濤濤車(chē)業(yè)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-北美運(yùn)營(yíng)中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)顯著新品放量第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

證券研究報(bào)告

A股公司深度濤濤車(chē)業(yè)：北美運(yùn)營(yíng)+中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)顯著新品放量開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)發(fā)布日期：2023年12月22日?qǐng)?bào)告摘要

核心觀(guān)點(diǎn)：濤濤車(chē)業(yè)深耕北美休閑出行市場(chǎng)，具有美國(guó)本土化運(yùn)營(yíng)（自有品牌/渠道完善）+成本控制優(yōu)勢(shì)（中國(guó)供應(yīng)鏈）。強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)（電動(dòng)滑板車(chē)、電動(dòng)平衡車(chē)、小排量全地形車(chē)等品類(lèi)）憑借高性?xún)r(jià)比搶占市場(chǎng)份額，在北美市場(chǎng)的市占率領(lǐng)先。同時(shí)，公司不斷擴(kuò)張產(chǎn)品品類(lèi)，新興品類(lèi)（E-bike、電動(dòng)高爾夫球車(chē)、大排量全地形車(chē)等品類(lèi)）能夠復(fù)用現(xiàn)有渠道快速放量，預(yù)計(jì)未來(lái)電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)高爾夫球車(chē)、大排量特種車(chē)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后每年貢獻(xiàn)5億、8億、10億出貨額，營(yíng)收規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：深耕休閑出行，北美本土化運(yùn)營(yíng)+成本控制優(yōu)勢(shì)顯著。1）本土化運(yùn)營(yíng)：公司深耕北美本土化運(yùn)營(yíng)接近20年，有力構(gòu)建了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前已布局線(xiàn)上、線(xiàn)下全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，其中沃爾瑪門(mén)店已入駐4000多家，自有品牌已在北美市場(chǎng)建立起較高的品牌認(rèn)知度和忠誠(chéng)度。2）自研自制成本控制：公司國(guó)內(nèi)背靠“永武縉”五金產(chǎn)業(yè)帶，大部分原材料可以就近采購(gòu)，便于降低采購(gòu)成本，同時(shí)自研自制具有成本優(yōu)勢(shì)，核心部件自制率高達(dá)70%，既有利于控制整車(chē)產(chǎn)品的質(zhì)量，又可以降低生產(chǎn)成本。3）品類(lèi)擴(kuò)張：公司以北美市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，承諾投資項(xiàng)目及超募資金投向包括年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)車(chē)、全地形車(chē)智能制造提升（新增年產(chǎn)能15萬(wàn)臺(tái)）、年產(chǎn)4萬(wàn)臺(tái)大排量特種車(chē)、年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)低速車(chē)等建設(shè)項(xiàng)目，開(kāi)辟新品類(lèi)及新增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)：性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，老品基本盤(pán)穩(wěn)固。

1）電動(dòng)滑板車(chē)、電動(dòng)平衡車(chē)：短期歐洲需求走弱，北美微型交通成趨勢(shì)，ToC產(chǎn)品有望持續(xù)放量，公司憑借出眾的產(chǎn)品力及性?xún)r(jià)比，在北美市場(chǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模和市占率逐步擴(kuò)張，目前市場(chǎng)份額較高，未來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模有望保持穩(wěn)定。2）小排量全地形車(chē)：全地形車(chē)應(yīng)用廣泛，ATV消費(fèi)者以青少年為主，全球ATV的銷(xiāo)量規(guī)模一直保持穩(wěn)定，公司此前以小排量ATV為主，憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)贏得北美市場(chǎng)較多的市場(chǎng)份額，行業(yè)地位鞏固。3）越野摩托車(chē)：全球越野摩托車(chē)銷(xiāo)量恢復(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)主要集中在海外市場(chǎng)，中國(guó)出口市場(chǎng)集中度較高，公司以小排量燃油產(chǎn)品為主，積極籌備“油改電”轉(zhuǎn)型，由于2020年以后專(zhuān)注于智能電動(dòng)低速車(chē)領(lǐng)域發(fā)展，疊加產(chǎn)能不足等因素，公司越野摩托車(chē)銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)收縮，隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有望持續(xù)增長(zhǎng)。

新興品類(lèi)：大排量+電動(dòng)化布局加速，新品貢獻(xiàn)增量支撐未來(lái)增長(zhǎng)。1）電動(dòng)自行車(chē)：歐美市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，預(yù)計(jì)歐盟、美國(guó)2022-2025年CAGR分別為22.1%、47.4%，由于中國(guó)出口量占比較大，公司通過(guò)雙品牌運(yùn)營(yíng)覆蓋北美渠道，有望通過(guò)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期年出貨量目標(biāo)10萬(wàn)輛，以均價(jià)5000元計(jì)算，年出貨額將達(dá)到5億元。2）電動(dòng)高爾夫球車(chē)：高爾夫球車(chē)社區(qū)應(yīng)用及電動(dòng)化成為趨勢(shì)，中國(guó)品牌在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比方面優(yōu)于國(guó)際品牌，公司能夠復(fù)用原有產(chǎn)線(xiàn)、品牌、渠道，同時(shí)穩(wěn)步拓展高端經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)低速車(chē)建設(shè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年新增營(yíng)業(yè)收入8億元以上。）大排量、UTV/SSV：未來(lái)大排量、UTV/SSV、新能源細(xì)分市場(chǎng)的份額將持續(xù)提升，公司以發(fā)展“大排量”“高端化”“智能化”“油轉(zhuǎn)電”為主攻方向，2023年300ATV量產(chǎn)銷(xiāo)售，ATV、卡丁車(chē)多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“油改電”并上市，其他產(chǎn)品線(xiàn)項(xiàng)目也按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，年產(chǎn)4萬(wàn)臺(tái)大排量特種車(chē)建設(shè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年新增營(yíng)業(yè)收入10億元。

盈利預(yù)測(cè)：智能出行行業(yè)處在增長(zhǎng)快車(chē)道，公司傳統(tǒng)品類(lèi)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，北美市占率領(lǐng)先，并提出大排量+高端化+智能化+油轉(zhuǎn)電發(fā)展方向，開(kāi)辟新品類(lèi)及新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，營(yíng)收規(guī)模有望實(shí)

現(xiàn)

翻

番

。

預(yù)

計(jì)

公

司

2023-2025

年

實(shí)

現(xiàn)

營(yíng)

業(yè)

收

入

21.01/28.26/37.02

億

元

，

營(yíng)

業(yè)

收

入

增

速

達(dá)

到

19.00%/28.80%/26.04%

；

實(shí)

現(xiàn)

歸

母

凈

利

潤(rùn)

2.94/3.55/4.47

億

元

，

歸

母

凈

利

潤(rùn)

增

速

為42.47%/20.94%/25.66%，EPS為2.69/3.25/4.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.16/18.32/14.58倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)售不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、運(yùn)費(fèi)及匯率波動(dòng)等。為什么推薦濤濤車(chē)業(yè)？——品類(lèi)擴(kuò)張+渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著電動(dòng)滑板車(chē)：預(yù)計(jì)2027年全球產(chǎn)值達(dá)33.41億美元2022-2027年CAGR為15.7%電動(dòng)自行車(chē)：預(yù)計(jì)2025年歐盟、美國(guó)銷(xiāo)量達(dá)1000、480萬(wàn)臺(tái)2022-2025年CAGR為22.1%、47.4%電動(dòng)平衡車(chē)：預(yù)計(jì)2029年全球銷(xiāo)額近42億元2022-2029年CAGR為4.0%高爾夫球車(chē)：預(yù)計(jì)

年全球銷(xiāo)額達(dá)

億美元2028

28.42023-2028年CAGR為5.7%越野摩托車(chē)：預(yù)計(jì)2027年全球銷(xiāo)額達(dá)96億美元2022-2027年CAGR為5.6%核心推薦邏輯：公司深耕北美市場(chǎng)，具有本土化運(yùn)營(yíng)（自有品牌/渠道完善）+成本控制優(yōu)勢(shì)，因此強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)（滑板車(chē)、平衡車(chē)、小排量）憑借高性?xún)r(jià)比搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)不斷延伸休閑出行產(chǎn)品，新興品類(lèi)（E-bike、電動(dòng)高爾夫球車(chē)、大排量/UTV）能夠復(fù)用現(xiàn)有渠道快速放量，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)高爾夫球車(chē)、大排量特種車(chē)每年貢獻(xiàn)5億、8億、10億出貨額，營(yíng)收規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍。全地形車(chē)：預(yù)計(jì)2030年全球銷(xiāo)額達(dá)193.2億美元年CAGR為9.6%2020-2030資料NMSC，：公司官網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，QY

Research，YHResearch，CONEBI，LEVA，NPD，Mordor

Intelligence，中信建投匯報(bào)內(nèi)容01.

公司介紹：深耕休閑出行，收入業(yè)績(jī)持續(xù)高增02.03.電動(dòng)車(chē)：滑板車(chē)和平衡車(chē)基本盤(pán)穩(wěn)固，電動(dòng)自行車(chē)和高爾夫球車(chē)貢獻(xiàn)增量支撐未來(lái)增長(zhǎng)特種車(chē)：小排量性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著且市占率領(lǐng)先，大排量+UTV/SSV+電動(dòng)化布局加速04.

盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介：聚焦智能電動(dòng)低速車(chē)+特種車(chē)，自有品牌銷(xiāo)售占比超60%

聚焦于智能電動(dòng)低速車(chē)和特種車(chē)領(lǐng)域，多品牌布局面向全球市場(chǎng)，自有品牌占比超過(guò)60%。濤濤車(chē)業(yè)專(zhuān)注于“新能源智能出行”，研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售新能源及燃油類(lèi)產(chǎn)品，產(chǎn)品以“自主品牌銷(xiāo)售為主，并與ODM銷(xiāo)售相結(jié)合”的模式向全

球

市

場(chǎng)

銷(xiāo)

售

，

公

司

擁

有“

GOTRAX

”

、

“

DENAGO

”和“TAOMOTOR”三大主力品牌，2022年公司自有品牌的銷(xiāo)

售

占

比

在

60%以

上

，

目

前“

TAOMOTOR

”

全

地

形

車(chē)（沙灘車(chē)）產(chǎn)品出口數(shù)量排名全國(guó)TOP2。表：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品簡(jiǎn)介產(chǎn)品類(lèi)別主要產(chǎn)品系列智能電動(dòng)低速車(chē)電動(dòng)滑板車(chē)：是以傳統(tǒng)人力滑

電動(dòng)平衡車(chē)：主要指兩輪電動(dòng)

電動(dòng)自行車(chē)：是以蓄電池作為輔

電動(dòng)高爾夫球車(chē)：是專(zhuān)為板為基礎(chǔ)，加上電力套件的交

平衡車(chē)，其采用兩輪并排固定

助能源，在普通自行車(chē)的基礎(chǔ)上，

高爾夫球場(chǎng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的環(huán)通工具，其作為一種新型運(yùn)動(dòng)

的方式，依靠人體重心的改變

安裝了電機(jī)、控制器、蓄電池、

保型乘用車(chē)輛，也可用于

其他電動(dòng)車(chē)：主要包括休閑娛樂(lè)產(chǎn)品，在歐美等發(fā)達(dá)

實(shí)現(xiàn)車(chē)輛的啟動(dòng)、加速、減速、

加速轉(zhuǎn)把、閘把等操縱部件和顯

度假村、別墅區(qū)、花園式

電動(dòng)兩輪摩托車(chē)、電動(dòng)國(guó)家十分流行，使用人群廣泛，

停止等動(dòng)作，是現(xiàn)代人作為休

示儀表系統(tǒng)的機(jī)電一體化的個(gè)人

酒店、旅游景區(qū)等場(chǎng)景的

三輪摩托車(chē)和電動(dòng)四輪適合于公園、游樂(lè)場(chǎng)等休閑娛

閑娛樂(lè)和短途交通代步的一種

交通工具，主要供成人健身娛樂(lè)

短途交通工具，北美市場(chǎng)

摩托車(chē)，主要供短途交樂(lè)及短途交通代步使用。新型綠色環(huán)保產(chǎn)品。和作為短途交通代步工具。的社區(qū)應(yīng)用將成趨勢(shì)。通代步使用。特種車(chē)全地形車(chē)：根據(jù)車(chē)輛結(jié)構(gòu)，全地形車(chē)分為ATV、UTV、卡丁車(chē)，公司

越野摩托車(chē)：也稱(chēng)為非道路兩輪摩托車(chē)，是一種摩托車(chē)運(yùn)動(dòng)或全地形車(chē)賽車(chē)舉行的以小排量ATV、卡丁車(chē)為主，同時(shí)逐步量產(chǎn)大排量ATV、電動(dòng)ATV、電

封閉越野線(xiàn)路中所使用的摩托車(chē)車(chē)型，可供少年兒童或成人休閑娛樂(lè)使用，公司加動(dòng)卡丁車(chē)。快布局燃油越野摩托車(chē)轉(zhuǎn)向電動(dòng)領(lǐng)域。頭盔、配件及其他頭盔：隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司逐步增加頭盔ODM業(yè)務(wù)，2018年8月前僅有零星外購(gòu)頭盔并銷(xiāo)售的情況，2018年8月兩條頭盔生產(chǎn)線(xiàn)逐步建成并投產(chǎn)。配件及其他：車(chē)身部件、人身部件等。資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，亞馬遜，中信建投競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：深耕北美本土化運(yùn)營(yíng)，具有全渠道布局+自有品牌優(yōu)勢(shì)擁有豐富的本土化運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)驗(yàn)，本土化運(yùn)營(yíng)接近20年，有利于海外渠道布局、自有品牌銷(xiāo)售、需求/售后/研發(fā)反饋，有力構(gòu)建了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。建立線(xiàn)上、線(xiàn)下全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在北美建設(shè)電動(dòng)自行車(chē)、智能電動(dòng)低速車(chē)、高端品牌全地形車(chē)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等3個(gè)營(yíng)銷(xiāo)中心。1）大型連鎖商超：已入駐WALMART

4000多家、TARGET

1800多家、ACADEMY

250多家、BestBuy

170多家，逐步開(kāi)拓和進(jìn)入TSC、勞氏等垂直品類(lèi)的大型專(zhuān)業(yè)商超。2）線(xiàn)上渠道：包含亞馬遜、沃爾瑪、EBAY等第三方電商平臺(tái)，以及5個(gè)行業(yè)內(nèi)具有一定影響力的自有銷(xiāo)售網(wǎng)站，電動(dòng)滑板車(chē)產(chǎn)品在亞馬遜網(wǎng)站銷(xiāo)售排行榜上排名靠前。3）批發(fā)商、零售商：在北美擁有600多家批發(fā)商和零售商網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)包括SOFLOW

、ASPEKTLLC等在內(nèi)的歐洲當(dāng)?shù)鼐哂懈?jìng)爭(zhēng)力的大型批發(fā)商、零售商等。4）經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)：目前北美市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量已達(dá)280多家，進(jìn)一步拓展新興品類(lèi)高端經(jīng)銷(xiāo)商渠道。全渠道營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)公司旗下?lián)碛蠺AO

MOTOR、DENAGO和GOTRAX三大主力品牌，自有品牌銷(xiāo)售占比達(dá)60%。多年品牌深耕打造，已在北美市場(chǎng)建立起較高的品牌認(rèn)知度和忠誠(chéng)度，形成一定規(guī)模的忠實(shí)用戶(hù)粉絲群體。自有品牌優(yōu)勢(shì)北美銷(xiāo)售端：本土化運(yùn)營(yíng)“倉(cāng)儲(chǔ)式”銷(xiāo)售在美國(guó)、加拿大組建了國(guó)際化、專(zhuān)業(yè)化的超百人運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，擁有豐富的本土化運(yùn)營(yíng)能力和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，精通產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓、“倉(cāng)儲(chǔ)式”銷(xiāo)售和售后服務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。1）市場(chǎng)開(kāi)拓：北美運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能夠及時(shí)把握當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求變化，積極研究和探索市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，精準(zhǔn)把握市場(chǎng)開(kāi)拓的方向和細(xì)分市場(chǎng)布局，有效和快速地?fù)屨际袌?chǎng)份額。2）“倉(cāng)儲(chǔ)式”銷(xiāo)售：積極在境外設(shè)立子（孫）公司進(jìn)行“倉(cāng)儲(chǔ)式”銷(xiāo)售，在美國(guó)得克薩斯州、加利福尼亞州和印第安納州設(shè)立了4個(gè)銷(xiāo)售倉(cāng)儲(chǔ)中心，在加拿大多倫多設(shè)立1本土銷(xiāo)售服務(wù)優(yōu)勢(shì)線(xiàn)上直接銷(xiāo)售整車(chē)生產(chǎn)自有品牌FOB出口北美子（孫）公司倉(cāng)庫(kù)個(gè)銷(xiāo)售倉(cāng)儲(chǔ)中心，倉(cāng)庫(kù)面積合計(jì)約3.533）售后服務(wù)：現(xiàn)有境外倉(cāng)庫(kù)中近5000平方米專(zhuān)門(mén)用于存放各式各樣的配件，方便客萬(wàn)平方米。線(xiàn)下經(jīng)批發(fā)、零售商銷(xiāo)售戶(hù)采購(gòu)和售后維修用，及時(shí)接收和反饋客戶(hù)遇到的問(wèn)題，并積極提供良好的售后服務(wù)，最大程度提升客戶(hù)體驗(yàn)，提高企業(yè)信譽(yù)，擴(kuò)大公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。傳統(tǒng)出口模式研發(fā)體系優(yōu)勢(shì)以北美市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，公司緊跟行業(yè)發(fā)展潮流，在深入了解消費(fèi)者偏好與售后反饋基礎(chǔ)上，細(xì)化產(chǎn)品定位并確定研發(fā)方向。公司通過(guò)國(guó)內(nèi)國(guó)外專(zhuān)業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的緊密聯(lián)系和高效協(xié)同，建立了以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的獨(dú)特研發(fā)體系。2023年以來(lái)，公司不斷加大研發(fā)投入，提升研發(fā)水平：1）成立美國(guó)麥迪遜研發(fā)中心；2）國(guó)內(nèi)高級(jí)產(chǎn)品檢測(cè)中心升級(jí)基本改造完成并將逐步投入使用；3）國(guó)內(nèi)研發(fā)中心改擴(kuò)建的進(jìn)行；4）國(guó)內(nèi)國(guó)外各類(lèi)研發(fā)人員不斷增加。資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，中信建投競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：中國(guó)制造集群優(yōu)勢(shì)顯著，自研自制具有成本優(yōu)勢(shì)公司在產(chǎn)品生產(chǎn)和成本控制方面有著顯著優(yōu)勢(shì)。1）自研自制：公司逐步實(shí)現(xiàn)部分核心部件如發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)架、輪轂、電機(jī)、電池（組裝）、主電纜等自主研發(fā)和生產(chǎn)，核心部件自制率高達(dá)70%，既有利于控制整車(chē)產(chǎn)品的質(zhì)量，又可以降低生產(chǎn)成本。2）產(chǎn)業(yè)集群：公司依托于“永武縉”千億五金產(chǎn)業(yè)帶，自制產(chǎn)品的鋼材、鋁材、發(fā)動(dòng)機(jī)配件、車(chē)架配件等大部分原材料可以就近采購(gòu)，便于降低采購(gòu)成本。3）生產(chǎn)效率：從2022年以來(lái)，公司不斷提升產(chǎn)品生產(chǎn)智能制造水平，購(gòu)置激光切割機(jī)、加工中心、大型注塑機(jī)等高檔設(shè)備32臺(tái)、自動(dòng)化設(shè)備28臺(tái)，極大提高了生產(chǎn)效率，充分保障了產(chǎn)品質(zhì)量。同時(shí)，公司安裝了智能微電網(wǎng)，采用工序能效管理云可視平臺(tái)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高能源配置效率，實(shí)現(xiàn)綠色、可持續(xù)的發(fā)展。表：公司自制核心零部件更具成本優(yōu)勢(shì)（元/個(gè)）圖：公司毛利率高于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)制造端：成本控制零部件項(xiàng)目2022年1-6月2021年度661.06444.2132.80%183.35128.8029.75%/2020年度535.73421.9621.24%148.12109.8525.84%/2019年度643.34416.3935.28%148.12114.3922.77%8.26濤濤車(chē)業(yè)春風(fēng)動(dòng)力九號(hào)公司綠通科技外購(gòu)平均單價(jià)自制平均成本差異率675.3450%45%40%35%30%25%20%15%10%5%發(fā)動(dòng)機(jī)（110CC發(fā)動(dòng)機(jī)）475.5829.58%外購(gòu)平均單價(jià)自制平均成本差異率/車(chē)架125.14（135D2/125D2全地形車(chē)）/外購(gòu)平均單價(jià)自制平均成本差異率/7.82/輪轂7.864.835.95（全地形車(chē)6寸鐵輪轂）0%2017201820192020202120222023Q1-Q3//28.04%資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，WIND，中信建投（注：差異率=（外購(gòu)單價(jià)-自制成本）/外購(gòu)單價(jià)）股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)穩(wěn)定，子公司分工明確，“倉(cāng)儲(chǔ)式”銷(xiāo)售是其亮點(diǎn)

