.1.商業(yè)銀行金融債債券研究報(bào)告31/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明31/57債券余額(億元)收益率(%)換手率(%)1年以內(nèi)四川省303.32樂山市商業(yè)銀行股份有限公司19樂山銀行二級(jí)02(0.8Y)3.2650.05%19樂山銀行二級(jí)01(0.54Y)3.24262.57%四川天府銀行股份有限公司20天府銀行二級(jí)01(0.94Y)3.4671.68%廣東省303.66廣東華興銀行股份有限公司19華興銀行二級(jí)(0.82Y)303.6690.84%黑龍江省253.39龍江銀行股份有限公司19龍江銀行二級(jí)02(0.82Y)3.434.04%19龍江銀行二級(jí)01(0.21Y)3.3463.45%山東省3.63臨商銀行股份有限公司14臨商銀行二級(jí)(0.78Y)3.63336.89%山西省3.57山西完都農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司19完都農(nóng)商二級(jí)01(0.13Y)3.570.00%遼寧省3.63營(yíng)口銀行股份有限公司19營(yíng)口銀行二級(jí)(0.85Y)3.630.00%總計(jì)1193.4797.72%司的20天府銀行二級(jí)02(1.14Y)，主體評(píng)32/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明32/57債券余額（億元)收益率（%)換手率（%)遼寧省356.23大連農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司15大連農(nóng)商二級(jí)（1.82Y)208.437.13%卓新銀行股份有限公司20卓新銀行二級(jí)01（1.61Y)4.0223.80%河北省253.35承德銀行股份有限公司20承德銀行二級(jí)01（1.63Y)3.01144.49%邢臺(tái)銀行股份有限公司20邢臺(tái)銀行二級(jí)02（1.87Y)3.6846.41%黑龍江省3.67龍江銀行股份有限公司20龍江銀行二級(jí)01（1.64Y)3.6758.84%四川省3.59四川天府銀行股份有限公司20天府銀行二級(jí)02（1.14Y)3.5966.14%總計(jì)824.4057.80%長(zhǎng)城華西銀行前身為德陽(yáng)市商業(yè)銀行股份有限公較強(qiáng)，能夠給予一定支持，同時(shí)其資本充足率處于較好水平以及負(fù)債穩(wěn)定性較好。較高等不利因素。債券余額（億元)收益率（%)換手率（%)2-3年吉林省603.56吉林九臺(tái)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司21九臺(tái)農(nóng)商二級(jí)（2.45Y)204.0210.42%吉林銀行股份有限公司21吉林銀行二級(jí)（2.84Y)403.0952.32%河北省264.00河北唐山農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司16唐山農(nóng)商二級(jí)（2.76Y)4.2151.70%邢臺(tái)銀行股份有限公司21邢臺(tái)銀行二級(jí)01（2.46Y)3.780.00%33/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明33/57遼寧省224.88丹東銀行股份有限公司16丹東銀行二級(jí)（2.76Y)5.820.00%撫順銀行股份有限公司16撫順銀行二級(jí)（2.82Y)3.940.00%四川省203.99長(zhǎng)城華西銀行股份有限公司21長(zhǎng)城華西銀行二級(jí)02（2.71Y)4.0829.83%21長(zhǎng)城華西銀行二級(jí)01（2.13Y)3.900.00%天津204.50天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司16濱海農(nóng)商二級(jí)01（2.84Y)204.50109.80%貴州省4.66貴陽(yáng)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司21貴陽(yáng)農(nóng)商二級(jí)（2.87Y)4.660.00%黑龍江省3.69龍江銀行股份有限公司21龍江銀行二級(jí)01（2.03Y)3.6972.49%北京3.31中信百信銀行股份有限公司22百信銀行二級(jí)01（2.95Y)3.3136.42%總計(jì)1844.0830.25%合肥科技農(nóng)商行經(jīng)過股權(quán)變更后股東背景有所改善，國(guó)資影響力進(jìn)一步增強(qiáng)債券余額（億元)收益率（%)換手率（%)3-4年遼寧省704.33朝陽(yáng)銀行股份有限公司17朝陽(yáng)銀行二級(jí)（3.84Y)4.5571.77%撫順銀行股份有限公司17撫順銀行二級(jí)（3.78Y)4.1922.43%盛京銀行股份有限公司22盛京銀行二級(jí)資本債01（3.89Y)504.256.64%浙江省493.10湖州銀行股份有限公司22湖州銀行二級(jí)01（3.12Y)3.19215.98%34/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