2024年新“國九條”點(diǎn)評(píng)：第三個(gè)“國九條”新在哪里

第三個(gè)“國九條”新在哪里？——2024年新“國九條”點(diǎn)評(píng)最近一年走勢(shì)相關(guān)報(bào)告府工作報(bào)告釋放哪些信號(hào)？*胡國鵬，崔瑩》——《增持周期，減倉大金融—投資要點(diǎn):本次時(shí)隔10年，國務(wù)院再度出臺(tái)文件，從九個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)制度建設(shè)進(jìn)行指導(dǎo)，意味著政策層面開啟資本市場(chǎng)建設(shè)新時(shí)代，后續(xù)細(xì)則舉措將密集落地，值得特別關(guān)注。文件基調(diào)來看，對(duì)比2004年及2014年意見重點(diǎn)在于完善資本市場(chǎng)體系建設(shè)，本次指導(dǎo)意見的基調(diào)更強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)在“規(guī)范中發(fā)展”?！皣?yán)把規(guī)則”“加強(qiáng)監(jiān)管”貫穿全文，意味著高標(biāo)準(zhǔn)要求資本市場(chǎng)健康發(fā)展將是下階段政策主旋律。本次意見主體部分包括三個(gè)方面，一是對(duì)上市公司要求，二是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的要求，三是深化改革。其中針對(duì)企業(yè)上市、在市及退市制度，以及金融機(jī)構(gòu)薪酬管理等強(qiáng)化監(jiān)管思路明確。本次“1+N”政策體系同日落地，意見出臺(tái)后證監(jiān)會(huì)、各大交易所貫徹落實(shí)，齊發(fā)布配套落實(shí)措施，突出中央以及監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)深化改革、規(guī)范發(fā)展重視程度，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)入政策細(xì)則持續(xù)落地階段。回顧歷史上兩次“國九條”出臺(tái)后股票市場(chǎng)，意見落地后市場(chǎng)表現(xiàn)不一，主要源于后續(xù)配套政策落地節(jié)奏，以及對(duì)意見中的主要改革舉措的實(shí)際落地情況不同?？紤]到本次意見及配套舉措落地節(jié)奏快，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境維持寬松下，利好舉措有望帶動(dòng)市場(chǎng)走出震蕩區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)政策解讀存在偏差，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分事件：2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，該意見共9個(gè)部分。這是繼2004年、2014年兩個(gè)“國九條”之后，時(shí)隔10年國務(wù)院再次出臺(tái)資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件。評(píng)論：回顧資本市場(chǎng)頂層指導(dǎo)文件，國務(wù)院分別于2004年1月31日頒布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱“國九條”2014年5其中2004年“國九條”拉開了股權(quán)分置改革的大幕，而2014年的“新國九條”開啟了注冊(cè)制改革新時(shí)代。本次時(shí)隔10年，國務(wù)院再度出臺(tái)文件，從九個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)制度建設(shè)進(jìn)行指導(dǎo)，值得特別關(guān)注。從文件基調(diào)來看，2004年及2014年文件重點(diǎn)在于完善資本市場(chǎng)體系建設(shè)，本次文件的基調(diào)更強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)在“規(guī)范中發(fā)展”。具體來看：2004年“國九條”的核心任務(wù)是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，確定了資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)改革、對(duì)外開放的主要方向。2004年“國九條”的主體部分包括三個(gè)方面，一是保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展（第1條至第3條二是健全資本市場(chǎng)規(guī)范體系（第4條至第6條三是維護(hù)資本市場(chǎng)良好環(huán)境（第7條至第9條）。保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，從意義、任務(wù)到相關(guān)政策，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展掃清障礙。健全資本市場(chǎng)規(guī)范體系，細(xì)化了各類市場(chǎng)的發(fā)展方向，規(guī)范了上市公司及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。維護(hù)資本市場(chǎng)良好環(huán)境，強(qiáng)調(diào)完善法制與誠信建設(shè)、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)妥推進(jìn)對(duì)外開放。2014年“國九條”在政策脈絡(luò)上延續(xù)了2004年“國九條”提出的“健全資本市場(chǎng)體系”，但在政策內(nèi)容中更加具體的為各類資本市場(chǎng)提供了指引。2014年“國九條”的主體部分包括三個(gè)方面，一是對(duì)各類資本市場(chǎng)的發(fā)展指引（第2條至第5條二是對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展指引（第6條三是對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境的建設(shè)指引（第7條至9條）。對(duì)各類資本市場(chǎng)的指引中，強(qiáng)調(diào)了股票市場(chǎng)的多層次發(fā)展、債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展、期貨市場(chǎng)的初步培育以及期貨市場(chǎng)的持續(xù)建設(shè)。對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展指引中，強(qiáng)調(diào)了業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等四個(gè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的要點(diǎn)。對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境的建設(shè)指引中，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)對(duì)外開放的開放水平、市場(chǎng)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力以及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性保障能力。本次文件再度從九個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)建設(shè)提出指導(dǎo)意見，從關(guān)鍵詞來看，“嚴(yán)把規(guī)則”“加強(qiáng)監(jiān)管”貫穿全文，意味著高標(biāo)準(zhǔn)要求資本市場(chǎng)健康發(fā)展將是下階段政策主旋律。文件主體部分包括三個(gè)方面，一是對(duì)上市公司的要求（第2條至第4條二是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的要求（第5條及第6條三是深化改革（第7條證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分至第9條）。