2024年新能源行業(yè)投資策略分析報(bào)告：風(fēng)電拐點(diǎn)將至海上風(fēng)電

證券研究報(bào)告風(fēng)電設(shè)備2023年12月28日2024年新能源行業(yè)策略-風(fēng)電：——拐點(diǎn)將至，向“?！倍u(píng)級(jí)：推薦(維持)相關(guān)報(bào)告最近一年走勢(shì)《風(fēng)電設(shè)備行業(yè)專題研究：風(fēng)電1月招標(biāo)超12GW,大宗維持低位，成本持續(xù)改善（推薦）*風(fēng)電設(shè)備*邱迪，李航》——2023-02-0112%3%風(fēng)電設(shè)備滬深300《風(fēng)電行業(yè)2023年策略報(bào)告周期向上，關(guān)注“兩海”（推薦）*風(fēng)電設(shè)備*李航，邱迪》——2023-01-27-6%-15%-25%-34%2022-12-28滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M風(fēng)電設(shè)備滬深300-9.5%-5.0%-11.7%-9.8%-31.4%-14.2%2策略觀點(diǎn)：趨勢(shì)向好，關(guān)注個(gè)股u

2023年，風(fēng)電行業(yè)整體趨勢(shì)依然向好，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)電板塊的預(yù)期依然相對(duì)較高。全年來看，市場(chǎng)對(duì)于板塊業(yè)績(jī)預(yù)期、估值的消化仍在持續(xù)，海上風(fēng)電、海外市場(chǎng)依然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。u

機(jī)組大型化影響下，2023年上半年主機(jī)交付價(jià)格較2021年下半年下滑30%，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)與裝機(jī)量增速差迅速顯現(xiàn)，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)壓力持續(xù)，零部件環(huán)節(jié)的盈利能力得到改善，但總量空間依然受到壓制。u

海上風(fēng)電，開始出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展初期的一些常見問題，涉及政策相關(guān)方、利益相關(guān)方不斷增加，導(dǎo)致圍繞海風(fēng)產(chǎn)業(yè)的政策不斷補(bǔ)充、完善，造成了行業(yè)階段性的遲滯。u

展望2024年，我們認(rèn)為風(fēng)電應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注一下幾個(gè)方面的問題：1.

展望2024年實(shí)際是展望2025年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量的“五年周期”

有望到來；2.

海上風(fēng)電陣痛期即將結(jié)束，新的政策框架成型后，有望實(shí)現(xiàn)裝機(jī)的大幅增長(zhǎng)，2025年或?qū)⑿纬伞昂ｊ懝舱瘛保?.

大型化沖擊的三年，龍頭公司的擴(kuò)張步伐不曾停止，市場(chǎng)出清、集中度提升在2024年將會(huì)進(jìn)入白熱化階段，為2025做好準(zhǔn)備；4.

風(fēng)電行業(yè)乃至出口正在加速，新技術(shù)的滲透、優(yōu)秀公司的橫向拓展也在為板塊注入新的動(dòng)力。u

重點(diǎn)標(biāo)的：泰勝風(fēng)能、東方電纜、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、中天科技、明陽智能、三一重能、金雷股份、日月股份、新強(qiáng)聯(lián)、時(shí)代新材、崇德科技、盤古智能、大金重工、天能重工。3策略觀點(diǎn)：趨勢(shì)向好，關(guān)注個(gè)股u

風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電政策推進(jìn)力度不及預(yù)期，導(dǎo)致海風(fēng)開工進(jìn)度慢；大宗價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致成本端大幅上行，擠壓行業(yè)利潤(rùn)；國(guó)內(nèi)電力需求增長(zhǎng)、新能源消納情況不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)較慢；特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致并網(wǎng)指標(biāo)較少；海外貿(mào)易壁壘政策、保護(hù)主義。4市場(chǎng)消化預(yù)期，全年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)p

2023年，風(fēng)電行業(yè)保持了整體向上的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。但因2022年海陸風(fēng)招標(biāo)的大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期過高，從而導(dǎo)致全年市場(chǎng)以消化預(yù)期為主。p