明34/57寧波通商銀行股份有限公司22通商銀行二級(jí)資本債02（3.53Y)3.0199.30%浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司22稠州商行二級(jí)資本債01（3.69Y)3.1381.45%浙江溫州鹿城農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司22鹿城農(nóng)商行二級(jí)資本債01（3.69Y)3.08100.86%天津204.66天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司17濱海農(nóng)商二級(jí)01（3.25Y)204.6657.47%湖南省3.01長(zhǎng)沙農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司22長(zhǎng)沙農(nóng)商行二級(jí)資本債01（3.52Y)3.01134.03%河北省3.22滄州銀行股份有限公司22滄州銀行二級(jí)資本債01（3.87Y)3.22221.81%山東省3.38濟(jì)寧銀行股份有限公司22濟(jì)寧銀行二級(jí)資本債01（3.64Y)3.38134.32%福建省3.01泉州銀行股份有限公司22泉州銀行二級(jí)資本債01（3.54Y)3.01213.24%安徽省4.20合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司22合肥科技二級(jí)資本債01（3.83Y)4.20126.12%新疆維哥爾自治區(qū)4.04新疆銀行股份有限公司22新疆銀行二級(jí)01（3.08Y)4.0411.68%山西省3.36山西銀行股份有限公司17晉城銀行二級(jí)（3.24Y)3.36164.89%北京3.37中信百信銀行股份有限公司22百信銀行二級(jí)02（3.34Y)3.3776.67%四川省4.35長(zhǎng)城華西銀行股份有限公司22長(zhǎng)城華西二級(jí)資本債01（3.47Y)4.3536.43%總計(jì)2473.65104.42%債券余額（億元)收益率（%)換手率（%)4-5年天津703.09天津銀行股份有限公司23天津銀行二級(jí)資本債01（4.17Y)703.09201.90%35/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明35/57浙江省643.21浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司23稠州商行二級(jí)資本債01(4.21Y)203.23218.09%浙江杭州余杭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司23余杭農(nóng)商行二級(jí)資本債01(4.52Y)3.20184.07%浙江民泰商業(yè)銀行股份有限公司23民泰商行二級(jí)資本債01(4.62Y)3.38158.64%浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司23泰隆商行二級(jí)資本債02(4.62Y)3.03222.06%山東省503.57日照銀行股份有限公司23日照銀行二級(jí)資本債01(4.6Y)303.3776.99%灘坊銀行股份有限公司23灘坊銀行二級(jí)資本債01(4.56Y)203.7674.12%河北省303.44滄州銀行股份有限公司23滄州銀行二級(jí)資本債01(4.39Y)3.3245.59%張家口銀行股份有限公司23張家口銀行二級(jí)資本債01(4.14Y)203.56130.06%湖北省303.21漢口銀行股份有限公司23漢口銀行二級(jí)資本債02(4.82Y)3.2784.03%23漢口銀行二級(jí)資本債01(4.35Y)3.1679.74%廣東省304.26廣東華興銀行股份有限公司23華興銀行二級(jí)資本債01(4.54Y)304.2658.71%遼寧省276.98卓新銀行股份有限公司18卓新銀行二級(jí)01(4.82Y)4.8262.87%葫蘆島銀行股份有限公司18葫蘆島銀行二級(jí)01(4.53Y)9.1439.08%四川省3.83綿陽(yáng)市商業(yè)銀行股份有限公司23綿陽(yáng)商行二級(jí)資本債01(4.88Y)3.832.00%總計(jì)3263.84108.66%濟(jì)寧銀行展業(yè)地區(qū)為山東省濟(jì)寧市，股權(quán)結(jié)36/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明36/57質(zhì)量保持在良好水平，但部分非標(biāo)投資資產(chǎn)發(fā)生逾期違約，需關(guān)注后續(xù)回款情況；蘭州銀行總部位于甘肅省蘭州市，作為地方國(guó)有企業(yè)，在當(dāng)?shù)氐南到y(tǒng)重要性較強(qiáng)，存款穩(wěn)定性較好，不過展業(yè)集中區(qū)域蘭州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能較弱，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨綿陽(yáng)銀行所處區(qū)位經(jīng)濟(jì)與工業(yè)基礎(chǔ)