控股股東為中濤投資，實(shí)際控制人為曹馬濤。濤濤車(chē)業(yè)的控股股東為中濤投資，實(shí)際控制人為公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理曹馬濤先生；曹俠淑為曹馬濤的妹妹，2019年11月至今任濤濤車(chē)業(yè)銷(xiāo)售員、銷(xiāo)售經(jīng)理，除公司銷(xiāo)售事務(wù)之外，不參與公司日常經(jīng)營(yíng)管理決策。截止2023年6月末，公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)子公司有18家，在境外設(shè)立子（孫）公司進(jìn)行“倉(cāng)儲(chǔ)式”銷(xiāo)售。曹馬濤26.07%90.89%曹俠淑1.37%賴(lài)忠義0.46%100%58%中濤投資41.16%眾久投資3.52%眾邦投資0.69%浙富桐君0.46%浙富聚灃0.46%浙商證券0.4%浙江濤濤車(chē)業(yè)股份有限公司100%

100%100%100%100%100%100%TAOMOTOR100%TAOHOlDING深圳百客濤濤動(dòng)力100%濤濤科技濤濤機(jī)電濤濤進(jìn)出口100%100%100%100%100%100%TAO

MOTORCANADABIKECORPORATION日本百客BAIKE荷蘭百客朗客科技VELOZGOLABS資料：WIND，中信建投高管團(tuán)隊(duì)：董事長(zhǎng)、高管及核心員工行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富表：公司董事長(zhǎng)及高管團(tuán)隊(duì)姓名職務(wù)學(xué)歷簡(jiǎn)介1984年出生，工程師。2007年2月至2017年11月任TAOTAO

USA董事、總經(jīng)理；2008年8月至2018年1月任CANADA

TT董事；2016年1月至2017年7月任TAO

MOTOR董事、總經(jīng)理；2010年9月至2019年10月任杭州智周投資管理有限公司董事長(zhǎng)；2016年3月至今任TAO

MOTOR

CANADA董事、總經(jīng)理；2017年4月至2020年3月任中濤投資執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2020年3月至今任中濤投資執(zhí)行董事；2015年9月創(chuàng)立濤濤車(chē)業(yè)，2015年9月至2017年4月任濤濤車(chē)業(yè)董事長(zhǎng)，2017年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理曹馬濤大專(zhuān)1974年出生，工程師。1995年7月至1997年8月任江西南昌江東機(jī)床廠(chǎng)技術(shù)員；1997年8月至1999年12月歷任上海新大洲摩托車(chē)有限公司開(kāi)發(fā)部項(xiàng)目主管、工程師；1999年12月至2006年3月任西藏珠峰福州摩托車(chē)有限公司質(zhì)量技術(shù)部部長(zhǎng)；2006年3月至2010年3月任浙江太平工貿(mào)有限公司副總經(jīng)理；2010年3月至2015年9月任濤濤集團(tuán)事業(yè)部總經(jīng)理；2013年11月至2019年10月任杭州恒濤實(shí)業(yè)有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2015年12月至2019年4月任濤濤車(chē)業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理、董事；2019年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)副總經(jīng)理。柴愛(ài)武樓貴東姚廣慶朱紅霞孫永副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理大專(zhuān)大專(zhuān)大專(zhuān)本科本科1970年出生，工程師。2000年3月至2002年5月任后吳機(jī)械廠(chǎng)車(chē)間主任；2002年6月至2015年12月歷任翔遠(yuǎn)實(shí)業(yè)、濤濤集團(tuán)研發(fā)中心總經(jīng)理；2014年5月至2019年4月任遠(yuǎn)大金屬監(jiān)事；2016年3月至2019年4月任濤濤車(chē)業(yè)研發(fā)中心總經(jīng)理；2019年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)副總經(jīng)理。1976年出生，工程師。2000年3月至2002年7月任永康市濤濤鑄造有限公司采購(gòu)員；2002年7月至2004年7月任翔遠(yuǎn)實(shí)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理；2004年8月至2016年6月任濤濤集團(tuán)采購(gòu)經(jīng)理；2017年4月至今任濤濤動(dòng)力執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2018年10月至2019年12月任眾久投資執(zhí)行事務(wù)合伙人；2016年7月至2019年4月任濤濤車(chē)業(yè)采購(gòu)中心副總經(jīng)理；2015年9月至今任濤濤車(chē)業(yè)董事；2019年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)副總經(jīng)理。1973年出生，工程師。1993年9月至2001年8月歷任深圳利達(dá)文塑膠五金制品廠(chǎng)生產(chǎn)文員、生產(chǎn)部經(jīng)理；2002年10月至2013年9月歷任翔遠(yuǎn)實(shí)業(yè)、濤濤集團(tuán)辦公室主任、行政副總經(jīng)理；2012年12月至2016年12月任縉云縣恒濤小額貸款股份有限公司副總經(jīng)理；2017年1月至2019年4月任濤濤車(chē)業(yè)運(yùn)營(yíng)中心副總經(jīng)理；2019年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)副總經(jīng)理。1973年出生，高級(jí)會(huì)計(jì)師。1996年9月至2003年1月歷任永康天正會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)助理、項(xiàng)目經(jīng)理、部門(mén)經(jīng)理；2003年2月至2006年2月歷任天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理、經(jīng)理助理；2006年3月至2009年11月任永康天正會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司副所長(zhǎng)；2009年12月至2011年9月任永康龍?zhí)炻?lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所（普通合伙）所長(zhǎng)；2011年10月至2016年12月任永康五金會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司所長(zhǎng)；2017年3月至今任濤濤車(chē)業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)、董事。財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)李軍惠付雨強(qiáng)車(chē)業(yè)技術(shù)員大專(zhuān)大專(zhuān)1987年出生，工程師。2008年3月至2014年10月任濤濤集團(tuán)技術(shù)員；2015年2月至2016年3月任華爵集團(tuán)有限公司技術(shù)員；2016年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)技術(shù)員。1986年出生。2006年6月至2016年4月歷任濤濤集團(tuán)品質(zhì)部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理；2016年4月至今歷任濤濤車(chē)業(yè)研發(fā)經(jīng)理、電動(dòng)車(chē)事業(yè)部總經(jīng)理。電動(dòng)車(chē)事業(yè)部總經(jīng)理研發(fā)部1985年出生，工程師。2005年11月至2009年3月任浙江飛神車(chē)業(yè)有限公司技術(shù)員；2009年4月至2011年4月任上海星月動(dòng)力機(jī)械有限公司技術(shù)員；2011年5月至2013年1月任永康市海力實(shí)業(yè)有限公司技術(shù)員；2013年3月至2016年3月任濤濤集團(tuán)項(xiàng)目主管；2016年4月至今任濤濤車(chē)業(yè)汽動(dòng)車(chē)研發(fā)部項(xiàng)目經(jīng)理。徐杰本科大專(zhuān)項(xiàng)目經(jīng)理1971年出生，工程師。1989年8月至2004年6月歷任浙江省永康機(jī)床廠(chǎng)磨工、班組長(zhǎng)、團(tuán)總支書(shū)記；2004年7月至2008年12月歷任浙江省永康市明和鋁業(yè)有限公司車(chē)間主任、黨支部書(shū)記；2009年2月至2017年8月歷任濤濤集團(tuán)休閑事業(yè)部總經(jīng)理、園林事業(yè)部總經(jīng)理；2017年9月至今任濤濤車(chē)業(yè)研發(fā)經(jīng)理。田俊輝研發(fā)經(jīng)理資料：WIND，中信建投股權(quán)激勵(lì)：業(yè)績(jī)考核目標(biāo)穩(wěn)健，綁定員工長(zhǎng)期利益

