第六章凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法課件

第六章凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法

為客觀、科學(xué)地評(píng)價(jià)資本投資方案是否可行，需要使用不同的方法從不同角度對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。

一、凈現(xiàn)值法投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為決策依據(jù)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、比較和選擇的方法。所謂凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率折算到項(xiàng)目建設(shè)初期（第一年年初）的現(xiàn)值之和。1精選課件ppt項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值可以用公式表示為：

NPV=

式中，NPV——項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；Ct——第t年的凈現(xiàn)金流量（t=0,1,2…n）;r——貼現(xiàn)率；n——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年）。2精選課件ppt

例：某項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期為10年，初始凈投資額為10萬(wàn)元，隨后九年中，每年現(xiàn)金流入量為1.2萬(wàn)元，第10年末現(xiàn)金流入量為3萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為10％，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

NPV=－10＋1.2=－10＋1.2×5.7590+3×0.3855=－1.93273精選課件ppt利用凈現(xiàn)值法決策的基本原則是：對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目（該項(xiàng)目不受其它項(xiàng)目投資決策的影響）：當(dāng)NPV>0,接受投資項(xiàng)目；當(dāng)NPV<0，拒絕投資項(xiàng)目。對(duì)于互斥項(xiàng)目（該項(xiàng)目與另一項(xiàng)目不能同時(shí)選擇）：在NPV>0的情況下，接受NPV較大的項(xiàng)目。4精選課件ppt影響價(jià)值評(píng)估的主要因素有二：1、現(xiàn)金流量的大小現(xiàn)金流量是未來(lái)的收益，是今天投資所期望在未來(lái)得到的成果。2、折現(xiàn)率的高低折現(xiàn)率又稱資本成本或投資者要求的回報(bào)率，是投資者在同等情況下付出資金所期望得到的最低回報(bào)水平，也即投資者的機(jī)會(huì)成本。價(jià)值＝現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率表明項(xiàng)目?jī)r(jià)值的高低不僅取決于未來(lái)期望收益的大小，而且取決于投資者期望得到的回報(bào)的大小。

5精選課件ppt凈現(xiàn)值法的經(jīng)濟(jì)含義可以從兩方面來(lái)理解。1、從投資收益率的角度看，凈現(xiàn)值法首先確定了一個(gè)預(yù)期收益率作為項(xiàng)目的最低期望報(bào)酬率,以該報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。貼現(xiàn)率在數(shù)值上相當(dāng)于項(xiàng)目的融資成本或金融市場(chǎng)中相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融資產(chǎn)的收益率。

當(dāng)NPV>0時(shí)，說(shuō)明項(xiàng)目的投資收益率大于資本成本，高于對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融資產(chǎn)的投資收益，因而接受該投資項(xiàng)目。

6精選課件ppt2、從收益和成本角度來(lái)看，只有總收入大于總支出（成本）的項(xiàng)目，才有投資價(jià)值。由于資金具有時(shí)間價(jià)值，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)上的收入和支付的資金價(jià)值不同，無(wú)法進(jìn)行比較，因而，投資決策分析首先要將項(xiàng)目在不同時(shí)點(diǎn)上收付的資金統(tǒng)一折算到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)。為了計(jì)算方便，我們以項(xiàng)目期初作為參考時(shí)點(diǎn)，資金在期初的價(jià)值稱為現(xiàn)值。

當(dāng)NPV>0，說(shuō)明項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入總量（總收入）在彌補(bǔ)全部投資成本后還有一定的剩余，有利于改善公司財(cái)務(wù)狀況。NPV越大，股東財(cái)富增加越多。