較好，但該行貸款及信托投資客戶集中度較高，債券余額（億元)收益率（%)換手率（%)山東省4.01東營(yíng)銀行股份有限公司20東營(yíng)銀行永續(xù)債（1.63Y)254.29196.85%濟(jì)寧銀行股份有限公司20濟(jì)寧銀行永續(xù)債（1.89Y)203.32178.60%萊商銀行股份有限公司20萊商銀行永續(xù)債（1.53Y)204.47228.70%泰安銀行股份有限公司20泰安銀行永續(xù)債（1.55Y)4.27312.64%灘坊銀行股份有限公司20灘坊銀行永續(xù)債（1.64Y)303.39177.90%煙臺(tái)銀行股份有限公司20煙臺(tái)銀行永續(xù)債（1.89Y)4.332.58%河北省534.04廊坊銀行股份有限公司20廊坊銀行永續(xù)債01（1.76Y)304.76122.40%張家口銀行股份有限公司37/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明37/5720張家口銀行永續(xù)債(1.88Y)233.32205.12%甘肅省503.37蘭州銀行股份有限公司20蘭州銀行永續(xù)債(1.88Y)503.37276.87%浙江省373.45湖州銀行股份有限公司20湖州銀行永續(xù)債(1.3Y)3.04181.25%浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司20網(wǎng)商銀行永續(xù)債01(1.42Y)253.86115.67%四川省304.11瀘州銀行股份有限公司20瀘州銀行永續(xù)債01(1.11Y)3.8992.95%綿陽(yáng)市商業(yè)銀行股份有限公司20綿陽(yáng)銀行永續(xù)債(1.87Y)204.3278.93%重慶273.03重慶三峽銀行股份有限公司20三峽銀行永續(xù)債01(1.37Y)3.00222.01%20三峽銀行永續(xù)債02(1.72Y)3.05118.55%廣東省273.89廣東華興銀行股份有限公司20華興銀行永續(xù)債01(1.64Y)273.89146.91%總計(jì)3493.79166.12%齊商銀行股份有限公司的21齊商銀行永續(xù)債02(2.89Y)，備覆蓋率顯著低于同期行業(yè)平均水平，隨著信貸業(yè)務(wù)拓展，未來(lái)仍面臨郁弊銀行股份有限公司的21郁弊銀行永續(xù)債01(2.63Y)，主體評(píng)級(jí)AA+，隱含評(píng)38/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明38/57萊商銀行股份有限公司的22萊商銀行永續(xù)債01(2.95債券余額(億元)收益率(%)換手率(%)2-3年黑龍江省4.47哈爾濱銀行股份有限公司21哈爾濱銀行永續(xù)債(2.39Y)804.4311.05%21哈爾濱銀行永續(xù)債02(2.77Y)304.51100.01%河南省3.16鄭州銀行股份有限公司21鄭州銀行永續(xù)債(2.77Y)3.16162.64%山東省713.92萊商銀行股份有限公司22萊商銀行永續(xù)債01(2.95Y)4.7671.84%臨商銀行股份有限公司21臨商銀行永續(xù)債(2.22Y)204.6041.78%齊商銀行股份有限公司21齊商銀行永續(xù)債02(2.89Y)3.62206.37%21齊商銀行永續(xù)債(2.79Y)3.6091.40%威海市商業(yè)銀行股份有限公司21威海商行永續(xù)債(2.81Y)3.05750.21%浙江省653.27寧波鄭州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司21鄭州農(nóng)商永續(xù)債01(2.61Y)3.0078.24%浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司21稠州銀行永續(xù)債02(2.39Y)3.1039.90%21稠州銀行永續(xù)債01(2Y)3.0439.05%浙江民泰商業(yè)銀行股份有限公司22民泰銀行永續(xù)債01(2.95Y)3.23216.26%浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司21網(wǎng)商銀行永續(xù)債01(2.31Y)3.9974.80%河北省323.70郁弊銀行股份有限公司21郁弊銀行永續(xù)債01(2.63Y)3.91150.36%張家口銀行股份有限公司21張家口銀行永續(xù)債(2.75Y)3.4992.42%江西省303.07上饒銀行股份有限公司21上饒銀行永續(xù)債01(2.59Y)203.05307.70%21上饒銀行永續(xù)債02(2.8Y)3.10302.90%39/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明39/57總計(jì)4083.63161.00%山銀行永續(xù)債01(3.81Y)，主體評(píng)級(jí)AAA，隱含評(píng)級(jí)AA-，唐山銀行經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中在河北省唐山市，區(qū)域經(jīng)濟(jì)基本面良好，近地區(qū)生產(chǎn)總值居河北省首位。