其中對(duì)上市公司、金融機(jī)構(gòu)的要求中，規(guī)范行業(yè)發(fā)展、強(qiáng)化監(jiān)管思路明確。對(duì)上市公司層面，發(fā)行上市規(guī)則升級(jí)，強(qiáng)化上市公司持續(xù)監(jiān)管，并加大退市監(jiān)管力度。上市層面，本次文件明確提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格再融資審核把關(guān)等，意味著下階段上市制度將更加精細(xì)化。其中特別強(qiáng)調(diào)壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，意味著下階段對(duì)企業(yè)上市審查或更加嚴(yán)格。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年前3個(gè)月股票融資規(guī)模合計(jì)776億元，同比下降77%，在證監(jiān)會(huì)承諾提高新上市公司質(zhì)量和嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)的背景下，這一趨勢(shì)今年或?qū)⒊掷m(xù)。上市公司持續(xù)監(jiān)管層面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)完善減持規(guī)則體系、強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管和制定上市公司市值管理引導(dǎo)三個(gè)方面。今年3月15日證監(jiān)會(huì)就上市準(zhǔn)入、針對(duì)規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強(qiáng)市值管理等重點(diǎn)問題提出部署，本次國務(wù)院文件再度強(qiáng)調(diào)，下階段上述領(lǐng)域具體細(xì)則或加快落地，其中重點(diǎn)關(guān)注兩點(diǎn)，一是對(duì)不同股東分類施策，加強(qiáng)減持管理；二是上市公司分紅獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、市值管理考核體系建設(shè)。退市政策，本次意見明確進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，隨后證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，其中調(diào)低2年財(cái)務(wù)造假觸發(fā)重大違法退市的門檻，新增1年嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形，提高虧損公司的營業(yè)收入退市指標(biāo)，加大績差公司退市力度，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)“借殼上市”監(jiān)管力度，并鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部公司立足主業(yè)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合力度，強(qiáng)化退市制度將進(jìn)一步倒逼上市公司加強(qiáng)管理，有助于保護(hù)投資者合法權(quán)益。對(duì)金融機(jī)構(gòu)層面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)完善證券基金行業(yè)薪酬管理制度，加強(qiáng)交易監(jiān)管。今年以來金融行業(yè)多方強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)薪酬管理，1月18日《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）》中就薪酬管理、經(jīng)營范圍等作出修訂、1月23日中證協(xié)擬對(duì)券商文化建設(shè)實(shí)踐評(píng)估指標(biāo)口徑進(jìn)行調(diào)整，新增部分提及薪酬管理，本次意見直接提及完善證券基金行業(yè)薪酬管理制度，并明確指出規(guī)范基金經(jīng)理薪酬管理制度，預(yù)計(jì)下階段金融行業(yè)薪酬管理將進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，意見提出增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)后續(xù)將加強(qiáng)量化、私募交易監(jiān)管。值得注意的是，意見提出將建立重大政策信息發(fā)布協(xié)調(diào)機(jī)制，降低資本市場(chǎng)對(duì)重大經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)政策的非理性波動(dòng)。改革層面，明確大力推動(dòng)中長期資金入市，做好“五篇大文章”。大力推動(dòng)中長期資金入市層面，提出大幅提升權(quán)益類基金占比、建立ETF快速審批通道，同時(shí)明確優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險(xiǎn)公司績效評(píng)價(jià)辦法，鼓勵(lì)開展長期權(quán)益投資。金融服務(wù)實(shí)體層面，再次強(qiáng)調(diào)做好“五篇大文章”，新增支持“新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”。此外，本次意見特別提及“推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力”，后續(xù)資本市場(chǎng)法治建設(shè)有望提速。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4回顧歷史上兩次“國九條”出臺(tái)后股票市場(chǎng)，意見落地后市場(chǎng)表現(xiàn)不一，主要源于后續(xù)配套政策落地節(jié)奏，以及對(duì)意見中的主要改革舉措的實(shí)際落地情況有所不同。2004年1月31日“國九條”落地后，市場(chǎng)迎來加速上漲，但隨著4月央行定向降準(zhǔn)以及政治局會(huì)議對(duì)“經(jīng)濟(jì)過熱”的定調(diào)，本輪上漲行情暫告一段落，9月溫總理再次強(qiáng)調(diào)落實(shí)“國九條”后，9月13日至23日市場(chǎng)迎來短暫回升，隨后市場(chǎng)在寶鋼增發(fā)50億普通股的落地后市場(chǎng)再度回調(diào)，從本質(zhì)上來看，以上兩輪股市上漲缺乏可持續(xù)性的原因在于股權(quán)分置的問題沒有徹底解決。2014年5月9日“新國九條”出臺(tái)后，6月至11月滬港通由試點(diǎn)到正式開通、退市制度得到落實(shí)，改革政策相繼落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好得以回升下上證成交額回暖，伴隨2014年11月21日全面降息落地，市場(chǎng)迎來指數(shù)級(jí)別牛市。本次意見出臺(tái)后，證監(jiān)會(huì)、各大交易所貫徹落實(shí)，齊發(fā)布配套落實(shí)措施，市場(chǎng)有望走出震蕩區(qū)間。本次意見出臺(tái)當(dāng)日，“N”系列政策接連落地，包括修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》等4項(xiàng)文件規(guī)定，制定《上市公司股東減持股份管理辦法》2項(xiàng)文件，并頒布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》；此外，滬深北證券交易所同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《股票上市規(guī)則》等19項(xiàng)具體業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見?！?+N”政策調(diào)整同日下發(fā)，凸顯中央對(duì)深化資本市場(chǎng)改革的重視程度，在當(dāng)前規(guī)范舉措接連落地，流動(dòng)性環(huán)境維持寬松背景下，利好舉措有望帶動(dòng)市場(chǎng)走出震蕩區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)政策解讀存在偏差，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。