商貿(mào)零售行業(yè)市場前景及投資研究報告：中國商業(yè)零售變革

證券研究報告2023年12月1日行業(yè)：商貿(mào)零售增持

（維持）中國商業(yè)零售變革之路目錄Content一、發(fā)現(xiàn)問題：傳統(tǒng)商業(yè)零售模式持續(xù)沒落二、分析問題：商業(yè)零售淘汰業(yè)態(tài)衰落成因三、他山之石，以史為鑒：日本的路徑參考（日本大創(chuàng)、優(yōu)衣庫等）四、解決問題：掘金新零售，乘勢揚帆——六個變革突破：“性價比”、“興價比”、數(shù)字化、即時零售、自營、出海五、風險提示1.1太平洋百貨徹底退出上海市場，傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)面臨深刻變革◆

太平洋百貨徐匯店的謝幕，意味著太平洋百貨在上海市場的徹底退出。太平洋百貨公司于1993年開始進入大陸零售市場，在上海開設徐匯、淮海路、不夜城三店。其他城市方面，太平洋百貨自1993年進入大陸百貨零售市場后，曾布局北京、重慶、成都、大連等地。近30年的經(jīng)營，太平洋百貨徐匯店見證了徐家匯商圈的發(fā)展變遷，也見證了上海乃至中國實體零售30年來的起起伏伏。作為內(nèi)地百貨業(yè)黃金時期的代表，太平洋百貨曾是大陸最大的連鎖臺資百貨巨頭，開設的商場數(shù)量最多時達到12家，并且選址幾乎全在核心商圈，而且開業(yè)歷史也較長，但如今卻在激烈的商業(yè)競爭中節(jié)節(jié)敗退?！?/p>

除太平洋外，上海許多老牌零售業(yè)態(tài)都面臨同樣命運。2020年，運營了17年之久的巴黎春天百貨虹口店宣布關門結業(yè)；2023年年初，在南京東路開了26年的置地廣場也停止運營。圖

太平洋百貨徐匯店圖

太平洋百貨中國閉店進程于2023年畫上句號資料：

21世紀經(jīng)濟報道，上海證券研究所資料：新聞晨報，上海證券研究所31.2太平洋百貨沒落的“內(nèi)憂外患”◆

外部因素：傳統(tǒng)零售業(yè)正遭受著前所未有的挑戰(zhàn)和壓力，生存空間被電商和其他新興業(yè)態(tài)擠壓。傳統(tǒng)零售被購物中心、奧萊、買手店以及家電、服裝、美妝等品類專賣店分化市場份額，疊加電商快速發(fā)展和崛起對線下零售形成打壓，導致傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)生存發(fā)展越來越困難，急需轉型升級。◆

內(nèi)部因素：與太平洋自身墨守成規(guī)不無關系。伴隨市場環(huán)境變化，商場同質化嚴重，當其他商場努力推陳出新，例如引進新店、首店，推動店鋪轉型升級時，太平洋百貨仍舊在墨守成規(guī)。商場形象老化、運營策略保守不變、入駐品牌缺乏吸引力以及競爭對手過于強勁，才是太平洋百貨走上關門之路的主要原因。圖

零售業(yè)發(fā)展已經(jīng)歷“四次革命”，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)不進則退資料：艾媒咨詢，上海證券研究所41.3傳統(tǒng)零售集體進入“衰退期”，太平洋百貨并非個例圖

零售業(yè)發(fā)展已經(jīng)歷“四次革命”，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)不進則退2022年傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)閉店情況一覽（不完全統(tǒng)計，包含官宣閉店）項目名稱上海置地廣場伊勢丹春熙店亞欣生活廣場紅旗路店百聯(lián)東方商廈嘉定店1-3所屬地區(qū)上海閉店時間2023年1月31日12月31日開業(yè)時間1997年2007年2002年2008年2004運營時間（年）閉店原因261520141817184租賃合同期滿成都業(yè)主決定出售土地和建筑物烏魯木齊上海南京烏魯木齊昆明河南信陽12月30日租賃合同到期經(jīng)營調(diào)整經(jīng)營調(diào)整集團戰(zhàn)略部署經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整12月30日◆

太平洋百貨的輝煌和沉寂是許多傳統(tǒng)商業(yè)零售的一面鏡子。隨著新消費潮流涌現(xiàn)，購物中心等零售業(yè)態(tài)推陳出新，像太平洋百貨這樣的傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)很容易被時代淘汰。12月

日5蘇寧環(huán)球購物中心新疆西單商場樓年2005年2004年2018年2013年11月30日11月20日11月15日10月31日新世界百貨昆明店河南漯河大未來購物中心怡和摩爾城更名，移交大張集團經(jīng)營9物業(yè)到期電商高速發(fā)展、新冠疫情影響，實體大洋百貨重慶店重慶10月31日2008年14店消費持續(xù)低迷以及經(jīng)營成本高千盛生活廣場海雅百貨南城店友好時尚購物城昊元上品店歲寶百宏發(fā)大世界購物廣場中閩百匯呂厝商場太原梅園百盛哈爾濱東莞10月20日10月9日9月30日9月20日8月16日7月9日5月31日5月31日5月31日5月15日5月2011年2008年2014年2012年2011年2002年1998年2013年2012年2014年2008年2009年2005年年11148101120149經(jīng)營調(diào)整合同期滿烏魯木齊深圳持續(xù)虧損提前終止租賃廈門租約到期◆

近年來全國多地知名商場發(fā)出撤場公告。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道不完全統(tǒng)計，2022年，至少有42家百貨門店發(fā)文告別，其中有27家為運營超過10年的老牌百貨商場。傳統(tǒng)零售日漸凋敝、門可羅雀的現(xiàn)狀令人唏噓。太原戰(zhàn)略調(diào)整平和堂百貨長沙東塘店松原新瑪特長沙合同到期吉林松原太原-百盛太原長風店大慶經(jīng)典麥凱樂銀泰百貨鐘樓店廣百茂名店杭州下沙商貿(mào)城重慶遠東百貨齊齊哈爾新瑪特108戰(zhàn)略調(diào)整大慶-西安1413172514西安中環(huán)銀泰破產(chǎn)茂名5月-杭州4月30日租賃合同到期租約到期重慶4月18日1997齊齊哈爾2022Q22008年-簽約期內(nèi)沒有得到絕大多數(shù)業(yè)主的授太原和信購物中心太原3月31日2005年17權委托升級改造戰(zhàn)略調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整-經(jīng)營調(diào)整租約到期物業(yè)合同到期戰(zhàn)略調(diào)整經(jīng)營調(diào)整中關村廣場購物中心南城百貨北流店新世界百貨成都店SM百貨天津店北京玉林成都天津許昌婁底重慶廣州玉林長沙3月31日3月22日3月20日3月14日3月1日3月1月31日1月9日1月1日1月2006年2019年2006年2016年2011年2018年2002年1995年2007年2017年1631661142027155許昌新瑪特通程控股婁底百貨商業(yè)廣場重慶富安百貨東山百貨花地灣店南城百貨玉林店通程控股百貨香樟店資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所5目錄Content一、發(fā)現(xiàn)問題：傳統(tǒng)商業(yè)零售模式的沒落二、分析問題：商業(yè)零售淘汰業(yè)態(tài)衰落成因三、他山之石，以史為鑒：日本的路徑參考（日本大創(chuàng)、優(yōu)衣庫等）四、解決問題：掘金新零售，乘勢揚帆——六個變革突破：“性價比”、“興價比”、數(shù)字化、即時零售、自營、出海五、風險提示2.1新業(yè)態(tài)新模式的沖擊◆

新一輪的博弈參戰(zhàn)角色更多，關系更加復雜。零售商已演化出O2O、電商、社團、海淘、直播等多個角色。供應商一側則是除了原有的大品牌商外，新銳品牌、白牌、二手貨、自種自產(chǎn)等供應者層出不窮。人、貨、場的商業(yè)模式在互聯(lián)網(wǎng)、移動端、大數(shù)據(jù)、AI等因素的驅動下，已多次升級重構。單體商場已經(jīng)是一種比較落后的業(yè)態(tài)，只有購物的單體遲早會被淘汰?！?/p>

人、貨、場的商業(yè)模式已多次升級重構。人的方面，受人口結構等因素的影響，客群更細分，需求更精準；貨的方面，因為生產(chǎn)技術的進步，品類更豐富，產(chǎn)能更高；場的方面，移動技術的發(fā)展，讓購物場景突破了時空限制，隨時隨地皆可購。圖

消費主力群體崛起，新消費需求出現(xiàn)圖

新零售代表企業(yè)盒馬鮮生業(yè)績概況資料：艾媒咨詢，上海證券研究所資料：艾媒咨詢，上海證券研究所72.2傳統(tǒng)商業(yè)零售所處老建筑老物業(yè)難以滿足新型消費需求◆

傳統(tǒng)商場建筑無法滿足現(xiàn)代經(jīng)營的要求。老商場沒有停車場和停車位，大部分老商場面積不足，樓層多而每層的面積小，老的建筑層高不足無法升級影院、劇場等體驗性項目。沒有中庭，沒有共享空間，無法開展大型活動。硬件設施的不足，使傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)很難進行更新?！?/p>