該行不良率和關(guān)注類貸款占比波低位，撥備覆蓋率一直保持較高水平，2022年末為584但考慮到該行股東曾被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)偏高、涉房郁弊銀行股份有限公司的22郁弊銀行永續(xù)債01(3.8Y)，收益率為4.13%。海南銀行股份有限公司的22海南銀行永續(xù)債01(3.45Y)，主體評(píng)級(jí)度較高。債券余額(億元)收益率(%)換手率(%)3-4年河北省3.73郁弊銀行股份有限公司22郁弊銀行永續(xù)債01(3.8Y)4.13124.23%河北銀行股份有限公司22河北銀行永續(xù)債02(3.63Y)403.09249.95%22河北銀行永續(xù)債(3.37Y)403.05139.01%廊坊銀行股份有限公司22廊坊銀行永續(xù)債(3.34Y)205.09240.98%唐山銀行股份有限公司22唐山銀行永續(xù)債01(3.81Y)253.28119.81%遼寧省503.25大連銀行股份有限公司23大連銀行永續(xù)債01(3.94Y)503.25331.45%浙江省453.23寧波鄭州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司22鄭州農(nóng)商行永續(xù)債01(3.62Y)3.2181.77%溫州銀行股份有限公司23溫州銀行永續(xù)債01(3.95Y)3.25238.13%浙江杭州余杭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司22余杭農(nóng)商永續(xù)債01(3.04Y)3.1171.89%40/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明40/57浙江民泰商業(yè)銀行股份有限公司22民泰商行永續(xù)債02（3.63Y)3.36226.42%江西省403.16江西銀行股份有限公司22江西銀行永續(xù)債02（3.86Y)203.17185.06%22江西銀行永續(xù)債01（3.62Y)203.14323.41%貴州省253.24貴州銀行股份有限公司22貴州銀行永續(xù)債01（3.49Y)253.24441.30%云南省204.61富填銀行股份有限公司22富填銀行永續(xù)債（3.2Y)204.61128.08%廣西壯族自治區(qū)3.24廣西北部灣銀行股份有限公司22北部灣銀行永續(xù)債01（3.87Y)3.24205.79%海南省4.67海南銀行股份有限公司22海南銀行永續(xù)債01（3.45Y)4.6759.49%總計(jì)3403.55197.92%債券余額（億元)收益率（%)換手率（%)4-5年河南省3.10中原銀行股份有限公司23中原銀行永續(xù)債01（4.52Y)3.10257.43%浙江省633.39紹興銀行股份有限公司23紹興銀行永續(xù)債01（4.78Y)3.4678.32%溫州銀行股份有限公司23溫州銀行永續(xù)債02（4.37Y)403.33153.39%23溫州銀行永續(xù)債03（4.56Y)3.3947.90%山東省454.06齊魯銀行股份有限公司23齊魯銀行永續(xù)債01（4.84Y)203.12134.54%齊商銀行股份有限公司23齊商銀行永續(xù)債01（4.84Y)4.0294.22%煙臺(tái)銀行股份有限公司23煙臺(tái)銀行永續(xù)債01（4.78Y)5.0584.58%河北省453.91唐山銀行股份有限公司23唐山銀行永續(xù)債02（4.23Y)3.35132.02%23唐山銀行永續(xù)債01（4.14Y)3.33268.07%邢臺(tái)銀行股份有限公司41/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明41/5723邢臺(tái)銀行永續(xù)債01(4.8Y)5.0673.74%湖北省303.06湖北銀行股份有限公司23湖北銀行永續(xù)債01(4.78Y)303.06139.89%重慶253.06重慶銀行股份有限公司23重慶銀行永續(xù)債01(4.7Y)253.06205.72%廣西壯族自治區(qū)3.44廣西北部灣銀行股份有限公司23北部灣銀行永續(xù)債01(4.72Y)3.4432.08%貴州省3.31貴州銀行股份有限公司23貴州銀行永續(xù)債01(4.05Y)3.3160.63%上海3.76富邦華一銀行有限公司23富邦華一永續(xù)債01(4.46Y)3.76175.68%總計(jì)3383.59129.21%3.2.證券公司金融債表16：收益率3%以上的證券公司普通債梳理(截至2024年3月22日)債券余額(億元)收益率(%)全部期限山東省203.39聯(lián)儲(chǔ)證券股份有限公司23聯(lián)儲(chǔ)一*(1.5Y)3.6622聯(lián)儲(chǔ)01*(0.49Y)3.12北京203.06恒泰證券股份有限公司23恒泰F1*(2.6Y)203.06黑龍江省4.15江海證券有限公司23江海01*(1.26Y)4.15廣東省3.15世紀(jì)證券有限責(zé)任公司22世紀(jì)01*(1.58Y)3.15湖南省3.15湘財(cái)證券股份有限公司23湘財(cái)01(2.28Y)3.15總計(jì)74.53.3842/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明42/57表17：收益率3%以上的證券公司次級(jí)債梳理(截至2024年3月22日)債券余額(億元)收益率(%)全部期限吉林省3.02東北證券股份有限公司24東北C1(2.92Y)3.02北京3.20恒泰證券股份有限公司23恒泰C2*(2.3Y)3.20湖北省3.01天風(fēng)證券股份有限公司20天風(fēng)C2*(1.02Y)3.01上海3.22民生證券股份有限公司23民生C1(2.82Y)3.22貴州省3.22華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司23華創(chuàng)C1(2.38Y)3.22總計(jì)56.83.143.3.