【恒大地產(chǎn)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化案例探析3900字（論文）】

恒大地產(chǎn)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u23503關(guān)鍵詞：恒大集團(tuán)；供應(yīng)鏈金融；資產(chǎn)證券化 122615一、案例分析 28455（一）公司基本情況 232015（二）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡介 213276二、資產(chǎn)證券化的融資效果 410042（一）項(xiàng)目儲(chǔ)架100億，增加企業(yè)流動(dòng)性 423680（二）緩解中小型供應(yīng)商的融資問題 419075三、案例啟示 425385（一）恒大集團(tuán)成功的原因 53222（二）案例的啟示 59183參考文獻(xiàn) 1摘要：2015-2019年，我國金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品供給得到了快速發(fā)展。2018年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行總量約為2.1萬億元，而在這之中，由于供應(yīng)鏈金融ABS實(shí)現(xiàn)了快速滾動(dòng)發(fā)行，使得應(yīng)收賬款A(yù)BS的發(fā)行總量高達(dá)3078.18億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過小額貸款A(yù)BS，位居企業(yè)ABS發(fā)行量之首。實(shí)際上，國內(nèi)房地產(chǎn)供給金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式以反向保理業(yè)務(wù)模式為主，也就是說，房地產(chǎn)核心公司為債務(wù)人，市場(chǎng)信息顯示，目前發(fā)行量最高的三家公司分別是萬科集團(tuán)、碧桂園和恒大集團(tuán)。對(duì)此，本文通過分析中信證券-信捷-聯(lián)易融供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持方案，研究恒大地產(chǎn)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的現(xiàn)有特點(diǎn)和效果，并提出科學(xué)合理的發(fā)展建議，以期能夠?yàn)閲鴥?nèi)其他房地產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化提供一些理論支撐。關(guān)鍵詞：恒大集團(tuán)；供應(yīng)鏈金融；資產(chǎn)證券化隨著國家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控和去杠桿政策的出臺(tái)，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商的資金環(huán)境日益緊張，現(xiàn)金流也越來越緊，在這種情況下，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化已經(jīng)開始出現(xiàn)大規(guī)模的本地化。同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商融資渠道也轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化。2015年，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化問世，并帶來了一系列金融問題。對(duì)此，本文圍繞如何在房地產(chǎn)行業(yè)中運(yùn)用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化解決金融問題進(jìn)行了探討，試圖從多個(gè)方面分析恒大地產(chǎn)集團(tuán)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀，希望能夠?yàn)閲鴥?nèi)其他房地產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化提供思路。一、案例分析（一）公司基本情況恒大地產(chǎn)集團(tuán)的前身是廣州市恒大房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，初始注冊(cè)資本為1000萬元，于1996年6月在廣州成立。廣州市恒大房地產(chǎn)開發(fā)有限公司由廣州天帝實(shí)業(yè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“恒大實(shí)業(yè)”）和廣州凱隆實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱“凱隆實(shí)業(yè)”）共同出資組建，前者持股90%，后者持股10%。到2018年的年底，恒大地產(chǎn)的注冊(cè)資本已經(jīng)高達(dá)39.40億元，其中，凱隆實(shí)業(yè)的持股比例已經(jīng)增加到63.46%。而集團(tuán)的實(shí)際控制人許家印先生通過股權(quán)架構(gòu)，個(gè)人持有45.16%的恒大地產(chǎn)股權(quán)。實(shí)際上，恒大地產(chǎn)作為中國境內(nèi)的房地產(chǎn)運(yùn)營平臺(tái)，具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和品牌影響力。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年的年底，恒大地產(chǎn)的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)遍布我國200多個(gè)城市，并逐漸成為我國業(yè)務(wù)范圍最廣、規(guī)模最大的住宅物業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)商。（二）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡介1.基本情況中信證券-信捷-聯(lián)易融供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持計(jì)劃是恒大地產(chǎn)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)中，最具代表性的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該計(jì)劃在深圳證券交易所獲得100億元，作為規(guī)模儲(chǔ)架，并采用分期的發(fā)行方式，從2018年5月至2019年6月共發(fā)行13期。