電子行業(yè)分析研究

電子行業(yè)分析研究智能手機(jī)：23Q3銷(xiāo)量同比持平，跌幅持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)24年回歸成長(zhǎng)23Q3全球智能手機(jī)銷(xiāo)售情況：23Q3全球智能手機(jī)出貨3.03億部，同比持平，跌幅持續(xù)收窄，受益于整體庫(kù)存水平健康和銷(xiāo)量跌幅收窄相關(guān)供應(yīng)商出貨量有望增加；(20Q2跌幅觸底，20Q4銷(xiāo)量同比轉(zhuǎn)正，22Q4跌幅觸底，23Q3持平）。23Q3國(guó)內(nèi)智能手機(jī)銷(xiāo)售情況：23Q3國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量約6705萬(wàn)臺(tái)，同比下降6.3%（sellin口徑），手機(jī)實(shí)際銷(xiāo)售量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)0.4%（sellout口徑），10月上半月延續(xù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；小米預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)智能銷(xiāo)量為2.68億部，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售2.8億只以上，同比增長(zhǎng)4.5%。智能手機(jī)：傳音表現(xiàn)亮眼，蘋(píng)果穩(wěn)健，小米緩慢復(fù)蘇，三星、OV持續(xù)承壓傳音表現(xiàn)亮眼，蘋(píng)果穩(wěn)健，小米緩慢復(fù)蘇，三星、OV持續(xù)承壓。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023Q3三星出貨量為5950萬(wàn)臺(tái)，同比下滑8.4%，蘋(píng)果出貨量為5360萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.5%；小米出貨量為4150萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.4%；OPPO出貨量為2700萬(wàn)臺(tái)，同比下滑6.5%，傳音23Q3全球智能手機(jī)出貨量為2600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35%，主要受益于中東和非洲市場(chǎng)的復(fù)蘇和智能手機(jī)滲透率提升快速擴(kuò)張。智能手機(jī)品牌端：小米庫(kù)存壓力逐步釋放，23Q3銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)正23H1小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)情況：2023H1小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為716億元，智能手機(jī)ASP為1131元，全球智能手機(jī)出貨量為63.3百萬(wàn)臺(tái)；23Q3小米智能手機(jī)銷(xiāo)售情況：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q3小米智能手機(jī)出貨量為4150萬(wàn)部，yoy+2.4%，銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)正；存貨周轉(zhuǎn)水平：2023H1存貨為385億元，同比下滑33.5%，原材料存貨金額和整機(jī)存貨金額同比下降均超過(guò)30%，23Q2小米庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為79天，同比下滑5%，環(huán)比下滑9%；存貨金額呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)下滑趨勢(shì)，23Q2存貨金額已低于20Q4；毛利率情況：2021年受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升，2022年由于去庫(kù)存壓力整體毛利率下滑，23Q1/Q2邊際改善。智能手機(jī)品牌端：傳音率先復(fù)蘇，新興市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)23Q3傳音智能手機(jī)業(yè)務(wù)情況：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q3全球智能手機(jī)出貨量為2600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35%，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%，營(yíng)收迅速增長(zhǎng)，主要受益于低端市場(chǎng)的產(chǎn)品組合增強(qiáng)和亞洲和中拉丁美洲等眾多新興市場(chǎng)分銷(xiāo)渠道改善；存貨周轉(zhuǎn)水平：22Q3存貨壓力基本釋放，但是由于需求尚未復(fù)蘇，庫(kù)存低位運(yùn)行，23Q1公司存貨金額處于歷史低位，23Q2/Q3存貨金額環(huán)比增加，但是由于需求端的復(fù)蘇存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降/持平；盈利能力：22Q3存貨壓力基本釋放，22Q3也是盈利能力的低點(diǎn)，22Q3~23Q3整體處于上升通道。