華鐵應(yīng)急 -工程設(shè)備租賃 高空車(chē)租賃后起之秀數(shù)字化+輕資產(chǎn)蓄力長(zhǎng)期成長(zhǎng)

之秀，數(shù)字化+輕資產(chǎn)蓄力長(zhǎng)期成長(zhǎng)投資要點(diǎn)證券分析師資格編號(hào)：S0120521060002郵箱：yanguang＠王逸楓資格編號(hào)：S0120524010004郵箱：wangyf6＠研究助理研究助理市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)華鐵應(yīng)急滬深30026%17%9%0%-9%-17%-26%2023-042023-082023-12滬深300對(duì)比1M2M3M絕對(duì)漲幅(%)相對(duì)漲幅(%)-8.56絕對(duì)漲幅(%)相對(duì)漲幅(%)-6.19-4.95-11.18相關(guān)研究相關(guān)研究.工程設(shè)備租賃龍頭，重點(diǎn)發(fā)力高空作業(yè)平臺(tái)。公司成立于2008年，為集建筑支護(hù)設(shè)備、地下維修維護(hù)、高空作業(yè)平臺(tái)三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展的設(shè)備租賃服務(wù)龍頭，地鐵鋼支撐設(shè)備保有量行業(yè)第一，高空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備管理規(guī)模國(guó)內(nèi)第二。2019年以來(lái)，公司以高空作業(yè)平臺(tái)為軸，實(shí)施多品類戰(zhàn)略各主業(yè)協(xié)同發(fā)展，積極切入后建筑服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。2019-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)41.63%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)32.50%。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.15億元，同比增長(zhǎng)38.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比增長(zhǎng)29.61%。.建筑領(lǐng)域滲透率提升加速高機(jī)替代，場(chǎng)景挖掘帶來(lái)需求新增量。1）高空作業(yè)平臺(tái)在傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域易受青睞，因其相較于腳手架等傳統(tǒng)舉升設(shè)備在安全性上具有代差優(yōu)勢(shì)，同時(shí)高效性與經(jīng)濟(jì)性顯著，三大優(yōu)勢(shì)構(gòu)成強(qiáng)替代效應(yīng)，有望進(jìn)一步提升高空作業(yè)平臺(tái)滲透率；2）高空作業(yè)平臺(tái)租賃下游應(yīng)用多元化趨勢(shì)已起，后建筑市場(chǎng)中如存量建筑改造維修與城市運(yùn)維領(lǐng)域等大量新應(yīng)用場(chǎng)景待挖掘。存量替代與增量發(fā)掘有望共同擴(kuò)容我國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)租賃的市場(chǎng)空間，我們參考海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行測(cè)算，在分別假設(shè)2025年我國(guó)人均高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量達(dá)到0.09臺(tái)/百人、單位GDP高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量達(dá)到3.12臺(tái)/億美元的情況下對(duì)我國(guó)2025年高空作業(yè)平臺(tái)保有量進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)結(jié)果取平均值為93.1.公司多重核心競(jìng)爭(zhēng)力齊備，業(yè)績(jī)具備向上彈性。1）規(guī)模與渠道優(yōu)勢(shì)顯著，打造強(qiáng)大品牌效應(yīng)：公司積極擴(kuò)張高空作業(yè)平臺(tái)管理規(guī)模，從2019年的0.87萬(wàn)臺(tái)快速增長(zhǎng)至2023年的12萬(wàn)臺(tái)以上，CAGR達(dá)92.66%，同時(shí)公司在全國(guó)已有逾290個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)營(yíng)中心，可覆蓋600余個(gè)城市，品牌效應(yīng)有望顯現(xiàn)。2）數(shù)字化賦能成果已現(xiàn)，提質(zhì)增效優(yōu)化業(yè)績(jī)：公司擎天數(shù)字化管理系統(tǒng)深度融合大數(shù)據(jù)、IOT及云計(jì)算技術(shù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的全生命周期管理，有望在高空作業(yè)平臺(tái)管理規(guī)模放量增長(zhǎng)的背景下維持管理優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升人效。3）輕資產(chǎn)助推管理規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，形成良性循環(huán)：輕資產(chǎn)模式避免了大規(guī)模的初始資金投入，降低公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中來(lái)自債務(wù)和折舊的壓力，有利于快速搶占市場(chǎng)份額。公司數(shù)字化方面的優(yōu)勢(shì)同時(shí)保障了與資金方利潤(rùn)分成的信任問(wèn)題，護(hù)航輕資產(chǎn)戰(zhàn)略平穩(wěn)落地。4）多品類戰(zhàn)略不斷豐富，打開(kāi)全新增長(zhǎng)空間：叉車(chē)加入公司多品類矩陣，由于其運(yùn)用領(lǐng)域廣泛、與公司現(xiàn)有渠道及產(chǎn)品協(xié)同度高，作為2024年公司的重點(diǎn)拓展品類，預(yù)計(jì)叉車(chē)租賃將形成較大運(yùn)營(yíng)規(guī)模。同時(shí)公司最新布局智算業(yè)務(wù)，已有相應(yīng)戰(zhàn)略合作落地，后續(xù)或加速推進(jìn)。.投資建議：考慮到高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)具備成長(zhǎng)性，傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域滲透率提升+持續(xù)拓展新應(yīng)用場(chǎng)景，保有量有望持續(xù)增長(zhǎng)，而公司作為行業(yè)龍頭具備領(lǐng)先的規(guī)模、渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，輕資產(chǎn)與數(shù)字化戰(zhàn)略推進(jìn)有望進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)具備向上彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.43、10.96、14.31億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43、0.56、0.73元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。.風(fēng)險(xiǎn)提示：租金水平與出租率超預(yù)期下降、高空作業(yè)平臺(tái)管理規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期、管理效率提升不及預(yù)期。公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）2/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）3/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.公司概覽：高空作業(yè)平臺(tái)后起之秀 71.1.內(nèi)生外延并行布局，多方位激勵(lì)彰顯發(fā)展信心 81.2.商業(yè)模式：高空作業(yè)平臺(tái)為軸，場(chǎng)景交叉帶動(dòng)多品類協(xié)同發(fā)展 1.2.1.高空作業(yè)平臺(tái)：核心主業(yè)重點(diǎn)布局 1.2.2.建筑支護(hù)設(shè)備：早期核心主業(yè)，龍頭優(yōu)勢(shì)不減 1.2.3.地下維修維護(hù)工程：微創(chuàng)施工技術(shù)工法行業(yè)領(lǐng)先 1.3.財(cái)務(wù)表現(xiàn)：支護(hù)設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健，高空作業(yè)平臺(tái)激發(fā)營(yíng)收高增 2.