如今消費者對商業(yè)消費空間體驗的需求更多。過往傳統(tǒng)零售空間是為陳列和銷售貨品用，層高低，顯得空間壓抑，和購物中心及街區(qū)相比有劣勢，沒有與時俱進的項目會被加速淘汰。百聯(lián)通過引進具備“小而美”等特點的動漫商品店鋪，將華聯(lián)商廈商場空間和層高都有限的缺點變成“聚人氣、有氛圍”的優(yōu)點，實現(xiàn)自我顛覆。圖

百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場將中庭“留白”，為各種線下互動活動提供空間圖

第一百貨2016年啟動改造計劃，在兩家商場間建起連廊資料：上觀新聞，上海證券研究所資料：上觀新聞，上海證券研究所82.3零售業(yè)全面轉變?yōu)椤百I方市場”，亟須拓展自營業(yè)務打造差異化◆

三十年前是以“賣方市場”為主，商場店鋪“一鋪難求”?，F(xiàn)在是全面的“買方市場”，商品和商鋪都是供過于求。許多商場店鋪面臨的是“招商難”，招合適的商戶難，招合適的品牌難?！?/p>

從長遠考慮，應該逐步發(fā)展自營和自有品牌，打造獨特的商品護城河。傳統(tǒng)零售在經(jīng)營上普遍存在的問題是同質化。而同質化很重要的一個原因是商品品類、品牌太少，缺少新品和首店。自營有利于開發(fā)新商品、新品類、新品牌，創(chuàng)出商店特色，增強吸引力，有利于提高商店毛利率。2017年9月，百聯(lián)集團首間精品店

the

bálancing進駐上海東方商廈徐匯店。作為精品買手店，

The

bálancing區(qū)別以往百聯(lián)集團的商戶聯(lián)營和租賃制，面向開放的市場，通過海外直營采購、自營買斷與國內(nèi)外設計師、品牌方深度合作。圖

百聯(lián)旗下買手店the

bálancing鏈接世界貿(mào)易，實現(xiàn)從展品到商品的無縫銜接圖

2017-2018百貨樣本企業(yè)自采自營情況23.20%76.80%有沒有資料：新聞晨報，上海證券研究所資料：利豐研究中心，上海證券研究所92.4在經(jīng)營定位方面墨守成規(guī)，以不變應萬變◆

傳統(tǒng)商業(yè)零售的商場定位、經(jīng)營結構并不適應新消費。太平洋百貨等傳統(tǒng)商業(yè)零售在二三十年以前可能處于行業(yè)引領地位，隨著零售市場的快速迭代發(fā)展，形成業(yè)態(tài)的邊界感越來越模糊。市場形勢的發(fā)展變化不等人，按照百貨、購物中心、奧特萊斯、免稅來定義門店，已經(jīng)難以適應新的消費需求?！?/p>

部分傳統(tǒng)零售企業(yè)已在積極求變，從體驗著手提升競爭力。通過進一步增加餐飲、休閑、娛樂、服務等功能，突出社交功能，打造城市客廳，營造第三空間。在門店布局上更多地引入餐飲、書店、兒童樂園、美容美發(fā)、養(yǎng)生服務等體驗類業(yè)態(tài)，經(jīng)常舉辦市集、快閃、主題展覽等活動，在有效激活空置面積的同時，給消費者創(chuàng)造更多的到店理由。圖

百聯(lián)TX淮海｜年輕力中心為全球首個策展型零售商業(yè)空間圖

THEBOX朝外

|年輕力中心資料：百聯(lián)集團，上海證券研究所資料：中國日報網(wǎng)，上海證券研究所10目錄Content一、發(fā)現(xiàn)問題：傳統(tǒng)商業(yè)零售模式的沒落二、分析問題：商業(yè)零售淘汰業(yè)態(tài)衰落成因三、他山之石，以史為鑒：日本的路徑參考（日本大創(chuàng)、優(yōu)衣庫等）四、解決問題：掘金新零售，乘勢揚帆——六個變革突破：“性價比”、“興價比”、數(shù)字化、即時零售、自營、出海五、風險提示3.1聚焦“失去的三十年”消費變遷：內(nèi)需低迷，消費理性3.1.1

經(jīng)濟基礎：經(jīng)濟增長停滯，失業(yè)率快速攀升◆

經(jīng)濟長期低迷，失業(yè)率顯著抬升。1）20世紀80年代末期以來，泡沫經(jīng)濟的破滅使日本經(jīng)濟一度陷入停滯，1990-2009年GDP

復合增速僅為

0.3%；2010

年起日本經(jīng)濟恢復正增長，GDP復合增速爬升至

0.9%。2）細看就業(yè)市場，日本的失業(yè)率快速攀升，一度從

1990年的

2.1%攀升至

2002年的

5.4%，其中年輕人失業(yè)問題尤為嚴峻。3）居民可支配收入增速下滑，1990-2020

年間可支配收入復合增速僅為

0.3%。圖

1990年來日本經(jīng)濟長期增長緩慢圖

日本的失業(yè)率于2002年達到峰值5.4%（%）圖

1990-2020年可支配收入復合增速為0.3%（十億日元）日本GDP名義增長率日本失業(yè)率（%）日本青年人失業(yè)率（%）日本國民可支配收入（十億日元）10%12108140,0008%6%4%2%0%120,000100,00080,00060,00040,00020,000641990199520002005201020152020-2%-4%200-6%1980

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2020資料：日本內(nèi)閣府，上海證券研究所資料：iFinD，國家統(tǒng)計局，世界銀行，上海證券研究所資料：

iFinD，日本內(nèi)閣府，上海證券研究所123.1聚焦“失去的三十年”消費變遷：內(nèi)需低迷，消費理性3.1.2

人口結構：人口生育率進一步下降，老齡化顯著◆

人口生育率持續(xù)下降，老齡化人口占比快速提升。日本人口生育率持續(xù)下降，自2011年開始，日本已出現(xiàn)連續(xù)十余年的人口負增長。同時老齡化人口占比快速提升，截至

2022

年末，日本

65

歲以上人口占比已經(jīng)達到

29.9%。圖

日本人口生育率持續(xù)下降（%）圖

2022年日本65歲以上人口占比已經(jīng)達到29.9%（%）日本生育率（%）日本人口年增長率（%）日本65歲及以上人口占總人口比重（%）2.035302520151051.51.00.50.01980

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2020資料：iFinD，世界銀行，國家統(tǒng)計局，上海證券研究所資料：iFinD，世界銀行，上海證券研究所133.1聚焦“失去的三十年”消費變遷：內(nèi)需低迷，消費理性3.1.3

消費偏好：逐步回歸理性、簡約、自然◆

日本國民消費經(jīng)歷四個階段，消費逐步回歸理性。根據(jù)三浦展《第四消費時代》，日本整體的消費經(jīng)濟經(jīng)歷過四次變遷。1）第一消費社會，中產(chǎn)初起，人們以西方化消費為風格；2）第二消費社會，從戰(zhàn)敗、復興、經(jīng)濟高度增長期開始至石油危機，大量生產(chǎn)、大量消費，全國一億人口中產(chǎn)階級化；3）第三消費社會，石油危機導致經(jīng)濟開始低增長，以家庭為單位的消費逐步向個人化方向發(fā)展，消費者也越來越重視個性化、高級化、品牌化的消費；4）第四消費社會，出現(xiàn)經(jīng)濟停滯、老齡化加重及全年齡段的單身化等社會問題，消費者開始不愿意為過高的品牌溢價“買單”，而注重追求消費的體驗，消費特征表現(xiàn)為去品牌化的理性消費。表

日本四次消費時代劃分第一消費社會（1912-1941年）第二消費社會（1945-1974年）第三消費社會（1975-2004年）第四消費社會（2005-2034年）從日俄戰(zhàn)爭勝利開始至中日戰(zhàn)勝，從戰(zhàn)敗、復興、經(jīng)濟高度增長期開

從石油危機開始到低增長、泡沫

雷曼危機、兩次大地震、經(jīng)濟長期不以東京、大阪等大城市為中心的

始至石油危機，大量生產(chǎn)、大量消

經(jīng)濟、金融破產(chǎn)、小泉改革，差

景氣、不穩(wěn)定等導致收入減少，人口社會背景中等階級誕生費，全國一億人口中產(chǎn)階級化距拉大減少導致消費市場縮小人口數(shù)量出生率增加增加微增減少5%5%→2%5%→6%2%→1.3%6%→20%1.3%-1.4%5%老年人比例消費取向消費主體大量消費，大的就是好的，大城市

個性化，多樣化，差別化，品牌

無品牌傾向，樸素傾向，休閑傾向，日本傾向，本土傾向西洋化，大城市傾向傾向，美式傾向傾向，大城市傾向，歐式傾向中等階級家庭的時尚男女小家庭，家庭主婦單身者，啃老單身所有年齡層里的單一化的個人資料：三浦展《第四消費時代》，消費者之聲，上海證券研究所143.2大創(chuàng)：順應理性消費回歸，打造時尚雜貨鋪龍頭3.2.1