資本開(kāi)支：23Q2為資本開(kāi)支階段性低點(diǎn)，23Q3環(huán)比增加，同比持平略降。智能手機(jī)品牌端：23Q4蘋(píng)果手機(jī)同比增長(zhǎng)，Mac復(fù)蘇，其他產(chǎn)品線(xiàn)衰退FY23Q4：iPhone實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收438億美元，同比增長(zhǎng)3%，創(chuàng)歷史新高，Mac收入為76億美元，同比下滑34%，主要是由于市場(chǎng)環(huán)境挑戰(zhàn)以及FY22Q3（CY22Q2）面臨供給限制以及CY22Q3需求復(fù)蘇，iPad收入為64億美元，同比下滑為10%，主要是由于CY22Q3因?yàn)镃Y22Q2供給限制導(dǎo)致的高基數(shù)，可穿戴、家居和附件收入為93億美元，同比下滑3%。FY24Q1展望：公司預(yù)計(jì)FY24Q1整體收入和FY23Q1持平，iPhone收入增長(zhǎng)，剔除FY23Q1多一周銷(xiāo)售周期以及面臨供應(yīng)限制等因素仍然能夠保持增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)Mac同比表現(xiàn)會(huì)在9月開(kāi)始加速，iPad和可穿戴、家居及配件業(yè)務(wù)收入同比表現(xiàn)會(huì)有所衰退，主要由于22年同期有新的iPadPro，iPad10，AirPodsPro2，AppleWatchSE和AppleWatchUltra1發(fā)布。PC：23Q3同比延續(xù)下滑趨勢(shì)，環(huán)比逐季改善23Q3全球PC出貨量情況：23Q3全球PC銷(xiāo)售情況：23Q3全球PC出貨量為6820萬(wàn)臺(tái)，同比下滑7.6%，全球經(jīng)濟(jì)低迷但過(guò)去兩個(gè)季度PC出貨量有所增長(zhǎng)，PC庫(kù)存逐步減少，多數(shù)渠道庫(kù)存接近正常水位，我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)逐步走出低谷有望迎來(lái)復(fù)蘇，同時(shí)設(shè)備更新周期和微軟結(jié)束對(duì)于Windows10的支持將有助于推動(dòng)2024年下半年的銷(xiāo)售。PC：23Q3同比延續(xù)下滑趨勢(shì)，惠普受益于庫(kù)存正常化率先復(fù)蘇聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋(píng)果、華碩蟬聯(lián)前五：2023Q3PC市場(chǎng)（除平板）五大廠(chǎng)商市占率分別為23.5%、19.8%、15.0%、10.6%、7.1%，銷(xiāo)量yoy分別為-5%、+6.4%、-14.3%、-23.1%、-10.7%；前五大供應(yīng)商中的大多數(shù)在2023Q3經(jīng)歷了兩位數(shù)的下滑，惠普是唯一增長(zhǎng)的廠(chǎng)商：蘋(píng)果的大幅下滑是由于2022Q3從新冠病毒相關(guān)的停產(chǎn)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，與去年同期相比不利的結(jié)果；惠普的增長(zhǎng)主要是由于庫(kù)存的正?；C品牌廠(chǎng)商：渠道庫(kù)存基本正?；癄I(yíng)收跌幅收窄，品牌庫(kù)存逐步去化PC品牌廠(chǎng)商的庫(kù)存周期在3~4年，通常品牌廠(chǎng)商的營(yíng)收同比增速回升領(lǐng)先于存貨同比增速回升，主要是由于渠道廠(chǎng)商庫(kù)存去化逐步完成后向品牌廠(chǎng)商拉貨帶動(dòng)營(yíng)收回暖和庫(kù)存進(jìn)一步去化，但品牌端的去庫(kù)存也有可能引起價(jià)格戰(zhàn)，量增價(jià)減影響業(yè)績(jī)復(fù)蘇表現(xiàn)。惠普：FY23Q3個(gè)人系統(tǒng)部門(mén)實(shí)現(xiàn)收入89億元，同比下滑11%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，其中商用部分凈營(yíng)收下降11%，消費(fèi)者部分凈營(yíng)收下降12%，主要是由于開(kāi)學(xué)季以及銷(xiāo)量增加導(dǎo)致的份額增長(zhǎng)。目前公司渠道庫(kù)存水位已經(jīng)接近正?；?，Chromebook受到谷歌特許權(quán)使用費(fèi)的影響存在提前拉貨和庫(kù)存水位提升的表現(xiàn)。公司認(rèn)為整體行業(yè)側(cè)的渠道庫(kù)存仍在持續(xù)提升，因此面臨比較大的價(jià)格壓力。23H2PC市場(chǎng)的需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，主要是由于中國(guó)市場(chǎng)需求的低迷，企業(yè)端的需求更加低迷。Dell：FY24Q2CSG實(shí)現(xiàn)收入129億美元，同比下滑16%，主要是由于出貨量的下滑，部分被ASP提升抵消，收入環(huán)比增長(zhǎng)8%，企業(yè)端收入環(huán)比增長(zhǎng)至102億美元，消費(fèi)端收入為24億美元。