高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)廣闊，保有量+滲透率向成熟市場(chǎng)靠攏 2.1.產(chǎn)業(yè)鏈：上游為設(shè)備制造商，下游應(yīng)用領(lǐng)域多元 2.2.行業(yè)上游：國(guó)產(chǎn)化替代風(fēng)起，保有量順勢(shì)增長(zhǎng) 202.3.行業(yè)下游：傳統(tǒng)建筑市場(chǎng)滲透率提升，后建筑領(lǐng)域貢獻(xiàn)增量需求 222.3.1.傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域滲透率提升，替代傳統(tǒng)支護(hù)設(shè)備 222.3.2.應(yīng)用領(lǐng)域不斷延展，場(chǎng)景挖掘帶來(lái)需求新增量 232.3.3.低頻短期使用場(chǎng)景下，租賃模式優(yōu)勢(shì)明顯 262.3.4.對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量增量可觀 262.4.行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，集中度持續(xù)提升龍頭受益 273.四重核心競(jìng)爭(zhēng)力護(hù)航公司長(zhǎng)期發(fā)展 313.1.規(guī)模與渠道優(yōu)勢(shì)顯著，打造品牌效應(yīng) 313.2.數(shù)字化賦能已見(jiàn)成效，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提高 323.3.輕資產(chǎn)助推管理規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，形成良性循環(huán) 343.4.多品類戰(zhàn)略不斷豐富，打開(kāi)全新增長(zhǎng)空間 363.4.1.叉車(chē)加入多品類矩陣，與現(xiàn)有渠道及產(chǎn)品協(xié)同度高 363.4.2.布局?jǐn)?shù)字創(chuàng)新板塊，智算業(yè)務(wù)首批項(xiàng)目落地 374.盈利預(yù)測(cè)與估值 395.風(fēng)險(xiǎn)提示 41公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）4/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：華鐵應(yīng)急股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年三季度） 8圖2：公司多品類戰(zhàn)略可實(shí)現(xiàn)建筑項(xiàng)目全流程覆蓋 圖3：2018-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急營(yíng)業(yè)收入及增速 圖4：2018-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn) 圖5：2018-2022華鐵應(yīng)急分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖6：2018-2022華鐵應(yīng)急分產(chǎn)品毛利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 圖7：2018-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急各利潤(rùn)率 圖8：2018-2022華鐵應(yīng)急主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 圖9：2015-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急費(fèi)用率情況 圖10：2015-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急期間費(fèi)用及增速 圖11：2018-2023H1華鐵應(yīng)急應(yīng)收賬款余額情況 圖12：高空作業(yè)平臺(tái)/非高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款水平 圖13：2019-2023H1華鐵應(yīng)急應(yīng)收賬款減值損失情況 圖14：2018-2023H1華鐵應(yīng)急期末余額前五名的應(yīng)收賬款占比 圖15：2018-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急收現(xiàn)比持續(xù)改善 圖16：2018-2023Q1-Q3華鐵應(yīng)急經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及增速 圖17：高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 圖18：國(guó)內(nèi)外主要高空作業(yè)平臺(tái)制造公司 20圖19：2023年華鐵應(yīng)急對(duì)高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)的測(cè)算 20圖20：剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)平均銷售單價(jià)（萬(wàn)元/臺(tái)） 21圖21：2020-2022年臨工剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)售價(jià)（萬(wàn)元/臺(tái)） 21圖22：2010-2023年房地產(chǎn)施工/新開(kāi)工面積趨勢(shì) 22圖23：2021-2024年2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額趨勢(shì) 22圖24：2020年我國(guó)房屋市政工程生產(chǎn)安全事故中高空墜落事故超50% 22圖25：2019-2020年租賃商設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域變化 24圖26：截至2020年德國(guó)、英國(guó)、西班牙、意大利非建筑場(chǎng)景應(yīng)用接近50% 24圖27：美國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)非建筑類場(chǎng)景占比提升 24圖28：高空作業(yè)平臺(tái)存在大量非建筑應(yīng)用領(lǐng)域 25圖29：租賃商宏信建發(fā)下游應(yīng)用領(lǐng)域占比（以營(yíng)業(yè)收入計(jì)） 25圖30：2020-2023年我國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)數(shù)累計(jì)值及累計(jì)同比增速 26圖31：截至2020年按住房建成時(shí)間分的家庭戶住房面積狀況 26圖32：租賃高空作業(yè)平臺(tái)兩大優(yōu)勢(shì) 26公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）5/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖33：2018-2022中國(guó)/美國(guó)/歐洲十國(guó)人均高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量（臺(tái)/百人）對(duì)比 27圖34：2018-2022中國(guó)/美國(guó)/歐洲十國(guó)單位GDP高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量（臺(tái)/億美元）對(duì)比 27圖35：2018-2022年高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量加速擴(kuò)容 28圖36：2018-2022年高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)滲透率整體上升 28圖37：2022年3月-2024年2月升降工作平臺(tái)租賃行業(yè)租金價(jià)格指數(shù) 28圖38：2022年高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)市占率（以保有量計(jì)） 29圖39：2019-2022年高空作業(yè)平臺(tái)租賃商CR3市占率 29圖40：頭部高空作業(yè)平臺(tái)租賃商具有完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò) 30圖41：華鐵應(yīng)急與宏信建發(fā)占據(jù)大部分高空作業(yè)平臺(tái)增量 30圖42：2019-2023華鐵應(yīng)急高空作業(yè)平臺(tái)保有量與市占率 31圖43：華鐵應(yīng)急線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量快速擴(kuò)張 31圖44：2022-2023H1華鐵應(yīng)急出租率明顯高于行業(yè)水平 32圖45：華鐵應(yīng)急數(shù)字化創(chuàng)新體系 