以風(fēng)電中信指數(shù)為例，全年漲幅約為-23.35%，預(yù)測(cè)每股收益從0.97元下降25.8%至0.72元，wind一致預(yù)測(cè)市盈率由年初的15.9倍上漲至19.87倍（截至2023年12月8日）。p

我們認(rèn)為，對(duì)機(jī)組大型化沖擊的預(yù)期不足、裝機(jī)交付略遜于預(yù)期是造成上述情況的主要原因。圖：風(fēng)機(jī)板塊2023年走勢(shì)、

wind一致預(yù)測(cè)市盈率曲線20%15%10%5%市盈率指數(shù)同比變動(dòng)22.512.52.50%-5%-7.5-10%-15%-20%-25%-30%風(fēng)電(中信)-17.5-27.5-37.5創(chuàng)業(yè)板指上證指數(shù)風(fēng)電(中信)2023預(yù)測(cè)市盈率2023-01-03

2023-02-03

2023-03-03

2023-04-03

2023-05-03

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2023-11-03

2023-12-03資料：Wind，國(guó)海證券研究所5裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，基本符合年初預(yù)期p

至2023年10月底，我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量

37.31GW，基本追平2022年全年數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)全年裝機(jī)量達(dá)到

65GW左右，其中陸風(fēng)約59GW，海風(fēng)約6GW，同比分別實(shí)現(xiàn)75%、45%

以上的增速。p

2023年二季度，國(guó)內(nèi)海陸風(fēng)開工量略低于預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)受到影響。p

三季度以來，裝機(jī)量已有明顯回升，6月之后逐月累計(jì)增速維持在70%以上，個(gè)別單月同比增長(zhǎng)超過100%。海上風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期下調(diào)，年初CWEA預(yù)測(cè)為8-10GW，目前能源局預(yù)測(cè)為5-6GW。p

但是，2023年上半年風(fēng)機(jī)交付價(jià)格較2021年下半年下降30%左右，造成市場(chǎng)空間增長(zhǎng)幅度較為有限。圖：2023年1-10月裝機(jī)量已追平2022年圖：2023年海風(fēng)陸風(fēng)裝機(jī)量有望大幅增長(zhǎng)69.07080706050403020100GW71.6759GW6050403020100陸風(fēng)新增裝機(jī)量海風(fēng)新增裝機(jī)量47.5737.6337.3133.531.030.725.7423.72120.820.118.116.916.015.314.914.613.09.76.005.04.13.10.6

1.2

1.2

2.00.00.2

0.4資料：國(guó)家能源局，國(guó)海證券研究所6大型化趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)沖擊顯現(xiàn)，風(fēng)機(jī)盈利階段性壓縮p

2021年下半年，主機(jī)交付價(jià)格開始下行，2021年主機(jī)交付價(jià)格開始下滑，機(jī)組大型化的市場(chǎng)沖擊開始顯現(xiàn)。p

2023年上半年，各家主機(jī)廠風(fēng)機(jī)單位售價(jià)（不含稅）較2021年下半年下降29%~37%。相對(duì)應(yīng)，主機(jī)廠風(fēng)機(jī)產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)了不同程度的下滑。p

在機(jī)組大型化降本過程中，主機(jī)廠報(bào)價(jià)提前預(yù)支了降本和降價(jià)空間，但機(jī)型的快速迭代造成規(guī)模化效應(yīng)減弱，其結(jié)果是成本降幅慢于價(jià)格，造成了風(fēng)機(jī)階段性的盈利壓縮。圖：各主機(jī)廠風(fēng)機(jī)交付均價(jià)出現(xiàn)顯著下滑圖：主機(jī)廠風(fēng)機(jī)產(chǎn)品毛利率承壓%元/kW500035%30%25%20%15%10%5%40654500400035003000250020001500100050022.7%15.9%3506285227392203金風(fēng)科技明陽智能運(yùn)達(dá)股份三一重能金風(fēng)科技明陽智能運(yùn)達(dá)股份三一重能18703.6%00%2019H1