日本百元店之首，海外探索多年◆

把握日本理性消費回歸的機遇，穩(wěn)居日本時尚雜貨鋪市占率第一名。1972年，大創(chuàng)公司前身矢野商店成立，5年之后大創(chuàng)公司成立。1991年，大創(chuàng)生活館第一家直營店在日本香川縣開業(yè)，并正式發(fā)展“百元店大創(chuàng)”連鎖店。公司已先后進駐東南亞、北美、中東、中國、南美、澳大利亞等市場。截至2023年9月，大創(chuàng)國內(nèi)外共有5247家門店，其中日本本土門店為4280家，海外門店為967家。圖

大創(chuàng)發(fā)展歷程資料：公司官網(wǎng)，上海證券研究所153.2大創(chuàng)：順應理性消費回歸，打造時尚雜貨鋪龍頭3.2.2

產(chǎn)品為王：高性價比、多樣性和獨特性建立競爭優(yōu)勢◆

注重自有品牌產(chǎn)品開發(fā)，產(chǎn)品推新速度快。為滿足一站式購物需求，大創(chuàng)持續(xù)擴品，從日用品發(fā)展到食品、廚衛(wèi)用品、辦公文具、服裝、小家電等，超過7萬種品項，其中

90%為自主研發(fā)產(chǎn)品，每月開發(fā)

1200

多種新產(chǎn)品。同時，隨著消費的細分化發(fā)展，近年大創(chuàng)在100日元店“大創(chuàng)Daiso”品牌的基礎上，相繼推出了300日元店“THREEPY”、“CouCou”

和“Standard

Products”等新品牌店。表

大創(chuàng)Daiso、THREEPY、StandardProducts品牌對比（門店數(shù)量截至2023.09）品牌價格帶門店數(shù)量（日本）

門店數(shù)量（海外）

產(chǎn)品數(shù)量（個）大創(chuàng)Daiso100日元3786809423760001300-2000約2400100-1000日元（300日元為核心價格帶，占比70%）StandardProductsTHREEPY300日元414（包括CouCou）22資料：公司官網(wǎng)，賽揚集團，上海證券研究所163.2大創(chuàng)：順應理性消費回歸，打造時尚雜貨鋪龍頭3.2.3

供應鏈：深度合作生產(chǎn)商+投資賦能代工廠，成就優(yōu)質低價◆

深度綁定海外當?shù)毓蹋统杀鹃_啟OEM生產(chǎn)合作。大創(chuàng)在全球精選

OEM廠商，憑借大規(guī)模進貨量與各地優(yōu)質供應商實現(xiàn)深度綁定，低成本開啟

OEM生產(chǎn)合作。目前大創(chuàng)與全球

45

個國家和地區(qū)的

1400

家供應商合作，其中中國（義烏、廣州等地）為供應商主陣地，占比超

50%，大規(guī)模采購下具有成本優(yōu)勢。◆

投資賦能代工廠，優(yōu)化供應鏈結構以降低成本。以書籍雜志類商品為例，由于紙張材料費難以降低，大創(chuàng)通過對工廠的投資，使得印刷費和制版費可以比一般的工廠便宜近10%，同時以接近一般書籍批發(fā)商（4-5萬部/次）10倍的量下訂單（40-50萬部/次），進一步攤低費用，毛利率最終可突破30%。表

大創(chuàng)各國供應商中，中國占比超50%表

大創(chuàng)書籍雜志類商品生產(chǎn)成本結構圖產(chǎn)品品類中國日本韓國中國臺灣其他地區(qū)總出版額100日元*40萬部=4000萬日元生活雜貨化妝品70%15%41%31%0%70%90%40%56%100%100%51%11%23%12%31%100%20%0%14%4%5%46%0%0%12%23%7%用紙費印刷&制版費制本費費640萬日元1300萬日元634萬日元160萬日元15萬日元廚房用品文具24%25%0%6%食品0%0%總出版成本洗漱用品玩具0%0%10%0%設計費編集費合計10%0%0%家用施工用品寵物用品服裝0%60%0%0%30萬日元22%0%0%22%0%2779萬日元1221萬日元30.50%0%0%毛利手工用品合計0%0%0%0%17%12%12%8%毛利率資料：浪潮新消費，上海證券研究所資料：浪潮新消費，上海證券研究所173.2大創(chuàng)：順應理性消費回歸，打造時尚雜貨鋪龍頭3.2.4

門店運營：接盤式選址+精簡人員，進一步減支提效◆

接盤改善經(jīng)營不善店鋪，節(jié)省開店成本。大創(chuàng)的直營店占6成左右，拓店通常選擇因經(jīng)營不善而倒閉的店鋪，可獲得更低的租金、更加靈活的租地時間，并在裝修上沿用上一戶的基礎進行二次發(fā)揮，所以在日本基本找不到兩家一模一樣的大創(chuàng)店鋪，從而在節(jié)省開店成本同時能夠給予消費者新鮮體驗感?！?/p>

壓縮正社員占比，大量雇傭兼職人員。公司壓縮正社員比例，大量雇傭兼職員工，進而降低時薪、節(jié)省員工成本。以大創(chuàng)的某個商店街門店為例：整個門店面積為1500平左右，共有26名工作人員，其中正社員一般只有店長一人，其他人全部為兼職工，一般同時在店內(nèi)工作的人員一般有6-7人。截至2023年2月底，公司正式員工為677名，臨時員工為23977人。圖

大創(chuàng)門店展示資料：公司官網(wǎng)，上海證券研究所183.3唐吉訶德：日本頭部軟折扣零售商，攻克供應鏈不穩(wěn)定痛點3.3.1

日本頭部軟折扣零售商，打造特有銷售模式◆

日本頭部軟折扣零售商，

30%低價尾貨+70%正價折扣混合銷售。唐吉訶德成立于

1989

年，前身為安田隆夫于

1978

年創(chuàng)立的尾貨折扣店“小偷市場”，于

1998

年在東京證券交易所上市，2019年更名為PPIH。公司2006年進軍海外市場，截至2023年6月30日，PPIH在日本、美國和東南亞共擁有722家門店，其中日本國內(nèi)為617家。不同于歐美的Costco、Aldi、沃爾瑪?shù)日劭蹣I(yè)態(tài)通過減少SKU和低運營成本實現(xiàn)價格優(yōu)勢的模式，唐吉訶德采用了全直營、3000平米以上大店，上萬SKU密集陳列、30%低價尾貨+70%正價折扣混合銷售的模式，給消費者帶來一種價格便宜選擇豐富的印象。圖

唐吉訶德發(fā)展歷程資料：公司官網(wǎng)，賽揚集團，上海證券研究所193.3唐吉訶德：日本頭部軟折扣零售商，攻克供應鏈不穩(wěn)定痛點3.3.2

0到1：利用門店營銷的極致差異化策略破局◆

壓縮陳列：和易尋、易拿、易買原則相悖，公司將采購來的商品以無序的邏輯堆積擺放，創(chuàng)造一種尋寶的樂趣，同時在價格上突出“激安”（極度便宜），進一步放大用戶的驚喜感，并轉化為實際消費行動。◆

【POP】洪水：公司將商品的亮點和價格繪于每一個貨架前的海報上，證明商品“童叟無欺”的同時，用一些夸張的繪畫表現(xiàn)形式把亮點信息傳遞給消費者。◆

深夜運營：夜間消費占日本整體消費的

50%

且市場空白。唐吉訶德通過深夜經(jīng)濟獲得了自己的消費人群：大多數(shù)店鋪在晚上8點以后的銷售占比達到30%~40%。很多城市的店鋪是24小時營業(yè)。圖

海量的商品選擇和密集陳列圖

標簽清楚傳遞尾貨產(chǎn)品價值資料：啟承資本，上海證券研究所資料：啟承資本，上海證券研究所203.3唐吉訶德：日本頭部軟折扣零售商，攻克供應鏈不穩(wěn)定痛點3.3.3

1到10：鎖定人群+貨源管控+門店管理能力動態(tài)結合，“CV+D+A”模式成型（1/3）◆

貨源管控：深度綁定供應商，巧用機會型采購。◆

1）尾貨供應商眾多。唐吉訶德上游的供應商

“Rack

Jobber”（貨架服務型供應商）不僅會提供貨源，還會協(xié)助店員陳列和補給商品。此外，很多貨架供應商和唐吉訶德的合作時間久，從只有兩三人的小企業(yè)一路成長為數(shù)百人的貨架服務型供應商?！?/p>

2）賬期短，優(yōu)先獲取稀缺優(yōu)質貨源。早期唐吉訶德將供應商現(xiàn)金結算周期控制在

2~3

天，幫助供應商實現(xiàn)更快的資金周轉，從而比競爭對手更先一步獲得稀缺優(yōu)質貨源?！?/p>

3）總部監(jiān)管采購制度有效提高采購效率。門店從上游供應商和廠家采購尾貨的方式遵循總部監(jiān)管采購制度，各店鋪通過內(nèi)部采購平臺APP，獲得最新的商品信息，然后各自爭奪貨源。◆