32圖46：2015年以來(lái)華鐵應(yīng)急研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加 32圖47：華鐵應(yīng)急大黃蜂數(shù)據(jù)中心界面 33圖48：“一物一碼”模式示意圖 33圖49：綜合管理人員人均高空作業(yè)平臺(tái)管理規(guī)模有顯著提升 33圖50：2020年后數(shù)字化戰(zhàn)略拉動(dòng)綜合管理人員人均創(chuàng)收創(chuàng)利 33圖51：公司實(shí)物資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 34圖52：公司來(lái)自輕資產(chǎn)的保有量規(guī)模逐年擴(kuò)大 34圖53：合資公司城投華鐵股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 34圖54：合資公司銅都華鐵股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 34圖55：2021-2023公司輕資產(chǎn)設(shè)備管理規(guī)模及占比 35圖56：2021年后公司資產(chǎn)負(fù)債率增速放緩 35圖57：公司與螞蟻鏈合作研發(fā)的T-Box賦能輕資產(chǎn)高效、真實(shí)、公平管理 35圖58：公司多品類產(chǎn)品矩陣 36圖59：叉車(chē)與高空作業(yè)平臺(tái)在應(yīng)用場(chǎng)景有交叉 37公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）6/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表1：華鐵應(yīng)急歷史沿革 7表2：華鐵應(yīng)急主要對(duì)外投資情況 8表3：華鐵應(yīng)急歷次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 9表4：華鐵應(yīng)急員工持股計(jì)劃及考核指標(biāo) 表5：華鐵應(yīng)急高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品矩陣 表6：華鐵應(yīng)急高空作業(yè)平臺(tái)租賃業(yè)務(wù)模式及收入、成本確認(rèn)模式 表7：華鐵應(yīng)急建筑支護(hù)設(shè)備產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 表8：華鐵應(yīng)急地下維修維護(hù)工法技術(shù)儲(chǔ)備 表9：高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品分類 表10：高空作業(yè)平臺(tái)較傳統(tǒng)腳手架高效性明顯 23表11：高空作業(yè)平臺(tái)較傳統(tǒng)腳手架經(jīng)濟(jì)性更好 23表12：《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)2023年城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的通知》的解讀 25表13：中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量測(cè)算 27表14：國(guó)內(nèi)三大頭部高空作業(yè)平臺(tái)租賃商主要產(chǎn)品月租金情況（元/月/臺(tái)） 29表15：算力租賃相關(guān)政策及表述 38表16：華鐵應(yīng)急高空作業(yè)平臺(tái)租賃業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 39表17：華鐵應(yīng)急建筑支護(hù)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 39表18：華鐵應(yīng)急地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 40表19：華鐵應(yīng)急盈利預(yù)測(cè) 40表20：可比公司估值（截至2024年4月12日） 40公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）7/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明建筑支護(hù)設(shè)備租賃業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，后發(fā)的高空作業(yè)平臺(tái)租賃龍頭。浙江華鐵應(yīng)急司開(kāi)啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2019年公司收購(gòu)浙江吉通，布局地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)，同年成立浙江大黃蜂建筑機(jī)械設(shè)備有限公司，進(jìn)軍高空作業(yè)平臺(tái)租賃業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)已成服務(wù)龍頭。截至2022年底，公司地鐵鋼支撐領(lǐng)域技術(shù)與規(guī)模市場(chǎng)第一；截至極拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)軍資本市場(chǎng)基本完成支護(hù)設(shè)備的前期擴(kuò)充工作，已擁有鋼支撐、貝雷及腳手架等三大類支下維修維護(hù)工程為公司三大主業(yè)通過(guò)華鐵租賃、天津租賃、華鐵保理開(kāi)展融資租賃城市運(yùn)維專家模式，賦能高速發(fā)展分別與浙江東陽(yáng)城投、江西貴溪國(guó)資設(shè)立合資公司城投華分別與徐工廣聯(lián)、蘇銀金租和海藍(lán)控股等公司展開(kāi)轉(zhuǎn)租合作，合計(jì)轉(zhuǎn)公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）8/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，實(shí)控人為董事長(zhǎng)胡丹鋒丹鋒直接持有華鐵應(yīng)急12.06%股份。此外，胡丹鋒先生為浙江華鐵大黃蜂控股有限公司和浙江華鐵恒升科技有限公司的實(shí)控人，分別持有兩家公司81.00%和收并購(gòu)與設(shè)立子公司并舉，加速業(yè)務(wù)多元化布局。2019年公司調(diào)整戰(zhàn)略方主業(yè)高空作業(yè)平臺(tái)板塊主要通過(guò)設(shè)立子公司內(nèi)生發(fā)展培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，至此各細(xì)分過(guò)表2：華鐵應(yīng)急主要對(duì)外投資情況公司名稱杭州熱聯(lián)華鐵建筑服務(wù)有限公司---公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）9/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供清晰業(yè)績(jī)指引，目標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。2018年至今，公公布時(shí)間公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)YY+1Y+2Y+3歸母凈利潤(rùn)不低于歸母凈利潤(rùn)不低于--否歸母凈利潤(rùn)不低于歸母凈利潤(rùn)不低于--是歸母凈利潤(rùn)不低于歸母凈利潤(rùn)不低于--是營(yíng)業(yè)收入不低于期間累計(jì)營(yíng)業(yè)收入期間累計(jì)營(yíng)業(yè)收入期間累計(jì)營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)收入不低于期間累計(jì)營(yíng)業(yè)收入期間累計(jì)營(yíng)業(yè)收入公司需滿足下列條收入增長(zhǎng)率不低于年凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司需滿足下列條2023年?duì)I業(yè)收入為收入增長(zhǎng)率不低于2023年凈利潤(rùn)為基---員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)彰顯管理層信心，調(diào)動(dòng)一線骨干員工積極性。