7精選課件ppt凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：1、凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)。2、凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。3、凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。8精選課件ppt凈現(xiàn)值法的局限性：1、凈現(xiàn)值法的假設(shè)前提不完全符合實(shí)際。凈現(xiàn)值法的一個(gè)假設(shè)前提是投資者要求的收益率（貼現(xiàn)率）等于投資方案各年凈現(xiàn)金流量的再投資收益率。但由于各個(gè)再投資項(xiàng)目的性質(zhì)不同，各自的再投資收益率也不相同，假定一個(gè)統(tǒng)一的再投資收益率不符合實(shí)際情況。一般來(lái)講，投資者在投資分析時(shí)對(duì)項(xiàng)目所要求的收益率，與項(xiàng)目建成后各年實(shí)際凈現(xiàn)金凈流量的再投資報(bào)酬率并不完全相同。

9精選課件ppt2、凈現(xiàn)值法不能揭示項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際投資收益率。項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV與預(yù)期收益率（貼現(xiàn)率）密切相關(guān)，隨著貼現(xiàn)率的增加而降低。凈現(xiàn)值法只能將實(shí)際的投資收益率與事先設(shè)定的預(yù)期收益率作比較，得出實(shí)際投資收益率是大于、小于還是等于預(yù)先設(shè)定收益率的結(jié)論。如果投資分析時(shí)所選擇的預(yù)期收益率不符合實(shí)際，過(guò)高或過(guò)低都會(huì)影響投資決策。3、凈現(xiàn)值反映的是一個(gè)絕對(duì)數(shù)值，沒(méi)有考慮資本限額的影響。在只存在獨(dú)立項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目且沒(méi)有資本限額的投資評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)原則簡(jiǎn)單明確。但在二者同時(shí)存在且有資本限額的情況下，單純采用凈現(xiàn)值這個(gè)絕對(duì)指標(biāo)進(jìn)行投資評(píng)價(jià)，可能會(huì)發(fā)生偏差。10精選課件ppt例如：某企業(yè)現(xiàn)有400萬(wàn)元資金，計(jì)劃投資A、B、C三個(gè)項(xiàng)目，其中C項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目，A、B為互斥項(xiàng)目。假定三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出都發(fā)生在項(xiàng)目期初，A、B、C的凈現(xiàn)值、初始投資額如下表：項(xiàng)目ABC初始投資（萬(wàn)元）100400300凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）1020151055

11精選課件ppt如果沒(méi)有資本限額，按凈現(xiàn)值法，A、B為互斥項(xiàng)目，B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值高于A，選擇B；項(xiàng)目C為獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值為正，選擇C，因此，企業(yè)可以同時(shí)投資項(xiàng)目B和C。但是，由于預(yù)算約束，接受了B項(xiàng)目就要放棄C項(xiàng)目，此時(shí)投資凈收益為20萬(wàn)元。相反，如果接受A項(xiàng)目，用去100萬(wàn)元初始投資，剩下300萬(wàn)元投資于C項(xiàng)目，則A、C項(xiàng)目?jī)羰找婵偤蜑?5萬(wàn)元，大于項(xiàng)目B的收益，因此，企業(yè)應(yīng)該投資項(xiàng)目A和C。這是因?yàn)?，A項(xiàng)目的單位初始投資所帶來(lái)的凈收益，即收益率為10％，高于B項(xiàng)目的投資收益率（5％）。可見(jiàn)，在可使用資金受到限制的情況下，不能簡(jiǎn)單地根據(jù)凈現(xiàn)值的高低來(lái)選擇投資項(xiàng)目。

12精選課件ppt二、回收期法（payback，PB）（一）定義：一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的累計(jì)未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的時(shí)間

13精選課件ppt

（二）缺點(diǎn)：１、未考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列（具體分布）２、未考慮回收期以后的現(xiàn)金流３、決策依據(jù)的主觀臆斷（三）優(yōu)點(diǎn)：１、簡(jiǎn)便易行２、便于管理控制

14精選課件ppt（四）折現(xiàn)回收期法1、定義：先對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)，求現(xiàn)金流現(xiàn)值之和達(dá)到初始投資額的期限。