股權(quán)激勵(lì)凝聚核心團(tuán)隊(duì)，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。2023年7月，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，本激勵(lì)計(jì)劃公司層面的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如下：以公司2022年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年、2024年、2025年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的觸發(fā)值分別為12%、32%、56%，目標(biāo)值分別為15%、40%、70%；即與上年相比，2023年、2024年、2025年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的觸發(fā)值分別為12%、18%、18%，目標(biāo)值分別為15%、22%、21%。此次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的考核指標(biāo)目標(biāo)穩(wěn)健，一方面有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力以及調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，另一方面能聚焦公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方向，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。表：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情況激勵(lì)總數(shù)（萬(wàn)股）激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本比例股票授予價(jià)格（元/股）人數(shù)（人）預(yù)案公告日激勵(lì)標(biāo)的物激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)考核目標(biāo)（%）以公司2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年、2024年、2025年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（A）的觸發(fā)值（An）分別為12%、32%、56%，目標(biāo)值（Am）分別為15%、40%、70%；當(dāng)A≥Am，X=1；當(dāng)An≤A，X=A/Am；當(dāng)A＜An，X=0；每批次計(jì)劃歸屬比例=X。公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干人員或以公司2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年、2024年、2025年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（B）的觸發(fā)值（Bn）分別為12%、32%、56%，目標(biāo)值（Bm）分別為15%、40%、70%；當(dāng)B≥Bm，Y=1；當(dāng)Bn≤B，Y=B/Bm；當(dāng)B＜Bn，Y=0；每批次計(jì)劃歸屬比例=Y。2023-07-18第二類(lèi)限制性股票128.721.1825.6564各期可歸屬數(shù)量=各期可歸屬額度×公司層面可歸屬比例（MAX（X,Y））。資料：公司公告，WIND，中信建投募投項(xiàng)目：擴(kuò)張產(chǎn)能以提升市占率，開(kāi)辟新增長(zhǎng)曲線(xiàn)

公司實(shí)際募集資金凈額為18.65億元，超募12.65億元，建設(shè)智能電動(dòng)車(chē)、大排量特種車(chē)、智能電動(dòng)低速車(chē)產(chǎn)線(xiàn)以擴(kuò)張產(chǎn)能。公司IPO實(shí)際募集資金凈額為18.65億元，其中超募12.65億元，承諾投資項(xiàng)目及超募資金投向包括年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)車(chē)、全地形車(chē)智能制造提升（新增年產(chǎn)能15萬(wàn)臺(tái)）、年產(chǎn)4萬(wàn)臺(tái)大排量特種車(chē)、年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)低速車(chē)等建設(shè)項(xiàng)目，擴(kuò)張現(xiàn)有產(chǎn)能以提升市占率，同時(shí)開(kāi)辟新品類(lèi)及新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，智能電動(dòng)車(chē)、大排量特種車(chē)預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年將新增營(yíng)業(yè)收入8.5億元、10億元。表：募集資金投資計(jì)劃項(xiàng)目名稱(chēng)年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)車(chē)建設(shè)項(xiàng)目全地形車(chē)智能制造提升項(xiàng)目研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投資總額26,000萬(wàn)元7,000萬(wàn)元截至2023H1累計(jì)投入金額15,338.33萬(wàn)元4,383.83萬(wàn)元7,000萬(wàn)元截至2023H1投資進(jìn)度58.99%項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期2022年09月20日2023年03月01日2022年03月15日2023年03月10日-截止2023H1累計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益10,444.98萬(wàn)元實(shí)施主體濤濤車(chē)業(yè)濤濤車(chē)業(yè)濤濤車(chē)業(yè)深圳百客濤濤車(chē)業(yè)-62.63%1,350.53萬(wàn)元7,000萬(wàn)元100.00%86.08%營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目5,000萬(wàn)元4,303.97萬(wàn)元15,000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金15,000萬(wàn)元60,000萬(wàn)元35,000萬(wàn)元37,000萬(wàn)元2,650.00萬(wàn)美元4,550.00萬(wàn)美元數(shù)千萬(wàn)元100.00%--承諾投資項(xiàng)目小計(jì)46,026.13萬(wàn)元133.57萬(wàn)元-11,795.51萬(wàn)元年產(chǎn)4萬(wàn)臺(tái)大排量特種車(chē)建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金0.38%2026年05月23日-濤濤車(chē)業(yè)濤濤車(chē)業(yè)TaoHoldingTaoHolding37,000萬(wàn)元100.00%-年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)低速車(chē)建設(shè)項(xiàng)目營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目2026年07月18日2026年07月18日尚未明確用途的超募資金超募資金投向小計(jì)126,521.97萬(wàn)元186,521.97萬(wàn)元37,133.57萬(wàn)元83,159.70萬(wàn)元------合計(jì)11,795.51萬(wàn)元資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，中信建投產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：電動(dòng)車(chē)+特種車(chē)收入貢獻(xiàn)超過(guò)90%，毛利率整體提升

電動(dòng)車(chē)推動(dòng)營(yíng)收加速增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品毛利率整體回升。公司營(yíng)收呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2017年的4.86億元增長(zhǎng)至2022年的17.66億元，CAGR達(dá)到29.44%，收入規(guī)模增長(zhǎng)主要系以短途出行為主的智能電動(dòng)低速車(chē)需求快速增加，公司整車(chē)（電動(dòng)車(chē)+特種車(chē)）收入占比維持在90%左右。同時(shí)，核心產(chǎn)品毛利率有所回升，2023H1智能電動(dòng)低速車(chē)毛利率為49.02%，特種車(chē)毛利率為32.25%，頭盔及配件毛利率為25.35%，其他業(yè)務(wù)毛利率為72.89%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)整體毛利率仍有提升空間。圖：2017-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)到29.44%圖：電動(dòng)類(lèi)占比55%+，燃油類(lèi)占比30%+圖：2022-2023H1各業(yè)務(wù)毛利率整體回升100%營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY-右軸電動(dòng)滑板車(chē)電動(dòng)平衡車(chē)其他電動(dòng)車(chē)頭盔及配件電動(dòng)自行車(chē)全地形車(chē)其他業(yè)務(wù)電動(dòng)高爾夫球車(chē)越野摩托車(chē)252015105100%80%60%40%6%2%

5%29%14%38%84.33%80%60%40%20%0%28%18%41%20.1819%37%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他業(yè)務(wù)32%17.6638%頭盔及配件越野摩托車(chē)全地形車(chē)45.62%4%13.8613.474%16%

8%11%2%26.87%其他電動(dòng)車(chē)電動(dòng)高爾夫球車(chē)電動(dòng)自行車(chē)電動(dòng)平衡車(chē)電動(dòng)滑板車(chē)21.93%7.521%12%57%11.81%

20%14%6.160.2%

0.3%4.8612%21%0%39%-12.49%32%33%25%18%0.3%0-20%6%

9%1%201720182019202020212022

2023H1資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，WIND，中信建投地區(qū)結(jié)構(gòu)：北美洲&歐洲收入占比超過(guò)95%，運(yùn)費(fèi)影響境外毛利率

以北美洲、歐洲銷(xiāo)售為主，境外毛利率回升受益于海運(yùn)費(fèi)下降。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要依靠境外銷(xiāo)售，主要系海外玩樂(lè)及出行需求增加，境外收入從2017年的4.65億元增長(zhǎng)至2022年的17.48億元，CAGR達(dá)到30.31%，占比整體維持在95%以上；同時(shí)境內(nèi)收入也保持高速增長(zhǎng)，CAGR為48.97%，營(yíng)收達(dá)到0.18億元。北美洲、歐洲收入比重較高，2022年占比分別為75%、21%。同時(shí)，境外毛利率受海運(yùn)費(fèi)影響較大，2021年整體下降至32.86%，2022年回升至35.61%，國(guó)內(nèi)毛利率提升至48.99%。圖：營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于境外圖：北美洲、歐洲為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要圖：各區(qū)域毛利率主要受海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)影響100%海外（億元）其他地區(qū)中國(guó)（億元）美國(guó)歐洲1%5%