限設(shè)為考核目標(biāo)的80%，多出部分則按比解鎖系數(shù)減輕了員工對(duì)于未能完全達(dá)成考核目標(biāo)的壓力，有望在整個(gè)考核期內(nèi)公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）10/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表4：華鐵應(yīng)急員工持股計(jì)劃及考核指標(biāo)公布時(shí)間公司需滿足下列條件之一1）以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024年公司需滿足下列條件之一1）以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2025年（2）以2023年凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司解鎖系數(shù)（X）設(shè)營(yíng)業(yè)收入考核目標(biāo)實(shí)際達(dá)成比例為A，X=90%+（A-80%）/20%×10%X=90%+（B-80%）/20%×10%資料來(lái)源：公司第一期員工持股計(jì)劃、公司關(guān)于第一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完成的公告、公司第二期員工持股計(jì)劃等公司主營(yíng)建筑支護(hù)設(shè)備及高空作業(yè)平臺(tái)租賃，并有地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)。1）租賃業(yè)務(wù)：公司作為租賃商從上游供應(yīng)商處以融資租賃模式采購(gòu)設(shè)備，再采取經(jīng)營(yíng)租賃模式向下游各需求方出租收取租金。2）地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)：公司服務(wù)于空間的安全施工及后期維修維護(hù)提供一站式解決方案。公司自2019年起大力發(fā)公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）11/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明越野剪叉車(chē)公司高空作業(yè)平臺(tái)的商業(yè)模式為租賃。業(yè)務(wù)流程包含物資采購(gòu)、資產(chǎn)管理、式從國(guó)內(nèi)知名工程機(jī)械設(shè)備制造商處直接采購(gòu)設(shè)備。采購(gòu)?fù)瓿珊蠹{入資產(chǎn)管理部門(mén)統(tǒng)一監(jiān)控、管理、調(diào)度。高空作業(yè)平臺(tái)的出租則主要由子公司浙江大黃蜂運(yùn)營(yíng)。售后服務(wù)環(huán)節(jié)中，公司提供更多增值服務(wù)并根據(jù)客戶反1）定價(jià)方面：公司實(shí)行市場(chǎng)化的定價(jià)方式，在積極收集各區(qū)域的市場(chǎng)需求、區(qū)域報(bào)價(jià)情況、分析自身成本和客戶需求的基礎(chǔ)上，視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況及與客戶的2）成本方面：折舊是經(jīng)營(yíng)租賃的主要成本。公司采用直線折舊法，新增高分時(shí)間均靜止在固定高度進(jìn)行作業(yè)，故較一般工程機(jī)械有真實(shí)工作時(shí)長(zhǎng)短、損耗率低的特性。根據(jù)高空作業(yè)平臺(tái)制造商的滿載、全高、連續(xù)舉升疲勞實(shí)驗(yàn)，高空本有望大幅下降，可顯著提高公司未來(lái)盈利水平。公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）12/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表6：華鐵應(yīng)急高空作業(yè)平臺(tái)租賃業(yè)務(wù)模式及收入、成本確認(rèn)模式極收集各區(qū)域的市場(chǎng)需求、區(qū)域報(bào)價(jià)情況、分析自身成本和客戶需求的基礎(chǔ)上，視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況及與客戶的實(shí)際商談情況制合同約定的設(shè)備租賃單價(jià)、實(shí)際發(fā)貨量和租賃公司按合同約定的結(jié)算時(shí)價(jià)、實(shí)際發(fā)貨量和租賃天數(shù)計(jì)算并確認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)、裝卸費(fèi)、清理費(fèi)、場(chǎng)地費(fèi)等收入按照合同約定的計(jì)算方法，在取得客戶確認(rèn)后確費(fèi)用、車(chē)輛使用費(fèi)、零配費(fèi)用占比最高，可占總成立初期的主業(yè)即為建筑支護(hù)設(shè)備租賃，至今已成為國(guó)內(nèi)地鐵鋼支撐龍頭。也均處于行業(yè)頭部。地鐵鋼支撐業(yè)務(wù)渠道有力帶動(dòng)鋁合金模板、民用鋼支撐等設(shè)備規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，同期公司鋁合金模板、民用鋼支撐保有量分別達(dá)到83萬(wàn)平方的穩(wěn)定性；具有結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理、安裝拆卸方便、工程成本低、適用范圍預(yù)應(yīng)力型鋼支撐是一種大跨度的八字撐銜架或正八字撐支撐體系,由若干標(biāo)準(zhǔn)件組成，各標(biāo)準(zhǔn)件之間通過(guò)高強(qiáng)螺栓連接，裝拆快速，可回收利用;程、市政工程單元構(gòu)件及橫梁、縱梁、橋面板、橋座及連接件等組成，使用專用的安裝鋁合金模板指按模數(shù)制作設(shè)計(jì),經(jīng)專用設(shè)備擠壓后制造而成的型材,并根據(jù)建筑結(jié)構(gòu)圖紙尺寸配模生成后形成的模板系統(tǒng)；具有綠色環(huán)保、穩(wěn)定性好、施工周期短的優(yōu)點(diǎn)。作的作為立桿承擔(dān)主要承重的支架體系；具有功能性齊全、應(yīng)用廣泛、安公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）13/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明伺服軸力控制系統(tǒng)算和分析，可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示和預(yù)警，修復(fù)基坑側(cè)墻垂直度，確?；拥母街缴底鳂I(yè)安全防護(hù)平臺(tái)又稱爬架，是搭設(shè)一定高構(gòu)上，可隨建筑結(jié)構(gòu)同步爬升或下降的架體，由平臺(tái)力設(shè)備、防傾裝置、防墜裝置及升降同步控制系統(tǒng)組成；具有免除腳手架公司建筑支護(hù)設(shè)備租賃的商業(yè)模式同樣為租賃。業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)與高空作業(yè)平模板亦存在由浙江恒鋁等子公司直接采購(gòu)原材料并進(jìn)行加工的情況。公司通過(guò)單獨(dú)開(kāi)設(shè)對(duì)應(yīng)事業(yè)部，如鋁模事業(yè)部、爬架事業(yè)部等，分別負(fù)責(zé)支護(hù)設(shè)備的租賃業(yè)1.2.3.地下維修維護(hù)工程：微創(chuàng)施工技術(shù)工法行業(yè)領(lǐng)先地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)有利于公司深化城市運(yùn)維領(lǐng)域布局。綜合管廊、地下商業(yè)、地鐵隧道、地基等檢修、維護(hù)和加固工作均屬于地下維修維護(hù)工程范疇。公司作江理工大學(xué)、浙江省建筑設(shè)計(jì)研究院簽署合作協(xié)議，引進(jìn)高校研發(fā)團(tuán)隊(duì)與多名院動(dòng)的同時(shí)，切割出溝體并注入固化液使之和原位土混合，并進(jìn)行攪拌，形成等厚的水泥土地下連續(xù)墻，起到止水的功能。再插入H型鋼等芯材，形成剛性擋土墻，起到擋土的功能；具有施工周期短、工程造價(jià)合理、對(duì)環(huán)工工藝和要求，響應(yīng)施工過(guò)程中的微變形控制理念；具有設(shè)備輕巧、動(dòng)力攪拌被破壞的土粒子和硬化材料，從而造成大口徑的改良體；具有施工快公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）14/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明MJS工法在傳統(tǒng)高壓噴射注漿工藝的基礎(chǔ)上，采用了獨(dú)特的多孔管和前端造成裝置，實(shí)現(xiàn)了孔內(nèi)強(qiáng)制排漿和地內(nèi)壓力監(jiān)測(cè)。通過(guò)調(diào)整強(qiáng)制排漿量控制地內(nèi)壓力，能有效控制由于噴射攪拌而產(chǎn)生的地表變形；具有對(duì)周邊環(huán)完成招投標(biāo)流程并簽訂合同后，雙方進(jìn)行技術(shù)交流，公司經(jīng)營(yíng)部向工程部下達(dá)《施工指令單》，明確工期、質(zhì)量要求、施工圖紙等項(xiàng)目信息，工程部根據(jù)施工格后施工隊(duì)伍退場(chǎng)。雙方進(jìn)行對(duì)賬結(jié)算，根據(jù)合同約定的計(jì)算方法，取得客戶認(rèn)波動(dòng)，主要系子公司華鐵恒安計(jì)提云服務(wù)器資產(chǎn)減值損失1.43億元所致，隨后恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年公司引入高空作業(yè)平臺(tái)和地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)后進(jìn)一步加已完成業(yè)務(wù)重心從建筑支護(hù)設(shè)備到高空作業(yè)平臺(tái)的過(guò)渡，占營(yíng)收與毛利比重逐步攀升。