4）巧用機會型采購，優(yōu)化采購成本。特價商品采用“機會型采購”的方式。即采購決策的大部分都由門店的店員負責：通過采銷一體化，讓責任落實到每個人身上，促使門店員工不斷優(yōu)化采購方案，“機會型采購”的特價商品也因此成為公司利潤的源泉。同時，在倉儲物流端采用了“委托式庫存”的模式，即委托供應商進行庫存管理和配送，實現(xiàn)了零庫存風險、降低了斷貨率、縮短了供貨所需時間和精力。◆

5）推出自有品牌觸達上游供給，補充貨源。公司2008年推出自己的PB“情熱價格”，相比外部采購的正常商品貢獻更高毛利率，在緩解貨源短缺的同時提升盈利能力。圖

門店端通過APP直接和上游供應商或廠家溝通和采購圖

公司2008年推出自己的PB“熱情價格”資料：啟承資本，上海證券研究所資料：啟承資本，上海證券研究所213.3唐吉訶德：日本頭部軟折扣零售商，攻克供應鏈不穩(wěn)定痛點3.3.3

1到10：鎖定人群+貨源管控+門店管理能力動態(tài)結合，“CV+D+A”模式成型（2/3）◆

門店管理：強激勵型的分權式，增強單店競爭。在企業(yè)文化上，唐吉訶德相比其他日本零售渠道有更加狼性的DNA。其特點在于，企業(yè)在活用分權管理的同時，另一方面則是采用了中央集權的監(jiān)管和激勵模式。具體而言，唐吉訶德的門店端擁有采購權、定價權和更換陳列動線權，可以實現(xiàn)采銷一體化，提高單店競爭力，同時背后獎懲分明，在人事評審上，不管總部的采購還是門店，都以毛利率、銷售額、周轉率，這三個數(shù)字為標準，維持企業(yè)狼性DNA。圖

強激勵型的分權式資料：啟承資本，上海證券研究所223.3唐吉訶德：日本頭部軟折扣零售商，攻克供應鏈不穩(wěn)定痛點3.3.3

1到10：鎖定人群+貨源管控+門店管理能力動態(tài)結合，“CV+D+A”模式成型（3/3）◆

“鎖定人群+貨源管控+門店管理”三能力助力“CV+D+A”模式成型。唐吉訶德的商業(yè)模式為“CV+D+A”，即Convenience（核心地段大店的便捷性體驗）+Discount（折扣店的價格）+Amusement（娛樂性），把購物體驗從1+1=2變?yōu)?+1+1=∞。俯瞰唐吉可德的商業(yè)模式，“鎖定人群+貨源管控+門店管理”三大能力的動態(tài)結合成就了公司的發(fā)展。圖

“CV+D+A”商業(yè)模式解析資料：啟承資本，上海證券研究所233.3唐吉訶德：日本頭部軟折扣零售商，攻克供應鏈不穩(wěn)定痛點3.3.4

10到100：創(chuàng)造跨界業(yè)態(tài)，實現(xiàn)業(yè)態(tài)橫向擴張◆

以自建/收購的方式創(chuàng)造跨界業(yè)態(tài)，實現(xiàn)業(yè)態(tài)的橫向擴張和風險對沖?！?/p>

1）自建融合業(yè)態(tài)方面，唐吉訶德以便利店的小業(yè)態(tài)+便捷性為出發(fā)點，結合自身的商品力和運營力，打造了Picasso業(yè)態(tài)，即小商圈內(nèi)高人流核心區(qū)域開店，門店面積300-500平米，品類以剛需日常用品為主，SKU數(shù)量1-2萬。另一方面，以購物中心的業(yè)態(tài)多樣，一站式服務為出發(fā)點，融合自身的24小時運營能力，打造了PAW業(yè)態(tài)，即24小時營業(yè)，配有購物、餐飲、服務等20余家商家，2000平米小型購物中心。◆

2）收購創(chuàng)造業(yè)態(tài)方面，公司2007年收購長崎屋，對其進行了大刀闊斧的改革并成立了新的融合業(yè)態(tài)——Mega

Donki，品類方面由傳統(tǒng)GMS主打的食飲生鮮、日雜百貨擴張到全品類，門店運營方面把壓縮陳列、POP洪水、深夜運營策略導入長崎屋。圖

Mega

Donki資料：天下網(wǎng)商，上海證券研究所243.4優(yōu)衣庫：全球領先的平價服飾零售商，用極致效率打造品牌護城河3.4.1

全球領先的平價服飾零售商，S

PA

模式的成功踐行者◆

全球領先的平價服飾零售商，國際化戰(zhàn)略加速。優(yōu)衣庫成立于

1984

年。FY2023，優(yōu)衣庫母公司迅銷集團綜合收益2.77萬億日元，同比增長20.2%，其中優(yōu)衣庫品牌占比84.1%。目前與Inditex(ZARA的母公司)和H&M是是全球三大快時尚服裝品牌。公司共經(jīng)歷四大成長階段，建立起由價格競爭力到產(chǎn)品及供應鏈競爭力的成長曲線。圖

優(yōu)衣庫母公司迅銷集團發(fā)展歷程（包含Theory、GU品牌）資料：加華資本，上海證券研究所253.4優(yōu)衣庫：全球領先的平價服飾零售商，用極致效率打造品牌護城河3.4.2

極致的產(chǎn)品管理，主打高性價比基礎款◆

清晰的產(chǎn)品定位：70%產(chǎn)品為以純色T恤、襯衫、牛仔褲等為主的基礎款，主打簡約設計，盡量壓縮SKU數(shù)量（SKU數(shù)量保持在1000款左右，是Zara及圖

HEATTECH保暖黑科技H&M的1/4-1/3），輔以大眾化的價格帶，順應終端用戶的需求。◆

精益求精的產(chǎn)品設計MADE

FORALL：對同一類基礎款產(chǎn)品（如T恤）

，根據(jù)不同客戶需求，從性別、顏色、面料材質、身材、年齡段、尺碼，甚至是衣領形狀進行精細化區(qū)分和設計，從而滿足絕大多數(shù)消費者的需求。◆

極低的次品率：服裝行業(yè)平均2%-3%的次品率，優(yōu)衣庫僅為0.3%，行業(yè)均值的十分之一?！?/p>

低加價倍率成為行業(yè)價格王者：傳統(tǒng)服裝行業(yè)比如Nike、太平鳥，加價率在4-5倍（成本價到進貨價計算），快消品牌ZARA、GAP、率，優(yōu)衣庫常年控制在2.5倍。之家等在3倍加價資料：加華資本，上海證券研究所◆

重視面料研發(fā)，以質取勝：與東麗集團（纖維面料商）、島精機制衣等全球頂尖供應商合作研發(fā)各類新型面料，提升產(chǎn)品的功能性與舒適度，不斷增強產(chǎn)品端的核心壁壘，打造搖粒絨、HEATTECH、美腿褲等諸多爆款。263.4優(yōu)衣庫：全球領先的平價服飾零售商，用極致效率打造品牌護城河3.4.3

供應鏈改革助推二次騰飛，SPA模式實現(xiàn)快速響應和準確供應（1/2）◆

引入SPA模式簡化供應鏈，掌控全產(chǎn)業(yè)鏈控制。優(yōu)衣庫在1998年6月啟動ABC計劃（All

Better

Change），對產(chǎn)品品質、供應鏈創(chuàng)新、效率提升等方面做全面的改革，并于2000年將經(jīng)營模式全面切換為整合式生產(chǎn)（SPA）模式。SPA模式指從商品策劃、生產(chǎn)到零售一體化控制的銷售形式，能夠有效地將客戶和生產(chǎn)聯(lián)系起來，實現(xiàn)供應鏈對市場的快速反應。優(yōu)衣庫的SPA模式下，品牌方對產(chǎn)業(yè)鏈的參與度更高，幾乎對產(chǎn)業(yè)鏈的所有環(huán)節(jié)均進行深度參與。掌控全產(chǎn)業(yè)鏈控制，盡可能減少中間商環(huán)節(jié)，壓縮一切非必要成本。圖

優(yōu)衣庫的經(jīng)營模式轉型資料：加華資本，上海證券研究所273.4優(yōu)衣庫：全球領先的平價服飾零售商，用極致效率打造品牌護城河3.4.3

供應鏈改革助推二次騰飛，SPA模式實現(xiàn)快速響應和準確供應（2/2）◆

集約穩(wěn)定的供應商網(wǎng)絡。優(yōu)衣庫無論是供應商總量還是分布地區(qū)都更加集中，其通過大量穩(wěn)定的訂單與全球的頂級供應商保持著良好的合作關系，且在中國扶持了眾多中小型供應商的成長，這批供應商已成長為其全球供應鏈的中堅力量?！?/p>

他人無法復制的規(guī)模優(yōu)勢。產(chǎn)品端控制少量的SKU，生產(chǎn)端以巨大的訂單量形成規(guī)模效應，成為其無法被他人復制的成本優(yōu)勢。◆

ECR拉動式生產(chǎn)提升供應鏈端柔性。ECR的供應鏈管理模式指總部直接分析門店即時數(shù)據(jù)——清除滯銷商品——對空缺商品快速補貨——評估潛在消費需求——制定工廠訂單。優(yōu)衣庫通過選擇ECR系統(tǒng)，不僅能最大限度地滿足消費需求，更能靈活應對追加的訂單，改進了周轉效率、降低了庫存，實現(xiàn)了柔性化的供應鏈管理。圖