表1：2004年“國九條”主要內(nèi)容2004年國九條《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》發(fā)展意義有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資；有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率以擴(kuò)大直接融資、完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系、更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場(chǎng)。完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度；鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，拓寬證券公司融資渠道；積極穩(wěn)妥解決建立多層次股票市場(chǎng)體系；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)；穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)；建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)提高上市公司質(zhì)量；規(guī)范上市公司運(yùn)作；完善市場(chǎng)退出把證券、期貨公司建設(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)；加強(qiáng)對(duì)其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健全資本市場(chǎng)法規(guī)體系，加強(qiáng)誠信建設(shè)；推進(jìn)依法行政，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管；發(fā)揮行業(yè)自律和輿論監(jiān)督作用。營造良好的資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境；共同防范和化解對(duì)外開放嚴(yán)格履行我國加入世貿(mào)組織關(guān)于證券服務(wù)業(yè)對(duì)外開放的承諾；積極利用境外資本市場(chǎng)；加強(qiáng)交流與合證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分表2：2014年新“國九條”主要內(nèi)容2014國九條《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。積極發(fā)展債券市場(chǎng)；強(qiáng)化債券市場(chǎng)信用約束；深化債券市場(chǎng)互聯(lián)互通；加強(qiáng)對(duì)外開放便利境內(nèi)外主體跨境投融資；逐步提高證券期貨行業(yè)對(duì)外開放水平；加強(qiáng)跨境監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)表3：2024年4月12日國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》良好生態(tài)加快形成。到2035年，基本建成具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的資本市場(chǎng)，投資者合法權(quán)益提高，建成與金融強(qiáng)國相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng)。進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度；強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任；加大金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展;積極培育良好請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險(xiǎn)公司績效評(píng)價(jià)辦展展國海證券股份有限公司國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分國海證券研究所【策略研究小組介紹】胡國鵬，研究所副所長，策略組首席分析師，11年策略研究經(jīng)驗(yàn)，十四屆新財(cái)富策略研究入圍，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，金融界《慧眼識(shí)券商》行業(yè)配置榜連續(xù)5年前五。2010-2014年策略高級(jí)分析師，2014-2021年首席分析師、所長助理。側(cè)重經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、市場(chǎng)趨勢(shì)研判和行業(yè)配置。崔瑩，策略分析師，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士，側(cè)重政策跟蹤與分析、產(chǎn)業(yè)專題研究等。陳婉妤，分析師，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士，側(cè)重行業(yè)比較，國別比較以及消費(fèi)板塊研究等。袁稻雨，策略聯(lián)席首席分析師，5年策略研究經(jīng)驗(yàn)，約翰霍普金斯大學(xué)碩士，側(cè)重市場(chǎng)趨勢(shì)研判與產(chǎn)業(yè)專題研究，國別比較等。陳藝鑫，研究助理，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，側(cè)重大類資產(chǎn)配置和大勢(shì)研判等。胡國鵬,崔瑩,本報(bào)告中的分析師均具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立，客觀的出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確的反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。分析師本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收取到任何形式的補(bǔ)償?！緡ＷC券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)】推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先滬深300指數(shù)；中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨滬深300指數(shù)；回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)落后滬深300指數(shù)。買入：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅20%以上；增持：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%～20%之間；中性：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；賣出：相對(duì)滬深300指數(shù)跌幅10%以上。本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定級(jí)為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當(dāng)性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通，需以本公司的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問詢。本公司具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關(guān)內(nèi)部外部報(bào)告資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關(guān)的建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及