2019H2

2020H1

2020H2

2021H1

2021H2

2022H1

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2023H12019H1

2019H2

2020H1

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2022H1

2022H2

2023H1資料：各公司公告，國(guó)海證券研究所7零部件環(huán)節(jié)受大型化通縮沖擊p

機(jī)組大型化過程中，主機(jī)盈利能力下降、風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)相對(duì)減少，帶來了對(duì)上游零部件需求強(qiáng)度的下降。p

2023年，各家主機(jī)廠平均單機(jī)功率又有了進(jìn)一步提高。其中，金風(fēng)科技上半年平均單機(jī)功率提高至5.3MW/臺(tái)，同比提高了1.38MW/臺(tái)，提升幅度35%。我們預(yù)計(jì)，2023年，風(fēng)機(jī)平均單機(jī)功率有望提升到5.8MW/臺(tái)，同比2022年CWEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)提高1.3MW/臺(tái)，同比進(jìn)一步提高29%。p

2023年上半年，各主機(jī)廠風(fēng)機(jī)單位成本進(jìn)一步下降，大型化攤薄單位功率物料用量，從而造成了上游零部件市場(chǎng)空間的萎縮。圖：風(fēng)機(jī)單位成本持續(xù)下行（單位：元/kW）圖：近三年機(jī)組大型化快速提升單位成本元/kWMW/臺(tái)40003500300025002000150010005008765432107.00平均功率（MW/臺(tái)）三一重能6.505.80運(yùn)達(dá)股份3.5121231573金風(fēng)科技4.492.672.45明陽智能金風(fēng)科技明陽智能運(yùn)達(dá)股份電氣風(fēng)電三一重能2.201.61

2.101.451.501.36

1.401.5602019H1

2019H2

2020H1

2020H2

2021H1

2021H2

2022H1

2022H2

2023H1資料：CWEA，公司公告，國(guó)海證券研究所8海上風(fēng)電進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段，新政策框架形成導(dǎo)致陣痛期p

2023年全年，海上風(fēng)電行業(yè)被用海相關(guān)問題困擾。江蘇射陽1GW項(xiàng)目、青洲五六七3GW項(xiàng)目等均在2022年發(fā)布了相關(guān)設(shè)備招標(biāo)，但受到用海問題影響，都未能順利開工建設(shè)，導(dǎo)致2023年裝機(jī)預(yù)期大幅下調(diào)。p

我們認(rèn)為，海上風(fēng)電正在進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段，潛在的建設(shè)規(guī)模非常龐大，其海域使用給相關(guān)行政、軍事、經(jīng)濟(jì)部門都帶來了不可避免的影響，而國(guó)內(nèi)相關(guān)政策仍有待完善，例如海上風(fēng)電管理辦法依然沿用的是2016年版本。p

因此，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門正在制定新的政策框架，例如“單30”、“深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電”等，海上風(fēng)電正在經(jīng)歷一段陣痛期。圖：海上風(fēng)電暴露用海沖突、批建不一致等問題圖：海風(fēng)與航道沖突等問題顯現(xiàn)資料：自然資源部，陽江市政府9“五年周期”有望再現(xiàn)，目標(biāo)2025p

過去20年，風(fēng)電行業(yè)呈現(xiàn)出了“五年周期”

的特征，2010年前后可再生能源基金成立、2015年第一次風(fēng)電補(bǔ)貼退坡、2020年陸上風(fēng)電補(bǔ)貼結(jié)束，都促進(jìn)了海風(fēng)裝機(jī)量的大幅提高。p

2025年，作為“十四五”的最后一年、“雙碳目標(biāo)”

提出后第一個(gè)五年節(jié)點(diǎn)，風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)期再次大幅增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)力是央國(guó)企能源集團(tuán)的規(guī)劃目標(biāo)。海上風(fēng)電目前的政策問題在2024年或?qū)@得進(jìn)一步緩解，超過50GW的儲(chǔ)備項(xiàng)目下，2025年有望進(jìn)入一個(gè)裝機(jī)高峰期。p