15精選課件ppt2、優(yōu)缺點(diǎn)：克服了回收期法的缺點(diǎn)１，缺點(diǎn)２、３仍存在。但回收期法的優(yōu)點(diǎn)１、２受到影響結(jié)論：是回收期法和凈現(xiàn)值法的并不明智的折衷。16精選課件ppt例：有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，初始投資額均為10萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為10％，兩項(xiàng)目在5年內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表：年份：12345一般折現(xiàn)回收期回收期折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.75130.68300.6209A項(xiàng)目：2.673.39現(xiàn)金流入44332累計(jì)現(xiàn)金流入48111416現(xiàn)金流現(xiàn)值3.643.312.252.051.24累計(jì)現(xiàn)值3.646.949.2011.2512.49B項(xiàng)目：3.54.29現(xiàn)金流入23344累計(jì)現(xiàn)金流入2581216現(xiàn)金流現(xiàn)值1.822.482.252.732.48累計(jì)現(xiàn)值1.824.306.559.2811.77

17精選課件pptA項(xiàng)目?jī)赡昀塾?jì)的現(xiàn)金流入為8萬(wàn)元，小于初始投資額10萬(wàn)元；三年累計(jì)的現(xiàn)金流入為11萬(wàn)元，大于初始投資額10萬(wàn)元，因此n=2，A項(xiàng)目的一般投資回收期：PBA=2＋＝2.67年。B項(xiàng)目三年累計(jì)的現(xiàn)金流入為8萬(wàn)元，小于初始投資額10萬(wàn)元；四年累計(jì)的現(xiàn)金流入為12萬(wàn)元，大于初始投資額10萬(wàn)元，因此n=3，B項(xiàng)目的投資回收期：PBB=3+=3.5年。

18精選課件ppt如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，則A項(xiàng)目的折現(xiàn)投資回收期：DPBA=3+=3.39年；B項(xiàng)目的折現(xiàn)投資回收期：DPBB=4+=4.29年。可以看出，無(wú)論A項(xiàng)目還是B項(xiàng)目，其折現(xiàn)回收期均大于一般回收期，這是由于資金具有時(shí)間價(jià)值的緣故，致使未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值小于實(shí)際的現(xiàn)金流入量。事實(shí)上，折現(xiàn)回收期總是大于一般回收期。

19精選課件ppt三、平均會(huì)計(jì)收益率法(ARR)（一）定義：（二）優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、數(shù)據(jù)容易獲得（三）缺點(diǎn)：１、會(huì)計(jì)帳面數(shù)據(jù)跟實(shí)際的現(xiàn)金流存在差異２、未考慮現(xiàn)金流時(shí)間序列３、缺乏客觀的目標(biāo)收益率（參照系缺乏）

20精選課件ppt例:某企業(yè)計(jì)劃購(gòu)入一發(fā)電廠的全部固定資產(chǎn)，買價(jià)為800萬(wàn)元。該電廠使用5年后全部報(bào)廢，期末無(wú)殘值，企業(yè)的所得稅率為33％。預(yù)計(jì)發(fā)電廠每年的收益和成本如下表，采用直線折舊法折舊。序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年①收入680700650450200②付現(xiàn)成本450350250130100③年折舊160160160160160④稅前利潤(rùn)70190240160-60⑤所得稅23.162.779.252.8-19.8⑥凈利潤(rùn)46.9127.3160.8107.2-40.2

21精選課件ppt年平均稅后利潤(rùn)＝萬(wàn)元投資利潤(rùn)率＝

年平均投資額＝萬(wàn)元平均會(huì)計(jì)收益率AAR=22精選課件ppt四、內(nèi)部收益率法（一）定義：內(nèi)部收益率（IRR）是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的測(cè)定：23精選課件ppt計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率就是要對(duì)一個(gè)一元高次方程進(jìn)行求解。目前已有較多的計(jì)算機(jī)軟件能夠用來(lái)進(jìn)行這項(xiàng)工作，因此內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可以借助計(jì)算機(jī)來(lái)完成。但采用試差法加內(nèi)插法一般也能求出內(nèi)含報(bào)酬率的近似值。所謂“試差法”指將不同貼現(xiàn)率代入上式不斷試算，以求得IRR近似值的方法。具體計(jì)算步驟為：（1）估算出擬建項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各期的現(xiàn)金流量；（2）用試差法逐次測(cè)試，求出凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率R1,R2(R1<R2)。（3）使用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的近似值。假定在R1和R2之間，NPV按比例減少，則NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率（IRR*）的計(jì)算公式為：IRR*=R1＋（R2－R1）

