安踏體育(02020.HK)港股公司信息更新報(bào)告：業(yè)績超預(yù)期盡顯龍頭風(fēng)采期待主品牌革新釋放活力

目 錄1、2023年業(yè)績創(chuàng)新高，期待主品牌革新釋放活力 3、分品牌：主品牌穩(wěn)健，F(xiàn)ILA增長好于預(yù)期，新品牌保持高增 3、按品類拆分：各品類增長明顯，服裝驅(qū)動(dòng)增長 4、Amer：2023年經(jīng)營層面大幅改善，5個(gè)10億歐目標(biāo)提前完成 42、渠道：電商受疫后消費(fèi)行為切換影響，線下以店效驅(qū)動(dòng) 43、FILA盈利能力超預(yù)期，營運(yùn)及資金狀況良好 5、盈利能力：毛利率創(chuàng)新高，經(jīng)營杠桿帶動(dòng)OPM提升 5、營運(yùn)能力：存貨管理能力優(yōu)異，現(xiàn)金充裕且產(chǎn)出能力強(qiáng) 74、盈利預(yù)測與投資建議 75、風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖1：2023年公司實(shí)現(xiàn)收益623.56億元（+16.2%） 3圖2：2023年公司歸母凈利潤102.36億元（+34.9%） 3圖3：2023年公司毛利率創(chuàng)新高 6圖4：2023年廣告及宣傳活動(dòng)費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率略有提升 6圖5：2023年經(jīng)營利潤為153.67億元（+36.8%） 7圖6：2023年規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)經(jīng)營利潤率+3.7pct至24.6% 7圖7：2023年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為123天，同比提升15天 7圖8：2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)29天，同比縮短1天 7表1：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分別增長9.3%/16.6%/57.5%（單位：億元） 3表2：2024年安踏和FILA品牌預(yù)計(jì)小幅凈開店，其它品牌在核心城市持續(xù)開店 51、 2023年業(yè)績創(chuàng)新高，期待主品牌革新釋放活力202362.6+162102.36+4.92023H1、2023H2收入分別為296.45億元（+14.2%），327.11億元（+18.1%），歸母凈利潤分別為47.48億元、54.9億元，分別同比增長32.3%、37.1%。圖1：2023年公司實(shí)現(xiàn)收入623.56億元（+16.2%） 圖2：2023年公司歸母凈利潤102.36億元（+34.9%）0