因此，2025年風(fēng)電行業(yè)能否迎來一次“海陸共振”將成為2024年的市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。圖：歷年裝機(jī)量90GW十四五80706050403020100十三五565450十二五3.814.55.2十一五3127230.4232119202.550.618160.20.644.7140.01.741.4130.11.20.10.10.030.4624.323.022.8318.819.4117.516.118.50113.812.86.23.30.20.51.3資料：國(guó)家能源局，CWEA，國(guó)海證券研究所10招標(biāo)量維持高位，價(jià)格下行趨緩p

截至2023年11月底，國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量已達(dá)到

71.37GW，超過2019年成為歷史第二高，僅次于2022年。其中，陸風(fēng)招標(biāo)約63.5GW，海風(fēng)招標(biāo)約7.8GW。p

我們統(tǒng)計(jì)，陸風(fēng)全年投標(biāo)均價(jià)約在1584元/kW(不含塔筒、含稅，下同)

，同比下降約14%，降幅收窄。海風(fēng)價(jià)格下降至約2936元/kW

。2021年至今，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格近乎腰斬，下游風(fēng)電場(chǎng)收益率大幅提升，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)計(jì)將維持相對(duì)高位，保持60-80GW的招標(biāo)及裝機(jī)體量。p

2022年至今，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量已接近170GW，而近兩年裝機(jī)量估計(jì)僅有105GW左右，存在65GW的缺口。我們認(rèn)為，未來兩年風(fēng)電裝機(jī)量將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。圖：2023年1-11月招標(biāo)量已追平2019年圖：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行趨勢(shì)放緩GW3500

元/KW3408335812010080604020020212022318098.53311520232021均價(jià)2023均價(jià)29862022均價(jià)30002774270471.3765.325362483188054.1234225002137233117072268-33.6%2184174033.531.1196119681703六月27.528.4

27.319301908186120.8200017831799184117.418.78.4-14.0%17761726172715001000166916741583158415211540153614791418一月二月三月四月五月七月八月九月十月十一月十二月資料：國(guó)家能源局，采招網(wǎng)，國(guó)海證券研究所11價(jià)格下滑趨勢(shì)放緩，24年市場(chǎng)空間企穩(wěn)p

2022-2024年，受到機(jī)組大型化的沖擊。我們按照陸風(fēng)、海風(fēng)2023年分別交付60GW、6GW，2024年交付65GW、10GW假設(shè)，國(guó)內(nèi)主機(jī)環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間將有微幅增長(zhǎng)。其中，2024年相對(duì)于2023年陸風(fēng)市場(chǎng)空間下降約

6.8%，海風(fēng)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)54.2%，整體基本持平。p

2025年，我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)的價(jià)格將會(huì)基本年企穩(wěn)，下降幅度進(jìn)一步收窄，裝機(jī)量增長(zhǎng)將會(huì)對(duì)市場(chǎng)空間產(chǎn)生有力拉動(dòng)p

因?yàn)閲?guó)內(nèi)主機(jī)廠海外交付量、價(jià)數(shù)據(jù)難以獲取，我們較難評(píng)估出口市場(chǎng)具體數(shù)字。但我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)主機(jī)出口市場(chǎng)空間應(yīng)有所提高。假設(shè)2024年交付10GW、均價(jià)2500元左右，則可增加250億元市場(chǎng)空間，非常可觀。圖：招投標(biāo)價(jià)格下滑趨勢(shì)放緩圖：風(fēng)機(jī)交付市場(chǎng)空間有望回升向上30002500200015001000500億元8000元/kW7300227700060005000400063005900

5900

5900陸風(fēng)交付市場(chǎng)空間海風(fēng)交付市場(chǎng)空間陸風(fēng)投標(biāo)均價(jià)4114海風(fēng)投標(biāo)均價(jià)854484235542660451231731841375443018342542936158424491902943907395834263000