保險(xiǎn)公司金融債相較于其他品種，保險(xiǎn)公司債最大劣勢(shì)在于其流動(dòng)性偏弱，未來(lái)活躍度或表18：收益率3%以上的保險(xiǎn)公司債梳理(截至2024年3月22日)債券余額(億元)收益率(%)換手率(%)全部期限北京2053.80幸福人壽保險(xiǎn)股份有限公司18幸福人壽(4.78Y)307.1915幸福人壽(1.86Y)303.3220.92%陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司21陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)(2.83Y)503.3561.89%泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司23泰康人壽永續(xù)債01(4.75Y)503.04195.79%泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司23泰康養(yǎng)老資本補(bǔ)充債01(4.58Y)203.01108.01%43/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明43/57民生人壽保險(xiǎn)股份有限公司20民生人壽01（1.14Y)3.65長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司20長(zhǎng)城人壽01（1.22Y)3.04216.54%湖北省805.15國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司21國(guó)華人壽01（2.41Y)305.6937.76%20國(guó)華人壽01（1.86Y)305.55合眾人壽保險(xiǎn)股份有限公司21合眾人壽（2.22Y)204.20海南省703.28陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司23陽(yáng)光人壽資本補(bǔ)充債01（4.85Y)703.28135.26%廣東省594.90國(guó)任財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司22國(guó)任財(cái)險(xiǎn)（3.39Y)303.5781.23%珠江人壽保險(xiǎn)股份有限公司19珠江人壽01（0.13Y)7.338.68%橫琴人壽保險(xiǎn)有限公司20橫琴人壽（1.82Y)3.79江蘇省453.40紫金財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司23紫金財(cái)險(xiǎn)資本補(bǔ)充債01（4.84Y)253.08115.66%利安人壽保險(xiǎn)股份有限公司23利安人壽資本補(bǔ)充債01（4.1Y)3.42142.84%22利安人壽資本補(bǔ)充債01（3.46Y)3.6852.51%遼寧省207.33百年人壽保險(xiǎn)股份有限公司19百年人壽（0.13Y)207.33湖南省3.34財(cái)信吉祥人壽保險(xiǎn)股份有限公司20吉祥人壽（1.63Y)3.3419.79%總計(jì)4944.2662.99%4.機(jī)構(gòu)行為金融債由于交易規(guī)模比利率債小，因此更容易受到機(jī)構(gòu)投資者行為的影響。部分金融機(jī)構(gòu)基于各自的交易邏輯在一、二級(jí)市場(chǎng)投資行為存在差構(gòu)的行為偏好以及對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，對(duì)未來(lái)投資存在一定啟示，4.1.各機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)（托管數(shù)據(jù))44/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明44/57債券研究報(bào)告的數(shù)據(jù)，從商業(yè)銀行債分機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況來(lái)看，基金是商業(yè)銀行債的最大持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，圖46:商業(yè)銀行債分機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況(億元）數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、東北證券行和證券公司持倉(cāng)情況與商業(yè)銀行普通債的到期收益率基本呈波動(dòng)上行階段加大對(duì)商業(yè)銀行債的配置，在收益率下行階段逐步止盈。