分產(chǎn)品看，2022年華鐵應(yīng)急的建筑支護(hù)設(shè)備租賃服務(wù)/地下維修維護(hù)業(yè)務(wù)/高空作業(yè)平臺(tái)租賃服務(wù)營(yíng)收分別占比35.92%/7.03%/56.21%，毛利潤(rùn)分別占比38.14%/7.72%/53.93%，高空作業(yè)平臺(tái)首次超過(guò)建筑支護(hù)設(shè)備租賃服務(wù)，15/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明轉(zhuǎn)型初期折舊成本較高導(dǎo)致公司毛利率小幅下滑。2019年引入高空作業(yè)平本調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本上升。2）公司2019年下半年公司發(fā)力高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)初期公司大量購(gòu)置資產(chǎn)導(dǎo)致高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)折舊成本、施率從34.09%降至23.44%。規(guī)模效應(yīng)與數(shù)字化運(yùn)營(yíng)共同作用下，公司在銷售與公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）16/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1）公司收入規(guī)模擴(kuò)大，且除高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)針對(duì)小客戶/新客戶群體采用2）租期更長(zhǎng)，客戶回款更慢的非高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)占比仍大。截至收入166.44%。公司非高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)主要大客戶為中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等國(guó)有大型建筑施工企業(yè)的旗下公司。建筑施工企業(yè)款項(xiàng)最終由業(yè)主、總包支付，支付流程及付款周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比我們認(rèn)為公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控且在逐漸改公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）17/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明司高空作業(yè)平臺(tái)租賃品牌“大黃蜂”的中小客戶數(shù)量占比穩(wěn)定在99%，由于其業(yè)務(wù)規(guī)模小，且無(wú)信用政策優(yōu)惠，多為即租即付。隨著公司高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控，并基于客戶財(cái)務(wù)狀況及其他因素綜合評(píng)估客戶的信用資質(zhì)并設(shè)置相應(yīng)信用期。對(duì)于信用記錄不良的客戶會(huì)采用書(shū)面催款、縮短或取消信用期等方式，以確保整體信用風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍。公司同時(shí)優(yōu)化業(yè)務(wù)人員的收款績(jī)效考核機(jī)制，通過(guò)為不同回款時(shí)間設(shè)定不同的提成比例，激勵(lì)業(yè)務(wù)人員提高收款效率，有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司的回款能力。從歷史減值情況來(lái)看，公司應(yīng)收賬款減值損3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向帶來(lái)客戶結(jié)構(gòu)改善，集中違約風(fēng)險(xiǎn)降低。2018年起，公收現(xiàn)比持續(xù)改善，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)良好。2018-2023Q1-Q3公司銷租業(yè)務(wù)且規(guī)模縮減，凈投放為負(fù)數(shù)導(dǎo)致2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少外，公司公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）18/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）19/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明高空作業(yè)平臺(tái)是可將作業(yè)人員及工具、材料等舉升到一定高度進(jìn)行施工作業(yè)更高的效率和安全性，以及更廣泛的應(yīng)用范圍。1）根據(jù)移動(dòng)方式，高空作業(yè)平臺(tái)可以分為自行走式和車(chē)載式；2）根據(jù)升降機(jī)構(gòu)的不同可以分為臂式、剪叉式、起升結(jié)構(gòu)采用直線型臂架，擁有兩級(jí)或兩級(jí)大型鋼構(gòu)、建筑工程、船舶工業(yè)、幕墻起升結(jié)構(gòu)采用折疊型臂架，通過(guò)折疊臂段的展開(kāi)或折疊進(jìn)行起升或降落，提供了向上，向下和跨越空間障礙的多方向定位功能，適設(shè)備安裝、橋梁維護(hù)修建、室內(nèi)外場(chǎng)館建設(shè)、鋼結(jié)構(gòu)建筑、市-起升結(jié)構(gòu)采用交叉的叉臂構(gòu)成多層平行四邊形結(jié)構(gòu)，通過(guò)四邊形結(jié)構(gòu)的折疊和展開(kāi)實(shí)現(xiàn)廠房建設(shè)、消防設(shè)備安裝、樓宇內(nèi)裝、貨物裝卸、設(shè)備維修、起升結(jié)構(gòu)為逐級(jí)遞升的桅柱結(jié)構(gòu)，通過(guò)伸展超市物流、倉(cāng)儲(chǔ)、狹起升結(jié)構(gòu)采用套筒式的臂架結(jié)構(gòu)，通過(guò)伸展和收縮實(shí)現(xiàn)升降，結(jié)構(gòu)緊湊，移動(dòng)便捷，轉(zhuǎn)超市物流、倉(cāng)儲(chǔ)、狹針對(duì)專用場(chǎng)景可滿足特定的需求，如蜘蛛車(chē)結(jié)構(gòu)緊湊，自重輕，可適應(yīng)多種復(fù)雜地面工況條件、叉裝車(chē)可搭載多種屬具、吸盤(pán)車(chē)可以吸附常用建筑裝飾材料等。玻璃安裝、倉(cāng)儲(chǔ)物流、港口貨運(yùn)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，以及對(duì)地形適2.1.產(chǎn)業(yè)鏈：上游為設(shè)備制造商，下游應(yīng)用領(lǐng)域多元高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)上游為設(shè)備制造商，下游為設(shè)備用戶。上游工程機(jī)械處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要從事高空作業(yè)平臺(tái)的采購(gòu)、資產(chǎn)管理、出租和服務(wù)。下游公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）20/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明租賃商運(yùn)營(yíng)高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)的主要方式可分為重資1）重資產(chǎn)模式下使用自有資金、股/債權(quán)融資資金、或使用融資租賃模式向2）輕資產(chǎn)模式主要包括合資公司模式（如華鐵應(yīng)急與浙江東陽(yáng)城投成立合資公司城投華鐵）和轉(zhuǎn)租模式（如華鐵應(yīng)急與歐力士融資租賃簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議）。合資公司模式下由資金方負(fù)責(zé)采購(gòu)設(shè)備，租賃商提供管理服務(wù)，二者共同經(jīng)營(yíng)；轉(zhuǎn)租模式下資金方將設(shè)備以一定價(jià)格轉(zhuǎn)租給公造商來(lái)看，2019年起我國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)入國(guó)產(chǎn)化替代加速階段，臨工重原有以國(guó)外產(chǎn)品為主的市場(chǎng)格局。