優(yōu)衣庫具有集約穩(wěn)定的供應商網(wǎng)絡以及他人無法復制的規(guī)模優(yōu)勢資料：加華資本，上海證券研究所283.4優(yōu)衣庫：全球領先的平價服飾零售商，用極致效率打造品牌護城河3.4.4

極致的門店運營效率，數(shù)字化轉型助力圖

優(yōu)衣庫的門店模式◆

高質量庫存管理。門店按周盤點庫存，采用RFID（無線電子標簽）技術的服裝標簽使得盤點迅速、便捷。得益于精準及時的門店庫存信息，總部已分紗線、本布、制品三個階段進行精細的訂單管理，避免存貨積壓或缺貨?！?/p>

高效的策略與模式。優(yōu)衣庫采用倉庫型的超市自助購物模式，門店既是前置倉又是銷售網(wǎng)點，省去了大量倉儲空間以及配送成本。門店端可根據(jù)商品的銷售情況，靈活制定追加訂購及生產(chǎn)的策略，或者與總部溝通進行打折促銷。總部積極調(diào)動員工終端銷售的積極性，優(yōu)化營銷激勵等，提升門店運營效率。◆

線上線下全渠道發(fā)展。優(yōu)衣庫是最早建立系統(tǒng)的線上線下全渠道數(shù)字化體系的服裝品牌之一，“人”實現(xiàn)會員權益服務統(tǒng)一，“貨”實現(xiàn)全渠道數(shù)據(jù)打通，“流量”實現(xiàn)線上線下一體化。資料：創(chuàng)業(yè)邦，上海證券研究所29目錄Content一、發(fā)現(xiàn)問題：傳統(tǒng)商業(yè)零售模式的沒落二、分析問題：商業(yè)零售淘汰業(yè)態(tài)衰落成因三、他山之石，以史為鑒：日本的路徑參考（日本大創(chuàng)、優(yōu)衣庫等）四、解決問題：掘金新零售，乘勢揚帆——六個變革突破：“性價比”、“興價比”、數(shù)字化、即時零售、自營、出海五、風險提示4.1中國商業(yè)零售變革突破之一：“性價比”消費業(yè)態(tài)◆

2021年是中國折扣零售賽道的元年。從需求端來看，消費者越來越需要性價比的商品和服務，回歸理性；從供給端來看，中國有全球最充沛的產(chǎn)能，中間的基礎設施（物流、供應鏈）到數(shù)字化能夠幫助折扣零售企業(yè)以低成本實現(xiàn)經(jīng)營管理，全流程的要素推動了折扣零售的大爆發(fā)。◆

中國折扣零售市場處于擴張期，市場潛力較大。供需兩側催生特賣萬億市場，據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，保守估計2023年我國折扣零售行業(yè)市場規(guī)模達2.44萬億元，同比+11.23%。目前經(jīng)濟下行及消費者回歸理性消費的環(huán)境下，具有抗周期特性的特賣經(jīng)濟展現(xiàn)旺盛生命力?！?/p>

“性價比”消費業(yè)態(tài)模式主要有：奧萊、品牌特賣（唯品會）；硬折扣連鎖（ALDI/奧特樂）、倉儲會員超市、零食量販等。圖

對標美國，中國折扣零售行業(yè)集中度有待提升中國圖

中國折扣零售行業(yè)市場規(guī)模2023年達到2.44萬億中國折扣零售行業(yè)市場規(guī)模（左：億元）同比增速（右：%）美國30,00014.00%12.74%11.98%12.00%11.23%25,00020,00010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%頭部零售折扣商8.28%7.35%15,00010,0005,00007.05%4250萬客戶1956家4934家零售折扣門店格局分散201720182019202020212022E2023E資料：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，上海證券研究所資料：唯品會，各公司公告，上海證券研究所314.1“性價比”消費業(yè)態(tài)——奧萊增長強勁，頭部零售企業(yè)乘勢而上（1/4）◆

奧萊業(yè)態(tài)切合時下消費趨勢，滿足了日益擴大的中產(chǎn)階層對“價值消費”的需求。因其開放式的經(jīng)營空間及高性價比的商品獲得廣大消費者青睞，行業(yè)景氣度較高，在我國已進入提質增效階段。◆

奧萊經(jīng)營業(yè)績恢復較快，表現(xiàn)出較強的抗沖擊力。疫情期間，奧萊門店數(shù)量從19年末的166家增長至22年末的226家，且行業(yè)總銷售額逐年增長，22年奧萊銷售額達到了2100億元，同比增長8%，領跑線下零售。未來，奧萊業(yè)態(tài)的主要發(fā)展趨勢為“零售場轉變?yōu)樯缃粓觥薄熬毣\營”“數(shù)字科技賦能”“集團化運營”“拓展下沉市場”?！?/p>

今年以來奧萊業(yè)態(tài)領銜增長，系23H1零售企業(yè)主要拉動增長的業(yè)態(tài)。王府井23H1營收同比增長11.07%，奧萊營收增長42%。百聯(lián)股份23H1營收同比下滑4.5%，奧萊營收高速增長56%。首創(chuàng)鉅大23H1營收同比增長36%，奧萊提升42%，客流增長34%。雙節(jié)8天，首創(chuàng)奧萊全國十五城銷售近6億元，日均客流增幅25%；百聯(lián)青浦奧萊銷售額3.13億元；王府井奧萊14店規(guī)模銷售同比提升53%；砂之船長沙奧萊客流量達130萬人次；杉杉在9月28日連開兩家奧萊，天津、太原奧萊8天銷售額分別突破1.2億元、2.2億元?！?/p>

奧萊業(yè)態(tài)馬太效應漸強，頭部零售企業(yè)發(fā)力奧萊業(yè)態(tài)，乘勢而上。首創(chuàng)推進輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，實現(xiàn)多元增收，落實LEAD理念；砂之船借REIT融資提升拓店速度，提出超級奧萊“1+N”模式；王府井布局北部地區(qū)，形成錯位競爭，開發(fā)三條奧萊產(chǎn)品線；百聯(lián)深耕華東地區(qū)，成功培育中國奧萊銷冠門店；杉杉被唯品會收購，發(fā)力中西部地區(qū)，踐行“奧特萊斯+”理念，創(chuàng)新線上布局。324.1“性價比”消費業(yè)態(tài)——奧萊增長強勁，頭部零售企業(yè)乘勢而上（1/4）圖

北京王府井賽特奧萊圖

天津杉杉奧萊圖

長沙砂之船奧萊資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所資料：首旅生活公眾號，上海證券研究所資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所圖

上海青浦百聯(lián)奧萊圖

首創(chuàng)鉅大奧萊圖

太原天美杉杉奧萊資料：新浪網(wǎng)，上海證券研究所資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所資料：搜狐網(wǎng)，上海證券研究所334.1“性價比”消費業(yè)態(tài)——折扣零售業(yè)態(tài)堅韌發(fā)展，量販零食店如火如荼（2/4）◆

量販零食店如火如荼。在2022年投融資環(huán)境普遍收縮的情況下，休閑零食賽道卻斬獲了13億元的融資，積極的勢頭也延續(xù)到了2023年。折扣零食店近年來站上風口，在全國各地以極快的速度開店擴張。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2023年2月份至10月份，有至少7000家門店落地在全國大大小小的縣城和小鎮(zhèn)。表

2023年度排名前十量販零食連鎖品牌平臺成立時間主要內(nèi)容零食很忙2017.03全國門店突破4000家，覆蓋湖南、湖北、江西、貴州、廣西、廣東等十個省市。萬辰集團將旗下的來優(yōu)品、好想來、吖嘀吖嘀、陸小饞正式合并，統(tǒng)一使用“好想來品牌零食”作為新品牌，旗下門店總數(shù)突破3300+，分布于安徽省、河南省、江西省、山東省、江蘇省、河北省、重慶市及福建省等多個地區(qū)。好想來2011.10趙一鳴零食零食有鳴愛零食2019.012019.012020.102011.072019全國門店數(shù)量突破2300家，目前在江西、廣東、廣西、山西、山東、天津等17個省市開放加盟。全國門店數(shù)量突破2000家，正面向全國20個省市開放加盟。愛零食全國門店達到了1400家以上，已進駐湖南、湖北、四川、重慶、江西、陜西、貴州七大省市。已先后在全國落地門店超1400家，加盟區(qū)域涵蓋福建、廣東、江西。糖巢零食優(yōu)選戴永紅截止至23年上半年門店突破1000+，主要分布在湖南、湖北、上海、廣東、廣西、貴州、安徽、云南等14個省份。擁有1000+家店鋪，連鎖店鋪已覆蓋湖南省內(nèi)多個地級市。1996老婆大人零食艙2010.052021.12截至2023年10月11日，老婆大人共有538家門店，主要分布在浙江省內(nèi)。今年10月，零食艙戰(zhàn)略整合廣東連鎖零食么么所有門店，并官宣門店數(shù)量突破600家，其為華南市場量販零食賽道的領導品牌。資料：新浪網(wǎng)，億邦動力，聯(lián)商網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，愛企查，一路商機網(wǎng)，iFind，零食很忙官網(wǎng)，趙一鳴零食官網(wǎng)，糖巢零食官網(wǎng)，零食優(yōu)選官網(wǎng)，戴永紅官網(wǎng)，上海證券研究所344.1“性價比”消費業(yè)態(tài)——頭部零售商入局折扣零售業(yè)態(tài)（3/4）◆

