債券研究月報(bào)：轉(zhuǎn)債反彈怎么買(mǎi)

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、轉(zhuǎn)債陷入“深水區(qū)” 4、轉(zhuǎn)債為什么表現(xiàn)弱于股票？ 4、轉(zhuǎn)債為什么會(huì)調(diào)整？ 62、后續(xù)轉(zhuǎn)債怎么買(mǎi)？ 7、反彈后各類(lèi)指數(shù)表現(xiàn)如何？ 7、哪種類(lèi)型轉(zhuǎn)債反彈更明顯？ 8、哪些轉(zhuǎn)債行業(yè)更占優(yōu)？ 10、轉(zhuǎn)債選擇思路 3、風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖1：轉(zhuǎn)債指數(shù)和主要股票指數(shù) 4圖2：轉(zhuǎn)債交易量維持低位 4圖3：存量轉(zhuǎn)債的行業(yè)結(jié)構(gòu)占比（按只數(shù)占比衡量） 5圖4：轉(zhuǎn)債的彈性小于正股（以科達(dá)轉(zhuǎn)債為例） 5圖5：國(guó)債走勢(shì)強(qiáng)勁 5圖6：轉(zhuǎn)債余額占正股市值的占比 6圖7：轉(zhuǎn)債分不同類(lèi)型下跌 6圖8：各種指數(shù)反彈后對(duì)比 8圖9：股性下跌后不同類(lèi)型轉(zhuǎn)債的漲幅 8圖10：債性下跌后不同類(lèi)型轉(zhuǎn)債的漲幅 9圖股債雙殺后不同類(lèi)型轉(zhuǎn)債的漲幅 9圖12：見(jiàn)底后股票和轉(zhuǎn)債的行業(yè)表現(xiàn) 圖13：2008年以來(lái)轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù)-十年期國(guó)債 12圖14：2018年以來(lái)YTM-十年期國(guó)債 12圖15：轉(zhuǎn)債推薦組合 131、轉(zhuǎn)債陷入“深水區(qū)”2023202422022427V字反轉(zhuǎn)的行情。但是本輪反彈轉(zhuǎn)債明顯幅度小于股票，且交易量也不夠活躍。我們?cè)撊绾卫斫膺@種現(xiàn)象？圖1：轉(zhuǎn)債指數(shù)和主要股票指數(shù) 圖2：轉(zhuǎn)債交易量維持低位資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、、轉(zhuǎn)債為什么表現(xiàn)弱于股票？轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。時(shí)間不是轉(zhuǎn)債的朋友，轉(zhuǎn)債在正股上漲后大部分會(huì)選擇2020-2021年大20218.18%2022年5.85%TMT202432286圖3：存量轉(zhuǎn)債的行業(yè)結(jié)構(gòu)占比（按只數(shù)占比衡量）資料來(lái)源：、（注：2024年時(shí)間截至3月22日）資產(chǎn)配置性?xún)r(jià)比的考慮。此前一段時(shí)間，轉(zhuǎn)債的相對(duì)股票和國(guó)債都不具備明202427日見(jiàn)2024322圖4：轉(zhuǎn)債的彈性小于正股（以科達(dá)轉(zhuǎn)債為例） 圖5：國(guó)債走勢(shì)強(qiáng)勁資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、轉(zhuǎn)債尾部風(fēng)險(xiǎn)放大。202412月初的正股超跌，許多轉(zhuǎn)債正股圖6：轉(zhuǎn)債余額占正股市值的占比資料來(lái)源：、、轉(zhuǎn)債為什么會(huì)調(diào)整？與股票不同，轉(zhuǎn)債由于兼具股和債的特性，會(huì)受到更多因素的影響，因此轉(zhuǎn)債的回撤可分為三種：股性下跌、債性下跌和股債雙殺。圖7：轉(zhuǎn)債分不同類(lèi)型下跌資料來(lái)源：、股性下跌股性下跌是由于權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩引起的轉(zhuǎn)債下跌，也是最常見(jiàn)的下跌原因。以來(lái)所有轉(zhuǎn)債回撤中，202110月-20224月，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，股市大幅調(diào)整，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成沖擊。