收入（萬元） YOY

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

0

歸母凈潤（萬元） YOY

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所 數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所、分品牌：主品牌穩(wěn)健，F(xiàn)ILA增長好于預(yù)期，新品牌保持高增023年安踏FIA9.%16.%57.。303.0648.6%2023H12023H2141.7161.36+12.3%年DTC/電商/170.05/99.31/33.70億元，同比+24.2%/+2.6%/-22.7%,占比56.1%/32.8%/11.1%。251.0340.3%2023H12023H2收入122.29、128.74億元，yoy+13.5%、+19.8%。其他品牌69.472023H1、2023H232.46、37.01億元，yoy+77.6%+43.6%。223年安踏FIA高雙606增長。安踏：20232023Q1-Q410%長，25-30%增長。60-65%75-80%70-75%45-50%、55-60%增長。2020202120222023VS2022變動(dòng)收入占比收入占比2020202120222023VS2022變動(dòng)收入占比收入占比收入占比收入占比絕對值比率變動(dòng)安踏157.4944.35%240.1248.68%277.251.70%303.0648.6%9.3%-3.10pctFILA174.549.14%218.2244.24%215.240.10%251.0340.3%16.6%0.20pct其他品牌23.136.51%34.947.08%44.18.20%69.4711.1%57.7%2.90pct2020 2021 2022 2023 VS2022變動(dòng)總計(jì)355.12100%493.28100%536.5100.00%623.56100.0%16.2%毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率絕對值比率變動(dòng)安踏70.3544.67%12552.17%148.753.60%166.4854.9%11.9%1.30pctFILA120.9269.30%15470.54%142.866.40%173.1569.0%21.2%2.60pct其他品牌15.2465.89%2571.04%31.671.80%50.6572.9%60.1%1.10pct總計(jì)206.5158.20%304.0461.60%323.260.20%390.2862.6%20.8%2.40pct經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤率絕對值比率變動(dòng)安踏45.2728.74%51.4521.43%59.321.40%67.3122.2%13.6%0.80pctFILA44.9425.75%53.3924.47%4320.00%69.1627.6%60.8%7.60pct其他品牌1.958.43%6.4418.43%9.120.60%18.8627.1%107.9%6.50pct總計(jì)92.1626.00%111.2822.60%111.320.80%155.3324.9%39.5%4.10pct數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所，注：經(jīng)營利潤總計(jì)為總部及未分配項(xiàng)目前、按品類拆分：各品類增長明顯，服裝驅(qū)動(dòng)增長2023年鞋類收入為253.32億元（+12.7%），收入占比為40.6%（-1.3pct）。2023350.67億元（+18.8%）56.2%（+1.2pct）202319.57億元（+18.1%）3.2%（）。、Amer：2023年經(jīng)營層面大幅改善，5個(gè)10億歐目標(biāo)提前完成2023年Amer收入312.48億元（+30.1%），EBITDA為37.45億元（+45.4%），10DTC10DTC36%19%。7.18（20220.287.46PeakPerformance預(yù)計(jì)Amer2024H116始祖鳥：繼續(xù)聚焦核心市場北美、中國，在北美開設(shè)高品質(zhì)店鋪，在中國推出品牌展覽館，夯實(shí)高端戶外運(yùn)動(dòng)品牌定位，并同比加大DTC業(yè)務(wù)。此外，積極開拓歐洲、日本等新興市場。所羅門：聚焦鞋品類，在戶外越野鞋領(lǐng)域取得領(lǐng)導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)2023年所羅門鞋310024Wilson：聚焦器械，以球和球拍產(chǎn)品為核心，不斷推出新品。2、渠道：電商受疫后消費(fèi)行為切換影響，線下以店效驅(qū)動(dòng)線上方面：公司整體電商渠道2023年收入205億元（+11%），占比-1.5pct至32.8%，主要系疫情后消費(fèi)者消費(fèi)行為向線下切換。線下門店數(shù)量：2023年安踏門店凈開228間至9831間；FILA凈閉店12間至1972間；迪桑特凈閉店4間至187間；可隆凈開店3間至164間。截至2023年底，安踏主品牌已經(jīng)在吉林、湖南、四川、重慶、廣東、云南、江蘇、上海、湖北、陜西、浙江、遼寧、泉州、新疆、河南、山東、北京、黑龍江、24DTC540076.6%）44%56%2300（64%直營，36%店效：2023705328277817.610020013可隆均月店效接近100萬。預(yù)計(jì)2024年門店數(shù)：安踏品牌規(guī)劃9900-10100間，成人及兒童分別開至7100-72002800-2900家；FILA2100-2200220-230間；可隆規(guī)劃180-190間。表2：2024年安踏和FILA品牌預(yù)計(jì)小幅凈開店，其它品牌在核心城市持續(xù)開店201820192020202120222023較年初增長2024規(guī)劃9831間，總數(shù)+228成人7100-7200安踏1005710516992294039603成人7053，兒童2778成人+129、兒童+99兒童2800-2900FILA165219512006205419841972-122100-2200DECENTE117136175182191187-4220-230KOLON1811851571551611643180-190數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所3、FILA盈利能力超預(yù)期，營運(yùn)及資金狀況良好、盈利能力：毛利率創(chuàng)新高，經(jīng)營杠桿帶動(dòng)OPM提升（1）毛利率：2023年毛利為390.28億元，毛利率為62.6%（+2.4pct），主要因安踏品牌毛利率較高的DTC占比提升、FILA零售折扣改善，此外存貨撇減撥回金額0.2億元（2022年計(jì)提存貨減值4.14億元）。（2）分品牌看：安踏品牌2023年毛利率為54.9%（+1.3pct），2023H1、2023H2毛利率分別為55.8%、54.1%.，+0.76pct、+1.82pctA品牌2023年毛利率為69.6pc22H102H2毛利率分別為692、68.8%，+0.57pct、+4.68pct。22372.91.1c202H223273.4、72.5%，-0.8pct、+2.37pct。毛利率圖3：2023年公司毛利率創(chuàng)新高毛利率毛利率毛利率65%61.6%62.6%61.6%62.6%60.2%58.2%55.0%55%50%數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所17.054費(fèi)用端：2023年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為34.8%/5.9%，同比-1.8pct/-0.8pct-2.1pct2022202393億（+14.6%），14.9%（-0.2pct）+0.2pct2.6%，體圖4：2023年廣告及宣傳活動(dòng)費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率略有提升廣告及傳開占收比 員工成占收比 研發(fā)投占收比16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所（4）經(jīng)營利潤率：2023153.67億元（+36.8%）3.7pct24.6%FILA與其它安踏品牌：2023年經(jīng)營利潤率為22.2%（+0.8pct），2023H1、H2分別為21%（-1pct）、23.3%（+2.5pct）；FILA品牌：2023年經(jīng)營利潤率為27.6%（+7.6pct），2023H1、H2分別為29.7%（+7.2pct）、25.5%（+8.0pct）其他品牌：2023年經(jīng)營利潤率為27.1%（+6.5pct），2023H1、H2分別為30.3%（+8.7pct）、24.3%（+4.5pct）。7.1816.4%（+2.3pct）。圖5：2023年經(jīng)營利潤為153.67單位百萬元）

圖6：2023年規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)經(jīng)營利潤率+3.7pct至24.6%0

經(jīng)營利額 YOY

60%50%40%30%20%10%0%

30%25%20%15%10%5%0%

經(jīng)營利率 凈利率 數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所 數(shù)據(jù)來源：公司公告、研究所、營運(yùn)能力：存貨管理能力優(yōu)異，現(xiàn)金充裕且產(chǎn)出能力強(qiáng)（1）存貨：截至2023年底，公司存貨為72.1億元（-15%），存貨減值撥回0.2億元（2022年計(jì)提減值4.14億元），平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降15天至123天。（2）202337.72120DTC（3）2023196.34（+61.6%），7.49153.67增加至335.73億元（+123.8%），賬上資金充裕。圖7：2023年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為123天，同比下降15天 圖8：2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)20天，同比縮短1天90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

存貨（元） 存貨周天數(shù)

160140120100806040200

45.0040.0035.0030.0025.0020.0015