大類資產(chǎn)周報第24期：漸行漸近的“新興市場危機(jī)”

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：趙偉(執(zhí)業(yè)S1130521120002)分析師：陳達(dá)飛(執(zhí)業(yè)S1130522120002)chendafei@分析師：賈璐熙(執(zhí)業(yè)S1130523120002)jaluxi@分析師：李欣越(執(zhí)業(yè)S1130523080006)漸行漸近的"新興市場危機(jī)"？本輪美聯(lián)儲加息，或帶來新興市場的短期承壓，但熱錢流動沖擊或相對有限。新興市場熱錢流動的驅(qū)動因素有三類：風(fēng)險提示 5 5 7（三）這次可能不一樣：高利率-強美元是短期壓力測試，但貨 二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤（2024/04/15-2024/04/19） 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 9 9 9 圖表32：本輪美聯(lián)儲加息周期內(nèi)，新興市場國家 黎巴嫩土耳其匈牙利南非墨西哥哥倫比亞波蘭菲律賓印度尼西亞斯洛文尼亞韓國馬來西亞印度泰國黎巴嫩土耳其匈牙利南非墨西哥哥倫比亞波蘭菲律賓印度尼西亞斯洛文尼亞韓國馬來西亞印度泰國本輪美聯(lián)儲加息周期中，新興國家的金融市場整體運行平穩(wěn)，并未重演“美聯(lián)儲加息-美2.5%和2.1%。3）部分國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險也明顯上升圖表1：近期，新興市場股指共振下跌圖表2：4月8日以來，土耳其等股市表現(xiàn)不佳近期，新興市場股指共振下跌1.061.041.021.000.980.960.940.920.90拉美亞洲歐非中東 0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%4月8日以來，新興市場股指多數(shù)下跌圖表3：4月8日以來，新興市場貨幣兌美元貶值幅度0.5% 0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5% 新興市場貨幣4月8日以來的表現(xiàn)20001788200017883025150020100050029750012612611510089826650493938234405-30-5000-500一年內(nèi)違約概率（右軸）10年期國債收益率變動幅度一年內(nèi)違約概率（右軸）金融條件持續(xù)轉(zhuǎn)松的背景下，全球制造業(yè)再現(xiàn)復(fù)蘇。基于領(lǐng)先指標(biāo)和金融條件與制造業(yè)圖表5：CPI通脹的“引力”向上圖表6：核心CPI的“引力”向上圖表7：LEI領(lǐng)先于庫存周期圖表8：金融條件轉(zhuǎn)松支撐制造業(yè)PMI改善產(chǎn)，也加速了資金從新興市場的外流，加劇了新興市場的“風(fēng)險”。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明01-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1501-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-15近期，市場風(fēng)險明顯上升20VIX指數(shù)MOVE指數(shù)（右軸）10710610710612512011510511010410310410310095901028510180101避險情緒推動下，美元、黃金均大幅上漲(美元/盎司)24502400235023002250220021502100205020001950美元指數(shù)COMEX金（右軸）（*）（*）（*）17016015014013012011010090807019711973197519771979198119711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021拉美債務(wù)危機(jī)墨西哥比索危機(jī)資源國貨幣危機(jī)東南亞貨幣危機(jī)美元指數(shù)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（右軸）美國貼現(xiàn)利率（右軸）864201972197319741974197519751976197719771978197819791979198019811981198219821983198419841985198519861986198719701971197219731974197419751975197619771977197819781979197919801981198119821982198319841984198519851986198619871970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985機(jī)的序幕。危機(jī)隨后波及拉美多國,包括巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等,持續(xù)時歐美國家走出滯脹，美元吸引力再度抬升，資本100%80%60%40%20%0%拉美國家外債/GDP比例墨西哥委內(nèi)瑞拉 墨西哥委內(nèi)瑞拉哥倫比亞秘魯（億美元）拉美國家外匯儲備規(guī)模普遍不大（億美元）拉美國家外匯儲備規(guī)模普遍不大806040200墨西哥巴西阿根廷委內(nèi)瑞拉哥倫比亞敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-0719971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（億美元）2500200015001000其里拉和馬來西亞林吉特分別貶值34.2%、32.的美元指數(shù)上行發(fā)生在歐美貨幣政策分化的背(%)2015年資源國貨幣危機(jī)中，主要國家貶值情況0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-18.6%-20.3%-25.4%-24.5%-25.4%-32.9%-34.2%新興市場資本凈流入5000-500-1000806040200-20-40-602015年，資源國出口規(guī)模大幅縮減120100806040200巴西出口同比馬來西亞出口同比巴西出口同比馬來西亞出口同比布倫特原油價格（右軸）504030200-10-202015年，新興市場貿(mào)易條件快速惡化巴西南非馬來西亞（右軸）86420-2-4-6-8-10-12敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11進(jìn)入降息周期，為防范危機(jī)的“預(yù)防性加息”留下了空間；3）從資本流動來看，相較于圖表33：2020年以來EMDEs組合投資圖表34：部分新興市場做出了“預(yù)防性加息”(%)部分經(jīng)濟(jì)體加息明顯搶跑86420敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明短債占儲備比例凈出口占GDP比重較高能源自給率的新興市場危機(jī)發(fā)生概率不大馬來西亞 短債占儲備比例凈出口占GDP比重較高能源自給率的新興市場危機(jī)發(fā)生概率不大馬來西亞 0%20%40%60%80%100根廷120%●韓國土耳其●印度●泰國越南80604020新興市場國家情況●土耳其馬來西亞越南0%10%20%30%40%50%60%70%外債占GDP比例4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%中國墨西哥●新加坡能源自給率年初以來，在全球長期持續(xù)去庫存、金融條件持續(xù)轉(zhuǎn)松的背景下，全球制造業(yè)再現(xiàn)復(fù)蘇。