頭部制造商產(chǎn)能釋放疊加國(guó)產(chǎn)設(shè)備性價(jià)圖18：國(guó)內(nèi)外主要高空作業(yè)平臺(tái)制造公司圖19：2023年華鐵應(yīng)急對(duì)高公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）21/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1）根據(jù)國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)代理商中建錦程的公開(kāi)采購(gòu)平臺(tái)數(shù)據(jù)，當(dāng)前吉尼2）參考臨工重機(jī)披露的剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)銷售價(jià)格，2020-2022其境內(nèi)售價(jià)分別為6.62/6.20/5.74萬(wàn)元/臺(tái)，境臺(tái)，境內(nèi)售價(jià)依然呈下降趨勢(shì)，平均銷售單價(jià)上升或系境外銷售價(jià)格顯著提升所致。因此我們認(rèn)為高空作業(yè)平臺(tái)國(guó)產(chǎn)化為租賃商帶來(lái)的采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)存在，國(guó)產(chǎn)化設(shè)備降低采購(gòu)成本有望持續(xù)推動(dòng)高空作業(yè)平臺(tái)保有資料來(lái)源：浙江鼎力2022年年報(bào)、臨工重機(jī)招資料來(lái)源：臨工重機(jī)招股說(shuō)明書(shū)、臨工重機(jī)上市申請(qǐng)文件審核問(wèn)詢函的22/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.3.1.傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域滲透率提升，替代傳統(tǒng)支護(hù)設(shè)備面對(duì)傳統(tǒng)地產(chǎn)及基建增速下滑，滲透率提升是高空作業(yè)平臺(tái)需求增長(zhǎng)核心。建筑領(lǐng)域?yàn)榕e升設(shè)備需求的重要來(lái)源之一，但代表新建市場(chǎng)的房地產(chǎn)行業(yè)正處于周期底部經(jīng)歷深度調(diào)整。2023年房地產(chǎn)施工面積同比下降7.20%，新開(kāi)工面積1）相較于傳統(tǒng)舉升設(shè)備在安全性上具有代差優(yōu)勢(shì)，形成強(qiáng)替代效應(yīng)。根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)房屋市政工程生產(chǎn)安全事故按照類型劃分，高處墜落事故407起，占總數(shù)的59.07是第一大事故來(lái)源。高空作業(yè)平臺(tái)的機(jī)械業(yè)平臺(tái)無(wú)需預(yù)先搭建、操作簡(jiǎn)單，可減少工人勞動(dòng)強(qiáng)度，也能降低不規(guī)范操作帶23/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2）高空作業(yè)平臺(tái)可以提高施工效率，為施工方帶來(lái)顯著經(jīng)濟(jì)效益。從高效空車(chē)大聯(lián)盟在2022年進(jìn)行的估算，在不考慮前期搬運(yùn)、安裝、和后續(xù)拆卸成本及耗時(shí)的前提下，高空作業(yè)平臺(tái)在20米高的建筑工程中較傳統(tǒng)腳手架已可節(jié)約人工（人）耗時(shí)（分鐘）人工（人）節(jié)約幅度（%）444556445.24建筑垃圾減量化的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求加強(qiáng)建筑垃圾源頭管控，有效減少工程建設(shè)2.3.2.應(yīng)用領(lǐng)域不斷延展，場(chǎng)景挖掘帶來(lái)需求新增量臺(tái)租賃商的設(shè)備應(yīng)用場(chǎng)景在市政工程領(lǐng)域已超過(guò)60%，舊小區(qū)改造會(huì)或來(lái)自于存量建筑改造維修與城市運(yùn)維領(lǐng)域。公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）24/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明英國(guó)、西班牙、意大利等歐洲國(guó)家的高空作業(yè)平臺(tái)非建筑場(chǎng)景應(yīng)用已經(jīng)接近或超過(guò)50%。美國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)應(yīng)用主力場(chǎng)景目前仍是建筑領(lǐng)趨勢(shì)。我們認(rèn)為，我國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)應(yīng)用場(chǎng)景也或?qū)?fù)制由新建建筑領(lǐng)域向建筑從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景看，高空作業(yè)平臺(tái)租賃下游應(yīng)用領(lǐng)域多元化趨勢(shì)已起。高空作業(yè)平臺(tái)的應(yīng)用領(lǐng)域雖仍主要面向建筑領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)舉升設(shè)備的替代，但不必與地產(chǎn)鏈深度綁定，存在大量非建筑新應(yīng)用領(lǐng)域，亦有更多場(chǎng)景等待挖掘。公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）25/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明老舊小區(qū)改造或使高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)開(kāi)發(fā)基于存量房的新應(yīng)用領(lǐng)域，在財(cái)政部、市場(chǎng)監(jiān)管《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)2023年城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作扎實(shí)推進(jìn)“樓道革命”。加快更新改造老化和有隱患的燃?xì)狻⒐┧?、供熱、排水、供電、通信等管線管道，整治樓棟內(nèi)人行走道、排風(fēng)煙道、通風(fēng)井道、上下小道等，開(kāi)展住宅外墻安全整電梯。重點(diǎn)推進(jìn)既有建筑節(jié)能改造，根據(jù)氣候區(qū)特點(diǎn)，可選擇外墻屋面保溫隔熱改造、更換外壓實(shí)參建各方工程質(zhì)量安全主體責(zé)任，強(qiáng)化施工現(xiàn)場(chǎng)管理。采取針對(duì)性措施，精準(zhǔn)消除各類施工安全隱患，有效防范遏制高處墜施工機(jī)具傷害、有限空間作業(yè)窒息等安全生產(chǎn)事故發(fā)生。優(yōu)化場(chǎng)地布置，合理安排施工時(shí)序，嚴(yán)格管控施工車(chē)輛，最大限度減小加強(qiáng)相關(guān)工作和計(jì)劃統(tǒng)籌銜接。按照“實(shí)施一批、謀劃一批、儲(chǔ)備一批”原則，盡快自下而上研究確定2024年改造計(jì)劃。在確?？扇缙谕瓿?000年底前建成需改造老舊小區(qū)改造任務(wù)的前提下，可結(jié)合地方財(cái)政承受能力將看，我國(guó)近三年新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)數(shù)累計(jì)同比增速分別為37.93%/-5.42%/2.33%，彰顯后建筑市場(chǎng)韌性。同時(shí)全國(guó)房齡中位數(shù)上升屬于確定性趨勢(shì)，公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）26/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.3.3.低頻短期使用場(chǎng)景下，租賃模式優(yōu)勢(shì)明顯高空作業(yè)平臺(tái)具有單次使用周期短的特點(diǎn)，租賃的商業(yè)模式天然具有優(yōu)勢(shì)。賃所提供的靈活性、便利性優(yōu)勢(shì)恰好解決了中小客戶的痛點(diǎn)，可提升其使用從人均保有量及單位GDP保有量來(lái)看，我國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)保有量規(guī)模倍左右，同期歐洲十國(guó)（英國(guó)、丹麥、挪威、瑞典、芬蘭、意大利、法國(guó)、荷蘭、公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）27/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：IPAF、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、宏信建發(fā)租賃市場(chǎng)保有量（臺(tái)/億美元）對(duì)比資料來(lái)源：IPAF、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、宏信建發(fā)口規(guī)模不變，2025年在人均高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)保有量指標(biāo)可以看齊歐洲市--公司公告、iFinD，德邦研究所測(cè)算2.4.