24精選課件ppt例：當(dāng)貼現(xiàn)率R＝10％，NPV＝－1.9327<0,以1％為步距逐步降低R值，計(jì)算NPV，結(jié)果如下：貼現(xiàn)率（％）1098765凈現(xiàn)值NPV-1.93-1.53-1.11-0.65-0.160.37則凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率為5％和6％,即R1＝5％，R2＝6％。IRR*=5％＋（6％－5％）＝5.69%25精選課件ppt（三）基本原則：內(nèi)部收益率>市場(chǎng)貼現(xiàn)率可行內(nèi)部收益率<市場(chǎng)貼現(xiàn)率不可行內(nèi)含報(bào)酬率的經(jīng)濟(jì)含義可以直觀地解釋為，在保證投資項(xiàng)目不發(fā)生虧損的條件下，投資者能夠承擔(dān)的最高利率或資本成本。即，如果用于項(xiàng)目投資的資金全部為借入資金，以內(nèi)含報(bào)酬率作為利率計(jì)息，則項(xiàng)目投資所得的凈收益剛好全部用于償還借款的本金和利息。由于內(nèi)含報(bào)酬率反映了項(xiàng)目本身的實(shí)際盈利能力，因此，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)確定的最低期望收益率時(shí)，可以考慮接受項(xiàng)目；否則就認(rèn)為項(xiàng)目不可行。

26精選課件ppt（四）內(nèi)部收益率法的缺陷：1、影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的一般問(wèn)題（１）投資型項(xiàng)目和融資型項(xiàng)目的區(qū)別投資型項(xiàng)目（首期支出現(xiàn)金的項(xiàng)目）融資型項(xiàng)目（首期收到現(xiàn)金的項(xiàng)目）結(jié)論：對(duì)融資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率<市場(chǎng)貼現(xiàn)率，可行；內(nèi)部收益率>市場(chǎng)貼現(xiàn)率，不可行

27精選課件ppt例：A、B兩個(gè)項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量見(jiàn)下表，可以看出，A為投資型項(xiàng)目，B為融資型項(xiàng)目：項(xiàng)目現(xiàn)金流量IRRNPV項(xiàng)目類型期初第1年第2年R=15%R=40%A－20026030％26.09-14.29投資型B200－26030％-26.0914.29融資型C－200460－26410％和20％0.378-6.12混合型

28精選課件pptA、B兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均為30％，但是，A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而降低；B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而增加?？梢钥闯觯瑢?duì)投資型項(xiàng)目A：當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率大于IRR時(shí)，NPV<0，拒絕項(xiàng)目；當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率小于IRR，NPV>0,接受項(xiàng)目。對(duì)融資型項(xiàng)目B：當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率大于IRR時(shí)，NPV>0,接受項(xiàng)目；當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率小于IRR，NPV<0，拒絕項(xiàng)目。這與投資型項(xiàng)目正好相反。