CY23H1主要是新興市場(chǎng)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如低價(jià)位的消費(fèi)級(jí)PC和Chromebook，因而會(huì)面臨份額上的挑戰(zhàn)，但是仍然專(zhuān)注利潤(rùn)率好的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)PC下降幅度將會(huì)放緩，同時(shí)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，有望逐步迎來(lái)溫和復(fù)蘇。聯(lián)想：FY24Q1渠道庫(kù)存水位已經(jīng)和疫情前相近，整體處于健康水位，F(xiàn)Y24Q1IDG出貨量下降幅度大幅放緩，PC出貨量和激活量的趨勢(shì)現(xiàn)在更加一致，但是行業(yè)清理庫(kù)存的行為帶來(lái)了更大的價(jià)格壓力，預(yù)計(jì)24/25年由于window10生命周期的終結(jié)以及AIPC的推出需求有望恢復(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)臺(tái)灣電子代工：行業(yè)CAPEX/營(yíng)收同比增速接近歷史低位中國(guó)臺(tái)灣主要電子代工整體庫(kù)存周期為3~4年，行業(yè)CAPEX/營(yíng)收增速/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增速接近歷史低位，行業(yè)有望觸底反彈;2023Q2中國(guó)臺(tái)灣六大電子代工廠(chǎng)商整體收入同比下滑15%，23Q3中國(guó)臺(tái)灣六大代工廠(chǎng)整體收入同比下滑16%，23Q2存貨同比下滑幅度為20%，行業(yè)CAPEX/營(yíng)收同比增速接近歷史低位，行業(yè)復(fù)蘇有望啟動(dòng)。中國(guó)臺(tái)灣電子代工：9月?tīng)I(yíng)收承壓，行業(yè)磨底持續(xù)9月鴻海/和碩/仁寶/廣達(dá)/緯創(chuàng)/英業(yè)達(dá)收入同比增速為-21%/+2%/-20%/-20%/-18%/-8%，營(yíng)收總計(jì)為342億美元，同比下滑18%，營(yíng)收承壓，行業(yè)磨底持續(xù)。中國(guó)臺(tái)灣電子代工：鴻海庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分析鴻海是iPhone組裝主要的供應(yīng)商，存貨周轉(zhuǎn)情況與蘋(píng)果備貨預(yù)期呈現(xiàn)一定相關(guān)性，17年iPhoneX蘋(píng)果備貨預(yù)期高，實(shí)際銷(xiāo)售不及預(yù)期，18Q1鴻海存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加速增長(zhǎng)，18Q1同比增速接近50%，18Q2鴻海存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54天創(chuàng)歷史新高；23Q2鴻海存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為59天，同比提升22%，主要是電腦終端庫(kù)存相對(duì)較高，我們預(yù)計(jì)23Q3/Q4庫(kù)存有望逐步去化。PC及服務(wù)器代工廠(chǎng)商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)變化與下游品牌（戴爾、惠普、聯(lián)想、宏基、華碩等）庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)呈高度相關(guān)性，由于存在渠道?品牌?代工廠(chǎng)的庫(kù)存調(diào)整傳導(dǎo)，需求變差的時(shí)候，品牌端主動(dòng)去庫(kù)存可以通過(guò)減少向上游下單拉貨以及降價(jià)促銷(xiāo)，代工端主動(dòng)去庫(kù)存可以通過(guò)減少零部件采購(gòu)降低庫(kù)存水位，通常來(lái)說(shuō)品牌廠(chǎng)商庫(kù)存調(diào)整和代工廠(chǎng)商接近同步。國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子零組件廠(chǎng)商：CAPEX同比增速處于歷史低位國(guó)內(nèi)蘋(píng)果零組件廠(chǎng)商整體庫(kù)存周期為3~4年，存貨周轉(zhuǎn)情況與蘋(píng)果存貨周轉(zhuǎn)情況呈現(xiàn)高度相關(guān)性。蘋(píng)果供應(yīng)鏈廠(chǎng)商CAPEX與產(chǎn)品創(chuàng)新周期（如水晶光電由于微棱鏡創(chuàng)新23Q2CAPEX高增長(zhǎng)）、消費(fèi)電子產(chǎn)品線(xiàn)拓展（如立訊持續(xù)拓展AirPods&AppleWatch組裝等業(yè)務(wù)）、應(yīng)用領(lǐng)域拓展（如長(zhǎng)盈領(lǐng)益拓展汽車(chē)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)）等因素相關(guān)，23Q3消費(fèi)電子零組件廠(chǎng)商CAPEX同比增速處于歷史相對(duì)低位。國(guó)內(nèi)被動(dòng)元件：庫(kù)存水位回歸正常水位，需求復(fù)蘇帶動(dòng)稼動(dòng)率提升國(guó)內(nèi)被動(dòng)元件庫(kù)存周期為2~3年（如17Q1-19Q2，19Q2-22Q3），22Q1開(kāi)始需求下滑下游減少拉貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速提升，原廠(chǎng)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段（低