家家悅23年4月入局折扣零食賽道。據(jù)家家悅官微，其旗下休閑零食連鎖品牌“悅記·好零食”首店將于4月28日正式開業(yè)，定位一站式極致性價比的零食集合店，已開放加盟合作模式加快市場拓展，公司23Q2開設直營零食店（悅記零食）5家，進一步增強公司區(qū)域密集、多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢?！?/p>

家家悅23年6月推出“好貨折扣店”（自有品牌）。家家悅2021年開出首家折扣店，該店中商品售價較常規(guī)門店低10%-15%，此后其又陸續(xù)在章丘、萊蕪、滕州、淄博等城市開店。今年6月，家家悅又推出新的折扣店品牌“好惠星好貨折扣店”，這家門店以銷售家家悅自有品牌為主，目前共有2家?！?/p>

永輝超市23年10月試水“正品折扣店”（店中店折扣商品專區(qū)）。繼8月發(fā)布首批調(diào)優(yōu)門店進展后，永輝將在全國范圍的門店中增設“正品折扣店”，并同步在線上APP/小程序增設折扣專區(qū)，提供食品、用品驚喜折扣價。打折商品的選擇主要根據(jù)供應商系統(tǒng)的各個指標進行綜合評估，得出一個預選商品池；折扣則會根據(jù)商品選進預選池的時間長短，分別進行七折，五折和三折的定價；整個折扣區(qū)商品池的商品數(shù)量在500-1000件，不同門店的具體數(shù)量根據(jù)門店規(guī)模大小的不同有所調(diào)整。◆

盒馬23年10月宣布全面啟動供應鏈調(diào)優(yōu)項目和“折扣化”變革。盒馬鮮生線下門店的5000多款商品價格下調(diào)，盒馬對包括乳制品、餅干、方便速食、水飲、洗護產(chǎn)品、冷凍肉禽、冷凍水產(chǎn)等多個品類在內(nèi)的商品設置“線下專享價”，價格普遍直降兩成。折扣化變革率先從盒馬鮮生的線下門店開始，未來或將會擴展到線上，最終實現(xiàn)讓盒馬所有商品更具價格競爭力。盒馬旨在優(yōu)化管理模式，提高商品周轉率，進一步降低經(jīng)營成本，提升商品議價權，獲得規(guī)模效益，增強穿越周期的能力。354.1“性價比”消費業(yè)態(tài)圖

零食很忙圖

零食有鳴圖

悅記·好零食資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所資料：界面新聞，上海證券研究所資料：零售信息公眾號，上海證券研究所圖

家家悅好惠星好貨折扣店圖

永輝超市“正品折扣店”圖

盒馬線下折扣資料：永輝超市官網(wǎng)，上海證券研究所資料：中國合作貿(mào)易企業(yè)協(xié)會公眾號，上海證券研究所資料：食評方，上海證券研究所364.1“性價比”消費業(yè)態(tài)——國內(nèi)零售商紛紛試水倉儲會員業(yè)態(tài)（4/4）◆

由于倉儲會員業(yè)態(tài)高坪效、高ROE、高周轉率等單店模型優(yōu)勢，線下零售渠道紛紛試水倉儲會員業(yè)態(tài)。◆

山姆、Costco穩(wěn)步擴張。山姆23H1新開3家門店，下半年即將新開3家，截至年底全國有48家，通過電商平臺覆蓋全國絕大部分地區(qū)，中國付費會員數(shù)量已經(jīng)超過400萬；Costco全國共3家門店，第四家杭州首店于8月26日開業(yè)。◆

國內(nèi)零售商紛紛試水。高鑫零售4月28日在揚州開業(yè)M會員店，預計24財年開3家會員店，公司CEO表示會員店是公司創(chuàng)造第二增長曲線的關鍵布局，且3年內(nèi)不打算盈利，致力于為會員提供便利優(yōu)質的服務，將模式做到極致。圖

全國倉儲會員業(yè)態(tài)發(fā)展歷程1996201020192021截至2023.5全國門店總和為2家全國門店總和約為7家全國門店總和為20多家全國門店總和超100家Costco3家，預計年底將有3家；山姆43家，預計年底有48家；麥德龍24家，未來將把所有店改造為會員店。麥德龍取消會員制度，改為

Costco在上海開業(yè)首家門店大賣場。

。Costco2家；山姆會員店36家；麥德龍將2家大賣場改造倉儲會員店，共開20家。山姆會員店首店開業(yè)，麥德龍首店開業(yè)。盒馬X會員店7家、Fudi首家、永輝超市倉儲店53家、人人樂3家、家家悅首家、北國倉儲首家、華聯(lián)首家、家樂福首家。大潤發(fā)M會員店首店開業(yè)；家樂福關閉2家，剩余2家；其余未變。2006201620202022全國門店總和為8家全國門店總和約為20家全國門店總和約為40家全國門店總和超120家山姆會員店6家。山姆會員店16家。山姆會員店31家。Costco2家、山姆42家、麥德龍23家。正大會員店開設會員制倉儲型超市。盒馬X會員店在上海首開。盒馬X會員店9家、Fudi

3家、永輝超市會員店55家、家樂福4家、人人樂10家，其余未變。資料：搜狐網(wǎng)，北青網(wǎng)，中國商報，壹覽商業(yè)，澎湃新聞，新浪網(wǎng)，每經(jīng)網(wǎng)，南早網(wǎng)，網(wǎng)易號，界面新聞，上海證券研究所374.2中國商業(yè)零售變革突破之二：“興價比”消費業(yè)態(tài)◆

因消費者需求多元化及支出結構的變化，多種興趣消費業(yè)態(tài)及形式應運而生。于線下業(yè)態(tài)而言，受電商沖擊以及近兩年負外部因素影響，線下零售商不斷尋求突破和發(fā)展，體驗型消費業(yè)態(tài)有望提高消費者購物體驗并吸引客流，線下購物中心致力于提供更為有文化內(nèi)涵的生活空間，以差異化的創(chuàng)新主題形式、沉浸式體驗空間、更有互動性的生活場景，重塑商業(yè)的新生活模式。22年上半年體驗類業(yè)態(tài)新租需求占比為18%，23年上半年已達到35%，我們認為未來或繼續(xù)提升。圖

多種興趣消費業(yè)態(tài)及形式應運而生圖

23年上半年體驗類業(yè)態(tài)新租需求占比已達到35%2022-2023上半年體驗類業(yè)態(tài)新租需求占比（按租賃面積）40%35%30%25%20%15%10%5%0%2022年1-6月2023年1-6月資料：艾媒咨詢，上海證券研究所資料：仲量聯(lián)行，上海證券研究所384.2“興價比”消費業(yè)態(tài)——體驗類業(yè)態(tài)多點開花，滿足多元消費需求（1/3）◆

單一的零售已經(jīng)無法滿足消費者多元化需求，消費者支出結構發(fā)生了變化，體驗型消費比例越來越高。消費者越來越注重精神和心靈體驗，零售企業(yè)注重消費場景的打造，希望通過別具一格的場景設計，提升品牌的情感價值，得到更廣泛消費者的認可。近期傳統(tǒng)零售轉型所嘗試的體驗式零售有文化體驗式、新型策展式及主題市集式等?！?/p>

方式一：文化體驗式零售——王府井喜悅中心(國潮文化)/“上色嶺南”中秋特色古風巡游活動/百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(二次元文化)王府井集團正在強化傳統(tǒng)零售板塊中的體驗型消費。王府井集團以北京國際消費中心城市建設為契機，對原項目全面改造，打造以“新國潮”為內(nèi)核的喜悅購物中心，強化中國元素的文化體驗，預計今年年底亮相。中秋佳節(jié)期間，公司旗下佛山王府井紫薇港以“上色嶺南”——美好生活為主題，結合傳統(tǒng)文化開展中秋特色古風巡游活動，并邀請現(xiàn)代音樂藝術家演奏，打造時尚中秋之夜等。百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場是國內(nèi)首座聚焦次元文化的商業(yè)體，聚集了海外頭部ACGN二次元零售、社交文化體驗業(yè)態(tài)，國慶假期日均客流超6萬，9月30日再創(chuàng)單店單日銷售歷史新高?！?/p>

方式二：新型策展式零售——百聯(lián)TX淮海/THE

BOX朝外所謂策展型零售，其本質就是“場景式消費”，通過將藝術、文化、社交等元素融入商業(yè)空間，構筑起一個吸引商品、客流的引力場。比起直接售賣商品，“策展”更注重內(nèi)容的呈現(xiàn)以及場景的構建。2021年TX淮海日均客流達2萬-2.5萬人次，直接帶動淮海路中段客流每天超10萬人次。URF盈展集團的THE