3731

37541479621098614202000100001250118811041125102996889886083460347902011

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2023E2012

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2022

2023E

2024E

2025E資料：CWEA，采招網(wǎng)，國(guó)海證券研究所12大宗價(jià)格回落，零部件盈利能力修復(fù)p

2022年下半年開始，大宗價(jià)格開始回落，到2023年上半年大宗價(jià)格又有了進(jìn)一步下降。2022年，在大宗價(jià)格與疫情風(fēng)控的雙重影響下，國(guó)內(nèi)裝機(jī)量下滑，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力觸底。2023年上半年這一現(xiàn)象已出現(xiàn)明顯改善，但主機(jī)廠在價(jià)格壓力下毛利率依然處于下行周期。圖：零部件環(huán)節(jié)毛利率走勢(shì)企穩(wěn)回升5040302010050004000300020001000030252015105風(fēng)機(jī)毛利率元/噸70006000500040003000200010000%鑄件毛利率元/噸%風(fēng)機(jī)平均毛利率螺紋鋼元/噸2019齒輪鋼元/噸鑄件平均毛利率鑄造生鐵元/噸廢鋼元/噸2022020152016201720182020202120222023H1元/噸2015元/噸2016201720182019202020212023H1700060005000400030002000100007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000035.00%塔筒/葉片毛利率軸承/鍛件毛利率30.0025.0020.0015.0010.005.00%30.0025.0020.0015.0010.005.00中厚板元/噸玻纖價(jià)格元/噸葉片平均毛利率軸承平均毛利率2018螺紋鋼元/噸齒輪鋼元/噸2022塔筒平均毛利率0.000.00201520162017201820192020202120222023H120172019202020212023H1資料：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

13零部件公司盈利能力企穩(wěn)回升p

2023年，隨著國(guó)內(nèi)裝機(jī)量的回暖，多數(shù)公司毛利率水平回升。但是，受到機(jī)組大型化的影響，大多數(shù)環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間出現(xiàn)萎縮，且部分環(huán)節(jié)公司進(jìn)行了再融資，導(dǎo)致ROE水平仍在低位。p

按照CWEA的統(tǒng)計(jì)，2020年、2021年國(guó)內(nèi)主機(jī)出貨量都在55GW左右，而我們預(yù)計(jì)2023年全年的裝機(jī)在65GW左右，實(shí)際交付量也應(yīng)在60GW左右。但如前所述，風(fēng)機(jī)所需零部件用量因大型化出現(xiàn)了大幅下滑，導(dǎo)致零部件環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間增速有限。p

2023年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量估計(jì)較2022年增長(zhǎng)了約75%，單交付均價(jià)下降了13.96%，整體市場(chǎng)空間增速粗估為17%左右。同時(shí)，上游大宗價(jià)格年初出現(xiàn)回落，零部件環(huán)節(jié)盈利能企穩(wěn)回升。圖：各環(huán)節(jié)毛利率逐步企穩(wěn)圖：市場(chǎng)空間通縮下ROE水平仍在低位%16%14%12%10%8%%海風(fēng)裝機(jī)量主軸陸風(fēng)裝機(jī)量葉片主機(jī)廠軸承鑄件鍛件45%40%35%30%25%20%15%10%5%706050403020100主機(jī)廠葉片鑄件主軸鍛件軸承6%4%2%0%0%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3-2%2020Q1

2020Q3

2021Q1

2021Q3

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2023Q3資料：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

14零部件龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，凈資產(chǎn)較2020年大幅提升圖：日月股份2023Q3末固定資產(chǎn)較2020年底增加

81%圖：新強(qiáng)聯(lián)2023Q3末固定資產(chǎn)較2020年底增加

2.6倍18302018161412108億元353025201510517億元新強(qiáng)聯(lián)固定資產(chǎn)新強(qiáng)聯(lián)在建工程日月股份固定資產(chǎn)日月股份在建工程29162728161321212019111716171799148137116655555644643433344433223222211122100000圖：金雷股份2023Q3末固定資產(chǎn)較2020年底增加

73%圖：廣大特材2023Q3末固定資產(chǎn)較2020年底增加

2.6倍1335403530252015105億元1412108億元廣大特材固定資產(chǎn)廣大特材在建工程金雷股份固定資產(chǎn)金雷股份在建工程1012111111311111101010992488222221217207196186181718161651515613121210109438327222662225142300請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