3%4%3%7%3%6%4%海外YOY-右軸6%8%加拿大美洲（不含美國(guó)、加拿大）10%14%亞洲（不含中國(guó)）非洲大洋洲中國(guó)中國(guó)YOY-右軸其他地區(qū)YOY-右軸13%80%60%40%20%0%18%18%252015105350%300%250%200%150%100%50%21%21%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)19.8517.48非洲大洋洲亞洲（不含中國(guó)）13.57美洲（不含美國(guó)、加拿大）79%78%加拿大歐洲69%

70%62%

61%7.325.98美國(guó)4.650%-50%-100%0.330.180.0220170.050.050.082020020182019202120222017

2018

2019

2020

2021

202220182019202020212022資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，WIND，中信建投渠道結(jié)構(gòu)：線(xiàn)下銷(xiāo)售占比超過(guò)70%，線(xiàn)上持續(xù)增長(zhǎng)，線(xiàn)下穩(wěn)步拓展

以線(xiàn)下為主，線(xiàn)上銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)，海外線(xiàn)下渠道拓展。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要依靠經(jīng)批發(fā)商、零售商銷(xiāo)售，線(xiàn)下收入從2017年的4.14億元增長(zhǎng)至2022年的13.36億元，CAGR達(dá)到26.39%，占比超過(guò)75%；同時(shí)，線(xiàn)上銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)，線(xiàn)上收入從2017年的0.54億元增長(zhǎng)至2022年的4.30億元，CAGR達(dá)到51.67%，占比提升至20%+。線(xiàn)上、線(xiàn)下全渠道規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，逐步開(kāi)拓TSC、勞氏等垂直品類(lèi)的大型專(zhuān)業(yè)商超，和北美、歐洲大型批發(fā)商、零售商，以及全球經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，助推公司收入快速增長(zhǎng)。圖：線(xiàn)下、線(xiàn)上渠道收入快速增長(zhǎng)圖：經(jīng)批發(fā)商、零售商系最主要的銷(xiāo)售渠道圖：線(xiàn)下渠道快速拓展（截止2023H1末）100%45003900線(xiàn)下（億元）線(xiàn)上（億元）其他（億元）4%7%5%

4%12%10%7%線(xiàn)下YOY-右軸線(xiàn)上YOY-右軸其他YOY-右軸15%7%400035003000250020001500100050020%9%14%18161412108250%16.6380%60%40%20%0%200%150%100%50%13.36其他網(wǎng)站180011.51亞馬遜88%自有網(wǎng)站84%

82%81%78%60071%其他零星銷(xiāo)售經(jīng)批發(fā)商、零售商銷(xiāo)售2502801705.97064.311.724.304.143.5442.140%1.4020.5420170-50%20182019202020212022大型連鎖商超經(jīng)批發(fā)商、零售商資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，中信建投費(fèi)用分析：期間費(fèi)用率逐步回升，主要用于開(kāi)拓市場(chǎng)和研發(fā)投放

2020年后期間費(fèi)用逐年上漲，主要系公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓和研發(fā)投入力度。1）銷(xiāo)售費(fèi)用率：2020年以來(lái)，公司持續(xù)推出新品，同時(shí)加大自有品牌營(yíng)銷(xiāo)、渠道開(kāi)拓及市場(chǎng)促銷(xiāo)力度，費(fèi)用率整體回升，預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)提升；2）管理費(fèi)用率：人工薪酬等支出隨收入規(guī)模增加而增長(zhǎng)，上市相關(guān)費(fèi)用增加，費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定；3）研發(fā)費(fèi)用率：2020年以來(lái)，加大新品研發(fā)力度，完善研發(fā)體系，費(fèi)用率回升，預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)提升；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率：境外收入占比高，受匯率波動(dòng)影響，匯兌收益增加，費(fèi)用率下降。圖：期間費(fèi)用及費(fèi)用率變化趨勢(shì)圖：銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用及費(fèi)用率變化趨勢(shì)期間費(fèi)用（億元）期間費(fèi)用率-右軸費(fèi)用（億元）費(fèi)用率-右軸4.03.53.02.52.01.51.00.50.03.803.7540%35%30%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.030%25%20%15%10%5%33.69%28.88%2.9928.08%1.362.4622.22%

25%2.1721.25%2.0818.82%17.79%20%15%10%5%0%-5%-10%0%銷(xiāo)售管理研發(fā)財(cái)務(wù)資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，WIND，中信建投利潤(rùn)分析：利潤(rùn)增速回升，凈利率整體提升

凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，增速維持較高水平，毛利率短期回升，盈利能力整體增強(qiáng)。1）從利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，公司歸母凈利潤(rùn)從2017年的0.27億元增加至2022年的2.06億元，CAGR達(dá)到49.81%。2）從利潤(rùn)率來(lái)看，2023Q1-Q3毛利率、凈利率分別為41.17%、15.18%，毛利率相比2021年有所回升，主要系受匯率、海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格變化，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，凈利率相比2017年大幅提升；當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，匯率、海運(yùn)費(fèi)有望保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)仍有改善空間，因此盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。圖：2017年以來(lái)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)圖：毛利率短期回升，凈利率整體向上歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY-右軸毛利率凈利率3.0250%200%150%100%50%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%46.03%203.62%42.51%41.17%2.432.536.76%2.1835.75%35.13%2.062.0432.97%2.01.51.00.50.083.70%0.7249.96%42.87%0.3915.72%15.18%12.03%202111.68%202211.41%20219.55%20196.34%2018-15.00%20225.63%20170%0.27-50%0%20172018201920202023Q1-Q320202023Q1-Q3資料：公司招股說(shuō)明書(shū)，公司公告，WIND，中信建投電動(dòng)車(chē)：強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)行業(yè)地位穩(wěn)固，新興品類(lèi)拓展渠道快速放量產(chǎn)品類(lèi)別主要產(chǎn)品系列智能電動(dòng)低速車(chē)其他電動(dòng)車(chē)：主要包括電動(dòng)兩輪摩托車(chē)、電動(dòng)三輪摩托車(chē)和電動(dòng)四輪摩托車(chē)，主要供短途交通代步使用。2023H1收入：2.57億元占總營(yíng)收比重：32.77%占智能電動(dòng)低速車(chē)比重：59.12%毛利率：51.31%2023H1收入：0.86億元占總營(yíng)收比重：10.95%占智能電動(dòng)低速車(chē)比重：19.75%毛利率：43.59%2023H1收入：0.60億元占總營(yíng)收比重：7.64%占智能電動(dòng)低速車(chē)比重：13.78%毛利率：53.55%2023H1收入：0.28億元占總營(yíng)收比重：3.63%占智能電動(dòng)低速車(chē)比重：6.55%毛利率：35.46%2023H1收入：0.03億元占總營(yíng)收比重：0.44%占智能電動(dòng)低速車(chē)比重：0.79%毛利率：46.54%2023H1收入：4.35億元占總營(yíng)收比重：55.42%毛利率：49.02%強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)新興品類(lèi)新興品類(lèi)1）拓展渠道提升份額：GOTRAX電動(dòng)

1）高性?xún)r(jià)比搶占份額：GOTRAX

FX3

1）復(fù)用并開(kāi)拓渠道：通過(guò)線(xiàn)下商超、

1）復(fù)用并開(kāi)拓渠道：通過(guò)TSC、勞氏、滑板車(chē)多次入選亞馬遜暢銷(xiāo)品名單，

成為沃爾瑪2022年類(lèi)目年銷(xiāo)售冠軍，

電商平臺(tái)、自建站等現(xiàn)有渠道快速放量，

BestBuy等大型商超的現(xiàn)有渠道迅速打2022年下半年進(jìn)入TARGET以來(lái)成為滑

GOTRAX

Edge長(zhǎng)期位居亞馬遜美國(guó)類(lèi)

擬投資4550萬(wàn)美元建設(shè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，

入北美市場(chǎng)，擬投資4550萬(wàn)美元建設(shè)營(yíng)板車(chē)類(lèi)目周轉(zhuǎn)率TOP3產(chǎn)品，SKU及入

目Bestseller（TOP1）榜單，GOTRAX

正在穩(wěn)步拓展高端經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，目前已

銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，正在穩(wěn)步拓展高端經(jīng)銷(xiāo)商產(chǎn)品擴(kuò)張邏輯駐渠道門(mén)店數(shù)量逐漸增加，年銷(xiāo)量超40

Glide被福布斯雜志評(píng)為最佳經(jīng)濟(jì)型平衡

開(kāi)拓300家以上經(jīng)銷(xiāo)商。網(wǎng)絡(luò)，目前已開(kāi)拓100家以上經(jīng)銷(xiāo)商。傳統(tǒng)品類(lèi)萬(wàn)輛，北美排名前列。

車(chē)，年銷(xiāo)量超50萬(wàn)輛，北美排名前列。

2）雙品牌運(yùn)營(yíng)覆蓋不同消費(fèi)圈層：采

2）擴(kuò)產(chǎn)及鋰電化提升均價(jià)：擬投資2）創(chuàng)新產(chǎn)品提升均價(jià)：創(chuàng)新研發(fā)高清

2）創(chuàng)新產(chǎn)品提升均價(jià)：產(chǎn)品不斷進(jìn)行

用DENAGO、GOTRAX雙品牌運(yùn)營(yíng)，

2650萬(wàn)美元建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)智能電動(dòng)低LCD數(shù)字智能顯示屏、前后輪雙懸架系、

更新迭代，如配備塑膠發(fā)光輪轂、炫酷

打造從基本代步到載貨運(yùn)輸、休閑娛樂(lè)、

速車(chē)項(xiàng)目，明年鋰電化有望提升均價(jià)。LED

智能轉(zhuǎn)向信號(hào)燈、雙剎車(chē)雙手制動(dòng)