BOX朝外在6-8月的試營業(yè)期間，共售出41萬件sku，商場總銷售額接近1億元，截至目前，共約有92萬消費者到訪THEBOX朝外。394.2“興價比”消費業(yè)態(tài)——體驗類業(yè)態(tài)多點開花，滿足多元消費需求（2/3）◆

方式三：主題市集型消費——王府井賞味劇場主題市集2015年初成立的“伍德吃托克”形成了以提供美食為主的線下市集品牌，同時也構成了提供美食、音樂、娛樂、文創(chuàng)品牌、手工作坊的復合場景。國慶期間，王府井旗下北京賽特奧萊聯(lián)合“伍德吃托克”打造賞味劇場主題市集，分為“味劇場”和“劇時髦”兩個主題區(qū)。◆

方式四：社交聚場+藝術生活式消費——“賽特+”購物中心/五棵松萬達廣場“賽特+”購物中心將于11月30日正式開業(yè)，煥新后的“賽特+”定位“北京CBD新社交聚場”，著力打造“日咖夜酒”的社交場景消費，引入高品質餐飲、體驗類品牌，滿足CBD的多樣化、多層次消費需求。由五棵松卓展購物中心改造而成的五棵松萬達廣場，定位打造“都市社交新中心，生活方式新地標”，集合美食、親子、運動、生活服務等全業(yè)態(tài)社交體驗生活方式于一體。項目定位上，五棵松萬達廣場定位于“超感藝術新高地”，將大量藝術內(nèi)容引進購物中心，拉近了普通人與藝術的距離。◆

方式五：潮流夜經(jīng)濟型消費——利群青島金鼎夜巷/諾德·金魚巷8月12日，YEAHPARK·金鼎夜巷在青島西海岸新區(qū)正式開街，旨在積極響應國家恢復和擴大消費措施，以潮趣風格和熱門品牌打造時尚創(chuàng)意街區(qū)，帶給市民游客嶄新的夜游體驗，強力推動新的城市時尚IP落地青島，持續(xù)激發(fā)城市消費新活力。開業(yè)當天，金鼎夜巷累計客流量達5萬余人，實現(xiàn)整體銷售收入50余萬元。市北CBD首個地標級夜游街區(qū)諾德·金魚巷以千萬級重金打造24H全時段夜游市集IP，公園化休閑環(huán)境、互動式社交文化、沉浸式娛樂活動，在規(guī)劃上，金魚巷開拓全維度業(yè)態(tài)模式，以72個網(wǎng)紅移動商鋪、15組景觀打卡點、20余輛特色花車，搭建獨一無二的特色體驗消費場景，金魚巷必將成為新一代網(wǎng)紅潮圣打卡地，CBD街區(qū)市集新時代將由此啟幕。404.2“興價比”消費業(yè)態(tài)——零售渠道與品牌商合作，滿足精神消費（3/3）◆

方式一：王府井&安踏旗艦店隨著體育消費熱潮持續(xù)升溫，王府井今年底將再添體育品牌旗艦店——ANTA旗艦店。門店共有三層，以安踏奧運和科技基因為主題。一樓采用銀色啞光金屬元素，帶來時尚感和科技氛圍，展示架和陳列柜采用現(xiàn)代實驗室的設計風格，以突顯安踏在運動科技方面的創(chuàng)新。二樓被設計成一個現(xiàn)代科技實驗室的風格，旨在突出安踏對技術創(chuàng)新的執(zhí)著追求，消費者可以選購各類運動裝備。三樓是安踏運動陳列空間，致力于傳承運動歷史和文化，展示了安踏的歷史和奧林匹克運動的重要瞬間，以及運動員的成就和故事?！?/p>

方式二：王府井&潮流女裝品牌王府井集團攜手三家中國潮流女裝品牌，在9月21日為大家?guī)砹吮敬螘r尚美學之夜的第二場大秀。本場時裝秀以“致美之境”為主題，聯(lián)合吉芬JEFEN、雅瑩EP

YAYING、朗姿LANCY共同打造一場時尚盛宴，旨在展現(xiàn)當代女性的時尚魅力。探尋單一的極致視覺美感之余，更進一步地思考如何通過視覺美的表達，呈現(xiàn)出當代著裝語境下女性的自信與優(yōu)雅。◆

方式三：王府井銀泰in88

&

樂高、NBA旗艦店2019年2月22日，全球唯一的數(shù)字化樂高旗艦店落戶王府井銀泰in88；4月10日，中國首家NBA旗艦店（也是美國之外最大的NBA旗艦店）也在王府井銀泰in88正式開業(yè)。我們認為兩大旗艦店的開門迎客，標志著王府井銀泰in88正以全新的定位和形象為顧客提供獨特而優(yōu)質的服務。414.2“興價比”消費業(yè)態(tài)圖

王府井喜悅中心效果圖圖

THEBOX

朝外圖

百聯(lián)ZX圖

賽特+效果圖資料：搜狐網(wǎng)，上海證券研究所資料：新浪網(wǎng)，上海證券研究所資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所資料：賽特集團官網(wǎng)，上海證券研究所圖

王府井集團時尚美學之夜圖

王府井銀泰in88NBA全球旗艦店開業(yè)圖

YEAHPARK·金鼎夜巷圖

安踏北京王府井旗艦店資料：搜狐網(wǎng)，上海證券研究所資料：青瞳視角，上海證券研究所資料：大眾網(wǎng)，上海證券研究所資料：聯(lián)商網(wǎng)，上海證券研究所424.3中國商業(yè)零售變革突破之三：數(shù)字化◆

零售進入“以人為本”經(jīng)營時代。隨著國家加快促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，以及新一代數(shù)字技術的推動，零售行業(yè)的數(shù)字化逐漸步入“深水區(qū)”。企業(yè)的數(shù)字化轉型需求，逐步從渠道拓展延伸到消費者價值挖掘、內(nèi)部管理和人效提升、供應鏈降本提效、商品及經(jīng)營的綠色可持續(xù)發(fā)展等多個領域。◆

零售以人為本：“用戶深度運營和數(shù)字化經(jīng)營”成零售數(shù)字化戰(zhàn)略重心。過去幾年，中國零售企業(yè)大多通過渠道和流量實現(xiàn)擴張，而如今以“人”為中心的運營成為零售企業(yè)的核心競爭力，而這也使得零售企業(yè)的數(shù)字化轉型需求逐步從渠道拓展延伸到企業(yè)經(jīng)營多個維度。歷經(jīng)多年發(fā)展，零售行業(yè)已由“渠道為王”進入“以人為本”的發(fā)展階段。◆

在消費端，圍繞消費者構建的零售模式對企業(yè)數(shù)字化能力提出了新要求。借助數(shù)字化的工具和服務，品牌可以實現(xiàn)對目標客戶群體精準洞察，并通過圍繞客戶的渠道資源整合，以及圍繞供應鏈的商品管理全面提效，來真正實現(xiàn)以消費者為中心的零售模式。在供給端，數(shù)字化降本增效的同時，也需要通過數(shù)字化，滿足上下游各相關方的訴求，進而改善零供關系?！?/p>

數(shù)字化帶動下的零售全新模式正在賦能全產(chǎn)業(yè)鏈，從而幫助零售行業(yè)實現(xiàn)高質量增長。一方面，零售數(shù)字化的能量已在終端零售的應用中得到驗證，用戶深度運營能夠顯著提高客戶的全生命周期價值，為企業(yè)帶來新的增量；另一方面，著眼于未來，零售數(shù)字化的應用可延伸至零售全產(chǎn)業(yè)鏈，在短期從內(nèi)部管理、客戶維護和導購發(fā)展三大角度為企業(yè)內(nèi)部管理提效，在中期匹配消費者與導購、門店、商品，從而實現(xiàn)零售資源的整合和優(yōu)化配置，甚至在中長期構建生產(chǎn)端和消費端的雙向循環(huán)，實現(xiàn)供應鏈的降本增效。434.3數(shù)字化賦能渠道，全渠道的大趨勢不可逆轉（1/3）◆

數(shù)字化已經(jīng)深入滲透至零售行業(yè)的方方面面。門店和導購作為品牌接觸消費者的基本陣地和重要觸點，正在進行數(shù)字化轉型，并為品牌帶來了用戶價值的提升。根據(jù)微盟智慧零售相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2020年到2022年期間，零售品牌的云店數(shù)量年復合增長率達65.4%，云上活躍導購數(shù)量年復合增長率達57.9%。◆

零售業(yè)數(shù)字化、全渠道的大趨勢不可逆轉。大潤發(fā)作為傳統(tǒng)零售企業(yè)，在上線自己的B2C平臺飛牛網(wǎng)之后飛牛網(wǎng)積極推行“千鄉(xiāng)萬館”的O2O戰(zhàn)略，以點帶面，在很大程度上滿足了用戶需求，能更好地實現(xiàn)線下切入線上、線上商業(yè)線下服務的互補；同時飛牛網(wǎng)借力于其他便利店、社區(qū)服務中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)連鎖小店、加油站，旨在服務大潤發(fā)服務不到的地區(qū)，增加客戶群體的寬度。銀泰百貨全面開啟新零售模式，實現(xiàn)了線上喵街APP、“銀泰百貨INTIME”微信小程序、“銀泰百貨”支付寶小程序等全渠道購買。線上線下的購物同款、同價、同營銷，用戶購物能獲得全渠道無差別的消費體驗。圖