二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤（2024/04/15-2024/04/19）（一）權(quán)益市場追蹤：發(fā)達(dá)市場股指多數(shù)下跌，新興市場股指多數(shù)下跌敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明0.1%0.0%1.0% 0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-5.5%-2.26%-2.98%0.1%0.0%1.0% 0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-5.5%-2.26%-2.98%-0.4%-0.4%-1.1%-1.2%-2.9%-3.0%-3.0%-6.2%0.0%-0.5%-0.65%-0.65%-0.66%-1.5%-2.0%-2.5%-2.59%-3.0%-2.59%-3.5%-3.35%-4.0%-3.35%-4.5%-4.60%-5.0%-4.60%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-5.65%恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生指數(shù)恒生科技2.0% 1.0% 0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明（二）債券市場追蹤：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率多數(shù)上漲(bp)20151050-518.3014.5014.2014.5012.008.00-2.10美國德國法國英國意大利日本5.04.03.02.01.00.02022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02美國10Y英國10Y德國10Y（右軸）3.53.02.52.01.51.00.50.0(bp)350300250200150100500-50287.5030.301.104.601.10-5.20-2.20泰國越南印度土耳其巴西南非16.014.012.010.08.06.04.02.00.02022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04巴西10Y土耳其10Y（右軸）30.025.020.015.010.05.00.0（三）外匯市場追蹤：美元指數(shù)上行,其他貨幣兌美元走勢分化敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-040.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%0.18%0.14%0.09%-0.64%-0.93%加元兌美元美元指數(shù)歐加元兌美元12011511010510095902022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04美元指數(shù)歐元兌美元（右軸）英鎊兌美元（右軸）1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%0.43%-0.40%-0.54%-1.65%-1.60%353025201510502022-042022-052022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-041,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,1501,100美元兌土耳其里拉美元兌雷亞爾美元兌韓元（右軸）0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%0.26%0.03%-0.25%-0.69%7.06.2美元兌在岸人民幣美元兌離岸人民幣敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明類別品種2024-04-192024-04-122024-04-052024-03-292024-03-22原油貴金屬WTI原油布倫特原油-3.42%-3.69%-1.44%-0.79%4.50%4.22%3.15%2.40%-0.51%0.11%COMEX黃金COMEX銀1.48%1.48%0.02%0.67%3.27%4.20%10.44%10.44%3.23%0.65%0.30%-2.24%-2.24%LME銅1.84%2.28%5.47%-0.23%-1.74%有色LME鋁LME鎳LME鋅3.87%2.28%-0.81%2.59%2.59%1.72%7.91%5.28%5.83%8.01%0.68%-3.63%-2.25%1.06%-5.32%-3.00%玻璃焦煤-12.99%4.20%2.07%17.39%0.94%-6.18%-5.12%-6.42%-4.92%6.57%黑色瀝青鐵礦石螺紋鋼-1.06%10.01%4.62%1.07%0.54%0.54%3.27%2.39%8.50%-2.63%0.06%-11.25%-3.47%2.94%7.01%1.55%生豬0.14%-2.09%0.27%0.54%5.73%農(nóng)產(chǎn)品棉花豆粕豆油-2.23%-2.23%0.28%-1.76%-0.58%0.62%-3.46%1.03%-1.41%1.51%1.20%-1.78%-0.97%-0.63%-0.63%0.73%0.61%(美元/桶)100959085807570652022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04WTI原油布倫特原油(元/噸)(元/噸)(元/噸)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0002022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04焦煤玻璃2,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,200敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表56：當(dāng)周，銅價格上漲1.84%，鋁價格上漲3.87%圖表57：當(dāng)周，(美元/噸)(美元/噸)10,0009,5009,0008,5008,0007,5002022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04LME銅LME鋁（右軸）2,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000(美元/噸)11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0002022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03LME銅通脹預(yù)期（右軸）2.62.52.42.32.22.12.01.9(美元/噸)(美元/盎司)(美元/噸)2,5002,4002,3002,2002,1002,0001,9001,8001,7002022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04COMEX黃金COMEX銀（右軸）29282726252423222120(美元/盎司)2,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4002022-112022-122023-012023-022023-03