29精選課件ppt（２）多重收益率現(xiàn)金流多次改號(hào)，造成多重內(nèi)部收益率，IRR法則失效

NPV10%20%折現(xiàn)率30精選課件ppt2、互斥項(xiàng)目所特有的問(wèn)題（１）規(guī)模問(wèn)題：內(nèi)部收益率法忽略項(xiàng)目的規(guī)模期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流NPV(20%)IRR項(xiàng)目A-1+1.80.5080%項(xiàng)目B-10+13.21.0032%比較IRR，選A。解決方法：（1）比較凈現(xiàn)值:選B（2）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值:選B-10-(-1)+(13.2-1.8)/1.2=-9+9.5=0.5（3）比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率:選B-10-(-1)+(13.2-1.8)/IRR=0IRR=26.67%>20%31精選課件ppt（2）時(shí)間序列問(wèn)題例:某企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)設(shè)備，可以用來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品A（方案A）和產(chǎn)品B（方案B），兩個(gè)生產(chǎn)方案帶來(lái)的現(xiàn)金流如下表:方案0123NPVIRR0%10.55%15%A-10,00010,0001,0001,0002,00060410916.04%B-10,0001,0001,00012,0004,000604-48412.94%B-A0-9,000011,0002,0000-59310.55%

32精選課件ppt兩個(gè)方案的初始投資額相同，但方案A的內(nèi)含報(bào)酬率高于方案B，那么企業(yè)是否應(yīng)該選擇方案A呢？答案是必須根據(jù)資金成本來(lái)具體分析。下圖表示了兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間的關(guān)系。當(dāng)貼現(xiàn)率為10.55%，兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值相同。當(dāng)貼現(xiàn)率小于10.55%，B方案的凈現(xiàn)值較高，優(yōu)先選擇B方案；當(dāng)貼現(xiàn)率大于10.55%，A方案的凈現(xiàn)值較高，優(yōu)先選擇A方案。NPV4000

200010.55

16.04

方案A

12.94方案B33精選課件ppt六、盈利指數(shù)（PI）盈利指數(shù)法又稱為現(xiàn)值指數(shù)法。盈利指數(shù)是指項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的比值。用公式表示為：

PI=CIt:第t年的現(xiàn)金流入量（t=0,1,2…n）;COt:第t年的現(xiàn)金流出量（t=0,1,2…n）;r:貼現(xiàn)率；n:項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年）

34精選課件ppt

與凈現(xiàn)值正好相反，盈利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，說(shuō)明每一元現(xiàn)值投資可以獲得的現(xiàn)值收入是多少，反映了單位投資的盈利能力，從而使不同投資規(guī)模的項(xiàng)目有了一個(gè)可比基礎(chǔ)。盈利指數(shù)與凈現(xiàn)值密切相關(guān)。

當(dāng)現(xiàn)金流出只發(fā)生在項(xiàng)目期初時(shí)，二者的關(guān)系可用下式表示：

盈利指數(shù)的定義就是教材中的定義：35精選課件ppt

利用盈利指數(shù)進(jìn)行投資決策的基本準(zhǔn)則是：當(dāng)：PI>1，接受項(xiàng)目；PI<1，拒絕項(xiàng)目。因?yàn)?，如果PI>1,說(shuō)明該項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為正；反之，如果PI<1，則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)。

36精選課件ppt在沒(méi)有資本限額約束的條件下：（1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，當(dāng)PI>1，接受項(xiàng)目；PI<1，拒絕項(xiàng)目。（2）對(duì)于互斥項(xiàng)目，如果初始投資規(guī)模相同，選擇PI較大的項(xiàng)目；如果初始投資規(guī)模不同，不能按照PI的大小進(jìn)行決策，選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。如果初始投資金額有限制：（1）對(duì)于互斥項(xiàng)目，選擇投資金額允許范圍內(nèi)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目；（2）對(duì)多個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目或獨(dú)立互斥混合項(xiàng)目，參考PI的大小順序，選擇投資金額允許且凈現(xiàn)值總和最大的項(xiàng)目組合。

37精選課件ppt初始投資金額無(wú)限制條件下的決策分析例：新時(shí)代公司有A、B、C三個(gè)互斥項(xiàng)目，其中，項(xiàng)目期限均為五年，貼現(xiàn)率為10％，各年的現(xiàn)金流如下表：項(xiàng)目期初第1年第2年第3年第4年第5年P(guān)INPVA-10002002003003504001.0659.92B-10004003503002002001.14139.07C-2500960840