項(xiàng)目的期限結(jié)構(gòu)為12個(gè)月，項(xiàng)目的收益以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓折扣為主，通過收益前置，進(jìn)行盈利。表1是專項(xiàng)計(jì)劃信息表。表1專項(xiàng)計(jì)劃信息表計(jì)劃名稱中信證券-信捷-聯(lián)易融供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公對(duì)恒大地產(chǎn)集團(tuán)供應(yīng)商向恒大地產(chǎn)集團(tuán)及下屬公司銷售貨品或提供服務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款提供保理服務(wù)所形成的保理資產(chǎn)，并將該保理資產(chǎn)出售給中信建投發(fā)起設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃。發(fā)行規(guī)模100億元，儲(chǔ)架發(fā)行。融資期限12個(gè)月發(fā)行利率隨行就市還款來源基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流、共同債務(wù)人經(jīng)營現(xiàn)金流入發(fā)行期數(shù)13期產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間2018年5月31日-2019年6月25日分13期發(fā)行產(chǎn)品到期時(shí)間2019年5月28日-2020年6月16日期間分別到期信用評(píng)級(jí)中誠信證評(píng)評(píng)級(jí)AAA資料來源：根據(jù)WIND資訊信息整理2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持證券投資者作為投資管理人與中信證券簽訂《中信證券-信捷-聯(lián)易融供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書》（以下簡稱“《認(rèn)購協(xié)議》”），通過認(rèn)購資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。需要注意的是，原始債權(quán)人與原始權(quán)益人要簽訂保理協(xié)議，并將主協(xié)議項(xiàng)下的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給原始權(quán)益人以獲取相應(yīng)對(duì)價(jià)。由管理人代表專項(xiàng)計(jì)劃，與原始權(quán)益人共同簽署《中信證券-信捷-聯(lián)易融供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》（以下簡稱“《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》”），通過資產(chǎn)支持證券持有人的認(rèn)購資金，向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，該過程主要是指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的原始權(quán)益人所購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將一并在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人，這里的管理人權(quán)益包括應(yīng)收賬款的債權(quán)以及附屬權(quán)益。而在這之中，應(yīng)收賬款的債權(quán)主要是指原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓給管理人的債權(quán)，換句話說，原始權(quán)益人在保理協(xié)議的基礎(chǔ)上，有權(quán)要求債務(wù)人支付基礎(chǔ)合同中表明的應(yīng)收賬款以及回購人回購的應(yīng)收賬款，同時(shí)還擁有主張應(yīng)收賬款未償價(jià)款余額和其他應(yīng)付賬款收回的權(quán)利。附屬權(quán)益主要是指針對(duì)應(yīng)收賬款的債權(quán)以及聯(lián)捷保理的利益，而設(shè)立的一切擔(dān)保和權(quán)益，包括但不限于基于《付款確認(rèn)書》對(duì)恒大地產(chǎn)提出的支付應(yīng)收賬款的權(quán)利，以及與應(yīng)收賬款有關(guān)的其他收益。恒大地產(chǎn)集團(tuán)因?yàn)楹炇鹆恕陡犊畲_認(rèn)書》，而成為應(yīng)收賬款債權(quán)的共同債務(wù)人，并向聯(lián)捷保理做出了不可撤銷的還款承諾，換句話說，恒大地產(chǎn)集團(tuán)將在應(yīng)收賬款到期時(shí)履行付款義務(wù)，并在應(yīng)收賬款到期日的前一個(gè)工作日對(duì)應(yīng)收賬款未償價(jià)款的余額進(jìn)行足額劃付。需要注意的是，這整個(gè)過程恒大地產(chǎn)集團(tuán)都無法享有扣減、減免和抵消等權(quán)利，并且這種狀態(tài)將一直持續(xù)到應(yīng)收賬款全部清償完畢為止。恒大地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)主要由以下幾個(gè)部分組成：第一，由管理人中信證券負(fù)責(zé)本專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立和管理；第二，聯(lián)捷保理作為本專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，需要按照《中信證券-信捷-聯(lián)易融供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃服務(wù)協(xié)議》中的具體約定提供與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的管理服務(wù)；第三，由托管人上海銀行深圳分行為本專項(xiàng)計(jì)劃提供資金托管服務(wù)；第四，由登記托管機(jī)構(gòu)中證登深圳分公司負(fù)責(zé)本專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券的一系列工作。