氛圍燈、集成藍(lán)牙音箱等功能，對(duì)比九

運(yùn)動(dòng)健身等全場(chǎng)景覆蓋的出行產(chǎn)品體系。

3）拓展應(yīng)用場(chǎng)景：延伸電動(dòng)載貨車(chē)等系統(tǒng)等技術(shù)，北美零售均價(jià)持續(xù)提升。號(hào)仍有較大的均價(jià)提升空間。低速車(chē)類(lèi)產(chǎn)品，打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)空間。資料：公司公告，公司微信公眾號(hào)，公司官網(wǎng)，中信建投電動(dòng)滑板車(chē)由共享滑板車(chē)引燃，ToC需求增加推動(dòng)全球市場(chǎng)成長(zhǎng)

共享+ToC需求增加，全球電動(dòng)滑板車(chē)市場(chǎng)規(guī)模維持增長(zhǎng)。電動(dòng)滑板車(chē)需求早期主要由共享服務(wù)引燃，普及后ToC需求占比持續(xù)提升，2021年全球共享電動(dòng)滑板車(chē)銷(xiāo)量為230萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至755萬(wàn)臺(tái)，CAGR為33.6%；ToC銷(xiāo)量將從2021年的393萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2025年的1118萬(wàn)臺(tái)，CAGR為29.9%。根據(jù)QY

Research數(shù)據(jù)，2022年全球電動(dòng)滑板車(chē)總產(chǎn)值達(dá)16.13億美元，預(yù)計(jì)2027年達(dá)到33.41億美元，2022-2027年CAGR為15.7%。圖：全球電動(dòng)滑板車(chē)銷(xiāo)量及同比圖：電動(dòng)滑板車(chē)分類(lèi)型銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）及同比圖：全球電動(dòng)滑板車(chē)產(chǎn)值及增長(zhǎng)預(yù)測(cè)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）YOY-右軸共享ToC共享YOY-右軸ToCYOY-右軸160%產(chǎn)值（億美元）YOY-右軸200018001600140012001000800160%140%120%100%80%60%40%20%0%12001000800600400200040353025201510530%25%20%15%10%5%140%120%100%80%60%40%20%0%60040020000%0-20%2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2025E2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2025E資料：研精畢智，QY

Research，中信建投美國(guó)共享微型交通成趨勢(shì)，ToC電動(dòng)滑板車(chē)有望放量

歐洲市場(chǎng)需求下滑明顯，但美國(guó)微交通業(yè)務(wù)仍處于上升期。電動(dòng)滑板車(chē)?yán)m(xù)航里程短、時(shí)速慢，實(shí)際使用場(chǎng)景相對(duì)有限，同時(shí)受地緣政治、能源危機(jī)、通貨膨脹等因素影響，歐洲市場(chǎng)的電動(dòng)滑板車(chē)增長(zhǎng)趨勢(shì)逐漸放緩。美國(guó)共享微交通體系中電動(dòng)滑板車(chē)占比不斷提升，隨著電動(dòng)滑板車(chē)的普及，更多消費(fèi)者會(huì)轉(zhuǎn)化為私人用戶(hù)。伴隨共享滑板車(chē)熱銷(xiāo)，全球資本與廠(chǎng)商紛紛加入美國(guó)市場(chǎng)，主要玩家有Bird、Lime，以及Uber等跨界參與者，相關(guān)產(chǎn)能投放與資金注入助力美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。圖：美國(guó)共享微型交通出行次數(shù)（萬(wàn)人次）圖：2017-2022年美國(guó)微型交通系統(tǒng)數(shù)量（個(gè)）圖：美國(guó)共享電動(dòng)滑板車(chē)頭部企業(yè)共享站樁單車(chē)共享滑板車(chē)共享單車(chē)電動(dòng)滑板車(chē)系統(tǒng)無(wú)樁共享單車(chē)停靠式共享單車(chē)品牌成立時(shí)間logo獲投基金YOY-右軸45016014012010080200%150%100%50%400350300250200150100502021年上市，

營(yíng)收$205MBird2017年LimeLyft2012年2009年$415M600%-40-50%-100%20002009年Uber-201720182019202020212022H1資料：美國(guó)全國(guó)城市交通協(xié)會(huì)，各公司官網(wǎng)，中信建投中國(guó)是主要生產(chǎn)基地，九號(hào)、開(kāi)心電子份額較高

中國(guó)產(chǎn)量占比接近90%，九號(hào)、開(kāi)心電子市占率領(lǐng)先。中國(guó)是電動(dòng)滑板車(chē)的主要生產(chǎn)基地，2021年電動(dòng)滑板車(chē)產(chǎn)量為546.5萬(wàn)臺(tái)，占比接近90%，占據(jù)全球主導(dǎo)地位。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，九號(hào)公司占據(jù)全球電動(dòng)滑板車(chē)市場(chǎng)過(guò)半銷(xiāo)售份額，2020年銷(xiāo)量市占率為52.65%，開(kāi)心電子銷(xiāo)量市占率為10.18%；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2021年九號(hào)公司市場(chǎng)份額超過(guò)80%，開(kāi)心電子市場(chǎng)份額為4.15%，九號(hào)公司具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。圖：全球電動(dòng)滑板車(chē)分地區(qū)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）圖：2020年全球電動(dòng)滑板車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖：2021年中國(guó)電動(dòng)滑板車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)

美國(guó)

歐洲九號(hào)開(kāi)心電子其他九號(hào)開(kāi)心電子南京快輪樂(lè)行天下小牛其他600500400300200100020172018201920202021資料：研精畢智，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投北美ToC電動(dòng)滑板車(chē)規(guī)模較小，盈利水平高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

九號(hào)歐洲共享業(yè)務(wù)較多，濤濤北美ToC份額高，毛利率持續(xù)回升。1）從收入規(guī)模來(lái)看，九號(hào)受益于歐洲共享業(yè)務(wù)快速放量，濤濤主要做北美自有品牌ToC業(yè)務(wù)，在北美市場(chǎng)的份額較高，雖然二者規(guī)模差距較大，但ToC需求穩(wěn)定，2022年九號(hào)電動(dòng)滑板車(chē)+電動(dòng)平衡車(chē)營(yíng)收下滑13.6%，濤濤電動(dòng)滑板車(chē)+電動(dòng)平衡車(chē)營(yíng)收增長(zhǎng)11.3%。2）從銷(xiāo)售單價(jià)來(lái)看，2022年達(dá)到1609元，對(duì)比九號(hào)仍有提升空間。3）從毛利率來(lái)看，2023H1濤濤電動(dòng)滑板車(chē)毛利率達(dá)到51.31%，盈利能力優(yōu)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。圖：濤濤、九號(hào)電動(dòng)滑板車(chē)收入及增速對(duì)比圖：濤濤、九號(hào)電動(dòng)滑板車(chē)銷(xiāo)量及均價(jià)對(duì)比圖：濤濤、九號(hào)電動(dòng)滑板車(chē)毛利率對(duì)比九號(hào)公司（億元）濤濤車(chē)業(yè)（億元）九號(hào)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）濤濤銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）九號(hào)毛利率濤濤毛利率九號(hào)YOY-右軸濤濤YOY-右軸九號(hào)均價(jià)（元/臺(tái)）-右軸濤濤均價(jià)（元/臺(tái)）-右軸70%60%50%40%30%20%10%0%6050403020100200%150%100%50%35030025020015010050250020001500100050000%-50%02017

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1201720182019202020212022201720182019202020212022

2023H1資料：各公司招股說(shuō)明書(shū)，各公司公告，中信建投電動(dòng)平衡車(chē)處于發(fā)展初期，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)定增長(zhǎng)

電動(dòng)平衡車(chē)出貨量達(dá)千億臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。全球電動(dòng)平衡車(chē)在2016-2019年處于行業(yè)發(fā)展低谷，部分國(guó)家和地區(qū)禁止電動(dòng)平衡車(chē)上路行駛，疊加中美影響，全球電動(dòng)平衡車(chē)增速放緩。2020年受疫情影響，歐洲地區(qū)對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)、電動(dòng)滑板車(chē)以及電動(dòng)平衡車(chē)等短距離交通工具的需求量增加。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2020年全球電動(dòng)平衡車(chē)出貨量達(dá)到1032萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.7%；根據(jù)YH

Research數(shù)據(jù)，2022年全球平衡車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約32億元，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模近42億元，CAGR為4.0%。圖：2011-2020年全球電動(dòng)平衡車(chē)出貨量及增速（萬(wàn)臺(tái)）圖：全球電動(dòng)平衡車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）454240353025201510532020222029資料：EVTank，YH

Research，中信建投中國(guó)產(chǎn)量占比超過(guò)90%，品牌雜亂市場(chǎng)集中度低

中國(guó)主導(dǎo)電動(dòng)平衡車(chē)生產(chǎn)，行業(yè)集中度低。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)生產(chǎn)全球大約90%的電動(dòng)平衡車(chē)，且60%左右的產(chǎn)品都通過(guò)出口的方式銷(xiāo)售到海外。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，由于電動(dòng)平衡車(chē)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失，政策不完善，監(jiān)管體系也尚未健全，導(dǎo)致參與者眾多，相關(guān)品牌雜亂，行業(yè)龍頭九號(hào)僅占8.6%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度非常低。隨著標(biāo)準(zhǔn)體系和監(jiān)管體系的逐步健全和完善，整個(gè)電動(dòng)平衡車(chē)行業(yè)將進(jìn)一步完善和洗牌。圖：2020年全球電動(dòng)平衡車(chē)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量占比圖：2020年全球電動(dòng)平衡車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)