債性下跌債性下跌是由于債市出現(xiàn)調(diào)整而導(dǎo)致的轉(zhuǎn)債下跌，主要原因包括資金面收緊、信用沖擊等2020年底-2021年初，多家企業(yè)出現(xiàn)債券違約，對(duì)信用市場(chǎng)造成沖擊，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受此影響下跌。股債雙殺股債雙殺一般在兩種情況下出現(xiàn)2022在轉(zhuǎn)債整體情緒不佳的背景下，選擇哪些轉(zhuǎn)債能具有更高的勝率和收益？2、后續(xù)轉(zhuǎn)債怎么買(mǎi)？、反彈后各類(lèi)指數(shù)表現(xiàn)如何？圖8：各種指數(shù)反彈后對(duì)比資料來(lái)源：、（注：統(tǒng)計(jì)的幾次見(jiàn)底時(shí)間為：2008年11月3日、2010年75日、2015826日、2018628日、2020525日、2022428日）、哪種類(lèi)型轉(zhuǎn)債反彈更明顯？股性下跌后的反彈，平衡型和偏股型轉(zhuǎn)債更加占優(yōu)。平衡型轉(zhuǎn)債在各時(shí)間維度圖9：股性下跌后不同類(lèi)型轉(zhuǎn)債的漲幅資料來(lái)源：、（注：統(tǒng)計(jì)的幾次見(jiàn)底時(shí)間為：2008年11月3日、2010年75日、2015826日、2018628日、2020525日、2022428日）債性下跌后的反彈，偏債型和平衡型轉(zhuǎn)債的修復(fù)更好。短期內(nèi)，往往是偏股型圖10：債性下跌后不同類(lèi)型轉(zhuǎn)債的漲幅資料來(lái)源：、（注：統(tǒng)計(jì)的幾次見(jiàn)底時(shí)間為：2011年9月29日、2014年1月20日、2019年6月6日、2021年2月5日）股債雙殺后各種轉(zhuǎn)債普漲，其中偏股型轉(zhuǎn)債修復(fù)力度更大。股債雙殺本身會(huì)對(duì)圖11：股債雙殺后不同類(lèi)型轉(zhuǎn)債的漲幅資料來(lái)源：、（注：統(tǒng)計(jì)的幾次見(jiàn)底時(shí)間為：2004年11月26日、2017年5月10日、2022年12月22日）、哪些轉(zhuǎn)債行業(yè)更占優(yōu)？轉(zhuǎn)債中TMT、電力設(shè)備、軍工、化工行業(yè)反彈占優(yōu)。我們統(tǒng)計(jì)了股性下跌反彈（由200820182018年之后的觸底反彈情況TMT主要是因?yàn)閳D12：見(jiàn)底后股票和轉(zhuǎn)債的行業(yè)表現(xiàn)資料來(lái)源：、（注：股票行業(yè)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)的幾次見(jiàn)底時(shí)間為：2008年11月3日、2010年7月52015826201862820205252022428間為2018年6月28日、2020年5月25日、2022年4月28日）、轉(zhuǎn)債選擇思路YTM指標(biāo)來(lái)進(jìn)行觀(guān)YTMYTM中位數(shù)-中樞有年以來(lái)，0左右，而除此之外，2022年之后的底部位置在-5%左右。圖13：2008年以來(lái)轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù)-十年期國(guó)債資料來(lái)源：、（注：途中2009年和2015年由于股市大幅上漲，導(dǎo)致YTM指標(biāo)嚴(yán)重失真，因此出現(xiàn)了極端情況）圖14：2018年以來(lái)YTM-十年期國(guó)債資料來(lái)源：、對(duì)于近期市場(chǎng)關(guān)注較高的高YTM策略，我們認(rèn)為并不是一個(gè)很好的思路。原因包括：①高YTM轉(zhuǎn)債一個(gè)主要的收益來(lái)源是利率下行帶來(lái)轉(zhuǎn)債純債價(jià)值的提高，進(jìn)而帶來(lái)轉(zhuǎn)債價(jià)格的抬升，但是當(dāng)前債市長(zhǎng)、短端利率，目前已經(jīng)充分定價(jià)MLF、OMOYTM轉(zhuǎn)債可能會(huì)進(jìn)一步下跌。搜特轉(zhuǎn)（動(dòng)量要強(qiáng)格的要求，價(jià)格稍高但交易活躍、處在熱門(mén)賽道的標(biāo)的更有