圖1是恒大地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖1恒大地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)信息來源：根據(jù)WIND信息整理二、資產(chǎn)證券化的融資效果（一）項(xiàng)目儲(chǔ)架100億，增加企業(yè)流動(dòng)性該案例的原始權(quán)益人和發(fā)起人是聯(lián)捷保理有限公司，而基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人是恒大地產(chǎn)集團(tuán)的下屬企業(yè)，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)在獲得融資的同時(shí)，也會(huì)造成債務(wù)人應(yīng)付賬款期限的延長，這樣就會(huì)讓恒大集團(tuán)間接獲得100億元的現(xiàn)金流。（二）緩解中小型供應(yīng)商的融資問題目前來看，我國中小企業(yè)也同樣面臨著融資困難的問題。在房地產(chǎn)行業(yè)的供應(yīng)鏈中，中小企業(yè)的融資問題更加突出。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化基于反向商業(yè)保理模式，供應(yīng)商是融資人，換言之，通過利用房地產(chǎn)開發(fā)商良好的信用，幫助中小企業(yè)完成保理融資。實(shí)際上，這個(gè)過程也會(huì)增加中小企業(yè)對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商的依賴，尤其是融資依賴。因此，中小企業(yè)供應(yīng)商對(duì)恒大地產(chǎn)集團(tuán)的供應(yīng)鏈依附度有所增加。三、案例啟示（一）恒大集團(tuán)成功的原因1.企業(yè)對(duì)于融資渠道創(chuàng)新能力恒大地產(chǎn)集團(tuán)的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是企業(yè)運(yùn)營；二是資金運(yùn)營。舉例來說，2015年，恒大地產(chǎn)集團(tuán)成立了恒大金融控股集團(tuán)、創(chuàng)建恒大金服、收購恒大銀行等。而就資金運(yùn)營創(chuàng)新而言，恒大地產(chǎn)集團(tuán)通過積極拓展融資方式，成為較早重視商業(yè)保理資產(chǎn)證券化的房地產(chǎn)企業(yè)。2.國家政策的成功落實(shí)2012年5月17日，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目的通知》正式下達(dá)，該通知標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化的恢復(fù)和我國資產(chǎn)證券化的興起。2012年6月，我國下發(fā)了新的文件，預(yù)示著中國大陸企業(yè)管理試點(diǎn)項(xiàng)目正式啟動(dòng)。2018年4月，我國商務(wù)部發(fā)布商業(yè)保理管理權(quán)轉(zhuǎn)變的文件，這也代表著中國大陸保理行業(yè)的逐漸成熟。隨著各種政策的出臺(tái)和實(shí)施，我國首個(gè)商業(yè)保理資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”于2015年5月誕生，這就標(biāo)志著供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成功落地。（二）案例的啟示1.企業(yè)應(yīng)敢于接受創(chuàng)新性融資方式目前來看，金融創(chuàng)新能力是恒大地產(chǎn)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化獲得成功的主要因素之一。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)資金規(guī)模的需求也將增加，尤其是在前期投資量大的房地產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)融資受到多重限制，比如，相關(guān)的法律法規(guī)、政府出臺(tái)的政策、市場(chǎng)治理態(tài)度、投資者和貸款機(jī)構(gòu)等。另外，房地產(chǎn)企業(yè)自身的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量和信用評(píng)級(jí)也會(huì)對(duì)企業(yè)融資造成一定的影響。換句話說，企業(yè)融資受多種因素的制約，因此，成功的企業(yè)必須運(yùn)用創(chuàng)新融資能力，積極拓展融資方式，以消除傳統(tǒng)融資方式帶來的局限性。2.采取額度儲(chǔ)架式資產(chǎn)證券化，分期發(fā)行恒大地產(chǎn)集團(tuán)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化主要采用儲(chǔ)架模式，將100億元的儲(chǔ)架規(guī)模分為13期進(jìn)行發(fā)行。需要注意的是，這種供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化發(fā)行方式與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)行方式存在較大的差別，主要表現(xiàn)為前者的發(fā)行人只需要完成一次注冊(cè)備案，無需進(jìn)行多次的注冊(cè)審批。除此之外，儲(chǔ)架式資產(chǎn)還具有以下幾種優(yōu)點(diǎn)：一是發(fā)行靈活；二是注冊(cè)程序簡單；三是產(chǎn)品的發(fā)現(xiàn)效率較高。因此，房地產(chǎn)企業(yè)在受到市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響時(shí)，可以通過在固定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行擇機(jī)發(fā)行，從而降低自身的融資成本。參考文獻(xiàn)[1]肖鋼：資產(chǎn)證券化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的意義[N]，新浪財(cái)經(jīng)，2019（03）.[2]馬曉瑞唯品會(huì)（中國）有限公司資產(chǎn)證券化案例分析研究[D]蘭州大學(xué)2018.[3張紅施嘉瑋李維娜房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r與趨勢(shì)研究[J]房地產(chǎn)市場(chǎng)2018：22-30.[4]汪士果碧桂園購房尾款資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)研究[D]