海外九號(hào)阿爾郎踏日龍吟樂(lè)行天下超盛新世紀(jì)騎客飛輪威爾其他資料：EVTank，中信建投銷(xiāo)量及收入持續(xù)增長(zhǎng)，與競(jìng)品相比性?xún)r(jià)比突出且盈利水平高

濤濤北美銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，銷(xiāo)量及毛利率領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1）從收入規(guī)模來(lái)看，濤濤電動(dòng)平衡車(chē)在研發(fā)和生產(chǎn)方面均較為成熟，憑借出眾的產(chǎn)品實(shí)力及品牌影響力，在北美市場(chǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模和市占率逐步擴(kuò)張，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍有提升空間。2）從銷(xiāo)售單價(jià)來(lái)看，濤濤定價(jià)較低，維持在1000元以下，相比競(jìng)品有較大提升空間。3）從毛利率來(lái)看，2023H1濤濤電動(dòng)平衡車(chē)毛利率達(dá)到43.59%，盈利能力優(yōu)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。圖：濤濤、九號(hào)電動(dòng)平衡車(chē)收入及增速對(duì)比圖：濤濤、九號(hào)電動(dòng)平衡車(chē)銷(xiāo)量及均價(jià)對(duì)比圖：濤濤、九號(hào)電動(dòng)平衡車(chē)毛利率對(duì)比九號(hào)公司（億元）濤濤車(chē)業(yè)（億元）九號(hào)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）濤濤銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）九號(hào)毛利率濤濤毛利率九號(hào)YOY-右軸濤濤YOY-右軸九號(hào)均價(jià)（元/臺(tái)）-右軸濤濤均價(jià)（元/臺(tái)）-右軸60%50%40%30%20%10%0%1412108350%300%250%200%150%100%50%80706050403020100250020001500100050006420%0-50%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1201720182019202020212022201720182019202020212022

2023H1資料：各公司招股說(shuō)明書(shū)，各公司公告，中信建投電動(dòng)自行車(chē)歐美市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，中國(guó)出口量占比達(dá)40%

全球電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量及滲透率快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)量主要集中在歐美市場(chǎng)，中國(guó)出口份額接近40%。電動(dòng)自行車(chē)更為輕便環(huán)保，適合短途出行，銷(xiāo)量逐年攀升，歐洲及北美地區(qū)引領(lǐng)全球電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)歐盟2025年銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)臺(tái)，2022-2025年CAGR為22.1%；預(yù)計(jì)美國(guó)2025年銷(xiāo)量突破480萬(wàn)臺(tái)，2022-2025年CAGR為47.4%。作為自行車(chē)出口大國(guó)的中國(guó)是E-bike滲透率提升的最大受益者。根據(jù)大魚(yú)智行數(shù)據(jù)，2022年全球E-bike銷(xiāo)量750萬(wàn)臺(tái)左右，其中中國(guó)出口量超過(guò)300萬(wàn)臺(tái)，占比40%。圖：全球電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）E-bike圖：歐盟

銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）快速增長(zhǎng)圖：美國(guó)E-bike銷(xiāo)量及進(jìn)口量7001200美國(guó)E-bike銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）美國(guó)E-bike進(jìn)口量（萬(wàn)臺(tái)）622.55600500400300200100010006005004003002001000564.11511.52464.12421.77383.8710008006004002000480CAGR=22.05%550CAGR=47.36%349.91319.45292.10265.32165.12222.71204.571501102020202120222025E資料：CONEBI，LEVA，NPD，中信建投對(duì)標(biāo)北美競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有望通過(guò)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額

北美競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手年出貨量10萬(wàn)輛左右，濤濤性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯有望搶占份額。北美Local品牌分為兩種，一是自產(chǎn)自銷(xiāo)，二是進(jìn)口商。公司在北美市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是Aventon（自產(chǎn)自銷(xiāo)）、Rad

Power

Bikes、Lectric，三個(gè)品牌的年出貨量均為10萬(wàn)輛左右，產(chǎn)品售價(jià)基本在1000美元以上，濤濤2022年均價(jià)為700美元左右，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，濤濤年出貨量目標(biāo)10萬(wàn)輛，以均價(jià)5000元計(jì)算，年出貨額將達(dá)到5億元。表：北美電動(dòng)自行車(chē)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況品牌成立時(shí)間地區(qū)是否自產(chǎn)銷(xiāo)售渠道品牌優(yōu)勢(shì)融資產(chǎn)品售價(jià)銷(xiāo)量線(xiàn)上通過(guò)Aventon是美國(guó)電助力自行車(chē)知名的頭部品牌，2015年品牌官網(wǎng)，

在美國(guó)洛杉磯設(shè)有研發(fā)中心和品牌運(yùn)營(yíng)中心，通過(guò)品牌2022年3月宣布獲得數(shù)千萬(wàn)美元首輪融資，投資方為高榕資本。本次投資將使該公司的估值達(dá)到5.9億美元。Aventon2012

年美國(guó)是1199-1999美元-線(xiàn)下通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商。官網(wǎng)、線(xiàn)下品牌直營(yíng)店的結(jié)合實(shí)現(xiàn)立體銷(xiāo)售。谷歌引擎搜索“eBike”電助力自行車(chē)，Aventon排名第一。2021年10月宣布獲得1.54億美元D輪融資，投資方包括Morgan

Stanley旗下基金Counterpoint

Global、美國(guó)富達(dá)基金（FMR）、The

Rise

Fund、Durable

CapitalPartners

LP、Vulcan

Capital等，最高估值15億美元，目前北美排第二。線(xiàn)上通過(guò)RadPowerBikes品牌官網(wǎng)，

Rad

Power

Bikes主打性?xún)r(jià)比，注于推出基本款車(chē)型，累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到2015

年2019年美國(guó)美國(guó)否否1199-1999美元799-1699美元線(xiàn)下通過(guò)品牌門(mén)店。美國(guó)市場(chǎng)份額最大的電動(dòng)單車(chē)品牌。60萬(wàn)輛Lectric是一個(gè)新興品牌，由Levi和Robby創(chuàng)立，其中Robby擁有明尼蘇達(dá)大學(xué)機(jī)械工程學(xué)士學(xué)位。Lectric

XP是一款主打胖胎的可折疊運(yùn)動(dòng)自行車(chē)。Lectric3億美元規(guī)模。-資料：公司官網(wǎng)，中信建投雙品牌運(yùn)營(yíng)覆蓋不同渠道，產(chǎn)品矩陣豐富且持續(xù)推陳出新

雙品牌DENAGO、GOTRAX覆蓋不同渠道及消費(fèi)者，電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品線(xiàn)完善且持續(xù)創(chuàng)新。公司在電動(dòng)自行車(chē)業(yè)務(wù)采用雙品牌運(yùn)營(yíng)方式，在消費(fèi)圈層上形成明顯差異，同時(shí)建立多元化的渠道結(jié)構(gòu)，其中DENAGO高端產(chǎn)品進(jìn)入高端經(jīng)銷(xiāo)商渠道，團(tuán)隊(duì)來(lái)自北美三大自行車(chē)的高管，有經(jīng)銷(xiāo)商資源和信任度；GOTRAX以自建站、商超渠道（BestBuy、Target、Academy、Costco、勞氏等）為主，價(jià)格帶分布多元，能夠滿(mǎn)足不同消費(fèi)者的需求。2022年至今，公司電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)推新，已陸續(xù)推出城市通勤類(lèi)、折疊類(lèi)、巡航類(lèi)、雪地車(chē)類(lèi)的系列電動(dòng)自行車(chē)，滿(mǎn)足消費(fèi)者休閑、娛樂(lè)、運(yùn)動(dòng)、競(jìng)技、戶(hù)外作業(yè)等需求。資料：公司微信公眾號(hào)，中信建投濤濤電動(dòng)自行車(chē)量?jī)r(jià)齊升，盈利水平遠(yuǎn)高于代工廠(chǎng)商

2020年以來(lái)濤濤E-bike量?jī)r(jià)齊升，自有品牌毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)其他廠(chǎng)商。公司運(yùn)營(yíng)自有品牌并主要銷(xiāo)往美國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大；國(guó)內(nèi)代工廠(chǎng)商主銷(xiāo)歐洲，受歐洲需求下滑影響，近期銷(xiāo)售明顯走弱。1）從銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)看，公司電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量、營(yíng)收明顯增長(zhǎng)。2）從銷(xiāo)售單價(jià)來(lái)看，均價(jià)自2020年持續(xù)提升，2023H1穩(wěn)定在5000元左右。3）從毛利率來(lái)看，2023H1，公司電動(dòng)自行車(chē)毛利率為53.55%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)代工廠(chǎng)商，主要系自有品牌定價(jià)較高，且美國(guó)市場(chǎng)需求較好。圖：濤濤電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量及均價(jià)變化圖：國(guó)內(nèi)代表廠(chǎng)商電動(dòng)自行車(chē)收入（億元）圖：國(guó)內(nèi)代表廠(chǎng)商電動(dòng)自行車(chē)毛利率變化銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）均價(jià)（元/臺(tái)）-右軸濤濤車(chē)業(yè)久祺股份永祺車(chē)業(yè)濤濤車(chē)業(yè)久祺股份永祺車(chē)業(yè)濤濤YOY-右軸久祺YOY-右軸永祺YOY-右軸1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%1.60543210500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0.97-10%-20%-30%0.210.100%0.050.04-50%2017201820192020202120222017