行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，集中度持續(xù)提升龍頭受益集中于租賃商，機(jī)隊(duì)管理規(guī)模有進(jìn)一步擴(kuò)張公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）28/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)、中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、宏信建發(fā)招股說(shuō)明書(shū)等，德邦研究所資料來(lái)源：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)、中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、宏信建發(fā)招股說(shuō)明書(shū)等，德邦研究所行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈。未來(lái)隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，頭部租賃商之間出租價(jià)格差異不大，多采用跟隨定價(jià)。由于相同種類的高空功能，故出租價(jià)格與產(chǎn)品規(guī)格呈正相關(guān)，定價(jià)透明度較強(qiáng)，消費(fèi)者的租賃行為將主要受價(jià)格因素的驅(qū)動(dòng)。我們根據(jù)各租賃商官方微信租賃小程序所展示價(jià)格進(jìn)行反映充分競(jìng)爭(zhēng)。在適用場(chǎng)景較少、專用性更強(qiáng)的高規(guī)格產(chǎn)品中，價(jià)格差異公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）29/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表14：國(guó)內(nèi)三大頭部高空作業(yè)平臺(tái)租賃商主要產(chǎn)品月租金情況資料來(lái)源：華鐵大黃蜂小程序、宏信設(shè)備高空車(chē)小程序、眾能聯(lián)合工程設(shè)備租高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)呈現(xiàn)頭部集中，尾部分散的“L”型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，且集中度有加速向龍頭企業(yè)靠攏的趨勢(shì)。高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，占有的市場(chǎng)份額較小，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)格局分散，生存空公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）30/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，使頭部1）龍頭設(shè)備品類齊全，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)完善。頭部租賃商已經(jīng)具備規(guī)模和渠道優(yōu)勢(shì)，通過(guò)更齊全的設(shè)備種類、覆蓋更廣泛、響應(yīng)更快速的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)水平更2）龍頭擁有資金優(yōu)勢(shì)。租賃行業(yè)重資產(chǎn)的特性決定了企業(yè)現(xiàn)金流支出相對(duì)現(xiàn)金流收入更為剛性，如設(shè)備維護(hù)支出、倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)地租賃費(fèi)用、貸款購(gòu)置設(shè)備的每可能對(duì)頭部企業(yè)采取直接優(yōu)惠或變相優(yōu)惠搶占頭部租賃公司的設(shè)備增量，加劇了資料來(lái)源：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)的回復(fù)之專項(xiàng)核查意見(jiàn)、宏信建發(fā)招股說(shuō)明書(shū)、宏信建發(fā)2023年報(bào)、公司年報(bào)、公司公司投關(guān)記錄，德邦研究所公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）31/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.1.規(guī)模與渠道優(yōu)勢(shì)顯著，打造品牌效應(yīng)公司高空作業(yè)平臺(tái)保有量與線下服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)均在迅速上升中。公司積極擴(kuò)張全國(guó)已有逾290個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)營(yíng)中心，合計(jì)可覆蓋600余個(gè)城市。規(guī)品牌效應(yīng)助力公司彰顯龍頭競(jìng)爭(zhēng)力，租金韌性較強(qiáng)，出租率保持高位。1）公司高空作業(yè)平臺(tái)采購(gòu)成本和規(guī)模有望受益于品牌效應(yīng)。隨著公司管理規(guī)模持續(xù)提升，作為頭部租賃商將有望享受更多采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，不斷攤薄成本，優(yōu)化空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備總體不低于70億元，徐工消防應(yīng)保障公司的產(chǎn)品供應(yīng)及采購(gòu)成3）網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量與密度增加，提升業(yè)務(wù)覆蓋范圍、縮短單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)輻射半徑，提升響應(yīng)速度和服務(wù)效率，出租率維持較高水平。參考公司在公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)文件中披露的出租率數(shù)據(jù)，對(duì)比中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的升降工作平臺(tái)出租率指公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）32/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.2.數(shù)字化賦能已見(jiàn)成效，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提高公司數(shù)字化戰(zhàn)略頂層設(shè)計(jì)體現(xiàn)在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)管理兩大層面。1）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中，公司旨在提升數(shù)據(jù)有效性和及時(shí)性，實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)化、績(jī)效考核主體信息可視化，推動(dòng)各業(yè)務(wù)板塊提升組織效率；2）資產(chǎn)管理中，公司重點(diǎn)加大資產(chǎn)在線化管理投入，優(yōu)化各網(wǎng)點(diǎn)資產(chǎn)分配、日常調(diào)撥、設(shè)備維護(hù)及處置等各公司大力推進(jìn)數(shù)字化戰(zhàn)略，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已初步形成。1）擎天系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理提質(zhì)增效：公司擎天數(shù)字化管理系統(tǒng)深度融合大管理。業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面，采購(gòu)環(huán)節(jié)和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn)100%線上化，中后臺(tái)設(shè)備管理效率提升35%。同時(shí)電子簽約比率提升至99公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）33/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明可通過(guò)擎天管理系統(tǒng)量化追蹤設(shè)備的“健康指數(shù)”，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全生命周期的動(dòng)態(tài)3）數(shù)字化管理帶來(lái)顯著人效提升：從綜合管理人員人均高空作業(yè)平臺(tái)管理管理全線上化帶來(lái)公司業(yè)務(wù)人員管理效率提升。