建材：水泥行業(yè)碳核算機制明確重視短期信號意義和長期深遠(yuǎn)影響 20240409 -中金

12023-042023-072023-102024-02023-042023-072023-102024-0跑贏行業(yè)海螺水泥-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)海螺水泥-H跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)證券研究報告證券研究報告2024.04.08水泥行業(yè)碳核算機制明確，重視短期信號意義和長期深遠(yuǎn)影響行業(yè)近況 近日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《企業(yè)溫室氣體排放核算與報告指南水泥熟料生產(chǎn)》《企業(yè)溫室氣體排放核查技術(shù)指南 評論碳核算機制明確，水泥行業(yè)碳監(jiān)測和碳交易再邁出重要一步。碳核算機制明確，水泥行業(yè)碳監(jiān)測和碳交易再邁出重要一步。本次《征求意見稿》對水泥熟料企業(yè)的溫室氣體排放的核算與報告作出了明確的規(guī)定，我們認(rèn)為其對于完善水泥行業(yè)的碳監(jiān)測方法論、建立行業(yè)碳交易制度依據(jù)具有積極意義，也為推動行業(yè)納入全國性碳交易市場奠定了基礎(chǔ)。重視《征求意見稿》短期信號意義，建議關(guān)注板塊超跌背景下估值修復(fù)機會。我們觀察到此次《征求意見稿》發(fā)布后，市場關(guān)注度偏低，我們認(rèn)為主要是市場此前已廣泛預(yù)期水泥行業(yè)碳交易可能在今年底或明年初開啟，且實施初期對行業(yè)過剩產(chǎn)能淘汰力度可能不強。但我們認(rèn)為此次《征求意見稿》短期信號意義可能超市場預(yù)期：當(dāng)前水泥行業(yè)盈利已接近歷史低一步惡性價格競爭的空間較小，而碳交易作為供給約束的積極信號，有望帶來價格提漲的契機，讓水泥行業(yè)迎來類似近期玻纖價格提漲帶來的反彈行情，推動行業(yè)估值修復(fù)。把握碳交易長期深遠(yuǎn)影響，行業(yè)供給側(cè)變革蓄勢待發(fā)。當(dāng)前行業(yè)價格競爭激烈且具有普遍性，華東、華南等需求核心區(qū)水泥價格接近歷史底部，企業(yè)盈利微薄，考慮到今年可能是行業(yè)開啟碳交易前意見征詢和制度完善的關(guān)鍵時點，更多作者及其他信息請見文末披露頁中長期看，大企業(yè)已在淘汰過剩產(chǎn)能方面達成普遍共識2，行業(yè)碳交易最終或仍將落實到總量+強度雙控，在行業(yè)自發(fā)力量偏弱、并購整合條件尚不成熟的背景下，我們認(rèn)為碳交易有望成為新一輪行業(yè)供給側(cè)變革的起點。更多作者及其他信息請見文末披露頁估值與建議我們維持覆蓋公司的盈利預(yù)測、評級和目標(biāo)價不變?？紤]到當(dāng)前行業(yè)競爭較為激烈，全年行業(yè)盈利下行壓力仍在，我們優(yōu)先推薦出海成果豐厚、國內(nèi)骨料盈利貢獻突出的高安全邊際標(biāo)的華新水泥，建議關(guān)注海螺水泥、華潤建材科技、上峰水泥、冀東水泥、塔牌集團（未覆蓋）。風(fēng)險需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)碳交易進展不及預(yù)期。cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202404/t20240403_1069931html/news/content/41634142182395001.html2圖表1：可比公司估值表A股海螺水泥*600585.SHCNY22.294.24.59,49810,2344.74.2華新水泥*600801.SHCNY14.309.73,0713,5094.84.4上峰水泥*000672.SZCNY7.59109885.04.6冀東水泥*000401.SZCNY5.44.25.81,2171,6875.94.9壘知集團*002398.SZCNY4.3310.710.03.02903095.95.6塔牌集團002233.SZCNY7.594.95.47818633.02.8萬年青000789.SZCNY6.23053366.15.6青松建化600425.SHCNY3.839.14.36778185.44.7HH股海螺水泥*00914.HKCNY16.368.17.29,49810,2343.02.6華新水泥06655.HKCNY7.00.4n.a.n.a.3,2073,6215.04.5華潤建材科技*01313.HKCNY1.215.66768047.36.7西部水泥02233.HKCNY1.043.615.91,4812,2883.94.1平均值3,1474,2376.84.5中值1,4812,9555.04.3注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測數(shù)據(jù)；其余使用市場一致預(yù)期A股收盤于北京時間2024-04-03；06655.HK,02233.HK收盤于北京時間2024-04-03；00914.HK,01313.HK收盤于北京時間2024-04-05資料來源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部3jiachen5liu@cn徐贇妍聯(lián)系人一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標(biāo)、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構(gòu)投資者提供。本報告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構(gòu)投資者,有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關(guān)本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認(rèn)定為專業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財務(wù)局（日本關(guān)東財務(wù)局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構(gòu)。本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機構(gòu)提供。在該情形下，本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機構(gòu)提供。本報告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。截至本報告發(fā)布日前十二個月內(nèi)，中金公司或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)為以下公司提供過投資銀行服務(wù)：華新水泥-A。與本報告所含具體公司相關(guān)的披露信息請訪問/footer/disclosures，亦可參見近期已發(fā)布的關(guān)于該等公司的具體研究報告。中金研究基本評級體系說明：分析師采用相對評級體系，股票評級分為跑贏行業(yè)、中性、跑輸行業(yè)（定義見下文）。除了股票評級外，中金公司對覆蓋行業(yè)的未來市場表現(xiàn)提供行業(yè)評級觀點，行業(yè)評級分為超配、標(biāo)配、低配（定義見下文）。我們在此提醒您，中金公司對研究覆蓋的股票不提供買入、賣出評級。跑贏行業(yè)、跑輸行業(yè)不等同于買入、賣出。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀中金公司研究報告中的所有評級定義。請投資者仔細(xì)閱讀研究報告全文，以獲取比較完整的觀點與信息，不應(yīng)僅僅依靠評級來推斷結(jié)論。在任何情形下，評級（或研究觀點）都不應(yīng)被視為或作為投資建議。投資者買賣證券或其他金融產(chǎn)品的決定應(yīng)基于自身實際具體情況（比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)）及其他需要考慮的因素。股票評級定義：.跑贏行業(yè)（OUTPERFORM未來6~12個月，分析師預(yù)計個股表現(xiàn)超過同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)；.中性（NEUTRAL未來6~12個月，分析師預(yù)計個股表現(xiàn)與同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)相比持平；.跑輸行業(yè)（UNDERPERFORM未來6~12個月，分析師預(yù)計個股表現(xiàn)不及同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)。行業(yè)評級定義：.超配（OVERWEIGHT未來6~12個月，分析師預(yù)計某行業(yè)會跑贏大盤10%以上；.標(biāo)配（EQUAL-WEIGHT未來6~12個月，分析師預(yù)計某行業(yè)表現(xiàn)與大盤的關(guān)系在-10%與10%之間；