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1201720182019202020212022

2023H1資料：各公司招股說(shuō)明書(shū)，各公司公告，WIND，中信建投高爾夫球車(chē)海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，社區(qū)應(yīng)用及電動(dòng)化成為趨勢(shì)

全球市場(chǎng)及中國(guó)出口規(guī)模擴(kuò)張，電動(dòng)化趨勢(shì)推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。全球高爾夫球車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2019年場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量接近100萬(wàn)輛，2022年中國(guó)出口均價(jià)為2.84萬(wàn)元左右，測(cè)算全球市場(chǎng)規(guī)模約為275億元左右。同時(shí)，中國(guó)出口場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，2022年出口量達(dá)到18.18萬(wàn)臺(tái)，其中北美、亞太、歐洲出口量占比超過(guò)95%。高爾夫球車(chē)的電動(dòng)化及社區(qū)應(yīng)用將成為趨勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，根據(jù)Mordor

Intelligence預(yù)測(cè)，2028年全球高爾夫球車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到28.4億美元，2023-2028年CAGR達(dá)5.71%。圖：2015-2019年場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量CAGR達(dá)8.8%

圖：中國(guó)高爾夫球車(chē)等場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)出口規(guī)模圖：全球高爾夫球車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）30全球場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）YOY-右軸出口量（萬(wàn)輛）出口額（億美元）28.4出口量YOY-右軸出口額YOY-右軸12010080604020014%12%10%8%2018161412108160%140%120%100%80%25201510518.1897.0221.590.984.477.2869.3411.7060%6%7.24

40%5.954%65.045.0720%0%4.724.564.204.1342%1.771.451.371.5521.261.12-20%-40%0%00201520162017201820192015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222023E2028E資料：先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展聯(lián)盟，海關(guān)總署，，Mordor

Intelligence，中信建投海外市場(chǎng)三大企業(yè)領(lǐng)跑，中國(guó)企業(yè)嶄露頭角

海外三大品牌廠(chǎng)商先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)企業(yè)逐漸形成規(guī)模。海外市場(chǎng)尤其是北美地區(qū)的高爾夫球產(chǎn)業(yè)發(fā)展早、成熟度高，Club

Car、E-Z-GO、Yamaha三大品牌廠(chǎng)商，從二十世紀(jì)五十年代起就開(kāi)始研發(fā)、制造高爾夫球車(chē)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在北美地區(qū)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。隨著新興的亞洲市場(chǎng)快速發(fā)展，中國(guó)每年為歐美市場(chǎng)提供數(shù)量可觀(guān)的高爾夫球車(chē)，以綠通、益高、卓越等為代表的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響力，在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比方面優(yōu)于國(guó)際品牌。圖：全球高爾夫球車(chē)分地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元）表：全球高爾夫球車(chē)主要生產(chǎn)廠(chǎng)商品牌介紹規(guī)模E-Z-GO（Textron旗下品牌）成立于1954年，是美國(guó)最早致力于高爾夫球車(chē)及其它多用途車(chē)輛研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)，是世界著名的高爾夫球車(chē)品牌，也是全球領(lǐng)先的高爾夫球車(chē)制造企業(yè)之一。2006-2013年高爾夫球車(chē)相關(guān)收入40億元左右雅馬哈發(fā)動(dòng)機(jī)株式會(huì)社成立于1955年，是一家集生產(chǎn)與銷(xiāo)售為一體的日本企業(yè)。雅馬哈于1975年開(kāi)始生產(chǎn)高爾夫球車(chē)，至今已有40多年的歷史，同時(shí)也是全世界最大的電動(dòng)車(chē)制造商之一。2022年高爾夫球車(chē)銷(xiāo)量59319輛YamahaClubCar創(chuàng)立于1958年，1995年成為美國(guó)500強(qiáng)企業(yè)英格索蘭（Ingersoll

Rand）集團(tuán)旗下的世界品牌，2021年被美國(guó)鉑金資本公司（Platinum

Equity）收購(gòu)，是全球領(lǐng)先的高爾夫球車(chē)、綠色能源多用途車(chē)輛制造商和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。2008年銷(xiāo)量近20萬(wàn)輛廣東綠通新能源電動(dòng)車(chē)科技股份有限公司成立于2004年，主要從事場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品高爾夫球車(chē)、觀(guān)光車(chē)、電動(dòng)巡邏車(chē)、電動(dòng)貨車(chē)等。2022年高爾夫球車(chē)收入12.45億元綠通益高卓越（YOY+58.02%）蘇州益高電動(dòng)車(chē)輛制造有限公司成立于1999年，主要從事非公路用四輪電動(dòng)車(chē)的開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)，產(chǎn)品包括觀(guān)光游覽車(chē)、高爾夫球車(chē)、電動(dòng)貨車(chē)等。年銷(xiāo)售量12000輛東莞市卓越電動(dòng)車(chē)有限公司成立于2016年，主要從事高爾夫球車(chē)和旅游觀(guān)光車(chē)的設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，產(chǎn)品包括游覽觀(guān)光車(chē)、高爾夫球車(chē)、電動(dòng)游覽車(chē)、電動(dòng)巡邏車(chē)等。-廈門(mén)市戴爾樂(lè)新能源汽車(chē)有限公司成立于2007年，是美國(guó)HDK電動(dòng)車(chē)和香港戴爾樂(lè)公司在中國(guó)設(shè)立的集研發(fā)，生產(chǎn)，銷(xiāo)售于一體的綜合性公司，美國(guó)HDK公司擁有四大系列200多個(gè)品種的新能源特種車(chē)、高爾夫球車(chē)、電動(dòng)觀(guān)光車(chē)、微型電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品。全球累計(jì)銷(xiāo)量突破30萬(wàn)輛戴爾樂(lè)資料：gminsights，綠通科技招股說(shuō)明書(shū)，各公司官網(wǎng)，WIND，Bloomberg，中信建投參考國(guó)內(nèi)高爾夫球車(chē)出口巨頭，濤濤成長(zhǎng)空間巨大

綠通高爾夫球車(chē)年銷(xiāo)量突破3萬(wàn)臺(tái)，均價(jià)超過(guò)2萬(wàn)元。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，綠通科技出口高爾夫球車(chē)等場(chǎng)地電動(dòng)車(chē)數(shù)量國(guó)總出口量的30%左右，占據(jù)較高的出口市場(chǎng)份額，系國(guó)內(nèi)高爾夫球車(chē)出口巨頭之一。綠通高爾夫球車(chē)2018-2022年收入CAGR達(dá)到72.62%，2019-2021年CAGR達(dá)到105.67%。2023H1，綠通高爾夫球車(chē)收入4.60億元，毛利率為34.59%；2023H1濤濤電動(dòng)高爾夫球車(chē)收入0.28億元，毛利率為35.46%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。圖：綠通科技高爾夫球車(chē)收入及增速圖：綠通科技高爾夫球車(chē)銷(xiāo)量、均價(jià)及增速圖：綠通科技高爾夫球車(chē)毛利率變化35%高爾夫球車(chē)收入（億元）YOY-右軸高爾夫球車(chē)銷(xiāo)量（臺(tái)）高爾夫球車(chē)均價(jià)（元/臺(tái)）均價(jià)YOY-右軸34.59%銷(xiāo)量YOY-右軸1412108140%120%100%80%60%40%20%0%12.45113.65%400003500030000250002000015000100005000140%34%33%36039120%100%80%60%40%20%0%2801332.45%32.39%79.96%7.8824041.2922606.5122353.0931.75%21853.3732%31%30%29%58.02%31.51%46.13%61630630.89%4.603.69485202.0521.40-20%-26.54%0-40%0-20%20182019202020212022

2023H12019202020212022H1201820192020202120222023H1資料：綠通科技招股說(shuō)明書(shū)，綠通科技公告，WIND，中信建投復(fù)用原有產(chǎn)線(xiàn)、品牌、渠道，電動(dòng)高爾夫球車(chē)有望快速增長(zhǎng)

電動(dòng)高爾夫球車(chē)共用原有產(chǎn)線(xiàn)、品牌及渠道，2023H2將開(kāi)始快速增長(zhǎng)。得益于部分生產(chǎn)線(xiàn)可以與原有產(chǎn)品共用，2023H1公司電動(dòng)高爾夫球車(chē)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。同時(shí)，依靠?jī)?yōu)秀的自有品牌“GOTRAX”和“TAOMOTOR”，以及良好的自有銷(xiāo)售渠道，產(chǎn)品陸續(xù)接到來(lái)自美國(guó)、馬來(lái)西亞、加拿大、墨西哥等國(guó)家的訂單，并且部分產(chǎn)品已經(jīng)上線(xiàn)BestBuy、勞氏等大型商超，高端經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)也在穩(wěn)步拓展中，為公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，每年新增3萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能及8億元以上營(yíng)業(yè)收入。圖：GOTRAX電動(dòng)高爾夫球車(chē)上線(xiàn)Be