從管理人員人均創(chuàng)收創(chuàng)利來(lái)看，2022年數(shù)據(jù)也有顯著改善，我們認(rèn)為公司數(shù)字戰(zhàn)略化前期集中投入階段已過(guò)，公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）34/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.輕資產(chǎn)助推管理規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，形成良性循環(huán)在鞏固資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)后，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，有望在進(jìn)一步加速通過(guò)引入外部資金方或資產(chǎn)閑置方提供的設(shè)備，能夠有效降低對(duì)公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略主要分為兩種模式：合資模式+例應(yīng)高于公司，因此由合作方并表。后續(xù)由合作方籌措資金采購(gòu)設(shè)備，由公司派江東陽(yáng)城投、江西貴溪國(guó)資成立合資公司城投華鐵、銅都華鐵，計(jì)劃未來(lái)管理資資料來(lái)源：公司關(guān)于與東陽(yáng)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司共同投資設(shè)立合資公司的公告，德邦研究所2）轉(zhuǎn)租模式，即由資金方或設(shè)備閑置方負(fù)責(zé)出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并以一定價(jià)格公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）35/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明同時(shí)由于公司自身并非出資方，只具有設(shè)備的管理權(quán)而非所有權(quán)，故可以降低經(jīng)營(yíng)過(guò)程中來(lái)自債務(wù)和折舊的壓力，有利于快速搶占市場(chǎng)份額并降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。圖55：2021-2023公司輕資產(chǎn)設(shè)備管理規(guī)模及占比圖56：1）公司數(shù)字化管理有效解決模式痛點(diǎn)。輕資產(chǎn)模式下，設(shè)備的管理權(quán)與所有權(quán)分離不可避免產(chǎn)生信任與分賬問(wèn)題。公司與螞蟻鏈合作研發(fā)了工程機(jī)械終端特性，解決輕資產(chǎn)模式參與雙方的信任問(wèn)題，并通過(guò)鏈上設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)與電子簽2）頭部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為資產(chǎn)持有方帶來(lái)盈利保障。公司品牌效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）36/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.4.1.叉車(chē)加入多品類矩陣，與現(xiàn)有渠道及產(chǎn)品協(xié)同度高基于高空作業(yè)平臺(tái)建立的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司正積極探索多品類經(jīng)營(yíng)，提供工程叉車(chē)運(yùn)用領(lǐng)域廣泛、與現(xiàn)有渠道及產(chǎn)品協(xié)同度高。作為2024年公司的1）叉車(chē)與高空作業(yè)平臺(tái)具有場(chǎng)景協(xié)同性。平面搬運(yùn)與縱向提升在工地、倉(cāng)儲(chǔ)物流、城市運(yùn)維等場(chǎng)景中往往是并存的工作，共同組成了一套立體搬運(yùn)解決方2）叉車(chē)與高空作業(yè)平臺(tái)具有渠道協(xié)同性。當(dāng)前叉車(chē)品類已上線華鐵大黃蜂3）叉車(chē)與高空作業(yè)平臺(tái)具有能力互補(bǔ)性。高空作業(yè)平臺(tái)舉升高度高，但載重有限，多為數(shù)百千克；叉車(chē)承載能力可達(dá)數(shù)噸，但通常只能在較低的高度范圍公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）37/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司傳統(tǒng)主業(yè)同樣可以借助高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)渠道，推動(dòng)1）場(chǎng)景協(xié)同：建筑支護(hù)作業(yè)如擋土墻安裝通常需要在一定高度上進(jìn)行作業(yè)，此時(shí)需要高空作業(yè)平臺(tái)；地鐵站、隧道或地下設(shè)施的檢修，也可能需要高空作業(yè)2）技術(shù)和設(shè)備協(xié)同：使用高空作業(yè)平臺(tái)可以提高建筑支護(hù)和地下維修維護(hù)工作的安全性和效率。如在進(jìn)行高處結(jié)構(gòu)加固時(shí)，高空作業(yè)平臺(tái)提供了一個(gè)穩(wěn)定3）資源優(yōu)化：通過(guò)成套的多品類解決方案共享服務(wù)和設(shè)備可以降低物流和計(jì)算資源的用戶可以根據(jù)自己的需求租賃服務(wù)器或虛擬機(jī)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的計(jì)算公司首次覆蓋華鐵應(yīng)急（603300.SH）38/43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明政策/會(huì)議會(huì)《上海市加大力度支持推動(dòng)“補(bǔ)需方”改革，支持高校、科研機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)通過(guò)政府采購(gòu)、租用政府部門(mén)租用民間投資專用算力支持大語(yǔ)義學(xué)習(xí)、元宇宙、時(shí)空底圖等專業(yè)場(chǎng)景《北京市加快建設(shè)具有實(shí)施算力伙伴計(jì)劃，整合公有云算力資源，向人工智能創(chuàng)新主體開(kāi)放。推進(jìn)跨區(qū)域算力協(xié)同，加強(qiáng)與天津市、河北省、山西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)等區(qū)域的算力合作，建設(shè)統(tǒng)一的多云人民政府《深圳市加快推動(dòng)人建設(shè)城市級(jí)智能算力平臺(tái)。整合深圳市算力資源，建設(shè)城市級(jí)算力統(tǒng)籌調(diào)度平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“算力一網(wǎng)化、統(tǒng)籌一體化、調(diào)度一站式”，全市可統(tǒng)籌的公共智能算力及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)帶寬保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。建設(shè)企業(yè)級(jí)智能算力平臺(tái)。聯(lián)合香港企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、高校等，打造深港人工智能算力賦能中心。實(shí)施軟件云服務(wù)應(yīng)用示范扶持計(jì)劃，鼓勵(lì)有關(guān)單位采購(gòu)智能算力云服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)辦公室、教育部、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)戲等低時(shí)延業(yè)務(wù)應(yīng)用，推動(dòng)“云邊端”算力泛在分布、協(xié)同發(fā)展。加強(qiáng)行業(yè)算力建設(shè)布局，滿足工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通、醫(yī)療、金融、能源等行業(yè)應(yīng)用需求，支撐傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)資料來(lái)源：上海市人民政府、北京市人民政府、深圳政府在線、中國(guó)板塊，專注于提供高效、經(jīng)濟(jì)的智能算力以及從硬件設(shè)施到組網(wǎng)管理的一體化解據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，日前公司先后與無(wú)問(wèn)芯穹和科藍(lán)軟件達(dá)成深度戰(zhàn)略無(wú)問(wèn)芯穹則依托其