15資料：Wind，國(guó)海證券研究所成本優(yōu)勢(shì)下的風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)全球擴(kuò)張加速p

2022年，隨著俄烏沖突和全球經(jīng)濟(jì)的影響，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)基地——?dú)W洲，出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源危機(jī)和通脹問題。p

維斯塔斯在2022年三季度時(shí)就曾表示，地緣政治不確定性、供應(yīng)鏈中斷、通脹等問題并未改善，影響了風(fēng)電行業(yè)的整體成本。2020年四季度，維斯塔斯風(fēng)機(jī)交付價(jià)格為71萬歐元/MW，到2023年三季度提高至105萬歐元/MW，增長(zhǎng)48%。而同期，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)交付均價(jià)從3634元/kW下降至2200元/kW左右，下降幅度接近40%。p

以目前的數(shù)據(jù)來看，海外主機(jī)廠商風(fēng)機(jī)價(jià)格已經(jīng)是我國(guó)主機(jī)廠的3.5倍以上。在顯著的成本、價(jià)格優(yōu)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠海外訂單大幅增加，2023三季度末金風(fēng)科技海外在手訂單3.8GW，同比增長(zhǎng)24%，較2021年同期增加103%。圖：國(guó)內(nèi)與海外風(fēng)機(jī)廠交付價(jià)格嚴(yán)重分化圖：國(guó)內(nèi)主機(jī)廠出口訂單顯著增加人民幣元/MkW83478280900080007000600050004000公司海外訂單情況74157312676165346287

6338金風(fēng)科技三季度末在手訂單3.8GW，同比+24%。62466177614943405609已在東南亞、東歐、中亞、南美等區(qū)域獲取訂單，2023年公司在歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，交付塞爾維亞首個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)達(dá)股份維斯塔斯交付均價(jià)金風(fēng)科技交付均價(jià)3000

36343506陸續(xù)參加歐洲風(fēng)能展，積極推進(jìn)訂單獲取三一重能明陽智能遠(yuǎn)景能源200010000265022252203成功交付日本、意大利海上風(fēng)電項(xiàng)目，與韓國(guó)企業(yè)合作獲取韓國(guó)海風(fēng)訂單2020Q42021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

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2023Q1

2023Q2

2023Q3中標(biāo)沙特NEOM綠氫公司1.67GW訂單資料：Wind，金風(fēng)科技業(yè)績(jī)演示材料，維斯塔斯業(yè)績(jī)演示材料，各公司官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

16海風(fēng)陣痛期將過，項(xiàng)目進(jìn)展密集度提升p

2022年下半年開始，受多方面因素影響，海風(fēng)招標(biāo)量出現(xiàn)下滑。相應(yīng)地，市場(chǎng)對(duì)于2023年、2024年的海風(fēng)裝機(jī)量預(yù)期也出現(xiàn)了較大調(diào)整。p

2023年下半年，國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)、招標(biāo)有所加速，多方面問題得到緩解。9-11月，江蘇2.7GW項(xiàng)目均獲得核準(zhǔn)，并啟動(dòng)了風(fēng)機(jī)、海纜等招標(biāo)流程；廣東青洲六1GW項(xiàng)目，時(shí)隔一年后再次啟動(dòng)相關(guān)設(shè)備招標(biāo)；山東、浙江等省份8月-11月4.1GW項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)。p

2024年裝機(jī)有望達(dá)到10GW。2021年底至今，我國(guó)無國(guó)補(bǔ)海風(fēng)項(xiàng)目風(fēng)機(jī)招標(biāo)總量為25.77GW，我們預(yù)計(jì)2022、2023年可完成裝機(jī)10~11GW，仍有近15GW項(xiàng)目未完成裝機(jī)，這部分項(xiàng)目有望支撐2024年10GW以上裝機(jī)。圖：海風(fēng)招標(biāo)量已超8GW圖：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行趨勢(shì)放緩GW1816141210815.602500