多數(shù)零售企業(yè)側重于線上渠道建設和會員運營100%80%70%70%60%40%20%0%36%36%33%21%12%12%線上渠道及自有平臺建設全渠道會員運營數(shù)字化營銷數(shù)字化供應鏈數(shù)字驅動的商品管理數(shù)據(jù)驅動的門店運營決策門店數(shù)字化、無人化體驗數(shù)字化內(nèi)容后臺管理資料：麥肯錫，上海證券研究所444.3數(shù)字化賦能供應鏈，提升運營效率（2/3）◆

數(shù)字化提升供應鏈運營效率。一體化供應鏈體系可以望顯著降低倉儲成本、供應商端的物流配送成本、庫存資金占用成本等。同時差異化的供應鏈體系可以提升對重點商品和渠道的響應能力，對于周轉快、需求不確定性高的商品，或是有促銷計劃、需要快速補貨的商品，在前置倉保留一定安全庫存，以進行高頻次、小批量的補貨。最后倉儲自動化在人工成本逐年攀升的大環(huán)境下，未來會逐漸顯現(xiàn)邊際效應并發(fā)揮優(yōu)勢?！?/p>

利群倉儲物流體系全面應用自動化技術，如拆垛機器人、自動化立體倉庫、自動搬運叉車、自動運輸及分揀系統(tǒng)等；鮮食工廠、中央廚房等也引入自動化設備，利用算法進行自動排產(chǎn)、換線等?！?/p>

永輝超市重點變革領域之供應鏈。一方面，永輝通過自有供應商系統(tǒng)、YHDOS數(shù)字化系統(tǒng)等數(shù)字化手段，進一步降低庫存量，減少資金占用，從2022年年初至2023年一季度末，永輝存貨總金額降幅達34.95%，確保了經(jīng)營現(xiàn)金流的有效運轉與穩(wěn)健增長。同時提高差異化新品的汰換效率，減少商品同質化，截至2023年8月初，300家待調(diào)優(yōu)門店改造已完成近70%。部分調(diào)優(yōu)門店二季度客流環(huán)比增長近10%。另一方面，永輝持續(xù)擴充供應商池子，降低合作門檻，使雙方協(xié)同發(fā)力，透過供零系統(tǒng)共享經(jīng)營分析數(shù)據(jù)，讓供應商及時掌握商品進銷存變化，降低生產(chǎn)、銷售管理的復雜度。最后，永輝還建立科學的供應商評估機制，對供應商進行分級分層管理，對經(jīng)營數(shù)據(jù)變化進行預警，讓供應商能夠有針對性地對問題進行改善?！?/p>

盒馬數(shù)字和技術驅動的新零售平臺。整合升級傳統(tǒng)零售業(yè)和線上線下生鮮電商渠道，推動平臺與顧客互動；同時深挖產(chǎn)品源頭，不僅實現(xiàn)了從中國的田間地頭到盒馬鮮生的貨架，還實現(xiàn)了海外鄉(xiāng)間特產(chǎn)的源頭采購。目前盒馬全業(yè)態(tài)下?lián)碛挟a(chǎn)品SKU約20000個，自有品牌約占30%、注冊用戶數(shù)超5000萬、56個多溫層倉、22個加工中心、10個活鮮暫養(yǎng)倉，盒馬簽約農(nóng)業(yè)直采基地達550多個。454.3數(shù)字化提升企業(yè)運營能力（3/3）◆

中臺能力建設可提升零售企業(yè)服務質量。其建設主要有三個目的：（1）沉淀業(yè)務的通用、可復用能力，避免煙囪式的業(yè)務能力、組織、系統(tǒng)、數(shù)據(jù)平臺建設，以實現(xiàn)降本增效。（2）通過為前臺提供可共享的能力，助力拓展新渠道和新客源，孵化新業(yè)務。（3）經(jīng)驗復用型的工作由中臺統(tǒng)一運營決策，實現(xiàn)門店人工成本節(jié)降，運營標準化和效率提升，實現(xiàn)快速展店?！?/p>

步步高的中臺化商品管理和門店運營體系。從2019年開始嘗試打造由中臺部門的“專家+算法”制定訂貨補貨、促銷定價、生鮮損耗監(jiān)控和管理等策略，并實時下發(fā)任務到門店人員端，由中臺逐步取代門店的經(jīng)營決策。經(jīng)過一年的運營，測試門店生鮮部門相較公司大盤銷售提升30%-40%、毛利增加3%-4%，所有測試店非生鮮類產(chǎn)品訂貨只需一人管控。◆

京東的智慧供應鏈。通過大數(shù)據(jù)技術進行智慧選品，以機器學習與統(tǒng)計學相結合的方式設計預測模型和補貨模型，可以預測未來京東幾百個倉庫中每天的每個區(qū)域的銷量和備貨量，實現(xiàn)智能化、自動化補貨，預測涵蓋京東全部自營品類，準確率達

80%

以上，大大節(jié)省了人力。464.3中國商業(yè)零售變革突破之三：數(shù)字化圖

結合AI、IOT等技術的智能一體化供應鏈體系圖

供應鏈數(shù)字化重點是要發(fā)展中臺各部門資料：快懂百科，上海證券研究所資料：麥肯錫，上海證券研究所474.4中國商業(yè)零售變革突破之四：即時零售業(yè)態(tài)（1/2）◆

政策東風吹向即時零售行業(yè)。2023年2月，“即時零售”首次亮相“中央一號文件”，我們認為政策支持有望推動行業(yè)健康有效發(fā)展?！?/p>

“即時+”新商業(yè)模式新格局開始形成。1）零售商、品牌商、經(jīng)銷商等傳統(tǒng)商家更加積極擁抱即時零售平臺。2）主流電商平臺持續(xù)加碼即時零售賽道。2023年3月，淘寶發(fā)布“小時達”服務規(guī)范，淘寶小時達服務從淘鮮達、天貓超市擴展到主站：盒馬宣布擴大配送范圍，新增5公里內(nèi)1小時送達服務。4月，抖音“小時達”測試城市也由2022年的深圳、廣州、惠州、東莞擴展至武漢、天津、北京等地。3）即時零售助力直播、團購、私域等新電商價值變現(xiàn)，“即時+”直播、團購、私域等多元化營銷方式涌現(xiàn)。表

2023年“即時零售”相關政策時間發(fā)布機構政策文件主要內(nèi)容《國務院辦公廳轉發(fā)國家發(fā)展改革委關于恢復和擴大消費措施的通知(國辦函〔2023〕70號》在“促進農(nóng)村消費”中提到:

大力發(fā)展農(nóng)村直播電商、即時零售；在“拓展新型消費”中提到:發(fā)展即時零售、智慧商店等新零售業(yè)態(tài)。2023年7月國務院《全面推進城市一刻鐘便民生活圈建設三

支持發(fā)展線上線下融合的即時零售模式（平臺下單+就近門店配送，就近門店下單+及時2023年7月2023年2月2023年2月商務部等13部門國務院年行動計劃(2023-2025)》配送），賦能實體門店，拓展服務半徑。全面提升數(shù)字中國建設的整體性、系統(tǒng)性、協(xié)同性，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合以數(shù)字化驅動生產(chǎn)生活和治理方式變革。《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》《中共中央、國務院關于做好2023年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》國務院“全面推進縣域商業(yè)體系建設。大力發(fā)展共同配送、即時零售等新模式。資料：中國國際電子商務中心，上海證券研究所484.4中國商業(yè)零售變革突破之四：即時零售業(yè)態(tài)（2/2）◆

即時零售成為居民消費增長的新動力，將保持較快增長態(tài)勢。2022年我國即時零售市場規(guī)模超5900億元，相當于同期社會消費品零售總額1.4%，實物網(wǎng)絡零售總額5.0%；預計到2030年，中國即時零售市場規(guī)模有望增至3.6萬億元，分別相當于同期前者6%和后者20%?！?/p>

品類上，從傳統(tǒng)生鮮、日用快消品、藥品等向3C數(shù)碼、家電家居、時尚美妝等全品類拓展；業(yè)態(tài)上，從商超、餐飲、生鮮便利店等向專賣店、旗艦店等新領域延伸；履約能力上，從滿足到家應急需求向到場應景需求轉變；運營模式上，自營模式與開放式平臺融合發(fā)展；覆蓋范圍上，從一二線城市向三四五低線城市甚至是縣域城鎮(zhèn)拓展。圖

預計2030年中國即時零售市場規(guī)模有望增至3.6萬億元圖

即時零售行業(yè)圖譜市場規(guī)模（萬億元）同比增長（%）43.5370.0060.0050.0040.0030.0020.003.5763.8958.823.012.572.5244.0736.472.211.8833.331.4827.59

27.031.511.160.8518.6017.5517.1216.290.590.3610.000.000.500.270.172019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E資料：2023即時零售發(fā)展趨勢白皮書，上海證券研究所資料：