債券研究報(bào)告45/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明45/57可以看出，商業(yè)銀行的配置傾向與利率債投資的模式較業(yè)銀行債投資與利率債投資卻有所不同，在商業(yè)行中，作為承銷團(tuán)成員在一級(jí)市場(chǎng)買入二永債，高利率時(shí)市場(chǎng)對(duì)二業(yè)存單與政金債占比較大，商業(yè)銀行債相較而46/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明46/57要構(gòu)成部分。各機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況與信用利差關(guān)系亦進(jìn)一步證明了不同類型機(jī)構(gòu)對(duì)于商業(yè)銀行債的4.1.2.基金和保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)交易性特征可以看出，保險(xiǎn)公司對(duì)于商業(yè)銀行債投資與利率債投資模47/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明47/57較其他機(jī)構(gòu)更為嚴(yán)峻，保險(xiǎn)單純的配置可能難以滿足收益需求，或希望圖52：基金持有商業(yè)銀行債與收益率負(fù)相關(guān)(億元、%)圖53：2022年以后保險(xiǎn)公司持有商業(yè)銀行債與收益率負(fù)相關(guān)(億元、%)在信用利差下降時(shí)增加配置，這反映出保險(xiǎn)和基金在商業(yè)銀行債方面“追漲殺跌”48/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明48/574.2.現(xiàn)券買賣數(shù)據(jù)們主要通過觀察“其他”口徑的凈買入，來(lái)分析不同金融機(jī)構(gòu)在不同階段好，以及相應(yīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。49/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明49/579649億元，增持規(guī)模最大；2)保險(xiǎn)公司：累計(jì)凈買入約6856億元；3)農(nóng)村金融部分機(jī)構(gòu)金融債二級(jí)市場(chǎng)交易情況和持倉(cāng)情況存在差異，背后的原因可能在于：商業(yè)銀行中國(guó)有行、股份行和城商行出于投貸聯(lián)動(dòng)而相反大部分農(nóng)商行一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入的二永債有很多是處于互持目的而購(gòu)入的低50/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明50/57債券研究報(bào)告圖57：2022年初至今，基金和保險(xiǎn)公司是—基金公司—大行股份行城商行—0證券公司—保險(xiǎn)公司商業(yè)銀行債的配置需求明顯抬升，2-8月基金公司也均實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行債的大規(guī)模凈債券研究報(bào)告51/57請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明51/57圖59：基金公司不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元)5000-500-10002022/012022/012022/022022/022022/032022/032022/042022/042022/052022/052022/062022/062022/072022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/112022/122022/122023/012023/012023/022023/022023/032023/032023/042023/042023/052023/052023/062023/062023/072023/072023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/02債市出現(xiàn)震蕩或調(diào)整，主要商業(yè)銀行會(huì)出現(xiàn)凈買入的情況。圖60：大行/政策行不同期限商業(yè)銀行債每月凈買入規(guī)模(億元)短債中債長(zhǎng)債超長(zhǎng)債0-100-200-300-400-500-600-700-800-9002022/012022/012022/022022/022022/042022/042022/052022/052022/062022/062022/072022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/112023/012023/012023/022023/022023/032023/032023/042023/042023/052023/052023/062023/062023/072023/072023/082023/082023/092023/092023/102023