MW220414.70215120001500100050001801175117001750145613478.2710009007656.30700500

50064.8041740040020042.80100000020201820192020202120222023注：2023年數(shù)據(jù)截止至12月10日2022年2023年資料：采招網(wǎng)，金風(fēng)科技業(yè)績(jī)演示材料，國(guó)海證券研究所17海風(fēng)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備日益增多，核準(zhǔn)量同比+25%p

2023年1-11月，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目新增核準(zhǔn)量已達(dá)到11.67GW，已較2022年增長(zhǎng)24.62%。p

2023年以來，浙江、廣東、廣西、江蘇等省份加速核準(zhǔn)了本省的海上風(fēng)電項(xiàng)目。其中，浙江省新增核準(zhǔn)3.09GW，同比增加

9倍，福建省、江蘇省分別新增核準(zhǔn)1.15GW、2.66GW項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)去年至今的零突破。p

2021年搶裝期，以及2022年、2023年的并網(wǎng)項(xiàng)目中，大多數(shù)項(xiàng)目為2018年底搶核準(zhǔn)期的積壓項(xiàng)目。截至2023年12月，我們統(tǒng)計(jì)還有

5.9GW在建項(xiàng)目、3.8GW前期項(xiàng)目為2021年底之前的儲(chǔ)備項(xiàng)目。我們認(rèn)為，2022年、2023年的項(xiàng)目大規(guī)模核準(zhǔn)，預(yù)示著2024、2025年的海上風(fēng)電大規(guī)模裝機(jī)。圖：2023年海風(fēng)新增核準(zhǔn)量11.67GW、同比+25%圖：2023年8月開始海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)加速300025002000150010005002812GW天津,

0.20GW浙江天津山東江蘇海南廣西廣東福建浙江,

0.30GW浙江,

3.09GW福建,

1.15GW230021122112廣東,

1.51GW1502廣東,

1.80GW山東,2.86GW1225廣西,

0.70GW廣西,

0.90GW10001008100085080079681080060050145035200000海南,

3.50GW山東,

2.35GW01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月江蘇,

2.66GW20222023資料：各政府網(wǎng)站，國(guó)海證券研究所18海風(fēng)離岸距離逐步增加，海纜預(yù)期交付量大幅提升p

隨著海上風(fēng)電歷史遺留問題的解決，眾多項(xiàng)目的項(xiàng)目進(jìn)度的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2024年海風(fēng)裝機(jī)量有望達(dá)到10GW以上。p

2021年底以來，全國(guó)“無國(guó)補(bǔ)”海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)量累計(jì)25.77GW。2022年-2023年9月底，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)5.5GW，粗略估計(jì)仍有20GW項(xiàng)目有待吊裝。假設(shè)23年并網(wǎng)5~6GW，則24年剩余吊裝為14~15GW。若年底招標(biāo)進(jìn)一步啟動(dòng)，那么保守估計(jì)24年裝機(jī)量可以達(dá)到10GW。p

2023年，國(guó)內(nèi)海纜招標(biāo)項(xiàng)目量為7.97GW，盡管同比增長(zhǎng)不明顯，但考慮實(shí)際交付規(guī)模、按照全容量并網(wǎng)時(shí)間統(tǒng)計(jì)，2024年交付量也將在10GW以上。同時(shí)，2024年交付項(xiàng)目平均離岸距離也有進(jìn)一步提高。圖：2024年已招標(biāo)海纜交付規(guī)模預(yù)計(jì)超9GW圖：交付項(xiàng)目加權(quán)平均離岸距離403530252015105公里35.94并網(wǎng)時(shí)間2022交付2023E交付2024E交付合計(jì)招標(biāo)時(shí)間28.552021招標(biāo)902MW1705MW-505MW3936MW1351MW6.24GW-1.41GW8.44GW7.97GW17.82GW21.332022招標(biāo)2023招標(biāo)合計(jì)2800MW6620MW9.42GW2.61GW02022年2023年2024年資料：各政府網(wǎng)站，采招網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

19海風(fēng)基礎(chǔ)需求旺盛，導(dǎo)管